老娘舅：深耕长三角的中式快餐领军者

1、目录C O N T E N T S4公司简介010203行业概览公司亮点04未来成长公司简介501公司简介：中式连锁快餐领军者，专注标准化套餐模式016深耕长三角地区的中式连锁快餐领军者，致力标准化、 稳定性和快捷化运营。2000年，公司在浙江湖州开设了 第一家“老娘舅”试验店，公司以经营“老娘舅”品牌 标准化、高品质的新中式连锁快餐为主营业务。公司深 入研究中国传统饮食文化与烹饪技艺的基础上，对传统 餐品的“色、香、味、形、口感”进行了标准化、规模 化的复刻与精进。借鉴国际连锁快餐的标准化套餐模式。公司创新性开发 了以招牌米饭、中餐主菜为中心，辅以汤羹、蔬菜及小 吃为营养搭配的 堂食套餐与外

2、卖简餐产品，并借助自主 及定制开发的专用厨房设备，亲切、整洁的门店服务， 高效、安全的外卖配送，满足了顾客多场景、早中晚各 时段的用餐需求。 截至2021年底，公司在长三角区域共开设了388 家“老娘 舅”品牌连锁中式快餐门店（直营364 家，加盟24家），资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所是该区域门店规模较大、标准化程度较高的中式快餐品 牌， 并形成了较高的市场知名度和品牌影响力。 2019/2020/2021年公司营收分别为12.22/12.07/15.25 亿元（2020/2021增速分别为-1.30%/26.38%），归母 净利润分别为0.65/0.21/0.63亿元，归母净利率

3、分别为 5.33%/1.72%/4.13%。表：公司历史财务数据一览单位：亿元2019A2020A2021A营业总收入12.2212.0715.25YOY-1.30%26.38%归母净利润0.650.210.63YOY-68.23%204.20%扣非归母净利润0.640.240.61YOY-62.49%154.04%毛利率17.76%14.58%16.40%期间费用率10.36%12.23%10.92%其中：销售费用0.620.860.87销售费用率5.11%7.16%5.70%其中：管理费用0.550.540.58管理费用率4.49%4.48%3.77%其中：研发费用0.030.030.03

4、研发费用率0.27%0.23%0.22%其中：财务费用0.060.040.19财务费用率0.50%0.35%1.23%归母净利率5.33%1.72%4.13%经营性现金流净额1.480.873.18较上年同期增减-0.612.31投资性现金流净额-0.49-0.82-0.61较上年同期增减-0.330.20筹资性现金流净额-0.972.04-2.61 较上年同期增减3.02-4.66ROE36.11%5.09%14.34%YOY（）-85.92%181.91%资产负债率60.40%43.23%61.12%YOY（）-28.42%41.36%历史沿革：深耕长三角，经营模式与时俱进017公司在20

5、00年成立于浙江省湖州市，经营“老娘舅”品牌标准化、高品质的新中式连锁快餐，主要经历四个阶段。起步积累阶段（2000-2010年）：创始人杨国民于2000年注册了老娘舅商标并开设了第一家试验店，于2000-2010年十年间，公司重点探索并总结了中式快餐连锁门店的科学化、标准化与规范化的经营经验，实现了种植养殖、生产加工、及服务消费第一、二、三产业的研发 参与和全流程监管，形成了具有公司属性的 标准化、可复制的连锁门店经营模式。公司通过与浙江大学等广泛进行项目合作，以提升餐品的 品质、出餐的标准化程度以及门店运行的科学化水平，同时公司成为上海世博会的供餐企业，进一步积累了公司标准化经营运作的经验

6、。重点布局阶段（2010-2013年）：总结上海世博会的成功供餐经验，公司以布局有影响力的店铺为导向，重点在步行街、交通枢纽以 及会展三处人流聚集区布局，不断提升品牌知名度。创新变革阶段（2013年-2016年）：随着城市商圈的变动及人流聚集区的变化，公司将门店布局重点转向城市主流商业综合体及社区 商业综合体，并进一步优化门店经营模式，大幅 缩减门店面积。全面开拓阶段(2016年-至今）：随着互联网的进步，公司积极与与第三方外卖平台合作，顺畅打通了 线上线下双渠道，并在2019年推 出“老娘舅”自营外卖小程序，突出“ 情感式消费”，进一步优化经营销售模型、提升公司市场竞争力。据公司招股书，截至

