文本金融分析组

1、第二届光华管理学院案例大赛初赛案例分析团队类别：金融分析组团队：13182014 年中国移动投资建议案例介绍2014 年 3 月份，中国移动2013 年年报出炉，显示其净利润同比下降 5.9%，出现 15 年以来的首次下滑，当天在纽约下滑 5.9%。利润的下滑，3G 网络之战预示着昔日的通信产业巨头开始进入交易所上市的中国移动股价，虚拟网络运营商 OTT 业务的竞争，似乎。因此选择移动进行市值分析，试通过 FCFF 模型利用公图找到公司进入期的，并寻找卖空机会。然而，当司现对该公司进行估值时，却发现股价被低估了 43%。这激发了对中国移动现状和未来发展趋势的极大。近年来通信行业出现产业扩张，但

2、运营支出增加，利润下滑的特征。移动互联网时代的到来和 4G 新技术的冲击促使行业内各个大小企业通过转移或资产重组适应新市场。作为中国内地最大的移动通信服务供应商，中国移动有深厚的客户基础，高于同业的能力的优势。互联网和 4G 时代既给该公司既带来了激烈竞争，又提供了新的增长机会。在移动的业绩分析中，通过年报数据的处理，发现充裕的现金头寸和行业领先的利润率使该公司保持了持续增长的势头。随着国内 4G 牌照的，新一轮的运营商大战已经在 2014 年开始预见在 4G 领域投入和注意力最多的中国移动，将会获得新一轮的优势和快速增长机会，其公司市值将继续得到增长。因为现段，也是反映公司价值的指标，选用了

3、 FCFF 模型对公既是公司创造价值司进行估值，得到的结果与的设想也相互吻合。虽然中国移动的发展道还短期利润率较低，营改增税制，TD-SCDMA 技术限制的投资风险，认为这些风险是行业共有，或短期暂时的。因此，给出的总体投资建议是买入并长线持有，出仓价格为￥380（$61.19）。：利润率，现，4G，FCFF 模型中国移动公司概述中国移动内地最大的移动通信服务供应商，拥有全球最多的移动用户和全球最大规模的移动通信网络。作为中国通讯行业三大巨头之一，中国移动 2013 年再次入评选的“全球 500 强”；福布斯29，且入选选榜上中国移动全球道可持续发展新兴市场指数。而穆迪公司和标准普尔公司给予中

4、国移动的债信评级等同于目前的中国国家主权。（一）深厚客户基础在市场占有率方面，中国移动近年略有下降，但相较竞争对手仍有绝对优势。2013年，中国移动客户总数达 7.6 亿户， 比 2012 年增长 8.0% ，市场份额达 62.1%，较 2012年下降 1.8 个百分点，较 2011 年下降 3.7 个百分点。且中国移动大力发展 4G 业务，从2013 年开始，中国移动 TD-LTE 已在 16 个城市开展134 万户。，至今年 2 月底客户规模达到（二）移动互联网时代业务面向移动互联网时代，中国移动在数据业务方面色，此项收入达到2069 亿元，比 2012 年增长 24.4%，占通信服务收入

5、上升至 35.0%；其中,无线上网业务达到 1，082 亿元，比去年增长 58.6%。但其数据业务增速与中国和中国电信比还有差距。（中国2013 年移动用户数据流量同比增长 120.3%；3G数据流量同比增长 122.3%。中国电信 3G142%。）由此看出，尽管上网总流量同比中国移动行业地位仍然不可撼动，但由于其在 3G 业务方面的劣势，在 4G 网络没有进一步扩展之前，数据业务方面仍然难以发力。收到OTT 冲击，语音通话收入下降。同时为了部署 4G 业务，中国移动加大了基础 资源的投资力度，导致资本开支大幅增加。因而在 2013 年中国移动净利润同比下降 5.9%；EBITDA 同比下降

6、4.2%。（三）4G 新机遇随着 2013 年 12 月国内 4G 牌照，中国移动“快人一步”，率先开通了 4G服务，凭借先发优势，并匹配网络、终端和业务策略，中国移动逐渐获取市场竞争优势。2013 年 12 月到 2014 年 3 月，中国移动净增用户份额基本保持在 95%以上。 而中国电信用户份额明显下降，今年 1 月份用户甚至出现了负增长，同样，中国现了用户下降趋势。12 月份也出2013 年中国移动提出TD-LTE“双百”计划，4G 网络覆盖超过 100 个城市，4G 终端采购超过 100 万部。2014 年将建立拥有 50 万个的全球最大 4G 网络，基本实现城市及县城城区、重点乡镇

