八月继续震荡主线扩散

1、8 月市场展望：弱修复下震荡延续近一周 A 股市场指数普遍下跌，其中中证 500 上涨 0.07%，上证指数下跌 0.51%，沪深 300 下跌 1.61%，创业板指下跌 2.44%；行业方面来看，本周综合、房地产行业表现较好，医药、食品饮料板块有所下跌。图 1：本周市场指数普遍下跌图 2：美国当前食品、能源通胀压力依然较大1.000.00-1.00-2.00-3.000.07-0.51-1.61-1.84-2.28-2.44周涨跌幅（%）美国:CPI:当月同比(%)美国:CPI:食品:当月同比(%)11美国:CPI:能源:当月同比(%)(右) 401038936834732630526424

2、3222021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06220 数据来源：，数据来源：，图 3：本周综合、房地产板块表现较好周涨跌幅（%）4.002.000.00-2.00综合房地产汽车 机械 煤炭农林牧渔石油石化有色金属家电轻工制造电子建材 计算机综合金融钢铁基础化工国防军工银行电力设备及新能源纺织服装商贸零售通信传媒电力及公用事业非银行金融建筑交通运输 消费者服务食品饮料医药-4.00数据来源：，政治局会议基调：稳中有进，防范风险会议总体定调：稳中求进，防范风险。本次政治局会议相比于 4

3、 月的会议，更加着重于风险的防范：（1）经济增长延续稳中求进。会议仍强调坚持“动态清零”方针，本次“力争实现最好结果”的表述与 4 月的“努力实现全年经济社会发展预期目标”相比，有更多对增长与防疫，以及国外复杂形势的平衡。（2）强调重大风险防范。本次会议在房地产、金融市场等方面均新增了防范相关风险的表述，例如房地产方面新增“要稳定房地产市场”、金融方面“妥善化解一些地方村镇银行风险”等，同时强调了能源、粮食安全，均表明本次会议相当注重潜在风险的化解与防范。表 1：本次会议对疫情防控和经济形势的表述2022 年 7 月政治局会议2022 年 4 月政治局会议对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合

4、看、系统要根据病毒变异和传播的新特看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚点，高效统筹疫情防控和经济持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，社会发展，坚定不移坚持人民疫情防控坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清中央确定的新冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社零，最大程度保护人民生命安会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。要全和身体健康，最大限度减少做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。疫情对经济社会发展的影响。新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国要加大宏观政策调节力

5、度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳经济形势增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。，公开资料整理新增及超预期内容：（1）新增的内容：其一，会议提出要以改革开放为经济发展增长的动力，继续实施国企改革三年行动计划，同时今年为改革收官之年，有改革预期的企业有望受到政策红利的催化；其二，会议继续表明要推动平台经济规范健康发展，新增“推出一批绿灯投资案例”的表述，释放较积极信号。（2）超预期内容：在房地产方面新增“要稳定房地产市场”

6、以及“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”的表述，表明国家对于相关信用风险的重视，政策聚焦下地产的相关风险有望得到缓解。表 2：本次报告对房地产和平台经济的表述2022 年 7 月政治局会议2022 年 4 月政府工作报告房地产要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求, 优化商品房预售资金监管,促进房地产市场平稳健康发展。反垄断和平台经济要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对

7、平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。，公开资料整理对市场趋势影响：增长目标弱化，强调防风险，影响偏中性；对行业配置影响：利好新能源、种业、地产链、国企改革等。（1）市场趋势受影响中性，弱修复下震荡延续。其一，分子端上偏中性，本次会议明显弱化了增长目标，疫情常态化防控可能对消费有压制，但避免了大规模疫情引发的系统风险，同时财政端继续发力下基建等有望继续支撑经济修复；其二，分母端上偏中性，货币政策基调仍然以稳货币、宽信用为主，符合市场预期；风险偏好上，前期主要压制市场的地产信用风

8、险明显受到高层关注，未来政策聚焦下风险有望缓和，提振市场风险偏好。（2）行业配置方面关注新能源、种业、地产链、国企改革。其一，保民生下关注能源安全导向的新能源中的风光储等，粮食安全导向的种业、农产品加工业等；其二，保交楼下关注除房企外的地产链如建筑建材、家电等；其三，国企改革收官之年关注有改革预期的国企。图 4：消费者信心指数依然处于相对低位图 5：工业企业利润同比增速降幅缩窄数据来源：，数据来源：，影响 8 月市场趋势的核心因素是什么？历年 8 月市场驱动因素中，经济基本面外部冲击流动性中报业绩与估值情绪。我们对 2006 年至今以来 8 月份的市场行情进行了复盘，并且对市场趋势的影响因素进

