A股上市银行中报业绩综述及下半年展望

1、2请参阅附注免责声明010203投资要点（行业评级：增持）04中报概况A股上市银行2021年中报整体符合预期，局部超出预期，且业绩改善的个股范围较一季报有所扩大。其中，二季度营收增速的改善幅 度好于市场预期，出现企稳上行迹象；净利润增速延续改善趋势，且主要是由于2020年同期低基数的影响，尚未动用信用成本下行；未来展望展望2021下半年，预计行业业绩表现仍将超出市场预期，主要体现为营收增速将持续向上，累计净利润增速至少能维持在中报水平。 核心驱动因素在于：净息差同比收窄幅度缩小、非息收入改善、信用成本下行。我们预计三季度开始信用成本将取代低基数效应，成 为支撑盈利增速的核心要素。投资建议预计银

2、行板块有望迎来可持续的估值修复行情，维持板块增持评级。宏观方面，下半年政策托底力度提高，预计政策效果将最终以宽 信用的方式体现，从而改善市场当前相对悲观的经济预期；中观方面，市场对三季度板块业绩没有预期，或预期较为悲观，但我们认 为三季度业绩表现仍将超出市场预期；微观方面，龙头标的及具备区位优势的部分城商行，中报业绩成色十足，且后续仍有较大改善 空间。个股方面，继续重点推荐“大小苏”：江苏银行、苏农银行，以及平安银行。同时新增推荐宁波银行。风险提示宏观经济预期外下行，信用风险爆发。核心结论诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明3A股上市银行2021年中报整体符合预期，局部超出预期，且业

3、绩改善的个股范围较一季报有所扩大；二季度营收增速的改善幅度好于市场预期，出现企稳上行迹象；净利润增速延续改善趋势，且主要是由于2020年同期 低基数的影响，尚未动用信用成本下行；资产质量延续改善趋势。其中不良生成率出现显著下降，显示行业面临的新生成风险压力明显缓解。后续账面指标仍有 改善空间，且信用成本将开启下行通道；展望2021下半年，预计行业业绩表现仍将超出市场预期，主要体现为营收增速将持续向上，累计净利润增速至少能维 持在中报水平。核心驱动因素在于：净息差同比收窄幅度缩小、非息收入改善、信用成本下行。我们预计三季度开始信用 成本将取代低基数效应，成为支撑盈利增速的核心要素。A股上市银行2

4、021年中报业绩整体符合市场预期，局部超出预期。上市银行2021年中报营收同比增长5.9%，增速较一季度提升2.2pc，核心驱动因素在于净息差同比降幅收窄，以及其它非息收 入高基数效应消退。2021年中报归母净利润同比增长13.0%，增速较一季度大幅提升8.4pc，除了营收端边际改善外，最为重要的原因在于2020年 同期拨备多提导致的净利润低基数。表1：上市银行业绩增速拆分（单季加权平均口径），2021Q2营收增速出现拐点行业情况：营收增速出现拐点，利润增速进一步改善图1：2021年中报A股上市银行归母净利润增速继续回升，营收和PPOP增速出现拐点（累计增速）3.7%5.9%4.6%13.0%

5、14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%20Q120H20Q1-3数据来源：wind，国泰君安证券研究.20A21Q121H营业收入PPOP归母净利润诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明4上市银行同比增速2021Q12021Q2营业收入3.7%8.3%净利息收入4.8%4.9%生息资产9.8%9.1%净息差1.95%1.90%净息差同比-9 bp-7 bp净手续费及佣金收入11.1%5.1%净其他非息收入-9.5%40.6%业务及管理费7.2%10.2%拨备前利润2.6%7.5%信用减值损失-0.3%-10.1%信用成本0.75%0.77%信用成

6、本同比-7 bp-16 bp归母净利润4.6%24.1%数据来源：wind ，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明5国有行盈利改善幅度最大，城农商行营收改善幅度最大，综合表现农商行最佳国有行股份行城商行农商行同比增速2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q12021Q2营业收入4.4%8.3%1.7%6.5%6.0%15.5%1.2%11.0%净利息收入4.3%5.6%3.7%1.7%13.7%10.1%5.8%6.2%生息资产9.2%8.7%10.2%8.7%12.8%13.7%13.

