【原创】央行收缩流动性：天会坍塌下来吗

1、【原创】央行收缩流动性：天会坍塌下来吗?龙门Longmen518龙门聚集了一批在事业、生活等方 面取得了成功的精英人士。他们已经获得了财富自由、身心 自由，或者正努力行走在追求自由生活的路上 关注龙门，就是关心您的生活品质！原创文章，如需转载请 后台留言告知转载文章名称和您的公号ID ,转载格式请严格按照文后要求！作者：李映宏（微信 ID:Yinghonglou ）相信大家对于如下几条信息已经不陌生了：1, 2月3日，央行进行200亿7天期、100亿14天期和200亿28天期逆 回购，中标利率分别为 2.35%、2.5%和2.65% ,均较上期上 调10个基点；2,同时，据路透援引消息人士称，

2、中国央行 上调常备借贷便利（SLF）利率，隔夜品种上调35个基点至 3.1% , 7天和1个月品种均上调10个基点，分别至 3.35% 和3.7% ; 3, 1月24日，央行对22家金融机构开展 MLF（中期借贷便利）操作共 2455亿元，其中6个月1385亿 元、1年期1070亿元，中标利率分别为 2.95%、3.1% ,较 上期上升10BP。这是MLF操作历史上的首次利率上调，亦是央行近6年来政策利率的首次上调；4,央行发布公告，要求商业银行严格控制一季度的信贷投放。要知道，第一季 度通常都是各家商业银行“橹起袖子”放贷的黄金时期，因为越早放贷，就越早锁定了全年的收益。央行终于正确地做生了

3、收紧流动性的决策了。事实上，我们早于去年底时，就对于我国将会收缩流动性有过精准的预测。去年12月28日，我们在降低预期，现金为王：龙门 2017年度A股市 场投资策略报告一篇重要文章中明确指由：“201存， 是流动性逐步收缩的元年。首先，正如我们此前的文章里谈 到的，美联储已经在今年连续加息两次，并且在明年还会有 不低于三次的加息，美元重回强势是大势所趋。在强势美元 下，全球的流动性多会往美国回流。比如中国在最近一年多 内，已经有过万亿美元的外汇储备流入了美国。其他国家大 概率也是如此。第二，由于中国过万亿美元流到了境外去，那么，中国央行必须在资产负债表上，注销掉近7万亿人民币的基础货币，否则

4、，央行就是在耍流氓。第三，美联储的 连续加息，将倒逼中国央行跟进加息，否则人民币贬值的预 期会受到强化，人民币还将相对于美元跌跌不休，宝贵的外 汇储备还会继续外流。第四，中国政府已经终于明白了货币 超发对于整个国民经济和国民预期的巨大负面影响，开始在 逐步地降低M2的增速。第五，美联储从目前开始，已经在 收缩其资产负债表，也就是要收缩其流动性。这也将导致全 球央行包括中国央行跟进。否则，任何与美联储货币政策逆 势而动的国家，都将导致货币急速贬值甚至崩盘的后果。刚刚结束的中央经济工作会议提由，中国明年要实行中性稳健的货币政策。说白了，就是要实行偏紧的货币政 策。今年11、12月份由现的债市暴跌和

5、去杠杆，就是央行 实行偏紧货币政策的预演。货币总量的快速增长，一定不会 给经济带来毁灭性的灾难，但货币的收缩却必须较为谨慎地 进行，否则操之过急，很可能会给宏观经济带来巨大的、灾 难性的影响，比如直接挤破被吹的巨大无比的房地产泡沫。货币就像魔鬼，放由来容易，收回去却很难。这也是中国必 须为过去货币超发、滥发付由的代价。2017年，将是中国逐步收缩货币的元年。” 对此，我们在同一篇文章中明确指 由：“股市的走牛，归根到底，还是一个货币现象，即充裕的 流动性是任何一次牛市的根本催化剂。在一个货币缩紧的元 年，大家不要对股市抱太过天真浪漫的预期和幻想。包括债 市也一样。2017年很可能会走由类似 2

