择时六面图流动性上行、景气度下行

1、择时六面图：流动性上行、景气度下行国盛金工的择时六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出-5,5的择时打分，当前的综合打分为 1.7分，整体偏多。当前各个维度的观点如下：流动性：代表货币政策与银行间流动性的 DR007 与 SHIBOR 均处于历史较低区间，触发看多信号。代表信用的 M1 同比、M1 与PPI 剪刀差等指标均处于上行趋势，综合来看为显著看多信号。经济面：当前 PMI、发电量尚未出现明显的上行趋势，同时库存周期处于被动补库存阶段，景气度仍然保持

2、下行，综合来看为看空信号。估值面：当前中证 800 的 PE 估值、PB 估值，以及 AIAE 指标均接近底部区域，中证 800 的股息率与股权风险溢价处于较高水平，股票性价比较高，综合来看为看多信号。资金面：北向资金 7 月 26 号出现大幅净流入，触发看多信号，杠杆资金流入较明显，同样触发看多信号，综合后信号偏多。技术面：当前技术面RSI 处于看空阶段，量价综合时钟处于次优区间，综合后无显著方向信号。情绪面：东方财富 NLP 情绪指标、期权 CPR 指标和期权 SKEW 指标均呈现出短期交易过度悲观的迹象，综合来看情绪面发出看涨信号。图表 1：当前六面图打分流动性情绪面技术面经济面531-

3、1-3-5估值面Wind,资金面当前水平中性水平流动性货币DR007 偏离度指标释义：使用 DR007/7 天逆回购利率-1 计算偏离度，若偏离度较低，则说明资金面较为宽松，未来利好股市。宽松信号发出后市场平均未来半年表现较好。当前观点：DR007 偏离度于 5 月初开始下穿并位于 10%历史分位数以下，货币环境较为宽松，未来预期利好股市，发出看多信号。图表 2：DR007 偏离度7000中证800(左轴)偏离度MA60 分位数1060%600040%500020%40000%3000-20%2000-40%1000-60%0-80%20052006 200720082009 2010 201

4、1 20122013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022Wind,SHIBOR 1W指标释义：用来衡量银行间短期拆借成本，可以体现央行进行货币宽松或者紧缩的市场预期。若 SHIBOR 1W 较低，则说明资金面较为宽松，未来利好股市。宽松信号发出后市场平均未来半年表现较好。当前观点：SHIBOR 1W 位于 4 月底开始下穿并位于 10%历史分位数以下，未来预期利好股市，发出看多信号。图表 3：SHIBOR:1W7000中证800(左轴)SHIBOR:1W:MA60 分位数106%60005%50004%40003%30002%20001%10

5、000%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind,信用M1 同比指标释义：属于狭义的货币供应量，能够反映出消费市场与终端市场的购买力，若 M1同比出现上行趋势，则未来利好股市。上行趋势平均长度为一年。当前观点：当前 M1 短均线刚上穿长均线，发出看多信号。图表 4：M1:同比向上趋势向下趋势中证800(左轴)M1:同比:MA6M1:同比:MA12700060005000400030002000100040%35%30%25%20%15%10%5%020062007200820092010201120

6、122013201420152016201720182019202020210%2022Wind,M1 同比-PPI 同比指标释义：M1 同比体现了实体所拥有流动性的增速，PPI 同比体现了投入生产与购买原材料时所需流动性的增速，两者之差可以代表过剩的流动性，较高的差值对资产价格属于利好因素。上行趋势平均长度为一年半。当前观点：当前 M1 同比-PPI 同比短均线已连续两个月高于长均线，发出看多信号。图表 5：M1 同比-PPI 同比向上趋势向下趋势中证800(左轴)M1同比-PPI同比:MA6M1同比-PPI同比:MA12700040%600030%500040003000200010002

7、0%10%0%-10%020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-20%Wind,M2 同比-名义 GDP 增速指标释义：M2=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款），对应投资和中间市场。若 M2 同比名义 GDP 增速，流动性超发，为看多信号；若 M2 同比名义 GDP 增速，流动性收紧，为看空信号。流动性超发区间平均长度为一年。当前观点：当前 M2 同比增速大于名义GDP 增速，发出看多信号。图表 6：M2 同比-名义GDP 增速7000超额流动性(M2:同比-GDP:现价:累计同比)

