ESG先驱养老金引领可持续投资

1、CONTENT目录引言：养老金是海外ESG投资的主要参与者挪威 GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理丹麦 ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG日本 GPIF：投资ESG指数，委外推广可持续理念 经验借鉴：关注策略、评价、委外的本土化应用4资料来源：UN PRI，GISA，平安证券研究所全球ESG投资快速发展，机构投资者占比近四分之三1.105001000150020002500300035000204060801001201402006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资产管理总

2、规模（万亿美元） 资产所有者数目（右）资产所有者的资产管理规模（万亿美元）PRI协议签署方数目（右）全球ESG投资规模持续增长，据联合国支持的责任投资原则组织UN PRI统计，其3500多家签署方的资产管理总额超100万亿美元。按投资者类型分，机构是ESG投资的主力。据GSIA的统计，在全 球五大市场的可持续投资中，机构投资占比达75%。按策略分，负面筛选和ESG整合策略应用相对更广，主题投资和影 响力投资增长较快。全球责任投资管理资产规模超100万亿美元机构投资者的投资规模占比近四分之三（2018年）负面筛选和ESG整合策略应用最广（十亿美元）25,00020,00015,00010,000

3、5,0000负 面 筛 选ESG整 合企 业和 股 东行 参为 与基 于 标 准 的 筛 选正 面 筛 选可 持展 主 题投 续资 发/影 响 力社 区 投 资2014年2016年2018年25%75%个人投资者机构投资者5养老金是海外ESG投资的先驱，主要受政策驱动1.2资料来源：UN PRI，平安证券研究所巴西：2018年5月，巴西养老金监管机构CMN要 求将 ESG要素纳入养老金的常规风险评估过程墨西哥：2018年，墨西哥的养老金监管部门鼓励在退休计划决策中考虑ESG议题拉美2013年发布退休金审慎实践指南（ SPG 530）， 要求可注册退休金实 体持牌人（RSE） 制定以ESG为重点

4、 的投资策略南非2016年欧盟委员会修订职业退休服务机构的活动及监 管，要求披露ESG议题细节， 并将ESG议题纳入风险评 估范畴欧洲2015年日本政府养老投资基金（ GPIF）签署UNPRI，要求其 所有外部资产管理者在投资决 策中整合ESG因素日本2015年10月劳工部取消了抑制养老金ESG投资的条款2018年员工福利保障局出台实操辅助公告， 要求对另类投资进行估值时考虑ESG因子的风险收益情况美国加拿大安大略省2016年颁布养老金福利法案，要求养老金的投资政策程序申明中必须说明相关的环境、社会及治理因子澳大利亚2013年颁布养老基金法，要求基 金考虑与长期成功相关的因子（包括 ESG因子

5、） 韩国2015年通过国民年金公团法修正案，要求国民年金公团考虑 ESG问题并宣布ESG考量的纳入 程度全球ESG投资的开展具有自上而下的特征，机构投资者以养老金为主。一般来讲，养老基金管理大量退 休储蓄，资金的公共属性、长期属性以及避险属性也使其更适合进行ESG投资；在各国监管政策的驱动 下，越来越多的海外养老金开始投入并加大ESG投资，获得长期稳健收益的同时支持社会可持续发展。海外养老金ESG投资主要受政策驱动6海外主流养老金积极推动ESG投资落地1.3资料来源：各大养老金年报，SWFI，平安证券研究所。从具体实践来看，在3500多家UN PRI的签署方中，有580多家是资产所有者，包括挪

6、威主权财富基金 GPFG、日本养老基金GPIF、丹麦劳动力市场补充养老金ATP等。另外，美世投资对欧洲养老金的最新调查结果显示，2020年有89%的养老机构表示将在投资中纳入ESG 因素，这一比例相比2019年的55%有显著抬升。海外规模排名前列的养老金大多都开展了ESG投资养老金名称国家总资产规模（亿美元）ESG投资策略日本政府养老投资基金（GPIF）日本17209.6ESG整合（包括指数化投资和委外投资）挪威主权养老基金（GPFG）挪威13233.1负面筛选、主题投资、企业参与等韩国国民退休基金(NPF)韩国7298.1ESG整合、企业参与等联邦退休储蓄投资基金(FRTIB)美国6014.

