IDC产业链景气周期及投资框架分析

1、核心观点：下半年IDC行业供需有望得到改善，景气度迎来反转我们预计，2021年下半年IDC行业供需关系有望得到改善，景气度迎来反转， 2022年全年将进一步提升 ：从需求端来看，2021Q3为新一轮需求改善起点：1）从云计算厂商建设周期和节奏上看，2021年全年需求整体增长较为平稳， 结构上3、4季度将较1、2季度提升，在2020年上半年高基数效应下，今年3、4季度改善将更为明显；2）2021年初新开工智慧 城市等政企IT架构改造项目较多，3、4季度有望迎来集中交付，带来增量空间； 3）除云计算厂商之外的大型互联网公司在 IDC和服务器采购需求持续增加，成为新的增长点； 4）从互联网厂商投资周

2、期上看，2022年全年需求有望较2021年进一步增 加； 5）本轮复苏中海外的云计算厂商资本投入增加，带动光模块等景气度提升，对国内云计算厂商开支具有一定的带动效应。从供给端看， 20年新交付产能已得到部分消化，21上半年新增产能相对有限，供给端得到初步缓和：1）头部第三方IDC产商 2020年全年新增产能较多，2021年上半年已经得到部分消化；2）2021年上半年IDC机房建设交付节奏平稳，3、4季度新增供 给消耗压力可控；3）2021年末仍将交付部分项目，但交付时间接近年末，对2021年三、四季度供给冲击扰动有限；4）随着 能耗指标收紧和政策审批驱严，今年行业新开工项目减少，行业整合初现端

3、倪，供需关系进一步改善。从产业周期上看，光模块景气度于二季度出现复苏对第三方IDC行业有一定领先性，二季度国内光模块产业链率先复苏，服务 器芯片端亦得到初步改善，看好当前IDC产业链布局机会，重点推荐：【万国数据】、【宝信软件】、【紫光股份】、【中际 旭创】，重点关注【奥飞数据】。投资摘要：产业链各环节投资价值分析受益于移动互联网的爆发和应用场景的不断丰富，我国第三方IDC产业得到高速发展，未来将进一步受益于产业互联网的高速发展和企业IT架构的云化重塑，具有长期投资价值，我们通过对产业链的分析和梳理，重点推荐大家关注以下环节的优质标的：1、云计算公司：整合算力资源，实现统一计算及跨区调度，前期

4、通常需要较大的支出投入，具有较强的规模效应，目前公有云市 场的竞争格局相对固化，马太效应凸显，疫情催化下，私有云发展加快，政企客户的IT架构云化重塑空间广阔，企业通过项目制或 者标准化的产品形式交付有望打开新的增长空间。重点关注【金山云】、【青云科技】；2、第三方IDC厂商：提供数据中心机房及运营服务，持续受益于数字流量的增长，目前国内IDC市场将由总量的高速发展进一步 转为关注绿色化、集群化、高效率的高质量发展，一些老旧的IDC项目会进一步升级改造，加速出清和行业整合，重点关注【万国 数据】、【宝信软件】、【奥飞数据】；3、基建与设备提供商：提供产业链生产建造各个环节所需的设备，在国产替代和

5、降低PUE的背景下，拥有技术实力和满足绿色化 转型大方向的企业将优先受益，服务器及网络设备重点关注【紫光股份】、【浪潮信息】；空调及机房设备厂商重点关注【佳力 图】；光模块厂商重点关注【中际旭创】、【新易盛】；光器件设备商重点关注【天孚通信】。A股重点公司盈利预测及估值表 1：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价/元EPSPEPB代码名称评级20202021E2022E20202021E2022E2020000938紫光股份增持21.880.660.861.1533.225.419.02.2300308.SZ中际旭创买入38.521.201.381.6032.127.924.13.4600

6、845.SH宝信软件买入50.901.101.181.5946.343.132.09.9资料来源：wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）重点公司目前估值处于历史较低分位水平，看好公司盈利改善及估值修复空间：紫光股份： 我们预计公司2021-2022 年营业收入 764.15/858.77 亿元， 同比增速24.5/12.4% ； 归母净利润24.56/32.9 亿元， 同比增速23.8/34.4% ；摊薄EPS为0.86/1.15元，当前股价对应 PE=25.4/19.0 x，看好公司长期发展，运营商和海外业务突破，维持“增持”评级。中际旭创：我们预计公司2021-

7、2022年归母净利润为9.9/11.4亿元，对应PE=27.9/24.1倍 ，维持“买入”评级。宝信软件：我们预计公司2021-2023年归母净利润17.67/23.93/30.29亿元，年增速分别为36%/35%/27%，EPS为1.81/1.59/2.02元，对应PE=43.1/32/25.2X维持“买入”评级（国信计算机组覆盖）。美股/港股重点公司盈利预测及估值表2：万国数据及可比IDC公司 EV/EBITDA 估值表代码公司简称股价（HKD/元）EVEBITDAEV/EBITDA投资评级亿美元/亿元2021E22E2021E22E9698.HK万国数据76.90956.7226.803

8、7.4049.1035.7025.5819.49买入VNET.O世纪互联22.95213.0213.2017.3023.2016.1412.319.18300383.SZ光环新网14.39222.0616.0119.1823.0213.8711.589.65买入600845.SH宝信软件50.90650.1618.6320.8126.6434.9031.2524.41买入CD.O秦淮数据15.09353.274.7011.7018.7075.1630.1918.89300738.SZ奥飞数据20.7979.343.484.276.1422.8018.5612.91603881.SH数据港36.