7、21年底，公司 已拥有364家直营店和24家加盟店。在2020年8月26日，公司改制为股份有限公司，开启新征程。图：老娘舅业务发展历程重点布局阶段（2010-2013年）业 务 发 展 历 程广泛与浙江 大学等合作起步积累阶段（2000-2010年）在浙江湖州 成立首家老 娘舅实验店2000创新变革阶段（2013年-2016年）成为上海世博 会供餐企业实现第一、二、 三产业的研发参 与和全流程监管大幅缩减 门店面积布局重点转向城市 主流商业综合体及 社区商业综合体2013全面开拓阶段（2016年-至今）2010重点布局步行 街、交通枢纽 以及会展改制为股份 有限公司2021.12.312016

8、全国餐厅数 达388家“老娘舅”自营 外卖小程序推出线上线下双 渠道打通20192020资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所股权结构：杨国民、杨峻珲父子为实控人，合计控股53.09%018资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所杨国民、杨峻珲父子为实控人，合计控股53.09%。 公司的控股股东为杨国民，其直接持有公司39.58%股份。公司 的实际控制人为杨国民、杨峻珲父子，两人分别直接持有公司39.58%、8.96%的股份，杨峻珲通过恒创合伙、童子 合伙、小外甥合伙三个员工持股平台间接控制公司共4.55%的股份， 两人合计控制公司53.09%的股份。同时，杨国 民担任公司董事长兼总经理，杨

9、峻珲担任公司副董事长兼副总经理。湖州恒亮负责配送，恒满、恒溢负责食品原材料的加工。控股子公司中，湖州恒亮承担公司原材料的统一采购和向 各门店的配送职能，湖州恒溢、恒满承担公司食品原材料的加工职能，舅创科技承担公司食材及食品的零售职能，安徽恒满拟承担公司的供应链综合基地职能。图：公司股权结构(截至22年7月5日）杭 州 杭 小 鲜上 海 沪 小 鲜湖 州 恒 亮湖 州 恒 溢湖 州 恒 满宁 波 老 娘 舅上 海 策 腾上 海 策 广上 海 策 虹上 海 策 康南 京 老 娘 舅舅 创 科 技江 苏 老 娘 舅南 京 杨 太 太湖 州 成 舅安 徽 恒 溢湖 州 杨 舅 舅杭 州 杨 大浙 江

10、盈 通杨国民蒋建琪胡嘉怡潘培康劲邦投资其他股东杨峻珲恒创合伙小外甥合伙童子合伙老娘舅8.73%8.73%5.45%7.83%39.58%8.96%GP1.90%1.32%1.32%16.17%24.88%30.90%20.03%员工股权激励计划100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%60%51%20%100%100%组织架构：管理层与公司共成长，股权绑定核心技术人员019表：公司核心管理团队人员简介（截至22年7月5日）核心管理团队人均年龄49岁，人均薪酬60.5万元。其中，副董事长&总经理杨峻珲为90后，且在公司内任职超

11、九年，熟悉 公司内各部门业务。核心技术人员任职超10年，员工股权激励充分。公司针对在职人员实行了一系列的激励措施，如股权激励计划、绩效考核、 提供晋升机会等。公司的股权激励计划主要通过 恒创合伙、小外甥合伙、童子合伙三个员工持股平台实施，员工持股平台 的普通合伙人杨峻珲将其部分合伙份额转让给参与股权激励计划的公司员工，从而使相关员工通过持股平台间接持有公司 股权，享受公司未来上市及经营业绩提升带来的收益。其中，核心技术人员赵淼燊（战略原材料质量经理）和欧阳炜（产 品开发服务平台副总监）分别在公司任职超10/21年，各自通过员工持股平台持有公司0.05%股份。年龄 持股比例 2021年薪酬履历姓

12、名职务杨国民 董事长、总经理（%）（万元）5839.58%48.52公司创始人，于2000年创办老娘舅，结业于浙江 大学高级研修班。副董事 杨峻珲长、副总经理3310.10%65.29毕业于萨塞克斯大学工商管理专业，本科学历。 2013年至今任职于公司，历任湖州恒满设备资产 管理经理、新模式事业部总经理助理、供应链总 经理、品牌营销副总裁、杭州门店运营、上海区 域运营总经理，2020年8月至今任职公司董事兼副 总经理，21年9月起任职公司副董事长。吴剑霖副总经 理571.76%40.17公司联合创始人，2000年11月至今担任副总经理， 结业于浙江大学高级研修班。副总经 理、董周光斌秘、财49

