美国陷入技术性衰退人民币以稳为主

1、第1章 一周行情回顾及展望外汇市场行情回顾上周（7 月 25 日至 7 月 29 日），CFETS、BIS 以及 SDR 指数均相较前一周周五下跌；截至北京时间 7 月 29 日，美元指数较前一周周五下跌，在岸人民币、离岸人民币、日元及英镑均相对于美元升值，欧元相对于美元贬值。表 1.1.1：市场行情上周汇率指数走势名称上上周收盘价上周收盘价最高价上周收盘价最低价上周五收盘价上周涨跌幅美元兑人民币中间价6.75226.77316.74116.7437-0.126%USDCNY6.76576.75696.73906.7390-0.395%USDCNH6.77576.76026.73986.739

2、8-0.530%美元兑日元136.1389137.3065133.2544133.2544-2.119%欧元兑美元1.02251.02081.01121.0201-0.234%英镑兑美元1.20191.21851.20301.21851.376%美元指数106.5677107.2263105.8280105.8280-0.694%CFETS 人民币汇率指数102.69102.62-0.068%人民币汇率指数(参考 BIS 货币篮子)108.25107.9-0.323%人民币汇率指数(参考 SDR 货币篮子)100.89100.78-0.109%数据来源：iFinD 人民币汇率在上周与美元指数的

3、走势基本吻合，在美元指数偏弱的情况下，微幅走 强，截至上周五 16:30，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率分别较前一周周五升值 0.395%和 0.530%。美元指数的走弱是自 7 月 28 日开始的，前三个交易日呈现为高位震荡状态。美元指数从周四回落的原因主要是：一、美联储加息 75 个基点符合市场预期，靴子落地叠加鲍威尔一定程度对于后续可能放缓加息节奏的预期引导，美元指数快速回落至 106.5 附近；二、美国二季度 GDP 环比折年率连续两个季度为负增长，美国陷入技术性衰退，加强了市场对美联储放缓加息的预期。图 1.1.1：7 月 25 日至 7 月 29 日人民币汇率走势分时图数据来源：B

4、loomberg 图 1.1.2：美元指数与人民币汇率走势6.88111.006.786.68109.00107.00105.006.58103.006.486.38101.0099.0097.006.282022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-03即期汇率:美元兑人民币美元指数（右轴）95.00数据来源：iFinD 行情展望及操作建议我们认为，目前说美元指数的强势已走到尽头还言之过早，虽然美国已进入技术性衰退，表明实体经济下行压力增加，但金融条件仍偏宽松，短期内将陷入震荡格局。从 CFTC 持仓方面来看，美元多头交易已呈现拥挤状态。综上

5、，预计本周（8 月 1 日-8 月 5 日）运行区间为 105-108.6。8 月重点关注月末的杰克逊霍尔央行峰会。总体上看，此次中央政治局会议虽然时间比预期的早，定调也较为积极，但一定程度上缺乏期待已久的重磅增量措施。具体来看，有以下几点。第一，是否保 5.5%左右的 GDP 发展目标？保 5.5%全年发展目标意味着下半年增速需达到 8%以上，几乎是不可能完成的任务。此次会议也是强调稳就业，力争实现最好结果，即更加强调 1100 万的新增就业人数，淡化之前定下的目标。第二，财政政策仍是重点发力对象。第三，货币政策为基建投资配套资金提供支持，整体基调是合理充裕，预示着仍将保持偏宽松态势。第四，

6、地方政府责任重大，要落实好专项债的投放，也要在房地产问题上保交楼、稳民生，同时有条件的省份还要力争完成经济社会发展预期目标。第五，地产端依然因城施策，压实地方政府责任。目前在停贷风波可能引发稳定性问题上，其实可以对中央层面的政策有一定期待，各方面的消息也非常多，地方政府要完成保交楼任务一定程度上也需要上层在某些政策方面的支持。第六，疫情防控上升至政治层面，意味着当前政策仍将严格执行。第七，平台经济常态化监管，将设立典型。第八，保民生新增落实高校毕业生等重点群体就业工作问题，防风险则强调妥善化解一些地方村镇银行风险，契合当前情景。第九，能源端继续强调“保供”，但删去了“稳价”，突出资源供应保障能

7、力。在上述信息背景下，预计人民币汇率维稳的态度比较明显，本周的运行区间为 6.68-6.81。因此，在操作上建议以观望为主。图 1.2.1：ICE 美元指数非商业多头持仓情况60000110500001054000030000200001000010095900852019/3/262020/3/262021/3/262022/3/26ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量美元指数（右轴）数据来源：iFinD 风险提示全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程第2章 人民币市场观测政策工具跟踪-逆周期因子上周五（7 月 29 日）USDCNY 中间价报 6.7437，较前一周周五升值 85 个

