绿色债券进入新阶段

1、 绿债市场梳理海外绿债发展镜鉴国际主流的绿色债券标准包括气候债券标准（CBS）和绿色债券原则（GBP）。据官网介绍，气候债券倡议组织（CBI, The Climate Bonds Initiative）是一个关注投资者的非营利机构，旨在促进用于全球低碳和气候适应型经济转型的大规模投资。CBI 于 2011年底发布气候债券标准（CBS, Climate Bonds Standard）的 1.0 版本，随后经过多次修订，目前使用的是2019 年12 月发布的CBS3.0 版本。绿色债券原则（GBP, Green Bond Principles）则是由国际资本市场协会（ICMA，Internatio

2、nal Capital Market Association）于 2014 年初发布，随后每年都会召开年度会议进行讨论，目前使用的是 2021 年版本，附有 2022 年 6 月更新的附录。CBS 和 GBP 并非各自独立，CBS3.0 认证的绿色债券、贷款或其他债务工具需要满足三个条件：（1）完全符合绿色债券原则和/或绿色贷款原则；（2）在内部控制、跟踪、报告和认证上使用了最佳实践（Best Practice）；（3）融资资产与实现巴黎气候协定相符合。而 GBP 的 4 个核心组成部分包括：（1）募资用途；（2）项目评选流程；（3）募集资金持续管理；（4）信息披露。表 1：绿色债券分类债券类

3、别定义标准绿色用途债券Standard Green Use of Proceeds Bond绿色收益债券Green Revenue Bond绿色项目债券Green Project Bond绿色资产支持证券Green Securitised Bond资料来源：ICMA 官网，与绿色债券原则要求一致。对发行人有追索权的标准债务工具。与绿色债券原则要求一致。对发行人无追索权的债务工具，其信用敞口来源于收入、费用、税收等产生的质押现金流，但债券募集资金所投的绿色项目可以和现金流来源不相关。与绿色债券原则要求一致。无论投资者是否对发行人有潜在追索权，都对该债券所覆盖的绿色项目风险有直接敞口。与绿色债券原

4、则要求一致。由一个或多个绿色项目作抵押的债券，包括但不限于担保债券、ABS、MBS 等。其偿债的首要资金来源通常是资产现金流。图 1：气候债券分类方案资料来源：CBI 官网可持续金融共同分类目录是中欧共同发起的国际绿色产业分类标准。2021 年 11月 4 日，由中欧等经济体共同发起的可持续金融国际平台(IPSF)当天在联合国气候变化大会(COP26)期间召开 IPSF 年会，发布了可持续金融共同分类目录报告减缓气候变化。可持续金融共同分类目录包括了中欧绿色与可持续金融目录所共同认可的、对减缓气候变化有显著贡献的经济活动清单，初始版本覆盖了包括能源、制造、建筑、交通、固废和林业六大领域的主要经

5、济活动。2022 年 6 月 3 日，中欧牵头发布 IPSF可持续金融共同分类目录更新版，一共包含了中欧分类目录共同认可的 72 项对减缓气候变化有重大贡献的经济活动。绿色债券发行规模逐年上升，发达市场比重较高。2007 年 6 月，欧洲投资银行发行首单绿色债券，早期的绿色债券多由欧洲投资银行、世界银行、国际金融公司、非洲开发银行等超国家机构发行，但近年来多个国家开始发力，累计发行规模后来居上，美国、中国、法国和德国所累计发行的绿色债券规模都已超过了超国家机构。截至 2021 年底，累计发行绿色债券最多的前 10 个国家中，来自亚太地区的只有中国和日本，其余均为欧美国家。实际上，若只考虑国内绿

6、债定义，则中国所发的绿色债券规模很大，但其中只有部分同时符合 CBI 认定，因此在 CBI 的统计口径下，中国累计发行的绿色债券规模在各国中排名第 2。截至 2021 年底，全球累计发行绿色债券 15988 亿美元，其中发达市场贡献 73%，新兴市场贡献 20%，其余 7%由超国家机构发行。图 2：绿色债券年度发行规模区域分布（单位：亿美元）欧洲亚太北美超国家机构拉美非洲600050004000300020001000020142015201620172018201920202021资料来源：CBI 官网，图 3：绿色债券累计发行规模国家/地区分布（单位：亿美元） 图 4：绿色债券累计发行规模