9、行了分析，从结果上来看，经济基本面外部冲击流动性松紧中报业绩催化估值情绪：图 6：历年 8 月份市场走势与影响因素梳理数据来源：，经济基本面是决定 8 月市场趋势的主要因素。复盘来看，经济基本面是决定 8月市场趋势的主要因素，若在宏观环境较强的背景下，市场大概率呈现上行趋势，例如经济增长、企业盈利有所改善或持续上升的 2006、2007 以及 2016 年，即使流动性等其他因素相对偏负面，指数也通常难以发生大幅下行，例如 2006 和 2007 年货币政策的持续收紧也并未改变指数上行的趋势；若经济基本面有所承压，即使流动性预期相对宽松，市场仍大概率呈现震荡或下行趋势，例如 2012、2015

10、和 2019年经济基本面承压的背景下宽松预期也难以改变指数震荡或下行的趋势。图 7：2006、2007 和 2016 年经济基本面相对较好65PMI工业企业:利润总额:累计同比（%）605550452005-082006-04006-1207外部冲击影响下市场表现通常较弱，若基本面承压则影响更为显著。复盘来看，历史上 8 月出现明显外部或宏观冲击的年份主要是 2008 年（美国次贷危机持续发酵）、2012 年（欧债危机蔓延）、2017 年（美国对中国启动 301 条款调查）2018 年（美国考虑对华征收关税）和 2020 年（美国商务部收紧对华禁令），可看出在外部冲击

11、的影响下市场通常表现较弱，仅 2017 年在经济较好的背景下市场依然有所上行，而其余年份在经济基本面较弱的背景下外部冲击的影响更为显著，指数的下跌幅度均相对较大。图 8：2008 年美国金融危机冲击图 9：2012 年欧债危机开始发酵美国:GDP:不变价:折年数:同比%5美国:失业率:季调%（右） 12411310402935180730-1625-2520-3415-43-521050希腊:国债收益率:10年%意大利:国债收益率:10年%（右）987654322010-012011-012012-012013-012014-01，流动性预期对 8 月的市场趋势影响有限，但若预期收紧市场通常会

12、受到一定压制。整体来看，流动性预期影响对 8 月的市场行情影响相对有限，例如货币政策持续收紧的 2006 和 2007 年市场依然保持上行趋势，市场趋势更多由当期的基本面决定，但是在预期收紧下市场通常也会受到一定压制，例如 2006、2013 和 2020 年即使基本面处于向上趋势，而在当期流动性的收紧预期下，市场多表现为以震荡为主的小幅上行。图 10：2006 年信贷政策开始紧缩图 11：2013 年受“钱荒”影响流动性担忧较强17.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.0013.5006-01313.00金融机构:各项贷款余额:同比（%），中报业绩披露对市场

13、趋势的影响并不显著。虽然 8 月是中报业绩集中披露期，但是 7 月已有大约有 1/3 的上市公司披露中报业绩预告，对中报业绩具有一定指示作用，一定程度上提前透支了对于中报业绩的预期。以可比口径下的中位数计算同比盈利增速，对比全 A 中报业绩同比盈利增速和 8 月涨跌幅，发现中报同比盈利增速均对 8 月行情的影响不显著，可能更多是对中报业绩预告和中报业绩的预期差进行修正。如 2018 年全 A 中报同比盈利增速 12.80%，但 2018 年 8 月依然取得 6.36%的跌幅；2020 年全 A 中报同比盈利增速-4.64%，但 2020 年 8 月依然取得 1.97%的涨幅。图 12：中报业绩

14、和 8 月行情相关性不高，估值情绪对 8 月行情影响同样不显著。从 8 月初的估值和换手率（MA10）分位数（2005 至当年年末市盈率分位数）与当月涨跌幅的关系来看，估值情绪对行情影响不显著，如 2021 年 8 月初估值（56%）和换手率（87%）分位数均在高位，但8 月仍然取得 3.22%的涨幅；2018 年 8 月初估值（28%）和换手率（27%）分位数均在低位，但 8 月仍然有 6.36%的降幅。图 13：估值和 8 月行情相关性不高图 14：情绪和 8 月行情相关性不高，展望今年 8 月份，基本面弱修复和地缘风险下延续震荡。（1）8 月经济基本面弱修复延续。随疫情防控转好，前期“稳

