Project-新加坡三大电信公司财务分析与比较-final

1、新加坡本地三大电信公司的财务分析与比较 杨燕 YANG YAN 新加坡三大本土电信公司财务分析与比较Yang Yan 杨燕 柏 把 袄 暗 捌 般 奥 翱 罢 目录柏新加坡电信行业颁概述胺叭暗罢翱癌.胺.暗4伴公司背景瓣爸坝懊拔笆澳埃.佰4阿2.1 新加坡懊电信公司 Si爱ngTel拜柏把绊翱.稗.懊4碍2.2 星和移袄动 澳StarHub般摆扒搬佰按.邦5般2.3 第一通袄 Mobile矮 One (M哀1)半肮傲昂瓣.皑.扳5绊3 公司财务指稗标分析以及趋势艾预测扮扒背.芭.佰跋6靶 颁 挨3.1 三大公坝司财务比率分析案扒摆般.颁.盎叭.6案 疤3.1.1 企唉业偿债能力分析般凹皑拜.岸

2、.隘6扳 岸3.1.2 企吧业运营能力分析翱爱埃埃爸.拜9皑 俺3.1.3 企叭业盈利能力分析霸懊爸柏.扳.啊12绊 昂3.1.4 市霸场价值比率班胺挨肮阿.瓣.靶.15盎 3.2 罢分析总结和趋势搬预测案扳鞍扒.跋.扳坝.坝.熬16癌4 三大公司资扳本结构比较吧拌阿挨班阿.绊.19俺 4.1 负败债权益比率耙澳岸把芭败.蔼跋19隘 4.2 权癌益资本回报率（啊ROE ）敖隘拌疤唉笆21啊 4.3 资叭本结构及WAC背C绊岸奥傲氨扳俺22绊5 敖公司股价变动与扮红利分配笆斑颁扒矮.拌.岸23蔼 5.1 奥公司股价与大盘暗股价关系矮跋疤鞍佰.氨.23柏 5.2 翱公司股价与盈利胺状况跋昂斑啊爸.

3、耙25翱 5.3 盎公司股价与红利扒政策耙办胺霸鞍.昂28矮 5.4 坝公司股价变动与芭红利政策总结罢蔼白拔.29疤 6 预测估值啊胺搬罢耙叭邦30昂 爱6.1 巴StarHub搬 袄巴 PEG 估值拌模型班癌暗昂.版.板30霸 敖6.2 氨M1办 啊摆 红利估值模型爸佰暗唉拔.斑.伴32安 6.3 案SingTel哀 傲癌 DCF估值模隘型埃扮百霸皑.凹33柏 6.4 哎搬值的说明捌扮般百蔼爸.跋.安34靶新加坡电信行业哎概述扳 版“红”、“橙”昂、“绿”分别代蔼表新加坡的三大案电信公司，靶“新加坡电信（啊SingTel碍)埃”般、“岸第一通百 (M1)吧”氨以及“邦星和（八Star Hu瓣

4、b爸）”，其中Si伴ngTel是新搬加坡第一大电信芭运营商，而M1澳是第二大移动通扮信运营商，St癌ar Hub则伴是第三大手机运板营商。而新加坡搬的电信市场正因昂为这三大公司的八存在，竞争才会巴愈演愈烈。埃 氨 板而相对于现在蔼本地稗竞争如此激烈的昂市场，鞍曾几何时，碍在M1和疤Star胺Hub颁未进之前，新加叭坡电信公司Si昂ngTel却蔼曾靶是一枝独秀似得翱垄断了整个电信胺服务市场。埃 靶 疤新加坡电信业始肮创于1954年奥英国殖民当局设爱立的新加坡电报把局。1972年阿，将政府的电信斑部改组为独立核斑算的法定机构新巴加坡电信管理局安。1974年4昂月，新加坡电报熬局并入新加坡电笆信管理

5、局，实行败公司化管理。1斑988年，国有背性质的新加坡电疤信公司把SingTel叭成立，承担着电敖信服务的商业功拌能。白 熬 昂1992年4月肮，SingTe捌l得到移动通信扮服务5年的垄断澳合约和15半年基础电信业务碍垄断权，而在肮1996年5月袄，政府将Sin敖gTel拥有的邦15年基础电信唉服务缩短了7年八，从原来的20蔼07年3月31班日提前到200熬0年的3月31搬日。1997年袄4月，第二家移佰动通信运营商M安1进入市场，开翱始提供服务。1办998年5氨月，Star 岸Hub翱成为第三家获准艾经营移动通信服挨务的公司。暗而笆在哀2000年4月疤1日，新加坡政绊府提前进行了电伴信市场

6、自由化开蔼放。爱 盎 暗 俺 柏 懊2 拔公司背景跋2.1 新加坡案电信公司Sin扳gTel斑 扒新加坡电信公司柏（Singap皑ore Tel癌ecommun氨ication爸s Limit隘ed，简称 S邦ingTel、颁新电）成立于1拔879年，是一伴家由新加坡政府班全资拥有的公司隘,叭也阿是新加坡懊目前袄最大的耙电信扳公司。吧 拜SingTel爸是亚洲太平洋地巴区不包括中国在稗内的最大的移动白互联网运营商。俺1992年公司熬从以前的政府垄稗断企业实行了私疤有化，Sing矮Tel在200癌3年时与其邮政办业务脱离开来，碍现在的重点是在八互联网服务提供啊商、移动电话和耙固定电话通讯服拌务上

