‘加权平均资本成本(WACC)’WACC课件

1、第七章 資本預算的管理第1页，共30页。 第一節 投資案的估計原則第四節 不同期限的投資計劃 第二節 加權平均資本成本第五節 投資案的策略與管理 第三節 投資案的估計 第2页，共30页。第3页，共30页。第一節 投資案的估計原則1. 會計收益與現金流量 購買資產：無形資產每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。 折舊費用：並無實際的現金流出。 營運資金：營運資金增加為現金流出。第4页，共30页。 沉沒成本 (Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。、沉沒成本 W 西式速食店委託台灣 K 顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。2.

2、現金流量之增量 第5页，共30页。 機會成本 (Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為機會成本，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。 運送與安裝成本：若購買機器設備，會產生運費、關稅、安裝費與試車費等，須計入投資案的期初支出。 侵蝕原有利基 (Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。 利息費用：利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。第6页，共30页。kd、kp、ks 分別為負債、特別股、普通股的資本成本，t 為所得稅平均稅率， wd、wp、ws 分別負債、特別股、普

3、通股的的比重。 第二節 加權平均資本成本 加權平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital, WACC)： WACC = wd kd (1-t) + wp kp + ws ks， 第7页，共30页。加權平均資本成本之計算 藏玉公司未發行特別股，該公司負債比率 40%，借款的加權平均利率為 4%，所得稅率 25%，股東期望報酬率估計為 12%，試計算其加權平均資本成本 (WACC)。WACC= wd kd (1t) + ws ks= 0.4 4% (1 25%) + 0.6 12% = 8.4%。第8页，共30页。第三節 投資案的估計 基本資料 以加權平均資本

4、成本 (WACC)作為投資案的折現率，該公司負債比率為 40%，平均利率 (kd) 3.6%，估計權益成本 (ks) 為 14%；WACC 如下： WACC = wd kd (1t) + ws ks = 0.4 3.6% (117%) + 0.6 14% = 9.6%。、案例背景：夏日公司評估為期 4年的投資方案，相關資料如下：第9页，共30页。 期初投入與殘值 該公司獲利良好，平均所得稅率為 17%。期初須投入 $200 百萬之額外營運資金，之後各年則不須再投入，期末可全部收回。第10页，共30页。期初須購買生產用具一批，價值 $4,000,000 ，折舊期滿無殘值，耐用期限 4 年，以直線

5、法攤銷，會計殘值為 0，但估計第 4 年年底仍可以市價 $30 百萬出售 (另須課稅) 期初營運資金 (Net Working Capital)須增加額外的 $2,000,000，期末可收回。 營運收支預計該產品各年度的銷售額為 $500 百萬。投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%(不含折舊費用)。第11页，共30页。012341. 營運資金($200)2. 用具(400)3. 銷售$500$500$500$5004. 變動成本(250)(250)(250)(250)5. 固定成本(50)(50)(65)(50)6. 折舊費用(100)(100)(100)

6、(100)7. 稅前純益1001001001008. 所得稅 (17%)(17)(17)(17)(17)9. 稅後純益$83$83$83$83加回:10. 折舊費用10010010010011. 營運資金20012. 處分資產淨值24.9現金流量($600)$183$183$183$408第12页，共30页。評估準則計算結果還本期間3.13 年折現還本期間3.50 年淨現值 (NPV)$141.01 百萬內部報酬率 (IRR)18.62%第13页，共30页。A 公司投資計劃評估結果評估準則計算結果還本期間4.0 年折現還本期間4.8 年淨現值 (NPV)$500,473內部報酬率 (IRR)2

7、0.9%修正後內部報酬率 (MIRR)19.9%投資案現金流量第14页，共30页。4. 敏感度分析第15页，共30页。第四節 不同期限的投資計劃 例、期數不同之方案年01234NPVIRRA-$42018017015070$27.515.5%B-$400185180160$22.615.3% 甲公司正在考慮 A 與 B 兩個互斥方案，折現率 12% 。不同期間之投資計劃 ($百萬)共同生命週期與等額年金 。 第16页，共30页。 等額年金法等額年金 (Equivalent Annual Annuity, EAA)係以年金的觀念來比較不同期限的方案。 利用等額年金來比較甲公司 A、B 方案： 例

8、、等額年金之計算A 方案： NPVA = EAAA PVIFA i,n， $27.5 = EAAA PVIFA 12%,4 = EAAA 3.0373， EAAA = $9.05。 B 方案： NPVB = EAAB PVIFA i,n， $22.6 = EAAB PVIFA 12%,3 = EAAB 2.4018， EAAB = $9.41。 EAAB = $9.41 EAAA = $9.05 B 方案較有利。第17页，共30页。1. 公司策略與投資案 第五節 投資案的策略與管理 投資方向 公司定位：公司必須思考長期方向，選擇的方向必須要能發展自己的核心競爭力。 投資頻率：缺乏投資將減少現金

