女子运动行业深度：以她之名

1、核心提要一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣三、长坡厚雪：壁垒何在？台华新材、维珍妮与露露乐蒙四、风险提示女子运动新风尚助力女子运动鞋服市场蓬勃发展女子运动鞋服市场前景广阔驱动因素产业链相关公司贴身内衣制造行业龙头IDM模式助力产品扩张需 求 端女性受教育程度提高女性可支配收入&时间增加女性压力疏解方式变革&健康意识增强供 给 端基础设施：健身房数量不断增多互联网：运动领域KOL提供内容丰富运动种类：对女性友好的运动的兴起消费选择：结构男女鞋款存在差异，外 观部分女性消费者更注重“颜值”品牌布局：鞋履新贵主打女性专属，从0到1；

2、传统品牌坐拥技术优势与品牌沉淀，基于现 有产品系列推出女性专属产品品牌布局女子运动品类驱动因素日常化穿搭：产品侧&营销侧& 用户侧助力运动紧身裤日常化穿搭趋势发展消费选择：纺纱/织造/染整/剪裁/设计多因素 决定运动紧身裤的质量水平品牌布局：三类参与者（国外传统/国内传统/国内新兴品牌）主打不同定位 核心品类：运动文胸&无痕内裤为主要品类产业链布局：市场格局分散，新兴品牌涌现利益分配：下游品牌方利益分配最多运 动 鞋运 动 紧 身 裤运 动 内 衣台华垂直一体化产业链新锦纶织造龙头企业材 维 珍 妮露露瑜伽服饰领导品牌乐蒙 摘要运动鞋服市场女性消费者逐渐成为中坚力量。Euromonitor数据

3、显示，2021年我国运动鞋服销售额恢复至3718亿元人民币，同比增加19.1%。华经产业研究院数据表明我国 运动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%，相较于2016年的8.8%已有较大提升，但相较于美国同期的37.7%仍然较低。随着人均GDP的提升、疫情时代全民健身意识的崛起 以及消费逐步复苏，我国运动鞋服行业有望进一步发展，女性消费者运动开支不断增加，成为运动鞋服市场上亮眼的存在。艾媒咨询调查表明，在运动鞋服男女性别消费者 数量上，2021年女性运动消费占比为50.6%，略高于男性。需求端和供给端改善推动女性运动新风尚。需求端：女性受教育程度不断提升，据国家统计局统计，2020年全国研究生在

4、校女生人数为159.9万人，2010-2020年CAGR为 8.1%，可支配收入及时间亦有所增加；运动与女性疏解压力的方式相契合，中国移动研究院统计，约有43.8%的女性会采用更为积极的运动健身来舒缓压力与焦虑；健康意 识、“她力量”崛起促进女性参与运动。供给端：健身房数量攀升带动健身人口渗透率增加，据三体云动数据中心统计，我国健身人口渗透率从2017年的3.5%增至2021年 的5.4%，但较于2020年瑞典的22%以及美国的21%仍有较大差距，有望进一步提升；运动领域KOL内容丰富且极具影响力，新抖数据显示刘畊宏直播间女粉占比接近75%； 小众运动如瑜伽、普拉提、飞盘等渗透率提升，助力女性

5、运动潮流发展。国内外多个品牌布局女子运动鞋服市场，女性体育商业价值大幅提升。随着女性体育力量崛起，国内外多个品牌从产品、代言等多维度加速布局女子运动鞋服市场。以安踏 为例，其2021年发布的五年战略目标中表明到2025年女子品类流水规模将接近200亿元人民币。经国海证券研究所自行测算，2021年Nike、Skechers、Lululemon品牌于中 国的女子产品营收约为1922/674/272百万美元，Under Armour于亚太地区的女子产品营收约为166百万美元。女性跑者参与率提升下女子运动鞋市场广阔。我国是亚洲运动鞋行业最大市场，据Statista数据显示，2021年我国运动鞋市场规模

6、为103亿美元，预计2025年可达214亿美元， 市场规模广阔。运动鞋是女性集中消费的运动用品中的主力品类，销售额与女性跑者的运动参与率均呈显著提升态势，悦跑圈统计表明女性用户月平均跑步次数从2020年的 5.1次提升至2021年的5.9次，而男性用户2021年仅为5.6次，女款运动鞋或将成为运动鞋品类下最具潜力的细分市场。结构层面，生理结构的不同意味着理论上男女款运动 鞋应在形状与材料上有所差异；各大传统品牌从结构与外观两个维度针对女性推出专属运动鞋。运动穿搭日常化助力紧身裤品类市场扩张。随着面料与设计的不断改善，拥有诸多优点的紧身裤开始引领潮流，经国海证券研究所自行测算，2030年我国女性

7、运动紧身裤市场规模预计可达近367亿元人民币。产品/营销/用户三方共同助力运动紧身裤日常化穿搭趋势，成为核心驱动力。产品层面，不同运动场景对紧身裤的性能要求各异，原材料/织染整工艺/剪裁缝纫/细节设计等诸多因素共同决定紧身裤的品质。品牌层面，国内/国外、传统/新兴品牌布局不同价格区间，其中紧身裤品类领导者露露乐蒙产品价格最高， 根据品牌官网统计，价格带约为7501380元人民币。女性运动内衣中文胸与无痕内裤为核心品类。女性运动内衣专注于运动场景，文胸为最主要的细分品类，无痕内裤次之。运动文胸的面料及结构设计决定了支撑、减震、透 气吸汗等功能的实现，经国海证券研究所自行测算，2030年国内运动文

