财富管理大时代券商高质量谋发展

1、1.1 盈利水平：持续增长，保持新高2021年上半年，上市券商业绩实现高速增长，盈利表现持续优异。受益于市场景气度的提升，证券公司延续了2016年以来的盈利高增之势。营收规模扩大，利润同步提升。2020年，41家上市券商合计实现营业收入5207亿元，同比+26.98%，实 现归母净利润1461亿，同比+33.70%；2021年上半年，上市券商营业收入合计3065亿，同比+27.41%， 归母净利润982亿，同比+28.65%。上市券商归母净利润规模及增速数据来源：wind，招商证券1,0406411,09398280%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,6001,4001,200

2、1,0008006004002000201720182019202021H归母净利润（亿元）YOY（右轴） 1,461上市券商营收规模及增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019数据来源：wind，招商证券202021H营业收入（亿元）YOY（右轴）- 2 -1.1 盈利水平：持续增长，保持新高负债成本继续下降，名义杠杆倍数继续提升，ROE处于高位。2016年以来，市场负债成本下行趋势不变，上市券商进一步提升名义杠杆倍数。2021年上半上市券商杠 杆倍数较2020年稍有下降。2020年末，上市券商

3、平均负债成本较去年底进一步下降，总体名义杠杆由 2019年的3.02倍提升至3.34倍，2021年上半年，杠杆倍数降至3.45倍。在杠杆倍数总体呈现上行和ROA 稳健提升背景下，上市券商ROE 提升较为明显。2020年，券商平均加权净资产收益率7.65%，较去年同期+134BP，处于近年来较高水平。今年上半年ROE继续高位运行，年化后达到8.80%处于16年以来的高位。上市券商杠杆倍数上市券商加权平均净资产收益率数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券3.033.413.643.874.103.450.01.02.03.04.05.02016201720182019202021

4、H杠杆倍数6.58%3.28%6.31%7.65%0%2%4%6%8%10%平均ROE 8.87%8.80% - 3 -1.2 结构情况：收入结构变化稳定，投资收益仍是主要贡献收入结构基本稳定，投资收益仍是第一大营收贡献板块。资产结构保持稳定。2020年上市券商经纪、投行、资管、信用和投资收入规模分别为1148、583、389、535、1455亿元，占比分别为22%、 11%、7%、10%、28%。其中投资业务仍占比最大。今年上半年，经纪、投行、资管、信用和投资业务收入占比分别为 20%、9%、8%、10%和28%，投资业务占比仍然最大，且占比稳定。2020年末，上市券商自有资产规模89260

5、亿元，同比+59%；2021年上半年，市券商自有资产规模达79369亿元，其中 金融资产、融出资金、买入返售金融资产规模在2021年上半年分别为33269亿、14513亿和4439亿元。上市券商自有资 产结构变化较小，保持稳定。上市券商收入结构上市券商资产结构23%20%17%22%20%12%10%9%11%9%10%10%10%13%11%7%10%7%10%8%29%21%29%28%28%16%25%26%21%26%0%20%40%60%80%100%201720182019202021H经纪投行资管信用投资其他6%21%18%19%20%34%15%19%16%9%15%20%14

6、%19%18%52%56%44%43%42%20%0%40%60%80%100%201620172018201921H金融资产融出资金买入返售金融资产其他- 4 -数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券1.3 行业分化：头部券商强者恒强头部券商净利润规模稳居前列，中小券商净利润增长空间扩大。2021年上半年，中信证券率先实现超百亿元的归母净利润，达到122亿元。前5券商分别为中信（122亿）、海通（82亿）、国君（80亿）、华泰（78亿）和广发（59亿）。从净利润增长幅度的角度来看，中部券商的增长空间幅度更大，在2021年上半年，中原证券归母净利润实现了642%的同 比增幅，

7、太平洋证券（160%）、财达证券（106%）、方正证券（103%）同比增幅均超过100%，增速强劲。净利润（亿元）201620172018201920202021H净利润YOY201620172018201920202021H中信证券10411494122149122中原证券-38%-85%-11%79%642%海通证券8086529510982太平洋-83%-1237%-135%-264%160%国泰君安9899678611180财达证券-55%-75%727%-13%106%华泰证券6393509010878方正证券-43%-54%52%9%103%广发证券8086437510059东方证