7、7%14.4%净息差1.92%1.89%2.05%1.98%1.80%1.73%2.15%2.11%净息差同比-8 bp-4 bp-12 bp-13 bp2 bp-4 bp-15 bp-15 bp净手续费及佣金收入9.3%3.5%13.2%9.0%20.3%-4.3%11.3%12.6%净其他非息收入-0.3%36.8%-24.5%38.1%-24.9%79.8%-30.1%64.1%业务及管理费拨备前利润5.9%3.9%10.2%7.5%8.8%-0.4%8.4%5.7%13.0%4.1%19.3%14.3%8.8%-1.4%9.5%11.1%信用减值损失信用成本信用成本同比7.5%0.65

8、%-1 bp-15.5%0.62%-17 bp-9.7%0.97%-21 bp-5.0%1.18%-17 bp-6.2%0.81%-16 bp5.2%0.71%-5 bp-8.8%0.68%-16 bp3.2%0.91%-9 bp归母净利润2.5%24.9%8.4%23.5%10.5%20.8%6.0%19.8%表2：四类银行业绩归因，综合表现农商行最佳个股情况：低基数促成中报行业繁荣诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明6数据来源：wind，国泰君安证券研究.公司名称营收增速（ 单季）归母净利润增速（ 单季）不良率拨备覆盖率21Q 121Q 221Q 121Q 221Q 121Q 2

9、21Q 121Q 2成都银行19.9%30.8%18.1%28.4%1.19%1.10%333%371%无锡银行3.6%20.7%6.0%25.9%0.98%0.93%404%438%邮储银行7.1%8.3%5.5%46.0%0.86%0.83%417%421%建设银行3.4%11.2%2.8%23.6%1.56%1.53%215%222%农业银行4.1%12.2%2.6%26.4%1.53%1.50%265%275%江苏银行17.1%28.8%22.8%27.8%1.24%1.16%277%282%长沙银行1.2%36.1%5.1%39.6%1.21%1.20%292%297%苏农银行-1.

10、0%4.5%4.8%25.8%1.25%1.14%319%360%张家港行6.7%3.3%14.2%30.7%1.12%0.98%341%417%招商银行10.6%17.1%15.2%32.5%1.02%1.01%439%440%平安银行10.2%6.2%18.5%45.2%1.10%1.08%245%260%交通银行5.1%6.1%2.3%33.3%1.64%1.60%143%149%光大银行3.7%10.2%6.3%45.0%1.37%1.36%184%184%宁波银行21.8%29.3%18.3%24.6%0.79%0.79%509%510%青农商行-6.1%28.5%7.0%19.2%

11、1.62%1.59%253%272%常熟银行5.0%10.4%4.8%30.8%0.95%0.90%488%522%杭州银行14.2%17.4%16.3%30.7%1.05%0.98%499%530%表3：2021中报业绩超预期银行数量变多，且出现国有大行和部分二线标的个股业绩表现与一季报有所不同。在一 季报中，主要是龙头标的和部分城商行 超出预期，我们统计超出（含局部超 出）预期的银行共11家。而中报超预期 个股达到17家，除龙头标的外，大部分 国有大行，以及多个此前业绩相对一般 的股份行、农商行，业绩均有亮眼表 现。中报呈现出的业绩改善范围扩大，核心 原因是2020年同期全行业层面多提拨

12、备，形成的低基数效应。并不意味着真 实景气度的差距在缩小。预计随着低基 数效应逐渐消除，三季报开始个股仍将 重回分化主线。龙头标的和经济发达区 域的城商行仍将领跑。营收端：二季度营收同比增速的分化程度有所加大。其中，大部分城商行及个别农商行的营收增速有明显改善，除区域经济相对强劲以外，也与中小银行其它非息收入改善幅度较大、弹性较高有关。利润端：二季度大部分标的净利润增速均较一季度有明显改善，核心原因在于2020年同期净利润低基数。其中，部分大中型银行改 善幅度较大，一是由于2020年同期净利润基数相对中小行更低，二是由于此前受监管指导，净利润释放节奏慢于更为灵活的中小行。数据来源：公司财报，国

13、泰君安证券研究。均为单季口径。个股情况：营收端分化延续，利润端整体显著改善40%30%20%10%0%-10%-20%-30%长成南宁江青无杭招上农建渝浙常光邮兴中平交工中北苏浦西张华江贵苏紫郑民青 沙都京波苏农锡州商海业设农商熟大储业信安通商国京农发安家夏阴阳州金州生岛 银银银银银商银银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银港银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行图2：二季度较一季度营收端分化程度进一步加大营收同比增速：2021Q22021Q150%40%30%20%10%0%-10%-20%邮平光兴长交招常杭张成江农无苏南华宁建西江中工中