8、胸市场规模预计可达634亿元人民币；在紧身裤潮流下，消费者对无痕运动内裤的需求亦有所增加。 产业链层面，运动内衣行业市场格局较为分散，新兴品牌不断涌现，品牌商与零售商的毛利率随着品牌的高端程度呈正向变化，制造厂商毛利率较为稳定，低中高品牌的加 价倍率（出厂价到零售价）分别约为23/45/610倍。摘要女性消费崛起下，运动鞋服产业链相关企业将受益。锦纶织造龙头企业台华新材拥有集锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链，是国内为数不多的锦纶全产业链 生产企业。台华新材通过加大研发差别化产品力度以优化产品结构，提升毛利率；通过积极拓展新客户以优化客户结构，同时与品牌客户达成长期稳定合作关系；通过

9、积极 扩产以保持中国锦纶民用长丝产量排名中靠前的位置。贴身内衣制造业龙头维珍妮凭借IDM业务模式不断跨类别与跨行业拓展进行产品拓展，通过多元化布局品牌客户成功 转型，上半年与维密达成合作有利于把握中国贴身内衣行业的增长机遇，据艾媒咨询测算，2025年中国女性内衣中文胸品类市场规模预计为1617亿元人民币。全球知名运动 服饰品牌露露乐蒙定位高端，凭借优异的面料科技、丰富的紧身裤系列收获了女性消费者喜爱，2021年女性产品营收占比为66.7%，为公司主要收入来源。与此同时露露乐 蒙不断横纵拓展产品线，产品矩阵逐渐丰富，男性消费者比重逐渐提高。企业家视角：产品定制化&运动休闲有望成为新蓝海。中国体育

10、用品业联合会发布报告表明，2021年女性比男性在体育服务类消费高出4%，女性运动消费浪潮下，品牌需要 深入挖掘女性消费者需求，从产品理念、研发设计、营销推广等环节针对女性消费者进行定制化，形成与男性品类的差异化。产品设计：注重产品的定位与消费场景设计， 选择合适的价格带，提升产品力，对SKU的宽度与深度进行管理；营销推广：注重经营用户和社群营销，不断融合品牌与用户关系；渠道布局：注重销售渠道布局，采 用DTC/经销模式。此外，运动KOL内容传播下大众穿搭风格的改变、人们的健康意识以及运动与日常的无缝切换需求等多方因素使得Athleisure（运动休闲）风格着装于国 内兴起，因此运动与休闲两种场

11、景的有机结合，可为女性消费者带来更好的消费体验。一级市场：建议关注品牌需求挖掘能力&产品力及营销力。巨头林立的运动服饰市场，近年来以MAIA ACTIVE、COCOFIT、暴走的萝莉、焦玛为首的新兴品牌迭出，其特 点可总结为 品牌力：具有差异化的品牌定位，讲好品牌故事，不断进行品牌形象升级；营销力：线上启动+直达用户，以社交媒体为主要营销渠道，注重KOC、KOL营 销推广，QuestMobile 数据显示，时尚穿搭领域的KOL内容女性用户活跃渗透率达57.7%；产品力：品类延伸，提供更好的单品，精准契合女性消费者潜在需求，增强产 品力；渠道力：优秀的价格体系、分销效率与动销能力，不断进行渠道拓

12、展。目前，消费者需求多元化、精细化，正确洞察消费者需求是品牌把握市场机遇的前提，产品 力决定品牌成长的根基，营销力决定破圈的速度，渠道力决定品牌的运营效率。二级市场：建议关注品牌研发设计能力、渠道铺设规划，密切关注细分领域的成长性机会，紧跟市场潮流。品牌产品研发设计：当品牌成功跻身运动服饰行业后，产品的 研发设计能力重要性凸显，市场反馈良好与否取决于品牌能否持续推出爆品以满足消费者多变的需求，能否跨类别进行品类延伸以扩大目标市场人群；渠道铺设规划：线 上启动的品牌发展至后期往往需要拓展线下门店，线上线下一体化运营，因此后期销售渠道的规划与铺设节奏亦十分重要。投资建议：女子运动浪潮下，看好布局女

13、子产品且洞悉国内消费者需求的品牌如李宁、特步、斐乐等，建议关注垂类新兴品牌如MAIA ACTIVE、粒子狂热、暴走的萝莉。相 关标的：看好有女性运动服饰系列布局且品牌护城河深的龙头公司未来的成长性，推荐露露乐蒙（LULU.O）、李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK）；看好运动服饰上 游研发、设计与制造能力领先的公司，推荐申洲国际（2313.HK），建议重点关注台华新材（603055.SH）、维珍妮（2199.HK）。在女性运动消费崛起与消费升级背景下， 运动鞋、紧身裤与运动内衣等细分市场增长空间可观，相关产业链将受益，看好女子运动行业未来市场发展空间，给予“推荐”评级。风险提示：经

14、济下行消费需求不及预期风险；疫情反复线下门店、户外健身相关地点歇业风险；新品研发及推出进度不及预期风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；女子运 动市场消费者未来消费偏好变化风险；女子运动行业景气度难以预测风险；中国与海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；报告中的测算结果可能与实际存在一 定的偏差，仅供参考。一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大1.1 市场空间：我国运动鞋服市场渗透率较低，增长空间可观1.2 市场空间：全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续1.3 女性消费趋势：运动鞋服市场女性运动消费不断增加1.4 需求