7、市场类型分布303930571991167215711068788 583 577 491390 384 377350030002500200015001000500美国中国法国德国超国家机构荷兰瑞典 西班牙英国 加拿大意大利日本其他0累计发行规模发达市场新兴市场超国家机构超国家机构7新兴市场20发达市场73资料来源：CBI 官网，资料来源：CBI 官网，能源、建筑、交通是主要募资用途，欧元美元是主要发行货币。早期绿色债券主要由开发银行主导，2014 年有 41%的绿色债券是由开发银行发行，但其占比随后逐年下降，目前稳定在 10%左右，2021 年绿色债券的前三大发行方类型分别是非金融企业（2

8、7.6%）、金融公司（26.6%）和主权国家（14.3%）。从募资用途来看，绿色项目目前主要集中于能源、建筑和交通等行业。从发行货币来看，欧元和美元分别占已发行绿债规模的 40.9%和 31.7%，远超其他货币，而人民币的占比为 9.5%，排名第三。图 5：绿色债券年度发行规模发行方类型分布（单位：亿美元）非金融企业金融公司主权政府支持机构开发银行ABS地方政府贷款600050004000300020001000020142015201620172018201920202021资料来源：CBI 官网，图 6：绿色债券累计发行规模募资用途分布（单位：亿美元）图 7：绿色债券累计发行规模发行货币分

9、布44272874126461059541660005000400030002000100005573累计发行规模欧元美元人民币瑞典克朗 英镑加元澳元日元其他 资料来源：CBI 官网，资料来源：CBI 官网，政策助力绿色债券发展。作为新兴的债券品种，同时又肩负着金融助力碳减排的任务，绿色债券在发展过程中必然需要，也必然会有一系列的政策助力。根据 CBI 的绿色债券政策框架，相关政策可以划分为 6 个领域，近 20 个细分类别。实际上，我国在推动绿色债券发展的过程中，所做的一系列基础设施建设也能够对应到这个政策框架中。表 2：绿色债券支持政策框架政策领域（Areas）细分类别（Policy Ty

10、pe）绿色定义（Green definitions）标准化（Standardisation）绿色债券/信贷指导方针（Green Bond/Debt Guidelines）政策信号（Policy Signal）专门文件（Special Document）项目通道（Project pipeline）发行端（Issuance）支持工具（Instruments）示范发行（Demonstration issuance）信用增强（Credit enhancement）税收优惠（Tax incentives） 补贴政策（Subsidy schemes）风险权重（Preferential risk weigh

11、ting）审慎监管（Prudential Regulation）政策领域（Areas）细分类别（Policy Type）货币政策（Monetary Policy）MPA (Macro Prudential Assessment)气候风险披露（Climate risk disclosure）投资端（Investment）合作（Cooperation）资料来源：CBI 官网，国内绿债基础设施战略性公共投资（Strategic public investment）市场发展委员会（Market Development Committee）跨国合作（International collaboration

12、）国家承诺（National commitments）地方承诺（Local Commitments）中国绿色债券原则是供市场主体参考使用的绿色债券自律规则。2022 年 7 月 29日，在央行和证监会指导下，由绿色债券标准委员会制定的中国绿色债券原则正式发布。中国绿色债券原则的亮点包括：1、充分尊重国际通行标准，参考国际资本市场协会（ICMA）发布的绿色债券原则（Green Bond Principals, GBP）等相关规定；2、明确绿色债券的募集资金需 100%用于符合规定条件的绿色产业、绿色经济活动等相关的绿色项目；3、发行人应开立募集资金监管账户或建立专项台账，对绿色债券募集资金到账、

13、拨付及收回实施管理，确保募集资金严格按照发行文件中约定的用途使用，做到全流程可追踪；4、明确了绿色债券品种的具体范围。绿色债券支持项目目录（2021 年版）为我国绿债的绿色项目认定范围提供依据。2021 年 4 月 21 日，中国人民银行、国家发展改革委、证监会联合发布绿色债券支持项目目录（2021 年版）（简称绿债目录（2021 年版），该文件对绿债定义为“将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券”。相比于之前版本，绿债目录（202