15、增长”项目进入落地期、政策聚焦“保交楼”、暑期消费旺季来临下，8 月基本面有望延续修复，但在散点疫情频发和外需下行的压力下仍偏弱。（2）非基本面冲击方面，中美关系是关键。国内前期压制市场的核心因素即疫情与地产信用风险，8 月在政策作用下大概率缓和，但中美摩擦等地缘冲突风险仍难消除，短期可能会对风险偏好有压制。（3）流动性方面，国内平稳同时海外收紧转缓。从前期总理讲话以及政治局会议精神来看，大刺激难有，但短期流动性仍将维持合理充裕，以稳为主。而海外在衰退担忧以及通胀压力可能减小下，后续货币收紧的力度可能有所转缓，对市场的压力减小。总体看，8 月市场大概率仍以震荡为主。图 15：7 月以来散点疫情

16、有小幅反弹，压制基本面修复速度，月度策略：震荡格局延续分子端：PMI 小幅回落但仍在荣枯线附近，金融和成长板块中报盈利或超预期PMI 小幅回落但仍在荣枯线附近，中小企业复苏仍需呵护，基建效果陆续提升。7月 PMI 为 49.0%，综合 PMI 为 52.50%，较上月均有所小幅回落，但仍在荣枯线附近。（1）分企业类型来看，中小企业复苏仍需呵护：大中小型企业 PMI 指数分别为 49.8%、48.5%、47.9%，分别较前值回落 0.4%，2.8%，0.7%，中小企业 PMI 指数下滑幅度较大，一定程度上受到散点疫情的影响。散点疫情对线下消费和服务业的冲击较大，而中小企业又以线下服务和消费为主。

17、（2）分项来看，基建效果陆续提升：制造业 PMI 有所下滑，7 月 PMI 再次跌回荣枯线以下（49.0%，7 月 PMI，下同），较前值下降 1.2%；非制造业 PMI 韧性仍强，服务业 PMI(52.8%)受制于散点疫情，虽小幅回落 1.5%但仍在荣枯线以上，建筑业 PMI（59.2%）则强势提升 2.6%，表明基建投资效果已有体现。后续来看，7 月政治局会议强调稳中求进，既要贯彻落实防疫政策，也要保证经济有序运转，盈利弱修复态势有望延续。图 16：中小企业 PMI 环比回落较大图 17：基建原材料价格有所回升，中报实际盈利高于预告盈利概率较大，披露业绩预告的公司的实际盈利高于板块平均水平

18、，金融和成长板块中报盈利或超预期。8 月进入中报正式业绩披露期，可以从两个角度前瞻中报业绩：（1）比较披露业绩预告的公司的预告盈利和实际盈利，发现金融板块中报盈利或超预期。复盘过去 10 年披露中报预告盈利和实际盈利（可比口径），发现预告盈利普遍低于实际业绩。具体来看，金融板块中公司预报与中报实际盈利的差值（预报披露-中报实际）最为明显。在盈利受到全面冲击的 2020 年， H1 预告盈利明显低于实际盈利，相对较高的实际盈利发布后或能一定程度上对冲偏低的盈利带来的负面情绪。当前来看，2022H1 同样处在盈利下行期，预告盈利低于实际盈利的概率或较大，金融板块中报盈利或超预期。（2）比较披露业绩

19、预告的公司的实际盈利和行业平均实际盈利，发现成长板块中报盈利或超预期。复盘过去 10 年A 股披露业绩预告的公司中报实际盈利增速（可比口径），发现披露预告的公司整体表现高于板块平均水平。具体来看，成长板块披露预告的公司的中报实际盈利增速显著高于板块整体水平，其他板块预告盈利和实际盈利相关性则不显著。图 18：披露预告公司实际盈利高于预告盈利图 19：披露预告公司实际盈利普遍高于全 A，图 20：不同风格板块业绩预告中的盈利和实际盈利差值（预告-实际）存在分化2012201320142015201620172018201920202021周期0.65%0.69%-0.37%0.55%0.04%-

