春糖会见闻录专题报告（附重点酒企反馈）

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250015 一、春糖热点之酱酒：现象级火爆，品类之大盛会 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）酱酒热仍处于渠道热，有望传导至消费热 4 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）本轮酱酒热具备支撑，茅台热转为全民皆热 5 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）酱酒热下的思考及产业建议 6 HYPERLINK l _TOC_250011 （四）全行业视角看酱酒热：浓香机会在哪里？ 7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、春糖热点之川味调味品：好风凭借力，全国化

2、当时 7 HYPERLINK l _TOC_250009 三、重点企业调研反馈 8 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）贵州茅台：稳价稳市，聚合营销 8 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）五粮液：批价破千，品牌拉升 9 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）泸州老窖：“十四五”三甲目标坚定，21 年侧重渠道利润 10 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）山西汾酒：全产品线动力十足，全国化势如破竹 11 HYPERLINK l _TOC_250004 （五）古井贡酒：三品牌齐亮相，高端化渐加速 11 HYPERLINK l

3、_TOC_250003 （六）水井坊：轻装上阵，矩阵清晰，弹性十足 12 HYPERLINK l _TOC_250002 （七）ST 舍得：复星入主，老酒起航 13 HYPERLINK l _TOC_250001 四、投资建议：业绩兑现夯实估值，高弹性标的将迎催化 14 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 15图表目录图表 1酱酒之心主题展统计数据 4图表 2春糖会酱酒板块现场 4图表 3酱酒明星单品价格 4图表 4本轮酱酒热茅台产量占比降低 5图表 5次高端规模不断增加 5图表 6仁怀酒协 2020 年理事扩大暨行业自律推进大会 6图表 7世界酱酒核心产区企业共同发

4、展宣言签署仪式 6图表 82021 年中国川调产业大会 8图表 9川调产业集群带具备充足潜力 8图表 10茅台家族聚合亮相春糖会 9图表 112021 年春糖会茅台经销商大会 9图表 12春糖会五粮液展厅 10图表 13新版 39 度国际时尚五粮液 10图表 14泸州老窖经销商大会 10图表 15泸州老窖总经理林峰讲话 10图表 16山西汾酒经销商大会 11图表 17山西汾酒副总李俊会上讲话 11图表 18古井贡酒、黄鹤楼、明光酒齐亮相春糖 12图表 19古井贡酒春糖展厅 12图表 20水井坊经销商大会 13图表 21水井坊代总经理朱镇豪讲话 13图表 22舍得酒业经销商大会 14图表 23行

5、业重点公司估值表 15图表 24食品饮料行业PE Band 15图表 25食品饮料行业PB Band 15一、春糖热点之酱酒：现象级火爆，品类之大盛会在酱酒热趋势下，酱酒板块是 2021 年成都春糖会的焦点，论坛数量占比明显上升，酱酒专业主题展“酱酒之心”现场火爆，酱酒会展已成为现象级品类大盛会。春糖酱酒会展整体呈现“一超多强数特色”格局，各大酒企加强大单品、产能建设、老酒储存量、私人定制、消费者体验和社群运营等宣传，在品类红利释放下打造品牌化。图表 1酱酒之心主题展统计数据图表 2春糖会酱酒板块现场资料来源：云酒头条12.05 万人观展的“酱酒之心”收官资料来源：贵州五星酒业集团微信公众号（

6、一）酱酒热仍处于渠道热，有望传导至消费热目前酱酒热仍以渠道热为主，根据糖酒会调研，酱酒企业大都以扫码价的 3 折授权一级经销商，经销商利润空间可观。在丰厚渠道利润推动下，部分市场如河南、广州已形成较浓酱酒饮用氛围，渠道热有望进一步传导至消费热，持续推动酱酒板块发展。图表 3酱酒明星单品价格明星单品出厂价一批价终端价渠道利润渠道利润率终端利润终端利润率酱香型茅台飞天 53 度 500ml969285030001881194.12%1505.26%国台国标 53 度 500ml20231039510853.47%8527.42%习酒窖藏 198832850057017252.44%7014.00%

7、金沙摘要 53 度 500ml41959067017140.81%8013.56%红花郎 15 年 53 度 500ml37452057014639.04%509.62%青花郎 20 年 53 度 500ml72790095017323.80%505.56%其他香型汾酒青花 20 年 53 度 500ml2933454005217.75%5515.94%洋河梦之蓝 M6+/52 度 500ml5286106658215.53%559.02%五粮液普五 52 度 500ml 第八代889990110010111.36%11011.11%水井坊井台瓶 52 度 500ml370400440308.