7、5管理人为贝莱德，全面开展ESG整合投资荷兰公共养老金(APG)荷兰5972.3正面筛选、负面筛选、主题投资等加拿大公共养老金(CPPIB)加拿大4195.8主题投资、ESG整合、企业参与等美国加州教师养老金(CalSTRS)美国3889.5ESG整合、企业参与等丹麦劳动力市场补充养老金(ATP)丹麦1538.9ESG整合、企业参与、影响力投资等CONTENT目录引言：养老金是海外ESG投资的主要参与者挪威 GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理丹麦 ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG日本 GPIF：投资ESG指数，委外推广可持续理念 经验借鉴：关注策略、评价、委外的本土化应用8挪威

8、主权基金（GPFG）是ESG投资的早期践行者2.1GPFG开展ESG投资的发展历程挪威主权基金GPFG前身为1990年成立的挪威石油基金，致力 于保护和积累子孙后代的财富，因此基金寻求投资的长期经济 绩效，减少投资组合中与E、S、G因素有关的财务风险。GPFG是最早一批参与ESG投资的养老基金，也是联合国支 持的责任投资原则组织UN PRI的初创成员之一，其始终遵循 国际化和标准化的ESG投资体系。GPFG选择ESG的三个理由GPFG投资特征ESG的优点长期化投资ESG投资能够筛选出具可持续发展能力的公司，创造长期回报全球化投资ESG投资使市场和公司信息更透明，使市场更加稳定，有利于长 期的可

9、持续发展广泛化投资ESG投资可通过鼓励良好的公司治理，提升公司的可持续发展能 力，保护投资者权利资料来源：GPFG，平安证券研究所。GPFG已将ESG投资作为投资战略之一而广泛应用2.1作为全球投资战略的一部分，GPFG已将ESG投资理念广泛应用于全部资产投资中。具体包括负面筛 选、可持续主题投资、企业参与等三大策略，近期已加大对气候变化相关风险的关注。截至2020年底，GPFG的总规模为10.9万亿挪威克朗，其中，股票类资产占比72.8%，固收类资产占比 24.7%，房地产投资占比1.5%。收益方面，GPFG投资组合整体表现稳健，2020年的收益率为10.9%， 自1998年1月1日以来的年

10、化收益率为6.29%。GPFG资产总市值（十亿挪威克 朗）GPFG投资收益相对稳健-30-20-10010203019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020年度收益率（%）累积年化收益率（%）02,0004,0006,0008,00010,00012,00019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020股权固定收益房地

11、产资料来源：GPFG，平安证券研究所9ESG策略一：高度重视负面筛选策略，年化成本为-0.01%2.2GPFG高度重视负面筛选策略，建立了投资观察和排除体系。具体 包括：一是从行业视角出发，剔除生产烟草、武器的公司等；二是 从行为视角出发，剔除有侵犯人权、严重腐败等行为的公司；三是 极少数以国家视角的剔除准则，例如禁止投资缅甸、伊朗、朝鲜等 国。截至2020年，GPFG累计从投资清单上剔除了184多家公司。负面筛选策略的年化成本约为-0.01%（2006-2020年间），但GPFG 认为这是必须的成本。其中，基于行业的负面筛选年化成本为- 0.03%，基于行为的负面筛选则提高年化收益0.02%

12、。GPFG负面剔除主题数的年度统计负面筛选策略的排除标准负面筛选策略对收益率的影响基于行业的观察和排除标准基于行为的观察和排除标准资料来源：GPFG，平安证券研究所10生产烟草的公司严重侵犯人权的行为，如谋杀、酷刑、剥夺自由、强迫劳 动和虐待童工等生产违反基本人道主义原则武器的公司在战争或冲突局势中严重侵犯个人权利的行为向受政府债券投资限制的国家出售武器或军用物资的公司公司层面导致不可接受的温室气体排放的行为或不作为， 严重破坏环境的行为30%或以上收入来自于热能煤、或30%或以上的业务来自 于热能煤矿业公司和电力生产商的公司（观察或排除）严重的腐败问题及其他特别严重违反基本道德规范的行为ES