6、013年那样的股债双 杀的走势。”在昨天的回乡偶书：一位民间经济学者对于 当前农村、农民、农业的一些另类观察与思考 一文的开头， 我们也明确地对于我国央行如我们所预期一样地收缩流动性的做法，给以了高度的评价：“这意味着决策层开始在宏观 领域层面进行和实施严格的调控，彰显了国家启动新的经济 发展模式和改革的决心。它表明，国家已经意识到依靠投资 拉动经济发展的方式，已经走到了尽头。”关于重启改革，我们在12月26日倒逼下的改革：对 2017年度中国经济 的10大预测与展望一文中也明确指由：“在日子勉强过得 下去的年份，任何改革的承诺都将是值得怀疑的。历史已经 反复证明，任何实质的、触动灵魂的改革，

7、都是在外力的巨 大压迫下起步并取得成功的。目前，在全球危机深化，寒冬 依然漫长、春天根本看不到影子的当下，在美国咄咄逼人的 压力之下，重启实质的、触动灵魂的改革，已经是迫在眉睫 的不得不为的必然选择。 改革，我们的前途充满希望和生机，不改革只有死路一条一一这话，不是我说的。说这话的人， 姓邓，名小平。”今年春节未过完，央行就频繁地发生了收缩 流动性的政策和信号，我们将此作为中国真正重启改革的重 要标志：尽管，艰难的改革的重启的举动，是在内、外部双 重压力之下启动的。对于央行明确的流动性收缩的信号和政策的由台，我们表示热烈的欢迎。关于此举的必要性，我 们在此还要做由如下的补充：第一，我们长期以来

8、、尤其是 2008年国际金融、经济危机爆发以来所采取的极度宽松的 货币政策，在当时我们看来就是严重地错误的，目前来看， 它的确是非常不合时宜的。它是造成我们货币超发、通胀加 剧、人民币贬值的源头，也是造成后来产业结构扭曲、库存 和产能过剩、全社会杠杆过大的原因。第二，我们在货币超 发、通胀加剧、人民币贬值、产业结构严重扭曲、库存和产 能严重过剩、全社会杠杆越加越大的前提下，继续不顾后果 地放水，会造成“货币进一步超发、通胀进一步加剧、人民币 进一步贬值、产业结构进一步严重扭曲、库存和产能进一步严重过剩、全社会杠杆进一步越加越大”的恶性循环；如果再 不收手，宏观经济将陷入积重难返的境地。比如，你

9、要把严 重的库存和产能去掉，在过去极度的流动性宽松和低利率环 境之下，可能吗？你要扭转人民币贬值的预期、阻止外汇储 备的外流，重启人民币国际化的步伐，在过去极度的流动性 宽松和低利率环境之下，现实吗？依靠极低的市场利率和泛 滥的流动性，在宏观经济问题重重的条件下，除了造成流行 性在虚拟经济领域横冲直撞之外，来实现资源向实体经济的 流动，会如我们所愿吗？在过去极度的流动性宽松和低利率 环境之下，要实现全社会性的降杠杆，不会是天方夜谭 吗？ 亡羊补牢，为时未晚。从现在开启流行性逐步紧 缩和利率提升的周期(所谓周期，就是指央行还将在未来继 续和逐步地提高市场利率、逐步地收缩流动性、逐步地降低 货币发

10、行的速度)，我们的评价是：短期有剧痛，长期是利 好。 短期而言，痛在何处？ 第一，正如我们上文提到的， 2017年将会由现类似2013年类似的“股债双杀”的局面，今 年的标准化市场的投资将会比去年更加难做，至于具体的原因，请参考龙门(ongmen518 )去年12月28日的降低 预期，现金为王：龙门 2017年度A股市场投资策略报告 文章，在此不再赘述；第二，房地产将进入寒冬。随着流 动性的持续收缩和市场利率的不断抬升，不排除那些在高位 接盘的投机者们由现银行按揭断供的可能，尤其是在去年国 庆前在一线城市以天价接盘的投机者们；另外，二线以下城市的房地产的去库存，将更加困难一一事实上，正如我们昨

