创业板50业绩分析高端制造龙头维持高景气

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250007 创业板 50：基本面支撑较强的中高端制造业龙头 3 HYPERLINK l _TOC_250006 创业板 50 当前基本面支撑较强 3 HYPERLINK l _TOC_250005 创业板 50 景气度支撑来自于其行业分布 3 HYPERLINK l _TOC_250004 短期内创业板 50 景气度有望继续走强 6 HYPERLINK l _TOC_250003 中长期内创业板 50 的投资价值凸显 8 HYPERLINK l _TOC_250002 中长期市场风格有望重新回归代表新兴产业经济的创业板 8 HYPERLINK l

2、_TOC_250001 高研发投入与海外渗透率提升高端制造业龙头超额收益两大支柱 9 HYPERLINK l _TOC_250000 3. 总结 11图表目录图 1：2020 年年报和 2021 年一季报，主要板块与指数业绩增速 3图 2：创业板 50 市值分布占比 4图 3：创业板 50 指数 20 年年报盈利行业分布占比 4图 4：累计净利润增速边际改善的一级行业 4图 5：从两年复合增速来看，净利润增速边际改善的一级行业 5图 6：创业板 50 指数 21Q1、20Q4 行业业绩增长率及对指数增速贡献 5图 7：印度新增确诊病例（万） 6图 8：主要国家每百人接种疫苗情况（剂次） 6图

3、9：2019 各国原料药供应占比 6图 10：年初至今地方政府出台关于新能源汽车支持政策 7图 11：新能源汽车同比增速 8图 12：新能源汽车销售渗透率 8图 13：创业板指与沪深 300 业绩增速差（2 年复合增速） 8图 14：纳指 100 长期跑赢纳指综合 9图 15：纳指 100 长期跑赢标普 500 9图 16：研发支出占营业收入比重（ ） 10图 17：美国电气设备行业海外营业利润占比 10图 18：美国通信计算机电子设备海外营业利润占比 10图 19：美国医药制造业海外营业利润占比 10图 20：创业板 50 海外营收占比 10创业板 50：基本面支撑较强的中高端制造业龙头创业

4、板 50 当前基本面支撑较强在市场主要板块中，创业板 50 景气度持续走强，基本面支撑较强。从 20Q4 来看，无论是从绝对增速还是修复幅度来看，创业板 50 整体都具有较强的基本面支撑：创业板 50 指数 20Q4 业绩增速为 97.5 ，增速环比改善幅度达到 50 个百分点以上且绝对增速在主要市场板块中一骑绝尘。而从21Q1 的绝对增速来看，创业板50 业绩增速进一步提升至130.4 ，远高于创业板及 A 股其他主要板块。而从两年复合业绩增速的角度，进一步验证了降低基数效应影响后创业板 50 较强的景气度。考虑疫情冲击下，21Q1 的业绩增速可能会存在低基数效应抬升的问题，因此，我们通过

5、19Q1 为基底的复合增速来尽量剔除基数效应的影响。而从两年复合增速来看，创业板 50 指数 21Q1 业绩增速为 53.4 ，在 A 股主要板块中仅低于科创板。图 1：2020 年年报和 2021 年一季报，主要板块与指数业绩增速板块累计净利润增速（%）20Q320Q421Q121Q1-20Q4复合增速（19Q1为基底）全部 A 股-6.6%6.0%69.0%63.0%8.2%主板-9.8%4.7%68.5%63.8%7.3%创业板21.5%37.0%69.3%32.3%30.2%创业板指27.1%31.8%44.2%12.3%48.6%创业板指（剔除温氏）26.1%53.5%105.6%5