20、0.25%-0.37%-0.73%-0.64%-3.07%消费0.49%0.63%-0.50%-0.12%-1.30%-0.93%-0.99%-1.38%-0.02%-0.18%金融-0.51%-4.25%-5.05%-0.73%-1.90%-0.77%-4.18%-4.17%-2.36%-4.33%成长0.07%1.66%0.25%0.61%-0.09%-0.41%0.56%0.39%-1.04%-1.84%，Wind图 21：成长板块披露预告的公司中报实际盈利增速显著高于板块整体水平，流动性：加息落地海外收紧预期有望放缓，国内流动性维持充裕美联储加息落地，衰退预期上升背景下海外流动性收紧预

21、期可能有所缓解；经济偏弱叠加海外掣肘下降，8 月国内流动性维持充裕。海外方面，本周美联储正式宣布加息 75 个基点，整体符合市场预期，在本次会议上鲍威尔释放鸽派信号，表示虽然不排除 9 月再次大幅加息，但是未来某一时点放慢加息节奏可能会是合适的，同时表示美联储依旧将抑制通胀视为主要目标，但考虑到 6 月美国 CPI 同比达到 9.1%的高位，特别是食品、能源等物价压力依然较为明显，因此预计短期美国通胀压力难以出现显著缓解，后续加息幅度可能仍将高于 25 个基点，但在美国经济面临“硬着陆”风险的背景下，后续美联储的紧缩货币政策可能会出现边际放松，海外流动性收紧对国内的压制有望减弱。国内方面，近期

22、政治局会议表示货币政策方面要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，可以看出后续基调将依然以稳货币和宽信用为主，货币政策整体将依然维持稳健，考虑到国内经济基本面当前恢复尚不牢固，叠加美联储加息落地后海外掣肘下降，预计 8 月国内流动性将继续维持合理充裕。图 22：美国食品、能源通胀压力仍然较大图 23：国内通胀数据有所抬头CPI:当月同比(%)CPI:食品:当月同比(%) CPI:服务:当月同比(%)美国:CPI:当月同比(%)4美国:CPI:食品:当月同比(%)11美国:CPI:能源:当月同比(%)(右) 40103893628347320630526-2424322-42021-0820

23、21-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062202022-012022-022022-032022-042022-052022-06-6，wind，wind新发基金大幅改善，加息落地后外资流入可能上升，微观流动性 8 月将继续改善。整体来看，7 月新发基金大幅改善，情绪资金维持小幅流入，外资流入较之前有所放缓：首先新发基金方面，7 月新发基金规模整体达到 794 亿，较 6 月的 277 亿提升明显，同时募资额/募资目标回升至 33.86%，水平已经接近 2021 年 7 月，可以看出基金的发行情绪明

24、显得到改善；展望 8 月份，在当前结构性行情下市场依然存在较强的赚钱效应，预计新发基金有望维持当前流入水平，但盈利弱修复的背景下指数可能相对偏震荡，因此预计新发基金规模进一步大幅上升的可能性相对较小，预计单月规模可能在 700-1000 亿之间。外资方面，7 月外资整体净流出 210 亿，流入速度较之前明显放缓，主要源于美国大幅度加息预期的强化，而随着美联储加息的落地以及后续海外流动性收紧预期的放缓，预计 8 月外资流入有望迎来边际改善。情绪资金方面，7 月融资净流入 215 亿，结算金余额增加约 1200 亿，7 月份情绪资金依然维持大幅流入趋势，后续来看，虽然 8 月预计仍将处于反弹后的震

25、荡阶段，但加息落地叠加政治局会议召开有望支撑市场风险偏好，预计情绪资金有望延续流入，整体来看 8 月微观流动性有望持续改善。图 24：7 月新发基金规模大幅回升图 25：基金 7 月募资额/募集目标明显上升1,2001,00080060040020001-070新成立基金份额:偏股型（亿）40%35%30%25%20%15%10%5%0%募资额/募集目标33.数据来源：，数据来源：，图 26：7 月外资流入速度明显放缓图 27：融资持续小幅流入8006004002000-200-400-600陆股通:月度净流入（亿）融资余额:周:环比增加（亿）融资余额（亿）16,00015,20014,400