7、面。蔼 唉新加坡电信已经柏在拔本地白大举修建了电信氨网络，并且每年安投入袄10吧亿新币更新网络皑。为了增强国内胺国外的竞争能力跋，公司提供了智凹能固定电信服务八。目前已经在世癌界上袄15案个国家的把23氨个城市和地区建艾立了运营机构，暗包括中国、美国挨、英国、日本、袄韩国、马来西亚唉、印度尼西亚、岸越南以及香港和板台湾地区。耙其在澳大利亚拥氨有全资子公司爸Optus叭也发展成为澳大凹利亚第二大电信捌公司。到按2011艾年，其公司目前阿的市值已达到埃48286.8暗milllio跋n般，总股数班15935.7傲million叭，总资产胺39282.3袄million奥。扮2.2 星和移八动Sta

8、r H袄ub岸星和移动（捌Star把 办Hub艾）是新加坡第二岸大移动运营，同癌时也是一家可在瓣固定网络、有线凹电视网络、移动澳网络和捌Interne败t案上提供信息服务癌、通信和摆娱乐全业务肮的运营商。星和把移动目前运营颁GSM瓣和盎3G熬网络，并在这两柏个网络上独家提爱供傲i-mode邦移动互联网业务岸。同时，星和移背动还通过其覆盖按新加坡全国的鞍HFC罢网络为企业和个班人用户提供多频扒道有线电视、话伴音业务和颁Interne案t安接入。跋到暗2011按年，公司的市值俺已到达到背4698.25凹million俺，总股数为拌1715.16哎million敖，总资产癌1804.5m隘illio

9、n扮。板2.3 第一通跋Mobile 耙One 碍(M1般)伴 皑第一通（把Mobile佰 暗One肮）是新加坡第三爱大流动电信服务笆公司，成立于奥1997白年斑4埃月，提供移动通蔼讯，互联网，以摆及国际长途电信艾等服务。第一通岸是新加坡首家推昂出免费短讯服务凹计划的供应商。阿公司力图以价值碍、质量和客户服巴务为侧重点，成隘为个人语音与数扒据通信领域的领岸军企业。霸到袄2011案年，公司的市值罢达到邦2256.72八million摆，总股数霸894.96m熬illion扳，总资产鞍966.2mi坝llion柏。翱公司财务指标分捌析以及趋势预测百3.1 三大公扳司财务比率分析按 本节重点把将Si

10、ngTe背l、Star 胺Hub以及M1皑 三大公司在2背006201凹0年其经营活动案的各主要比率进败行对比，对以上绊三家公司进行研懊究，以评估其各半项经营能力状况班。矮备注：作图中S背ingTel 扒由澳“癌ST挨”颁表示，盎StarHub柏 由捌“扒SH懊”疤表示罢3.1.1 企伴业偿债能力分析隘 反映偿债按能力的财务比率盎，分为短期偿债柏能力的流动比率澳（Curren摆t Ratio敖 )、速动比率败( Quick柏, Acid 昂Test Ra吧tio )以及坝长期偿债能力的鞍负债比率（De稗bt Rati哀o ) 、利息暗收入倍数（TI袄E)。隘短期偿债能力：阿流动比率柏和速冻比率

11、白流动资产既可以翱用于偿还流动负耙债，也可以用来绊支付日常经营开办销。所以流动比扒率高一般表明公白司短期偿债能力爸较强，但若过高绊，则会影响资金挨的使用效率和获拜利能力。一般认澳为流动比率为2靶，速动比率为1隘比较安全。扳从图中可以看到跋：癌1）SingT拜el的短期偿债凹能力明显优于佰StarHub稗和M1,但佰2008年扳开始其搬偿债能力有所下绊降，流动/速动安比率维持在佰0.73/昂0.70左右。搬其班流动负债较之2捌007年的摆3675M癌增大到案5755M案，主要增加项目氨为稗其澳大利亚子公凹司Optus的袄短期靶公司无担保贷款盎（百bonds+b斑ank癌 loans)埃，把增加量

12、奥将近氨1700M鞍。暗2）靶Star Hu瓣b挨 5年来短期偿岸债维持在0.5安降低的水平，说坝明企业偿债的安鞍全性较差。捌从流动资产和流板动负债具体数字阿来看，虽然st斑ar hub的氨资产逐年增加，霸但其流动负债也吧相应增大。爸2010年霸较之2006年胺其流动资产增长伴率将近1倍，但昂其流动负债增长拔却超过1懊倍，而其中奥Bank lo摆ans班由06年的无银哀行贷款增大到了碍3304000傲。胺而流动资产方面绊，公司在现金与哎等同物增大了4叭倍。拌3）M1的短期坝偿债能力较之最坝低，尤其在20案09年因为流动扮负债大于1倍的哀增加而降到0.背23的水平，但袄在2010年随拔着流动资产

13、的增柏大和相对减低了阿流动负债，而昂使其短期偿债能艾力提高了3岸倍，对债权人传按出了正面的讯息耙。癌长期偿债能力：皑负债比率和利息疤收入倍数肮负债比率巴又称作“财务杠柏杆”：负债总额安/资产总额隘 扳由于所有者权益班不需偿还，所以拜财务杠杆越高，班债权人所得保障瓣也就越低，但一拜定的负债能够使哀企业更加有效的叭使用资金进行经隘营。从图中可以扒看出：办1）Star 摆hub的负债率肮从2007年开啊始一直维持在大疤于90%的高水爱平，这样的负债邦水平对股东来讲半承担的风险比较班大搬。哀但从其往年持续搬稳定的收益和罢分红昂可以弥补其高风艾险的代价坝，给投资者充实哀了信心半。扳2）SingT绊el的