6、2.2%44.7%创业板 5059.3%82.4%123.8%41.4%53.4%科创板51.2%58.1%138.0%79.9%107.9%科创 5019.3%50.6%69.8%19.1%64.4%沪深 300-7.4%0.7%40.6%39.9%6.8%上证 50-10.6%-3.3%33.0%36.3%5.8%中证 500-6.9%-0.4%123.1%123.4%9.2%中证 1000-11.1%3.8%143.2%139.4%17.8%资料来源：Wind，创业板 50 景气度支撑来自于其行业分布从行业分布来看，景气度较高的医药、电气设备等行业占比较高，这也有力的支撑了板块基本面的走

7、强。从市值和盈利占比来看，医药生物、电气设备两个行业占比分别为 72 和57 ，这也使得上述两个行业基本代表了板块的景气度。图 2：创业板 50 市值分布占比图 3：创业板 50 指数 20 年年报盈利行业分布占比非银金融4传媒7其他8电子9电气设备44医药生物28非银金融5其他11电子11传媒16电气设备27医药生物30资料来源：Wind，资料来源：Wind，而从行业景气度来看，20Q4 和 21Q1 医药、电气设备行业景气度都在走强。从 A 股的行业景气度来看，电气设备环比分别改善 16.3 和 82.6 个百分点，医药分别环比改善 6.8 和50.9 个百分点，景气度均显著改善。而从两年

8、复合增速来看（以 2019Q1 为基底，减少基数效应影响），医药 Q1 环比改善幅度在 10 个百分点以上，电气设备虽然环比略有回落，但 21Q1 和 20Q4 业绩增速均在 50 附近。在上述两大板块景气度走强的支撑下，创业板 50 景气度也持续改善。而从内部业绩增速贡献来看，21Q1 医药和电气设备板块合计拉动创业板 50 业绩增速 80 个百分点以上，20Q4也合计拉动 40 个百分点以上，是创业板 50 业绩的主要贡献板块。图 4：累计净利润增速边际改善的一级行业行业2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120Q4-20Q321Q1-20Q4趋势图有色金属-56.8

9、-30.6-10.0135.3344.5145.2209.2传媒-49.9-43.0-25.1109.399.2134.4-10.1通信-54.9-20.9-9.163.6108.672.645.0化工-107.2-69.8-18.825.16415.643.96390.5机械设备-43.89.219.460.8175.641.4114.8轻工制造-35.9-21.7-7.220.8164.628.0143.8计算机-118.1-45.3-32.6-9.2320.023.4329.2家用电器-46.7-31.5-15.47.4105.922.898.5电气设备-11.026.639.756.0

10、138.616.382.6钢铁-41.4-28.4-13.11.6240.214.7238.6公用事业-28.85.715.023.554.68.531.1银行5.5-9.4-7.70.74.68.43.9采掘-85.2-80.7-31.2-24.01046.57.21070.5非银金融-23.6-22.8-6.50.622.77.122.1国防军工38.924.820.627.7-13.27.1-40.9医药生物-18.110.224.831.682.56.850.9建筑材料-38.0-1.45.411.294.35.783.1纺织服装-80.8-57.9-30.2-24.8285.25.4

11、310.0建筑装饰-30.4-8.1-0.54.075.24.571.2电子-10.419.225.729.6153.83.9124.2食品饮料-0.79.712.115.826.43.810.6汽车-81.2-27.5-4.9-1.5509.93.4511.4房地产-42.4-17.0-10.7-11.8-14.9-1.1-3.0商业贸易-74.0-42.3-48.7-61.6193.7-12.9255.2休闲服务-151.6-122.9-86.5-102.4218.7-15.9321.1交通运输-120.4-98.1-73.5-91.4381.6-18.0473.0农林牧渔388.9182

12、.3122.237.34.1-84.9-33.3综合11.8-2.841.6-84.64.8-126.289.5资料来源：Wind，图 5：从两年复合增速来看，净利润增速边际改善的一级行业行业2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q121Q1-20Q4（ ）农林牧渔-32.72.621.237.852.5133.895.975.7101.926.2电子-6.2-3.2-1.4-5.0-12.37.012.725.451.826.4电气设备19.52.81.1-7.19.616.026.454.148.3-5.8有色金属-0.3-

13、0.6-6.9-39.6-46.5-30.5-17.228.243.615.5钢铁7.924.6-1.2-13.0-41.7-34.1-30.2-24.942.467.3轻工制造-9.1-5.3-4.2-15.3-24.8-17.6-7.316.138.922.8化工-0.39.97.5-11.4-51.7-19.6-10.333.343.6机械设备32.723.118.4-7.0-13.319.418.236.728.2-8.5采掘17.022.020.720.0-62.6-54.2-18.2-13.427.340.7医药生物21.914.08.0-7.6-2.38.314.210.422.

