“降准”预期难改中小盘成长占优

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250006 短期宽松预期扰动下中小盘科技制造占优 3 HYPERLINK l _TOC_250005 科技制造为主的中小盘成长仍是下半年主线 4 HYPERLINK l _TOC_250004 科创板当下的配置价值仍较优 4 HYPERLINK l _TOC_250003 下半年牢牢把握科技制造为主的中小盘成长 7图表目录图 1：科创板、中小盘成长今日仍然占优 3图 2：降准预期下近 2 日国债期货大幅上涨 3图 3：电子、电新、计算机、机械等科创类行业今日领涨市场 3图 4：2009-2010 盈利上行期的中长贷 4图 5：2016-2017 盈利

2、上行期的中长贷 4图 6：制造业筹资活动现金流入同比出现拐点 4图 7：全部 A 股单季度盈利增速 4图 8：科创板盈利增速显著领先 5图 9：科创板营收显著领先 5图 10：DXI 指数连续走高 5图 11：台湾 PCB 厂商营收放量 5图 12：科创板个股市盈率分位数中位数 6图 13：科创板个股市净率分位数中位数 6图 14：科创板个股市销率分位数中位数 6图 15：科创板行业市值分布 6图 16：2021Q1 主动偏股型基金超配比达到历史低位 6图 17：偏股型基金募集额/募集目标维持在 35% 7图 18：偏股型基金认购天数均值下滑 7 HYPERLINK l _TOC_250002

3、 图 19：各行业估值和景气度相对优势分布 8 HYPERLINK l _TOC_250001 图 20：核心资产仍较贵，科技制造性价比高 8 HYPERLINK l _TOC_250000 表 1：中报业绩预告披露率超 15%的板块中电子、周期类业绩增速中位数超 100% 9短期宽松预期扰动下中小盘科技制造占优短期流动性预期的扰动不改盈利筑顶和中小盘成长占优的趋势。7 月 8 日，科创 50指数上涨 2.60%，创业板指数上涨 0.69%，中证 1000 指数上涨 0.14%，大幅领先上证指数（-0.79%）和沪深 300 指数（-1.75%）；一级行业方面，电子、电新、计算机、机械等科技制

4、造领涨市场。国常会表态“适时降准”，短期对市场的流动性预期有一定扰动，从近两日国债期货大幅上涨可以看出；但股市的行业表现却和宽松预期相反，流动性宽松最利好的大盘成长今日大幅调整，而以科技制造为主的中小盘成长却领涨市场。市场的表现已经充分验证了我们此前的判断，下半年处于盈利筑顶过程，短期流动性预期的扰动并不扭转这个确定性趋势。预计本轮盈利筑顶期市场将维持震荡且中小盘成长持续占优，目前的以 TMT 和新能源等科技制造类为主的中小盘成长板块估值性价比较高。图 1：科创板、中小盘成长今日仍然占优图 2：降准预期下近 2 日国债期货大幅上涨3.2.502.001.501.000.500.00-0.50-

5、1.00-1.50-0.230.60-099.300099.100098.900098.700098.500098.300098.100097.900097.70002021-06-072021-06-142021-06-212021-06-282021-07-0597.5000 数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 3：电子、电新、计算机、机械等科创类行业今日领涨市场5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00国防军工电子电新 综合 计算机机械有色金属基础化工公用事业综合金融房地产 建筑通信汽车家电农林牧渔钢铁非银行金融石油石化 交通运输建材商贸零售轻

6、工制造纺织服装传媒消费者服务医药食品饮料银行煤炭-4.00数据来源：，Wind图 4：2009-2010 盈利上行期的中长贷图 5：2016-2017 盈利上行期的中长贷全部A股剔除金融TTM盈利同比金融机构:中长期贷款余额:同比50%40%30%1820%1310%0%-10%2014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03-20%8数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 6：制造业筹资活动现金流入同比出现拐点100%80%60%40%20%0%-20%-

7、40%2007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11-60%全部A股剔除金融TTM盈利同比制造业筹资活动现金流入同比（右）30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：，Wind图 7：全部

8、 A 股单季度盈利增速行业单季度利润占比Q1Q2Q3Q42021Q2预测单季度盈利增速占比均值2021Q3预测单季度盈利增速占比均值2021Q4预测单季度盈利增速占比均值周期1.9%6.8%14.7%11.9%3.0%-7.8%-4.7%制造14.1%28.1%21.4%29.9%3.6%0.1%-2.2%消费8.7%9.1%7.2%3.0%-2.2%1.2%2.5%TMT2.9%6.3%5.6%0.7%-0.6%0.6%2.0%服务业1.2%5.3%6.7%-2.2%0.5%-2.1%3.3%金融71.2%44.3%44.4%56.8%10.8%-3.1%0.9%全部A股15.2%-11.2

9、%1.7%数据来源：，Wind科技制造为主的中小盘成长仍是下半年主线科创板当下的配置价值仍较优科创板市场关注度明显回升，四大角度观察当下配置价值仍优。过去中小盘成长多为自下而上的逻辑，因此我们近期进一步挖掘了科创板作为自上而下的投资方向供市场选择，具体来看：1）基本面景气向上。科创板行业分布以电子和医药为主，多数公司处于成长期，业绩弹性较高，一季报业绩和中报业绩预告已经证明这一点，此外电子行业和医药景气度趋势上行明显，后续有保障。2）估值性价比凸显。目前 289 只科创板个股中，有 176 只被机构覆盖，其中未来 2 年盈利对应 PEG 在 1 倍以下的高达 102 只。3）机构配置尚低。当前

