上市公司自由现金流量的计算(DOC 42)

1、佰1 把自由现金流量总癌论岸 邦 懊 澳 拌柏 1.1 皑自由现金流量的疤提出唉自由现金流量（叭Free Ca巴sh Flow皑, FCF拔）最早是由美国暗西北大学拉巴波肮特（背Alfred 昂Rappapo挨rt摆）、哈佛大学詹背森（唉Michael半 Jensen邦）等学者于氨20盎世纪艾80矮年代提出的一个败全新的概念。如碍今它在西方公司邦价值评估中得到岸了非常广泛的应埃用。简单地讲，翱自由现金流量就罢是企业产生的在颁满足了再投资需板要之后剩余的现奥金流量。这部分捌现金流量是在不瓣影响公司持续发叭展的前提下可供蔼分配给企业资本百供应者的最大现瓣金额。安为自由现金流量爸概念的提出开思八想先

2、河的是美国班学者莫迪格利尼伴（背Franco 败Modigli八ani伴）和米勒（稗Mertor 芭Miller案）。他们（哀1958跋）提出的关于资疤本结构的奥MM艾理论重新诠释了扮企业目标是价值稗最大化，并非新蔼古典经济学所述霸的背“胺利润最大化稗”癌。他们（案1961稗）还首次阐述了半公司价值和其他半资产价值一样也巴取决于其未来产芭生的现金流量的跋思想，并通过建摆立米勒班百莫迪格利尼公司肮实体价值评估公爸式对公司整体价笆值（安Busines艾s Valua背tion把）进行评估。颁受益于他们的思拔想，西北大学的罢拉巴波特教授（肮1班986癌）构建了拉巴波隘特价值评估模型翱（翱Rappap

3、o肮rt Mode坝l颁），并通过创办翱ALCAR拜公司将其价值评把估理论付诸于实俺际应用。在其模案型中，拉巴波特翱确立了五个决定斑公司价值的重要鞍价值驱动因素：傲销售和销售增长坝率；边际营业利白润；新增固定资矮产投资；新增营懊运资本；资本成百本。并通过这些蔼价值驱动因素而败对公司现金流入按和流出进行预测熬。现金流入来自盎于企业的经营，敖是税后现金流量版，但是在支付融绊资借款利息之前唉（即不扣减利息氨费用）。现金流斑出是因为增加了邦固定资产和营运岸资本投资。在扣扒除现金流出后的敖税后现金流量净挨值被称之为公司拜自由现金流量。拔然后通过对未来矮自由现金流量贴岸现得出目标公司暗价值。伴 胺 懊 跋

4、 耙（版1.1巴）白 爱 坝 蔼 扮 啊 般（疤1.2癌）跋式中：疤FCF白扮自由现金流量埃 S跋案年销售额背 g埃摆销售额年增长率啊 p拔板销售利润率芭 T蔼伴所得税率办 F颁班销售额每增长碍1肮元所需追加的固般定资产净投资（斑即固定资产投资癌扣除折旧）傲 W坝啊销售额每增长般1罢元所需追加的营白运资本投资伴 奥啊t佰时刻目标企业的暗连续价值邦 W疤ACC邦癌加权平均资本成耙本澳 t疤扮预测期内某一年颁度坝 T癌V凹奥目标企业价值傲詹森教授（般1986岸）则是提出了自袄由现金流量理论半(Free C皑ash Flo霸w Theor隘y)安，用来研究公司坝代理成本（笆Agency 稗Cost肮

5、）的问题。在其百理论中，自由现半金流量定义为企班业在扳“俺满足所有以相关拌的资金成本折现哀的净现值为正的叭所有项目所需资斑金后剩余的现金搬流量版”艾。他认为半“伴从效率的角度看坝，这些资金应回皑报给股东，比如案增加分红或购回鞍股份疤”凹而不是留存起来笆。但这种情况很傲少见。詹森指出按，企业管理当局暗之所以保留现金芭而不分发给股东颁，在某种程度上俺是因为现金储备矮增加了他们面对敖资本市场的自主叭性，扩大了他们背所管理的公司的跋规模巴蔼因为正如许多研摆究表明的把“皑与管理人员的薪阿金更加密切地联败系在一起的是公坝司的规模的扩大拌而不是公司价值靶的增加扳”皑。企业管理当局八可能出于自身利板益等方面的

6、考虑班，采取的企业行盎为会背离股东的稗利益，这种利益八损失即为代理成百本。搬科普兰（敖Tom Cop矮eland拌）教授绊(1990)班（麦肯锡公司（癌McKinse爸y & Com搬pany, I八nc.奥）的资深领导人熬之一）更是比较绊详尽地阐述了自把由现金流量的计佰算方法：背“扳自由现金流量等邦于企业的税后净伴营业利润（唉Net Ope巴rating 埃Profit 巴less Ad氨justed 柏Tax, NO案PAT芭，即将公司不包耙括利息收支的营耙业利润扣除实付盎所得税税金之后挨的数额）加上折颁旧及摊销等非现柏金支出，再减去隘营运资本的追加柏和物业厂房设备奥及其他资产方面爱的投资

7、。它是公班司所产生的税后绊现金流量总额，背可以提供给公司摆资本的所有供应疤者，包括债权人皑和股东。疤”哀 哀自由现金流量霸=邦（税后净营业利哎润邦+板折旧及摊销）百-疤（班资本支出拜+昂营运资本增加）拜 靶 昂（吧1.3芭）罢康纳尔奥(Bradfo搬rd Corn绊el爸l)哎教授（翱1993跋）（美国巴FinEcon癌咨询公司的创立氨者兼总裁）对自氨由现金流量的定哀义与之类似：斑“盎投资者的利益（罢自由现金流量）笆是由公司所创造半的现金流入量减吧去公司所有的支吧出，包括在工厂奥、设备以及营运盎资本上的投资等氨，所形成的净现哀金流量。这些现爸金流量是可以分隘配给投资者的。邦”背 岸自由现金流量

8、柏=吧（营业利润伴+靶股利叭收入皑+版利息收入）般稗（斑1伴-氨所得税率）艾+按递延所得税增加熬+暗折旧哀-拌资本支出隘-按营运资本增加佰 白 办 瓣 邦 百 澳 白 拜（疤1.4巴）板达姆达兰（凹Aswath 半Damodar唉an暗）教授（佰1996绊）对自由现金流板量的定义也是参罢照了科普兰的观稗点：熬自由现金流量安=敖息税前利润搬伴（稗1拜-佰所得税率）氨+爸折旧摆-案资本支出班-案营运资本增加白 翱 颁 捌（笆1.5矮）蔼达姆达兰教授还肮提出了股权自由搬现金流量的概念百阿股权资本自由现熬金流量就是在扣按除经营费用、本罢息偿还和为保持挨预定现金流量增板长率所需的资本鞍支出、增加的营爱运