14、712.3食品饮料27.225.921.319.010.215.115.714.612.2-2.3建筑装饰14.59.49.46.7-10.7-2.03.95.511.05.5汽车-11.2-13.5-15.5-23.6-62.1-29.4-17.0-14.010.824.8建筑材料90.950.946.137.5-1.18.811.514.38.6-5.7国防军工86.046.232.14.878.028.035.725.78.5-17.3公用事业22.920.512.84.2-7.69.716.412.76.3-6.4银行5.96.67.06.36.2-1.5-0.43.85.11.3通信

15、19.6-52.7171.454.425.934.4-0.5-34.9家用电器14.415.715.82.5-28.2-13.3-2.711.1-1.0-12.1非银金融42.935.025.616.813.313.627.128.7-3.3-32.0传媒-6.4-8.0-8.4-41.1-33.7-23.441.9-5.2-47.1综合53.417.817.428.519.511.314.3-65.3-6.159.2纺织服装7.4-6.2-5.3-28.9-58.6-40.9-38.1-20.7-10.89.8商业贸易11.516.131.0-0.5-46.9-32.2-23.2-41.9-

16、11.630.3交通运输15.56.50.3-5.5-89.4-46.9-70.1-25.244.9休闲服务50.728.818.61.1-65.3-26.1房地产25.127.423.113.0-16.40.01.6-2.0-27.9-25.9计算机44.427.115.1-22.5-14.0-7.59.4-31.2-40.6资料来源：Wind，图 6：创业板 50 指数 21Q1、20Q4 行业业绩增长率及对指数增速贡献同比增长贡献(21Q1)同比增长（21Q1）同比增长贡献(20Q4)同比增长率（20Q4）医药生物59.99195.7037.41115.50电气设备24.98168.07

17、9.2741.85电子16.17103.906.7534.61非银金融10.55118.677.62160.91传媒4.8634.5512.91229.10食品饮料2.8752.704.86-528.29计算机1.7641.372.7136.84通信-0.43-13.770.7131.88机械设备0.9967.61-1.85-53.70有色金属1.45244.111.06239.09化工1.18353.481.54-284.12公用事业-0.58-77.01-0.61-17.20指数123.7882.39资料来源：Wind，短期内创业板 50 景气度有望继续走强从短期来看，医药、电气设备等行业

18、的景气度有望继续提升，进而对创业板 50 形成重要的基本面支撑。第一，印度疫情再度全面爆发，将再度支撑医药板块景气度走强。自 3 月下旬以来，印度疫情大幅反弹，截至 5.7，印度单日新增确诊病例突破 40 万人，累计确诊 2188 万人；而与此同时，从疫苗接种率来看，印度每百人接种仅为 11.13 剂次，远低于其他发达国家，且相比于同为人口大国的中国，印度接种疫苗的速度正在与中国逐步拉大。印度疫情的再度爆发，在一定程度对国内医药景气度形成支撑。一方面，国内原料药和仿制药企可能会因为获得更多的订单。中国和印度是全球两大原料药供应国，2019 年份额分别为 11 和 17 ，在特色原料药领域是竞争