14、1 年版）的变化包括：（1）中国人民银行、国家发展改革委、证监会联合发布，国内标准趋于统一；（2）煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目不再纳入支持范围，并采纳国际通行的“无重大损害”原则，与国际标准进一步趋同。表 3：绿色债券支持项目目录（2021 年版）分类情况一级分类二级分类三级分类能效提升高效节能装备制造、工业节能改造、用电设施节能可持续建筑绿色建筑材料先进环保装备制造、水污染治理、大气污染治理、土壤污染治理及其他污染治理、农业农节能环保产业污染防治水资源节约和非常规水资源利用村环境综合治理 非常规水资源利用资源综合利用资源循环利用装备制造、固体废弃物综合利用、生物质资源综合利用绿色交通

15、新能源汽车和绿色船舶制造生产过程大气污染治理、生产过程水污染治理、工业园区污染治理、无毒无害原料替代与清洁生产产业污染防治危险废物治理绿色农业农业农村环境综合治理资源综合利用固体废弃物综合利用、工业园区资源综合利用一级分类二级分类三级分类水资源节约和非常规水资源利用工业节水清洁能源产业生态环境产业基础设施绿色升级能效提升电力设施节能清洁能源新能源与清洁能源装备制造、可再生能源设施建设与运营、清洁能源高效运行绿色农业农业资源保护、农业农村环境综合治理、绿色农产品供给生态保护与建设自然生态系统保护和修复、生态产品供给能效提升城镇电力设施和用能设施节能可持续建筑建筑节能与绿色建筑污染防治城镇环境基础

16、设施水资源节约和非常规水资源利用水资源节约、海绵城市绿色服务绿色交通城乡公共客运和货运、铁路交通、水路和航空运输、清洁能源汽车配套设施生态保护与建设城市生态保护与建设咨询服务绿色咨询技术服务、运营管理服务绿色运营管理服务、环境权益交易服务项目评估审计核查服项目评估审计核查服务务监测检测服务监测检测服务技术产品认证和推广技术产品认证和推广服务资料来源：中国人民银行、国家发改委、证监会官网，表 4：绿色债券相关文件和政策梳理日期机构/部门文件/政策要点金融专业委员会版）2015/12/15中国人民银行公告2015第 39为绿色金融债券发行提供指引，强调募集资金只能用于支持绿色中国人民银行号（关于绿

17、色金融债券发行管理） 产业项目，并对债券存续期间募集资金管理进行了明确规定2015/12/31为绿色企业债发行提供指引，允许企业使用不超过 50%的债券募国家发改委绿色债券发行指引集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金2017/3/2中国证监会关于支持绿色债券发要求证监会系统单位加强政策支持和引导，建立审核绿色通道，证监会展的指导意见适用“即报即审”政策，提升企业发行绿色公司债券的便利性2017/12/13中国人民银行、证绿色债券评估认证行为指引（暂对评估认证机构资质、业务承接、评估认证内容、评估认证意见监会行）等方面进行了规范2018/2/5关于加强绿色金融债券存续期监中国人民银行进一步明确了

18、绿色金融债券的存续期管理督管理有关事宜的通知2018/3/23上海证券交易所公司债券融资监管上交所进一步明确了评估认证、发行条件等要素问答（一） 绿色公司债券2018/8/13上海证券交易所资产证券化业务问明确绿色资产支持证券的定义，以及评估认证、存续期管理等事上交所答（二） 绿色资产支持证券项2015/12/15中国金融学会绿色绿色债券支持项目目录（2015 年国内对绿色债券支持项目的初步定义，设置三级目录2021/4/21中国人民银行、国家发改委、证监会绿色债券支持项目目录（2021 年版）银行业金融机构绿色金融评价方绿色项目界定标准更加科学准确，煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目不再纳

19、入支持范围，并采纳国际通行的“无重大损害”原则，使减碳约束更加严格。债券发行管理模式更加优化，首次统一了绿色债券相关管理部门对绿色项目的界定标准，有效降低了绿色债券发行、交易和管理成本，提升了绿色债券市场的定价效率中国人民银行分支机构要根据银行业金融机构绿色金融评价方案要求，结合实际制定辖区内银行业金融机构（法人）绿色金2021/5/27中国人民银行案融评价实施细则并做好评价工作，积极探索拓展评价结果应用，着力提升银行业金融机构绿色金融绩效。本通知自 2021 年 7 月1 日起施行。中国人民银行关于开展银行业存款类金融机构绿日期机构/部门文件/政策要点色信贷业绩评价的通知（银发2018180