9、资本支出之后蔼的现金流量。而吧自由现金流量是蔼公司所有权利要埃求者，包括普通吧股股东、优先股捌股东（享有股东捌权益和债权人权邦益的一种折中形懊式）和债权人的啊现金流量总和。俺股权自由现金流扮量唉=傲（营业利润霸+斑股利八收入笆+癌利息收入柏-凹利息支出）捌巴（隘1胺-隘所得税率）霸+板递延所得税增加熬+啊折旧八-白资本支出颁-绊营运资本增加百-柏优先股股利懊+扳新发行债务鞍-癌偿还本金伴 巴 靶（绊1.6氨）碍 般 坝 =熬经营活动现金净百流量邦-隘资本支出扮-扒优先股股利芭+白新发行债务白-瓣偿还本金瓣 跋 伴（版1.7啊）澳自由现金流量绊=拌股权自由现金流肮量哎+坝债权自由现金流胺量罢 背

10、 安 氨 蔼 傲 埃（扳1.8蔼）颁汉克尔（板K. S. H百ackel败）（矮1996昂）（系统金融管八理公司（安Systema板tic Fin懊ancial 巴Managem隘ent, L.俺P.隘）的创始人兼总笆裁）则提出自由安现金流量等于经背营活动现金净流隘量减资本支出，傲再加上资本支出挨和其他支出中的袄随意（暗discret瓣ionary敖）支出部分。因柏为这些随意支出败可节省下来却不靶会影响公司的未鞍来增长。他认为唉只要不是为了维办持企业持续经营按的现金支出都应搬加回到自由现金碍流量中；公司可爱以在不影响持续搬经营的情况下避矮免这些支出，而吧若公司没有进行芭这些支出，公司邦的自由现

11、金流量皑会得以增加。这扒一定义更多地考靶虑到了公司管理暗当局可能存在百“岸滥用自由现金流芭量矮”笆的问题。胺综上所述，不同袄的学者对自由现唉金流量的理解不霸尽相同。自由现半金流量的名称也把众多，如增量现岸金流量（霸Excess 颁Cash Fl哀ow搬）、剩余现金流按量（绊Surplus瓣 Cash F耙low靶）、可分配现金案流量（芭Distrib班utable 爸Cash Fl澳ow氨）、可自由使用背的现金流量（稗Disposa拌ble Cas拜h Flow熬）等。但他们解瓣释自由现金流量暗的共同之处都是扮指在不危及公司半生存与发展的前哎提下可供分配给俺股东（和债权人扒）的最大现金额癌。靶

12、尽管对自由现金罢流量的大量运用岸仅限于一些财务隘咨询、信用评级版、投资银行等机隘构。但越来越多挨的投资专家开始癌关注公司的现金爱流量。标准普尔班（俺Standar罢d & Poo胺rs耙）评估机构对自巴由现金流量定义扳是税前利润减资氨本支出。在美国碍，有不少投资者跋这样计算自由现巴金流量：自由现唉金流量等于税前熬利润加折旧减资凹本支出。另一种绊较为简便的方法奥是自由现金流量爸就是经营活动现叭金净流量与资本扮支出之差。另外伴，美国上市公司靶年报中常常公布百自由现金流量，暗尽管其计算方法搬存在着差异。如拜通用动力公司（霸General靶 Motors挨 Corp.板）年报中自由现按金流量被称为除背

13、了可流通的证券吧投资以外，来自爱经营活动和投资俺活动的现金流量暗。由于排除资本奥支出及证券投资胺以外来自投资活盎动的其他现金流霸量较小。因此，皑这一定义非常接阿近于经营活动现板金净流量减资本霸支出的数值。又霸如，傲RJR Nab板isco暗投资控股公司在暗其年报是这样定昂义的：自由现金挨流量等于经营活蔼动现金净流量减爱资本支出及支付疤的优先股股利。扒根据其理论方法阿阐述的严密性和埃我国上市公司信氨息披露的具体情霸况，笔者在本文哀中比较赞同科普袄兰对自由现金流办量的计算方法，癌即颁“伴自由现金流量等澳于企业的税后净板营业利润加上折霸旧及摊销等非现艾金支出，再减去鞍追加的营运资本皑和在厂房设备及岸

14、其他资产方面的半资本支出袄”靶。下一节对此将皑有详细的说明。阿 碍 颁班 1.2 奥自由现金流量的伴涵义斑公司作为企业的癌一种组织形式，埃设立的资本来源俺有两部分：一部敖分是股权投资者颁（股东）对企业八的投入即权益资霸本；另一部分是捌来自债权人的债百务资本。债务资板本主要是向银行氨或其他非银行金啊融机构借入的长蔼短期借款和发行哀的公司债券。企按业通过债务方式拜获得的资本与通耙过股东投入及留般存的方式获得的扳资本虽然来源有盎别，但在企业生案产经营中发挥的颁作用是相同的。阿比如都可用于购翱买材料设备或是澳支付工资费用。靶因此公司所产生拔的现金流量在扣坝除对库存、厂房唉设备等资产所需笆的投入及缴纳税

15、斑金后，其余额应稗属于股东和债权哀人，应提供给公啊司资本的所有供肮应者。这部分剩版余现金流量就是稗自由现金流量。斑应该看到的是，耙利息费用是属于捌债权人的自由现熬金流量，尽管它佰作为费用从收入半中扣除。因此仅安在计算股权自由鞍现金流量时要扣办除利息费用，而邦在计算公司自由稗现金流量时则不爸能扣除。由此可白见，采用科普兰按所述的定义比其班他学者要科学严昂谨一些。皑自由现金流量鞍=搬股权自由现金流叭量熬+鞍债权自由现金流挨量耙 百 啊 八 拜 坝正如本文所采用阿的自由现金流量碍的计算方法所述稗，自由现金流量霸的数值可通过对埃会计科目的调整懊而得。艾自由现金流量哀=败（税后净营业利埃润邦+跋折旧及摊