8、11%4010.00%剑南春水晶剑 52 度 500ml35836038020.56%205.56%资料来源：渠道调研，酒价参考，酒业资讯，测算（注：郎酒、汾酒、洋河、水井坊和剑南春出厂价均为测算返点后的价格）（二）本轮酱酒热具备支撑，茅台热转为全民皆热本轮酱酒热具备支撑，茅台热转为全民皆热。上一轮酱酒热主要表现为茅台热，茅台产量占比在 12%以上，本轮酱酒热潮下，茅台产量占比已降至 8%，且随着国台、钓鱼台、习酒、金沙、珍酒等梯队品牌集中爆发，产量占比有望进一步降低。本轮消费基础和市场产品与上轮存在本质不同，在强劲渠道推力下，全民均参与到酱酒热潮中。在酱酒热2.0 中，市场将对酱酒企业的品质

9、和文化进行全方位考验，品质永远是基础，品牌竞争效应凸显，消费者培育是重点。图表 4本轮酱酒热茅台产量占比降低资料来源：权图酱酒2020-2021 中国酱酒产业发展报告，茅台年报，酱酒持续受益消费升级红利，品类拓展仍具空间。茅台批价上升带动次高端价格带上移，酱香型酒企多与茅台一本同源，更易承接茅台品牌溢价。主流酱酒均布局 300-800 元次高端价格带，符合消费升级趋势，其天然享有稀缺和质优的产品属性更容易吸引消费者，次高端格局将发生较大变化，行业竞争更加激烈。次高端主力酱酒品牌习酒、国台 17-19年营收复合增速分别为 48.50%、81.52% 远高于次高端整体市场规模增速 32.34%，随

10、着酱酒主力单品在次高端价格带进一步放量，未来有望份额过半，进一步挤压品牌力较弱的其它香型产品。图表 5 次高端规模不断增加资料来源：历史调研数据，测算（三）酱酒热下的思考及产业建议1、酱酒热下的几点冷思考大上快进的产能冷思考：随着酱酒在品类竞争中不断跃进，3-5 年内预计会出现酱酒品牌竞争激烈格局，小企业、小品牌将在行业优化升级中淘汰，逐步实现品牌和产能头部化。在大上产能后，赤水河流域的生态承载能力有限，产能天花板或被突破；以及 2024-2025年集中释放的产能叠加投资存储的老酒，库存周转或面临困难。急功近利的品质冷思考：酱酒热潮下，各大酒企能否一如既往坚守品质为先、酿新卖陈和足年窖藏不得而

11、知。企业、媒体和政府应加大行业监督和整顿，防止因部分酒企品质危机波及酱酒品类。过度炒作的供应链冷思考：目前，许多商贸公司和大经销商大量囤积酱酒，汉酱、1935、国台国标等均成为“黄牛”的致富标的，大规模囤货会阻碍渠道的良性运作，引发行业大波动；从业者应认清茅台单品和酱酒群体之间的共性和区别，应做好辩识工作，共同推动酱酒板块良性发展。渠道热下的消费冷思考：供需紧张主要源于储存投资和渠道铺货，开瓶率仍不确定，渠道热仍待转化为消费热。各大酱酒企业应抓住风口，扎实做好消费者培育，在市场精细化服务、投入和管理上下功夫，将渠道热真正转化为消费热，打通酱酒热最后一公里。2、产业建议：行业自律，亟待树立酒镇乱

12、象严重，品质鱼龙混杂。酱酒热潮下，一些酒企以串酒冒充坤沙进行售卖，贴牌产品良莠不齐，导致酱酒品质鱼龙混杂。此外，茅台镇名酒匠大都出身于一线生产，在多年的酿造和勾调工作中对酱酒颇有情怀，但随着员工和领导层的迭代更新，许多年轻人缺乏对酱酒品质的坚守；尤其对于地方家族酒业品牌，二代接班后常将更多精力和财力置于营销推广和品牌建设，可能疏于品质把控，导致行业品质以及茅台镇酒口碑下滑。树立行业自律，规范酱酒核心产区。行业协会、监管机构和新闻媒体应加大对窜酒、假酒等低质产品的惩罚和曝光力度，将假冒伪劣产品扼杀在“摇篮”中。2020 年，仁怀市酱酒圈先后采取多项措施树立行业自律。6 月发布“世界酱香型白酒核心

