资金成本 杠杆原理 资金结构

1、资金成本1. 概念： 懊指企业筹集和使翱用资金必须支付般的各种费用。包霸括用资费用（如扮股利、利息等）傲和筹资费用（如拔借款手续费、股拔票发行费等）。靶 伴资金成本每年半的用资费用扒败（筹资数额筹摆资费用）2. 作用：扒在筹资决策中作霸为选择筹资数量把和筹资方式的影氨响和参考。胺在投资决策中作懊为分析投资项目拌可行性、选择投埃资方案的标准。伴3.疤个别资金成本（1）债券成本袄Kb=I安靶(1-T)/B扮0澳颁(1-f)柏例：某企业发行吧一笔期限为哀10扳年的债券，债券安面值为癌1000斑万元，票面利率昂为笆12拜，每年付一次鞍利息，发行费率背为扒3癌，所得税率为鞍40败，债券按面值懊等价发行。

2、案Kb=1000挨爱12按败澳（疤1罢埃40肮）啊稗1000敖翱（暗1邦扳3胺）7.42案（2）背银行借款成本版KI=I奥氨(1-T)/L懊般(1-f)癌由于银行筹资费百低，常忽略。公办式则简化为百KI=i哎盎(1-T)疤拔例哀安某企业取得笆3绊年期长期借款爱500皑万元，年利率为奥11%翱，每年付息一次挨，到期一次还本矮，筹资费用率为俺1%拜，企业所得税税靶率为佰33%凹。该项长期借款般的资本成本为：隘（3）瓣优先股成本耙K颁P板=D/P氨0哀八(1-f)鞍例：某企业按面扳值发行肮100暗万元的优先股，爸筹资费率为罢4霸，每年支付奥12熬的股利，则优巴先股的成本为扮K按P暗=10012败板靶

3、100按拌（瓣1捌艾4柏）12.5版（4）普通股成罢本隘K版S袄=D/V巴0矮(1-f)艾由于股利大多不败固定，若股利年版增长率为矮g败，则公式为：柏K霸S伴=D傲1拜/V佰0耙(1-f)拜 爸g百例：东方公司普爸通股每股发行价熬为靶100蔼元，筹资费率为凹5捌，第一年末发胺行股利岸12啊元，以后每年增唉长奥4熬，则普通股成阿本袄扳12【100哎唉（矮1熬胺5皑）】吧4疤16.63留存收益成本耙K艾e 暗=D/V盎0袄若股利不断增加扒，则百 叭K坝e鞍=D靶1凹/V盎0癌板g岸4扮加权平均资金成靶本挨K背w拜=W艾j拜K斑j笆W八j矮指第罢j安种资金占总资金哀的比重摆K阿j疤指第办j耙种资金的

4、成本唉例：某企业共有岸资金班100俺万元，其中债券拜30版万元，优先股把10斑万元，普通股挨40唉万元，留存收益捌20稗万元，各种资金暗的成本分别为：稗6%,12%,俺15.5%,1把5%,罢试计算该企业加矮权平均的资金成佰本捌霸30败白办6爸10拔唉班12氨40澳坝八15.5皑20暗巴按1512.2杠杆原理笆财务管理中的杠背杆原理指由于固扮定费用的存在，邦当业务量发生较疤小的变化时，利罢润会发生较大的俺变化。经营杠杆按概念：指在某一挨固定成本比重下奥，销售量变动对埃息税前利润产生绊的作用。埃变动成本捌碍成本总额随业务拜量的增减变动而扒呈正比例变动的白成本。如材料成扳本、人工成本，案销售人员的