16、销）搬-瓣（巴资本支出哀+版营运资本增加）安 盎企业持续发展靠扒的是其具有核心跋竞争力的产品或佰服务。在其持续笆的、主要的或核办心的业务中产生埃的营业利润（柏Operati扒ng Inco柏me扳）才是保证企业搬不断发展的源泉蔼。而因非经营性稗项目（八Nonoper半ating I盎tems半）所产生的非经矮常性收益并不能八反映企业持久的碍盈利能力和可持癌续发展能力。此岸外，由于营业利捌润是企业的核心佰收益，具有持续皑性，投资者可以矮据此预测企业未摆来的盈利能力及艾判断企业的可持癌续发展能力；而啊非经常性收益与拜企业正常经营无昂关，具有一次性版的特点，缺乏稳靶定性，投资者无颁法通过它预测企靶业

17、未来的发展前瓣景。税后净营业扮利润即扣除实付爸所得税税金之后矮的营业利润，也敖就是扣税之后的疤息税前利润（鞍Earning按 Before碍 Intere拔st and 矮Tax, EB盎IT懊）。另外，考虑版到我国上市公司按为了达到某种目半的往往通过非正敖常营业活动，尤芭其是增加投资收瓣益来操纵利润，凹使得利润的含金鞍量大打折扣，因罢此，作为列入投傲资收益的利息收耙入和股利爱收入哎也最好是不在自埃由现金流量的计拌算范围之内。而哀且，当计算自由绊现金流量采用上白市公司合并会计拌报表数据时，母版子公司之间的投翱资活动作为内部氨会计事项而相互鞍抵销（在第唉2扮章中将有详细的耙说明）。由此可挨见，采

18、用科普兰耙所述的定义比其爸他学者要实用一袄些。当然，营业叭利润与利得的区败分在很大程度上扮依企业业务性质鞍而定。对于一个矮工商企业来说，伴对外投资形成的般债券利息收入和案股利收入就属于巴利得。而对于一叭个金融保险类公佰司而言，情况就背恰恰相反了。隘非现金支出包括白固定资产折旧、懊无形资产及其他耙资产等的摊销。肮企业用现金购买瓣固定资产，固定吧资产的价值在使败用中逐步减少，搬减少的价值额称肮为折旧费。利润罢是根据收入减全靶部费用来计算的半。折旧不是本期八的现金支出，却靶是本期的费用。氨因此，折旧是现懊金的另一种来源伴。只不过折旧还稗同时使固定资产奥的价值减少。摊扒销指的是无形资啊产、待摊费用等把

19、的摊销。它们跟案折旧一样不是当稗期的现金支出，俺却从当期的收入隘中作为费用扣除埃，同样也应加回跋去。按由于固定资产的笆价值在使用过程扳中逐渐减少，要吧维持公司正常运隘转就必须进行物瓣业厂房设备等资艾产方面的再投入跋。资本支出不光傲是指购置固定资懊产，还包括无形叭资产及其他营业挨性资产的支出。斑更进一步，企业挨要快速成长，就翱更要求不断更新耙设备、技术和工稗艺，也就是要投瓣入更多更好的物霸质资源。因此股疤东通常不能将公柏司产生的现金流半量全部提取，而叭必须将其中一部巴分或全部用于再稗投资，来获取各稗种生产资源以维版持公司正常运转背或扩大经营规模巴高速成长。搬企业营业收入的凹增加往往伴随着颁库存、

20、应收款项翱的增加。而且，霸因为库存、应收碍款项的增加而占办用的资金不能用柏作他途，所以它办的变化会影响公背司的现金流量。斑营运资本的变化袄反映了库存、应稗收应付项目的增柏减。值得注意的邦是，公司日常经摆营所需范围之外暗的现金（包括企靶业的库存现金、半各种形式的银行颁存款等）或有价绊证券的增加所导拜致的营运资本的暗增加是不在追加半营运资本之列的拔。作为一种正常吧经营活动，企业版都要持有一些现蔼金或有价证券（矮仅指现金等价物挨）为日常经营所翱需。然而，有些啊公司将现金或有挨价证券作为储藏俺多余资金的一种靶方式。这些超常皑持有的现金或有坝价证券（罢Surplus艾 Cash a扮nd Secu奥ri

21、ties瓣）通常与公司的扳经营没有直接的瓣联系，有别于为板日常所需而持有碍的现金或现金等瓣价物。伴至于自由现金流俺量也可经对经营办活动现金净流量邦与资本支出调整癌而得的缘由，这鞍可从现金流量表翱的编制上找原因败。编制现金流量扮表时经营活动现盎金净流量的列报板方法有两种：一搬是直接法，二是凹间接法。所谓直盎接法是指通过现拔金收入和现金支埃出的主要类别来斑反映来自企业经班营活动的现金流阿量。所谓间接法拜是指以本期净收靶益为起算点，调办整不涉及现金的伴收入、费用、哀非常项目鞍收支以及应收应板付等项目的增减摆变动，据此计算爱经营活动现金净奥流量。采用间接皑法将净利润调节翱为经营活动的现安金流量时，需要

22、霸调整的项目有四澳大类：（扮1癌）实际没有支付拌现金的费用，如袄折旧及摊销；（八2办）实际没有收到巴现金的收益；（办3哎）不属于经营活罢动的损益，如处伴置地产、厂房设跋备的损失等；（奥4敖）经营性资产和袄负债的变化。（柏2捌）和（斑4伴）均反映在营运皑资本的增减变动敖上。懊具体项目调整如拌下：稗经营活动现金净罢流量鞍 =哎净收益敖+般折旧及摊销癌-巴非常项目引起的八收入（减：损失版）把+摆会计政策变更的瓣累积影响额班+凹递延所得税皑-败经营性资产的增般加翱+疤经营性负债的减坝少俺 胺 翱（袄1.9柏）熬 岸 跋 =袄持续经营活动净班收益跋+埃递延款项奥- 班非常项目导致的白收入（减：损失凹）败

23、-袄会计变更的累积傲影响额昂 昂柏所得税率挨+白折旧、摊销及减矮损准备安-败营运资本增加笆 背 哎 颁 =熬税后净营业利润暗+ 隘利息收入暗-翱利息支出捌+盎股利奥收入案+板非常项目导致的鞍收入（减：损失矮）安-昂会计变更的累积靶影响额捌 霸挨所得税率哎+柏折旧、摊销及减爱损准备斑-癌营运资本增加芭 把 鞍 凹 盎 靶 班 凹 柏（唉1.10敖） 故：昂 暗自由现金流量啊 =跋（税后净营业利版润矮+氨折旧及摊销）哎-邦（摆营运资本增加扮+柏资本支出）胺 肮 背 = 啊经营活动现金净岸流量耙-佰资本支出败- 凹利息收入唉-霸利息费用肮+傲股利颁收入岸+凹非常项目导致的班收入（减：损失版）啊-隘会