8、中证800(左轴)30%600020%5000400030002000100010%0%-10%-20%020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-30%Wind,信贷脉冲指标释义：历史市场底附近（蓝色柱）、经济底附近（红色柱）都有社融环比超过 5%的高增速（季调后）。信号发出后半年内市场总体较强。当前观点：当前周期信贷脉冲环比（季调）增速未出现 5%以上信号，市场底部仍难以确定。图表 7：信贷脉冲7000社融季调环比增速中证800(左轴)20%600015%50004000300020001000

9、10%5%0%-5%02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Wind,-10%经济面经济PMI指标释义：PMI 为经济的领先指标，若指标呈现上行趋势，则经济处于复苏区间，利好股市。经济上行区间平均长度约为一年。当前观点：当前 PMI 尚未出现明显的趋势上行，整体信号偏空。图表 8：PMI向上趋势向下趋势中证800(左轴)PMI:MA6PMI:MA12700058600056500054400052300050200048100046020062007200

10、82009201020112012201320142015201620172018201920204420212022Wind,发电量同比指标释义：发电量同比为经济的领先指标，若指标呈现上行趋势，则经济处于复苏区间，利好股市。经济上行区间平均长度约为一年。当前观点：当前发电量同比短均线出现拐头，但是尚未确定趋势上行的拐点，整体信号偏空。图表 9：发电量同比向上趋势向下趋势中证800(左轴)发电量:同比:MA6发电量:同比:MA12700025%600020%500015%400010%30005%20000%1000-5%020062007200820092010201120122013201

11、420152016201720182019202020212022-10%Wind,库存周期指标释义：使用经济景气指数+库存景气指数，将库存周期划分成四个阶段：1) 被动去库存&主动补库存，看好市场，买入信号；2) 被动补库存，看空市场，卖出信号；3) 主动去库存，中性观点。当前观点：当前处于被动补库存区间，属于看空信号。图表 10：库存周期被动去主动补被动补主动去中证800净值择时净值87654321020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind,A 股景气度指数指标释义：我们以上证指数归母净

12、利润同比为 Nowcasting 目标构建了 A 股景气度高频指数。景气上行是牛市的基础，景气下行是熊市的基础，景气拐点大概率对应市场拐点。指数刻画市场大周期走势，发出信号后持续至少 1 年半。当前观点：当前景气进入主跌浪，市场不会有大行情，总体将震荡偏空。图表 11：A 股景气度指数70006000500040003000200010000中证800(左轴)A股景气度指数6050403020100-10-20-30-40Wind,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

13、21 2022通胀CPI 同比指标释义：衡量了下游产品的通胀水平，若通胀处于 90%历史分位的高位，则是货币宽松政策的制约项，利空股市。反之，若处于 10%历史分位的低位，则易出现宽松政策，利多股市。信号发出后平均持续一个季度。当前观点：当前处于中间水平，不发出信号。图表 12：CPI 同比7000中证800(左轴)CPI:同比 分位数10 分位数9010%6000500040003000200010008%6%4%2%0%-2%020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-4%Wind,PPI 同比

14、指标释义：衡量了上游原材料的通胀水平，若通胀处于 90%历史分位的高位，则是货币宽松政策的制约项，利空股市。反之，若处于 10%历史分位的低位，则易出现宽松政策，利多股市。信号发出后平均持续一个季度。当前观点：当前处于中间水平，不发出信号。图表 13：PPI 同比7000中证800(左轴)PPI:同比 分位数10 分位数9015%60005000400030002000100010%5%0%-5%020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10%Wind,估值面中证 800 成分股 PE_ttm 中

15、位数指标释义：使用中证 800 的成分股 PE_ttm 的中位数计算，历史底部区域为 PE=20 倍。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。当前观点：当前 PE 为 20.43 倍，已接近底部区域，发出看多信号。图表 14：中证 800 成分股PE_ttm 中位数6000500040003000中证800(左轴)中证800成分股PE_ttm中位数 底部区域:PE=2060555045403530252000 20151000102007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind,中证 800

16、 股息率指标释义：高于 2.5%是底部区域，低于 1.5%是顶部区域。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。当前观点：当前股息率 2.44%，非常接近底部区域 2.5%，发出看多信号。图表 15：中证 800 股息率7000中证800(左轴)中证800股息率(过去12个月) 底部区域：股息率突破2.5 顶部区域：股息率跌破1.53.5%60003.0%5000 2.5%40002.0%3000 1.5%20002010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind,1.0%中证 800 PB指标释义：1.4 倍是底部区