14、青渝青苏北上紫贵浙郑民浦 储安大业沙通商熟州家都苏业锡农京夏波设安阴国商信农农岛州京海金阳商州生发 银银银银银银银银银港银银银银银银银银银银银银银银商商银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行图3：利润端大部分标的均有明显改善归母净利润同比增速：2021Q22021Q1诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明7数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。均为单季口径。规模扩张：二季度实体融资需求放缓二季度实体融资需求放缓，引发了市场对银行需求端不足的担忧。从社融和信贷同比增速来看，2021年2月是相对高点，此后二 者开始逐渐下滑，尤其是社融

15、增速下滑的幅度更大。一方面，2020年同期社融和信贷存在高基数；另一方面，多项宏观数据也确 实出现了边际走弱迹象。从最新的信贷结构看，企业和居民贷款均同比少增，而票据融资同比多增，显示融资期限有短期化倾向， 这也是实体融资需求不足的一个特征。综合上述情况，市场开始担忧银行需求端不足，使得二季度板块出现明显回调。14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0

16、221-0321-0421-0521-0621-07图4：二季度开始信贷和社融增速均出现较为明显的下滑人民币贷款余额同比增速社融余额同比增速(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,000企业短贷 企业长贷 居民短贷 居民长贷票融非银其他当月新增图5：最新的7月信贷结构显示，融资期限有短期化倾向2019年7月2020年7月2021年7月数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。单位： 亿元请参阅附注免责声明8规模扩张：上市银行表现好于预期，贷款投放力度依旧维持较高水平数据来源：公司财报，

17、国泰君安证券研究。贷款投放力度依旧维持较高水平。上市银行的数据表现相对更为稳定，也好于市场预期，体现为资产增速下降的速度放缓，以及 贷款同比增速仍旧维持在相对较高的水平。推测是因为区域经济表现分化，上市银行所处区位的经济水平相对更高，因此资产端 表现也更稳。分银行看，虽然大部分银行二季度贷款增速环比回落，但具备区位优势的部分城商行，二季度进一步加大了贷款投 放力度，判断仍然是由于区域经济表现强劲、需求旺盛；此外，部分中西部地区城商行和个别大中型银行贷款增速环比有提升， 判断是所处区域复苏节奏滞后，使得扩表节奏后移，以及部分大中型银行此前增速较低、二季度投放逐步恢复常态。图6：总资产同比增速继续

18、回落，但环比降幅放缓图7：部分中西部地区城商行、东部农商行和个别大中型银行加快了贷款投放速度8.7%11.9%11.6%8.8%8.3%7.1%14%13%12%11%10%9%8%7%6%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020A 2021Q1 2021Q2总资产同比贷款同比存款同比-6pc-2pc-4pc0pc2pc4pc8pc6pc40%35%30%25%20%15%10%5%0%成 江 苏 常 郑 贵 光 中 江 宁 无 平 张 农 杭 交 工 中 上 南 建 渝 邮 招 长 北 浦 紫 民 苏 浙 西 青 兴 青 华 都 阴 农 熟 州 阳 大 国 苏 波 锡 安 家 业

19、州 通 商 信 海 京 设 农 储 商 沙 京 发 金 生 州 商 安 岛 业 农 夏 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 港 银 银 银 银 银 银 银 银 商 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 商 银 行 行行 行 行行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行2021Q2末贷款同比增速（ 左轴）0刻度线较2021Q1末增速变化（右轴）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明9数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。资本约束进一步趋紧，利润释放仍有必要。除贵阳银行由于二季度定增落地而明显补充资本

20、外，大部分银行核心一级资本充足 率较一季度有较为明显的下滑，尤其是二季度加大贷款投放力度的银行，资本充足率的降幅更大。在资本约束趋紧、资产扩张 受制约的背景下，银行保持较高的利润增速仍有必要。规模扩张：资本约束进一步趋紧，利润释放仍有必要图8：2021Q2绝大部分上市银行核心一级资本充足率继续下降120bp 100bp 80bp 60bp 40bp 20bp 0bp-20bp-40bp-60bp-80bp贵南郑杭苏中宁渝华民浦无紫农苏青上长邮平北建光兴西交江招中青工张浙常成江 阳京州州农信波农夏生发锡金业州岛海沙储安京设大业安通苏商国农商家商熟都阴 银银银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银