20、 号）同时废止。2021/7/13上交所、深交所上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号特定品种公司债券（2021 年修订）深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第 1 号绿色公司债券（2021 年修订）进一步优化了绿色债券募集资金使用和信息披露要求，确保募集资金流向绿色产业领域中国人民银行与欧盟委员会相关部门共同牵头完成可持续金融2021/11/4中国人民银行可持续金融共同分类目录2022/6/1银保监会银行业保险业绿色金融指引共同分类目录进一步拓宽绿色金融政策的覆盖面。近年来我国银行业逐步建立了涵盖监管指引、统计制度、指标评价的绿色金融制度体系，保险业在发展环境污染责任保险

21、等绿色保险方面也取得了积极成效。建立银行业保险业统一适用的绿色金融指引，有利于完善绿色金融政策体系，补齐制度短板，引导银行保险机构切实加强绿色金融管理，推动保险业在绿色投融资和风险管理等方面进一步发挥积极作用。与去年在联合国气候变化大会（COP26）期间发布的初版相比，2022/6/32022/7/29可持续金融国际平台绿色债券标准委员会可持续金融共同分类目录更新版中国绿色债券原则共同分类目录更新版采纳了许多 2021 年 11 月 4 日至 2022年 1 月 14 日期间公开征集到的市场反馈意见，完善了现有目录，并增补了 17 项由中欧专家评估确认的经济活动。中国绿色债券原则是供市场主体参

22、考使用的绿色债券自律规则，旨在推动中国绿色债券市场规范和高质量发展。资料来源：中国人民银行、国家发改委、证监会、上交所、深交所、中国金融学会绿色金融专业委员会官网，碳中和债是国内绿债的重要创新品种。2021 年 2 月 9 日，首批 6 只碳中和债在银行间债券市场成功发行，募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色产业项目，项目领域包括风电、光伏、水电等清洁能源和绿色建筑，交易商协会第一时间发布“创新推出碳中和债，助力实现 3060 目标”的工作动态，明确了碳中和债的三个特征：（1）资金用途更加聚焦；（2）需第三方专业机构出具评估认证报告；（3）加强存续期信息披露管理。随后 2 月 24 日，沪深交

23、易所披露首批交易所碳中和债发行公告，但并没有同时发布相关标准，与银行间碳中和债的区别主要反映在多数交易所碳中和债未在发行前进行第三方评估认证。3月和 7 月，交易商协会和沪深交易所先后发布通知和指引，明确了“绿色债务融资工具（碳中和债）”和“碳中和绿色公司债券”的各自定义和申报要求。表 5：碳中和债相关文件和政策梳理日期事件/政策交易商协会在人民银行的指导下，在绿色债务融资工具项下创新推出碳中和债，募集资金专项2021/2/9用于具有碳减排效益的绿色项目，且需明确披露碳减排等环境效益信息，确保碳减排效益“可计算、可核查、可检验”。2021/2/24上交所和深交所披露首批交易所碳中和债发行公告。

24、交易商协会发布关于明确碳中和债相关机制的通知，明确定义、募资用途、项目评选等事2021/3/182021/7/13项，并给出绿色通道等鼓励措施。沪深交易所发布上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号特定品种公司债券（2021 年修订）和深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第 1 号绿色公司债券（2021 年修订），明确“碳中和绿色公司债券”的定义。资料来源：银行间市场交易商协会、上交所、深交所官网，表 6：“绿色债务融资工具（碳中和债）”和“碳中和绿色公司债券”对比项目绿色债务融资工具（碳中和债）碳中和绿色公司债券上市场所银行间债券市场上交所、深交所定义募资用途信息披露募集资

25、金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具，需满足绿色债券募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素，属于绿色债务融资工具的子品种。碳中和债募投领域包括但不限于：（一）清洁能源类项目（包括光伏、风电及水电等项目）；（二）清洁交通类项目（包括城市轨道交通、电气化货运铁路和电动公交车辆替换等项目）；（三）可持续建筑类项目（包括绿色建筑、超低能耗建筑及既有建筑节能改造等项目）；（四）工业低碳改造类项目（碳捕集利用与封存、工业能效提升及电气化改造等项目）；（五）其他具有碳减排效益的项目。在发行文件中披露以下项目信息：（一）定量测算环境效益。建议发行人聘请第三方专业机