7、的连续覆盖。 目前根据 2013 年第三季度的中国移动 4G结果，将建设 20.7 万，约 55 万载频，预计 2014 年上半年完网络一期344 个城市。2根据中国移动 2014 年成，覆盖TD-LTE 终端发展规划，总需求量接近 5000 万。3通讯产业现状：中国通讯产业现处于寡头状态，绝大部分市场份额被三大移动运营商巨头中国移动、中国、中国电信。尽管行业正经历整体减少，但新业务的兴起以及新技术的出现又给通讯行业注入了新。（一）产业继续扩张，运营支出加大，利润下滑一方面由于移动普及率上升，市场趋于饱和，另一方面产业扩张导致三大公司竞相多种推出用户补贴吸引客户，运营支出居高不下，4因此 20

8、13 年整个通讯行业利润率下滑 1.6 个百分点至 11.9%。更有预计 2014 年行业利润率将进入个位数时代。5（二）移动互联网蓬勃发展，行业经历流量经营从三大移动运营商 2013 年报来看，外部 OTT（互联网企业利用通信运营商的网络直接向用户提供服务）对于传统语音、短彩信业务冲击明显，数据流量业务成为行业增长引擎。受 OTT 业务的替代影响，2013 年通信行业语音业务收入占比首次跌破 50%，业务量首次负增长，业务收入下滑趋势较去年进一步加大。相比之下，数据业务流量增长速度之快超乎业内想象。2013 年动互联网接入流量 1.33 亿 G，同比增长 46.9%，手4G 或将改变移动运营

9、商市场竞争态势，工业和信息化部电信1，行业，2中国移动TD-LTE 招标结果出炉：中兴3 TD-LTE， 工业和信息化部电信份额超半，中国通信网，4G 或将改变移动运营商市场竞争态势，工业和信息化部电信4，行业52013 年通信运营业统计公报， 工业和信息化部电信，2014 年 01 月 23 日机上网流量占比至 80.8%。6预计未来几年，我国移动数据流量年均将翻倍增长。语音和短彩信业务收入下滑，数据流量式增长，迫使运营商加快向流量经营，数据业务成为行业增长引擎。（三）4G 时代到来2013 年，4G（LTE）在全球进一步加速发展， 成为史上发展速度最快的移动通信技术。根据全球移动设备供应商

10、的统计，截至 2013 年中，LTE 用户达 1.26 亿，已达 3G 的 6%。移动互联网市场经过 3G 时代培育，已经进入爆发期，为 LTE 发展提供了充足的需求动力。LTE 与移动互联道与应用相互促进、迅猛发展，正在推动运营商加速，对未来移动通信产业的发展方向和商业模式都将产生深刻的影响。72013 年 12 月 4 日，工信部正式向三大移动运营商TD-LTE 牌照，国内市场正式进入 4G 时代，未来 4G 或将改变移动运营商市场竞争态势。的发展，将迎合移动互联网时代用户对于高速无线上网的需求，并且将推动各种移动互联网业务的发展，比如移动电子商务和移动交通物流等行业信息化服务。业绩分析（

11、一）能力仍然强劲，保持行业领先近年，中国移动的基础设备开支增加，公司处于产业内竞争压力推出补贴等一系列免服务，导致 2013 年净利润同比下降 5.9%至 1217 亿约 196 亿）。这是自 1999 年至今，14 年以来中国移动首次净利润出现下滑。该消息之后，中国移动的价格随即下降 6.5%。但股价下跌使中国移动交易的市盈率回落在 8.0 左右，低于它的竞争对手中国和中国电信。从表 1 可以看出，从各项指标来移动在能力上仍然通信行业的领头羊，其每年的销售净利率都保持在 20%以上，和中国电信 3.3%和 5.3%的销售净利率。远高于 2012 年中国62013 年通信运营业统计公报， 工业

12、和信息化部电信，2014 年 01 月 23 日7 2013 十大点评:4G，工业和信息化部电信31-Dec-1231-Dec-1131-Dec-1031-Dec-0931-Dec-08年份销售回报率营业利润率净利润率26.86%23.07%28.66%23.84%31.07%24.66%32.52%25.47%34.59%27.35%投资回报率股本收益率(ROE)资产收益率(ROA)17.87%12.29%19.39%13.21%20.77%13.88%22.73%15.33%25.50%17.15%（二）现金头寸充裕中国移动持有约 681.9 亿的现金资产（除去），相当于每股有 17.50