21、银银银银银银银商银港银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。2021Q2核心一级资本充足率环比变化诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明10展望2021下半年，预计需求端将随着财政政策的加码和货币政策的宽松，在边际上逐步企稳；供给端，随着利润持续释放， 资本约束将有所缓解。综合两端来看，预计银行资产和信贷投放的速度将边际企稳，宽信用可期但力度有待观察。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明11规模扩张：信贷投放将边际企稳，宽信用可期但力度有待观察息差分析：同比收窄幅度缩小，基数效应逐渐显现净息差环比

22、仍出现下滑，但同比收窄幅度缩小。环比来看， 二季度净息差下滑5bp，其中资产收益率下滑3bp，负债成 本率提高2bp 。同比来看， 在低基数效应的支撑下， 2021Q2净息差同比降幅收窄至7bp，并使得利息净收入增 速维持相对稳定。分子行业看，国有行息差表现最佳。国有行净息差同比、环 比降幅均为最低，主要是得益于：资产端，2020年同期让 利力度较大形成资产收益率低基数；负债端，2020年同期 同业负债有非常明显的下行形成低基数，但国有行同业负债 占比低，因此同比来看负债成本率并未受此拖累。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明12表4：2021Q2净息差同比收窄7bp，收窄幅度较20

23、21Q1减少2bp数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。2021Q12021Q2净息差同比生息资产收益率 同比计息负债成本率 同比1.95%1.90%-9bp-7bp3.91%3.88%-23bp-11bp1.79%1.81%-14bp-4bp净息差较2021Q1同比2020Q2生息资产收益率较2021Q1同比2020Q2付息负债成本率较同比 2021Q1 2020Q2国有行-3bp-4bp-2bp-7bp2bp-3bp股份行-7bp-13bp-6bp-21bp1bp-8bp城商行-7bp-4bp-4bp-9bp4bp-4bp农商行-4bp-15bp0bp-6bp5bp12bp数据来源：公司财

24、报，国泰君安证券研究。表5：2021Q2国有行息差表现最佳诚信 责任 亲和 专业 创新132.25%2.20%2.15%2.10%2.05%2.00%1.95%1.90%1.85%行业净息差：20202021定价因素：2021年要特别关注基数效应的影响数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。2021全年利息净收入同比增速都受到了基数效应的影响。由于2020Q2货币政策宽松+让利政策引导，使得市场利率水平有明显下降， 形成低基数效应。这使得2021Q2贷款利率同比、环比变动方向相背离：环比来看，贷款利率进一步走低，但同比看贷款利率收窄的幅 度在缩小，并因此支撑了利息净收入同比增速的稳定。与此同时，

25、同业负债利率在2020Q2有幅度更大的下降，因此即便2021Q2同业利 率呈现边际小幅下降的趋势，但同比看仍是上升的，并因此拖累了负债成本率。这一系列变化导致净息差在2020Q2降幅较多，使得 2021Q2净息差同比降幅是收窄的，并因此支撑了利息净收入增速的稳定。10bp0bp-10bp-20bp-30bp-40bp-50bp-60bp-70bp-80bp6.2%6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%19-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-06图9：由于基数效应的影响，2021Q2贷款 利率同比、环比变动方向相背离金融机构新投放

26、贷款利率：一般贷款(左轴） 同比（右轴）1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%同业存单发行利率：6个月图10：2020年Q2同业利率显著下行，形成低基数图11：最终使得净息差也出现基数效应数据来源：公司财报，国泰君安证券研 究。Q1Q2Q3Q4数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。为示意图，并非实际数据。请参阅附注免责声明14请参阅附注免责声明定价因素：边际上看贷款定价继续下降，存款定价有所分化数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。诚信 责任 亲和 专业 创新2020A2021H1变化2020A2021H1变化2020A2021H1变化对公贷款收益率4.87%4.65%-22bp零售

27、贷款收益率6.01%5.78%-23bp存款成本率2.09%2.06%-3bp国有行4.22%4.05%-17bp国有行5.03%4.92%-10bp国有行1.68%1.69%1bp股份行4.61%4.39%-22bp股份行6.48%6.29%-18bp股份行2.15%2.04%-11bp城商行5.27%5.05%-22bp城商行6.15%5.90%-25bp城商行2.25%2.23%-2bp农商行5.19%4.92%-27bp农商行6.03%5.66%-37bp农商行2.07%2.10%3bp贷款定价继续下降。各类银行2021H1贷款收益率均较2020A有所下降，且对公、零售贷款利率降幅相当