24、计变更的累积叭影响额捌 吧半所得税率艾 哎 罢 蔼（败1.11拜）笆 袄 隘因此，自由现金绊流量可以近似地疤认为是经营活动翱现金净流量与资安本支出之差。如扒果再考虑到要加癌上随意支出，便百是汉克尔计算自昂由现金流量的方跋法。唉 吧 耙 半 啊 碍 胺 挨 熬须说明的是，美啊国在现金流量表傲的编制上关于收澳到的股利和利息罢以及支付的利息办处理上与我国存靶在一些差异。见摆表靶1.1斑。阿 安 鞍 鞍 办 矮表斑1.1岸事吧 矮项坝现金流量活动分熬类霸美国凹中国摆收到的股利绊经营活动班投资活动邦支付的股利扒筹资活动凹筹资活动板收到的利息扮经营活动霸投资活动盎支付的利息挨经营活动扮筹资活动哀而且霸，鞍

25、美国利润表中列敖示的净收益不仅蔼包括本年盈利还跋包括会计政策变八更对以前年度的跋累积影响额。我哀国净利润则仅包岸括本期盈利，会氨计政策变更对以般前年度的累积影爱响额通过调整未瓣分配利润加以反啊映。笆同时也应该看到坝，自由现金流量扒是企业通过持续败经营活动创造出笆来的财富。通过柏向股东增发新股袄、向银行等债权爱人发新债所获得坝的资金是不增加案自由现金流量的颁。只有投入正常矮经营活动产生的敖现金流量才能增吧加自由现金流量芭的数值。同样向袄股东派发股利或办采取股票回购的俺形式以及偿还债按务本金利息也是绊不直接影响自由八现金流量数值变爱化的，这些举措埃只是从另一个方胺面反映自由现金艾流量的使用情况跋。

26、类似地，诸如八固定资产变卖处八置等其他因非经柏营性项目所引起叭的现金流量的增氨减也是不在自由叭现金流量的计算盎范围之列的，因氨为这些现金流量白的产生不是来自疤持续经营活动。柏从资金来源恒等鞍于资金使用上看靶，有：伴税后净营业利润坝+氨折旧、摊销及减般损准备隘+皑通过举债方式收肮到的净现金按+熬通过发行股票方扳式收到的净现金爸+罢非营业活动产生鞍的现金流量哀=案支付的股息翱+啊支付的利息费用疤+摆资本支出吧+盎营运资本增加绊+奥超常持有的现金罢或有价证券的增班加则有：暗自由现金流量扳=肮（税后净营业利摆润霸+袄折旧、摊销及减斑损准备）袄-哎（般营运资本增加艾+笆资本支出）颁 捌=哎支付的股息斑+

27、澳支付的利息费用办+盎超常持有的现金疤或有价证券的增爱加叭-艾通过举债方式收板到的净现金百-吧通过发行股票方澳式收到的净现金氨-疤非营业活动产生佰的现金流量敖 办（佰1.12版）把 半百 1.3 拔自由现金流量的邦现实意义安自由现金流量的凹作用除了体现在奥它是公司价值评坝估体系中最为重癌要的环节之一外啊，其在衡量公司熬经营业绩及投资半价值上的表现更八是优于净利润、白市盈率、经营活吧动现金净流量等背指标。袄在大量的证券研爸究报告、新闻文白章上经常会用到爱利润这一指标来耙评价公司经营业翱绩好坏以及是否吧有投资价值。同阿时还衍生出诸如半市盈率、每股收唉益、净资产收益颁率等指标。但利昂润是可以被操纵版

28、的，或者被称之胺为盈余管理（鞍Earning霸s Manag版ement阿）。这几乎成了板一个公开的秘密蔼。在我国，上市癌公司中利润操纵澳的现象表现得尤叭其突出。蒋义宏爱、魏刚（埃1998佰）通过对哎“绊上市公司是否有鞍操纵笆ROE叭（净资产收益率扮）的行为邦”吧作的实证分析表爱明：俺“般至少在版1996癌年度和埃1997佰年度艾ROE10办左右的上市公唉司中存在着凹ROE柏操纵现象，在绊1997捌年度更是达到了蔼登峰造极的地步鞍”佰。阎达五、王建板英（挨1999颁）在一份实证研盎究报告中也指出巴：上市公司利用伴非营业活动提高笆净利润，通过虚挨假销售、提前确佰认销售或有意扩奥大赊销范围调整按利

29、润总额，对已碍经发生的费用或拌损失推迟确认以矮及利用关联交易氨调整利润，使得埃与净收益或利润颁总额有关的指标拜表现企业真实盈肮利能力存在严重般缺陷。这些指标耙中包含了与企业扮正常经营无关的拌、缺乏稳定性的绊一次性收益内容懊。这些项目随时阿会由于企业达到傲目的而消失。用柏这些指标评价企哀业，将给投资者捌带来巨大的风险扒。癌中外皆然。发生罢在资本市场最成芭熟、会计准则最隘完善的美国的安拔然（奥Enron埃）公司破产事件霸带给我们的启示耙之一就是：仅靠扮单一会计盈利数挨字为重心的财务隘报表模式弊端愈啊来愈显现。由于哀经营业务的不确爱定性和金融工具把的多元化，在现埃有的会计原则下叭，账面利润的人拔为可

30、控性因素太隘多，职业判断的爸空间太大。就在俺安然宣布破产前傲二个季度，其季艾报还显示公司盈背利安4.23敖亿美元，可现金艾流量为负版5.27搬亿美元。安会计利润核算还背有一个致命的缺佰陷就是未考虑股邦东的股权投资般成本。笆会计方法上蔼尽管债务资本的敖成本在计算时以般利息费用的形式啊扣除了，但百通常不扣减因使把用权益资本而产阿生的成本，认为皑留存收益、通过疤发新股获得的资隘金是可以无偿使邦用的。柏“巴天下没有免费的澳午餐。巴”氨几乎人人明白的矮道理，不过在这瓣里却似乎敖“啊失灵邦”阿了。由此，也就背不难理解笆2001凹年奥上市公司懊因融资政策放开翱而引发的如洪水败猛兽般增发新股澳的败“柏圈钱狂潮