26、构出具评估认证报告。按照“可计算、可核查、可检验”的原则，对绿色项目能源节约量（以标准煤计）、碳减排等预期环境效益进行专业定量测算，提升碳中和债的公信度。（二）披露测算方法及效果。（三）鼓励披露碳减排计划。募集资金主要用于碳中和项目建设、运营、收购或偿还碳中和项目贷款的绿色公司债券，发行人在申报或发行阶段可以在债券全称中使用“碳中和绿色公司债券”标识。前述碳中和项目包括但不限于：（一）清洁能源类项目（包括太阳能、风电及水电等项目）；（二）清洁交通类项目（包括城市轨道交通、电气化货运铁路及电动公交车辆替换等项目）；（三）可持续建筑类项目（包括绿色建筑、超低能耗建筑及既有建筑节能改造等项目）；（四

27、）工业低碳改造类项目（包括碳捕集利用与封存、工业能效提升、电气化改造及高碳排放转型升级等项目）；（五）其他具有碳减排效益的项目。鼓励发行人在披露碳中和绿色公司债券定期报告时，或在项目完成可行性研究、获得建设许可、项目开工等重要节点披露由独立第三方机构出具的碳中和项目碳减排等环境效益评估认证报告。资料来源：银行间市场交易商协会、上交所、深交所官网，蓝色债券同样是绿债项目下的细分类别。2020 年 1 月，银保监会发布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见，提出探索蓝色债券等创新型绿色金融产品。2020年 11 月 4 日，“20 青岛水务 GN001(蓝债)”成功发行，期限 3 年，募资 3

28、 亿元，成为国内首只蓝色债券，募投项目为青岛百发海水淡化厂扩建。由于目前蓝色债券尚处于发展初期，国内外均无专门评估蓝色债券的标准，多是在绿色债券认证框架下进行。2021 年 7月 13 日，上交所、深交易所在创新品种业务指引中明确提出“募集资金主要用于支持海洋保护和海洋资源可持续利用相关项目的绿色债券，发行人在申报或发行阶段可以在绿色债券全称中添加（蓝色债券）标识”。可持续发展挂钩债券较绿色债券更加灵活。2021 年 4 月 28 日，交易商协会推出可持续发展挂钩债券。和碳中和债、蓝色债券等不同，可持续发展挂钩债券并非绿色债券项目下的细分，而是指将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资

29、工具，其在发行主体、募资用途、债券结构等方面都更加灵活。可持续发展挂钩债券的 2 个关键概念是关键绩效指标（KPI）和可持续发展绩效目标（SPT），如果关键绩效指标在约定时限未达到（或达到）预定的可持续发展绩效目标，将触发债券条款的调整。通过将可持续发展绩效和债券条款挂钩，形成对发行人的行为约束。国内绿债市场发展2021 年绿债市场大爆发，2022 年延续增势。我国绿债的标准化文件始于 2015 年末，因此我们考察 2016 年以来的国内绿债市场。2016-2020 年，国内绿债的年度发行规模均在 2000 亿元左右，且整体保持稳定，市场处于平稳发展阶段，但 2021 年以来，发行规模则是登上

30、了新的台阶，全年信用类绿色债券总发行规模达到 5442 亿元。2022 年截至 7 月末，信用类绿色债券发行规模 4206 亿元，净融资 1421 亿元，全年来看，有较大的可能性超过 2021 年的峰值。图 8：信用类绿色债券发行、到期、净融资规模（单位：亿元）总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)6000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-50002016201720182019202020212022YTD资料来源：Wind， 评级调整与重要事件评级调整梳理。2022 年 7 月，评级被调低的主体共 8 个，评级被调高的主体有 11

31、 个。此外，展望为负面的主体有 13 个，展望为正面的主体有 1 个。表 7：评级变动梳理类型主体最新评级日期最新评级前次评级评级机构宝龙地产控股有限公司2022-07-05Caa2Caa1穆迪深圳航空有限责任公司2022-07-15AA+AAA云南水务投资股份有限公司2022-07-20A+AA大洼县城市建设投资有限公司2022-07-22AA-AA评级调低珠海和佳医疗设备股份有限公司2022-07-22BBBBB-文投控股股份有限公司2022-07-28AA-AA郑州煤炭工业(集团)有限责任公司2022-07-28BBB+A大公辽阳辽东农村商业银行股份有限公司2022-07-29AA+湖北

