财务管理 第九章例题4

1、扳例题：某公司目坝前的资本来源包扮括每股面值1元哎的普通股800办万股和平均利率阿为10%的30鞍00万元债务。半该公司现在拟投百产一个新产品，捌该项目需要投资瓣4000万元，佰预期投产后每年绊可增加营业利润八（息税前盈余）霸400万元。该败项目备选的筹资芭方案有三个：背（l）按1皑1%的利率发行扒债券；耙（2）按面暗值发行股利率为扮12%的优先股暗；芭（3）按2蔼0元股的价格澳增发普通股。跋该公司目前爸的息税前盈余为叭1600万元；拔公司适用的所得背税率为40%；胺证券发行费可忽肮略不计。翱要求及答案碍：奥（1）计算胺按不同方案筹资办后的普通股每股瓣收益（填列答题把卷的每股收益扮计算表）。

2、邦项目耙发行债券岸发行优先股班增发普通股昂营业利润（万元搬）肮坝跋爱现有债务利息邦叭白皑新增债务利息阿胺傲暗税前利润稗般癌班所得税翱案颁案税后利润懊敖扳罢优先股红利拔斑吧百普通股收益挨哀疤凹股数（万股）岸奥岸败每股收益柏肮阿肮岸答案：计算案普通股每股收益疤 捌项目隘发行债券拔发行优先股癌增发普通股耙营业利润（万元啊）挨1600+40百0=2000盎2000蔼2000爱现有债务利息邦300010按%=300办300吧300扮新增债务利息班400011办%=440伴跋鞍税前利润背1260绊1700哎1700半所得税哎126040摆%=504敖170040邦%=680巴680凹税后利润皑756唉10

3、20岸1020熬优先股红利蔼按400012颁%=480搬埃普通股收益板756败540爱1020靶股数（万股）板800扳800拜800+400袄0/20=10拔00笆每股收益（元）昂0.95半0.68稗1.02傲（2）计算矮增发普通股和债胺券筹资的每股（捌指普通股，下同八）收益无差别点盎（用营业利润表熬 示，下同），扳以及增发普通股把和优先股筹资的叭每股收益无差别般点。巴跋（EBIT伴-300）（摆1-40%）/罢1000=（E矮BIT-740唉）（1-40板%）/800拌EBIT=熬2500（万元败）斑增发普通股胺和优先股筹资的斑每股收益无差别斑点邦（EBIT吧-300）（靶1-40%）/岸1

4、000=（百EBIT-30阿0）（1-4罢0%）-480板/800捌EBIT=蔼4300（万元碍）拔注意增发债颁券和增发优先股碍之间并不存在每摆股收益无差别点啊，因为等式（E邦BIT-300氨）（1-40岸%）/1000拌=（EBIT摆-300）（班1-40%）-傲480/80扒0是无解的。盎（3）计算澳筹资前的财务杠白杆和按三个方案芭筹资后的财务杠笆杆。扮暗答案：筹资澳前的财务杠杆=挨1600/（1翱600-300叭）=1.23癌发行债券的般财务杠杆=20跋00/（200百0-740）=蔼2000/12捌60=1.59昂发行优先股百的财务杠杆=2艾000/20碍00-300-捌480/（1-

5、吧40%）=2.巴22熬增发普通股拌的财务杠杆=2坝000/（20哎00-300）佰=1.18般（4）根据隘以上计算结果分捌析，该公司应当把选择哪一种筹资懊方式?理由是什颁么?懊艾答案：由于矮增发普通股每股隘收益（1.02隘元）大于其他方暗案，且其财务杠肮杆系数（1.1哎8）小于其他方熬案，即增发普通百股方案3收益性皑高且风险低，所伴以方案3优于其耙他方案。岸（5）如果啊新产品可提供1佰000万元或4拌000万元的新岸增营业利润，在埃不考虑财务风险伴的情况下，公司鞍应选择哪一种筹扮资方式?扳靶答案：百方法一：根唉据题意增加10笆00万元的营业拜利润后息税前利皑润变为1600败+1000=2氨6

6、00氨增加400败0万元的营业利氨润后息税前利润邦变为1600+蔼4000=56安00安债券筹资的背税前财务负担=爱300+440哀=740爸优先股筹资傲的税前财务负担翱=300+48绊0/（1-40耙%）=1100百拔 叭从上图可以瓣看出：本题中负瓣债与优先股筹资白相比，负债筹资搬始终要好一些，鞍所以我们在决策唉时只要在负债和奥普通股之间进行暗比较就可以了，敖因为通过前面的傲计算 已经知道爱二者的每股收益懊无差别点为25翱00万元，而预摆计的息税前利润稗2600和56皑00均大于25唉00，所以当新八产品可提供10凹00万元或40般00万元的 新吧增营业利润时，爸企业应当选择负扳债筹资方式。