28、。此外，中小行贷款利率下 降的幅度明显大于大中型银行，尤其是农商行贷款利率降幅最大。说明存量定价较高的银行，受到的影响更大，核心原因在于政策引 导银行支持实体经济，使得各类银行贷款利率的差距在收敛，此前定价更高的银行下降空间相应更大。存款定价有所分化。2021H1股份行、城商行存款成本率较2020A有所下降，但国有行、农商行存款成本率则有提升。判断仍然是政策引导银行降低负债成本，相应的高息存款压降、存款竞争规范等政策，给存款成本较高的股份行、城商行带来了红利。国有行、农商行则更加真实地反映了一般存款的定价情况。表6：贷款利率整体均继续下降，股份行、城商行存款成本率边际下降诚信 责任 亲和 专业

29、 创新15请参阅附注免责声明表7：2021Q2贷款占比整体提升，但存款占比有所下降结构因素：贷款占比继续提升，存款占比小幅下降数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。2021Q12021Q2环比2021Q12021Q2环比贷款占比56.4%56.8%0.4pc存款占比74.7%74.5%-0.2pc国有行56.8%57.5%0.6pc国有行80.8%80.2%-0.5pc股份行58.2%58.1%-0.2pc股份行62.8%63.6%0.8pc城商行47.3%47.8%0.5pc城商行63.4%62.9%-0.5pc农商行51.9%53.0%1.2pc农商行74.9%73.1%-1.7pc各项贷

30、款/总资产2020A2021Q2变动对公贷款30.5%31.5%1.0pc零售贷款23.1%23.3%0.2pc票据贴现2.2%2.0%-0.2pc各项存款/总负债2020A2021Q2变动对公活期21.8%21.8%0.1pc对公定期17.1%17.3%0.1pc个人活期14.2%14.6%0.4pc个人定期18.7%18.9%0.2pc表8：与年初相比，对公贷款和个人活期存款占比有明显提升贷款占比进一步提升。从分项来看，2021上半年对公贷款的占比提升最为明显，与经济复苏的节奏相契合；零售贷款受限于地 产政策和消费复苏进展较慢，占比提升不明显；票据贴现则进一步压降。贷款占比整体提升和结构优

31、化正向贡献了息差；存款占比小幅下降。2021Q2存款占比较Q1末小幅下降，与存款同比增速下滑的趋势相同，可能是由于二季度市场利率有所下 降，使得银行加大了对同业负债的配置力度。从分项上看，2021上半年个人活期、定期存款占比有明显提升，推测与财富管理 业务活跃，以及居民消费需求复苏较慢有关。存款占比整体下降略微拖累了息差表现。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。16请参阅附注免责声明负债成本率的改善支撑了部分银行息差同比上升数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。分银行看，少部分净息差同比上升的银行，主要是得益于高息存款压降带来的负债成本率同比改善，与一季度情况相似。可见在利率中 枢下移的背景

32、下，结构优化有助于抵御息差下行。此外，资产收益率同比改善的银行数量较一季度有所增加，我们测算也显示部分银行 资产收益率较一季度有所回升，可见资产收益率出现边际企稳迹象。30bp20bp10bp0bp-10bp-20bp-30bp-40bp江 南 浙 郑 交 江 工 招 长 农 成 建 无 上 邮 光 西 兴 苏 浦 宁 渝 中 杭 北 平 紫 民 中 贵 青 常 华 苏 张 青 苏 京 商 州 通 阴 商 商 沙 业 都 设 锡 海 储 大 安 业 农 发 波 农 国 州 京 安 金 生 信 阳 农 熟 夏 州 家 岛 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银

33、 银 银 商 银 银 银 银 银 银 银 银 商 银 银 银 港 银 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行图12：长三角地区城商行的净息差表现最为突出生息资产收益率贡献计息负债成本率贡献2021Q2净息差同比数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。诚信 责任 亲和 专业 创新展望2021下半年，预计净息差边际上将逐步企稳。环比来看，资产收益率下降最快的时点已经过去。在货币政策不出现大幅度转向的前提下，预计资产收益率随着重定价影 响消化、银行资产结构优化和需求端的边际稳定，下降的速度将持续放缓