8、券54%-65%98%12%77%招商证券545844739557中金公司52%26%21%70%64%中金公司182835427250国信证券0%-25%43%35%63%国信证券464634496648西南证券-27%-66%359%5%60%中信建投534031559545长江证券-30%-83%548%25%51%申万宏源544642577845兴业证券12%-94%1202%127%51%中国银河524029527243海通证券7%-40%83%14%49%东方证券233612242727国泰君安0%-32%29%29%47%兴业证券20231184024华林证券-21%-26%28

9、%84%45%光大证券3030162323国元证券-14%-44%36%50%37%中泰证券251810222517中信证券10%-18%30%22%37%长江证券22153172114浙商证券-14%-31%31%68%34%东吴证券1584101713招商证券7%-24%65%30%33%方正证券26157101113东吴证券-47%-55%189%65%30%财通证京证券-17%-44%206%14%29%国金证券131210131910财通证券-16%-46%129%22%27%- 5 -数据来源：wind，招商证券2.1 二级市场景气度高，交易活跃2021年

10、上半年，市场走势保持总体上行趋势，二级市场成交活跃度高。2021上半年，日均股基交易金额9398亿元，虽较2021年1季度小幅下降，但仍处在高位。行业两融规模也持续扩张，今年上半年末两融规模超过1.78万亿，较去年底+10.20%。今年上半年，沪深300涨幅0.24%，但阶段性、板块间的结构性行情使得市场总体情绪较为火热。5,0244,1395,5999,0439,39802,0004,0006,0008,00010,000201720182019202021H日均股基交易额14%12%10%8%6%4%2%0%0500010000150002000019-0119-0319-0419-061

11、9-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-08两融规模两融交易额占A股成交额（右轴）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券日均股基交易额（亿元）两融规模及交易占比（亿元）- 6 -2.2 权益类产品财富效果良好，带动券商收入增长- 7 -近年来，机构投资者投研实力大幅提升，权益类公募基金业绩亮眼，更进一步提升居民配置权益类公募基金的热情。权益类基金产品盈利可观：2020年全年，混合型基金产品利润11143亿，股票型基金产品利润5050亿，合计超 过1.6万亿；今年上半年继续延续高盈利，

12、混合型基金产品利润2989亿，股票型基金产品利润1335亿，合计达到 4342亿。从绝对收益率角度看：2017年、2018年、2019年、2020年偏股混合型基金收益率分别为14.47%、-23.95%和 45.07%、58.78%；今年上半年收益率（年化）也超过10%。同期，各类银行中股份制商业银行理财产品预期年 收益率表现相对最好，分别为4.67%、4.95%、4.37%、4.25%，总体低于权益类基金收益率且下降趋势从跑赢业绩基准比例看： 2019年有71%的基金收益率超过其业绩基准，而这一比例在2020年提升至77%。2017201820192020 2021H1（年化）普通股票型基金

13、16.46%-24.46%47.81%58.78%11.05%偏股混合型基金14.57%-23.95%45.07%56.66%10.95%货币基金3.81%3.55%2.52%2.13%1.17%活期存款利率0.35%0.35%0.35%0.35%0.35%理财产品预期年收益率（大型商业银行）4.56%4.60%3.96%3.95%3.95%理财产品预期年收益率（股份制商业银行）4.67%4.95%4.37%4.25%4.04%理财产品预期年收益率（农村商业银行）4.53%4.67%4.18%4.03%4.03%数据来源：wind，招商证券2.2权益类产品财富效果良好，带动券商收入增长3年来权

14、益类基金规模快速增长，新发基金热度不减，基民净申购热情不降。权益类基金规模：2019年至2021年上半年末，权益类基金规模从3.2万亿元，提升至7.7万亿，年度复合增速达到77%；8月末权益类基金规模进一步提升至8.3万亿。新发基金份额：上半年新发基金15328亿份，同比+40%，其中今年1月单月新发5666亿份额，创下历史第二高 点，仅次于去年七月；三季度以来，新发基金已超过4800亿份，其中权益类新发3606亿份净申购规模：上半年非货基金净申购1.37万亿，其中一季度8138亿，二季度5567亿，处于19年以来相对高点，且自18年2季度以来已经实现连续12个季度净申购。0.002,000.