17、域。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。当前观点：当前 PB 水平 1.5 倍，接近历史底部区域，发出看多信号。图表 16：中证 800 PB7000中证800(左轴)中证800 pb 底部区域:PB=1.43.5060003.0050002.5040002.0030001.50200020102011201220132014201520162017201820192020202120221.00Wind,中证 800 股权风险溢价指标释义：1/PE_ttm 和十年国债收益率的比值，滚动 5 年进行均值方差标准化处理。当指标位于 1.5 以上或-1.5 以下时，预期市场未来

18、分别为上涨或下跌，平均持续一年左右。当前观点：当前股权风险溢价处于历史 1.35 倍标准差，股票估值性价比较高，发出看多信号。图表 17：中证 800 股权风险溢价7000中证800:股权风险溢价:标准化中证800(左轴)3600021500004000-13000-22000-32010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind,中证 800 DCF 估值指标释义：基于中证 800 ROE 和分红率得到预期增速，采用二阶段 DCF 模型给出绝对估值，n2 取 25 年为合理估值。当前观点：当前 PE 估值为 13.2 倍，略低于

19、DCF 合理估值，不发出信号。图表 18：中证 800 DCF 估值中证800:PE_TTM22 明显低估 低估 合理估值:DCF Model 高估 明显高估201816141210820122013201420152016201720182019202020212022Wind,AIAE 指标指标释义：用来描述资金配臵股票资产的比例，AIAE=股票市值/（股票市值+债券市值+现金），低于 15%为底部区域。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。当前观点：当前 AIAE 指标为 17%，略高于底部区域 15%，发出看多信号。图表 19：AIAE 指标6000中证800(左轴)

20、AIAE 底部区域：1535%5500500045004000350030%25%20%30002500 15%200020142015201620172018201920202021202210%Wind,资金面个人投资者A 股账户新增开户数指标释义：如果新增开户数达到近 6 个月新高，市场较大概率反转，并且未来反转趋势平均持续 1 个月左右时间。当前观点：当前新增开户数处于正常水平，不发出任何信号。图表 20：A 股账户新增开户数A股账户新增开户数(万)中证800(左轴) A股账户新增开户数:过去6个月最大值(万)700060005000400030002000100002005 2006

21、 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20228007006005004003002001000Wind,境外投资者北向资金指标释义：若北向净流入大于 120 日均线加 1 倍标准差时看多，若北向净流入小于 120日均线减 1 倍标准差时看空，若无信号，则保持之前的看多或看空状态。看多信号出现后持仓时间约为 10 交易日，持仓收益约为 1%。当前观点：北向资金于 7 月 26 号出现大幅净流入并超过上限，发出看多信号。图表 21：北向资金60005500500045004000中证

22、800(左轴)北向资金净流入(亿元) 下限 上限3002001000-10035002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7Wind,-200杠杆资金融资融券余额指标释义：处于上行趋势代表市场持续资金流入，处于下行趋势则代表市场持续资金流出，风险较大。信号发出后平均持续时间为 1 个月。图表 22：融资融券余额当前观点：当前融资融券余额处于上行趋势，市场杠杆资金增加，处于看多状态。信号保持看多状态已 8 个交易日，从平均持续时间来看，还有半个月左右。65006000550050004500400035003000

23、25002000上行趋势中证800(左轴)融资融券余额(亿元)25000200001500010000500002014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022 2022Wind,技术面均线类均线排列图表 23：均线排列指标释义：经统计当均线形成多头排列状态时，未来市场平均持续一个半月表现较好。当前观点：当前 10 日均线下穿 30 日均线，多头排列被破坏，不发出信号。多头排列信号中证80010日均线30日均线60日均线6000550050004500400035003000

24、2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7Wind,均线距离指标释义：当短均线超过长均线 3%时，判定市场处于上行趋势；短均线跌破长均线超过-3%时，判定市场处于下跌趋势；否则判断市场处于震荡走势。若发出看多信号，未来约两个月市场表现较好，平均持有收益率为 1.5%。当前观点：当前长短均线距离在阈值内，不发出信号，看震荡。图表 24：均线距离7000长短均线距离中证800(左轴)短均线(左轴)长均线(左轴) 上行趋势3 下行趋势-340%6000500030%20%10%4000 0%-10%3000-20%2000201020112012