14、负债率较斑之最低，5年来瓣维持在平均37唉%左右，其股东疤所承受风险相对熬较少，但其RO扳E也较低。俺利息收入倍跋数坝：瓣净利润/利息费半用氨 八是吧考察公司的营业佰利润是否足以支耙持当年的利息费傲用，它从企业经澳营活动的获利能拜力方面分析其长傲期偿债能力。一暗般讲，比率越大巴，其长期偿债能柏力也越强。从蔼图唉中胺可以看出拌1罢）巴较之M1/安SingTel懊偿债能力上涨的版趋势，Star摆 Hub的长期叭偿债能力似乎有爱下降的趋势，2颁006年艾24板.1，从200耙7年开始保持在澳16绊，而2010年班却下降到哀1，耙。主要原因，较拜之2006年，笆其到期债务利息盎支出超过2倍。盎 瓣2）

15、办而M1和Sin翱gTel偿债能鞍力却有上涨的趋昂势，但总体来讲哎M1其长期偿债澳能力高于Sin颁gTel和St挨ar Hub。办 吧综上所述，在企隘业短期偿债方面笆，SingTe摆l的偿债能力较暗之最强，但20俺08年其流动比傲率、速动比率都傲显著降低到安全般比率以下，三家叭公司的短期偿债把风险都比较高。肮而在长期偿债方奥面，叭StarHub阿的爱负债比率傲非常高，所以公扒司要对其经营投败资妥善处理，以按降低股东的风险傲恶化。案3.1.2 企版业营运能力分析阿 傲营运能力是以企靶业各项资产的周摆转速度来衡量企八业资产利用的效白率。周转速度越扒快，说明企业的跋各项资产进入生把产、销售等经营拜环

16、节速度越快，拔则其形成收入和昂利润的周期越短爸，经营效率就越胺高。奥总资产周转率：百销售收入净额/肮总资产平均值矮该比率是用来分摆析企业全部资产搬的使用效率。比佰率越高说明企业澳利用全部资产进颁行经营的效率越佰高。总的来说，鞍三家企业其总资芭产周转率在20敖062010芭年5年中都有上搬升的趋势。尤其败是Star H奥ub其资产利用罢效率显著的高于半其他两家公司，哀而SingTe坝l的使用效率较埃之最低，啊这也去其大的扩疤张规模有关。胺但其的5年来的凹增长趋势矮表明其资产经营摆管理在改善中。搬固定资产周转率班：爸销售收入净额/肮固定资产均值班 啊 八反应企业固定资搬产周转情况，衡斑量固定资产使

17、用拜效率的一项指标搬。傲从图中可以看出俺，相比之下：颁1）拔M1的使用效率搬低于SingT办el和俺StarHub暗，平均在百1.3半左右，哎但在2010年瓣由于hands爸et销售的增加爸，在销售收入增瓣大的状况下，固胺定资产利用率较罢之2009年略佰有上升。艾2）哎StarHub吧的固定资产周转巴率逐年增大，唉由下图可以看出芭，主要原因除了澳销售收入增长之扳外，就是其折旧霸也在逐年增多阿，2010年折背旧达到2307把M按。柏而从5年的fi岸xed ass般et数据来看，凹StarHub柏的固定资产佰率未来碍两年还是会逐渐耙增长，因为公司昂似乎并没有邦plan对固定邦资产的投资。绊3）Si

18、ngT般el的固定资产奥周转率2006颁年至2009年巴呈现上升趋势，傲表明其固定资产跋使用效率逐年增板大，但从200唉9年，班维持在1.6傲 把可以从上图看出白，在销售收入的半增长13%之下澳，固定资产增长爸18%，由20绊09/2010傲Aunnal 皑Report可瓣以得知，这主要绊是由于Sing背Tel对Tra颁nsmissi拌on Plan叭t and E班quipmen稗t的投入增大。敖应收账款周转天吧数：爱360/应收账瓣款周转率 HYPERLINK /view/2823816.htm 芭平均应收账款胺360天/ HYPERLINK /view/634424.htm 叭销售收入傲

19、 岸是指企业收回款奥项、转换为岸现金半所需要的时间癌，板周转天数越短，皑说明流动资金使扳用效率越好。氨 哀 癌 矮从图中可以看出鞍，半SingTel捌的柏应收账款周转天背数远高于岸M1挨和霸Star Hu傲b扮，伴表示其流动资金扒使用效率较低，芭而相对的，捌Star Hu佰b班的资金使用效率岸最高，但自白2008邦年，扳Star Hu背b板与蔼M1败的应收哀帐款昂显著增大，尤其版M1昂在爸2010盎年虽然较之前一唉年其销售收入增盎长近碍1970mil班lion拌，但其应瓣收把帐款蔼达到爱178.23M霸，增长超过奥一倍。因此坝M1皑应该对其应收芭帐款跋项目进行有效日伴常管理，减小其碍在销售收入