13、G策略二：可持续主题投资策略为组合贡献了不错的超额收益2.2GPFG积极开展可持续主题投资，主要面向低碳能源和替代燃料、清洁能源和效率技术、自然资源管理 等三个领域，并且，GPFG要求被投资的公司必须在其中一个领域至少有20%以上的业务。可持续主题投资整体为投资组合提供了不错的超额收益。截至2020年底，GPFG共有1000亿挪威克朗投 资于90家与环境主题契合的公司，2020年投资回报率为34.3%，高于基准22.6个百分点；近5年的年化 收益率为18.0%，较基准高7.5个百分点。GPFG可持续主题投资的收益率统计（ ）近几年可持续主题投资收益稳定高于基准（ ）2010/1/1至今过去五年

14、过去三年2020年全年GPFG环境相关股权投资组合回报9.51818.734.3富时环保科技50指数回报1121.527.882.3富时环境机遇全股指数回报13.417.516.835.6MSCI全球环境指数回报14.524.43090.4股票基准指数回报9.810.58.611.7资料来源：GPFG，平安证券研究所11ESG策略三：积极参与督促公司更好地开展ESG活动，企业参与率达98%2.2GPFG通过积极的股东参与来督促公司加强治 理、改善财务绩效并促进开展负责任的商业行 为。具体包括三大形式：一是积极行使投票权（Voting），GPFG在 2020年进行了11871次股东大会表决，对9

15、8% 的投资组合中的股东大会进行了投票；二是进行定期对话（Dialogue），包括专题对 话、基于特殊事件的对话以及基于道德标准的 对话等，2020年GPFG共与1209家公司举行 2877次会议，并与650家公司进行书面沟通；三是通过持续跟踪（Follow-up），评估投资 公司的ESG信息披露情况并加以反馈，截至 2020年底，被评估的公司占股票投资组合市值 的比重为74.8%。GPFG投票准则投资准则董事会有效性独立性董事会独立性主要委员会独立性董事长与CEO的职责分离完整性时间投入承诺行业专长多样性问责制董事会提名和选举董事会决定和行为CEO薪酬股东保护股东权利投票权股东大会管理文件公

16、司报告审计财务报表可持续发展资本管理股票发行合并、收购和其他公司交易关联交易GPFG参与的涉及ESG议题的公司会议数GPFG持续跟踪评估的公司数资料来源：GPFG，平安证券研究所12CONTENT目录引言：养老金是海外ESG投资的主要参与者挪威 GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理丹麦 ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG日本 GPIF：投资ESG指数，委外推广可持续理念 经验借鉴：关注策略、评价、委外的本土化应用丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）：ESG整合的长期实践者3.1丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）成立于1964年，是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构，其 长期秉持

17、责任投资理念，在保障养老金价值稳定的同时积极创造长期价值。ATP于2007年首次加入联合国支持的责任投资原则组织（UN PRI），曾因不满缺乏民主和透明度问题 于2013年退出，但在与UN PRI的管理层进行建设性对话后，于2016年12月再次加入。ATP责任投资管理模型ATP将联合国可持续发展目标纳入投资流程监事会社会责任 投资委员 会投资经 理ESG团队积极股 东参与 政策社会责 任投资 政策监事会 制定政策社会责任投资委员会由ATP首席执行官担任主席，与CIO、相 关投资经理和ESG团队共同组成。委员会 负责确保公司履行社会责任政策。ESG团队需要密切协助投资经理，日常负责监督是 否违反