9、20104.255.416.408.9119.2716.3011.70增持平均28.3718.5013.52EQIX.O易昆尼克斯(EQUINIX)802.60832.0128.531.234.529.1626.6824.09-资料来源: wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）我们预计,万国数据2021-23年营业收入79/102/130亿元，Adjusted EBITDA 37.4/49.1/63.6亿元，同比增速39.6%/31.3% /29.6%，当前股价对应 EV/EBITDA=25.58/19.49 /15.04X，考虑公司仍处于较快增长期（CAGR30%

10、以上），参考美股IDC厂商EV/EBITDA平均25倍的估值水平（ CAGR 10%），公司目前估值水平具有较高性价比，维持“买入”评级.与市场预期不同及主要投资风险核心假设或逻辑第一，从云厂商及大型互联网建设投资周期来看，2021年全年总预计稳中略升，2022年投资有望实现较快增长，带动行业景气 度提升；第二，目前公共服务及企业加速云化转型，更多将采取云端的部署模式；第三，2021年新建产能放缓，老旧IDC资产将加速整合出清，行业整合初现端倪，供给端格局迎来改善； 第四，降低PUE、提高能效是IDC产业链发展的大方向，企业将加大在绿色化方向上的投资；与市场预期不同之处第一，详细统计了2015

11、-2020年第三方IDC厂商交付产能、云厂商资本开支及消化情况，建立了详细的供需关系曲线图； 第二，从供需平衡情况以及产业链“建设交付上架”周期分析了产业链景气度演绎及价值传导逻辑；第三，详细梳理了IDC产业链各环节投资价值，以及在大的背景环境下，值得重点关注的投资标的；核心假设或逻辑的主要风险第一、公共服务及政企上云的进程不及预期，云厂商及下游客户资本开支增长不及预期； 第二、服务器芯片等供应紧张，影响设备端交付；第三、新增产能消化不及预期，第三方IDC企业上架及盈利水平受到影响。一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度 三、IDC产业链梳

12、理：挖掘IDC各个环节的投资价值基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议目录1.1 IDC商业模式：专业化服务器机房，提供数据中心租赁托管服务数据中心提供专业化的服务器托管等业务：数据中心（IDC：Internet Data Center）即互联网数据中心，主要为互联网内容提供商（ICP）、企业、 政府机构等部门及单位提供大规模、高质量、安全可靠的专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及ASP、EC等业务。长期租赁模式为主，现金流稳定可持续。以某头部IDC厂商上海项目为例，一般建设周期为2年，项目收益周期为10年，前两年为产能爬坡期，一 般在第2或者第3年达到满架

13、的上架率，IDC厂商通常会和客户签署长期的租赁合同，保证现金流的稳定。一般的IDC项目投资汇报率（IRR）在 10%-15%区间水平。表3：上海某IDC项目效益测算（单位：万元）T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10营业收入14400336004800048000480004800048000480004800048000产能利用率30%70%100%100%100%100%100%100%100%100%平均MRR/元2400560080008000800080008000800080008000营业成本8,94722,95028,75428,75428,75428,

14、75428,75428,75428,75428,754利润总额5,45310,65019,24619,24619,24619,24619,24619,24619,24619,246净利润4,0899,05316,35916,35916,35916,35916,35916,35916,35916,359现金流入-72858.618459.425,76625,76625,76625,76625,76625,76625,76625,766测算周期10年投资回收期8.5年IRR（税后）12%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（该项目规划建成5000个机柜，MRR=年度营收/机柜数/12）图 1

15、：IDC主要应用场景及服务模式资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理1.2 IDC应用场景：提供算力基建，有效赋能千行百业IDC主要支持应用场景包括音视频、交易支付、超高清、车联网、VR/AR、网页浏览、视频播放、以及数据存储备份等，按照时延要求划分为：1）低延时短距离场景：主要为应用场景发生地200Km以内，包含金融市场高频交易、虚拟现实/增强现实（VR/AR）、超高清视频、车联网、联网 无人机、智慧电力、智能工厂、智能安防等；2）中等时延要求场景，主要为应用场景发生地500Km以内，包含网页浏览、普通视频播放等；3） 对延时要求较低场景，主要包括：后台加工、离线分析、存储备份等。图 2

16、：我国移动互联网接入流量（左）及增速（右）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理1.3 IDC发展驱动力一：移动互联网持续增长，推动IDC行业长期发展移动互联网流量爆发式增长，是推动IDC行业发展的第一波浪潮。移动互联网的流量快速发展的周期始于2013年，随着移动电话的普及、移动网 络升级流量迎来快速增长。2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速 普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比+189%）。2020年，我国移动互联网接入流量达到1656亿GB/年，2013-2020年间累计增长125倍；户均流量达到10.35GB