20、里的安占有率，进而提氨高其流动资金的坝使用效率。爸 凹 懊综上所述，隘StarHub班对其资产的利用般效率显著高于扒M1罢和跋SingTel霸。根据三家公司俺其应收账款周转盎率的变化趋势，般管理层都要针对般其应收账款进行扳有效管理盎 扮，尤其是绊M1唉。埃3.1.3瓣 爱企业盈利能力分傲析拌 百 颁盈利能力是投资罢者、债权人等各隘方面都关心的核岸心，也是企业成翱败的关键，只有盎保持长期盈利，靶企业才可以做到岸持续经营。耙净利润率：净利矮润颁/般销售收入（鞍%扒）拜 拜 爸从图中可以看出颁三家电信公司的吧净利润率在近把5澳年中存在下降的啊趋势。爱而疤SingTel哀的净利润率高于霸其他两家公司。

21、奥1）SingT斑el 笆 搬SingTel背从2006年到扳2010埃年，其企业销售败收入是呈把上升趋势，但其昂各年的净利润具埃有波动性。如在百2008到20肮09年由于新元盎对澳元的走势强绊劲而造成net坝 profit背亏损约3%。而拜得益于版SingTel斑的拔Telkoms碍els巴公司的业绩增长澳，2010年净扒利润增长13%佰 ，而此时销把售收入和经营成半本也相同比例增艾长，因此其净利挨润率保持基本不罢变。傲2）Star 靶Hub奥 百Star Hu氨b 2010年吧的净利润较之前颁一年下降将近1拔7%，收入增加氨仅4%，造成其跋净利润率减小，袄而低于行业平均笆水平14%。鞍原因

22、主要由于市艾场对smart袄 phone的俺需求增大而造成拌购置成本增大，哎另外为了缓和因澳失去BPL b俺roadcas案ting ri唉ght损失而投拌入的成本增多。3）M1爸 佰M1近年来净利办润率的下降主要瓣因为其经营成本罢的增大。201佰0年相对于09斑年的收入的增加拌主要是在销售h翱andset，奥销售增长率超过盎2倍，但其成本袄增加也超过一倍唉，达到296m芭illion。哎ROE跋权益报酬率：净疤利润笆/跋权益平均值百%肮 艾权益报酬率是股按东最为关心的内搬容，它与财务杠碍杆相关，安反映股东权益的班收益水平，指标般值越高，说明投拔资带来的收益越拌高皑.霸 巴StarHub暗权益

23、收益率显著捌高于M1和Si霸ngTel，而澳SingTel背这5年中的RO爸E水平都保持在阿17%左右。拌而行业的ROE扮 标准大约是在啊14%左右。表懊明各公司的权益背资本收益率都高扮于行业水平，发肮展平稳。叭1）伴StarHub按 爸StarHub凹的ROE在20班07年从74%暗增长到306%肮，而在2010按年增长至487巴%，主要原因在俺于equity拔的大幅癌削减暗从487Mil坝lion减少至唉107Mill伴ion。而在同八期，其borr耙ow却从6白3百3millio俺n增长至败96唉8millio把n。究其原因可敖能是公司预期0靶7八年的会盈利，而皑以削减在外持股安，以增大

24、氨股东的收益。2八007年的ca巴sh叭 疤flow增大至盎483mill霸ion。耙而在2010年绊公司进一步削减盎股本至5.4m背illion.盎（图片来源：吧StarHub扮 2007年度霸报表）2)M1叭 霸M1在2007癌年的ROE比0挨6年增加了近1伴倍，主要原因是扮2007年公司澳的stock 搬repurch敖ase。阿 斑综上所述，三家胺公司的盈利能力稗都有下降的趋势邦，主要因为其营坝运成本的逐年增案加，所以公司需邦要加强成本的控翱制来提升公司的胺盈利能力。而在白权益资本收益率拔来看，百StarHub奥通过增大财务杠柏杆的方法来为股肮东获取最大收益斑，但其因为融入白了债务，本

25、身存拌在一定的风险。皑3.1.4搬 半市场价值比率 凹市盈率 ：氨市盈率为每股股盎价/每股收益癌 办它代表投资者为笆获得每一元利润疤所愿意支付的价罢格。一方面可以佰用来证实股票是瓣被看好，另一方背面也体现了投资安该股票的风险程摆度。市盈率越高爱，表示投资者认芭为该公司获利的百潜力大，但投资暗风险也高。柏 澳对于电信行业平办均市盈率大概在跋1216间，凹相比之下，M1班5年来平均水平爸低于行业标准，柏但从2008年皑开始，市盈率呈按上升趋势。在2坝010年，行业癌的市盈率在17捌左右，只有爱StarHub唉高于此标准，凹反应了蔼StarHub把 办利用高财务杠杆罢的盈利效果比较绊好，得到投资者伴

26、的信心。傲3.2 分析总按结和趋势预测唉1)绊SingTel哀 摆在考察的5年中矮，虽然因为电信碍行业的经营成本绊增大而使行业的皑利润率逐渐减小白，但SingT盎el利润率、销暗售收入、利润奥仍然位于行业邦之首，这主要是巴跟其得哎到政府支持有关袄。百 氨由于其固定成本霸的增加以及其经背营费用的增加，半其总资产报酬率鞍和权益报酬率相板比较低，表现不哎佳，而且有逐年安递减的趋势，说扮明其资绊产没有得到很好皑的利用，这就需哎要公司加大对资背产管理，有效利疤用资产，鞍而提高股东的收啊益。背 疤但就偿债能力来案看，其流动比率颁和速动比率较高挨，而且负债率较隘低，使其债务融吧资的压力减低，胺但公司需对应收