18、投资方面的社会责任政策。通过充 分的尽职调查核实与监督投资组合，并且 保持与目标公司的持续对话。负责ATP公 司的跨风险类别的责任整合。投资经理负责对所有在管投资组合进行日常风险评估，实现社会责任投资的落实，确保对积极所有权政策进行尽职调查。资料来源： ATP，平安证券研究所14ATP在组合投资中广泛整合ESG投资理念，投资组合的年均收益率约18.8%3.1截至2020年底，ATP的资产总额达到1.14万亿丹麦克朗，年均收益9.8%，表现相对稳健。其中，近8成 的资金用于保证未来养老金支出（固定养老金），并开展对冲投资；另外20%的资金用于延长预期寿命 或增加应付款而带来的支出（自由储备金），

19、该部分资金可进行风险更高的组合投资。资金收益方面， 2011年以来ATP养老金年均收益率为9.8%，自由储备金（即投资组合）的年均投资收益率约18.8%。整体来看，ESG投资为ATP的长期稳定回报做出了积极贡献，具体应用策略包括ESG整合、负/正面筛选、可持续主题投资、积极股东参与等。2020年ATP资产总额超1.1万亿丹麦克朗2011年以来ATP养老金年均收益率为9.87767916778127818708939071027114202004006008001,0001,2002011201220132014201520162017201820192020资产总规模（十亿丹麦克朗）26.29

20、.923.31.110.12.53.716.210.823.916.818.06.516.415.329.444.223.3-100102030405020112012-5.720132014201520162017-5.6201820192020养老金税前收益率(%)自由储备金税前投资收益率(%)资料来源： ATP，平安证券研究所15投资实践一：基于风险分散策略进行多元化投资3.2ATP基于风险分散策略进行多元化投资， 以获得稳健的投资回报，弱流动性资产占 比超过三分之一。截至2019年底，ATP的 投资组合市值约3549亿丹麦克朗，弱流动 性资产规模占比36%，包括私募股权、基础 设施和房

21、地产投资等。一方面，ATP监事会设定与自由储备金相 匹配的风险预算作为风险消耗的上限。ATP 在内部开发的模型中每天计算风险消耗，该 模型包括各个领域的风险，并指出三个月内 最大的自由储备金的潜在损失（预期短缺） 的平均值。以50%的比例计算，2019年自 由储备金的风险预算为 630 亿丹麦克朗， 实际投资的风险消耗共422亿丹麦克朗。2019年ATP投资组合的风险消耗规模33, 9%44, 12%34, 9%109, 31%39, 11%45, 13%50, 14%2, 1%丹麦上市股票国际上市股票私募股权政府和抵押债券信贷基础设施房地产其它2019年ATP的投资组合中的各类资产规模分布（

22、十亿丹麦克朗）ATP的风险管理流程风险 评估风险测量风险偏好风险 鉴别战略组织资料来源： ATP，平安证券研究所16投资实践一：四因子风险分配构建组合的长期“风险锚”3.2另一方面，监事会建立了投资组合中四个风 险因子的长期构成准则，被视为风险分配的 长期“锚点”。具体包括：权益因子（Equity Factor），利率因子（Interest Factor），通货膨胀因子（Inflation Factor） 和其它因子（Other Factors）；准则对权益 和利率风险因子分配的比例最高，均为 35%；而通货膨胀因子和其它因子的重要性 相对较低，分别占比15%。在实践中，由于市场条件和积极的投

23、资决策 的动态变化，实际的投资组合风险分配可能 会随时偏离准则。截至2019年底，投资组合 中权益因子的风险分配比例实际为43%，高 于基准8个百分点。ATP对各类投资标的划分的风险因子商品指数债券政府债券公司债券上市股票私募股权其他非流动性资产其它流动性资产权益因子利率因子通胀因子其它因子0%10%20%30%40%50%60%权益因子利率因子通胀因子其它因子ATP投资组合中四大因子的风险分配比例2015年2016年2017年2018年2019年资料来源： ATP，平安证券研究所17投资实践二：更全面的ESG整合，从一级市场到二级市场3.2ATP认为有效的ESG整合有助于提高风险调整回报，因