13、的现金储备。2013 年上半年，中国移动约产生 110 亿的现，使得每股现又增加 2.7。充裕的现金储备保证了中国移动在行业发展进入低谷的阶段，也能保持增长和未出投资者对公司产出的预期。（三）4G 服务的快速发展提供了主导市场的新机会2012 年，4G 移动网络服务首次试行，由于该网络的速度比 3G 快 5 倍以上，扩张。与其他两家通信巨头，中国电信和中国4G 客户市场以式的速度相比，中国移动在 4G 投入最大。预期 2014 年，公司资本支出将增长 22%，达到 2257亿，增加的绝大部分资本支出都将投入到高速 4G 网络的建设中。2014 年 1 月 17日，中国移动和苹果公司经过长达数年

14、的磋商，方达成长期协议，正式引入支持全球最大移动网络的。根据 IHS 研究机构分析，中国 2014 年 4G 智能成交量将从去年的 460 万部增加到 7240 万部，大部分增长将集中出现在下半年。中国移动对 4G 的重点关注和投入，结合客户基础和能力上的优势，使它继续在同业竞争者中保持优势。（四）面对虚拟网络运营商采取积极激进的虚拟网络运营商，如，的竞争压力，中国和中国电信同时选择了与竞争对手合作，共同开发市场实现增长的发展。但当两个公司相继与其合作的运营商时，中国移动选择了另一个更激进的：通过发展创新直接面对竞争。通过中国移动在 4G 领域的大动作可以看出，该公司试图在通信开辟新的市场，与

15、日益增长的OTT 业务竞争抗衡。表 1 中国移动,能力比率股价估值FCFF 对整个公司进行估值，通过对2013在股价估值上选取了公司现年现的计算和 2013-2018 年现增长率的见表 2，估算出 2014 中国移动的股价为￥368.37($59.32)/股，高于当前股价 43%。虽然中国移动的公司自有与 2013 年相比减少（这点也可以从净利润率的下降反映出来），其优良的资本结现构和依然强劲的能力保证了较高的现预期增长率，总体说股价是被低估的。现是公司创造价值，实现增长的重要方法。从这个角度看，公司创造价值的方法有四种：增加现有资产产生的现；增加现的预期增长率；增加公司高速增长期的长度；优化

16、融资决策及资本结构管理增加公司价值。根据之前的公司业绩和前景分析，认为，随着 4G 技术在通信行业的重要性不可避免的增加，在这个领域投入巨大建设精力和成本的中国移动将获得足够的产业优势，不仅能扭转这几年因为投资建设4G 网络等准备性工作产生的暂时的净利润率下降，更能为中国移动带来新一轮周期。2014 年，中国移动和苹果签订的合约已经开始生效，苹果6 也计划在 2014更高的增长率，从而引下半年推出，因此预计中国移动在很近的未来将出现现起股价估值的进一步提高。的投资建议为长线买入中国移动的，出仓价格为￥380（$61.19）。表 2 中国移动公司2014 股价估值现FCFF（百万元）年份FCFF

17、 PV at 4.73%2201385,4141201492,57788393201597,17688592201698,68285900201796,83880485201891,718727852018 Terminal Value866,971688,011资产价值1104167(376668)中国移动普通股价值1480835中国移动普通股价值（每股）368.37当前每股价值258.03投资风险（一）短期内能力有限尽管 4G 智能市场前景乐观，但根据 IHS，今年 4G 智能在智能市场上的市场占有率将仅为 19%，也就是说 3G将继续占有市场主导地位，而 2G仍将占有一部分市场。中国移动

18、在 3G 领域于其竞争对手，并且已经将中心移至 4G 市场，因此在此次市场中，它有可能失去短期竞争优势。同时，由于移动通信应用程序的崛起，中国移动的业务量将大幅下跌。（二）带来高成本作为中国大范围税务的一部分，通讯行业将被征收。同时，在不到三个月前，中国刚刚宣布给 11 个公司颁发移动虚拟运营商牌照，而这 11 个公司将试图通过现有移动电信网络来提供移动电信服务。在语音和收入由于移动通信应用程序出现而减少的情况下，来自政策上的压力将进一步影响公众对公司的信心。（三）TD-SCDMA 技术限制对于中国移动来说，推出第四代移动通信技术意味着更高的成本。在政策压力下，中国移动必须采用中国本土研发的 TD-SCDMA 第三代移动通信标准，而这种通信标准限制了中国移动在产品研发过程中引进国际技术的能力，而且由于政治原因，此种通信标准是不被国际普遍采用的。附录：FCFF 模型分析中国移动价格附注 1：附注 2：（资产价值 =普通股股数*股价，资产预