9、流入，喪失競爭力。第18页，共30页。 投資時點 進入時點：晚期才進入必須花費較多費用，獲利相對較低。 追求時效：可採取購併或取得經營權，以獲取通路，但必須講就整合速度。 景氣循環：景氣不佳從事投資，投入成本較低；但多數決策者在景氣不佳時容易悲觀。第19页，共30页。 產品特性 進入障礙：產品進入障礙較高 ，投資獲利率與維持期間相對較高，也較長。成長性：選擇高成長產業的獲利相對較高，但須注意市場維持成長的期間。議價能力：若買主的議價能力高，收入及獲利相對較低，營業額的波動可能較高。降低成本：公司若具有降低成本之能力，獲利相對較高，但必須持續低成本之優勢。 第20页，共30页。 管理能力 執行力

10、：有良好的規劃後，必須要有執行能力。 滿足客戶需求：公司若能對客戶的需求變化做快速反應，才能達成預期之獲利。第21页，共30页。企業的投資與融資 2000 年代初期手機業者的獲利頗佳 (著名品牌包括Nokia、Motorola、Samsung、Sony-Ericsson)，但也出現了競爭激烈的情況，該產業的特性可歸納如下表所示。市場特性生產者因應方式 消費者願意花錢買品牌 為著名品牌代工生產 消費者偏好美觀、新穎、多功能的手機 必須研發創新，快速推出受青睞的新產品 產品生命週期短暫 制定嚴謹的存貨管理與保障應收帳款的機制 手機功能強大、價格下降 (摩爾定律)、原料價格變動劇烈 降低成本、建立有

11、效的供應鏈 講就規模經濟、手機品牌與生產廠商將分別整合為寡佔趨勢 尋求水平或垂直整合與併購第22页，共30页。綠點之累計報酬率第23页，共30页。(1) 依營運性質區分投資案之類型型 態說 明報酬評 估 原 則1. 改善內部環境改善工業衛生安全、增加空間等措施，並不直接增加利潤不一定需要計算投資報酬率應考慮設備及措施之急迫性應考慮是否可增加生產力2. 保守型方案產品的獲利性可能不高，但風險較低低要評估可避免之風險 (如訂單穩定、市場競爭、產品安全)3. 維持型方案改善服務品質及行銷能力之方案，以期維持或提高獲利中行銷方案或策略聯盟應評估可改善之市場占有率及利潤改善服務品質應評估成果4. 獲利型

12、方案 改良產品 降低成本 擴充計劃以獲利為目的之方案與計劃中應進行現金流量評估及計算增加之設備是否能持續使用回收期限為重要考慮因素5. 創新型方案發展市場上未出現之商品或服務，需要較多研發費用，風險高高計算投資報酬率與損益平衡，並考慮產品的前景應考慮產品可能引發的問題2. 投資案特性與管理方式第24页，共30页。1、改善內部環境方案策略上，台積電在設立新廠時，將總預算的 2% 投資於工業安全與衛生環保設備，並加強舊廠的風險防護設備，該公司 1996 年在這方面的支出便達新台幣 $5 億左右。雖然增加了工安設施支出，但降低了發生意外的機率，避免營業中斷的可能損失。2、維持型方案 企業要以長遠的眼

13、光從事維持型方案，不能短視近利；大英百科全書當時以短期無獲利空間而拒絕與微軟合作，朋友變成勁敵，結果是業績節節敗退。第25页，共30页。(2) 依持股方式區分投資案類型 設立子公司：掌握控制權，適合與母公司業務相關者。 合資設立新公司：結合其他公司的技術或資源。 成為法人股東：條件適當可增加持股，入主經營，否則考慮出脫股票。 第26页，共30页。 獨立型創投 (Independent VC) ：由專業經理人負責尋找並評估被投資標的，以獲取長期利潤。 附屬型創投 (Corporate VC) ：多由大型企業所成立，目的是為了達成母公司所設定的策略 (例如取得新技術) 及目標。 投資創新性科技事業

14、： 第27页，共30页。3. 資本配額當企業具有數個可獲利的獨立投資案，卻因資金限制而無法從事所有的投資案，則以資本配額 (Capital Rationing)來控制資本支出。 例、資本配額 投資案 CF0 CF1 CF2 NPV (k=10%) IRR A -$100 70 60 $13.2 20.0% B -$50 30 38 $8.7 22.2% C -$50 26 40 $6.7 19.1%第28页，共30页。 人的因素：管理者有主觀及人情壓力，為了不得罪某些人，分配較多的經費給生產力較低的部門。 部門誇張投資效益：資本配額可以迫使經理人謹慎、避免過於樂觀。 環境變動：企業面臨不利因素時，會普遍縮減所有部門的資本配額，出現不合理的決策。 “硬性”配額：公司已無融資空間，必須限制投資金額。 “軟性”配額：公司仍有能力融資，但卻限制總金額。例、油價大幅下跌 石油公司大幅縮減資本支出：資本配額 (Capital Rationing)的問題： 油價下降對煉油、天然氣有負面影響。 石化業之原料成本下降，正面影響，不應刪減其資本支出。第29页，共30页。4. 撤資 例 1、關閉工廠之決策 美國通用汽車公司 (GM) 1991 年宣佈，至 1995 年將關閉 21 家工廠、裁員 74,000 人。消息宣佈後，公