15、端改善：女性受教育程度不断提升，可支配收入与时间增加1.5 需求端改善：女性疏解压力新模式与瑜伽等运动相契合1.6 需求端改善：健康意识促进大量Z世代女性投入运动健身大军1.7 需求端改善：“她力量”崛起，女性体育商业价值大幅提升1.8 供给端改善：健身房兴起带动健身风潮席卷女性市场1.9 供给端改善：运动领域KOL内容进一步推动运动新风尚1.10 供给端改善：小众运动瑜伽助力女性运动新风尚1.11 供给端改善：小众运动普拉提的引进带动女性健身1.12 供给端改善：小众运动强社交，低门槛，弱对抗的飞盘对女性友好女性运动鞋服市场增长潜力大运动鞋服市场市场空间驱动因素全民健身意识提升运动鞋服市场女

16、性消费细分市场驱动因素需求端供给端受教育程度可支配收入业余时间健康意识“她”力量健身房运动领域KOL对女性友好的运动的引入压力疏解方式早期萌芽1920-19801927 年，回力成立于上海。1959 年，大孚橡胶厂成立，后续发展成为飞跃。起步发展1981-2006国际品牌入驻：国际运动鞋服品牌入驻浙 江温州、福建莆田和晋江等城市。本土品牌发展：李宁、安踏、特步等本土品牌成立。曲折前进2007-2011政策扶持：体育事业“十一五”规划 等政策颁布，扶持体育事业发展。奥运会：2008年北京奥运会的举行刺激 行业快速发展。库存挤压：盲目发展导致库存大量挤压， 去库存迫在眉睫。调整探索2012-201

17、4快速扩张门店规模：面临库存积压，安踏、 李宁等大量开设门店拉动销售增长，但门 店过快扩张，行业后续发展同质化。零售思维助力：安踏率先转变战略，由批发模式转为零售模式，公司快速发展。整合优化2015年至今运动健康意识：随着消费升级，运动健康 理念逐渐深入人心，鞋服需求不断增加。拓宽场景边界：鞋服设计引入时尚元素，逐步渗入日常生活中，取代部分休闲服装。1 . 1市场空间：我国运动鞋服市场渗透率较低，增长空间可观2021年中国运动鞋服市场规模同比增加19.1%我国运动鞋服市场发展阶段后疫情时代我国运动鞋服市场规模重回增长。据Euromonitor统计，2021年我 国运动鞋服销售额达3718.2亿

18、元人民币，2021年同比增长率达到19.1%。2020年 受疫情影响，运动鞋服市场规模有一定回落，疫情过后，运动鞋服市场有望继 续稳定增长。市场渗透率较低，未来增长空间巨大。据华经产业研究院数据，2021年我国运 动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%（2016年：8.8%），渗透率提升水平为 52%。长期来看，相比同期美国37.7%的运动鞋服渗透率，我国运动鞋服销售占 比有望进一步提升，同时随着我国人均GDP的逐年提高与疫情后的消费复苏， 预计未来我国运动鞋服行业将得到进一步的发展。1392.31346.81483.41669.11904.32215.22690.73199.33122.93

19、718.2-3.3%10.1%12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012201320142015201620172018201920202021中国运动鞋服市场规模（亿元人民币）中国运动鞋服市场规模同比增速（%）2233395113499311021581182802004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002011201220132014201520162017201820191 . 2市场空间

20、：全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续中国线上运动鞋服市场规模不断增长2015-2019年中国马拉松赛事数量（场）持续增长340.9440.8562.4716.6952.51137.817.9%19.9%20.9%22.4%30.5%30.6%0%5%10%15%20%25%30%35%900700500300100(100)1,1001,5001,300201620172018201920202021线上销售市场规模（亿元人民币）线上销售占比全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续。从世界的角度来看，人均国 民生产总值超越5000美元这条线的时候，会进入以马拉松为代表的全民路跑的 体

21、育消费周期，这在欧美称为“马拉松赛事现象”。而我国2009年的人均 GDP超越了5000美元，2013年超越了7000美元，2016年我国的马拉松赛事 数量开始大幅增长。线上电商渠道助力运动鞋服销售。根据Euromonitor数据显示，2021年中国线上 运动用品的市场规模达到1137.8亿元。受疫情的影响，2020年开始，中国运动 鞋服行业线上销售渠道开始快速发展并且线上市场规模持续增长，2020年线上 运动用品市场规模为952.5亿元，同比增长32.9%。2014年以来我国运动鞋服市场增速高于鞋服市场增速8.2%6.3%5.3%5.0%6.4%7.8%5.3%-9.3%17.1%10.1%

22、12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%-20%-10%0%10%20%30%40% -3.3% 201320142015201620172018201920202021中国鞋服市场规模同比增速（%）中国运动鞋服市场规模同比增速（%）不运动,9.1%一年只运动几 次, 22.7%一月运动13次, 37.1%一周13次, 22.9%一周3次以上, 8.2%1 . 3女性消费趋势：运动鞋服市场女性运动消费不断增加女性体育消费显著增长：2021年平均消费6362元，同比提升近50%2021年体育服务的购买类型（%）近年来女性群体运动鞋服消费不断增加。 CBNData联合