24、此其在一/二级市场投资中均积极整合ESG因素。在一级投资中，ATP在私募股权、房地产、基础设施等弱流动性资产投资中更多融入ESG考察，例如考 虑能源消耗和可持续性认证的可能性等。在二级投资中，ATP将ESG信息深度融入传统投资模型，例 如，ATP将气候因子纳入了全球股票投资组合，有助于增强股票投资组合对气候风险的抵御能力。弱流动性资产投资中的ESG整合流程ATP将气候因子纳入了全球股票量化投资组合ATP获得新的基金投资机会开始ESG尽职调查并且将ESG调查表向基金确认分析调查表，对基金进行 调查并且对其数据、扇形 以及地理进行研究对ESG的具体要求进行最后的合 同谈判投资的最后决策对投资问题进

25、行尽职调查ATP决定开展尽职调查并且发送 投资调查表总结ESG尽职调查的情况ESG路线ESG输入价值动能ATP在全球流动股权投资战略中包括四个因子低风险一般来说，低价格的股票拥有较低的价格波动，拥有一个较高的低风险收益。较短期的股票投资通常有更好的收益，并且有平均更好的短期趋势收益。被低价卖出的股票一般有一个较好的收益。（拥有较高风险溢价的股票）风险分数发行分数管理分数气候排放密集型行业的公司管理层正在注重减少排放，从长远来看将胜过竞争对手。排放评分的计算ATP选择了一个数据点，这个数据点可以反映一家公司如何应对气候变化所带来的风险和机遇。资料来源： ATP，平安证券研究所18公司在有严格二氧

26、化碳排放 浓度治理要求的地区经营； 公司主营业务销售和碳排放 总量形成正对比，形成一个 经济投入和产出模型。管理层努力制定和实施减少 碳排放政策，包括二氧化碳 减排及能量使用效率的提 高、发展二氧化碳净化技 术、转换使用全部或部分清 洁能源。投资实践三：更主动的股东参与，从筛选调查到对话投票3.2筛选ATP基于外部数 据信息，筛选 ATP投资组合中 的违规行为基于所选的量化 指标，参考数据 提供商建立的阈 值，自动选择重 点监控公司事实调查若公司得分低于 阈值，则调查公 司行为和指控是 否违反责任投资 原则事实调查的主旨 即断定公司行为 是否违反ATP政 策，可通过多种 过程实现对话与剔除确认

27、公司违反 ATP责任投资原 则后，ATP将与 该公司开展对 话，讨论改进方 案剔除是穷尽所有 其他选择时的方 法ATP积极运用主动所有权政策，重点关注公司管理层、价值创造、薪酬、信息披露等领域，通过持续的 筛选和事实调查活动、持续对话和管理投票等方式对公司进行 ESG 考察，并通过鼓励变革来最大程度 地降低风险并促进公司的长期价值创造。2020年，ATP共进行了29项事实调查，在446次会议上投票；其中，对62%的美国公司的薪酬方案投出了反对票。ATP持续筛选和事实调查的流程2020年ATP开展事实调查的领域分布（事件数）138431劳动权（Labor Rights）人权（Human Righ

28、ts）环境及人权（Environmental + Human Rights）腐败（Corruption）产品安全（Product Safety）资料来源： ATP，平安证券研究所19投资实践四：更积极的主题投资，重视绿色转型和气候风险应对3.2ATP逐渐减少与石油、天然气和煤炭开产相关的投资ATP认为气候变化是当前面临的最大挑战之一，投资者必须加大 对绿色转型的支持力度。ATP积极为实现巴黎协定目标付出 努力，遵循TCFD框架，研究加大对气候风险的分析和应对。目前，ATP已成为绿色债券市场的重要欧洲参与者之一。从 2017年没有绿色债券投资，到2020年投资规模接近300亿丹麦克 朗，ATP逐