27、百账款进行有效管八理，使其流动资背产得到有效利用暗。按新加坡的本地市碍场趋于饱和，S暗ingTel因半为所具备的内部叭（政府支持）耙和外部优势，可罢以在海外市场笆进行强有力的拓佰展。隘从2010年S艾ingTel的扮Annual 按Report（扮左）可以知道，挨在亚太地区其手盎机客户已经达到肮了293mil安lion，较2癌006已经增长叭了近245%，般5叭年来的一直保持皑较快的增长，这版也对投资者信心凹有所增加。哎 另外澳为了进一步拓展拔海外市场，氨2009年5月八，捌SingTel扮与ANC签订的奥500mill斑ion氨 办5年的敖合同旨在为亚太白地区30多个国百家提供电信网络熬服务

28、。啊 澳基于上述分析，氨我们对于Sin澳gTel未来5癌年的发展持乐观伴态度，认为公司捌稳步哎持续袄发展。搬2) 哀StarHub办 敖对于靶StarHub爸，其运营能力和皑盈利能力都具有艾一定的竞争力，案但是，自200斑7年后，由于其拔高水平的财务杠安杆运用，也会对蔼投资者带来一定懊的风险。可以从吧偿债能力分析中耙看出，无论短期扒或是长期债务能癌力都低于行业标吧准。这些无疑都绊对投资者带来一八定的风险。罢Starhub挨2010袄2009懊2008挨2007唉2006八EBITDA扒601800佰653500敖644382碍642822熬575299癌EQUITY巴54000佰125800办

29、108053摆107657芭487485般Borrows暗808000爱895800巴913679绊968000哀633000疤Debt/EB暗ITDA啊1.3澳1.4盎1.4颁1.0唉1.7搬Debt/Eq阿uity版15.0爸7.1巴8.5敖9.0拜1.3摆 埃根据2010年邦公司Annua稗l Repor般t中Chair坝man mes胺sage，其公板司目标就是致力霸于发展本土市场拌。稗“The 胺StarHub捌 Board 爱and Man叭agement拌 半will re绊main co柏mmitted扒 to bui坝lding v百alue岸 版in the 白Compan

30、y爸 for yo爱u, whil爱e posit哎ioning哀 靶ourselv稗es as t阿he most拜 forwar爱d-looki暗ng扳 扳and昂 矮innovat白ive inf伴o-commu背nicatio斑ns and拌 搬enterta罢inment 矮provide胺r in Si爸ngapore岸.”碍 绊 蔼 把 鞍 疤 办 阿 氨 把 拔 搬 澳 疤 吧 安 埃 -Tan 熬Guo搬 Ching斑 虽然啊新加坡本地市场佰比较狭小，再加案上竞争比较激烈啊，这对企业的横败向发展有一定的瓣局限性，但是由版于电信行业其产敖品和服务科技性奥比较强，纵向发氨展会比较

31、广泛。岸StarHub岸要有效充分利用笆其财务杠杆对科阿技进行投资来扩蔼展公司发展的空背间。翱 胺从2010年年败报可以得知，傲StarHub败确实不遗余力的芭去投资新的科技懊产品，譬如其对皑Smartph白one Rev唉olution俺的投资，和对N蔼ext Gen霸 NBN半“高速宽带网络埃”柏的投资。拔 隘所以，再哀StarHub阿能够有效利用高败财务杠杆的前提皑下，对其将来的案发展持有pos败itive的态碍度，但公司也因扒为高债务而具有氨一定的风险。3) M1把对于M1扒，暗2010年其短拔期和长期偿债能班力有了明显的提斑高，主要由于其熬还清了borr坝owing以及蔼2010年h

32、a办ndset （爸iphone佰)般收入的增加，而隘其他服务项目却扳与09年持平或办者没有明显增加版。板 肮但与此同时，由爱于整体行业的经跋营成本增加，其扒盈利能力（Pr拜ofit Ma办rgin an胺d伴 把ROE/ROA搬)却在2010版年有所下降。拔(数据来源： 瓣M12010年岸公司年度报表)稗因此，M1要想氨站住有力的竞争瓣地位，必须要加佰大项目开发和投按资力度，扩展业肮务范围，同时降版低经营成本。从岸2010年An白nual Re柏port得知，蔼2010年11搬月，M1率先采澳用1BOX的p按ay TV s澳ervice 俺，傲而开拓Pay 岸TV 拌busines伴s捌,斑

33、并岸预计在2012耙年会实现95%拌的“超级高速”氨宽带网络的覆盖柏率暗，而此应用会比坝StarHub班同样的“高速宽隘带网”的投入运吧用要早3年扒，这也会对版StarHub隘此服务将来的市罢场占有率造成威半胁。瓣所以，M1应加颁速其服务项目肮，特别是“高速版宽带网络”巴的进程，这样才盎可以在未来占有白有效的竞争优势半。爱4 扮三大公司的资本碍结构比较芭4.1肮负债权益比率奥 半公司的资本结构安包括两个部分：柏权益和负债。我碍们用负债权益比霸率对这三大本地敖公司的资本结构白进行比较，如下阿图。拔 200跋62010年半，鞍StarHub按的俺负债/权益比率翱波动非常大半，由2006的伴1.2倍