23、天猫的消费大数据表明， 2018-2020年天猫运动市场分性别消费规模占比中，女性消费者占比逐年递增。 艾媒咨询数据显示，在运动鞋服男女性别消费者数量上，2021年女性运动消费 占比为50.6%，略高于男性。Mob研究院数据显示，2022年91%的Z世代女性具 有运动习惯。女性更愿意在体育服务类产品上进行消费，在运动教学指导方面的消费更多。 中国体育用品业联合会发布报告表明，2021年女性比男性在体育服务类消费 高出4%，其中在办健身卡/报健身班、购买私教、参加课程、购买软件/APP 会员方面的消费均高于男性。6362497142474160女性男性20202021注：体育消费是指受访者近一年

24、在体育/运动/健身方面总共的消费，包括购买运动服饰、运动器材、办健身卡、报培训班、 看体育比赛等消费。单位：元。72%24%44%10%16%18%76%19%60%7%11%13%21%13%购买体育类服务场地租赁办健身卡/报健身班课聘请体育教练/私教报名参加体育培训班购买软件/APP的会员观看体育赛事的开销男性 Base：有体育消费的男性 n=1223女性 Base：有体育消费的女性 n=12552018-2020年运动市场中女性消费占比逐年攀升，2022年91%的女性具有运动习惯2021年女性平均薪酬达7017元女性薪资增加：Boss直聘统计数据 显示，2019年中国城镇就业女性平 均月

25、薪为6995 元，2020 年受疫情 影响有所回落， 2021 年恢复至 7017元，近年来整体呈上升趋势。男女薪酬差距有所减小：2018年女 性平均薪酬为男性平均薪酬的 84.0%，2019年和2020年，两性薪 酬差距拉大，2021年小幅收缩，占 比为77.1%。2008-2018年女性可支配时间增多可支配时间增多：国家统计局数据 显示，2008年到2018年，女性平均 可支配时间由3小时35分钟增加至3 小时40分钟，平均增加五分钟；平 均健身锻炼时间由22分钟增加至30 分钟。健身锻炼时间渗透空间大：2008年 健身锻炼22 分钟， 占可支配时间 10.2%，2018年占比增加至13.

26、6% 渗透率较低，存在进一步发展空间，。1 . 4需求端改善：女性受教育程度不断提升，可支配收入与时间增加女性受教育程度不断提升。随着我国经济的不断发展，女性受教育 程度不断提升，职业空间也随之打开，可支配的收入与时间都增加。2010-2020年全国研究生在校女生人数持续攀升，从2010年的73.6 万人增至2020年的159.9万人，年均复合增长率为8.1%；2020年全 国研究生在校女生人数占全部研究生在校人数的50.9%，近三年占 比不断提升。2010-2020年全国研究生在校女生人数不断攀升69956487701784.0%649781.6%75.9%77.1%86%84%82%80%

27、78%76%74%72%70%5000550060006500700075002018201920202021女性平均薪酬（元）占比男性薪酬（%）22301931902152200501001502002502008年2018年健身锻炼（min）其他（min）可支配时间（min）73.679.884.287.890.895100.3127.8135.6144.8159.947.9%48.5%49.0%49.0%49.2%49.7%50.6%48.4%49.6%50.6%50.9%40%45%50%55%60%0204060801001201401602010201120122013201420

28、1520162017201820192020人数（万人）比重（%）减脂减肥30.2%30.3%30.3%23.1%15.0%26.5%审美焦虑健康焦虑年龄焦虑女性压力疏解模式的革新社会场域下，审美凝视一直是女性的压力源之一。现代人的压力来源较为普遍， 在社会场域下，审美、健康、年龄焦虑是两性共有的压力来源，但女性的审美焦 虑相对突出。社会场域下两性压力对比女(n=800)男(n=200) 35.0%随着市场发展，与缓解压力相关的消费品类日益 丰富，过去女性依托自我消化或对外倾诉的压力 疏解模式演变成包括运动健身在内疗愈消费。除了健身塑形等物理功效，运动健身对情绪舒压、 促进心理健康的效果也得到

29、了女性的认可。中国 移动研究院调研显示，2022年约43.8%的女性 通过运动健身减压、缓压。瑜伽的运动属性与女性健身需求的契合2022年女性压力舒缓方式1 . 5需求端改善：女性疏解压力新模式与瑜伽等运动相契合体型改善20.3%提升柔韧18.6%兴趣爱好14.5%同时，女性普遍对瑜伽这一健身形式持 有积极的认同与笃信态度，好感度较高。 对瑜伽带来的自我提升与精神上的正面 作用的高认同度进一步促进瑜伽的风靡。 特别是瑜伽运动被认为是一种特别的生 活方式令其附加了额外的社交属性，紧 密契合了城市新世代女性的消费决策中 所关注的分享与表达价值。42%41%38%32%28%提高自我发展帮助内心平静

30、符合生活方式只是一种锻炼满足个人需求在诸多运动方式中，瑜伽成为女性缓解压力的榜首选择。其首要内在原因在于 瑜伽的属性与女性健身需求的高度契合，能缓解女性容貌、身材、健康焦虑， 而这都是女性压力的部分来源。精练GymSquare数据表明，2021年超30%与 20%的女性分别表明了在线上瑜伽项目的练习中希望获得减脂减肥与体态改善 的效果。KEEP线上瑜伽练习者首要需求女性对瑜伽的高好感度与价值认同美国女性对瑜伽类运动的态度（数据来源：Statista，2016年）过去：依托自我消化/倾诉解压现在：女性解压疗愈消费盛行1 . 6需求端改善：健康意识促进大量Z世代女性投入运动健身大军43.1%24.