17、/月/户，累计增长74倍，预计未来 移动互联网将维持高速增长，推动IDC行业长期发展。图 3：我国月均每户移动互联网总流量（左）及增速（右）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理图 5：产业互联网连接数及增速（亿，%）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理1.3 IDC发展驱动力二：产业互联网加速发展，成为IDC发展新动能产业互联网的加速落地，成为推动IDC行业加速发展第二波浪潮。目前，消费互联 网发展增速放缓，企业数字化转型加速，在大量的传统企业效率低下，产业互联网 正迎来发展的新契机。产业互联网连接的对象包括人、设备、产品以及各类生产要 素，其潜在连接设备的数量级别远超消费互联网。根据

18、爱立信等预测，2025年物联网连接数有望突破250亿，带来百亿级别的增量空间 ；产业互联网连接数量亦保持加速发展态势，是驱动IDC行业发展新动能。图 4：我国物联网用户数及增速（亿户，%）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理2019年连接数2025年连接数爱立信107亿246亿GSMA120亿246亿IoT Analytics83亿215亿Machina Research107亿251亿 表 4：物联网连接数预测资料来源：信通院，国信证券经济研究所分析师归纳整理1.3 IDC发展驱动力三：政企IT架构上云重构，IDC需求进一步提升疫情过后政企IT重构上云成为重点，智慧城市市场空间超过880

19、亿元：根据IDC预测，2023年我国智慧城市总规模有望超过389亿美元，20-23年增量空间130亿美元（约884亿元），近三年为高速发展期。2021年以来累计公示的政企招标项目超过71亿元（不完全统计），主要中标方为云厂商，IDC作为政企IT架构的底层基建提供方，亦将受益。图 6：中国智慧城市总规模（亿美元，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理表5：2021年企业及公共服务中标情况（部分）公司时间项目中标额/亿元公司时间项目中标额/亿元阿里云6月14日浙江省政务云4.68腾讯云5月31日四川省农行医保信息化0.45阿里云5月21日“云上嘉善”信息化建设项目2.90腾讯云江门市新型智慧

20、城市（一期）4.00阿里云5月25日农业发展银行小微智贷系统0.28腾讯云5月25日黄埔智慧城市一期2.13阿里云5月20日吉林省医保云0.57腾讯云3月30日广南生态健康产业园5G项目1.00阿里云5月21日烟草总局福建省大数据平台建设0.25小计6.58阿里云4月中旬云南医保云保健项目华为+华海智汇5月28日禅城区城市大脑项目（分包一）1.19阿里云3月26日上海烟草（云平台项目）0.69华为云4月12日吉安智慧城市二期（城市大脑）0.94阿里云2月24日海口市城市大脑（二期）8.61华为等联合2月26日智慧交通一体化9.70阿里云2月9日宁波城市大脑1.60小计11.83阿里云2月5日宿

21、州“城市大脑”一期采购项目0.99海康智联6与4日嘉兴车路协同项目1.74阿里云2月4日宿州市主城区智慧城管建设0.77海康威视6月4日宿迁智慧教育1.49阿里云1月25日厦门市智慧财政普洱城市大脑有限 公司5月18日普洱城市大脑0.67小计21.33云上云4月15日云南省智慧医保1.80紫光云& 移动6月5日江西数字贵溪5G智慧城市一期航天信息3月23日智慧公安2.78紫光云5月11日烟台经开区新型智慧城市一期3.12百度Apollo3月11日成都高新1.05紫光云5月7日曲靖城市大脑0.50河北联通1月14日承德政务云0.18紫光云& 国资委4月9日淮安智慧城市一期3.14发布公告6月22

22、日昆明市智慧工程一期0.92紫光云2月20日智慧滨海0.89发布公告6月3日鹤壁市5G智慧城市新基建13.19小计7.64合计71.21资料来源：云头条，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理（统计口径含：传统IDC业务及公有云（IAAS+PAAS）1.4 我国IDC行业市场规模根据IDC统计，2020年，中国IDC市场总规模超过2230亿元，同比+43.3%，增速为近五年来最高。随着5G技术加速渗透及新应用场景普及，我 国IDC行业有望维持高速发展。图 7：不同阶段我国IDC行业市场规模及增速（亿元，%）2G时代3G/4G时代移动互联网红利产业互联网驱动5G时代图 9

23、：IDC内部架构示意图资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理图 8：数据中心机房内/外示意图资料来源：光环新网、世纪互联，国信证券经济研究所整理1.5IDC内外部结构：地理位置和运维安全稳定性为核心要素IDC的地产属性体现在地理位置是决定资产价值的核心要素：IDC距离数字应用场景的距离决定了数据中心的价值，核心一线城市内需求较大而新 增供给十分有限，部分能源充裕地区可提供供给多，但是需求相应少，所以整体体现为“结构性供需不平衡”。IDC的IT属性体现在安全运维是重中之重：数据中心作为数字基建提供方，保障整个系统安全不间断的运营，提供算力支撑是重中之中，这也决 定了为什么IDC有一定的进入壁垒