19、关系。一旦疫情加剧，印度原料药出口供应将会受到较大影响，而在需求刚性的情况下，部分订单可能会转移至国内，有利于国内药企扩大市场份额。另一方面，印度疫情造成的医疗资源挤兑，将会增强对国内的医疗器械相关出口需求的支持。据新华网报道，仅 4 月以来，我国已对印度运送了超 26000 台呼吸机和制氧机，医药材及药品近 3800 吨。而从印度疫情当前的发展来看，相关需求可能会持续增长。图 7：印度新增确诊病例（万）图 8：主要国家每百人接种疫苗情况（剂次）2,5002,0001,5001,0005000印度:累计值确诊病例当日新增(右轴)50403020100美国中国印度英国法国806040200202

20、0-122021-012021-022021-032021-04资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 9：2019 各国原料药供应占比印度17中国11意大利8日本9世界其他地区41美国14资料来源：Clarivate，第二，在“碳中和”目标下，新能源汽车渗透率持续提升有比较明确的趋势性，景气度有较强的保证。随着 2060 年“碳中和”目标明确，新能源汽车作为重要的绿色能源消费方式，需求端的上行有更明确的趋势性。从近期地方政府的动态来看，今年以来，天津、安徽、北京、上海、海南等多个省级单位均发布文件支持新能源汽车产业链发展，主要包含鼓励个人消费者增加新能源汽车消费（放宽个人申请资格、免除购

21、置税、汽车下乡）、推动充电站规范化管理（机动车不得占用充电站位置）、增加投资规模（新建充电桩）三个方面，地方政府的积极态度也表明在碳中和目标约束和产业结构转型要求下，新能源汽车产业的政策支持力度较强。而从一季度的销量来看，新能源汽车同比 351 ，这也反映出需求端的放量。实际上，自2020 年开始，整个新能源汽车的销量同比增速持续上升，并在今年一季度快速走高，这背后固然有低基数的影响，但也确实有需求端上行的支持。而按照新能源汽车产业发展规划（20212035 年），到 2025 年新能源汽车销量渗透率将达到 20，而目前新能源车的销量渗透率只有不到 8 ，未来几年将是渗透率快速提升的几年，对应

22、全产业链都将进入到景气周期。图 10：年初至今地方政府出台关于新能源汽车支持政策日期省份政策名称相关内容2021/1/5天津天津市进一步促进汽车消费的补充措施为进一步释放汽车消费潜力，制定六项补充措施。一是新增小客车个人增量指标。二是放宽个人增量指标申请资格。三是设置企业投资类其他指标。四是调整小客车更新指标有效期限。五是引导个人与单位理性参与指标申请。六是提高使用区域指标登记小客车的通行便利2021/1/11安徽安徽省智能汽车创新发展战略实施方案电动汽车充电站运到 2025 年，在关键技术突破、生态体系构建、基础设施建设、政策法规体系等方面取得重大进展。管理规范提出，电动汽车充电站应引导燃油

23、车不得占用充电专用泊位而在2021/1/22北京汽车消费若干措施的进一步深化公务用车改革;制定新能源充换电站、加氢设施建设支持政策。通知关于促进经济平稳明确要培育壮大新型消费。实施培育发展新消费三年行动。落实新能源汽2021/1/29云南健康发展 22 条措施的车免征车辆购置税、购置补贴、停车优惠等政策，除不能满足特定要求外，意见全省各级党政机关、国有企事业单位新增和更新的公务用车原则上使用新能源汽车。2021 年新建各类充电桩不少于 20 万个。2021/2/2天津天津市 2021 年 20 项该工程提出要建设公共充电设施。增建新能源机动车充电设施，在居民小民心工程区建设公共充电桩 2000

24、 台。上海市鼓励购买和新政自 2021 年 3 月 1 日起施行,有效期至 2023 年 12 月 31 日。新办法明2021/2/10上海使用新能源汽车实施确个人用户名下没有使用本市专用牌照额度注册登记新能源汽车的，可以办法继续免费申领新能源专用牌照额度海南省清洁能源汽今年海南省计划推广 2.5 万辆新能源汽车，新建充电桩 10000 个，确保今2021/2/23海南车推广 2021 年行动计年年底纯电动汽车与充电桩总体比例保持在 2.5:1 以下，确保到 2021 年底，划全省新能源汽车占汽车保有量占比超过 5。2021/2/25上海上海市加快新能源到 2025 年,上海市新能源汽车产业规