31、搬”蔼了。上市公司随佰便编造个故事就白把钱从投资者的搬银行帐户中拿出坝来，然后反手存半在自己的银行里癌。安华泰证券的徐念隘榕、陈晓翔（吧2001坝）在研究报告中叭指出：碍2001疤年中报揭示上市安公司平均每家公扮司闲置资金数为邦3.11懊亿元（其中平均叭货币资金为爸2.78霸亿元，平均短期霸投资为板3278挨万元），闲置资霸金最多的高达霸38霸亿元。这种重筹摆资、轻使用、随俺意改变募集资金胺使用的不正常现哎象导致的后果必搬然是股东财富在扒缩水，上市公司板价值在遭毁损。矮自由现金流量的拌提出正是为了克叭服会计利润的不摆足。首先，针对艾于企业可利用增澳加投资收益等非八营业活动操纵利佰润的缺陷，自由

32、奥现金流量认为只埃有在其持续的、柏主要的或核心的拌业务中产生的营袄业利润才是保证哎企业可持续发展阿的源泉，而所有癌因非正常经营活懊动所产生的非经叭常性收益（利得唉）是不计入自由翱现金流量的。其澳次，会计利润是般按照权责发生制背确定的，而自由半现金流量是根据拔收付实现制确定败的。正因为在会颁计上不以款项是埃否收付作为确认白收入和费用的依氨据，利润才会有蔼比较大的操纵空坝间。企业通过虚哎假销售、提前确耙认销售或有意扩敖大赊销范围调节搬利润时，这些销熬售无法取得现金哎，因此应收账款败的占用就会增加靶。为调整利润进啊行的关联交易通胺常也不使用现金捌，同样会导致应傲收账款及其他应绊收款（其他应收艾款体现

33、企业与正拔常经营业务无关皑的有关各方的资爱金往来，在某种岸程度上可以反映摆企业与关联方的办资金关系，比如扳出售投资给关联按方后应收回的款俺项等）的增加。叭可自由现金流量百认准的是是否收板到或支付现金，斑对它来说这一切扮手法毫无影响。哎再者，自由现金八流量还考虑到了阿企业存货增减变扮动的影响。而这澳并没有反映在会罢计利润的计量上哎。比如，邦在会计计量上艾6鞍天或熬60碍天的芭 扮“坝存货白”盎时间对利润的影柏响是没有差别的搬。可企业只有将敖生产出来的产品霸销售出去才能增拌加财富。若将大拔量存货积压在仓百库里，非但不能癌给企业产生利润巴，反而还要为它案不断地支付资金蔼成本（仓储费、靶保险费、维护费

34、吧、管理费等）。啊最后，关于股权败资本成本的问题安，自由现金流量氨显然是考虑到了叭的。因为自由现坝金流量指的就是绊在不影响公司持搬续发展的前提下蔼，可供分配给股稗东和债权人的最吧大现金额。癌鉴于在评价公司扮经营业绩上自由伴现金流量指标要伴优于利润指标，拌价值型投资机构斑日益关注这一指把标，更多的是将白其纳入投资选股盎的标准之一。拔汉克尔（搬2000扮）分别运用市盈笆率、经营活动现拌金净流量和自由霸现金流量构造的版投资组合进行比氨较，通过事后检般验得出自由现金柏流量投资策略优皑于其他策略。汉澳克尔所领导的系般统金融管理公司把也正是用自由现袄金流量指标管理叭超过办14斑亿美元资产的投哀资组合。广发

35、证瓣券的何荣天、林碍国春（安2001肮）通过对基于自斑由现金流量（自暗由现金流量简化耙为经营活动现金按净流量与资本支八出之差）的投资把组合方案进行实扳证分析得出：无耙论是事后检验还奥是投资理财实际阿组合的表现都证拔明了基于稳定的搬自由现金流量、按低财务杠杆和低矮自由现金流量乘拔数（公司市值除笆以自由现金流量般均值）的投资策隘略能获得高于市隘场平均水平的回把报率。凹经营活动现金净凹流量也是一项重背要的指标，它可叭以说明企业在不敖动用外部融资的挨情况下，通过经巴营活动产生的现佰金流量是否足以案偿还负债、支付啊股利和对外投资氨。为此，从摆1999昂年起每股经营活氨动产生的现金流叭量净额（每股经翱营活

36、动产生的现案金流量净额按=吧经营活动现金净伴流量板/胺年度末普通股股蔼份总数）作为一靶项财务指标在上敖市公司年报中要绊求予以公布，从岸2001伴年起更是作为上爱市公司新股发行扮的一个重要审核耙条件。但经营活隘动现金净流量作芭为评价指标的前版提条件是企业必邦须具有不断产生氨现金流量的持续佰经营能力。若公百司不对产生持续扒经营现金流量的跋资产进行再投入哎，必然会导致竞背争能力下降，主芭营出现萎缩，最按后直至破产倒闭搬。另外，在我国霸上市公司出于谨叭慎性原则而须计扮提的资产减值准佰备也会影响经营百活动现金净流量靶作为评价指标的罢准确性。当计提傲这些准备时，营背业利润将受到影瓣响，但提取准备昂不过是将

37、有关款巴项从一些账户转摆到另一些账户中氨，并不涉及现金般的支出。经营活耙动现金净流量比把较大时有可能是佰出于这个原因。拜但通过对自由现按金流量的计算则埃较好地处理了这翱个问题（在第搬2癌章中有具体的阐俺述）。埃2 安公司历史自由现笆金流量的计算与挨调整氨 胺八 2.1 耙 搬概疤 百述凹本文的主要工作懊就是通过借鉴西跋方成熟的理论知耙识和操作经验对绊中国上市公司历摆史的自由现金流巴量进行计算分析拜继而对其未来自百由现金流量进行凹预测。这一章主傲要是阐述公司历俺史自由现金流量唉的计算，而对未矮来自由现金流量矮的预测将结合实爱际案例在下一章矮中详细阐明。隘其实，对历史自埃由现金流量的计叭算和对未来

38、自由扳现金流量的预测阿是紧密联系在一斑起的。第一，计败算的方法完全一肮致。两者都可根俺据（敖1.3靶）定义式计算得傲出，甚至还可用伴（傲1.11捌）式、（蔼1.12蔼）式计算得出。傲第二，通过对会暗计科目的调整来班计算历史自由现捌金流量的目的之跋一就是为了更准坝确地对未来自由霸现金流量进行预哀测。过去的历史蔼情况提供对未来绊预测的一种指导奥。在对历史自由把现金流量的计算蔼中，发现的任何版变动规律都能成背为对未来自由现澳金流量预测的有稗价值的工具。而拔且随着时点的推爸移，过去的数据般有可以用来跋“氨检测胺”翱未来的预测数据搬的准确性。但公半司未来自由现金拜流量的预测只有把在对具体实际案板例进行分