31、2%23.9%22.1%18.8%15.4%13.0%11.8%8.9%跑步游泳舞蹈操类健身app跟练减脂操无氧器械球类运动私教代练户外运动16.1%36.6%29.4%15.0%3.0%从不消费100元以内100-500元501-1000元1000元以上2022年Z世代女性健身方式以跑步为主，养成了健身消费习惯66.1%61.7%57.4%23.3%19.5%1.9%保持健康提升形象减肥减脂个人爱好增肌其他2022年Z世代女性健身动机可归结为以下三点：缓解生活压力减轻焦虑情绪提高心理素质女性身材焦虑颜值观念盛行“看脸”品质生活运动交友快乐至上2022年Z世代女性运动目的主要为健康与形象提升健

32、康变美社交Mob研究院统计数据表明，2022年Z世代女性中，热跑一族占比超过四成，游 泳、舞蹈操课及APP跟练也是她们常用健身方式。绝大部分Z世代女性会在健 身活动中进行消费。Mob研究院统计数据表明，2022年超6成Z世代女性投入到运动健身大军中，为了保持健康、提升形象及减肥减脂是她们运动的主要目的。1 . 7需求端改善：“她力量”崛起，女性体育商业价值大幅提升冬奥会期间热门运动员中女运动员热度高于男运动员，“她力量”备受关注谷爱凌粉丝体量大、互动频繁的高商业价值体育“女明星”伴随女性体育职业化建设完善，女性体育力量正在崛起，冬奥会推动“她力量” 崛起。冬奥会期间，以谷爱凌为代表的女性运动员

33、表现优异，外加以王濛为代表 的冬奥项目专业解说，激发了冬奥热情，“她力量”备受关注。女性体育商业价值得到大幅提升，各类品牌挖掘女性体育市场，关注“她经济”。 以谷爱凌为例，目前谷爱凌的赞助商名单已经多达27个，涉及运动、时尚、家电、 护肤等多个领域。品牌方对运动员的关注度持续提高，女性体育的商业价值也不 断提高。平台粉丝数量多，互动量高，推广报价商业价值高。数据截至2022年6月29日， 小红书粉丝超350万，互动量高，千瓜数据分析其单条笔记报价120万+，视频笔 记逾150万；微博粉丝超600万，大V粉丝多、覆盖范围广；抖音粉丝数量超两千 万，5月以来粉丝数量稳定。抖音粉丝增长趋势1 . 8

34、供给端改善：健身房兴起带动健身风潮席卷女性市场2021年我国健身房用户画像女性占大多数61.8%的健身房消费者为女性， 38.2%的健身 消费者为男性中高学历会员占比大七成以上的健身房消费 者拥有本科及以上学历“办公室一族”为主要消费群体 44.3%的健身房消费者属于企业白 领，6.0%的消费者属于公务员中等收入群体比例较高58.1% 的健身房消费者月收入在5000-15000元， 14.9%的健身房消费者月收入低于5000元大部分健身房用户为80后和90后健身消费群体中，22-30岁的消费者占比为29.5%，31-40岁的消费者 占比为44.6%，22-40岁的健身房 消费者占比74.1%近

35、年来我国健身房数量持续上升，带动付费健身人数增长9.310.811.512.90.40.50.50.60.70.60.50.40.30.20.10.0051015202018201920202021健身房（万个）场地面积（亿平方米）健身房兴起促进女性人群养成健身习惯。2021年我国健身房会员7513万人，渗 透率为5.37%，相较于2020年瑞典的22.00%，美国的21.20%、英国的15.60% 和德国的14.00%，我国的渗透率仍处于一个较低水平，未来我国的健身房市场 规模有望进一步提升。注：数据来源为艾媒咨询3.5%4.1%4.9%5.0%5.4%6%6%5%5%4%4%3%3%2%2

36、0172018注：渗透率为国家总人口中付费健身人数的比例201920202021健身人口渗透率1 . 9供给端改善：运动领域KO L 内容进一步推动运动新风尚51.1%39.0%47.1% 44.6% 43.7% 57.7% 42.2% 53.7%38.5%45.7%111106105105105103103102102120110100908070605040300%30%60%90%1082022年男女不同维度健康自评74.2%25.8%女性男性（截至2022年4月30日）购买阶段潜在消费者电商平台下单了解产品阶段内 容 平 台电 商 平 台被KOL种草运动领域KOL成为女性获取健身锻炼知

37、识重要渠道与积极性影响路径之一。小红 书、B站等内容分享平台上，各领域的KOL内容已成为女性用户获取知识、了解 穿搭、种草品牌的重要渠道，女性用户对多领域KOL均表现出明显偏好。2022年1月女性用户在KOL行业活跃渗透率TGI TOP10活跃渗透率活跃渗透率TGI丁香医生发布的2022国民健康洞察报告显示，女性在运动、身体健康等 方面，都比男性自评分数低很多，因此女性对运动、减肥、健身的需求更加旺 盛。在运动领域KOL的呼吁下，女性更易产生追随的想法，更易被种草。据新抖数据统计（2022年4月30日），刘畊宏直播间女粉占比74.2%，31- 40岁粉丝占比59.4%。由于女性群体健身塑形需求

38、的日益增加，各大网络平 台上“刘畊宏女孩”和“帕梅拉女孩”层出不穷，她们不断引领运动健身的新 风向。刘畊宏直播观众的性别画像6.06.86.1刘畊宏和他的家人直播 6.66.56.35.36.66.56.36.06.56.46.25.05.56.06.57.0运动心理健康身体健康皮肤饮食睡眠口腔男性女性1 . 10供给端改善：小众运动 瑜伽助力女性运动新风尚重度客户300-350万人中度客户300万人+泛客户7000万人+1171602072492002512953438210613015618719820821816.6%34.3%26.3%20.5%-4.5%16.0%11.9%11.6%