13、产区企业共同发展宣言”；7 月，仁怀市将打击窜酒、整顿白酒市场乱象纳入扫黑除恶范畴；8 月，仁怀市酒业协会牵头当地 101 家酒企签署仁怀产区酱香型白酒传统酿造技艺行业自律承诺书,进一步规范酱酒核心产区标准。图表 6仁怀酒协 2020 年理事扩大暨行业自律推进大会图表 7世界酱酒核心产区企业共同发展宣言签署仪式资料来源：贵州省仁怀市酒业协会微信公众号资料来源：国酒传播微信公众号（四）全行业视角看酱酒热：浓香机会在哪里？浓香中小酒企将会受到最大冲击。当前酱酒全国化快速推进，导致没有强本地品牌的白酒市场受到酱酒冲击明显，如河南、山东等。结合我们近期调研，没有品牌壁垒、且管理运营体系并不突出的地方中

14、小酒企，受到酱酒冲击非常明显，在河南市场 60%的市场已由酱酒占据，豫酒企业多面临收缩的窘境。浓香名酒企业：挑战与机遇并存当下坚持基础动作，坚守品质优势，维护渠道底盘。在酱酒全国化推进过程中，次高端浓香酒企受到的冲击相对更明显，对于此价格带的浓香名酒企业而言，当下属于防守期，更重要是不被冲散队形，坚守品质优势，维护好现有经销商队伍和核心消费意见领袖，品类的竞争到最后会落为品质和品牌的竞争。在酱香大浪退去时，充分收获中小酒企退出的市场份额。酱香品类当下面临渠道价格泡沫、过度炒作等问题，预计在未来几年会导致部分没能力全国化的中小酱香酒企出清，而当下仍处于中小酱酒全面冲击地方浓香市场的阶段。对于名酒

15、企业而言，当前做好防守，让酱酒出清一轮中小酒企，在酱香大浪潮退去的时候，反而大量中小酒企出清的市场份额有待收割，届时大可加速推进，转守为攻。可考虑采用并购或自开发模式，分享酱酒品类红利。近期水井坊披露公告，拟投资5.6 亿与国威酒业成立合资公司，涉足酱酒领域，而今世缘推出的高端V9 系列，亦属于绵柔酱香系列。对于其他浓香型酒企而言，结合自身品牌定位情况（老窖等酒企坚守浓香正宗，则更能突出品牌唯一性，其他酒企则可考虑），采用自开发模式或帝亚吉欧式的收购策略，布局酱酒品类，一来分享未来数年的品类红利风口，不失为布局良策，二来通过名酒企业的规范化管理和渠道赋能，对被收购酱酒企业而言，也是全国化发展良

16、机。二、春糖热点之川味调味品：好风凭借力，全国化当时愈加直观的川调热，产业人气持续向上。除了酱酒热潮之外，川调承担了本届春糖会另一部分亮点。从论坛展会到经销商调研，我们愈发感受到，乘着行业发展向好的东风，四川调味品正逐渐以统一的姿态去规划和思考行业发展，春糖会是一个较好的观察窗口，现场关于川调的论坛、展会、招商十分火热，吸引众多参会者关注。川调厚植于川渝文化，具备独特的风味和发展条件。从定义看，川调是川味调味品的简称，类似于以广式酱油为核心的粤调，是关于调味品的区域概念，并被广泛用于川菜口味的菜肴和食品中。从品类上看较为丰富，包含辛香调味粉、川味火锅底料、火锅蘸料、川菜方便调料、川味调味油、川

17、味酱腌菜和川式腐乳等各式品类。也恰因为川渝地区处四川盆地，气候潮湿，盛产花椒和辣椒，以花椒和辣椒等原料为基础形成的调味品塑造了川菜“麻辣辛香”的独特风味，从而使得川调自成一派。火锅与川菜崛起带动川调市场扩容，品类创新持续活跃，企业欣欣向荣，川调是最具潜力的产业地区带。川调本身具备风味独特、一味定型、休闲化等特征，在近年川菜和火锅的崛起带动下，迅速在全国风靡。据首届中国川调产业发展大会上公布的一组数据显示，川调市场容量在 2020 年已达 1030 亿，至 2025 年预计能达到 1800 亿以上，复合增速在 12%左右。可以看到，一方面随着风味技术的深入研究和深度开发，出现了更多技术专业且风味