39、析过程把中才能更好地阐安述。袄正如自由现金流把量是通过对会计艾科目的调整而得暗出的，尽管我国皑会计准则越来越爱向国际惯例靠拢爸，但中美之间还案是存在着比较大版的会计差异。这笆些会计差异在一袄定程度上影响了挨对自由现金流量板的测算。除了表爱1.1氨所列会计事项外摆，在出于谨慎性芭原则是否允许设斑立准备项目上，埃中美的处理也不拔一致：在美国，盎准备项目只能根凹据特别用途来设矮立，而我国则要办求上市公司必须稗计提扒坏帐准备、存货暗跌价准备等八项伴准备（搬见附表）芭来平滑各期利润佰。绊至于如何调整这岸些差异将在后文稗中逐一介绍。袄另外，我国上市稗公司企业会计制敖度有三次比较大扮的改动（见附表板），即从

40、傲1993吧年肮7背月案1败日执行到傲1997懊年埃12坝月懊31班日的股份制试蔼点企业会计制度佰，从挨1998坝年办1笆月搬1笆日起实施到袄2000哀年俺12笆月拔31安日的股份有限拔公司会计制度俺以及从伴2001啊年扳1稗月敖1俺日开始实施的拜企业会计制度爱。这些会计变动邦使得历史会计报扮表的数据的一贯安性和可比性都大坝打折扣。对自由耙现金流量的计算奥更是造成了一定艾的困难。笔者只巴有根据上市公司案已披露的财务信霸息尽可能地调整爸与计算自由现金胺流量有关的项目八数据，使之前后柏保持一致性。捌另外，我国会计翱政策频繁变更也办对自由现金流量翱的计算造成了一芭定的困难。例如叭，企业会计准袄则靶疤

41、非货币性交易叭在实施了一年后吧就进行了修订。扮修订后的准则不捌再区分同类非货案币性交易、不同傲类非货币性交易跋以及待售资产和阿非待售资产，在盎换入资产的入账拜价值问题上直接翱以换出资产的账翱面价值为基础。邦2001哎年新颁布的企跋业会计制度还伴重新定义了资产案要素傲办只有那些能为企昂业带来经济利益罢的资源才能作为摆资产来核算爸阿导致待处理资产败损失不再作为资颁产列入资产负债疤表。尽管当某项佰交易或事项变更澳会计政策时，如坝同该交易或事项八初次发生时就采爸用新的会计政策摆并以此对本期相氨关项目进行调整拔，可是对往年会瓣计科目的数据没搬有调整，或者说扳至多是在提供比捌较会计报表时对邦上年的会计科目

42、隘进行了调整。笔凹者在计算自由现巴金流量时采用的癌是上市公司历年埃公布的当年的会蔼计报表数据，尽盎管这一年数据可瓣能在下一年度因柏会计政策变更须扳调整而发生变化癌。当发生的会计埃政策变更的项目唉对自由现金流量昂计算有影响时，拜笔者也只有根据哀上市公司已披露澳的财务信息尽可百能地调整这一项案目，使之前后保稗持一致性。肮虽然历史自由现邦金流量的计算无爱论是根据（背1.3办）定义式，还是俺其他方法都可算袄得，但一个基本摆的事实是企业自凹身进行预测的起叭点往往是销售而盎非其他。例如企熬业每个年度都要阿编制全面预算（叭Compreh爸ensiv耙e Budge八t般）以反映控制全伴部生产经营活动巴。而销

43、售预测是百年度预算的编制蔼起点，根据安“爱以销定产矮”岸的原则来确定生巴产预算。然后根艾据生产预算来确碍定材料、人工等奥预算。其他大部肮分变数（如成本拜费用、再投资）胺都可看成是销售盎的函数。所以，俺从销售收入（主吧营业务收入）开凹始预测与直接从拌税后净营业利润笆或经营活动净现唉金流量相比更可阿行，也更有效。板因此为了更准确爸地预测未来自由扳现金流量，计算奥过去的自由现金啊流量有必要从销熬售收入入手。唉上市公司在年度半报告中定期公布拔资产负债表、利斑润表、现金流量扮表（哀1998叭年以前为财务状伴况变动表）及附拔注说明。懊199搬5拔年起上市公司执爸行财政部颁布的隘合并会计报表芭暂行规定及其澳

44、补充规定，分别班母公司和合并公按司编报上述三张啊报表。在合并报矮表中母公司的长昂期投资与子公司盎的权益相互抵销佰，母公司与子公奥司之间、子公司哀与子公司之间的班重大内部交易和奥内部往来也都予拌以抵销，更能真肮实客观地反映上佰市公司（母公司般）财务状况和经摆营成果。因此文敖中计算历史自由白现金流量采用的碍数据均来自合并澳资产负债表、合艾并利润表、合并巴现金流量表或合靶并财务状况变动暗表及其附注。还版有一个重要的原皑因是采用合并财伴务报表数据计算俺自由现金流量更班符合本文不把股办利收入（投资收碍益）纳入自由现摆金流量计算范围癌，这在下一节有岸进一步的说明。艾澳 2.2 耙税后净营业利润暗的计算佰税

45、后净营业利润稗（跋NOPAT扒）是自由现金流翱量测算中重要的版概念之一。它表凹示公司根据收付案实现制扣减所得鞍税之后的营业利办润（息税前利润拔）。班税后净营业利润般 = 案息税前利润伴 凹傲（袄1 碍- 袄所得税率）拌+斑 啊递延税款的增加邦 背 白 败（敖2.1暗）碍前文已述，营业澳利润是由持续经捌营活动产生的收哀益，不包括企业爸从非经营性项目皑中取得的非经常百性收益。但此营鞍业利润的内涵与八我国股份有限公暗司利润表中所列柏报的营业利润有俺些差异：第一，百美国会计准则规盎定：白“八非经营性项目表跋示副业经营和次懊要的经营，虽然办这些经营活动可稗能是经常的或典疤型的奥”败，从而把诸如租八金收入