39、0200500201620172018201920202021E2022E2023E2020年中途遇冷2021-2023年：稳步扩张2016-2023年中国瑜伽市场规模 （亿元人民币）课程服务瑜伽用品增长率2014年及以前：萌芽探索2015-2019年：快速发展一线城市大型商业健身中心成为中国瑜伽服务孵化的摇篮； 早期主要受众为中高龄女性；教练主要为大师外教和国内 600瑜伽先锋人士。2003年瑜伽专修课程首次设立于国内专业体育院校；独 400立瑜伽品牌率先在一线城市出现，并逐渐向二三线城市渗 300透，瑜伽课程体系和培训体系逐渐完善。中国未来瑜伽行业市场前景空间巨大，艾瑞咨询数据表明，100

40、以课程服务+瑜伽用品计算，中国瑜伽相关产业市场预计 于2021-2023年期间实现超10%的年均增长。78.6%68.0%40.6%38.9%29.8%37.6%11.0%2.0%跑步瑜伽/操课游泳小球运动 户外骑行徒手健身/运动器械 大球运动搏击运动40-45%45-50%训练场馆：2021年瑜伽场馆42350家，中小型场馆约九成2021年瑜伽场馆类型分布10%多为知名直营连锁店， 布局一线CBD 商圈， 500-1000 平米；全职 教练10 名左右， 配备 10-20名兼职教练；高 收入、高消费、拥有 消费升级意识的人群 为主要用户。选址灵活，独立工作室为 主，100400平米；1-3名

41、 左右全职教练， 3-5 名兼 职；注重私密的较高收入 人群为主要用户群。选址多在居民区，300-800 平米，3-5名全职教练，5- 10名兼职，场馆周围中高 收入人群为主要客户群。瑜伽习练为女性运动健身爱好者第二大运动类型，市场可挖掘空间大据艾瑞咨询统计，2020年中国女性运动健身爱好者参与的运动类型中，瑜伽/操课 仅次于跑步，占比达68.0%。中国瑜伽行业市场可挖掘空间大。据艾瑞咨询测算，2021年中国瑜伽重度用户为 300350万人；中度用户为300万人以上；泛用户群体虽然尚未购买付费课程，但其 对瑜伽有基本认知，通过各种方式接触甚至习练过瑜伽，规模约为7000万人以上， 未来瑜伽行业

42、用户拓展空间广阔。2020年中国女性参与运动类型2021年中国瑜伽用户结构1 . 11供给端改善：小众运动 普拉提的引进带动女性健身非器 械普拉提垫器械 类核心床凯迪拉克（空中飞人桌）背部矫正器平衡椅初 阶进阶普拉提运动专注力量训练，女性友好。普拉提的重点是核心力量训练， 但完整的普拉提锻炼可以加强整个身体。普拉提一直以来都吸引着女性， 因为它有助于增强体魄，锻炼出细长的肌肉，而不会像举重等其他类型 的力量训练那样增加大块肌肉。近年来，普拉提以其具有锻炼核心肌肉和力量、康复训练、塑身减肥等多种功能开始在国内流行。魔练普拉提Is普拉提意施精准塑形普拉提李欣普拉提Extreme body极现普拉提

43、左右普拉提李欣普拉提成立于2008年，旗下两家学院：李欣普拉提学院和李欣慧普健身学院，有6家直营店位于北京，共有加盟店120+，私人教练近20万人。魔练普拉提提供精品私教课和团课两大形式课程，提供多元化女性活动，凝聚 社群圈层，加强用户粘性。普拉提+科技：寻求发展新模式知名普拉提馆一览：专业教练培养为核心竞争力，学员吸纳为盈利手段普拉提运动设备一览维塑科技：专注人体数字化的科技创新型企业1 . 1 2供给端改善：小众运动 强社交、低门槛、弱对抗的飞盘对女性友好飞盘在中国逐渐开始流行。飞盘从上世纪80年代传入中国，但长期以来飞盘都处于一种鲜 为人知的状态。在多年持续推广基础上，新冠肺炎疫情管控带

44、来的线下泛娱乐消费选择变 少以及社交媒体的推波助澜，飞盘运动开始流行。中 国 流 行 的 三 类 飞 盘 运 动飞盘的历史可追溯到1948年。1948年沃尔特莫里森制造出第一枚现代 飞盘；1957年，Wham-O公司获得飞盘的市场专卖权。此后美国的飞盘 运动及产业逐渐成形，有着“飞盘运动之父”之称的黑德里克开发出运动 级飞盘，成立国际飞盘协会；1974年，第一届世界飞盘锦标赛在美国加州 的玫瑰碗球场举行。36.6232.4319.8373.2462.5525.3645.1347.4527.857.2867.775.91993.52840.24733.65278.96523.8700060005

45、000400030002000100002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E中国飞盘产业市场规模广阔（单位：百万元人民币）核心产业规模带动产业规模飞盘生产、销售、场地、培 训、赛事等直接市场容量由飞盘及相关运动带动的装备、 服装、社交、营销、出行、饮 食、娱乐等相关产业市场容量3771.32021年我国参与飞盘运动的玩家大约有50万人2021年小红书飞盘内容的发布量同比增长6倍2022年清明节假期，小红书上飞 盘相关的搜索同比增长了约24倍无场地限制易上手低门槛强社交弱对抗趣味性强男女差异小极限飞盘比赛由两支队伍进行对抗，每方防守一个得分区。飞