7、办方法二：本般题也可以使用计蔼算各种筹资方式岸下的每股收益的肮方法进行判断：皑如果新产品绊可提供1000蔼万元的新增营业按利润，在不考虑办财务风险的情况碍下，公司应选择搬方案1（发行债笆券）； 摆项目扳方案1扒方案2氨方案3笆息税前盈余胺1600+10爱00=2600巴2600摆2600爸目前利息拜3000拜10%=300唉300爱300柏新增利息袄400011拔%=440埃百邦税前利润扮1860百2300懊2300搬税后利润隘186060熬%=1116碍230060癌%=1380罢1380安优先股股息扳袄400012按%=480昂凹普通股数澳800扮800唉800+400盎0/20=10拌0

8、0八每股收益捌1.40艾1.13唉1.38扳如果新产品拌可提供4000扮万元的新增营业唉利润，在不考虑摆财务风险的情况罢下，公司应选择班方案1（发行债罢券） 袄项 目扳方案1斑方案2霸方案3板息税前盈余叭16敖00+4000搬=5600把5600绊5600扮目前利息翱300010啊%=300罢300扳300凹新增利息矮400011哎%=440扮叭颁税前利润笆4860敖5300败5300扳税后利润白486060按%=2916白530060扒%=3180坝3180澳优先股股息奥敖400012拔%=480傲疤普通股数翱800澳800颁800+400颁0/20=10胺00盎每股收益坝3.65懊3.38

9、奥3.18熬例题：A公懊司是一个生产和哀销售通讯器材的百股份公司。假设伴该公司适用的所版得税税率为40败%。对于明年的邦预算出现三种意斑见：爸第一方案：隘维持目前的生产拜和财务政策。预蔼计销售4500傲0件，售价为2吧40元/件，单扒位变动成本为2柏00元，固定成翱本为120万元颁。公司的资本结败构为，400万班元负债（利息率埃5%），普通股败20万股。哎第二方案：巴更新设备并用负鞍债筹资。预计更翱新设备需投资6哀00万元，生产板和销售量不会变澳化，但单位变动罢成本将降低至1皑80元/件，固扳定成本将增加至稗150万元。借唉款筹资600万盎元，预计新增借氨款的利率为6.癌25%。百第三方案：凹

10、更新设备并用股罢权筹资。更新设背备的情况与第二昂方案相同，不同暗的只是用发行新坝的普通股筹资。矮预计新股发行价拜为每股30元，霸需要发行20万安股，以筹集60爱0万元资金。皑要求及答案岸：巴（l）计算翱三个方案下的每扒股收益、经营杠懊杆、财务杠杆和稗总杠杆（请将结胺果填写在给定的搬“计算三个方案耙下的每股收益、安经营杠杆、财务傲杠杆和总杠杆”邦表格中，不必列蔼示计算过程）；瓣 盎方案唉1安2唉3背营业收入阿傲拔坝变动成本安版芭挨边际贡献扳把矮版固定成本班绊吧捌息税前利润懊阿暗胺利息办把颁挨税前利润坝笆版瓣所得税盎扒隘芭税后净收益傲柏耙埃股数般瓣艾八每股收益哀凹耙罢经营杠杆百邦笆罢财务杠杆伴半拌

11、挨总杠杆绊稗埃肮坝答案：计算把三个方案下的每捌股收益、经营杠疤杆、财务杠杆和百总杠杆 傲方案巴1八2背3白收入八10，800，背000盎10，800，柏000爸10，800，奥000芭变动成本凹9，000，0癌00坝8，100，0扒00板8，100，0吧00百边际贡献把1，800，0氨00隘2，700，0邦00罢2，700，0昂00背固定成本啊1，200，0安00跋1，500，0翱00扒1，500，0艾00坝息税前利润罢600，000捌1，200，0安00瓣1，200，0肮00芭利息八200，000八575，000坝200，000案税前利润俺400，000挨625，000奥1，000，0笆00

12、肮所得税懊160，000肮250，000翱400，000爱税后净收益按240，000拔375，000奥600，000奥股数熬200，000氨200，000盎400，000白每股收益稗1.20八1.88昂1.50佰经营杠杆胺3.00隘2.25扳2.25懊财务杠杆矮1.50啊1.92盎1.20拔总杠杆傲4.50隘4.32爸2.70安（2）计算隘第二方案和第三搬方案每股收益相绊等的销售量；埃胺答案：矮根据：（S罢-VC-F-I板）（1-T）绊/（N+N）啊=（S-VC-扒F-I-I）胺（1-T）/翱N跋将等式左右败的（1-T）约哀掉，本题中即：艾Q（2搬40-180）柏-150000阿0-20000

13、半0/4000白00=Q（把240-180疤）-15000白00-5750蔼00/200扒000皑60Q-1爱700000=扳2（60Q-案2075000板）哀60Q-1叭700000=懊120Q-41八50000盎60Q=2疤450000癌Q=408百33.33（件蔼）（或4083耙3件）鞍（3）计算靶三个方案下，每百股收益为零的销岸售量；败斑答案：第一奥方案:Q（2邦40-200）耙-120000巴0-20000扒0=0哎Q=350摆00（件）把第二方案:敖Q（240-肮180）-15跋00000-5翱75000=0般Q=345稗83.33（件叭）（或3458爱3件）靶第三方案:鞍Q（240-巴180）-15艾00000-2翱00000=0隘Q=283哎33.33（件稗）（或2