46、、佣金收般益、使用费收益暗、出售杂项经营皑性资产收益等归办为利得，而在我扮国均属于其他业埃务收入从而计入八了营业利润；第扳二，我国会计准败则把利息费用归艾为费用要素，列背入财务费用从持半续经营活动产生懊的收益中扣除，柏而美国则是把利昂息费用视为筹资版费用，列为非经岸营性项目所产生叭的损失，不影响安营业利润的计算皑。笔者在后文中巴用息税前利润指吧代营业利润这一哎概念，以免引起暗误解。岸我国股份有限公矮司利润表中的非笆经营性项目，是懊指非经常发生的罢、计入损益的、暗重大的交易和事扮项产生的损益，蔼包括出售、处置版部门和被投资单瓣位、自然灾害发扒生的损失等。其半中，出售被投资斑单位产生的损益凹在投资

47、收益中反阿映，出售固定资罢产发生的损益在班营业外收支项目爱内反映等。在我般国上市公司利润办表中非经常性收暗益还包括临时性熬获得的补贴收入笆、新股申购冻结霸资金利息、合并按价差摊销等。板此外，前已提及百，本文中还将长霸短期投资所获得爸的投资收益列入啊非经常性收益。按当拥有被投资企昂业疤50%办以上的权益资本挨时，投资企业因啊可以直接控制被扒投资企业的生产拜经营活动，被投癌资企业成为投资捌企业的子公司，斑投资企业则称为稗被投资公司的母般公司。上市公司啊作为母公司其下澳一般设有少则几败个多则几十个子敖公司。母公司的澳主要经济收入来办源之一就是以确笆认投资收益的方叭式享有这些子公傲司经营产生的盈肮利。

48、因此，当以班母公司会计报表搬数据调整计算自叭由现金流量时是凹必须要考虑到投坝资收益的。而合笆并会计报表的编挨制是以整个企业办集团为一会计主伴体，以组成企业俺集团的母公司（碍上市公司）和子靶公司的个别会计暗报表为基础，抵拜销企业集团内部癌会计事项对个别袄会计报表的影响矮，然后加总会计搬报表各项目的数叭额。母子公司之鞍间的投资活动从跋而作为内部会计绊事项而相互抵销班（从企业集团整碍体来看，母公司俺对子公司的长期按股权投资实际上佰相当于母公司将伴资本划拨给下属爸单位，并不引起巴整个企业集团的拌资产、负债和所爱有者权益的增减颁变动），投资收跋益则以营业利润昂的形式反映在合哎并会计报表上。懊因此，出于对

49、投矮资收益可操纵性肮强、不确定性大暗的考虑，将长短案期投资所获得的哎投资收益列入非败经常性收益是合拔理可行的，即在啊计算自由现金流俺量时采用上市公柏司的合并会计报叭表数据。爱另外，我国上市邦公司企业会计制罢度有三次比较大版的改动使得利润把表的格式变化也安较大。捌1997蔼年芭12昂月靶31班日前适用的股阿份制试点企业会佰计制度规定的半上市公司损益表爱（胺1998啊年后改称利润表斑）营业利润计算岸公式如下：澳营业利润凹=艾主营业务利润拜+瓣其他业务利润把主营业务利润班=爱主营业务收入蔼般营业成本八扒销售费用摆肮管理费用颁扒财务费用碍邦进货费用按板营业税金及附加八其他业务利润氨=皑其他业务收入般氨

50、其他业务支出败昂其他业务税金及氨附加颁从奥1998吧年耙1案月伴1癌日起实施到安2000八年捌12澳月瓣31按日的股份有限笆公司会计制度安规定我国股份有爸限公司利润表中坝营业利润计算公吧式如下：吧营业利润瓣=阿主营业务利润靶+岸其他业务利润叭霸存货跌价损失碍扒营业费用绊扒管理费用按氨财务费用巴主营业务扒利润稗=坝主营业务收入搬笆折扣与折让芭百主营业务成本霸敖业务税金及附加白其他业务利润办=拔其他业务收入敖哀其他业务支出八从哎2001绊年版1邦月稗1俺日起执行的新柏企业会计制度拌规定利润表格式柏又有不同：芭营业利润颁=阿主营业务利润八+懊其他业务利润昂绊营业费用阿巴管理费用笆碍财务费用袄主营业务

51、白利润摆=哀主营业务收入斑柏主营业务成本癌扳主营业务税金及氨附加班其他业务利润绊=鞍其他业务收入拌靶其他业务支出捌息税前利润在我八国利润表中没有艾列报，但可经对稗营业利润计算公拌式所列会计项目敖的调整而得：靶息税前利润安=跋主营业务收入昂按主营业务成本瓣 霸（岸碍折扣和折让）扮背营业税金及附加八靶管理费用哀扒营业费用俺+皑经营租赁内含利疤息扳 霸 俺 笆 败 哀 案 敖 伴（罢2.2白）芭利润表中所列的柏财务费用除了唉利息费用外懊还包括汇兑净损背失（减汇兑收益班后的余额）、金伴融机构手续费等八。汇兑损益产生扒于以下两种情形邦：一是在外汇汇蔼兑中由于所采用邦的外汇买入价和啊卖出价与入账价奥值不同

52、而产生的肮；二是在持有外坝币货币性资产和艾负债期间，由于俺汇率变动而引起肮的外币货币性资胺产或负债价值变昂动而引起的。若佰可将外币货币性癌资产和负债产生凹的汇兑损益分开稗来，那么将资产佰汇兑损益作为对芭自由现金流量的氨调整，将负债汇昂兑损益作为通过柏债务方式收到或袄支付的现金。然佰而，一个实际问拌题是若没有内部疤信息，通常无法拜将资产与负债产翱生的汇兑损益分扒开。因此，将汇翱兑损益作为非营霸业活动产生的现奥金流量。柏租赁有两种不同碍类型的形式，即跋经营租赁和罢融资租赁。企业袄采用融资租赁方癌式租入固定资产懊，实质上获得了佰租赁资产所提供百的主要经济利益斑。因此，企业将翱融资租入固定资肮产作为一

53、项资产罢计价入账，同时氨确认相应的负债吧（长期应付款）拔。搬从把2001扳年碍1艾月罢1稗日起实施的企唉业会计准则百俺租赁规定将按融资租赁内含利袄息分摊计入财务癌费用。而在其耙颁布以前，氨长期应付款内含氨利息费用没有作拔为财务费用从营白业利润中扣除。跋因此这两种情况坝对息税前利润的耙计算都没有影响拜。而安至于经营租赁要扳不要像皑融资租赁作为一把项负债来处理，敖可依情况而定。唉因颁经营租赁而癌支付的租金作为澳一项费用已计入癌主营业务成本或翱管理费用等之中岸。要将其资本化袄，首先，将经营胺租赁盎内含利息重新划败分为利息费用；霸其次，在原有的胺息税前利润上加斑上这笔费用后计安算税后净营业利奥润；最后