15、004,000.006,000.008,000.0010,000.002017-012018-012019-012020-012021-01新发基金份额（亿份）27,54022,25132,41667,93076,863020,00040,00060,00080,000100,00020172018201920202021.6权益类基金净值（亿元）数据来源：wind，招商证券- 8 -数据来源：wind，招商证券2.2权益类产品财富效果良好，带动券商收入增长- 9 -上市券商、公募基金经营业绩快速增长上市券商：2021年上半年。剔除其他业务收入后营业收入2217亿，同比+20%；净利润913亿

16、，同比+30%。上市券商旗下公募基金：2021上半年营业收入573亿，同比+60%；净利润165亿，同比+58%；其中前10基金公司合计净利润115亿，占比从去年62%提升至70%。公募基金对上市券商业绩贡献：上市券商旗下公募基金合计营收贡献296亿，同比+53%；净利润贡献87亿，同 比+48%。上市券商公募基金合计营收占比从11%提升至13%，净利润贡献占比从8%提升至9%。含“基”率前20券商证券公司旗下公募营收贡献旗下公募净利润贡献旗下公募营收占比旗下公募净利润占比调整后营业收入2020H12021H1YoY2020H12021H1YoY2020H1 2021H1变化2020H1 20

17、21H1变化2020H1 2021H1YoY第一创业4.77.355%1.31.725%33%51%17%31%47%16%14143%长城证券6.812.889%2.03.999%37%59%22%29%47%18%182218%东方证券20.336.982%5.712.4116%33%47%14%37%46%8%627928%兴业证券11.223.1106%3.67.8116%18%28%10%22%32%10%648230%西南证券6.18.946%1.92.212%38%47%8%45%32%-14%161919%广发证券22.239.779%7.311.151%16%24%8%13%

18、19%6%14016618%东北证券3.75.650%1.01.226%17%25%9%14%17%3%2222-1%国海证券1.02.1100%0.30.7120%5%11%6%5%15%10%2120-9%财通证券7.87.4-5%1.41.45%27%23%-4%17%14%-3%293211%招商证券15.323.755%4.57.567%16%19%3%10%13%3%9512633%华泰证券24.127.414%9.59.83%16%15%-1%15%13%-2%15017718%长江证券3.24.024%1.21.525%10%10%0%13%11%-2%334125%申万宏源6

19、.913.393%2.13.991%8%13%5%5%9%4%9110213%国信证券6.911.262%1.93.162%9%12%3%6%6%0%789724%国泰君安13.316.827%4.55.011%10%9%-1%8%6%-2%13217835%中泰证券3.65.344%0.61.058%9%10%2%5%6%1%425019%中信证券14.822.753%4.76.540%6%7%1%5%5%0%23930427%海通证券8.114.478%2.44.377%5%8%2%4%5%1%14818625%光大证券3.23.816%0.80.98%5%6%1%4%4%0%61621%

20、南京证券0.60.5-11%0.20.24%5%4%-1%4%3%-1%131512%数据来源：wind，招商证券- 10 -公募基金行业经营业绩高增，但头部增速更加突出我们统计全体上市证券公司旗下所有公募基金，2021上半年营业收入573亿，同比+60%；净利润165亿，同比+58%；前10基金公司合计净利润115亿，同比+78%；占比从去年62%提升至70%。排名前3的基金公司易方达、汇添富和兴 全增速分别达到76%、141%和128%。2.2 权益类产品财富效果良好，带动券商收入增长数据来源：wind，招商证券2.3 “含基率”排行榜从旗下公募基金贡献净利润比例看，占比超过5%的上市证券

21、公司共有18家一创、长城、东方、兴业、西南的占比超过30%；且上述5家证券公司除西南外“含基率”在2021年上半年同比出现提升。证券公司2020H12021H1YoY2020H12021H1YoY2020H12021H1变化2020H12021H1变化第一创业4.7长城证券6.8东方证券20.37.312.836.9兴业证券11.223.155%89%82%106%1.32.05.73.61.73.912.47.825%99%116%116%33%37%33%18%51%59%47%28%17%22%14%10%31%29%37%22%47%47%46%32%16%18%8%10%西南证券6.