18、聚焦的细分品类，如鱼调料、牛油工艺、泡菜生物发酵等，川调创新迭代不断。另一方面，参与企业持续活跃，不仅颐海、天味和涪陵榨菜等三家头部企业快速发展，其余产值 1 亿以上的企业也接近 70 家，其中超过 10 亿的 5 家，5-10 亿至少 10 家以上，虽格局仍较为分散，但每个企业都有发展机会，并构成了川调庞大的企业基础，未来必将陆续诞生大规模企业。当前各级政府正积极扶持和引导，川菜、榨菜、泡菜、豆瓣等川调产业集群逐渐形成，和其他地区调味品产业集群带相比，川调产业集群或将更具发展潜力。市场火爆下仍有冷思考，全国化适应、战略抉择多是讨论焦点。当前行业发展固然可喜的同时，众多产业人士也对未来提出了更

19、多思考。首先，川调企业首当其冲需要面临的是摆脱区域性并全国化的问题，不仅是物理上走出川渝地区在全国范围布局，还包括思维上走向全国，要结合非川式的思维来推动发展。其次是在快速扩张下，企业的经营战略如何抉择。从贴近消费者心智、打造强大渠道体系到提高组织管理能力、品类的多元还是聚焦等，行业快速发展背景下，如何保持战略定力、决策正确性也是热议的焦点。图表 82021 年中国川调产业大会图表 9川调产业集群带具备充足潜力资料来源：资料来源：三、重点企业调研反馈（一）贵州茅台：稳价稳市，聚合营销稳价稳市仍将是茅台全年营销工作导向。在拆箱政策下，当下散瓶飞天批价稳定在 2500元左右，飞天的大众化定位更加明

20、显，稳价稳市的营销导向下，预计拆箱政策至少在上半年仍将继续。而今年在直销占比提升和量增贡献之外，非标产品年后陆续提价，已经为今年的业绩增长提供了充足保障。聚合营销，“茅台家族”齐亮相春糖。此次春糖会上，除了茅台酒销售公司之外，系列酒及集团下属的习酒公司、技开公司、保健酒业、葡萄酒公司、生态农业公司、健康产业公司在内的“茅台家族”酒类产品，都进行了设展，且在经销商大会上突出聚合营销的话题。我们认为，在茅台的超强品牌力带动的酱酒热下，茅台系列酒和集团下属的产品相对于其他企业的酱酒兼具产品和品牌背书，在经历前几年梳理后，在不影响主力品牌的前提下，聚力发展实际上可为集团十四五目标达成提供新增量。投资建

21、议：长期逻辑清晰，仍是优选龙头，维持目标价 2600 元和“强推”评级。茅台产品和品牌内核是最强保障，中长期逻辑清晰，且持续 10%以上确定性增长，仍将是市场优选的龙头标的。我们维持 2021-2022 年 EPS 预测为 43.8 和 51.5 元，新增 23 年EPS 预测59.9 元，维持 12 个月目标价 2600 元和“强推”评级图表 10茅台家族聚合亮相春糖会图表 112021 年春糖会茅台经销商大会资料来源：茅台时空微信公众号资料来源：（二）五粮液：批价破千，品牌拉升普五批价站上千元，渠道顺价空间有望持续打开。经历了超强的春节动销后，奠定一季度 20%以上增长基础。近期进入淡季，

22、随着控量挺价政策落地，华东区域普五批价已站上千元，多地批价已接近千元，在营销精细化水平提升的背景下，普五批价在年内历史性站稳千元应是大概率，乐观情景可达成站上 1100 元目标，即便考虑 999 元打款价的团购配额打款，经销商顺价空间亦能得到保障。同时团购配额打款价更高，从二季度开始价格提升效应开始显现，进一步支撑五粮液预计全年 15%以上收入增长。品牌矩阵更加清晰，品牌价值加速回归。渠道正循环加速开启的同时，五粮液的品牌拉升同样加速，在经典五粮液和小五粮亮相后，春糖会期间新版 39 度国际时尚五粮液正式亮相，一方面“1+3”的品牌矩阵已经更加清晰，在普五之外搭建完整的护航梯队，另一方面新版低