32、省科技投资集团有限公司2022-07-04Baa2Baa3穆迪绍兴市镜湖开发集团有限公司2022-07-06AAAAA+东方金诚浙江龙游农村商业银行股份有限公司2022-07-13AA-A+东方金诚江苏靖江农村商业银行股份有限公司2022-07-14AAAA-东方金诚天齐锂业股份有限公司2022-07-19B3Caa1穆迪评级调高三峡融资租赁有限公司2022-07-25AAAAA+青海盐湖工业股份有限公司2022-07-26BBB+BBB-大公泉州交通发展集团有限责任公司2022-07-28AAAAA+沧州市建设投资集团有限公司2022-07-28AA+AA山东公用控股有限公司2022-07-

33、28AA+AA东方金诚盐城海瀛控股集团有限公司2022-07-28AA+AA大公长安责任保险股份有限公司2022-07-04A+A+大公中化岩土集团股份有限公司2022-07-08AAAA展望负面广西建工集团有限责任公司2022-07-18AAAAAA东方金诚阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司2022-07-22AAAA青岛旅游集团有限公司2022-07-25AA+AA+类型主体最新评级日期最新评级前次评级评级机构云南省滇中产业发展集团有限责任公司2022-07-26AAAA吉林蛟河农村商业银行股份有限公司2022-07-27BBBBBB新世纪辽宁省国有资产经营有限公司2022-07-27AA

34、+AA+六盘水市开发投资有限公司2022-07-28AAAA中天金融集团股份有限公司2022-07-28AAAA东方金诚汉中市城市建设投资开发有限公司2022-07-29AAAA汝州市鑫源投资有限公司2022-07-29AAAA荣盛房地产发展股份有限公司2022-07-29AAAAAA大公展望正面四川省新能源动力股份有限公司2022-07-20AAAA资料来源：Wind，2022 年 7 月重要新闻与事件回顾。表 8：2022 年 7 月重要新闻/事件回顾日期事件全国银行间同业拆借中心决定，全额减免银行间债券市场境内市场成员以民营企业所发债券为标的的现券买卖交易手续费，减2022/7/7202

35、2/7/112022/7/132022/7/142022/7/152022/7/212022/7/272022/7/272022/7/28免期自 2022 年 1 月 1 日起至 2022 年 12 月 31 日止。市场成员已实际支付的可适用上述规定的费用，交易中心将在 2022 年第四季度账单中予以抵扣。富力地产发布公告称，发行人怡略有限公司就旗下 10 只美元债豁免违约及展期事项发起的同意征求条件已获满足。发行人已于 7 月 11 日的持有人会议上获得必要同意，得以通过相关特别决议案并使拟议修订及豁免生效。据经济观察网，近日一则遵义道桥债务重组过程中债务化解方案为银行类债务统一展期 20

36、年，前 10 年不付利息的传言，在金融市场间引起轩然大波。遵义道桥融资部相关人士表示，遵义道桥在推进债务重组过程中对于银行类债权人进行本金展期，期限延至 20 年。银保监会有关部门负责人回应“停贷”事件称，最近关注到个别房企楼盘出现延期交付情况，这件事的关键在于“保交楼”，对此银保监会高度重视。下一步工作中，银保监会将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。上交所修订上海证券交易所信用保护工具交易业务指引（2022 年修订），在前期信用保护合约试点基础上，

37、开展组合型信用保护合约业务试点。首批 CDX 业务试点产品相关组合为“CSI-SSE 交易所大型发行人 CDX 组合”和“CSI-SSE 交易所民企 CDX 组合”。银保监会表示，坚持“房住不炒”定位，因城施策实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，稳妥化解房地产领域风险。金融稳定保障基金基础框架初步确立，首批 646 亿元资金筹集到位。总体来看，我国中小银行总体运行是平稳的，风险是可控的。据澎湃新闻，近期郑州市房管局召开会议，汇报“头部房企自愿退出项目情况”，针对重点企业的项目，给予棚改统贷统还、收并购、破产重组、保障房租赁模式的退出方式支持。扬州江都区国资办日前制定印发2022