26、-0104-163013,600数据来源：，数据来源：，风险偏好：疫情与地产风险有望缓解，中美关系不确定性仍存风险偏好方面，地产信用风险和疫情扰动缓解有望提振风险偏好，但中美摩擦等地缘风险仍在：（1）地产信用风险和疫情扰动有望得到缓解，短期有望提振风险偏好。从近期召开 的政治局会议来看，国家对于下半年潜在风险的防范和化解将会更为重视。当前来 看，坚持“动态清零”的防疫方针以及对房地产“保交楼”的重视有望缓解当前市 场对于疫情爆发和地产信用风险的担忧；从数据上来看，近期全国新增确诊和无症 状病例数量已经有下降的趋势，同时国务院近期表示将推动核酸检测结果全国互认，不同渠道展示的核酸检测结果应该具有

27、同等效力，核酸互认政策有望进一步提振市 场对经济增长的预期，风险偏好有望得到支撑。图 ：全国新增确诊病例近期有所下降25020015010050022-06-250全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 1全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（右）2-06-287-014，图 29：信用债后续到期规模与只数12,00010,0008,0006,0004,0002,0002022-0701,000到期规模（亿）到期只数8006004002002023-0502022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04，（2）

28、中美两国元首通话背景下中美关系短期有望缓解，但后续不确定性仍存。本周中美两国元首应约进行通话，双方就台湾等引发两国关系紧张的问题进行了坦率的沟通和交流，虽然整体来看两国在具体问题上依然有不少分歧，但本次通话依然表明了两国当前保持沟通的积极意义，因此短期对紧张的中美关系可能有所缓解；但是中期来看，考虑到前期美国对中国半导体等科技领域方面的打压，中美两国长期博弈的局面短期不会改变，同时近期佩洛西亚洲之行进一步加剧了中美两国在地缘政治方面的摩擦，后续来看中美两国关系依然存在较大的不确定性，短期风险依然难以消除。估值与情绪方面，指数估值小幅下降，个股位置有所上升。市场估值方面来看，上证 50 和沪深

29、300 当前的市盈率分位数分别为 31.37%和 30.16%，中证 500 和国证 2000 当前的市盈率分位数分别为 7.57%和 46.63%，指数估值本周小幅下降。个股位置方面来看，当前 A 股市场 200 日均线以上个股占比为 43.20%，创业板 200 日均线以上个股占比达到 31.42%，较上周有所上升，当前已经接近三月初的水平，考虑到当前的反弹水平已经较为充分，后续指数预计仍将处于反弹后的震荡与调整期间，因此预计个股位置短期上升空间相对有限，后续依然以震荡趋势为主。图 30：本周指数估值有所下降上证50沪深300中证500国证2000908070605040302010201

30、8-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-070，Wind图 31：本周均线以上个股占比小幅上升全部A股-MA200以上个股占比创业板-MA200以上个股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011-022011-062011-1

31、02012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-060%，Wind行业配置：关注政策导向、景气提升和日历效应角度行业配置上，8 月延续主线扩散，建议关注拥挤度低的政策导向或景气预期改善方向。（1）8 月

32、是震荡延续下的主线风格扩散。如前文所述，8 月市场趋势仍以弱修复下的震荡为主，而行情特征将是结构性的主线风格扩散，原因有二：一是在经济结构转型、流动性稳定充裕、机构化加深、注册制等因素的推动下结构性行情将是未来主旋律；二是从风格切换的主要因素如盈利优势、宏观环境、估值情绪、资金结构来看，海外紧缩导致的衰退预期和地产信用风险对周期和金融地产类行业的盈利预期有压制，疫情反复对消费的盈利修复有压制，而保增长政策持续叠加机构资金回暖下新旧基建、TMT、电新等行业盈利预期将改善，即风格上预计成长稳定和消费周期和金融，但由于前期新能源主线短期拥挤度过高，大概率短期会出现风格扩散。（2）风格扩散的方向仍需关

33、注政策导向与景气。若风格从高拥挤度主线扩散，则可以关注前期拥挤度不高且在低位，同时属于政策导向，或景气预期有所改善的方向，政策导向可紧贴政治局会议关注的能源安全、粮食安全、“保交楼”进行布局，景气预期可结合稳增长进入落地期、地缘风险催化等角度进行布局。具体如下：其一，政策导向角度：能源安全相关的风电光伏、储能，粮食安全相关的种业，保交楼相关地产链。（1）政治局会议强调“提升能源资源供应保障能力”，在俄乌冲突持续发酵下能源安全问题凸显，能源供给至关重要，风电光伏等能源基建相关产业链有望受益；同时强调“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，双碳背景下推进新能源建设，需解决新能源供给消化不均衡问题，