46、盘落地或被对手截断将立即攻防转换。一名己方队员 在对方防守的得分区成功接住飞盘则得1分。比赛时间 为100分钟，目标分通常是15分。掷准飞盘用最少的飞盘投掷次数完成掷准场地上所有目标筐（洞）。选手完成一个洞，便去下一个洞的开盘区继 续投掷，直到完成所有的洞。躲避飞盘一项在规定场地内最大化打掉对方选手的对抗性运动。 每队须有13名选手上场。只能使用飞盘打击对方选手 的身体，若身体的任何部位被飞盘碰到，则淘汰出局， 在规定的时间内，内场所剩选手人数多的一方获胜。随着飞盘运动的发展，目前已衍生出十几种玩法。在中国主要流行的是极 限飞盘、掷准飞盘和躲避飞盘。其中，极限飞盘又被称为团队飞盘，因其 不受场

47、地、人数限制，是当下年轻人参与最多的一种。二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣2.1 女性运动装备市场现状2.1.1 品牌布局：各大品牌加速布局女子运动鞋服市场2.1.2 部分品牌2021年女子产品营收情况一览2.2 运动鞋2.2.1 市场空间：随着女性投入运动大军，运动鞋市场规模广阔2.2.2 消费选择：男女款运动鞋有结构性差异，部分女性更注重“颜值”2.2.3 品牌布局：鞋履新贵主打女性专属，传统品牌坐拥技术优势与品牌沉淀2.3 运动紧身裤2.3.1 中国女性运动紧身裤及运动文胸市场规模测算2.3.2 市场空间：运动日常化穿搭趋势

48、下女性紧身裤品类突出2.3.3 消费选择：好的紧身裤原材料及工艺决定面料质量2.3.4 消费选择：好的紧身裤剪裁缝纫二次赋能，细节设计锦上添花2.3.5 消费选择：好的紧身裤不同运动场景下性能要求各异2.3.6 品牌布局：国外传统&国内传统&国内新兴品牌布局不同价格区间二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣2.4 运动内衣2.4.1 市场空间：文胸&无痕内裤是运动内衣主要的细分品类2.4.2 产业链布局:运动内衣行业市场格局分散，新兴品牌涌现2.4.3 利益分配：女性内衣产业链中品牌方利益分配最多2.4.4 厂商、品牌商、零售商运动文胸成本与毛利拆分女性运动装备细分市场空间可观运动鞋

49、市 场 空 间消 费 选 择紧身裤穿搭日常化品 牌 布 局紧身裤市 场 空 间消 费 选 择品 牌 布 局驱 动 因 素产 品 侧营 销 侧用 户 侧运动内衣市 场 空 间产 业 链 布 局利 润 分 配运动文胸无痕内裤女子运动浪潮下，看好布局女子产品且洞悉国内消费者需 求的品牌如李宁、特步、斐乐等，建议关注垂类新兴品牌 如MAIA ACTIVE、粒子狂热、暴走的萝莉。相关标的：看好有女性运动服饰系列布局且品牌护城河深的龙头公司未来的成长性，推荐露露乐蒙（LULU.O）、 李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK）；看好运动服 饰上游研发、设计与制造能力领先的公司，推荐申洲国际（231

50、3.HK），建议重点关注台华新材（603055.SH）、维珍妮（2199.HK）。在女性运动消费崛起与消费升级背景下，运动鞋、紧身裤与运动内衣等细分市场增长空间可观，相关产业链将受益， 看好女子运动行业未来市场发展空间，给予“推荐”评级。投 资 建 议2 . 1 . 1品牌布局：各大品牌加速布局女子运动鞋服市场品牌/企业事件Nike2014年发布Nike Women 战略，正式进军女子运动市场。之后开始了一系列针对女子运动市 场的布局，包括产品层面的创新、消费者线下零售体验创新、布局数字化社交平台等等。每次 Nike Women新品发布会均有新品面世，同时也不断联合其他品牌推出合作款。Adid

51、as2015年设定“立新”战略目标，将女子系列设定为品牌核心战略五大驱动力之一，同年推出 首款女性专属运动鞋PureBOOST X ； 2020 年与复星集团旗下奥地利高端品牌沃芙德（Wolford）签署合作协议，合作开发女性功能性无缝运动服装，新产品于当年11月2日面世。ASICS2021年首次推出女性时尚品牌UNOHA，该品牌包括服装及运动鞋等品类，为外出时及居家时 等广泛的生活场景提供选择。李宁2016年获得美国女性专业舞蹈运动品牌Danskin在中国的独家经营权，逐步推出专为中国女性 消费者群体打造的时尚健身等产品；2020年针对运动时尚产品代言人开展系列营销，深挖明 星带货能力，拉动

52、女性消费者；2021年官宣钟楚曦为李宁女子运动风尚大使；先后推出“少 女帮派”系列产品、“盘古樱花限定款”球鞋以及盘古红色女款球鞋等专为女性消费者设计的 产品。特步2021年8月官宣迪丽热巴为特步品牌代言人，赋予了品牌温柔却坚定的女性力量；基于Z世代 女性需求进行产品创新，上线首个女子品类半糖系列，售卖渠道以线上为主，线下为辅。安踏2019年签约谷爱凌成为安踏品牌代言人；构建安踏女子科技平台“美力实验室”，在产品设 计上保持创新，为女性消费者打造专属的运动产品；2021年发布未来5年战略目标及24个月快 速增长赢领计划，持续发力女子品类：到2025年女子品类流水规模接近200亿，以女性热爱的