23、度五粮液定价将与高度产品相同，在年轻化趋势下，更好的酒体体验、而非酒精度数定价，将是浓香白酒的一大尝试。投资建议：改革红利与外部利好共振，迎来最好的发展阶段，维持“强推”评级。公司 17年后改革层层推进，无论是数字化营销或是系列酒聚焦皆成绩斐然，目前渠道掌控力已经充分加强，外部环境看，千元以上广阔空白价格带，给予经营持续向好的外部环境，年内团购及高端产品有望成为新亮点，品牌势能有望继续提升。我们维持 2020-2022 年 EPS 预测为 5.12/6.16/7.36 元，维持“强推”评级。图表 12春糖会五粮液展厅图表 13新版 39 度国际时尚五粮液资料来源：酒业家微信公众号资料来源：（三

24、）泸州老窖：“十四五”三甲目标坚定，21 年侧重渠道利润重回行业前三甲战略目标坚定。泸州老窖在春糖会并未组织大型展会，不过 4 月 11 日在泸州总部召开经销商大会，会上强调“十四五”重回行业前三甲的战略目标，也提出在经历 20 年的调整之后，21 年将全面由守转攻。21 年强化精细管理和精准营销，定位“客户利润年”。公司提出的精细管理，可以理解为在当前行业存量竞争、高手过招的阶段，执行体系的有效性更加突出，老窖在品牌基础上，具备行业领先的团队执行力；在精准营销方面，我们认为一是公司在去年营销费用率大幅下降后，今年将进一步延续此方向，营销费用率回升幅度不会过高，另一方面将进一步执行挺价策略，让

25、渠道赚取顺价的利润，预计国窖的批价年内将突破 930 元。投资建议：国窖势能释放，特曲坚定挺价，维持目标价 260 元。21 年全年看，我们预计国窖量价齐升，特曲提价效应显现，驱动 21 年收入高增长，净利率高位或将小幅回落。我们维持公司 20-22 年 EPS 预测 4.10、5.08 和 6.47 元，维持目标价 260 元和“强推”评级。图表 14泸州老窖经销商大会图表 15泸州老窖总经理林峰讲话资料来源：酒业家微信公众号资料来源：酒业家微信公众号（四）山西汾酒：全产品线动力十足，全国化势如破竹全国化顺利推进，重点发力长江以南区域。春糖经销商大会反馈，2020 年终端数量相较2015 年

26、增加 80 万家，经销商数量相较 2015 年增加 1000 家，专卖店数量相较 2015 年增加 600 家，全国化顺利推进，结合近期渠道调研，清香型消费氛围在原有环山西区域外，当前在华东、华南等市场快速渗透，长江以南市场高速开拓和渗透。全产品线动力十足，发力新高端，看好产品结构再提升。与其他酒企有价格带强弱之分不同，汾酒当前从低端玻汾到高端青花 30，从低端到高端均保持高速增长。青花 30 复兴版上市后，坚持以价为先的市场策略，以公司直供终端为主，经销商配额严格控量，意在重塑消费者对青花的价格认知，蓄力高端酒市场。调研反馈目前渠道对 30 复兴版认可度及打款积极性均较高，从公司战略上看 3

27、0 复兴版将是未来核心大单品，为青花 20、巴拿马老白汾等产品拉开空间，实现全价格带升级，青花 30 或迎来拿稳高端酒门票契机，强大品牌力支撑下，我们看好公司产品结构再升级，利润弹性继续释放。投资建议：全国化势如破竹，仍是绩优确定的核心资产，维持“强推”评级。公司目前全国化进展顺利，产品结构提升下利润仍能保持较快增长，我们维持 2020-2022 年 EPS 预测 3.54/4.59/5.75 元。长期看公司全国化及产品提价仍有空间，短期看春节回款和动销强劲，一季度具备 50%以上增长潜力，基本面确定性仍强，股价波动不改绩优核心资产本质，我们维持“强推”评级。图表 16山西汾酒经销商大会图表