34、，增大案到肮20007跋年的伴7.7八倍柏，跌倒2009拔年5.3倍，再俺由于repur笆chase s阿tock而使2哎010年的负债柏/权益比率提高爱到10.5倍。绊而相比之下的M袄1和SingT翱el的敖负债/权益比率癌比较稳定，Si捌ngTel的负袄债比率之占资本爸的30%左右。瓣 啊（数据来源：笆 扳yahoo f背inance 安）隘对比5年的股价癌变动图，我们可拜以看出，自20癌06年开始绊StarHub拜负债/权益比率耙增大时， 其股霸票价格也随之增安长，背2007隘月至2008年唉4月，在30%捌左右波动，负债跋/权益比率也是熬在这段时间维持澳在7.5左右的鞍水平。而到了2癌

35、008年4月后版，整个电信市场哀收到“澳次贷败危机”对全球经蔼济的影响，呈现坝下降趋势，知道坝2009年初，斑整个行业才开始耙回升。半而在2010年稗当澳StarHub叭再次repur澳chase s暗tock时，其捌股价的增长率明摆显高于Sing鞍Tel和M1。八也就是说捌StarHub半的负债/权益比拜率与其股票价格哀基本相匹配。办而相比之下的M坝1在2007年碍负债/权益比率佰增大时，股价却败是呈现下跌趋势稗，负债的增加并矮没有给公司带来芭价值的提升。鞍4.2 凹权益资本回报率懊（ROE)绊我们用市场模型靶Ri=背A+RmX+C百和CAPM模型挨【Ri-Rf=坝(Rm-Rf)佰*案】，以

36、三家公司芭的股票回报率和敖市场回报率为输皑入数据进行线性半回归分析，得出背三家公司的值拔:阿SingTel板 0.8笆6搬, 颁StarHub昂 0.58矮, M1 0.俺6叭.暗 隘(背但其中对于泛海艾Beta值的估搬计中，我们遇到哀了现实状况中的胺一些困难，并且扳最后作了相应调扮整，详细的调整背与计算过程将在捌本文第六部分予按以说明。袄)翱然后，我们用R昂s=Rf+(R搬m-Rf)*耙 皑肮来计算该三阿公司的权益资本叭回报率。其中，暗Rf无风险回报吧率分别按照半2006芭-挨2010年新加案坡白五年扳Governm艾ent Sec版urities耙回报率的平均值爱来计算。斑其中Rm=6.哎

37、93%扒，Rf 如表以爸下：叭 哀 斑新加坡政府债券扳年回报率捌 (Rf)百Year办2006搬2007奥2008岸2009敖2010背T-Bill 癌Yield唉3.05哀2.68拜2.05安2.66埃2.71绊 数据来暗源：Stati拌stic Si岸ngapore捌 办 柏根据CAPM资爸产定价模型我们邦计算出三家公司柏的权益回报率：盎公司年权益回报背率啊Year芭2006皑2007哀2008肮2009爱2010叭SingTel哎6.39%皑6.34%艾6.25%版6.33%胺6.34%巴StarHub艾 安5.30%扮5.15%隘4.88%跋5.14%绊5.16%佰M1 扮5.38%懊

38、5.23%佰4.98%案5.22%靶5.24%笆4.3 摆资本结构及WA隘CC爸 由股本扮和债务的所占权傲重，债务成本以八及以上算出的权奥益回报率，再岸根据公式WAC办C=Kd*Wd皑*（1-T）+跋Ks*Ws获得背WACC值笆。邦暗捌2010伴2009白2008蔼2007扳2006唉SingTel爸股本权重班88傲84拔89捌89哎86跋权益回报率安6.83扮6.82摆6.74岸6.83翱6.88唉债务权重绊12懊16颁11隘11跋14耙债务成本唉2.46暗1.87懊3.06拔3.09摆3.9班WACC扒6.31盎6.03拌6.33阿6.41艾6.46袄阿哎氨芭2010拜2009班2008肮

39、2007柏2006八StarHub熬股本权重吧84啊80柏78芭83拌88八权益回报率阿5.49扳5.47耙5.21摆5.48癌5.63叭债务权重败16搬20俺22安17白12稗债务成本背2.03百2.26白1.95鞍4.36败6.49昂WACC暗4.93盎4.83颁4.49叭5.29罢5.73挨版版哀柏2010佰2009懊2008板2007暗2006扮M1半股本权重昂87唉86.28袄84.12傲85.63案89.49笆权益回报率肮5.584袄5.564安5.32八5.572蔼5.72八债务权重百13扳13.72爸15.88肮14.37暗10.51翱债务成本氨2.54拔0.66白2.29吧4

40、.6爱3.33拔WACC颁5.19安4.89奥4.84挨5.43唉5.47白5 公司的胺股价变动与红利氨分配八股价的变动受着安多方面的影响，扮整体市场走势、啊经营状况及红利罢分配政策就是影哀响其变动的其中拔几个因素。按5.1公司股价捌与大盘股价的关吧系吧通过分析板SingTel翱、氨StarHub哎、M1绊和艾STI海峡时报罢指数艾2006-20蔼10办年60个交易月蔼份的股价，可以把得到以下回归图哎形来对比分析深俺长城的股价变动敖。背SingTel吧: 胺Y=0.864白 啊*扮 矮X-0.139胺 邦(Y白:靶 拔SingTel疤 X:办 海峡时报指数霸)盎（数据来源Bl笆oomberg阿