25、模达到国内领先水平,本地新能源汽车2021/1/22吉林营管理规范吉林省人民政府办公厅关于进一步促进“无人值守”的自助式充电电动汽车充电站内，则宜采用智能化、充电停车一体化等新技术解决非充电车辆、完成充电车辆占用充电车位的问题。对购置的新能源汽车免征车辆购置税，加大留学回国人员购买国产免税小汽车优惠政策宣传力度;计划组织开展 10 场(次)自主品牌“汽车下乡”活动;2021/3/4海南2021/4/7北京202/3/31海南汽车产业发展实施计划(2021-2025 年)海南省支持电动汽车换电站建设的指导意见(征求意见稿)北京市氢能产业发展 实 施 方 案 (2021-2025 年)(征求意见稿

26、)海南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要( 公开 版)年产量超过 120 万辆,新能源汽车产值突破 3500 亿元,占全市汽车制造业产值 35 以上;核心技术攻关取得重大突破;绿色交通能源体系加速实现,个人新增购置车辆中纯电动汽车占比超过50 ,网约出租车新能源汽车占比超过50 ;网联化智能化应用能力明显提升;基础设施配套持续优化;政策体系不断完善。于 2021 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日建设的换电站，拟一次性给予项目设备投资额 15 的建设补贴。到 2025 年，新增 37 座加氢站建设，燃料电池车累计推广突破 1 万辆，京津冀区域累计实现

27、氢能产业链产业规模 1000 亿元以上。并在京北、京南规划氢能应用示范区。至 2025 年，公共领域新增和更换车辆 100 使用清洁能源汽车，电动汽车与充电基础设施总体车桩比在 2.5:1 以下。资料来源：地方政府网、发改委、全国能源信息平台、搜狐汽车、国际能源网，图 11：新能源汽车同比增速图 12：新能源汽车销售渗透率（左轴单位万辆）300,000250,000200,000150,000100,00050,0000800销量:新能源汽车:当月值（辆）同比增速（右轴）60040020002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01202

28、0-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-200150100500销量:新能源汽车渗透率（右轴）10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind，资料来源：Wind，中长期内创业板 50 的投资价值凸显中长期市场风格有望重新回归代表新兴产业经济的创业板从中长期来说，市场风格可能会重新回归创业板。市场风格占优的背后，其实是业绩相对优势的变化。自 2020 年 Q3 开始，随着经济的复苏趋势深化，创业板业绩优势不在，双方的业绩增速差显著收敛，市场风格从 7 月开始也更加偏向传统经济为代表的沪深 300。而在 PPI 高位运行的背景下，可能沪深 300

29、 在接下来 1-2 个季度左右还将继续占优。但是，更中长期来说，中长期的风格趋势（2-3 年的拐点），由传统经济和新兴产业盈利预期的相对强弱决定，而盈利的相对强弱，又与信用扩张的方向密切相关。于是，决策层倾向于让哪个方向的产业加杠杆，最终哪类产业的盈利趋势和风格就会更加占优。上图中的三次重要拐点（13、16、19）都不例外。目前来看，不管是根据我们的盈利预测模型、还是决策层对加杠杆的态度（抑制地产、地方政府债务，同时加强科创直接融资），都决定了中长期新兴产业业绩更占优的趋势还远未结束，如图中的红色趋势线。图 13：创业板指与沪深 300 业绩增速差（2 年复合增速）50.040.030.020