24、和技术要求。1.6 国内IDC产业分布：主要分布在一线城市及周边地区北上广深及周边地区占比超过64%：根据智研咨询统计，2019年，我国IDC行业中北上广深及周边地区IDC机柜总数超过170万架，占比超过64%， 其中北京及周边地区建设交付速度较快。目前第三方IDC仍主要以布局北上广深及周边地区IDC机房为主，在第三方IDC资源布局中，一线及周边地区占比更高。表6：国内IDC机柜分布情况2018年2019年2018-2019增长率地区在用机架数/万架占比在用机架数/万架占比北京及周边北京13.56.5%14.15.3%4.4%河北、天津、内蒙21.710.5%41.315.5%90.3%合计3

25、5.217.0%55.420.8%57.4%上海及周边上海27.913.5%34.813.1%24.7%江苏浙江32.815.9%37.914.3%15.5%合计60.729.4%72.727.4%19.8%广深及周边 地区广州、深圳20.910.1%22.28.4%6.2%广东其它地区、福 建、海南16.17.8%19.77.4%22.4%合计37.017.9%41.915.8%13.2%其它地区73.6335.7%95.836.0%130.9%总计206.53100.0%265.8100.0%28.7%资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理图 10-1全国拟规划建成8大IDC算力节点资

26、料来源：全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案，国信证券 经济研究所整理1.7IDC发展趋势一：城内优先满足低延时场景，行业整合加速未来我国有望建成8大算力中心节点，城市内优先满足低延时场景需求： 21年5月，国家有关部门最新发布了全国一体化大数据中心协同创新体 系算力枢纽实施方案，我国将布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节 点，分别为京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、 甘肃、宁夏等八个地区。对于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等跨 区域的国家枢纽节点，原则上布局不超过2个集群。对于贵州、内蒙古、 甘肃、宁夏等单一行政区域的国家枢纽节点，原则上布局1个集群。我们

27、认为，目前一线城市正加快老旧IDC资源的出清，竞争格局有望进一步整合，优先向头部厂商集中。图10-2：数据中心耗电量统计资料来源：IDC圈，国信证券经济研究所整理1.8IDC发展趋势二开启能源侧改革，注重能源+IDC综合发展在碳中和背景下，绿色化转型为IDC发展的关键：IDC为高耗能基础设施资源，根据IDC圈统计，2019年数据中心总耗电量超过2045千瓦时，占 全社会用电总量超过2.4%，各大厂商相继探寻IDC绿色化转型发展道路，“零碳”数据中心成为转型升级的重点。提升数据绿色化的路径及技术包括：1）购买绿证；2）使用光伏、风电等清洁能源技术（从源头解决）；3）降低各个环节的能耗水平（降低P

28、UE）；资料来源：数据中心间接蒸发冷却技术白皮书，国信证券经济研究所整理1.9IDC发展趋势三注重IT使用效率，持续降低PUE指标一线城市新增数据中心PUE控制在1.3以下。目前国家对新增IDC机房的PUE指标均有较为严格的限制，北上深相关政策提出了新增数据中心项目PUE指标需严格控制在1.3以下；降低制冷及供电设备能耗为降低PUE的关键：PUE=（IT设备+制冷设备+供电设备+照明及其它等设备）/IT设备能耗，一般PUE指标越低，IT设备 消耗电力资源指标越高，降低空调系统及供电设备的IT能耗为提升IDC机房资源使用效率，降低数据中心PUE的关键。图11：不同PUE指标下数据中心能耗表7：北

29、上深地区PUE相关政策指标梳理省份政策政策要求北京市北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）（征求意见稿），对年均PUE高于2.0或平均单机架功率低于2.5千瓦或平均上架率低于 30%的功能落后的备份存储类数据中心要逐步关闭；加快对年均 PUE高于1.8或平均单机架功率低于3千瓦的数据中心进行改造，开 展节能改造节能量评估，改造后的计算型云数据中心PUE不应高于 1.3、边缘计算中心PUE不应高于1.6北京市新增产业的禁止和限制目录（2018）全市层面禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服 务中的数据中心（PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外）；中心 城区全面禁止

30、新建和扩建数据中心。上海市上海市推进新一代信息基础设施建设 助力提升城市能级和核心竞争力三年 行动计划（2018-2020年）（2018.11新增机架数量控制在6万个，总规模控制在16万个，存量改造数据中心PUE不高于1.4，新建数据中心PUE限制在1.3以下上海市互联网数据中心建设导则（2019）（2019.06）严禁上海市中环以内区域新建IDC，单项目规模应控制在3000至5000个机架，PUE值不超过1.3上海市 经信委（2021.4.7）“新建项目综合PUE控制在1.3以下，改建项目综合PUE控制在1.4以下；鼓励集约建设，原则上应不低于3000标准机架规模。深圳市深圳市发展和改革委员