29、渐加大对太阳能、风能等气候友好型项目和绿色转型 项目的融资支持力度。并且，ATP是全球首批要求与绿债发行方 进行更密切沟通的投资者之一，以提高项目运营透明度。ATP持有的绿色债券规模接近300亿丹麦克朗资产类别总市值（十亿丹 石油及天然 麦克朗）气公司数量资（十亿丹麦克石油天然气的投 自2019年的变化煤矿公司数量煤矿的投资规模（十亿丹麦克股票9789813朗）305-58%0朗）0公司债券370734238-23%00私募股权673011122342-22%329基础设施3980741339-2%00资料来源： ATP，平安证券研究所20CONTENT目录引言：养老金是海外ESG投资的主要参

30、与者挪威 GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理丹麦 ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG日本 GPIF：投资ESG指数，委外推广可持续理念 经验借鉴：关注策略、评价、委外的本土化应用日本政府养老投资基金（GPIF）：亚洲ESG投资的推动者4.1作为全球资产的拥有者以及为全世代的投资者，日本政府养老投资基金（GPIF）积极践行ESG投资理 念。其于2015年正式加入UN PRI组织，此后大力推行ESG投资，目前已是亚洲可持续投资的领导者和 推动者。其2020年的倡议主要集中在环境保护和多元化发展等领域，特别重视女性工作问题。GPIF认为可持续发展有助于提升长期收益，因为其大部分投资组合

31、是通过外部资管公司进行投资的，所 以其许多ESG实践都是通过外部资管公司、指数提供商和ESG评级机构进行的。GPIF开展ESG投资历程资料来源：GPIF，平安证券研究所22GPIF已将ESG投资理念应用于全部151万亿日元的资产管理中4.1GPIF已在投资实践中将ESG整合到全投资流程当中，以被动指数投资和委外投资为主。截至2020年3月底，GPIF总管理规模为151万亿日元；投资收益方面，GPIF2019财年收益率为- 5.20%，自2001年以来的平均年化收益率是2.58%；ESG指数收益率也超过基准收益率。GPIF资产管理规模稳步增长GPIF累积收益情况（十亿日元）116.32 113.

32、61 120.47126.58144.90137.48 134.70156.38 159.00 150.63177.7020018016014012010080604020020102011201220132014201520162017201820192020(Q3)资产规模（万亿日元）-587.4-3040.51851.14463.817370.313425.8 11852.52504.313998.611389.411689.325220.935441.550733.845423.953360.363441.365820.857537.7-100000100002000030000400

33、00500006000070000投资收益资本利得资料来源：GPIF，平安证券研究所23投资实践一：ESG因素已被广泛整合到全投资流程中4.2以可持续发展提升长期收益为基调，GPIF将ESG因子系统性的加入到组合投资分析及决策中。以固收整合策略为例，GPIF拥有一套包含世界银行及多个国家金融机构发行绿色债券的投资平台体系， 一方面，为外部资产管理者提供了更多ESG固收整合策略的投资机会；另一方面，提供了国债超额投资 回报。截至2020年3月，GPIF共持有 74 万亿日元债券，其中，绿色债券投资规模共4414亿日元。GPIF绿色债券投资流程GPIF实施的ESG组织架构资料来源：GPIF，平安证

34、券研究所24投资实践二：指数化投资中积极构建并投资ESG指数4.2GPIF积极参与指数化投资，通过选择ESG指数并对其进行跟踪投资来实现ESG投 资。其中GPIF根据女性平权、碳效率等主 题选择多个ESG指数进行跟踪投资。截至2019财年，GPIF被动投资占比为 79%；被动ESG指数资产规模高达 5.7 万 亿日元，占总资产的比重为3.8%。GPIF被动投资占比近8成35%13%44%1% 3%4%0%债券被动投资债券主动投资 股票被动投资 股票主动投资 另类投资短期资产财政投资和贷款计划债券GPIF投资的5个ESG指数资料来源：GPIF，平安证券研究所25FTSE Blossom Japa