22、18.946%广发证券22.239.779%1.97.32.211.112%51%38%16%47%24%8%8%45%13%32%19%-14%6%东北证券3.75.650%1.0国海证券1.02.1100%0.31.20.726%120%17%5%25%11%9%6%14%5%17%15%3%10%财通证券7.87.4-5%1.41.45%27%23%-4%17%14%-3%招商证券15.323.755%4.57.567%华泰证券24.127.414%9.59.83%16%16%19%15%3%-1%10%15%13%13%3%-2%长江证券3.24.024%1.21.525%10%10%

23、0%13%11%-2%申万宏源6.913.393%2.13.991%8%13%国信证券6.911.262%1.93.162%9%12%5%3%国泰君安13.316.827%4.55.011%10%9%-1%5%6%8%9%6%6%4%0%-2%中泰证券3.65.344%0.61.058%9%10%2%5%中信证券14.822.753%4.76.540%6%7%1%5%6%5%78%2.44.377%5%8%2%4%5%1%0%1%旗下公募营收占比旗下公募净利润占比旗下公募营收贡献旗下公募净利润贡献海通证券8.114.4数据来源：wind，招商证券- 11 -2.4 “含财率”排行榜- 12 -

24、我们将渠道收入+基金贡献收入合计计算上市证券公司“含财率”，超过19家证券公司“含财率”超过20%长城、东方、西南、一创、兴业占比超过40%；且上述5家证券公司“含基率”在2021年上半年同比出现提升。此外，东方财富旗下天天基金以及东财证券公募基金分盘收入均可看作基金销售渠道收入，由此计算东方财富 “含财率”达到44%证券公司旗下公募营收贡献席位租赁收入代销金融产品收入代理买卖证券业务净收入* 35%财富管理产业链收入合计含财率2020H1 2021H1YoY20H121H1yoy20H121H1yoy20H121H1yoy20H121H1yoy2020H1 2021H1变化长城证券6.812

25、.889%0.20.7306%0.40.672%1.21.23%8.415.381%46%70%25%东方证券20.336.982%2.83.938%1.23.0160%1.81.95%26.045.676%42%58%16%西南证券6.18.946%0.50.4-9%0.10.2167%1.00.9-3%7.610.538%48%55%7%第一创业4.77.355%0.20.357%0.10.1122%0.20.20%5.17.954%37%55%18%兴业证券11.223.1106%3.64.629%1.53.1111%2.12.518%18.433.481%29%41%12%长江证券3.

26、24.024%4.06.153%1.12.3101%2.62.88%10.915.239%33%37%4%广发证券22.239.779%3.55.452%1.85.2190%7.57.83%35.058.166%25%35%10%招商证券15.323.755%3.64.936%1.94.0111%7.98.47%28.841.143%30%33%2%国信证券6.911.262%1.52.776%2.44.795%8.08.10%18.926.641%24%28%3%中泰证券3.65.344%2.62.914%0.51.2132%4.24.32%11.013.725%26%27%1%浙商证券2.

27、82.2-19%0.31.6515%0.72.1215%1.81.99%5.47.844%21%26%5%申万宏源6.913.393%3.14.132%0.72.1199%6.86.6-3%17.526.049%19%26%6%华泰证券24.127.414%3.04.135%1.94.1119%4.88.373%33.843.930%22%25%2%光大证券3.23.816%2.63.330%2.74.461%3.33.32%11.814.826%19%24%5%华安证券1.51.611%0.10.2214%0.10.2113%1.31.3-3%3.03.312%18%23%5%西部证券0.7