13、0.27%务负责 人88.13毕业于上海交通大学会计学专业，硕士研究生学 历。2017年10月至今任职于公司，曾任职于上海 东福食品财务经理、大昌行集团财务总监、上海 比瑞吉财务总监，于17年4月至10月任老娘舅财信 总监，20年8月至今任老娘舅董秘兼财务负责人， 21年8月至今任公司副总经理。平均4960.53姓名职务资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所年龄持股比例 2021年薪酬（%）（万元）履历董事长、杨国民 总经理5839.58%48.52公司创始人，于2000年创办老娘舅，结业于浙江大学高级研修班。赵淼燊战略原 材料质 量经理370.05%17.66 2012年6月至今任职于公司

14、，于12年6月任 宁波药行街餐厅见习经理，于12年9月至13年6月以二副职位先后参与宁波南部商务区、 杭州印象城、织里童装城新店管理运营工作， 于13年6月任湖州高铁站店店长，于13年12欧阳炜产品开 发服务 平台副 总监440.05%15.37月至今任公司战略原材料质量经理。 2001年5月至今任职于公司，历任公司餐厅服务员、见习经理、研发助理、产品研发中 心总监助理、产品研发服务平台副总监等职 位，于21年5月至今任职公司产品开发服务 平台副总监，持有中级营养师及中式面点师（中级）职业资格证书。平均4627.18表：公司技术团队人员简介（截至22年7月5日）0110以江南口味特色，米饭套餐

15、为代表。公司坚持“米饭要讲究， 就吃老娘舅”的品牌定位，遵循“江南特色、家常特点、老娘 舅属性”的品牌理念，对传统餐品的“色、香、味、形、口感” 进行了标准化、规模化的复刻与精进，形成了以江南口味为特 征、米饭套餐为代表、兼顾多元美食餐品的“老娘舅”品牌。“预备预制”与“现场制作”相结合。公司餐饮门店主要产品 包括套餐、主菜、汤羹饮品、米面主食、小食配菜，不同餐品 根据烹饪制作的难易程度、时间长度以及食材保鲜度， 采取 “ 预备预制 ”与“ 现场制作 ”相结合等制作供应方式。开发创新“米饭+主菜”营养套餐。公司创新性开发了 以招牌 米饭、中餐主菜为中心，辅以汤羹、蔬菜及小吃为营养搭配的 堂食套

16、餐与外卖简餐产品，实现了便捷、卫生、标准的快餐模 式与纯正、营养、美味的中餐文化有机融合，突出“米饭+主 菜”的中式饮食文化特征。公司代表餐品包括多款主菜、汤羹 饮品、米面主食及小食配菜，近三年前五大餐品（鱼香肉丝、 鱼肉狮子头、梅干菜烧肉、茶树菇老鸭和江南红烧鱼）的收入 占比达50%以上。表：直营餐厅前五大餐品销量情况（单位：万份）产品矩阵：江南口味特色，前五大餐品收入占比超50%餐品名称201920202021鱼香肉丝826.12691.54838.40鱼肉狮子头510.94521.68662.28梅干菜烧肉484.03521.91655.92茶树菇老鸭499.23478.31570.20

17、江南红烧鱼515.14404.01384.62品类产品套餐产品鱼香肉丝套餐江南红烧鱼套餐梅干菜烧肉套餐 茶树菇老鸭套餐鱼肉狮子头套餐其他主菜板栗焖鸡舅家酸菜鱼藤椒鸡咖喱牛肉毛豆辣子鸡汤羹饮品银鱼水蒸蛋鲜炖鸡汤红豆汤米面主食香稻好米饭新黄金蛋炒饭酸汤肉丝米粉小食配菜蜜汁鸡翅西兰花蛋饺千张包雪菜毛豆肉丝零售产品老娘舅大米老娘舅梅干菜老娘舅茶树菇资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所01直营门店201920202021一线233839新一线170182208二线465772三线及以下374045总276317364加盟门店201920202021一线-新一线767二线288三线及以下10109总1

18、92424表：餐厅分布情况（分城市）直营门店为主，立足长三角地区。公司起源于湖州，随着公司业务规模的扩张，依靠标 准化、可复制的门店经营模式，公司进一步开拓上海、浙江及江苏等地区市场，目前已 形成了覆盖长三角多个区域的388家餐厅网络。据招股书数据，在2019/2020/2021年， 公司直营门店数分别为276/317/364家门店，加盟店分别为19/24/24家。为增强市场渗透， 公司持续拓店，19/20/21公司新增直营门店37/54/62家，相应减少15/13/15家；19/20/21 新增加盟店5/8/7家，相应减少0/3/7家。根据招股书披露，公司门店 自开业至达到收支平 衡通常需要