35、n IndexMSCI Japan ESG Select Leaders IndexMSCI Japan Empowering Women IndexS&P/JPX Carbon Efficient IndexS&P Global Ex- Japan LargeMidCap Carbon Efficient Index指数概念该指数使用 FTSE4Good Japan Index所采用的ESG 评估方法，这是一 个全球运用最久的 ESG指数之一。该 指数是一个拥有绝 对ESG分数，并且 将行业比重调整至 均衡的宽指。该指数是一个集合 多种ESG风险到投 资组合的宽指。这 个指数集中了每个 行业

36、相对高ESG分 数的股票。MSCI根据相关法 律，选择单一性别 风险较低的公司。 该分数取决于一个 公司的男女员工的 比例水平。这是第 一个涉及性别多样 性的指数。根据Trucost提供的碳排放数据所搭建。 这个指数旨在增加低碳企业的指数权重。以增加低碳企业的税收收入，减少温 室气体排放，进一步披露碳排放信息。主要投资领域本土股权本土股权本土股权本土股权外国股权母指数FTSE Japan Index (509 stocks)MSCI JAPAN IMI TOP 700 (700stocks)MSCI JAPAN IMI TOP 700 (700stocks)TOPIX (2164stocks)

37、S&P Global ex-Japan LargeMid Index (2896 stocks)指数包含的公 司数量181.0248.0305.01725.02037.0资产管理规模（十亿日元）931.41306.1797.8980.21710.6投资实践二：投资的ESG指数有超额收益，且积极与供应商合作4.2从市场表现来看，GPIF的ESG指数投资均存在超额收 益，年化超额收益在0-7个百分点不等。与此同时，GPIF积极参与指数构建与优化。一方面， 在2019年搭建了Index Posting System，以更好的获取 指数信息并实现有效的改善管理；另一方面，还积极与 指数供应商和评级机构

38、等展开对话合作。GPIF选择的5个ESG指数的收益表现数据分析系统IDEAS的运作流程2019年4月至2020年3月2017年4月至2020年3月指数回报率额外回报率指数回报率额外回报率abca-ba-cxyzx-yx-zESG IndexParent IndexTOPIXParent IndexTOPIXESG IndexParent IndexTOPIXParent IndexTOPIX(1) MSCI Japan ESG Select Leders Index-3.39%-9.28%-9.50%5.89%6.11%2.24%0.09%-0.14%2.15%2.38%(2) MSCI Ja

39、pan Empowering Women Index-4.78%-9.09%-9.50%4.32%4.73%1.99%0.17%-0.14%1.82%2.13%(3) FTSE Blossom Japan Index-6.96%-9.18%-9.50%2.22%2.55%0.15%0.08%-0.14%0.07%0.29%(4) S&P/JPX Carbon Efficient Index-9.20%-9.50%-9.50%0.30%0.30%0.10%-0.14%-0.14%0.24%0.24%ESG IndexParent IndexMSCI ACWIex JapanParent Inde

40、xMSCI ACWIex JapanESG IndexParent IndexMSCI ACWIex JapanParent IndexMSCI ACWIex Japan(5) S&P Global Ex-Japan LargeMidCap Carbon Efficient Index-12.81%-13.11%-13.40%0.30%0.59%1.28%1.13%0.92%0.15%0.36%3586741187114887122201992531100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%评级升级（104家公司） 评级不变（559家公司） 评级下调（55家公司）新评级

41、（37家公司）GPIF与MSCI对话的频率和ESG评级的变化高频率问询中频率问询低频率问询无问询资料来源：GPIF，平安证券研究所26投资实践三：委外投资占比近8成，已要求所有外部管理人整合ESG投资4.2GPIF的全部资产中，有近8成委托外部管 理人进行投资。因此，GPIF在选择评价外 部管理人时也同样考察ESG因素，要求所 有外部管理人必须应用ESG整合策略。一是通过ESG打分决策、改变薪酬和激励 机制等推动主动管理人进行ESG整合。二是通过提高ESG模块的打分权重、支付 ESG管理服务费等推动指数基金管理人建 立ESG管理体系。目前尽责管理这一模块 在管理人评分中的占比已提升到30%。三