34、相关解决能源储存调配的储能板块有望受益。（2）粮食安全上强调“要强化粮食安全保障”。当前产业政策方面，保障种子安全与粮食供应、优化种粮补贴政策、适当提高粮食最低收购价水平等相关政策的已有发布，会议再次聚焦下粮食供应相关的种植业、农产品加工行业有望受益。（3）政治局会议对“保交楼”的强调旨在化解信用风险，稳定民生，后续商品房建设有望趋于正常化下，除地产企业外的地产链上下游如建筑建材、家电等方向有望受益。图 32：能源总量自给缺口占比上升至 20%图 33：粮食供应基本稳定，wind，wind其二，景气提升角度：受益新旧基建的电力设备、计算机（物联网、虚拟电厂等）、传媒（NFT）、军工、建筑建材等

35、值得关注。政治局会议强调要用好地方政府专项债，用足用好限额，同时推动“一带一路”共建及中西部地区的改善基础设施，预计下半年新旧基建将迎来建设高峰。（1）一方面华为召开 HarmonyOS 3.0 及华为全场景新品发布会，实现超级终端支持 12 种智能设备组合协同；另一方面上海市原则同意上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案，上海要举全市之力打造智能网联汽车发展的制高点；技术和政策共振，明显推动物联网技术发展和应用场景落地，数字基建相关的软硬件将显著受益。（2）7 月 29 日全球数字经济大会互联网 3.0 峰会工业元宇宙论坛在北京举行，旨在推动元宇宙助力智能制造，实现高质量发展；其中 NFT

36、应用场景近期加速落地，鲸叹发布黄河安澜系列 NFT 音乐产品，浙江省发布“元艺加”平台暨首款数字藏品，预计元宇宙技术逐步成熟，监管趋于健康平稳发展下，NFT 等元宇宙重点应用场景值得关注。（3）军工受益于国防采购需求，十四五规划要求下备战能力建设助推国防采购需求高增；另一方面地缘冲突持续发酵下，为应对环境的不确定性，全年采购交付任务或将提前，因此关注机构超配下需求韧性的军工板块。图 34：地方专项债 1-6 月同比增长 126%图 35：物联网用户增速保持在 25%，wind，wind其三，日历效应角度：关注军工和 TMT。复盘来看，8 月 TMT 块下的电子、计算机、传媒等，以及国防和军工表

37、现较好。第1名第2名 第3名 第4名 第5名 第6名 第7名 第8名 第9名 第10名第11名第12名第13名第14名第15名第16名第17名第18名第19名第20名第21名第22名第23名第24名第25名第26名第27名第名 公图 36：2005-2021 年申万一级行业月度涨跌幅中位数（%）月度一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月钢铁综合房地产银行有色金属食品饮料医药生物国防和军工通信银行机械设备休闲服务2.899.134.933.862.631.814.134.503.794.004.725.08计算机汽车电子食品饮料医药生物医药生物国防和军工电子电气设备家用电器建筑材料

38、家用电器2.837.342.122.272.311.643.364.333.672.934.354.80银行电子电气设备非银金融休闲服务非银金融食品饮料计算机食品饮料交通运输房地产食品饮料2.756.882.002.142.010.763.273.502.812.544.184.70国防和军工农林牧渔建筑材料家用电器食品饮料通信农林牧渔传媒国防和军工医药生物非银金融商业贸易2.496.861.841.621.570.712.893.172.762.073.774.25家用电器建筑材料食品饮料汽车家用电器国防和军工家用电器轻工制造汽车公用事业家用电器有色金属2.016.741.661.461.5

39、20.632.643.072.341.993.473.76汽车计算机休闲服务采掘化工公用事业有色金属综合家用电器食品饮料钢铁通信1.606.461.540.770.810.582.573.021.981.713.353.05交通运输家用电器商业贸易钢铁汽车汽车建筑材料农林牧渔建筑材料机械设备计算机采掘0.916.291.300.570.690.582.502.791.801.623.042.67休闲服务休闲服务建筑装饰交通运输轻工制造电子轻工制造机械设备医药生物轻工制造通信机械设备0.786.291.030.530.650.212.332.241.741.412.992.37传媒纺织服装采掘建