19、3-12个月。聚焦新一线城市。根据面向消费者提供中高端中式快餐服务的品牌市场定位，公司重点 布局新一线城市，截至21年底，公司新一线城市的直营门店数达208家，约占直营门店 总数6成。在新一线城市中，杭州/南京/苏州分别有115/52/48家餐厅。线级城市2021一线上海39杭州115新一线南京52苏州48嘉兴26宁波24常州7二线南通绍兴66无锡5金华3台州3湖州46三线及以下芜湖泰州52镇江1门店构成：连锁直营为主，立足长三角，稳步扩展表：直营、加盟餐厅数量变化情况表：直营、加盟餐厅数量分布情况（分线级）分门店类型201920202021新增减少期末新增减少期末新增减少期末直营门店3715

20、27654133176215364加盟门店5-1983247724总421529562163416922388资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所注：数据截至2021年12月31日，包含直营店和加盟店的数据；根据新一线城市研究所出具的2020城市商业魅力排行榜划分城市线级1101销售模式：直营为主，新一线为根基进军各级城市表：不同线级城市直营门店经营情况从城市属性来看，公司以新一线城市为根基，积极向一线城市进军，向二线、三线城市下沉。2020年度，在门店数量增长的情况下，公司门 店营业额较2019年略有下降，平均单店营收同比下降约10%， 主要系上半年受疫情影响部分门店存在暂停营业或仅开放

21、外卖业务所致；2021 年来，随着疫情防控进入常态化管理，公司门店数量逐步增长且运营良好，营业额同比增长26.61%，平均单店营收较2020年增长约8%，但仍 未完全恢复至疫情前水平。此外，2020年来公司在一线城市的单店营收下降幅度较大， 主要系2020年来公司在上海地区新开的门店以共厨店资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 为主，共厨店专营外卖业务，店铺面积小，投资成本低，相应的单店营收规模也较小，由此导致公司一线城市单店营收产生较大幅度下降；2020年以来，公司新一线和二线城市的单店营收低于三线及以下城市，一方面系前者新开门店相对较多、新开门店经营业绩存在爬坡期， 另 一方面系因三线

22、及以下城市疫情确诊人数较少，经营业绩基本未受疫情影响。公司业务开拓以直营模式为主，加盟店分为盈通加盟店（与浙江交通投资集团合资设立的浙江盈通开设经营）和霖臻加盟店（加盟商湖州霖臻 经营）。截至报告期末，浙江盈通和湖州霖臻经营的加盟门店分别为8/16家。预计未来三年新增10家盈通加盟店，霖臻加盟店维持不变，加盟 店总数将达34家。营业额（万元）201920202021平均单店营收（万元）201920202021门店数量（家）201920202021一线11,66210,97716,208一线512.4324.7399.9一线233839新一线74,35270,45587,015新一线432.33

23、95.6425.3新一线170182208二线17,55920,15326,481二线408.9381.1396.5二线465772三线及以下15,46315,31618,308三线及以下405.3413.1424.5三线及以下373745合计119,035116,902148,012合计431.4386.2416.8合计276317364营业额YOY201920202021平均单店营收YOY201920202021门店数量YOY201920202021一线-5.9%47.7%一线-36.6%23.2%一线-65.2%2.6%新一线-5.2%23.5%新一线-8.5%7.5%新一线-7.1%1

24、4.3%二线-14.8%31.4%二线-6.8%4.1%二线-23.9%26.3%三线及以下-0.9%19.5%三线及以下-1.9%2.8%三线及以下-0.0%21.6%合计-1.8%26.6%合计-10.5%7.9%合计-14.9%14.8%12财务分析：新一线贡献6成收入，租金缩减&人工升高0113图：浙江地区餐饮营收接近6成12.2212.07-1.30%-10%0%10%20%15.25 26.38%30%0481216201920202021营业总收入YOY图：门店餐饮收入占97%图：公司核心成本占比34.00%35.25%35.02%17.22%18.17%20.05%14.25%

25、14.13%8.21%8.59%12.47%8.25%0%10%20%30%40%202020212019直接材料租金及使用权资产折旧人工成本骑手配送费及运输费图：公司近三年毛利率和净利率10%图：直营店分线级收入及新一线城市收入占比（单位：亿元、%）62%13%60%15%17%13%9%11%59%18%12%0%20%40%60%80%一线新一线二线三线及以下20192020202117.76%14.58%16.40%5.33%1.72%4.13%0%5%10%15%20%201920202021毛利率归母净利率97%97%97%0%20%40%60%80%100%20192020202