31、会关于数据中 心节能审查有关事项的通知（2019）PUE1.4以上的数据中心不享有支持，PUE低于1.25的数据中心可享 受新增能源消费量40%以上的支持。资料来源：政府网站，国信证券经济研究所整理图12：万国数据海外IDC节点布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理1.10IDC发展趋势四海外扩展带来潜在增量空间国内云计算出海加速，东南亚成为首选地区。目前，东南亚成为国内云计算厂商出海首选布局之地。我国云计算在发展进程上整体领先于东南亚 厂商，能够有效的帮助当地数字化发展，同时带来自身业务增量空间。目前在海外有布局的国内云计算厂商包括阿里、腾讯（位于新加坡、泰国、 印度等地）、UClo

32、ud（位于新加坡、泰国、印度、印尼和越南等五地）；国内IDC+服务器产业链同步扩大海外业务，有望形成协同效应。随着我国互联网等企业海外业务扩张加速，对海外数据中心资源需求提升，国内IDC企业服务多年积累的技术、成本、经验等优势将有利于承接企业海外扩张需求，双方共同促进海外业务的发展。图13：秦淮数据IDC节点布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度分析：从供需关系及建设周期分析 三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议目录图 15：BAT每年所需机柜数测算及

33、同比增速（个，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所分析预测图 14：BAT资本开支及同比增速（百万元，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理2.1 需求分析云计算厂商需求测算云计算厂商为第三方IDC主要的需求方，以BAT为代表的国内云计算厂商的建设采购周期对IDC行业景气度有重要的影响。从统计数据上看，国内 以BAT为代表的云厂商的资本开支年度之间整体呈现一定的周期波动性。2016、2018年受移动互联网流量高速发展催化，BAT资本开支大幅提升， 2020年受新基建政策利好，同比亦实现较快增长。我们按照目前的资本开支、基于既定服务器采购支出占比、平均服务器单价、整体上架率水平、服务器

34、新旧更换比、平均每台机柜可放置服务器 等假设，测算出，以BAT为代表的云计算厂商平均新增机柜需求为7-8万架/年。图 16：服务器整机出货量及同比增速（万台，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所预测图 17：互联网厂商所需机柜数及同比增速（台，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所预测2.1 需求分析按照服务器出货量测算随着国内大型互联网公司业务规模快速扩张，对IDC需求日益提升，我们按照国内服务器出货量整体进行计算，测算以服务器为基础对应的国 内机柜需求数量。根据IDC披露，2020年我国服务器整机出货量达到350万台，同比+9.8%，其中，互联网厂商服务器出货量占比约43%，我们在此

35、基础上，基 于平均上架率、新旧替换比例、平均每台机柜可放置服务器、自研服务器数量等假设，测算出，国内互联网厂商每年所需要的新增机柜需求约 为10-12万架/年（含BAT）。图 18：头部第三方IDC交付产能统计（台）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（*上述数据中包含：万国数据、世纪互联、宝信软件、科华数据、奥飞数据、数据港，为保证2015-2020机柜增量可比性，暂不包含秦淮数据）2.2 供给分析近5年第三方IDC交付总机柜数国内第三方IDC厂商的建设周期跟随云厂商的资本开支、服务器出货水平呈现一定的同步性。我们统计了万国、世纪互联等8家头部第三方IDC公司2015-2020总机柜及

36、新增情况，截至2020年末总机柜数超过38万架，较2015年增加超过31万架，其中2016、2018、2020年产能实现较快增长。2016年受益于我国互联网接入和移动流量较快，IDC建设步伐加快（因部分厂商2015年总机柜数并未披露，数据存在高估可能）；2018年供给端大幅增加主要受移动互联网爆发式增长下，云厂商扩建需求增加；2020年受新基建政策利好，总体产能亦实现较快增长。图 19：第三方IDC新增机柜及BAT、头部互联网厂商每年新增机柜需求对比（万架）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测2.3 供需综合分析21年下半年供需关系缓和，22年进一步缓解21年上半年供需错配压力较大，下半

37、年出现缓和。综合供需周期性及产能交付情况，在新基建刺激下，2020年供给端新增产能较多，2021年上半年第三方IDC市场存量供 给大幅增加，高于需求消化节奏，供需错配较为严重，行业进入存量消化阶段。下半年随着存量IDC资产得到一定消化，供给端亦出现改善（上半年新交付节奏相对平稳）， 需求端随着互联网厂商采购需求增加，得到提升，行业供需格局出现缓和；22年供需有望得到进一步缓解：供给端，2021年新增项目放缓，整体压力减轻；需求端，随着算力资源的消耗，云计算及互联网厂商有望加速数据中心布局，整体需求2022年有望较今年明显提升，供需关系得到进一步缓解。图 21：2011-2020国内服务器出货量

38、及同比增速（万台，%）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图 20：全球服务器出货情况-按季节（万台，%）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2.4需求端改善迹象（1）三季度服务器出货有望迎来结构性改善全球服务器出货量呈现明显的季节性，疫情扰动后将恢复正常出货节奏：从全球服务器的季度出货数据来看，季节性较为明显。一般3、4季度的 出货量整体明显优于1、2季度。2020年受疫情影响需求前置，2季度出货量明显增加，在高基数和冗余消耗的节奏下，2021年上半年服务器出货 量的增速预计整体平稳，3、4季度有望出现结构性改善。图 23：近5年信骅月度营收及增长趋势（百万新台币，%）资料来源：