38、年度江都区国有平台公司清理整合初步方案，正式启动江都区国有平台公司整合重组专项工作，推动融资平台公司实体化转型，切实防范企业债务风险。目标是力争到本年度末，实现江都区全区国有平台公司比年初下降 40%；到 2026 年底实现全区融资平台公司数量大幅下降。中共中央政治局 7 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议称，做好下半年经济工作，要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。会议指出，财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务

39、限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。资料来源：中国政府网、财政部、发改委、中国人民银行、银保监会、证监会、银行间市场交易商协会官网，新华网，Wind， 一级市场：净融资缩量，资产荒延续净融资规模缩量，资产荒延续。2022 年 7 月，信用债总发行规模为 9808 亿元，总偿还规模为 9618 亿元，录得 190 亿元的净融资，较 6 月有所回落。信用债资产供给乏力，资产荒行情延续。图

40、9：信用债发行、到期、净融资规模（单位：亿元）总发行量总偿还量净融资额20000150001000050000-5000-100002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07-15000资料来源：Wind，表

41、 9：2022 年 7 月新发信用债票息矩阵（单位：%）隐含评级&期限AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AA-1 年1.751.731.871.952.363.144.871 年2.002.492.423.333.055.553 年2.882.953.173.574.036.425 年3.053.173.233.293.473.986.80资料来源：Wind，表 10：2022 年 6 月新发信用债票息矩阵（单位：%）隐含评级&期限AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AA-1 年1.831.912.002.092.512.995.081 年2.442.562.612.923.21

42、5.183 年2.192.902.953.253.584.136.315 年3.393.133.423.484.156.47证券简称发行人规模期限债券类型主体评级票息发行截止日上市首日估值净价22 大连万达 MTN001万达商业10.003.00一般中期票据AAA6.802022-07-062022-07-0881.0322 巴中 03巴中国资集团2.003.00私募债AA7.002022-07-142022-07-1987.2522 金沙建投债 01金沙建投集团5.807.00一般企业债AA8.002022-07-122022-07-1390.2122 黔水 01黔西南水投9.885.00私

43、募债AA7.002022-07-192022-07-2290.9922 潍滨 01滨海投资10.005.00私募债AA+6.002022-07-202022-07-2691.2522 潍水小微 01潍坊水务3.004.00一般企业债AA+6.502022-07-272022-07-2891.7222 远景管廊债 01滨海远景5.007.00一般企业债AA7.002022-07-052022-07-0792.5622 西宁城投 PPN001西宁城投2.002.00定向工具AA+7.002022-07-262022-07-2893.0622 惠民城建 PPN004惠民城投12.005.00定向工具

44、AA7.302022-07-262022-07-2895.2322 宝投资宝鸡投资10.002.00私募债AA7.002022-07-132022-07-1895.4022 邹城天成项目 01邹城天成4.005.00一般企业债6.802022-07-152022-07-1895.4522 雅安 01雅安发展4.003.00私募债AA6.502022-07-142022-07-1995.7622 市中 05中区城投18.502.00私募债AA7.002022-07-192022-07-2295.9022 佳源 02佳源4.003.00私募债AA+8.002022-07-052022-07-089

45、5.9922 北辰科技 PPN001天津北辰4.903.00定向工具AA+8.002022-07-052022-07-0796.0222 中林 01中林时代5.003.00私募债5.002022-07-012022-07-0797.0022 西宁城投 SCP003西宁城投2.000.74超短期融资债券AA+4.802022-07-212022-07-2297.3322 泰达投资 SCP006泰达控股8.200.74超短期融资债券AAA5.302022-07-122022-07-1397.35资料来源：Wind，表 11：2022 年 7 月疑似非市场化发行债券证券简称发行人规模期限债券类型主体

46、评级票息发行截止日上市首日估值净价22 东城 03泰东发展2.803.00私募债AA5.002022-07-212022-07-2697.4722 西宁城投 SCP002西宁城投8.000.74超短期融资债券AA+5.152022-07-212022-07-2297.5722 渝中 02国资集团10.005.00私募债AA+4.002022-07-062022-07-1197.6922 城资 04邹城城资1.953.00私募债AA+7.002022-07-142022-07-2198.00资料来源：Wind，表 12：2022 年 7 月首次发债主体梳理证券简称发行人规模期限债券评级主体评级发