28、17山西汾酒副总李俊会上讲话资料来源：山西汾酒官微资料来源：山西汾酒官微（五）古井贡酒：三品牌齐亮相，高端化渐加速三品四香，亮相春糖。古井贡酒今年春糖展厅位于锦江大礼堂独立展厅，呈现黄鹤楼、古井贡酒、明光酒三大品牌旗下的浓香、清香、古香和明绿香，三大品牌和四大香型齐亮相春糖。今年展厅重点突出了千元高端产品年三十的展示，定价 2099 元/瓶，明光酒则推出高端战略大单品明绿液御酒，定价千元以上，展厅推介上则以古 20 为主，可以看出古井贡酒高端化战略得到充分延伸。回款指标良好，次高端产品以上回款更优。今年春节尽管受疫情影响，整体回款指标良好，预计在 30%以上，节后渠道库存维持良性，次高端以上库

29、存较低。渠道调研反馈， 21Q1 古 20 销售已达 7 亿（20 年全年 10 亿），而年三十销售 2 个多亿，高端产品对整体结构拉升会非常明显。省内高端化是最强支撑，省外市场坚持破局。省内市场在古井贡酒的强渠道掌控下，酱酒冲击影响有限，且省内高端化加速过程中，古井贡酒战略先发布局，基本可以锁定为安徽市场高端化的最大受益者，也是公司 200 亿收入战略目标的最强支撑。而省外市场重点运作苏豫鲁鄂等市场，湖北市场通过黄鹤楼品牌，河南、山东等市场当下受酱酒冲击明显，但在公司老名酒品牌支撑，加上团队超强执行力下，当下迎浪而上、坚持破局，反倒可以在酱酒热褪去后，再收获中小品牌留出的市场空间。投资建议：

30、结构提升加速，低基数下有望迎来业绩弹性，维持“强推”评级。产品结构加速升级，低基数下有望迎来高弹性增长，我们维持 2020-2022 年 EPS 预测 4.30/5.69/7.24元，考虑到公司未来业绩确定性较高，结构升级及聚焦逻辑顺利演绎，我们暂维持一年目标价 310 元，维持“强推”评级图表 18古井贡酒、黄鹤楼、明光酒齐亮相春糖图表 19古井贡酒春糖展厅资料来源：资料来源：酒业家微信公众号（六）水井坊：轻装上阵，矩阵清晰，弹性十足渠道库存新低，21 年轻装上阵，有望迎来高弹性增长。在去年坚定消化库存之后，当前渠道库存处于历史新低水平，根据近期渠道调研反馈，目前库存仅在 10 多天，管理层

31、全年放量及挺价节奏将会非常从容，再考虑二季度低基数，我们预计全年收入端 50%左右恢复性高增已具备充分基础。产品矩阵清晰，八号筑基，井台突破，典藏引领。公司 13 年之后推出臻酿八号，通过品牌降维打击，当前再度到重新拉升，好在有快速放量的次高端环境，新领导层更加积极的目标逐渐清晰。从公司产品矩阵看，水井坊 300 元价格带臻酿八号、400-500 元价格带井台、600-800 元价格带典藏，产品矩阵齐全，公司以臻酿八号为基础盘，并将营销资源逐步往井台和典藏倾斜，在逐步拉高品牌的同时，也贡献吨价提升的增量。未来三年有望迎来 25-30%较快成长期。我们认为，即便在酱酒全国化的趋势下，水井坊的竞争

32、优势一是在于品牌底蕴，且随着品牌持续投放及“狮王荟”高端会员俱乐部建设，进一步强化消费者认知度与品牌粘性，另一方面在核心市场深耕的过程中，当前以相对剑南春等竞品更高的渠道利润，形成更强的渠道推力。因此，我们预计公司在 35 亿左右收入体量（剔除 20 年疫情影响，以 19 年为基数）基础上，未来三年维持收入 25-30%的复合增长率具备较高的实现概率。次高端弹性配置优选标的，当下市值仍被低估，维持目标价 100 元。水井坊作为业绩强劲增长的纯次高端标的，是板块中优选的弹性标的。我们给予 2021-2022 年EPS 预测为2.48 和 3.28 元，考虑公司高增长性，我们给予 22 年 30 倍 PE，目标价 100 元，500 亿市值以内仍被低估，维持“强推”评级。图表 20水井坊经销商大会图表 21水井坊代总经理朱镇豪讲话资料来源：微酒微信公众号资料来源：微酒微信公众号（七）ST 舍得：复星入主，老酒起航春糖会经销商