39、公司官网，国信证券经济研究所整理2.4 需求端改善迹象（2）芯片厂商同比实现正增长台湾芯片厂商信骅每月披露营收及增速，领先约一个季度左右。从服务器厂商芯片备货（一般提前1-2个月），以及出货的情况（一般2个月服 务器出货），公司的月度营收指标传导到服务器上架周期为一个季度左右。21年1-5月同比增速由正转负，预期头部服务器复苏有望优于芯片厂商增速。我们看到2021年1-5月份整体信骅收入增速由负转正，但是整体同 比增速都相对平稳，我们认为，一部分由于20年上半年收入为历史高点，在高基数效应下，增速较为平稳；此外，芯原厂的加工产能亦对芯片 整体收入增长产生一定影响。考虑到国内头部服务器厂商（浪潮

40、、紫光等）为重点客户，需求将优先被满足，实际复苏情况有望高于芯片厂商 复苏节奏。图22：信骅季度营收及增速（百万新台币，%）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理2.5 供给端改善迹象新批指标收紧，行业整合初现端倪20年存量在21年上半年得到初步消化，新增机柜平稳，供给压力整体降低。2021年末仍将会有一批项目交付，时间接近年末，对供给端扰动有限。能耗指标批复收紧，2021年新建项目较2020年减少。从目前已经披露的在建项目来看，预计2022年第三方IDC交付机柜总机柜数有所降低。部分跨界IDC厂商因缺乏运营服务经验，已交付IDC项目空置率较高，行业整合初现端倪。根据科智咨询发布的2020

41、2021年上海及周边地区 IDC市场研究报告显示，上海地区IDC业务市场中部分跨界进入IDC行业的第三方IDC服务商由于不了解上海地区客户需求及上海数据中心的运 营模式，同时，销售渠道尚不完备，导致机柜资源与客户资源、销售模式不匹配，最终造成机柜滞销，整体空置率较高（部分达到40%）。我们认为，在当前的格局下，资源优势有望进一步向头部具有丰富运营管理能力的IDC运营服务商切斜。表8：第三方IDC厂商在建待交付产能情况统计2Q212H211H222H22万国数据交付机柜数17,20321,48820,2635,691交付面积/万430075371950657142281H212H211H222H

42、22秦淮数据交付机柜数2,8754,1257,8754,875交付功率/兆瓦233363391H212H212021-20232022-2025世纪互联交付机柜数9,40015,6007,0008,000资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析整理（部分公司仅统计了在建项目中2022年交付产能情况，实际新增数目可能高于目前统计指标，从行业整体趋势上我们 判断新增的节奏有所放缓）图 24：数据中心交付节奏资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2.6IDC产业周期演绎产业链各环节景气度传导逻辑图IDC需求侧的传导逻辑是：芯片厂商出货服务器厂商出货（云计算厂商资本开支增加）第三方IDC厂商收入

43、确认；IDC设备端的建设周期是：土建机电端（配电、冷却、机柜设备）网络端（光模块、交换机、网络光纤等）交付上架。图 27：出货量及出货单价变动情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图 26：Intel不同部门营收季度增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2.7 需求端信号（1）：服务器CPU芯片Intel DCG部门营收景气度Intel DCG收入增速呈现一定周期性，一般四季度收入为全年高点。从过去四年Intel 季度收入及涨幅来看，一般1季度收入为全年低点，二季 度产能逐渐爬坡，3、4季度为全年高点。受疫情影响，服务器及云计算厂商提前储备算力资源，大量采购芯片，2020年二季

44、度出货量达到全 年高点，随着疫情影响的逐渐褪去，复产复工后有望恢复至正常节奏。目前Intel芯片出货量有望进一步提升。2021年一季度Intel DCG部门的营收增长处于较低分为水平，我们认为，主要原因包括：1）去年疫情影 响下的基数水平较高；2）Intel自身大客户在开发自研生产线，对公司的业务造成一定的扰动；3）代工厂产能相对紧缺等。图 25：Intel DCG部门营收季度增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图 29：近5年信骅月度营收及增长趋势（百万新台币，%）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理图28：信骅季度营收及增速（百万新台币，%）资料来源：公司官网，国信证券

45、经济研究所整理2.8 需求端信号（2）：服务器BMC芯片芯片厂商同比实现正增长台湾信骅为fabless晶圆IC设计厂商，主要用作服务器面板芯片。公司主要生产多媒体、电脑周边、高端消费电子产品电路板晶片，按照每片主 板至少需要1颗远端管理晶片测算，公司生产的服务器面板晶片在全球的市占率接近70%。公司每月披露营收及增速，通常以该指标作为服务器出货量的景气度先行指标。我们认为按照服务器厂商芯片备货（一般提前1-2个月），以及 出货的情况（一般2个月服务器出货），公司的月度营收指标传导到第三方IDC厂商的收入约为一个季度左右。图 31：冷却设备、交换机、IDC机柜同比增速对照表资料来源：信通院，亿欧