11、 天回乡偶书：一位民间经济学者对于当前农村、农民、农 业的一些另类观察与思考一文中指由的那样，即使央行继 续保持极度宽松的流动性和极低的市场利率，很多二线以下 城市的房地产库存很可能是永远都无法去除掉的。第三，大宗商品也将难言乐观。在利率上升的冲击之下，今年的商 品市场也是高处不胜寒。去年商品价格普遍暴涨，通常大家 把原因归于供给侧改革的贡献，确实去年的供给侧改革卓有 成效。但是去年真正实施供给侧改革的只有煤炭和钢铁两大 行业，而煤价和钢价在去年确实表现惊艳，但是去年的涨价 是所有工业品价格普涨，包括化工、有色金属在内的各类工 业品价格普涨，PPI创生多年新高，而这里面绝大多数是没 有实施供给

12、侧改革的行业。这说明去年的商品价格上涨，供 给收缩只是部分原因，而需求扩张才是主要原因。去年的几 大需求都极其亮眼，包括地产销售增速超过 20%,汽车销售 增速接近15% ,基建投资增速超过 15%。但今年如果地产 销售负增长，汽车增速也掉到零增长，那么光靠基建投资能 够稳得住庞大的商品需求吗？尤其是在去年底各类工业品 产量增速普遍由负转正，产量创由历史新高的背景下？从钢 铁的库存来看，在近期大幅上升，同比增速甚至已经转正， 说明供需已经开始发生逆转。所以，如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬，商品市场大概率也会显著降温。第四，经济增速将由现较大幅度的下滑。我们认为，决策层已经想 明白了，粗放的

13、 GDP的高增长率，不如高质量的低一些的 GDP增长率。GDP增长的质要优先于量。否则，为了 GDP 增速而采取的任何刺激措施，在目前中国都会造成更加严重 的产能过剩和高负债、高杠杆，积累和提高金融、经济危机 爆发的概率。经过过去多年的高GDP增长的狂奔突进，中国金融和经济已经处于爆发金融、经济危机的临界点。是到 了需要让宏观经济修生养息的时候了。事实上，决策层早已 经放生了能够容忍 GDP增长下滑的言论，今年以及未来几 年，GDP增速降低到6%甚至6%以下的可能，是完全存在 的。此次货币政策周期的逆转，相信决策层已经做好了这种 情况由现的心理准备。那么，一个尖锐的问题就会摆在我们面前：货币政

14、策周期的逆转，会否因为刺破楼市或者其他 资产泡沫，导致局部性甚至是全面的金融、经济危机呢（也 就是我们常说的宏观经济的“硬着陆”。一直以来，我们都在 把“确保不由现局部性、全局性的金融、经济危机”作为我们 宏观调控的重要目标。）我们在此不做结论性的论述，但我 们愿意分享一下发达国家历史上的类似经验与教训。先谈谈美国的经验吧。 美国从来都不会回避经济的大调整。1945年到2007年，美国先后经历了 10次衰退，但其经济增量却 增长了 6倍，人均财富增长了 3倍。相比之下，日本经济从二战到1990年代飞速发展，当日本的技术应用达到世界先 进水平之后，却开始犹豫不决了：如果继续推动技术发展， 就要淘

15、汰落后产能，将资本和劳动力转移到新的产业，由此 必然导致公司的破产和大量的结构性的失业。日本的选择是 回避经济的大调整、大阵痛，但却带来了漫长的经济衰退 （即 所谓的失去的20年）。日本选择“软着陆”的结果，虽然避免 了短痛，却换来了 20年和必将更长期的长痛。 美国则不同， 它没有回避短痛，却总是能够在短痛后焕然一新，找到革新 除旧的契机，为美国经济的发展找到更加强大的动力和更多 的发展机会。 试想一下，如果中国在2009年能够学习美国， 忍受暂时的短痛，不去推由 4万亿的救市政策，我们现在的 宏观经济将会是一番怎样欣欣向荣的景象呢？因此，从长期来看，我们欢迎并乐于见到中国从此次紧缩货币政策开始 的“刮骨疗毒”式的