34、；负债成本率则随着政策红利（尤其是存款定价 方式转换）的进一步释放，仍有下行空间，部分抵消资产收益率的负面影响。综合资负两端来看，预计净息差边际上将逐 步企稳。同比来看，基数效应仍将存在，再叠加净息差边际趋稳，预计净息差同比降幅有望继续收窄。从而继续支撑利息净收入增 速保持稳定。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明17息差分析：预计净息差边际上将逐步企稳非息收入：其它非息收入增速显著回升，支撑非息收入改善数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。占比为各项目占营业收入的比例。2021Q2非息净收入同比增速较Q1有明显回升，但分项有所分化。其中，支撑非息收入改善的主要驱动因素，来自于其它非

35、 息收入增速显著回升。原因在于2020Q1债券利率显著下降，使得银行其它非息收入出现较多浮盈，形成高基数。而2021Q1 同期利率变动不大，到Q2才开始有较明显下行。因此，利率变动节奏错位，导致Q1其它非息收入出现负增长，Q2又显著正 增长。而手续费净收入增速边际下滑，主要受对公投行类业务和信用卡业务拖累。表9：手续费净收入同比增速边际略有下滑，其它非息收入显著改善2021Q12021Q2非息净收入同比占比1.4%29.9%18.7%26.8%手续费及佣金净收入同比占比11.1%17.4%5.1%14.7%其它非息收入同比占比-9.5%12.5%40.6%12.2%国债到期收益率:10年（%）

36、3.63.43.23.02.82.62.4图13：利率变动节奏错位导致其它非息收入增速出现波动诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明18数据来源：wind，国泰君安证券研究。非息收入：城商行手续费表现亮眼个股情况看，部分城商行和以零售业务为主的银行表现相对稳定，但大部分银行手续费净收入增速均有所下滑，主要有几个原 因：一季度资本市场热度较高，冲高了理财和代理类收入，但二季度边际上看热度有所下降；二季度经济出现见顶现象，使 得对公相关业务收入增速下滑，如投行类业务、结算清算类业务、担保类业务等；信用卡业务仍处于调整期，增速相对较低。100pc 50pc 0pc-50pc-100pc-15

37、0pc-200pc100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%长 上 成 招 邮 平 兴 中 南 江 交 光 建 中 苏 农 工 宁 浦 西 民 华 浙 贵 杭 郑 北 青 沙 海 都 商 储 安 业 信 京 苏 通 大 设 国 州 业 商 波 发 安 生 夏 商 阳 州 州 京 岛 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行数据来源：wind，国泰君安证券研究。剔除了基数低、波动大的农商行。图14：

38、大部分银行手续费及佣金净收入增速边际下滑手续费及佣金净收入同比：2021Q20刻度线较2021Q1（右轴）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明19展望2021下半年，非息收入同比增速有望在下半年呈现稳中向好的趋势。手续费净收入方面，在政策刺激力度加大的背景下，预计经济活跃度将能边际修复，对公类业务的非息收入有望出现恢复 性增长。此外，从当前财富管理业务的发展速度，以及信用卡业务的恢复进度看，预计零售类业务的非息收入能够维持较 快增速。其他非息收入方面，考虑到下半年货币政策边际宽松，无风险利率有进一步下行的空间，有助于提高投资收益。而2020年同期利率是触底回升的，投资收益基数较低。因

39、此，其他非息收入增速预计将继续呈现改善趋势。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明20非息收入：将随着经济活跃度的改善而回暖资产质量延续改善趋势，但改善幅度边际放缓。2021年二季度末，不良率和拨备覆盖率已回到疫情前的水平。其中，不良率较一 季度末下行1bp至1.42%，改善幅度有一定放缓，主要是行业存量不良经过比较充分的消化，因此二季度处置力度有所减小，此 外，部分银行逾期率略有上升，制约了不良率的进一步下降。拨备方面，拨备覆盖率较Q1末提升5pc，拨贷比同样有所提升，主 要是二季度减值准备的计提力度边际上没有再进一步显著下降。图15：2021Q2不良率较2021Q1末下行1bp至1