26、1门店餐饮食材销售其他业务图：营业收入及增速（单位：亿元、%）54%57%57%0%20%40%60%80%100%201920202021浙江江苏上海安徽资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所行业概览021402中国餐饮规模庞大，中式快餐占快餐行业7成15图：中国餐饮市场规模明细（单位：亿元）图：中国快餐行业市场规模及占比（单位：亿元、%）20,84322,96924,66726,88222,46726,89730,63934,38038,46043,1897,9528,9179,68810,6929,33410,99412,57214,18615,94618,0923,9304,4164

27、,8035,3094,4615,4136,2677,0657,9519,0303,0743,3423,5583,8383,2653,6804,1994,7125,3055,903020,00040,00060,00080,00020162017201820192023E2024E2025E20202021E2022E正式餐厅快餐店休闲餐厅其他中国餐饮市场规模庞大，近十年CAGR为8.6%。根据国家统计局数据， 2020-2025年中国餐饮行业规模有望从3.9万亿元 增至7.6万亿元（CAGR为14.0%） ，主要得益于经济总量的增加、可支配收入增加和市场数字平台技术的发展。预计2025年中国快

28、餐行业规模破1.5万亿，中式快餐占比七成。根据弗若斯特沙利文报告，2020-2025年中国快餐行业规模 有望从0.9亿元增至1.5万亿元（CAGR为10.0%），其中中式快餐行业规模从0.66亿元增至1.07亿元（CAGR为10.1%， 2025年中式快餐占快餐约7成）。2021年，老娘舅餐厅经营收入为14.80亿元，约占中式快餐行业0.19%。5,6476,3286,8677,5566,5907,6778,4079,1469,90610,6781,9872,2402,4472,7292,3812,7603,0053,2523,5053,7753183493744073634184534875

29、1854971.01%70.97% 70.88% 70.67% 70.60% 70.72% 70.86% 70.98% 71.12%71.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000中式西式其他201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E中式占比资料来源：弗若斯特沙利文、公司招股说明书，浙商证券研究所02连锁化率不断提高，预计25年超2成16图：中国中式快餐市场规模明细（亿元）图：连锁率不断提高（单位：亿元、%）4,1704,6515,0

30、325,5234,8325,6576,3987,1257,9168,8941,1521,3021,4001,5401,2901,5691,8372,1222,4182,7683253754354944685176127258601,02305,00010,00015,000201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E非连锁餐厅特许经营餐厅直营连锁餐厅4,0214,8855,4686,2145,9297,2638,4189,69711,13012,68011.2%12.3%12.8%13.3%15.0%16.1%17.2%18.3%19.5%

31、20.7%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E连锁餐饮连锁化率中国连锁餐饮市场稳定增长，连锁化率不断提高，预计25年超2成。连锁餐厅模式更有效地实现标准化，以及控制所提供 服务和食品质量。根据弗若斯特沙利文报告，我国连锁餐饮市场由2016年约4,021亿元增至2020年约5,929亿元，CAGR 为10.2%，同年连锁化率约为15%，远低于美国（61% ）和日本(53%)，增长潜力巨大。预计25年我国连锁餐饮市场规模 能增至1.27

32、万亿元，连锁率超2成。直营连锁餐厅增速领跑快餐行业。据弗若斯特沙利文报告，2016-2019年，我国中式快餐直营连锁餐厅市场规模由325亿 元增至494亿元，特许经营餐厅由1,152亿元增至1,540亿元，非连锁餐厅由4,170亿元增至5,523亿元，CAGR分别为 15.0%/10.2%/9.8%，其中直营连锁餐厅规模增速领跑快餐行业，预计25年直营连锁餐厅市场规模达1,023亿元。资料来源：弗若斯特沙利文、公司招股说明书，浙商证券研究所02行业竞争对手情况17资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所公司的行业竞争对手及同行业上市公司主要为境内提供餐饮服务的连锁门店经营企业。根据不同类型，主

33、要分为境内 上市餐饮公司、港股上市快餐公司、区域知名快餐公司及境内预制菜上市公司。表：竞争对手情况类型公司成立时间餐厅数量分布区域主营业务简介境内上市餐饮公司同庆楼2005直营59-从事大众聚餐和宴会服务广州酒家1935-华南地区岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团。旗下拥有多个知 名品牌，致力于研发、生产和销售月饼系列产品、速冻食品、腊味、 西点等多种品类全聚德1994109北京、上海、杭州、长春等地主营业务是餐饮服务及食品加工、销售业务，旗下拥有“全聚德”、 “仿膳”、“丰泽园”、“四川饭店”等品牌西安饮食1996-以餐饮服务和食品工业为两大支柱产业，拥有21家分公司、18家子公 司，11