5、佣金拜等。安固定成本颁癌成本总额不受业皑务量变动的影响翱，在一定时期和拌一定业务量范围柏内，相对固定的澳成本。如设备、拔厂房的分期支出斑（折旧）、管理绊人员工资、广告蔼费等。经营杠杆绊袄 氨 吧 蔼 佰 产销10 0拔00件 敖 哀 甲百公司 矮 啊 乙胺公司拜收入 白 癌 澳10 000件隘每件8元 靶 伴 80 0芭00 背 败 稗 80 埃000昂变动成本 半 拔 10 00把0件每件4元 案 澳 40傲 000拜 把 拌 摆 跋10 000件傲每件2元 袄 绊 白 案 捌 阿 20 鞍000懊固定成本 扮 般 挨 暗 隘 耙 袄 碍 30 伴000 傲 把 50袄 000哎销售利润 扒

6、 疤 半 鞍 版 拔 疤 矮 胺10 000 伴 爸 办 10 000哎阿产销下降25%澳 熬 埃 班 熬产销7 500瓣件 扒 八 甲公司澳 啊 吧 乙公司叭收入 摆 阿 按7 500件每袄件8元 坝 绊 60 00半0 艾 肮 60 隘000罢变动成本 鞍 版 7 500挨件每件4元 敖 靶 30 肮000版 拔 吧 袄 肮7 500件每靶件2元 按 爸 巴 熬 癌 懊 15 0颁00柏固定成本 啊 盎 啊 班 皑 伴 邦 暗 佰30 000 暗 敖 爸 拌 版50 000背销售利润 昂 熬 白 捌 佰 班 凹 半 爱0矮 隘 挨 澳 爱 -5般 000瓣利率变动率 白 瓣 艾 稗 背 瓣

7、 傲 -1把00% 颁 懊 佰-150%案盎产销上升25%办 百 佰 袄 捌产销12 50办0件 矮 败 甲公疤司 罢 俺 乙公熬司扒收入 巴 唉 皑12 500件靶每件8元 靶 巴 100 暗000 笆 疤 1盎00 000按变动成本 扮 爸 12 50爱0件每件4元 伴 胺 50袄 000挨 岸 挨 鞍 耙12 500件矮每件2元 搬 叭 懊 挨 靶 俺 25 澳000搬固定成本 俺 俺 盎 哀 熬 扮 按 澳 30 跋000 澳 拌 50蔼 000阿销售利润 蔼 胺 凹 扒 胺 碍 拔 岸 办 20 0扳00 暗 岸 25 败000摆利率变动率 昂 般 扒 熬 笆 斑 哎 +10袄0%

8、邦 奥 +澳150%啊2经营杠杆的懊计量耙经营杠杆系数班DOL熬息税前利润变扮动率敖版产销量变动率扳 版 白 拜 按 斑=版基期边际贡献八败基期息税前利润皑经营杠杆与经营傲风险半所谓经营风险是癌指由于企业经营半上的原因给投资懊收益（安EBIT昂）带来的不确定肮性。懊经营风险的影响隘因素胺（1巴）般宏观经济环境对安关系产品需求的吧影响（奥GDP稗下降是否会引起翱产品需求更大幅胺下降）岸（2叭）扒市场竞争程度（邦公司产品的市场跋竞争力及份额是瓣否比对手低？）癌（3案）碍产品种类（公司隘销售收入是否集疤中在单一产品上拌）阿（4佰）哀经营杠杆（公司八固定成本是否比坝较高）鞍（5办）暗发展前景（公司半产

9、品市场扩张是拔否会引起预期收氨益的大幅度波动傲）阿（6胺）澳资产规模（公司拜竞争劣势和融资熬困难是否是因为盎公司规模小所致敖）般销售业务量增加霸时，息税前利润盎将以版DOL稗倍数的幅度增加伴，而销售业务量翱减少时，息税前笆利润又将以办DOL扳倍数的幅度减少搬。可见经营杠杆蔼系数越高，利润扳变动越激烈。于拌是，企业经营风靶险的大小和经营蔼杠杆有重要关系伴。背一般而言，在其坝他因素不变的情搬况下，固定成本扒越高，经营杠杆白系数越大，经营柏风险越大。疤DOL挨将随按F拔的变化呈同方向鞍变化，即在其他把因素一定的情况按下，固定成本坝F埃越高，邦DOL熬越大，此时企业矮经营风险也越大拌；如果固定成本癌F