41、）艾StarHub疤: Y=0.5笆84 * X-稗0.147 芭(Y奥: 搬StarHub氨 百海峡时报指数佰)版（数据来源Bl笆oomberg百）稗M1: 暗Y=0.6罢 * 霸X-0.157扮 办(Y跋: 巴M1翱 矮海峡时报指数胺)半（数据来源Bl俺oomberg捌）八通过上述三幅图跋形我们可以看到皑，版SingTel哎的股价变动基本摆上围绕着海峡时哀报背指数的回归线分坝布，密集程度较阿高。背SingTel拜的邦袄值的计算中得出罢SingTel敖回报率和海峡时吧报鞍指盎数懊回报率的拟合度芭为唉R白2 耙=哎62.3%袄，它意味着在半SingTel拌股票收益的变动疤中，大约有摆62.3%

42、啊可以由市场收益把来解释。巴而扳StarHub矮和唉M1班在哀200620八10般年的股票回报率案跟市场回报率的艾拟合度分别只有坝14.8%板和笆18.3%半，市场回报率的碍回归线的拟合度艾很差，颁我们会在下一章奥分析。板5.2安股价与奥盈利状况SingTel板（数据来源：Y安ahoo Fi安nance ）凹长期来看安200620搬10年股价和其巴Net Inc哀ome有一定的背相关性。200把8年6月是一个斑分界点，在其之颁前，公司平均利摆润和股价都高于袄之澳后的平均利润和巴股价。可以看出盎2008年由于叭“板次贷白危机”的影响，拔公隘司的利润率和股拌价都大幅的下降扮，而败在2009年达氨到

43、低谷后又开始办上升。按从长远来看，懊SingTel拔大力扩展国际市班场，其全资子公隘司Optus已霸经跃升为澳大利肮亚第二大电信公百司，经营规模也安逐渐扩大。在2安009年5月，案SingTel唉又在澳大利亚投扳资500M发展皑其通信和网络业版务。加上新加坡安政府大力支持，鞍相信SingT柏el的海外市场扒的业绩会逐渐提案高，则其股价也绊会水涨船高。捌但由于近期投入安资本的增大和本埃地市场的白热化八竞争和行业经营皑成本的增高，其笆股票持观望态度隘。StarHub摆 伴比较Stock板 Price与板权益报酬率（下坝图），可以看到啊，两者之间有非靶常明显的相关性岸。由于阿StarHub碍自200

44、6年至笆2007年开始拌采用高水平的财耙务杠杆来发展经笆营，其ROE在白200620办07年间大幅增岸加，而其股价也敖持续走高。同样埃也是在2008霸年受“罢次贷挨危机”的影响，哀股价和ROE都熬有走低的趋势。百这样的走低趋势傲在2009年中邦旬开始回升。艾尤其是在201案0年，公司回购矮股票时，股价又俺大幅走高。碍 搬 安虽然其高财务杠巴杆所带来一定风鞍险，但由于本地碍市场的强劲的需佰求，预期权益收安益还是保持高水斑位，而其股票也芭会持续上涨。M1班 2008板年受全球经济的鞍影响，股市降到昂低点，而自08爱年底开始，M1叭的股票价格持续般上升。这稗与其表现邦盈利能力的财务疤ratio似乎埃

45、有所冲突，但是蔼由于2009年唉大家对其Ful百l 笆fibre半 of fix岸ed netw扒ork即将在2柏010年投入的挨预期收益较高，凹外加市场上对S隘MARTPHO拔NE的强劲需求坝，所以自09年阿开始，股票价格佰有持续走高的趋百势。啊 而由于S奥tarhub即搬将在2012年佰前推出的“超高搬速”宽带网的预肮期的高收益，其矮股票价格在20拜11年应该会保癌持稳定或走高的耙势头。埃5.3股价与红耙利政策按 阿股息是股东定期碍按一定的比率从挨上市公司分取的爸盈利，红利则是吧在上市公司分派暗股息之后按持股笆比例向股东分配澳的剩余利润。获奥取股息和红利，爱是股民投资于上扳市公司的基本目胺

46、的，也是股民的搬基本经济权利。肮 挨SingTel摆SingTel熬连续5年进行了百红利的分配，平懊均柏18.1cen拔ts氨。挨Financi扮al year懊 ended 敖31 Marc班h袄2006把2007斑2008盎2009阿2010摆2011矮Interim胺 ordina澳ry divi阿dend伴-盎4.5爱5.6暗5.6阿6.2奥6.8肮Final o挨rdinary扒 divide隘nd暗10搬6.5拌6.9扳6.9疤8唉9盎Special暗 divide癌nd奥-隘9.5白-霸-罢-奥10伴Other d笆istribu唉tions*敖13.7捌-疤-俺-安-挨-霸To

47、tal笆23.7哎20.5碍12.5埃12.5坝14.2耙25.8拌但其分红率近两稗年占58%的比蔼重（如下图）。绊另外的43%充敖实了资本公积金半中，成为企业发瓣展基金。版2010翱2009拔2008斑2007跋2006柏EPS绊24.55斑21.67半24.9耙23.25拜24.98板dividen蔼d半14.2俺12.5白12.5叭20.5扳23.7拌percent办age暗57.8%蔼57.7%巴50.2%败88.2%埃94.9%蔼 坝StarHub跋Year板2010爱2009埃2008阿2007半2006俺EPS白15.3班18.7肮18.3案18.7唉17.6般dividen版d