40、筑材料计算机钢铁房地产休闲服务机械设备房地产农林牧渔建筑材料0.705.940.900.180.500.202.182.201.441.342.892.26电气设备医药生物医药生物医药生物传媒化工商业贸易电气设备商业贸易非银金融汽车银行0.695.800.70-0.030.28-0.122.092.121.331.292.792.15电子商业贸易机械设备建筑装饰电子计算机休闲服务建筑材料休闲服务钢铁食品饮料非银金融0.545.690.64-0.080.21-0.231.991.811.301.252.681.89机械设备国防和军工计算机公用事业机械设备家用电器银行纺织服装化工建筑材料有色金属医

41、药生物0.505.480.54-0.31-0.27-0.341.941.731.261.202.481.88商业贸易有色金属公用事业商业贸易交通运输轻工制造化工建筑装饰传媒化工轻工制造农林牧渔0.235.360.35-0.36-0.32-0.391.901.571.100.772.401.77房地产轻工制造有色金属传媒农林牧渔有色金属交通运输食品饮料计算机农林牧渔电子钢铁0.214.960.27-0.36-0.37-0.401.881.540.570.642.281.63化工电气设备家用电器通信公用事业银行电子医药生物建筑装饰建筑装饰银行计算机0.144.860.12-0.40-0.52-0.

42、401.681.410.530.432.231.54综合钢铁通信国防和军工纺织服装建筑装饰综合化工非银金融传媒建筑装饰电气设备-0.184.65-0.08-0.61-0.69-0.481.671.340.320.222.091.40医药生物机械设备国防和军工轻工制造采掘电气设备通信通信电子汽车休闲服务化工-0.184.53-0.35-0.92-0.91-0.581.471.280.160.042.081.35采掘公用事业轻工制造房地产电气设备纺织服装建筑装饰有色金属采掘纺织服装纺织服装汽车-0.354.47-0.36-0.96-1.39-0.801.410.830.10-0.112.041.2

43、2农林牧渔交通运输纺织服装电气设备商业贸易房地产公用事业汽车轻工制造0.01农林牧渔综合传媒纺织服装-0.414.23-0.64-1.10-1.55-0.811.320.72-0.172.001.16建筑材料化工化工化工国防和军工建筑材料纺织服装公用事业电子化工电子-0.444.06-0.73-1.22-1.76-0.871.320.37-0.07-0.261.940.97通信房地产传媒有色金属银行传媒钢铁采掘钢铁电气设备电气设备交通运输-0.603.82-0.75-1.80-2.62-0.891.050.33-0.20-0.771.850.68轻工制造传媒综合休闲服务综合机械设备非银金融交通

44、运输房地产通信公用事业建筑装饰-0.803.78-0.77-1.93-2.71-0.970.330.30-0.25-1.131.570.48有色金属通信银行计算机非银金融交通运输电气设备钢铁有色金属商业贸易医药生物国防和军工-1.073.46-0.82-2.14-2.78-1.060.320.14-0.36-1.361.280.37建筑装饰建筑装饰交通运输电子房地产商业贸易机械设备商业贸易公用事业休闲服务综合传媒-1.083.29-1.09-2.14-2.82-1.15-0.33-0.43-0.52-1.840.510.36非银金融食品饮料汽车综合钢铁休闲服务采掘家用电器综合有色金属采掘轻工制

45、造-1.383.08-1.09-2.19-2.83-1.29-0.41-0.46-0.60-1.880.380.30纺织服装采掘钢铁农林牧渔通信采掘计算机银行纺织服装采掘商业贸易房地产-1.991.81-1.23-2.45-3.56-1.33-0.48-0.64-0.93-1.890.110.22食品饮料非银金融农林牧渔机械设备建筑装饰综合汽车房地产交通运输计算机交通运输综合-2.221.22-2.19-2.87-3.60-2.04-1.05-0.86-1.08-2.71-0.09-0.53用事业银行非银金融纺织服装建筑材料农林牧渔传媒非银金融银行国防和军工国防和军工公用事业-2.761.12

46、-3.10-3.54-3.62-3.11-2.10-2.55-2.42-3.71-0.60-0.83数据来源：，上周市场回顾上周全球主要大类资产表现图 37：上周全球主要大类资产表现上证综指 沪深300指数创业板指道琼斯工业指数标普500指数 纳斯达克指数富时100指数 德国DAX指数欧洲Stoxx50指数日经225指数韩国综指恒生指数恒生国企指数富时A50指数期货2022/7/222022/7/29股票市场3,2703,2534,2384,1702,7372,67031,89932,8453,9624,13011,83412,3917,2767,42313,25413,4843,5653,6