34、家餐饮品牌被国家商务部认定的“中华老字号”港股上市快餐公司百胜中国198711,788全国拥有、特约经营的品牌包括肯德基、必胜客、小肥羊、黄记煌等多个 品牌味千（中国）1996737全国中国烹饪协会认可的国内规模最大日式快速便利餐厅连锁企业大家乐集团1968500广州、惠州、深圳、东莞、香港、澳门等地主要提供港式快餐区域知名快餐公司麦当劳19553,500全国世界知名快餐品牌，主要售卖汉堡包，以及薯条、炸鸡、汽水、冰品、沙拉、水果等快餐食品乡村基1996直营1145，其中乡村基602，大米先生543深耕川渝地区主营“乡村基”和“大米先生”两个特色品牌，提供中式快餐老乡鸡2003直营991，加盟

35、82安徽、江苏、湖北等地主要提供中式快餐服务真功夫1990-全国数十个城市主营以蒸品为特色的中式快餐永和大王1995约350-源自台湾的知名中式美食快餐品牌，主要产品包括现磨豆浆、卤肉饭、酥嫩鸡腿排和番茄牛肉面等境内预制菜上市公司味知香2008-专业从事预制菜的研发、生产和销售，是行业领先预制菜生产企业千味央厨2012-主要为餐饮企业提供定制化、标准化的预制半成品。02长三角区域中，老娘舅餐厅数量领先于其他中式快餐企业18长三角区域老娘舅餐厅数量在中式快餐企业中处领先地位。目前，公司经营地区的知名品牌快餐连锁门店中，西式快 餐开店数量相较于中式快餐数量更多。在中式快餐企业中， 公司在所经营16

36、 个城市中开设的门店数量领先，尤其是在 湖州、嘉兴、苏州市，餐厅数分别占可比公司餐厅总数（除去肯德基、麦当劳）92%/72%/45%。表：公司与竞争对手在长三角区域门店数量情况资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所注：老娘舅数据为截至2021年12月31日的门店数据，其余餐饮品牌数据来源于2022年6月大众点评检索得到的“美食类小吃快餐”商户数区域老娘舅占比（除肯德基、麦当劳）老娘舅肯德基麦当劳老乡鸡乡村基大米先生真功夫味千拉面永和大王来必堡顺旺基湖州市92%464413-31-嘉兴市72%266418-33-4苏州市45%4825378206-11910-2杭州市36%1152571302

37、38-818384102宁波市35%2415038-13144715镇江市33%1408-11-常州市32%76118-113-1南通市32%69316-3910泰州市29%25111-5-南京市26%52192101113-4822-1台州市20%35121-65-1绍兴市19%66614-1-4866金华市17%37815-429-芜湖市13%524532-1-上海市9%3944234987110420868955无锡市6%51392412-189-49合计27%38820058592871610537194204321860219图：可比公司毛利率（单位：%）图：可比公司销售费用率（单位

38、：%）毛利率偏低。公司主营中式快餐业务，产品 定价较为亲民，因此毛利率低于中式正餐为 主营业务的同庆楼等餐饮企业，同时由于门 店端的租金和薪酬等成本较高，毛利率亦低 于味知香和千味央厨等预制菜企业。销售费用率逐渐与行业平均靠齐。在2019 年，公司销售费用率显著低于行业平均水平， 主要为当期同行业可比公司均未执行新收入 准则，其门店相关成本于销售费用中列示所 致。20年销售费用率有所提升，主要是受疫 情防控影响，公司业绩较差，为促销提高业 绩推出客户柔性化服务，门店招待顾客的促 销类服务费用增加；以及外卖收入逐年提高， 平台服务费逐年增长。2020年起，除西安 饮食外，全聚德、同庆楼和广州酒家

39、均将门 店相关履约成本计入营业成本，公司销售费 用率与行业平均水平拉近。管理费用率低于行业水平。在2019-2021年， 公司的管理费用率总体一直处于行业较低水 平，主要由于公司 通过部门结构调整和费用 支出控制，提高了管理效率。行业内研发费用率相近。公司研发费用主要 为研发人员的人工、研发所有耗材，公司研 发费用率与同行业上市公司不存在重大差异， 其 研发费用支出情况符合餐饮企业低研发费 用占比的行业特征。图：可比公司管理费用率（单位：%）17.76%14.58%16.40%-10%10%30%50%70%201920202021西安饮食 味知香全聚德 千味央厨同庆楼 平均广州酒家 老娘舅5