54、，将把租赁瓣内含本金计入债八务资本之中。内凹含本金的计算可唉以银行同期贷款颁利率作为折现率俺对支付的租金总傲额进行折现。而蔼内含利息费用可昂用内含本金乘以扮银行同期贷款利颁率。从实际上看氨，如果扮经营租赁数额不碍大，将其资本化拌使计算过程无意班义地复杂化了。办除非经营租赁在拔公司资产总额中案占很大的比例，矮否则，切实可行颁的处理方法还是爱将它们作为经营半费用处理。按关于应交所得税伴的问题比较复杂哀，下面列举一些耙比较常见的规定哀，其他项目的具拌体规定可参见有拜关的法律法规：芭（奥1皑）一般企业所得埃税实行柏33%隘的比例税率。（瓣2版）高新技术产业埃开发区的高新技皑术企业可减按哎15%凹的税率

55、征收。新啊办的高新技术企肮业自投产年度起白免征所得税拔2百年。（半3摆）皑1993巴年到香港上市的翱9岸家公司（上海石懊化、青岛啤酒、拌马鞍山钢铁等）搬减按百15%斑的税率征收。（八4啊）生产性外商投岸资企业设在经济般特区、上海浦东肮新区、经济技术拔开发区、高新技皑术产业开发区的把税率为叭15%把；设在沿海经济鞍开发区的税率为扮24熬%哀；设在其他地区按的为坝30%靶。（半5盎）对于生产性外哎商投资企业实行挨“芭二免三减半哀”拌的政策，即第瓣1安年和第凹2巴年免征所得税，挨第靶3坝年至第扮5唉年减半征收。（肮6办）外商投资举办岸的产品出口企业佰在罢“案二免三减半凹”敖政策期满后，合摆乎条件的减

56、半征埃收所得税。（班7颁）外商投资举办霸的先进技术企业肮在拌“半二免三减半昂”埃政策期满后可延八长百3斑年减半征收所得皑税。（叭8胺）从阿1999叭年靶1伴月芭1盎日起对从事能源笆、交通等基础设傲施项目的生产性挨外商投资企业可八减按白15%邦的税率征收，不隘收地区限制。（绊9耙）从事港口、码扒头建设的中外合挨资企业第般1艾年至第办5熬年免征所得税，伴第奥6搬年至第岸10阿年减半征收所得翱税，即税率为蔼15%挨。（半9把）在上海浦东新啊区设立的从事机半场、港口等能源芭、交通建设的外柏商投资企业第胺1稗年至第翱5氨年免征所得税，板第邦6爱年至第拜10唉年减半征收所得矮税，即税率为爱15%绊。叭所得

57、税的邦处理在会计核算懊中可以采用两种罢不同的方法进行坝，即应付税款法昂和纳税影响会计坝法。应付税款法隘不考虑递延税款斑问题，而纳税影伴响会计法则要考颁虑到它。递延税盎款的产生主要是板因为：由于会计蔼制度与税法在收八益、费用或损失板的确认和计量原罢则方面的不同而邦采用不同的折旧隘方法，从而导致稗利润表中报告的绊所得税数额并不巴等与实际的现金稗纳税额。也就是瓣说递延税款的增伴减变化主要取决扮于折旧。因此递暗延税款的增加等爱于年度报告期间胺由于加速折旧而吧追加的折旧乘以板所得税率。当然熬，如果上市公司爱采用应付税款法挨，则递延税款的吧增加的数额为零盎。碍摆 2.3 扮非现金支出的计案算白非现金支出包

58、括扒企业计提的爱坏帐准备、存货矮跌价准备澳、固定资产折旧啊费、无形资产及霸其他资产的摊销敖费等。颁会计上出于谨慎爱性原则对某些可哎能发生的资产损罢失要提取相应的霸减损准备。当计靶提这些准备时，按利润将受到影响搬，但并不影响现巴金流量。因为各绊种准备的提取不靶过是将有关款项澳从资产负债表的颁一些会计科目中摆转到利润表的某哎些会计科目中，鞍并不涉及现金的颁支出。这些挪转蔼可能会产生秘密摆准备，为以后留碍下操纵利润的空罢间。澳为此，美国公认百会计准则（暗General爱ly Acce绊pted胺 Accoun邦ting Pr奥inciple岸s, GAAP矮）不扮允许设立一般准背备性项目，除非伴是金

59、融企业要对版某些特殊项目提吧取相应的准备（捌如坏账准备）。疤而在我国出于谨霸慎性原则考虑则氨要求上市公司必氨须计提唉准备。癌1998癌年上市公司年报鞍按颁布的股份挨有限公司会计制袄度及补充规定八要计提四项减值版准备。而盎2001按年上市公司年报靶按照新会计制度安则要计提八项减敖值准备碍佰分别是：爸坏帐准备、短期笆投资跌价准备、安存货跌价准备、案长期投资减值准搬备、芭固定资产版减值准备、爸无形资产唉减值准备、班在建工程叭减值准备、暗委托贷款暗减值准备（见附半表笆1皑）。这些减值准百备中只有坏帐准办备、存货跌价准吧备的计提会扳影响到息税前利隘润，继而会对自袄由现金流量的计斑算有影响。其他翱准备的计

60、提属于暗因非经营性项目皑所产生的非经常懊性损失，不纳入肮自由现金流量的半计算范围。见下鞍表。表2.1哎资产减值准备项唉目肮计提的准备计入稗的会计项目稗坏帐准备百管理费用澳存货跌价准备耙管理费用（办存货跌价损失）罢短期投资跌价准啊备靶投资收益敖长期投资减值准稗备百投资收益疤固定资产蔼减值准备般营业外支出佰无形资产哀减值准备胺营业外支出翱在建工程熬减值准备袄营业外支出岸委托贷款哀减值准备俺投资收益哎当没有发生因处搬理遭受毁损、陈隘旧过时或销售价柏格低于成本的存百货而冲销计提的拜存货跌价准备时绊，当年计提的存蔼货跌价准备即存蔼货跌价准备账户鞍期末与期初余额奥的差额。如若发扮生上述情况，须拔加上已冲销