47、行方式省份城市22 中林 01中林时代5.003.00私募上海上海市22 嘉塍 01嘉塍集团8.005.00AA+AA私募浙江省嘉兴市22 邗国 01邗江国有资产经营5.003.00AA私募江苏省扬州市22 高安 01高安发投8.003.00AAAAA私募江西省高安市22 龙腾水利 MTN001龙腾水利5.005.00AAAAA公募四川省成都市22 中新 01中新集团10.003.00AAAAAA公募江苏省苏州市22 宿松债宿松建投6.007.00AAAAA-公募安徽省安庆市22 澴川 Y1澴川国投10.003.00AA+私募湖北省孝感市22 邹城天成项目 01邹城天成4.005.00AA+私

48、募山东省邹城市22 汇成 01汇成集团12.003.00AA+AA+私募上海上海市22 霍邱 01蓼城公司7.003.00AAAAA私募安徽省六安市22 苏新交发 PPN001(绿色)苏新交发2.001.00私募江苏省苏州市22 水发物流 PPN00110.007.00私募山东省济南市22 蚌埠淮上债蚌埠新区发展6.007.00AAAAA-公募安徽省蚌埠市22 江南投江南新城4.503.00私募湖北省宜昌市22 开晟 01江苏开晟4.855.00AA+私募江苏省海安市22 金安 01金安投资集团7.005.00AAAAA私募安徽省六安市22 天骏 01天安骏业集团5.003.00AAAAA私募

49、广东省深圳市22 日城 01日照城投10.003.00AA+AA+私募山东省日照市22 金隆控股 PPN0013.503.00私募江苏省常州市22 红沿核电 SCP001红沿河核电5.000.74AAA公募辽宁省大连市资料来源：Wind， 二级市场：收益率与信用利差同步压缩信用债收益率大幅下行。2022 年 7 月，1/3/5 年国开债收益率分别变动-14bps、-14bps和-10bps。与此同时，信用债收益率曲线的下移幅度更大，从历史分位数来看，中高等级已经处于基本上历史最低值，低等级也已经位于 1/4 左右的分位数水平。表 13：信用债收益率变化YTM短融中票 3Y中票 5Y(%)AAA

50、AA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2022/7/292.162.272.414.782.692.883.135.503.053.283.796.162022/6/302.422.522.614.992.953.123.315.693.333.504.006.382022/1/42.722.852.995.342.913.123.666.013.273.534.146.49月度变化（bps）-26-26-21-22-26-24-18-19-28-22-21-22较年初变化（bps）-56.0-58.0-58.0-56.0-21.7-23.7-52.7-50.7-21.2

51、-25.2-35.2-33.2最小值1.491.721.892.282.332.582.643.882.883.213.434.591/4 位置2.903.113.324.803.393.673.945.643.754.104.536.111/2 位置3.523.843.945.383.984.314.606.084.314.715.146.563/4 位置4.504.824.995.904.695.075.376.544.915.355.786.94最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23YTM短融中票 3Y中票 5Y分位数水平5

52、%4%3%24%1%1%1%21%1%0%2%26%资料来源：Wind，信用利差压缩。2022 年 7 月，信用利差压缩，短端幅度在 10bps 左右，5 年期则要超过这一水平。观察目前的信用利差，中高等级的信用利差保护空间已经很小。表 14：信用利差变化信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2022/7/2928395329022416630336591103472022/6/3040516029834517030854711213592022/1/439526630133541083434875136371月度变化（bps

53、）-12-12-7-8-12-10-4-5-18-12-11-12较年初变化（bps）-11-13-13-11-11-13-42-40-12-16-26-24最小值42532421234321211334511341/4 位置41647815040649520144751232211/2 位置5279102212508211926154961432813/4 位置68981252896710314030377122166335最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平6%3%5%75%2%2%6%75%10%6%14%84%资料来源：Wind，期限利差变化不大。2022 年 7 月，曲线整体以平移为主，期限利差的变化不大。表 15：期限利差变化期限利差3Y-1Y5Y-3Y5Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2022/7/295361727236406666891021391392022/6/30536070703838696991981391392022/1/419276767364249495569116116月度变化（bps）0233-22