10、艾为零，则扮DOL碍等于蔼1斑，此时没有杠杆坝作用，但并不意罢味着企业没有经凹营风险。4. 财务杠杆肮（1）概念：指爱债务对投资者收盎益的影响。（2）计量氨财务杠杆系数班DFL拜普通股每股利哎润变动率八爸息税前利润变动阿率哎 罢 白 盎 鞍 息税前俺利润暗蔼（息税前利润胺利息）岸（3）财务杠杆熬与财务风险鞍公司息税前利润耙较多，增长幅度敖较大时，适当地吧利用负债，可增坝加每股利润，反阿之亦反。5. 复合杠杆斑（1）概念：指办由上述两种杠杆翱共同起作用，则俺销售额稍有变动胺就会使每股收益唉产生更大的变动澳。（2）计量敖复合杠杆系数扒DCL皑每股利润变动捌率芭盎产销量变动率瓣（癌3盎）复合杠杆与企

11、皑业风险颁杠杆越大，企业哀风险越大。资金结构伴1. 叭概念胺：哎指企业各种资金傲的构成及其比例稗关系。哎2. 罢最优资金结构斑：八指一定条件下使肮企业加权平均资岸金成本最低、企爸业价值最大的资隘金结构。靶3. 资本结构盎的影响因素隘（1）公司的类靶型。有些类型的颁公司固定资产比佰重大，而另一些扮类型的公司流动捌资产比重大，对爱于前者而言，权扮益资本可多一些邦；对于后者而言吧，债务资本可多柏一些白（2）宏观经济瓣环境和本行业的埃发展前景。在经吧济繁荣时期，公胺司的前景良好，鞍就有可能溢价发肮行普通股，权益稗资本比重可能就稗会大些；相反，袄在经济萧条时期斑，或本行业经营颁前景暗淡时，投叭资者就会偏

12、重于奥购买债券，而不百是普通股，因为伴债券有优先请偿半权，所以债券资胺本比重就有可能柏加大。 扒（3）公司的控佰制权。如果企业拌的所有者和管理懊人员不愿使企业昂的控制权旁落他吧人，则可能尽量案采用债务筹资的爸方式来增加资本隘，而宁可不发行办新股增资。与此跋相反，如果企业坝不愿承担财务风扒险，就可能较少埃利用财务杠杆懊尽量减低债务资懊本的比例。 办（4）预计收益扮水平。如果公司柏收益水平将不断罢提高，当投资报佰酬率大于市场借伴款利率时，发行氨公司债券可增加疤普通股的收益，氨因为债券只付固爱定的利息，而利敖息后的收益越多搬，或者说剩余收翱益越多，普通段盎每股收益就会越翱高。败（5）其它因素碍例如，

13、证券市爱场行情的变化，班税务负担、公司板信用评级等等岸4. 息税前利疤润搬按每股收益分析法拜（盎EBIT肮斑EPS罢分析法）判断原则：扮预期息税前利润百昂无差异点的息税癌前利润坝, 爱采用负债筹资。鞍笆例扮 颁某公司原有长期柏资本俺1000稗万元，全部为普啊通股，邦20皑万股，每股票面板50巴元，出于扩充用蔼途需要，决定增胺加霸500凹万元长期资本，蔼其筹资方法有两哎种：哎（1埃）全部发行普通跋股，增发搬10背万股，每股票面败50暗元。吧（2霸）全部筹措长期凹债务，利率为斑12扒，按年税前支胺付。颁假设，所得税率百为50胺。捌要求：埃（1败）计算普通股和捌长期债务筹资的捌无差异点以及在跋此点上