40、.42%图16：2021Q2拨备覆盖率较Q1末提升5pc数据来源：wind，国泰君安证券研究。资产质量：延续改善趋势，加大处置力度1.43%1.42%1.40%1.42%1.44%1.46%1.48%1.50%1.52%20-0320-0620-09数据来源：wind，国泰君安证券研究。20-1221-0321-06不良率220%225%3.15%3.00%3.05%3.10%3.19% 3.15%3.20%3.25%3.30%216%214%212%226%224%222%220%218%20-0320-0620-0920-1221-0321-06拨备覆盖率拨贷比诚信 责任 亲和 专业 创新

41、请参阅附注免责声明21从不良率看，整体均继续改善，其中东部地区城农商行的改善幅度更大。但从逾期率来看，半数以上银行逾期率有所上升，且部分城农 商行逾期率上升幅度较为明显，判断可能是受到个别大户的影响。之所以逾期率和不良率出现背离，判断一是由于银行认定逾期的主体 仍有较好的信用资质，因此暂未未划入不良；二是由于新出现的逾期主要集中在二季度，尚未达到划入不良标准。部分银行的逾期率上 升是否会成为行业趋势，尚待后续跟踪研究。不良率和逾期率的变化出现一定背离0bp-2bp-4bp-6bp-8bp-10bp-12bp-14bp-16bp0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%张苏成江杭郑苏常无工

42、中江交农建邮兴浙青平浦上青招华光北西长贵渝紫中民宁南 家农都苏州州州熟锡商信阴通业设储业商农安发海岛商夏大京安沙阳农金国生波京 港银银银银银银银银银银银银银银银银银商银银银银银银银银银银银商银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。图17：城农商行不良率改善幅度更大不良率： 2021Q2较2021Q1（ 右轴）-40 bp0 bp-20 bp20 bp40 bp60 bp80 bp100 bp0.0%2.0%1.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%图18：半数以上银行逾期率较年初有所上升逾期率： 2021Q

43、20刻度线较2020A诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明22北成农苏平招工中光杭苏交上建常江浙无民中浦宁长青华青邮江南兴郑渝张紫西贵 京都业州安商商国大州农通海设熟阴商锡生信发波沙农夏岛储苏京业州农家金安阳 银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商银银银银银银银商港银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。逾期率变化剔除了数据过高的贵阳银行。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。2021H1样本不良生成率明显下降。以老16家上市银行为例，2021H1不良生成率为0.76%，较2020A大幅下降30b

44、p，这也是在2017 年之后，不良生成率首次出现显著改善。分银行看，绝大多数银行不良生成率均较2020A有下降，其中此前不良生成率较高、资产质量 相对较差的银行，改善幅度更为明显。这说明资产质量的改善趋势已经从头部银行扩散到二三线标的。一方面，多年来加强认定、加大 处置力度使得多数存量不良已被消化，多数银行核销规模同比出现下降；另一方面，疫情影响逐渐消退后，新生成不良的水平也开始下 降。二者叠加使得银行不良生成端出现明显改善。不良生成率下台阶，资产质量改善正在向二三线标的扩散1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%图19：不良生成率出现明显拐点老16家不良生成率-250

45、bp-200bp-150bp-100bp-50bp0bp50bp2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%图20：绝大多数银行不良生成率较2020年下降2021H1不良生成率（年化，左轴）0刻度线较2020A（ 右轴）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明23浙 西 长 浦 中 杭 建 农 邮 光 宁 江 南 青 招 华 工 交 北 常 成 青 无 中 苏 紫 兴 苏 上 平 民 贵 渝 郑 张 江 商 安 沙 发 国 州 设 业 储 大 波 苏 京 岛 商 夏 商 通 京 熟 都 农 锡 信 州 金 业 农 海 安 生 阳 农

46、州 家 阴 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 商 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 商 银 港 银 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。拨备水平进一步提高，信用成本并未显著下行，后续仍有释放空间80bp 60bp 40bp 20bp 0bp-20bp-40bp-60bp-80bp-100bp-120bp2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%90pc

47、 80pc 70pc 60pc 50pc 40pc 30pc 20pc 10pc 0pc-10pc-20pc0%100%200%300%400%500%600%张苏成常无苏杭青平江农兴贵工建渝交江浙长邮中紫北民宁南上招青光浦华郑中西 家农都熟锡州州农安阴业业阳商设农通苏商沙储信金京生波京海商岛大发夏州国安 港银银银银银银商银银银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银银银银 银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行数据来源：wind，国泰君安证券研究图21：绝大多数银行拨备覆盖率继续提升2021Q2拨备覆盖率0刻度线较2021Q1（ 右轴）诚信 责任 亲和