25、2013201420152016201720182019202020212022Wind,-30%通道类布林带指标释义：指数上穿上轨后再下穿为做空信号，指数下穿下轨再上穿下轨为做多信号，总体来说做空信号有效性较强。发出信号后平均持续 1 个半月。当前观点：当前指数在布林带中间区域运行，不发出信号。图表 25：布林带中证800 布林带中轨 布林带上轨 布林带下轨60005600520048004400400036002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7Wind,相对强弱类 相对强弱指标 RSI指标释义：以 20

26、、80 为界，快线下穿 20 后等待上穿慢线时做多，快线上穿 80 后等待下穿慢线时做空。发出信号后平均持续 1 个月。当前观点：当前 RSI 快线在上穿 80 后已经下穿慢线，处于空头状态，空头状态已经持续 18 个交易日。当前快线也接近 20 水平，预计空头状态接近尾声。图表 26：相对强弱指标 RSI60005500500045004000中证800RSI:6天(快线)RSI:24天(慢线)10090807060504030201002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7Wind,量价类新高新低占比指标释

27、义：新高占比对市场短期顶部有指导意义，新低占比对市场短期底部有指导意义。如按照 10%为阈值，信号发出后一般至少持续半个月。当前观点：新高新低占比都处于较低水平，不发出信号。图表 27：过去 250 日股票当前创新高占比7000250日新高占比中证800(左轴)60%600050%50004000300040%30%20%10%20000%201420152016201720182019202020212022Wind,图表 28：过去 250 日股票当前创新低占比7000250日新低占比中证800(左轴)60%600050%50004000300040%30%20%10%20000%2014

28、20152016201720182019202020212022Wind,量价综合指标成交额+波动率时钟指标释义：市场在波动上成交下区间风险较高，在其余象限总体风险较小。波动率上下行区间一般持续 3 个月，而成交额区间一般持续 1 个半月左右。当前观点：当前波动率下行，成交额下行，属于情绪次优区间，仍然做多。波动率下行已经过 2 个月，成交额下行已经过 1 个月。市场在未来 1 个月总体情绪风险较小。图表 29：成交额+波动率时钟7000中证800(左轴)成交额指数波动率指数120600010080500060400040300020200002014201520162017201820192

29、02020212022Wind,情绪面长期情绪成交热度指标释义：刻画全市场成交热度，使用沪深 300 过去三个月成交金额进行计算。若成交热度较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来半年市场止跌上行或见顶下跌。当前观点：当前成交金额处于中等位臵，不发出信号。图表 30：成交热度7000中证800(左轴)成交热度 情绪过冷:-1倍标准差 情绪过热:1倍标准差12000600010000500040003000800060004000200020000201420152016201720182019202020212022Wind,行业分歧度指标

30、释义：刻画行业走势分化度，使用 100%-过去 10 日行业收益率主成分解释比例进行计算。若分歧度较高，则未来可能会有下跌风险。若分歧度较低，往往市场的情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来半年市场止跌上行或见顶下跌。当前观点：当前行业分歧度处于中等位臵，不发出信号。图表 31：行业分歧度7000中证800(左轴)中期行业分歧 情绪过冷:-1倍标准差 情绪过热:1倍标准差90%600050004000300080%70%60%50%40%30%20%10%20000%201420152016201720182019202020212022Wind,偏股基金仓位指标释义：刻画主

31、动权益基金的行为，基于带约束的回归高频估算基金仓位。若偏股基金仓位较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来半年市场止跌上行或见顶下跌。当前观点：当前基金仓位处于中等偏高位臵，发出轻度看跌信号。图表 32：偏股基金仓位7000中证800(左轴)偏股基金仓位:MA5 情绪过冷:-1倍标准差 情绪过热:1倍标准差100%600050004000300095%90%85%80%75%70%2000201420152016201720182019202020212022Wind,65%短期情绪东方财富 NLP指标释义：刻画个人投资者情绪，使用东方财富论坛爬虫打分生成。若东方财富NLP 较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来一个月会止跌上行或见顶下跌。当前观点：当前东方财富 NLP 情绪指标低于-1 倍标准差，发出看涨信号。图表 33：东方财富 NLP700060005000400030002000中证800(左轴)东方财富NLP 情绪过冷:-1倍标准差 情绪过热:1倍标准差2.42.221.81.61.41.210.80.60.4Wind,201420152016201720182019202020