14、的每股利吧润。艾（2案）假设企业息税扮前利润分别为跋150蔼万元和皑200巴万元，应分别采把用哪种筹资方案鞍？艾解：（碍1鞍）拔 伴 鞍 哎 拔 耙（芭2颁） 当实傲际搬EBIT奥巴150稗万元叭180懊万元 应筹唉措长期债务柏评价安： 岸EBIT蔼暗EPS爸分析法的局限在败于，这种方法只鞍考虑了资本结构坝对每股收益的影按响，并假定每股暗收益最大，股票胺价格也就最高。叭但把资本结构对懊风险的影响置于敖视野之外，是不背全面的。因为随半着负债的增加，绊投资者的风险加霸大，股票价格和霸企业价值也会有霸下降的趋势，所坝以，单纯地用柏EBIT皑叭EPS败分析法有时会做捌出错误的决策。比较资金成本法哀比较

15、资金成本法傲也叫比较优选法白，是指企业在做俺出筹资决策之前罢，先拟写若干个跋备选方案，分别八计算加权平均的蔼资金成本，并根把据加权平均资金扳成本的高低来确捌定资金结构的方背法。稗（1）初始资本伴结构决策耙比较各方案的加吧权平均资本成本版，选择综合资本败成本最低的那个碍方案。背（2）追加资本百结构决策哎比较被选追加融癌资方案的边际资胺本成本，选择最哀优方案。翱将被选追加融资扒方案与原有资本斑结构汇总，测算班总的加权平均资捌本成本，选择最搬优组合。案例：光华公司原败来的资本结构如板下：普通股每股斑面值唉1案元，发行价疤10百元，目前价格也隘为伴10柏元，共吧80坝万股，今年期望靶股利为翱1瓣元跋/

16、奥股，预计以后每百年增加股利爱5般；债券靶800暗万元，年利率稗10拜。该企业所得芭税率假设为扳30敖，假设发行的扳各种证券均无筹爱资费。现公司拟霸增资半400捌万元，现有三个搬方案可供选择。挨 甲皑方案：增加发行版400岸万元的债券，因白负债增加，投资扳人风险加大，债安券利率增至半12爱才能发行，预白计普通股股利不笆变，但由于风险瓣加大，普通股市背价降至蔼8邦元靶/跋股。笆 搬乙方案：发行债癌券200背万股，年利率为佰10俺，发行股票办20隘万股，每股发行斑价癌10板元，预计普通股氨股利不变。啊 丙靶方案：发行股票案36.36摆万股，普通股市拔价增至按11案元吧/拌股。 邦 求最佳筹资方袄案

17、。哀解：捌1. 拔计算计划年初的捌加权平均资本成伴本板 澳 叭 氨计算甲方案的加罢权平均资本成本拔计算乙方案的加阿权平均资本成本霸计算丙方案的加啊权平均资本成本应选乙方案。练习袄1. 某公司翱2007昂年的资金结构如艾下：债务资金霸200扒万元，年利率为霸10%拜；优先股翱200柏万元，年股利率板为按12%板；普通股靶600败万元，每股面值敖10肮元。公司计划增埃资翱200昂万元。如果发行昂债券年利率为办8%,拜如果发行股票每碍股市价为柏20扳元啊,翱企业所得税率为佰30%,坝进行增资是发行傲债券还是发行股吧票的决策。奥(EBIT 巴 2001翱0% -200扳8%)(1-巴30%)-20爱0

18、12% 吧/(600/1摆0)= (E邦BIT 20暗010%)(百1-30%)-坝20012%袄 / (6艾00/10) 邦+( 200/岸20)般求得： 敖EBIT =1奥66.29蔼（万元）拜当盈利能力碍EBIT16把6.29百万元时，利用负败债集资较为有利碍；当盈利能力隘EBIT16靶6.29伴万元时，以发行背普通股较为有利瓣；当扳EBIT=16斑6.29板万元时，采用两扮种方式无差别。安2. 某企业目笆前拥有债券肮2000摆万元，年利率为挨5%盎。优先股伴500跋万元，年股利率啊为皑12%隘。普通股啊2000爸万元，每股面值蔼10艾元。现计划增资芭500败万元，增资后的奥息税前利润为蔼900扒万元。如果发行斑债券，年利率为俺8%熬；如果发行优先扮股，年股利率为把12%拜；如果发行普通背股，每