40、.11%7.16%5.70%0%20%40%60%201920202021西安饮食 味知香全聚德 千味央厨同庆楼 平均广州酒家 老娘舅4.49%4.48%3.77%0%10%20%30%201920202021西安饮食 味知香全聚德 千味央厨同庆楼 平均广州酒家 老娘舅0.27%0.23%0.22%0%1%2%3%201920202021味知香全聚德 千味央厨同庆楼 平均广州酒家 老娘舅图：可比公司研发费用率（单位：%）资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所注：图中所列平均比率均不含老娘舅数据，西安饮食无披露研发费用毛利率偏低、管理费用率低于行业水平0220公司与老乡鸡、乡村基三家公司均为主

41、要提供中式米饭快餐的连锁企业。在原材料占比上，公司稳定在34%，处于较低水平。据各公司招股书，在2019-2021年公司的原材料占收入比例均为可比公司中最低，在21年公司/乡村基/老乡鸡的原材料占收入比例分别为34.00%/42.36%/37.29%。在人工占比上，同样是处于较低水平，占收入不超2成。得益于公司集中化的中央厨房生产模式、自主开发门店制备餐操作设备，门店只需要 进行最简单的设备操作，减少了对专业厨师的依赖，降低了相关人工支出。据各公司招股书，在2019-2021年，公司的人工占比均不超2成，低于可比公司水平，在2021年公司/乡村基/老乡鸡的人工占收入比例分别为19.46%/22

42、.31%/23.55%。租金占比逐年下降，低于乡村基水平。据公司招股书，公司门店一直控制在较低水平，并在近年 呈逐年下降趋势，在2021年公司和乡村基的租 金占收入比例分别为12.11%/13.84%。图：可比公司原材料占收入比例（单位：%）资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所注：老乡鸡披露的“合同履约成本和费用”包含多项费用，无法进行对比米饭快餐企业中，原材料、人工及租金占比均处于较低水平23.55%22.31%19.46%0%5%10%15%20%25%201920202021老娘舅乡村基老乡鸡图：可比公司人工占收入比例（单位：%）图：可比公司租金占收入比例（单位：%）34.00%42

43、.36%37.29%0%10%20%30%40%50%201920212020老娘舅乡村基老乡鸡12.11%13.84%0%5%10%15%20%201920202021老娘舅乡村基竞争优势0321产品：中央厨房运行高效，产能充沛0322公司采取自主生产为主，委外加工生产为辅的生产加工模式。自主生产模式：公司中央厨房于2000年设立，目前有鱼制品及预制调理食品年产能4,000余吨总产能，为老娘舅旗下的所 有直营店、加盟店供应标准化的食材。中央厨房自产产品主要为按包计量的预制类产品，并由子公司湖州恒溢和湖州恒满 负责加工生产，其中湖州恒满加工产品以鱼肉为主（年产约1,702 万包）， 湖州恒溢加

44、工产品以鸡肉类、小吃类产品为主 （年产约2,254 万包）。经过了20余年的发展和更新迭代，中央厨房已形成了一整套完备的标准化、可复制、快捷化的规模化运行机制，产能利用率提升至较高水平。委托加工生产模式：公司委托加工厂商承担梅干菜烧肉、茶树菇老鸭、鱼香肉丝等技术稳定、品质易控预制菜的加工任务， 执行与自主生产相同的标准，公司安排驻场人员对其生产加工过程进行全流程监督把控，原材料均由公司提供，生产好的 预制菜均入库子公司湖州恒亮，由其配送至各门店。表：自主生产产能情况湖州恒溢201920202021产能（万包）1440.001440.001800.00产量（万包）1399.331335.1617

45、01.84产能利用率97.18%92.72%94.55%湖州恒满201920202021产能（万包）2580.002580.002550.00产量（万包）1999.051739.392254.46产能利用率77.48%67.42%88.41%表：中央厨房运作流程顺序步骤名称流程简介1验收仓储原材料在满足色、香、味、形、口感等评价标准后，验收入库2预处理对原材料的预处理包括解冻、分切、腌制/汆制和暂存等四大步骤资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所3调理烧制原材料通过调理烧制设备进行餐品制作，主要采取炒、煎（炸）、煮、焖、蒸等多种烹饪工艺以及复合烹饪工艺实现4冷却包装餐品在调理烧制完成后，先进

46、行冷却，后进行自动化包装，并对包装 好的餐品进行金属探测5杀菌冷冻根据餐品特性，采取不同的杀菌和冷冻工艺，兼顾餐品的安全性以及 口味的高保鲜度6入库检验对杀菌冷冻后的餐品进行随机抽检和留样检测0323产品：专业设备赋能，餐品SKU精简科学餐品研发遵循严格的执行流程，大致分为四个阶段：1）首先，研发团队深入各地调研，寻找拟开发的目标餐品并进行细致化的研究， 致力于 将餐品的烹饪艺术转化为现代化门店经营所需的可操作化技术，进而进行小批量试验。2）在试验成功后，公司将进一步寻找更 合适的原材料品种以及供应商。每一款新餐品的研发过程平均历时20个月。3）在研发成功后，新餐品将 进入公司的餐品库。4）公