42、是GPIF与外部管理人构建长期的合作关 系，一般超过5年。其大幅降低了对于受托 方日常投资的干预，并将业绩考核周期设 定为季度或者年度评估。外部资产管理公司的选择流程资料来源：GPIF，平安证券研究所27CONTENT目录引言：养老金是海外ESG投资的主要参与者挪威 GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理丹麦 ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG日本 GPIF：投资ESG指数，委外推广可持续理念 经验借鉴：关注策略、评价、委外的本土化应用29海外养老金ESG投资经验借鉴：关注投资策略、评价因子、委外推广三个维度5.0海外养老金经验借鉴投资框架、投 资策略鼓励应用 ESG整合、 股东参与

43、策 略相对谨慎应 用负面筛选 策略积极发展影 响力投资& 可持续主题 投资评价体系、评 级指标E：结合国 情调整相关 权重S：建议增 加普惠金融、 灾害救助等 中国特色因子G：考虑国企特殊性委外机构的ESG理念推广通过ESG 打分筛选外 部管理人长期考核， 减少日常投 资干预我国ESG投资起步较晚，整体发展仍需借鉴海外成熟市场的经验。对于海外养老金ESG投资经验的本土 化借鉴，可重点关注投资框架和策略、评价体系和指标、外部委托管理机构的ESG理念推广等三个维度。海外养老金ESG投资经验借鉴框架30ESG策略：积极发展ESG整合和主题投资，有条件地进行负面筛选海外养老金ESG投资体系的构建以负

44、面剔除、ESG 整合、股东参与、主题 投资和影响力投资策略为主，对于我 国来说建议关注以下三点：一是积极发展ESG 整合和主题投资， 但需注意评价因子的本土化应用；二是鼓励发展股东参与策略，但目前 市场相关制度还有待完善，整体实践 案例相对较少；三是对负面筛选策略建议相对谨慎、 有条件地应用，比如考虑到我国的资 源禀赋和特殊的酒文化，现阶段还不 能完全使用欧美对化石能源、酒精相 关行业的完全剔除策略。5.1中国ESG整合的驱动力和障碍股权投资比例固定收益投资比例驱动因素风险管理74%风险管理65%监管37%客户要求43%客户要求26%监管43%产生阿尔法收益26%信托责任17%信托责任13%产

45、生阿尔法收益13%障碍因素缺少可对比的历史数据55%缺少可对比的历史数据65%缺少公司文化47%对ESG理解有限48%对ESG理解有限42%缺少公司文化43%客户要求低26%ESG研究有限35%没有证据表明可以带来投资收益21%没有证据表明可以带来投资收益26%注：表中百分数表示该项时主要驱动/障碍因素的受访者比例，可多选资料来源：CFA Institute，UN PRI，CBI，Wind，平安证券研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,00010090807060504030201001990199219941996199820002002200

46、42006200820102012201420162018我国能源消费结构以煤炭、化石能源为主能源消费占比：水电、核电、风电（%） 能源消费占比：天然气（%）能源消费占比：原油（%） 能源消费占比：原煤（%）能源消费总量（万吨标准煤，右）05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201520162017201820192020符合国内绿色认证标准的债券发行规模（亿元人民币）我国境内绿债共发行1.2万亿元人民币315.2ESG评价：整体借鉴考察维度，但对差异化指标应有针对性更新ESG评价体系是ESG投资的基石，考虑到海外指标 可能不完全适用于我国，因此建议在整体借鉴海外 考察维度的基础上，针对本土国情做差异化改进。环境领域：海外环境因子考察的自然资源、污染、 气候变化等维度大多适用于我国，可以结合国情调 整因子比重，比如更加重视能耗、污染物排放等。社会责任领域：海外成熟市场更强调企业经营的外 部性和人权，我国可在人力资本、数据安全、产品 责任等维度