8、基点，各因素对中间价报价的贡献为：表 2.1.1：逆周期因子中间价变动收盘价贡献一篮子货币汇率贡献1逆周期因子贡献2上周-8580-19429上上周19241-1037815数据来源：Refinitiv Bloomberg 2.1.1：逆周期因子0.1500.1000.0500.000(0.050)(0.100)2022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/22一篮子货币变化逆周期因子收盘价变化数据来源：Refinitiv Bloomberg 投资者情绪跟踪上周五（7 月 29 日）离岸人民币一年期 NDF 收盘价为 6.7055，相较于前一周周五升值

9、240bp。USDCNY 风险逆转期权指标（25Delta）方面，所有期限指标较前一周周五下跌，目前来看市场整体看贬人民币的情绪依旧浓厚，但较前一周有所回落。1“一篮子货币汇率贡献”根据 Refinitiv 调整后数据计算2“逆周期因子贡献”根据 Refinitiv 调整后数据计算图 2.2.1：NDF图 2.2.2：USDCNY 风险逆转期权指标（25Delta）（单位：）6.83006.78006.73006.68006.63006.58000.060.040.020.00(0.02)(0.04)(0.06)(0.08)(0.10)1.101.000.900.800.700.600.500

10、.400.300.200.100.600.550.500.450.400.350.300.250.200.152022-05-242022-06-242022-07-24NDF(1Y)-CNH(右轴） NDF(1Y)即期汇率:美元兑人民币2022-05-102022-06-102022-07-101W1M3M6M9M1Y1D(右轴）数据来源：iFinD 数据来源：iFinD 第3章 重点关注数据及事件上周重点事件回顾及解读表 3.1.1：重点事件及市场解读国家事件解读美国美国 7 月大企业联合会消费者信心指数报 95.7，为连续第三个月下降，并创 2021 年 2 月以来新低，预期 97.2，

11、前值由 98.7 修正至 98.4。美国 5 月S&P/CS20 座大城市房价指数同比升 20.5，预期 20.6，前值 21.23。美国 5 月FHFA 房价指数环比升1.4，预期1.5，前值修正为 1.5；同比升 18.3，前值修正为升 18.9。美联储将基准利率上调 75 个基点至 2.25至 2.50区间，符合市场预期，这使得 6-7月累计加息达到 150 个基点，幅度为 1980年代初以来最大。FOMC 声明称，委员们以12-0 的投票比例一致通过此次的利率决虽然美国已进入技术性衰退，表明实体经济下行压力增加，但金融条件仍偏宽松，短期内将陷入震荡格局。定。委员会高度关注通胀风险，坚定

12、致力于让通胀回归其 2的目标。将按计划在 9 月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至 350 亿美元，而国债的每月缩减上限将升至 600 亿美元。美联储重申继续加息可能是合适之举。美联储将基准利率上调 75 个基点至 2.25至 2.50区间，符合市场预期，这使得 6-7月累计加息达到 150 个基点，幅度为 1980年代初以来最大。FOMC 声明称，委员们以 12-0 的投票比例一致通过此次的利率决定。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其 2的目标。将按计划在 9 月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至 350 亿美元，而国债的每月缩减上

13、限将升至 600 亿美元。美联储重申继续加息可能是合适之举。美国 6 月耐用品订单环比升 1.9，为 2021年 11 月以来最大增幅，预期降 0.5，前值升 0.8。美国上周初请失业金人数为 25.6 万人，预期25.3 万人，前值自 25.1 万人修正至26.1万人；四周均值 24.925 万人，前值自 24.05万人修正至 24.3 万人；至 7 月 16 日当周续请失业金人数 135.9 万人，预期 138 万人，前值 138.4 万人。美国第二季度实际 GDP 年化环比初值降0.9，连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”，预期升 0.5，第一季度终值降 1.6，修正值降 1.5，

14、初值降 1.4。美国第二季度核心 PCE 物价指数初值环比升 4.4，预期升 4.5，一季度终值升 5.2；同比升 4.8，一季度终值升 5.2。PCE 物价指数初值环比升 7.1，一季度终值升7.1；同比升 6.5，一季度终值升 6.3。美国 6 月核心 PCE 物价指数同比升 4.8，预期升 4.7，前值升 4.7；环比升 0.6，创逾一年来最大增幅，预期升 0.5，前值升 0.3；美国 6 月个人支出环比升 1.1，预期升 0.9，前值自升 0.2修正至升 0.3欧元区1.欧洲央行管委 Kazaks 表示，大幅加息可能还没有结束，9 月需要进行“相当大幅度”德国消费者信心连续两个月创下历