47、6327,91527,8022,3932,45220,60920,1577,1076,88514,04113,719债券市场变动-0.51%-1.61%-2.44%2.97%4.26%4.70%2.02%1.74%2.72%-0.40%2.44%-2.20%-3.11%-2.29%当前PE12.6512.0953.3121.9920.5329.5914.00- 9.108.15-过去五年分位数22.2%27.6%51.2%42.2%13.8%9.1%8.6%6.5%- 66.6%5.3%1.8%5.8%-过去十年分位数 34.7% 43.2% 47.9% 71.1% 37.4% 24.2%6.

48、1%3.4%- 41.6%2.6%14.2% 38.6%-中国2年国债收益率2.252.19-6.28 bps/5.6%3.1%中国10年国债收益率2.792.76-3.10 bps/7.4%6.0%美国2年国债收益率2.982.89-9.00 bps/ 96.5% 98.3%美国10年国债收益率2.772.67-10.00 bps/72.7% 80.5%德国10年国债收益率1.060.91-15.00 bps/95.1% 74.7%日本10年国债收益率0.220.21-1.30 bps/91.5% 60.8%大宗商品市场ICE布油98.75104.005.32%/ 93.0% 78.1%NY

49、MEX原油95.0998.303.38%/ 92.9% 88.3% 伦敦金现1,726.621,765.342.24%/64.0% 81.3%LME铜7,389.507,925.007.25%/70.3% 81.9%汇率市场美元指数106.55105.84-0.67%/98.6%99.3%欧元兑美元1.021.020.11%/1.2%0.6%美元兑人民币6.756.74-0.10%/58.6% 71.6%其他VIX23.0321.33-7.38%/65.2% 79.7%比特币期货22,640.0024,045.006.21%/70.7% 85.3% ，行业及重要指数估值变动截至 2022 年

50、7 月 29 日收盘，沪深 300 的静态 PE 较 7 月 22 日收盘有所上升，为12.09，创业板的静态 PE 有所下降，为 53.31。图 38：沪深 300 静态/动态 PE图 39：创业板指静态/动态 PE市盈率P/E（TTM）预测P/E （2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）预测P/E （2021年度） 均值908070605040302010002016-122019-12，2016-122019-12，分行业看，农林牧渔、汽车、休闲服务（TTM）估值处于历史十五年中高分位点，分别为 126.64、38.01、82.13；电气设备 PB（L

51、F）处于历史高位 5.30，其次为汽车（PB2.64），食品饮料（PB6.58）。图 40：各行业 PE 估值分位点（TTM，2022/7/29）PE历史分位数（2005年至今）历史最低PE历史最高PE0102030405060708090100农林牧渔 14.95汽车 7.88休闲服务 24.92公用事业 13.78电气设备 17.28食品饮料 16.55商业贸易 13.12机械设备 11.77国防和军工 17.83轻工制造 14.00计算机 18.60家用电器 10.55房地产 6.80钢铁 4.67综合 20.71建筑装饰 7.88通信 9.22有色金属 12.89纺织服装 13.14采

52、掘 8.11化工 12.49建筑材料 9.98银行 4.5019.9511.7615.7012.455.1022.1625.6843.6115.6411.989.6433.0810.6631.0358.6143.6035.3230.3129.8128.7882.1338.01126.64156.9870.00209.6974.3899.99100.9596.23136.07245.82113.29159.7089.50120.03153.73176.7192.8396.27140.3198.3388.0176.55124.5665.27非银金融 10.80 13.38传媒 19.49 25.7

53、7电子 20.32医药生物 20.6512.47交通运输 9.952.091创业板指 27.0425.9623.9253.31174.04141.84118.1099.4258.62137.86中证500 15.58沪深300 8.01上证50 6.94上证指数 8.9020.4110.0012.6592.7550.7148.4856.160102030405060708090100，图 41：各行业 PB 估值分位点（LF，2022/7/29），股市资金供求资金流入沪深股通净流入：截至 2022 年 7 月 29 日收盘，本周陆股通资金净流入 11.48 亿元。图 42：沪深股通净流入陆股通：周度资金净流入（亿元）11.486004002000-2002021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-18202