46、，国信证券经济研究所整理图 30：芯片、服务器、光模块季度同比增速对照表资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2.9 产业链综合分析：芯片、服务器、光模块景气度同步趋势更显著综合考虑供给端（电源/机柜/冷却系统/光模块/交换机等）及需求端（服务器/服务器芯片）主要设备厂商季度营收增长情况，并建立拟合曲线：芯片、服务器、以及光模块同比增速呈现一定的周期同步性和较强的相关性：我们选取了Intel、信骅、服务器（紫光+浪潮）、光模块（中际旭创+新易盛）2015-2021Q1季度同比增速进行分析，整体走势呈现一定的周期性，和较强的相关性。从节奏上看，一般芯片厂商的同比增速一般领先 一个季度或者同步

47、与服务器厂商同比增速达到最高值。交换机、机柜季度营收同比增速相关性较弱，我们认为跟目前A股市场上有关设备厂商市场份额较低，代表性相对较弱也有一定关系。图 33：我国头部第三方IDC厂商收入及同环比增速（亿元， ）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图 32：光模块及服务器营收及同环比增速（亿元， ）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2.10 服务器、光模块行业景气有一定前瞻性服务器、光模块在二、三季度业绩及环比增速对第三方IDC厂商收入情况有一定前瞻性。一般光模块和服务器在2、3季度同环比增速较快的年份，IDC在第三季度亦有不错的表现。小结：下半年供需关系预期改善，IDC行业景气

48、度有望迎来反转2021年下半年IDC行业供需关系预期改善，景气度有望迎来反转， 2022年预计将进一步提升 ：从需求端来看，2021Q3为新一轮需求改善起点：1）从云计算及其它大型互联网厂商的建设周期和节奏上看，2021年全年需求 预计整体增长较为平稳，结构上3、4季度将较1、2季度提升，在2020年上半年高基数效应下，今年3、4季度改善将更为明显； 2）2021年初新开工智慧城市等政企IT架构改造项目较多，3、4季度有望集中交付，带来增量需求； 3）除云计算厂商之外的 大型互联网公司对IDC和服务器的需求持续增加，成为新的需求增长点； 4）从互联网厂商投资周期上看，2022年全年需求有 望较

49、2021年进一步增加； 5）本轮复苏中海外的云计算厂商资本投入增加，带动光模块等景气度提升，对国内云计算厂商开支 具有一定的拉动效应。从供给端看， 20年新交付产能已得到部分消化，21上半年新增产能节奏平稳，供给端进一步得到缓和：1）头部第三方IDC产 商2020年全年新增产能较多，2021年上半年已经得到部分消化；2）2021年上半年新投放产能节奏平稳，3、4季度新增供给消 耗压力缓解；3）2021年末仍将交付部分项目，交付时间接近年末，对2021Q3、Q4供给冲击扰动有限；4）随着能耗指标收紧 和政策审批驱严，今年新开工项目减少，行业整合初现端倪，供需关系进一步改善。从产业链周期传导上看，

50、本轮景气周期中光模块景气度二季度率先复苏，对于下半年第三方IDC行业的景气度提升有一定的参考意义。一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度 三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议目录图 34：IDC产业链全景图资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理3.1IDC产业链全景：分为设备方、服务方、客户方IDC产业链的上中下游分别是基建和设备提供商、IDC服务商和下游客户。上游：基建及设备制造商，主要生 产数据中心机房内的各种设备、服 务器等；中游：IDC服务提供方，

51、主要包括 运营商、专业的第三方IDC厂商， 以及传统企业转型做IDC的服务方 比如杭钢等；下游：IDC租用客户：最大的需求 方为云计算厂商，大型互联网如字 节、爱奇艺、美团等占比增加；以 及传统的金融、政企等客户。图 35：数据中心资本开支结构（按基建类型）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理3.2IDC各环节成本开支电力及冷却系统为最大资本开支项平均单机柜的建设成本约在20万元/机柜：根据A股几家上市公司披露，一线城市及其周边地区IDC单机柜平均建造成本约为22万/机柜；设备投入为最大成本开支项，占比约80%，为最大的开支项，施工成本约占16%，土地及其它成本开支占比约5%；电力及电源为

52、最大资本投入设备类型：按照设备类型划分，发电机、电力设备、UPS电源、配电柜、冷却系统为主要成本开支项，占比分别为23%/20%/18%/8%/8%。图 36：数据中心设备成本拆分（按设备类型）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理数据中心数据中心（拟）建成机 柜/个（拟）投资总额/万元单机柜造价/ 万元光环新网北京房山5000122,090.2824.42光环新网上海嘉定5000130,000.0026.00光环新网河北燕郊15000298,600.0019.91光环新网湖南长沙16000346,380.0021.65数据港宝山数据中心132328,893.4021.84宝信软件宝之云四期

53、9000195,262.0021.70平均22.58资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表9：IDC建造成本图 38：数据中心供电系统示意图资料来源：电子发烧友，国信证券经济研究所整理3.3.1 IDC配电系统UPS为IDC提供稳定电力供应UPS即不间断电源，是一种含有储能装备，以逆变器、整流器、蓄电池组等为主要组成部分，为负载设备提供安全、稳定、不间断电能的电力电 子装置。当电力系统正常时，UPS为设备提供优质稳定交流电源同时为蓄电池组充电，一旦电力出现故障时逆变电立即将蓄电池直流电源逆变成 电压和频率稳定的交流电源，为负载设备供电，保持数据中心的正常工作。数据中心内服务器等IT设备对