15、史新低。由于高能源价格和能源短的升息，对增加加息幅度的讨论持开放态度，欧元疲弱是个问题。德国 8 月 GFK 消费者信心指数降至-30.6,预估为-29.0,前月修正为-27.7。德国 7 月 IFO 商业景气指数录得 88.6，为 2020 年 6 月以来新低；预期 90.2，前值 92.3。德国 7 月 IFO 商业现况指数 97.7，预期 98，前值 99.3。德国 7 月IFO 商业预期指数 80.3，预期 83，前值 85.8。欧元区 7 月 CPI 初值同比升 8.9，超出市场预期，并再创历史新高。7 月欧元区能源价格同比上涨 39.7，是推升当月通胀的主因。欧元区第二季度 GDP

16、 初值同比升 4，环比升 0.7，均好于经济学家此前预期。其中，德国二季度 GDP 初值同比升 1.5，预期升1.8；法国第二季度 GDP 初值同比升 4.2，预期升 3.7。缺威胁对德国经济形成压力，提升了市场对通胀居高不下的预期以及经济衰退的预期，预计德国消费者信心很难在短期内恢复。中国中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。数据显示，7 月份制造业采购经理指数（制造业 PMI）为 49，比上月下降 1.2 个百分点，时隔 1 个月再次落入荣枯线以下。非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数虽然较上月有所回落，但仍位于扩张区间。具体分析详见图 3.1.1英国1

17、.英国 7 月 CBI 工业订单差值为 8，创去年 4月来新低，预期 13，前值 18。日本1. 日本央行会议纪要显示，委员们同意在必要时增加宽松政策。一些成员认为，随着物价上涨范围越来越大，工资也需要随之大幅上涨。资料来源：Wind ：中央政治局会议点评数据来源：本周重点关注经济数据及事件表 3.2.1：一周（2022.8.1-8.5）经济数据前瞻日期时间事件国家/地区前值预测值8 月 1 日09:45中国财新制造业 PMI中国51.715:55德国制造业 PMI 环比()德国49.216:00欧元区 Markit 制造业 PMI欧元区49.652.016:30英国 Markit 制造业 P

18、MI英国52.217:00欧元区失业率欧元区6.66.821:45美国 Markit 制造业 PMI美国52.322:00美国 ISM 制造业 PMI美国53.052.922:00美国 ISM 制造业就业指数美国47.38 月 2 日22:00美国 JOLTs 职位空缺美国11.254M11.000M8 月 3 日08:30日本服务业 PMI日本51.209:45中国财新服务业 PMI中国54.515:55德国 PMI 环比()德国49.252.416:00欧元区 Markit 服务业 PMI欧元区50.652.816:30英国 Markit 服务业 PMI英国53.353.416:30英国综

19、合 PMI 指数英国52.853.117:00欧元区零售销售环比()欧元区0.20.421:45美国 Markit 服务业 PMI美国47.022:00美国 ISM 非制造业 PMI美国55.353.78 月 4 日16:30英国建筑业 PMI英国52.655.019:00英国央行利率决议英国1.251.2520:30美国贸易帐(美元)美国-85.60B-82.00B8 月 5 日20:30美国季调后非农就业人口变动美国372K260K20:30美国平均每小时工资环比()美国0.30.320:30美国平均时薪同比()美国5.120:30美国失业率()美国3.63.6资料来源：iFinD 附：国

20、际相关行情主要国家汇率行情图 1：上周主要国家汇率涨跌幅（周度）和波动率（年化）日元兰特墨西哥比索欧元韩元美元指数泰铢法郎雷亚尔澳元英镑新元加元 菲律宾比索离岸人民币印尼卢比印度卢比里拉在岸人民币林吉特20.0018.0016.0014.0012.00波动 10.00率8.006.004.002.000.00-2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00涨跌幅数据来源：iFinD 注：除美元指数外，此处所有货币均采用非美货币兑美元的标价形式，正值代表非美货币升值，负值代表非美货币贬值卢布：涨跌幅为-8.24，波动率（年化）为 29.38。大类资产联动图 2：上周大类资产涨跌幅对比（）10.005.000.00-5.00-10.00-15.00 上上周涨跌幅上周涨跌幅数据来源：iFinD 资金面图 3：央行每周公开市场操作（单位：亿元）150001000050000-50002021-12-032021-12-102021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-1820