28、0.929%0.61.3124%0.00.1300%1.31.834%2.64.156%14%20%6%国泰君安13.316.827%3.44.736%0.84.5486%9.39.74%26.835.633%20%20%0%中信证券14.822.753%5.18.362%7.014.3104%12.714.212%39.659.550%17%20%3%国海证券1.02.1100%0.20.3113%0.10.3210%0.90.9-4%2.23.664%10%18%8%东吴证券0.60.826%0.92.9218%0.10.4378%1.71.83%3.35.975%12%18%6%数据来源

29、：wind，招商证券- 13 -2.5 股债规模双升，科创板跟投浮盈受益于注册制全面推进、再融资新规落地等政策利好，全市场股、债融资规模同比提升。2021年以来IPO发行节奏总体延续2020年趋势。主板、科创板以及创业板发行家数分别为64家、77家以及76家。 其中主板和科创板前6个月发行家数基本等于去年全年一半，创业板发行家数接近去年全年70%。从发行规模上 看，由于今年以来单家发行规模较去年进一步减少，当前合计1914亿，大致为2020年全年40%。2020年再融资 新政实施，今年前6个月以来再融资规模达到5425亿，与去年节奏基本持平。证券公司债券承销规模今年以来达 到46552亿，预计

30、全年与去年全年基本持平。股权融资规模及增速（亿元）债券承销规模及增速（亿元）17,14412,09415,41416,6773,97005,00010,00015,00020,00020172018201920202021H募集资金(亿元)2,1861,3782,5324,7001,34002,0004,0006,0002019202021HIPO规模14,92310,72912,79111,9772,630010,00020,000201720182019202021H再融资规模及增速（亿元）再融资规模43,30353,55672,12998,57451,359050,000100,0001

31、50,000201720182019202021H债承规模数据来源：wind，招商证券IPO规模及增速（亿元）数据来源：wind，招商证券20172018数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券2.5 股债规模双升，科创板跟投浮盈券商参与科创板跟投也贡献了可观收益。科创板跟投政策推出以来，券商另类 投资子公司等业务带来了发展机遇。 其中，中信和中金跟投科创板获配次 数最多，均达到20以上，中金公司累 计获配投入高，资金最高，达到31亿， 较排位第二的中信建投多出14亿，上 市以来最高浮盈达到53亿，项目质量 高，彰显公司投资能力。科创板跟投的集中度非常高，前5大投 入资金最多的

32、公司已占比69%，更加 凸显头部券商自营投资优势。科创板跟投一览（截至2020年底）单位：亿元 获配次数 累计获配投入资金 平均动用资金 最新持有市值 最新浮盈 上市以来最高浮盈中金公司2031.258.1740.8719.6153.53中信建投1616.892.2113.586.6923.56海通证券1215.082.7634.1719.0953.1中信证券2114.45.5723.749.3326.32华泰证券1810.044.3716.376.3321.83国泰君安117.345.1214.557.2121.22光大证券84.22.247.172.9710.77招商证券84.11.911

33、2.338.2318.89国信证券42.912.058.575.6610.96兴业证券52.321.042.790.473.77广发证券521.752.760.764.26民生证券71.750.253.051.34.37国金证券21.441.442.521.084.39西部证券31.340.452.961.623.17安信证券41.330.73.532.194.19申港证券31.290.561.760.481.51浙商证券41.240.741.970.734.4东吴证券21.191.193.081.895.3申万宏源31.110.372.050.942.35国开证券210.51.850.852

34、东兴证券30.970.323.052.084.88东方证券30.80.31.220.422.39中国银河20.780.391.060.272.24长江证券20.710.351.170.461.68信达证券20.540.541.490.961.58东莞证券20.480.240.90.421.3华创证券10.470.470.50.041.54天风证券10.230.230.510.280.87- 14 -数据来源：wind，招商证券3.1 后市展望：盈利预测亿元201320142015201620172018201920202021EIPO总体规06691,5761,4962,1861,3782,53246995000创业板01573082585222873018961350科创板82422102350其它板块5121,2681,2381,6641,0911,40715931300展望2021年全年，我们看好在改革深化背景下，股权融资规模的继续增长。（1）预计IPO全年融资规模5000亿元左右。其中，全年科创板融资规模与目前节奏保持一致，IPO融资规模达2350亿元。改革驱动下，创业板IPO规模达1350亿元左右。其它板块规模IPO规模1300