53、运动为核心，研发和设计兼具科技和颜值的新运动美学女子品类，满足女性在运动场景不同的 需求。Nike 的 Nike Women 战略特步代言人迪丽热巴安踏公布五年战略目标国内外各大品牌布局女性体育市场。伴随女性体育职业化建设完善，女性体育力量不断崛起，女性体育商业价值得到大幅提升。运动鞋服行业多个国内外综合品牌 亦持续发力、布局女性体育市场。李宁女子运动风尚大使钟楚曦2 . 1 . 2部分品牌2021 年女子产品营收情况一览营收中国地区营收女子产品营收占比中国地区UnderArmour品牌56.838.32（亚太）20%1.66（亚太）女子产品营收Nike422.9380.3624%19.22S

54、kechers62.8512.4854%6.74Lululemon62.574.0867%2.72（单位：亿美元)#Nike测算：假设Nike品牌批发营收中女子产品占比（24%）作为中国整体营收中女子产品占比（耐克422.93亿美元为2020年6月1日至2021年5月31日）；#Skechers测算：Forbes网站上Skechers Stock Can Keep Running Higher文章称2018年Skechers女子产品收入占比为54%，故假设54%作为Skechers品牌中国整体 营收中女子产品占比；#Lululemon测算：以Lululemon品牌整体营收中女子产品占比（67%

55、）作为中国整体营收中女子产品占比；将北美以外地区营收*（中国门店数/北美以外地区门店数）作为 中国地区的整体营收（2021年北美以外地区新开43家门店，其中31家在中国，鉴于新店到成熟需要时间过渡，因此按照1个新门店=0.7个成熟门店的逻辑计算门店数）；#Under Armour测算：Huddlle up网站上Under Armour: Rebuilding A $20 Billion Brand文章称2019年Under Armour女子产品收入占比约为20%，故假设20%作为 Under Armour品牌中国整体营收中女子产品占比；10.321.4202120252 . 2 . 1市场空间

56、：随着女性投入运动大军，运动鞋市场规模广阔2021年中国是亚洲运动鞋行业最大市场（十亿美元）CAGR：20.1%国内运动鞋市场规模（十亿美元）广阔2012-2025年亚洲运动鞋市场规模CAGR为9.8%运动市场女性消费占比逐年提升，女性运动鞋行业市场广阔。据CBN data联合天猫平台发布的报告，2018-2020年天猫运动市场上女性消费 规模占比逐年提升，在女性集中消费的运动用品中，运动鞋销售额规 模高速扩张，是市场发展的主力品类。悦跑圈数据显示，2021年女性 用户月平均跑步次数同比提升，女性跑者的运动参与率显著提升。可 见，女性类运动鞋或将成为运动鞋行业极有潜力的细分市场。5045403

57、5302520152.39.32.39.52.510.32.611.02.912.43.314.03.716.14.017.53.817.03.716.55.022.65.826.36.328.86.831.3876432男性运动2017年计划于未来增加健身运动方面开支的女性运动达人比例超男性女 性29%运动31%1051达达00人人52012201320142015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E亚洲运动鞋市场规模（十亿美元）亚洲运动鞋人均消费额（美元）中国, 10.3日本, 2.6印度, 0.9沙特阿拉伯, 0.3韩国, 0.

58、6其他, 1.8中国 日本 印度 韩国沙特阿拉伯其他注：运动达人每周运动时间超过5小时5.35.15.65.965.85.65.45.254.84.6男性用户女性用户202020212021年女性用户月平均跑步次数大幅提高中国运动鞋市场规模广阔，为亚洲运动鞋行业最大消费市场。Statista数据显示2021年中国 运动鞋销售额达103亿美元，是亚洲运动鞋行业最大消费国。据Statista预测，到2025年我国运动鞋市场规模可达214亿美元，2021-2025年复合年均增长率为20.1%，市场规模广阔。2 . 2 . 2消费选择：男女款运动鞋有结构性差异， 部分女性更注重“ 颜值” 最受男性跑者

59、欢迎TOP5Nike Air Zoom Pegasus 37最受女性跑者欢迎TOP5Nike Air Zoom Pegasus 37特步 160X 2.0乔丹体育 飞影PB特步 竞速160X李宁 超轻18代特步 160X 2.0李宁 超轻18代Nike RENEW RIVAL 2Adidas alphabounce rc.2悦跑圈公布的2021年最受悦跑圈女性用户喜爱的跑鞋排名中， 国内与国际品牌第一位与男性跑者选择相同。不过受女性跑者欢迎的Top5 中也存在adidas alphabounce rc.2以及Nike RENEW RIVAL 2这样的入门甚至是非专业跑步 鞋款。排名较高的跑鞋几

60、乎都有着十分出挑的配色选择与更为时尚的设 计，部分女性跑者更加在意跑鞋的颜值和可穿搭性。最佳日常训练鞋Lululemon Blissfeel最缓冲Brooks Glycerin 19最适合田径Puma Deviate Nitro最稳定Asics Gel-Kayano 28最持久Adidas Ultraboost 22最零落差Altra Provision 6最轻New Balance FuelCell Rebel v2最适合越野赛Saucony Peregrine 12最佳公路&越野混合型最适合崎岖小径Best Road-to-Trail Hybrid: Best for Gnarly Tra