48、 专业 创新请参阅附注免责声明24图22：半数以上银行信用成本边际提升2021Q2信用成本0刻度线较2021Q1（ 右轴）从拨备覆盖率来看，绝大多数银行拨备覆盖率均较2021Q1继续提升，其中多家城商行及江苏地区农商行提升幅度最大。与此同 时，虽然信用成本同比有所下降，但环比来看，半数以上银行信用成本是边际提升的。尤其是原本信用成本较高的银行，二季度 提升幅度更明显，表现出希望提高拨备覆盖率的意愿。这意味着二季度银行净利润增速的改善，并非主要源自信用成本大幅下 降，而是源自2020年同期的低基数效应。浙张平常浦渝青民兴长贵郑中邮交成建光招江北工无农苏杭华江南宁紫中苏西上青 商家安熟发农农生业沙

49、阳州信储通都设大商苏京商锡业州州夏阴京波金国农安海岛 银港银银银商商银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行数据来源：wind，国泰君安证券研究展望2021下半年，预计资产质量的改善趋势将延续。二季度以来，由于宏观经济筑顶、地产政策收紧、部分大型企业信用风险暴露等因素，市场对银行资产质量的担忧明显上 升，也导致板块股价回调较多。但从实际情况来看，行业资产质量仍然处于改善通道中，即便个别银行逾期率有抬头迹象， 也较难改变行业整体的资产质量改善趋势。对优质银行而言，资产质量的改善趋势更为确定。考虑到宏观经济

50、出现剧烈波动的可能性低，以及不良生成率水平明显下降，预计行业不良率和拨备覆盖率仍将进一步改善。 此外，考虑到新生成风险水平的下降，以及二季度信用成本尚未明显下调，因此下半年信用成本仍有较大下行空间，从而 支撑下半年乃至2022年的净利润增速。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明25资产质量：改善趋势将延续总体来看，2021年上市银行中报业绩整体符合预期，局部超出预期。主要亮点有：营收增速在二季度出现向上拐点，无 论是出现的时点还是修复的幅度，都明显好于市场预期；资产质量延续改善趋势。其中不良生成率出现显著下降，显示 行业面临的新生成风险压力开始下降，后续资产质量改善可期；环比来看，信

51、用成本不但没有下降，边际上还略有提升。 这就意味着后续仍有较大改善空间，能够支撑下半年乃至2022年的净利润增速。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明26综述总结：中报业绩整体符合预期，营收增速拐点和信用成本改善空间是亮点规模扩张：预计需求端将随着财政和货币政策宽松，在边际上逐步企稳；供给端，随着利润持续释放，资本约束将有所缓解。综合两端来看， 预计银行资产和信贷投放的速度将边际企稳，宽信用可期但力度有待观察。净息差：环比来看，资产收益率随着重定价影响消化、银行资产结构优化和需求端的边际稳定，下降的速度将持续放缓；负债成本率则随着 政策红利（尤其是存款定价方式转换）的进一步释放，仍有

52、下行空间，从而部分抵消资产收益率的下降。综合资负两端来看，预计净息差边 际上将逐步企稳。同比来看，预计净息差同比降幅有望维持稳定或略微收窄。从而继续支撑利息净收入增速保持稳定。非息收入：手续费净收入方面，对公类业务的非息收入将随着经济动能的改善而出现恢复性增长，零售类业务的非息收入有望维持当前的较 快增速。其他非息收入方面，下半年无风险利率下降叠加2020年同期低基数出现，将使得其它非息收入增速呈现继续改善趋势。综合来看， 非息收入同比增速有望在下半年呈现稳中向好的趋势。资产质量：考虑到宏观经济出现剧烈波动的可能性低，以及不良生成率水平明显下降，预计行业不良率和拨备覆盖率仍将进一步改善。此外，

53、 考虑到新生成风险水平的下降，以及二季度信用成本尚未明显下调，因此下半年信用成本仍有较大下行空间，从而支撑下半年乃至2022年的 净利润增速。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明27展望未来：营收增速将持续向上，利润增速将维持中报的较高水平展望未来：营收增速将持续向上，利润增速将维持中报的较高水平诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明28数据来源：wind，国泰君安证券研究。20Q1净息差/后为同比可比口径，由于口径调整， 20Q2- 20Q4部分指标同比不可比。Q1- Q4为单季同比， A为累计同比。20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q420A21E营业收入7. 2%5. 3%