10、主动偏股型基金对科创板的超配比在 2021Q1 达到历史低位的 5.26%，外资虽然只持有 12 只标的但 11 只创历史新高，融资余额流入速度不断加快。4）政策催化不断。近年集成电路和生物医药产业政策密集覆盖，注重研发企业受益明显，而科创板企业研发费用率远高于平均水平四倍以上，政策红利有望持续。图 8：科创板盈利增速显著领先图 9：科创板营收显著领先80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%科创板全部A股68.34%44.94%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%科创板全

11、部A股65.40%43.59%数据来源：，Wind；注：剔除基期盈利为负的股票数据来源：，Wind图 10：DXI 指数连续走高图 11：台湾 PCB 厂商营收放量点DXI指数40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000亿新台币8086084082088中国台湾:营收:PCB厂商:合计:当月值中国台湾:营收:PCB厂商:合计:当月同比%150100500-502017-012018-052019-092021-012010-012013-012016-012019-01数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 12：科创板个股市盈率分位数中位数图 13

12、：科创板个股市净率分位数中位数数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 14：科创板个股市销率分位数中位数图 15：科创板行业市值分布1008060市销率分位数通信, 1%其他, 1% 2%公用事业, 2%国防军工, 2% 电气设备, 5%40化工, 7%209-0790计算机, 13%数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 16：2021Q1 主动偏股型基金超配比达到历史低位3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%主动偏股型基金对科创板超配比（右）主动偏股型基金科创板仓位58.43%35.50%20.32%11.26%10.08%5.26%科创板自由流通市

13、值占比2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q170.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%数据来源：，Wind；注：超配比用基金仓位/自由流通市值占比-1 计算下半年牢牢把握科技制造为主的中小盘成长下半年行业配置策略上，PEG 有效，中小盘成长占优，科技制造仍是主线。下半年的行业配置牢牢把握两个逻辑：1）一是下半年 PEG 策略仍将优于DCF 策略，相对来看中小盘成长优于大盘成长，主要因：一方面，美国通胀高企和财政补贴到期后居民主动就业改善就业数据均使得美联储 Taper 预期上升，6 月的 FOMC 会议表态已

14、证明 Taper 预期只会越来越高；另一方面，近期虽然基金发行有所回暖，但是基金发行情绪和前期仍有较大差距。2）二是历史复盘显示盈利筑顶期低估值若景气改善更有机会迎戴维斯双击，目前来看，一方面，大金融估值虽低但存风险，周期板块景气度较高但后续商品价格可能回落，科技制造是估值相对偏低且景气度明显改善的方向；另一方面，中报业绩预告来看，披露率超 15%的板块中电子、周期业绩最好，海内外通胀预期见顶的背景下周期景气存不确定性，但科技制造的业绩将打消市场对其景气度确定性的疑虑，调整后TMT 和高端制造龙头PEG 多在1 倍以下，吸引力凸显。图 17：偏股型基金募集额/募集目标维持在 35%图 18：偏

15、股型基金认购天数均值下滑120%100%80%60%40%20%2020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-212021-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-270%募资额/募集目标35.44%认购天数252015105022.358.672020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-212021-04-042021-04-1

16、82021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-27数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 19：各行业估值和景气度相对优势分布20医药15景气度相对优势10食品饮料光伏家电新能源车保险半导体消费电子5国防军工0水泥工程机械电力设备银行汽车制造券商建材传媒汽车零部件通信化工计算机软件-5-10石油石化基建房地产有色金属钢铁煤炭-12-7-23813估值相对优势数据来源：，Wind；注：当前估值采用估值分位数归一化结果，估值风险根据行业估值锚定性判断，当前景气度采用盈利增速归一化结果，景气度相对优势根据行业景气度锚定性判断。图 20：核心资产

17、仍较贵，科技制造性价比高1.80未来2年预测盈利对应PEG1.601.401.201.000.800.60农林牧渔非银轻工制造公用事业通信建材纺织服装机械银行电0.400.20 建筑0.00房地产煤炭石油石化化工有色金属钢铁消0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.市盈率分位数（%）数据来源：，Wind；注：截至 2021 年 7 月 8 日，科创板数值为个股中位数。表 1：中报业绩预告披露率超 15%的板块中电子、周期类业绩增速中位数超 100%行业披露率盈利增速中位数可比口径盈利增速盈利增速中位数（较 2019 年 Q2)可比口径盈利增

18、速（较 2019 年 Q2)钢铁38%140.20%224.00%145.84%141.84%石油石化26%254.30%325.00%98.09%57.60%非银行金融25%49.50%36.80%63.32%46.94%基础化工19%142.40%320.30%168.69%239.29%有色金属17%214.40%279.40%170.34%249.73%电子17%102.50%87.60%136.25%175.72%纺织服装16%114.70%13506.70%-8.96%0.37%交通运输15%113.80%632.00%84.98%494.88%机械15%85.00%64.60%67.79%70.34%家电14%75.00%93.70%33.65%62.