金融市场学应货币市场压缩

1、第三讲 现代金融体系中的货币市场货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场属于债务市场。两个维度：一是融资的期限或货币市场金融工具的流动性高；二是融资的主要用途是用于货币支付，解决头寸不足，但不增加资金总规模。一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。 货币市场的特征（与股票、债券市场相比）1、参与者结构不同。中央银行的介入与主导作用。2、市场工具平均质量较高，风险较小。3、市

2、场组织形式不同，货币市场是一个典型的柜台市场。4、证券发行定价方式不同，多采用贴现发行方式。 货币市场的基本功能1、形成基准利率，作为其他债务工具以及银行存贷款确定利率的重要参考；2、为经济活动主体提供必要的融通流动资金的渠道与手段，并使拥有多余短期资金的主体获得回报；3、贯彻政府或货币当局货币政策意图的重要场所与传导机制；4、通过金融机构的调期操作，为长期贷款提供资金。同业拆借市场 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地

3、反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。一、同业拆借市场的形成和发展 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。 拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。 同业拆借市场的特点1、严格的准入限制。2、融资期限较短。3、交易手段比较先进，交易手续比较简单，进而成交时间也较短。4、交易额较大，而且一般不需要担保或抵押。5、利率由供求双方议定，随行就市。同业拆借市场的功能1、基本功能：准备金调剂达到监管要求；2、衍生功能1：流动性调剂，如轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等等；

4、3、衍生功能2：基准利率信息显示（LIBOR）；4、衍生功能3：货币政策信息传导。同业拆借市场的交易原理 1、资金拆借的期限较短。由于银行清算活动每日发生，银行的现金资产也会因收付而逐日变化，因而银行资产超储或储备不负的情况会在短期内发生变化，所以同业拆借一般都是隔夜或只有几天；2、同业拆借主要是表现为准备金在超借行与储备不足行之间的调剂，因而主要是超额准备金的借贷；3、拆借双方均能得益，拆出银行能取得利息收益，而拆入行尽管要支付利息，但与临时被迫变现营利资产来抵补法定准备金的状况相比较，其实际成本小的多。4、同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系

5、。 同业拆借市场的拆借期限与利率 同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。 美国联邦基金市场该市场的交易对象是即时可用资金，包括联储会员银行在联邦储备银行的准备金，以及商业银行可以在一个营业日内转帐或提款的“托收中”存款。这种即时可用资金之所以称作“联邦基金”，是由于这个市场的产生，是作为商业银行之间在联

6、邦储备体系帐户上调拔头寸的机制通过联邦基金的交易，可使各银行将无利息的准备金压缩到法定的最低限额。联邦基金市场的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天为期，近年来也出现了较长时间的交易。 中国同业拆借市场1、发展历史：四个阶段第一阶段：1986-1991年第二阶段：1992-1996年第三阶段：1996年之后-98年，全国统一同业拆借市场建立。由两个交易网络构成：一级网络：总行、全国性的信托投资公司以及挂靠地方人民银行的融资中心；二级网络：核心是融资中心，由经商业银行总行授权的地市级以上分支机构、城市信用社、城市商业银行、财务公司等等构成。第四阶段：1998年之后1998年，去掉融资中心，降

7、低融资资格，有关主体相继介入3.30部分外资银行（浦东或经营人民币业务的），4.3分行，1998.10城市信用社进入 1998.10.19保险公司进入1999.1.22农村信用社进入6月基金公司进入1999.8.20证券公司进入2000.6.19财务公司进入 拆借方式： 自行报价，寻价交谈，确认成交，直接清算 自定品种，价格，数量 品种：11种：1.7.14.20.30.60.90.120.6个月.9个月.1年 96.5.20前，按月利率表示 后， 按日利率表示 CHIBOR 资金清算通过人行清算系统进行 7天（含）以内的，T+0（当天成交） 以上的，T+1 （隔日成交） 存款利率 拆借利率

8、短期贷款 最接近市场利率的利率（已经完全放开），其次是外币利率2、早期发展特点：市场分割：各地各行其是，发展最迅猛时期每省有几个，甚至十几个拆借市场；管理混乱，极不规范：参与者主体资格管理混乱，甚至居民也可以参与；组织者庞杂，地方政府、地方财政机构、商业银行地方分行等等都参与其间；期限混乱，可长达数年；利率呈现“高利贷”倾向；大起大落。近期发展特点：主体：迅速增加规模：迅速增加利率：市场化且下降期限：短期化，7天为主3、资金流动特点早期：资本市场与货币市场的双重功能从正规银行体系中将资金吸引出来，并通过交易网络分配到非正规的金融体系中去，进而为非国有企业发展提供资金来源。近期：资金流向并没有太

9、大改变，但主要充当流动性管理的平台。 回购市场 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议（Repurchase Agreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。回购协议交易原理 回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。 还有一种逆回购协议（Reve

10、rse Repurchase Agreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。回购市场及风险 回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 （2.1） RP=PP+I （2.2）其中，PP本金； RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率； T回购协议的期限； I应负利息； RP回购价格；回购的信用风险如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上

11、升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。 风险控制措施：证券托管；设置保证金；证券市值调整；第三方担保等等。回购利率的确定在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。 中国国债回购市场1、发展历程起点：1991年9月全国证券交易所自动报价系统（STAQ）。初衷：促进国债销售。发展：1996年之后动因：同业拆借市场受到当局监控。2、市场结构：四类交易所市场；证券交易中心；场外市场；银行间市场。3、资金流向。（与同业拆借市场雷同）商业票

12、据市场 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。银行承兑票据市场 汇票：出票人向付款人签发的，付款人按约定的付款期对收款人或其指定人无条件支付一定金额的书面凭证。按照各国票据法的规定，作为要式凭证的汇票必须具有一定的格式，须在票面上注明：（1）受票人的姓名或商号；（2）支付金额；（3）支付期限；（4）支付地点；（5）出票日期和地点；（6）出票人签

13、字；（7）收款人姓名或商号；（8）无条件的支付命令等。银行承兑汇票在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。大额可转让定期存单市场 一、大额可转让定期存单市场概述 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates o

14、f Deposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。 这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。1982年，美林公司通过开放小额存单（少于10万美元）的一级市场与二级市场进入存单零售市场。 大额可转让定期存单的种类 （一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。 （二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美

15、国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。思考：国内存单和欧洲存单收益率的差异？ 大额可转让定期存单的种类（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。 短期政府债券市场 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内

16、的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。政府短期债券的发行 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。 新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。政府短期债券的市场特征 （一）违约

17、风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。 国库券收益计算 国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为： (2.4) 其中：YBD =银行贴现收益率 P=国库券价格 t=距到期日的天数。国库券收益计算实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率（Effective Annual Ra

18、te of Return）。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为： 其中，YE=真实年收益率 国库券收益计算由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此华尔街日报在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率（Bond Equivalent Yield）。其计算方法为： 其中，YBE=债券等价收益率 债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。 货币市场共同基金市场 货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型

19、投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金的发展历史 货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。 货币市场共同基金的发行及交易基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进