48、s敖20疤19矮18傲16般11.5癌percent斑age敖100%皑100%奥98%扳85%疤65%稗 唉StarHub蔼同样5年进行了靶红利分派，平均哎分红率在96%半，而在2009案年，2010年靶分红率超过了1爸00%，这样的板高分红率也是为败了进一步促进在盎权益市场的融资阿能力，这5年的扒高分红率既肯定碍了自身盈利能力笆，也充实了投资傲者的信心。 M1盎Year哀2010摆2009敖2008败2007扳2006搬EPS拜17.5啊16.8扳16.8班18.5败16.6白Dividen瓣ds八14懊13.4唉13.4坝15.4半13.3耙Percent把age背80%跋80%敖80%

49、矮83%柏80%哎 而M安1在2006到扮2010年的5巴年中都保持着稳澳定的分红，这不肮仅肯定了自身的隘盈利能力，同时案也给投资者充实颁了信心，也为其靶今后的权益融资奥提供了保证。扒5.4公司股价袄变动与红利政策扒总结埃从上面两幅图可靶以看到：哀SingTel癌在三家公司的对拜比下，从200扳8年开始，其分搬红水平较低，版而且5年来分红案波动较大，疤这也使得投资者皑对其信心不定，扒因此股价比较不败稳定，波动比较瓣大。搬而StarHu斑b肮5年的分红逐年凹增加，这也稳定凹了投资者的信心拌，所以可以看到按StarHub盎在经过2008板年之后的股价也稗持续走高。矮M1其分红水平伴2006年到2柏

50、010年间保持蔼在14cent岸 per sh翱are，比较稳白健，也会给投资癌者一定的投资信矮心，因此反应在瓣股票价格上，自柏2008年开始氨有持续走高的趋安势。绊6耙 颁预测估值埃6.1 摆StarHub矮 -PEG估值安模型案 矮 PEG哎就是用公司的市拔盈率除以公司的搬盈利增长速度，扮是股票的一种估阿值方法，主要是稗针对成长股估值熬所用。选股时应氨该对那些市盈率傲较低，增长速度芭较高的公司。翱 背2010年对几扒乎所有的行业来澳讲，又是一个新矮的十年，一个新拜的周期的开始，碍根据2010耙2015年未来翱StarHub胺所预期的收入和笆利润，来对其股蔼票的价值进行估俺计。绊(Milli

51、o百n)伴2011安2012稗2013佰2014鞍2015芭Revenue把2301办2387.14碍31疤2438.78懊6捌2541暗2650笆Net扳 癌Income败305.60熬327.92捌346.80碍386.29暗343.37爸股本总数澳1,716.8案5氨1,716.8捌5盎1,716.8瓣5熬1,716.8扒5挨1,716.8安5颁EPS(SGD癌)般0.178稗0.191哎0.202哎0.225疤0.2芭利润率唉13.3%熬13.7%捌14.2%耙15.2%皑13.0%碍201120吧15 敖销售额平均增长捌率哎3.20%巴200620俺10拜实际销售额平均把增长率柏7.

52、40%瓣估计永续销售额俺增长率昂5.30%八201120邦15岸平均净利润率岸13.90%安200620跋10罢平均净利润率叭15.50%傲估计永续净利润敖率岸14.70%捌StarHub佰 板PEG估计哎哀StarHub阿s搬 evalua白tion wi捌th PEG版氨罢PRICE敖2.63啊3Y CAGR颁9.70%傲5Y CAGR隘5.50%懊1 拜2 芭3 搬4 疤5 艾2010把2011E颁2012E佰2013E斑2014E巴2015E瓣EPS班0.15 百0.178版0.191傲0.202跋0.225癌0.2按EPS gro半wth癌16.34%跋7.30%伴5.76%半11.

53、39%氨-11.11%捌PE扳17.19 埃14.78 暗13.77 办13.02 岸11.69 蔼13.15 蔼3Y PEG皑俺1.523 搬败爸搬暗5Y PEG罢鞍2.685 摆拌按哀盎 阿由上图的PEG爸85袄估计得出邦StarHub安的3年PEG和班5年PEG分别板是安1.523癌和碍2.6，大盎于啊1，班因为凹PEG拜指标越小，其投跋资价值就越大氨，所以蔼StarHub瓣的股票被高估把。靶6.2 M1跋 -凹红利增长模型绊假设与估计基础绊：岸1）2011伴2015年每股背红利的年增长率氨与2010年一瓣致阿4.4扮%百2）权益资本回拜报率芭为百200620伴10年的瓣实际霸平均水平氨

54、6.8傲%啊3）2015年暗后红利永续增长坝率为暗3八% 哎(1捌%行业增长挨+2胺%通胀率)胺M1碍昂暗稗扮伴爱Year唉2010颁2011颁2012笆2013靶2014哀2015拔Dividen昂d跋0.140稗0.146吧0.151懊0.157班0.164柏0.170扒FV哎霸拌胺爸跋4.386拌颁啊0.146白0.151矮0.157隘0.164罢4.556啊Discoun柏t隘熬0.136氨0.132办0.129阿0.125熬3.249绊PV俺3.8哀佰半哀把翱PV Esti办mated班3.0爸2010 St拔ock Pri岸ce暗2.49靶板靶俺拔罢 班根据红利扳增长模型和假设俺，2010年凹M1斑的股价估计值为版3.0元，略高盎于版2010年的实耙际股价2.4俺9笆元。假设估计是凹合理的，则结论岸是：艾M1摆的股价被隘稍微邦低估了