30、.010.00.0-10.0指数比值：创业板指/沪深300（右轴）业绩增速差【2年复合增速】：创业板指-沪深300（左轴，pcts）0.850.750.650.550.450.35-20.02012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01资料来源：Wind，0.252.2. 高研发投入与海外渗透率提升高端制造业龙头超额收益两大支柱从中长期来看，科技/中高端制造业龙头的超额收益率更加显著。从美股的经验来看，代表时代发展趋势的科技龙头在中长期的超额收益较为显著。从 80年代至今，纳指 100 长期要显著跑赢

31、纳指综合、标普 500、道琼斯工业等主流指数，仅在科网泡沫破灭后出现短暂的修正。这主要有两个原因：一方面，80 年代以来纳斯达克吸纳全球大量的高科技企业，是近几十年时代发展的缩影。从英特尔、思科、微软，到苹果、谷歌、亚马逊，再到 AMD、脸书、奈飞、特斯拉等，均是各时代科技浪潮的领军企业，他们也具有最前沿的研发与创新技术。另一方面，纳斯达克 100 指数是头部科技企业，每年调整成份股，且随着行业格局日渐成熟，不断开发全球市场，龙头公司的全球占有率不断提升，进推动盈利能力持续得到提升，支撑着股价以及纳指 100 持续走高。图 14：纳指 100 长期跑赢纳指综合图 15：纳指 100 长期跑赢标

32、普 5001.10纳指100长期跑赢纳指综合1.000.900.800.700.600.500.400.30纳指100/纳指综合3.803.302.802.301.801.300.801985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720190.30纳指100/标普500纳指100长期跑赢标普500198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019资料来源：Wind，资料来源：Wind，而对于创业板 50 这些中高端

33、制造业龙头而言，高研发投入以及海外渗透率的提升，是支撑其在未来持续跑赢的两大支柱。一方面，创业板 50 指数成份股具有明显的高研发投入特征，这种研发支出是其持续创新与盈利的基础。自 2016 年以来，创业板 50 研发支出占营业收入的比重自 3.47%上升至2020 年的 6.13%，除了 2020 年因为疫情冲击有所回落以外，呈现出逐年上升的趋势。相比之下，包括创业板在内的 A 股其他主要板块研发支出占比基本维持不变或者小幅上升，上升幅度远远不如创业板 50。而从绝对比例来看，截至 2020 年，创业板 50 研发支出占营收比重仅低于科创板，接近全部 A 股的 3 倍，研发优势显著，这也将在

34、中长期成为其创新和盈利的重要基础。图 16：研发支出占营业收入比重（%）121086420201520162017201820192020科创板创业板50成份创业板全部A股沪深300资料来源：Wind，另一方面，中高端制造业有望在全球化过程中不断提升海外渗透率，进而获得更强的 ROE稳定性。从美股的经验来看，80-90 年代以来，美股公司全球化扩张的步伐，是支撑美股各行业龙头盈利和股价再上台阶的关键。全球化扩张不只带来这些行业龙头公司新的成长空间，而且也驱使行业周期性弱化，甚至能获得盈利能力中枢的抬升。对于 A 股公司而言，中高端制造业的全球化可能性更大，尤其是 2020 年海外疫情持续导致的

35、停工停产，是一轮中国制造业全球化国运的开始。而在前文的分析中我们看到，创业板 50 指数的主要成分股中，医药、电气设备、电子占比较高，整个板块以中高端制造业为主。从创业板海外营收占比来看，创业板 50 的波动中枢已经从 2010 年以前的 10 附近提升至 2012 年以后的 20 -30 ，而在 2020 年疫情之后，很有可能是新一轮创业板 50 海外渗透率扩张。随着海外渗透率的提升，可以部分抵消国内需求的波动性，使得创业板 50 的公司 ROE 具备更强的稳定性，进而对应更高的估值水平。图 17：美国电气设备行业海外营业利润占比图 18：美国通信计算机电子设备海外营业利润占比100%80%60%40%20%1984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180%电气机械及器材制造业海外 营业利润占比（MA5）100%50%0%通信设备、计算机及其他电子设备制造业 海外 营业利润占比（MA5）198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018资料来源：Wind，资