47、司将根据市场需求，从餐品库中 适时选取新的餐品向市场进行推广。持续性的餐品研发以及成果展现，为公司适应市场需求提供了强大 保障。目前已形成了“江南红烧鱼”、“梅干菜烧肉”、“鱼香肉丝”等10余种主打餐品，并可通过自由搭配的形式为顾客提供主菜、 汤羹饮品、米面主食、小食配菜等几十种个性化选择。已开发多项烹饪专用设备。为提升门店操作的标准化与简易化程度，公司与第三方机构合作，专门针对对部分核心单品研制了相应设 备，如蒸饭车、炖蛋机、静电解冻冰箱等。截至2021年末已获取了2项发明专利以及11项实用新型专利。公司基于自身餐品的开发保 存需要，面向市场选配符合公司基本需求的专业设备，并不断调试设备的各

48、类型参数并搭配个性化零件，经不断反馈改进，最终开发 完成具备“老娘舅”属性的设备产品。图：部分新单品图：自主开发设备及定制设备资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所0324运营：门店轻运营，无需专业厨师坐镇，可复制性强餐品制作简单，门店无需配备传统专业厨师。通过集中化的中央厨房生产模式、自主开发门店制备餐操作设备，大部分餐 品的操作过程放在了加工环节， 门店只需要进行最简单的设备操作，实现中式快餐的标准化、一致性及快捷性，最大限度 降低门店端烹饪技艺的个性化成分，避免传统餐饮对专业厨师的依赖，在保证餐品品质的情况下，大大减少人工培养及相 关成本，可实现规模化复制。据各公司招股书，在2019-

49、2021，公司人工占比均处于可比公司最低水平。标准化服务分工体系。门店依靠标准的分工配合，保证日常规范运营，各门店配置店长、副店长、服务大师、CO大师、 品质大师及其他员工等人员岗位：1）店长负责门店整体运营管理；2）副店长负责门店的采购和仓储管理，对运送到店的 各类原料进行品质验收；3）服务大师负责门店客户服务，包括顾客引导、送餐和收银等，对服务区内的服务质量负责；4） CO大师负责线上外卖业务及门店品牌形象管理，包括线上外卖业务配餐、门店工作人员仪容仪表、门店形象等；5） 品质 大师负责门店厨房品质管理，包括操作规范管理、餐品品质管理等；6）其他员工则主要 对门店的日常经营各个环节提供 协

50、助；7）在每个城市设置了共享店助，以 对接处理各门店的诉求，统一协调不同门店的日常工作。据公司招股书，截至21年末，公司的店长/副店长/品质大师分别有363/375/336人。图：可比公司人工占比图：门店服务分工体系副店长共享店助店长服务大师CO大师品质大师其他成员19.46%23.55%22.31%0%5%10%15%20%25%201920202021老娘舅乡村基老乡鸡资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所渠道：线上线下全面布局，外卖驱动营收成长0325在线外卖收入增长迅速，占比达21%。随着互联网技术的不断渗透，传统快餐商家 的外卖收入增长迅速，占比正不断提升。据国家信息中心数据，15

51、-21年我国在线 外卖收入由5 亿元增至100 亿元（CAGR高达65%），21年占餐饮收入比例达21%， 其中21年老娘舅外卖收入约占全国在线外卖收入的7%。“贴心”外卖布局，驱动营收成长，占比达47%。公司大力发展线上外卖业务，进 一步提高对终端客户的渗透率，利用微信、支付宝业态，构建了“老娘舅点餐”小 程序、“老娘舅源头商城”小程序，并推广企业订餐模式，自2020年 在上海地区 新开门店主要为专营外卖业务的共厨店。针对外卖业务，公司自行设计了六格外卖 餐盒，同时外包装采用了“锁扣”专利设计，在保温防漏的同时，确保了餐品送达 顾客前无二次拆封。据公司招股书， 公司门店餐饮经营的外卖收入增长迅速，由 19年的4.93 亿元增至21年的7.00 亿元，占门店餐饮经营收入比例由41%增至47%。图：到店、外卖收入占比及占比（单位：亿元、%）图：中国在线外卖收入及占比（单位：亿元、%）图：上海共厨门店517304758661001%5%8%11%12%17%21%0%10%20%30%0204060801001202015201620172018202120192020占餐饮业收入比例6.9