54、供电的连续性和可靠性有着非常高的要求，数据中心配电系统提出了一系列要求，包括双路冗余供电、UPS配置容 量等。从技术等级上划分，UPS可以分为工业级和商业级UPS，其中，IDC机房主要是用商业级UPS。图 37：UPS基本工作原理资料来源：电子发烧友，国信证券经济研究所整理图 40：2018年中国UPS应用市场占比资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理3.3.2 UPS技术分类在线式UPS广泛应用于IDC，占比80%以上在线式UPS可实现零间断供电，广泛应用于数据中心。UPS按照不同工作原理和技术指标可以划分为在线式、互动式、离线式三总，其中在线式 UPS结构中逆变器始终处于工作状态，具有

55、最高的可靠性，能够实现零间断供电，造价相对较高，广泛的应用于数据中心中。根据智研咨询统计， 2018年，我国在线式、互动式、离线式UPS占比分别为8%/%/8%，在线式UPS占据绝绝大多数市场份额。UPS下游应用广泛，电信、互联网、金融为主要应用场景，根据智研咨询统计，2018年国内上述三大行业累计占比超过44%，随着数字流量的持 续增长，预计未来数据中心业务将成为国内UPS的主要增长来源。图 39：2018年中国UPS类型占比资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理表10：UPS工作模式及应用场景类型原理应用场景特点在线式不管电网电压是否正常，负载所用的交流电压 都要经过逆变电路，逆变器一

56、直处于工作状态 当停电时，UPS能马上将其存储的电能通过逆 变器转化为交流电对负载进行供电金融机构、电 信企业、数据 中心极高的可靠性，能够 实现零间断供电，输 入电压范围宽，成本 较高互动式在市电正常时直接由市电向负载供电，当市电 偏低或偏高时，通过UPS内部稳压线路稳压后 输出，当市电异常或停电时，通过转换开关转 为电池逆变供电。计算机、交通、 金融、医疗、 工业控制低成本、高可靠，效 率95%，存在转换 时间，输入电压范围 较宽离线式平时处于蓄电池充电状态，在停电时逆变器紧 急切换到工作状态，将电池提供的直流电转变 为稳定的交流电输出网点、工作站、 个人电脑、自 动控制系统、 门禁系统结

57、构简单、价格便宜 存在转换时间、输出 电压范围宽、精度相 对较差资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理图 41：2017-2019国内UPS销量及销售额（万台，亿元）资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理3.3.3 UPSIDC市场需求旺盛，增速高于平均水平国内UPS销量及销售额整体保持平稳增长，2019年国内UPS销售额为152.6亿元，累计销售量超过72.3万台。大功率UPS成为主要趋势。根据前瞻产业研究院统计，大功率UPS销售额2015-2017年间从28.59亿元增长至40.55亿元，同比增速连续3年保持2位 数以上。而容量在20KV以下的中小功率市场规模持续缩水，连续三年呈现

58、负增长。图42：2017-2019国内不同功率UPS销售额（亿元）资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理图 44：2018年中国UPS下游应用市场占比资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理3.3.4IDC配电系统国外厂商主导，看好国产替代空间下投资机遇国外厂商主导，国产占比逐渐提升。目前我国UPS市场仍主要由国外厂商主导，根据IC Tresearch统计，2019年国外厂商占比超过61%（同比- 1.2pct），国内厂商占比超过38%（同比+2pct），国外前3大供应商为维谛、山特、施耐德，国内头部厂商包括华为、科华数据、科士达 。以施耐 德、艾默生、伊顿为主的国外UPS电源巨头依靠技

59、术领先优势占据国内UPS高端市场。看好国产替代背景下国内UPS龙头企业市场市占率提升机遇。在数字流量和国产替代加快利好下，华为、科华数据、科士达等国内领先UPS提供商 仍有较大的增长空间和发展前景。图 43：2018/2019国内UPS市场格局（2018：内圈；2019外圈）资料来源：IC Tresearch，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理3.3.5 IDC配电系统科华数据科华数据成立于1988年，是UPS 行业国内龙头企业，公司目前发展战略为“以数据中心为核心，综合发展智慧电能及新能源业务”。在IDC业务上：公司依托

60、在UPS产品、IDC运营方面丰富经验，致力于打造模块化、可快速交付的IDC产品，主要客户包括三大运营商、腾讯等大 型互联网企业、金融机构和政府机关等，截至2020年末，公司已建成机柜数2.8万余个，在手订单储备丰富，计划未来3年每年新增机柜1万个以上；在智慧电能业务上，公司提供电源系统整体解决方案，不断巩固在金融、通信等领域的优势并将在交运等领域持续取得突破；公司新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配 套系统解决方案服务。图 45：公司营业收入及增速（亿元，%）图 46：2020年公司主营业务构成图 47：公司