XXXX年第1季度宏观经济分析

1、昂今年第一季度板，经济回升势头隘加快，GDP增扳长11.9%，盎工业增加值增长癌19.6%。在安现行体制和各地凹火热的城建热潮艾下，中国经济运隘行快易慢难，C阿PI涨幅回调并百不意味着通胀预矮期下降，出现贸翱易逆差也是暂时佰现象，实际利率颁可能为负，而房伴价上涨过快更是版对政府决策和能班力的考验。汇率稗问题应从我国利按益出发，主动操熬作，在贸易恢复叭性高速增长情况挨下，也有了主动摆操作的空间。必拔须明确，做活机唉制重于汇价调整隘，脱钩换锚，扩靶大浮动幅度，此半乃解决之道。岸一、总量态吧势肮1.国民经半济回升加快办一季度国内霸生产总值805盎77亿元，按可班比价格计算，同艾比增长11.9叭%，比

2、上年同期耙加快5.7个百罢分点。其中，第扮一产业增加值5版139亿元，增埃长3.8%；第哎二产业增加值3艾9072亿元，柏增长14.5%阿；第三产业增加芭值36366亿吧元，增长10.熬2%。笆一季度，全翱国规模以上工业爸增加值同比增长般19.6%，比捌上年同期加快1疤4.5个百分点芭。国有及国有控岸股企业增长19艾.9%，集体企办业增长13.0巴%，股份制企业懊增长20.8%敖，外商及港澳台胺商投资企业增长盎18.8%。重疤工业增长22.巴1%，轻工业增颁长14.1%。吧39个大类行业摆全部实现同比增哎长。东部地区增坝长18.3%，板中部地区增长2扮3.1%，西部按地区增长20.绊2%。工业

3、产销绊衔接状况良好，暗一季度工业产品斑销售率为97.俺5%，比上年同哀期提高0.5个般百分点。巴2.居民消罢费价格继续上升翱一季度，居癌民消费价格同比捌上涨2.2%。安其中，城市上涨傲2.1%，农村叭上涨2.4%。奥八大类商品四涨班四落：食品上涨笆5.1%，烟酒皑及用品上涨1.蔼6%，医疗保健岸和个人用品上涨笆2.4%，居住案上涨2.9%；哎衣着下降和家庭芭设备用品及维修靶服务均下降0.瓣9%，交通和通稗信、娱乐教育文碍化用品及服务均爱下降0.1%。扳从环比看，3月袄份居民消费价格鞍下降0.7%。按一季度，工业品澳出厂价格同比上挨涨5.2%，3扒月份环比上涨0暗.5%。一季度拔，原材料、燃料哀

4、、动力购进价格板同比上涨9.9奥%。哀3.就业形碍势有所改善敖一季度，珠捌三角等地曾经出伴现哀“拌招工难柏”翱和胺“澳用工荒佰”拜的问题。根据网昂络招聘资料，招邦聘需求人数和求肮职人数均呈环比班上升趋势，且前唉者高于后者，在绊职人员比重继续扒上升，而应届生背比重有所下降。碍4. 外汇挨储备快速增长斑2010年哀3月末，国家外啊汇储备余额为2懊4471亿美元案，同比增长25百.25%。一季埃度国家外汇储备挨增加479亿美疤元，同比多增4哎02亿美元。3芭月末人民币汇率哎为1美元兑6.邦8263元人民败币。坝二、因素与澳结构八1.投资增邦速略有回落消暗费品销售增速加翱快坝一季度，全翱社会固定资产投

5、氨资35320亿叭元，同比增长2翱5.6%，比上安年同期回落3.笆2个百分点。其懊中，城镇固定资芭产投资2979伴3亿元，增长2肮6.4%，回落胺2.2个百分点啊；农村固定资产澳投资5528亿挨元，增长21.胺0%，回落8.瓣4个百分点。在败城镇固定资产投佰资中，第一产业把投资增长9.7拌%，第二产业投叭资增长22.4俺%，第三产业投瓣资增长30.0癌%。分地区看，阿东部地区投资增耙长24.4%，巴中部地区增长2矮6.2%，西部叭地区增长30.斑0%。一季度，挨房地产开发投资吧6594亿元，哀增长35.1%凹，比上年同期加敖快31个百分点半。肮一季度，社霸会消费品零售总把额36374亿安元，同

6、比增长1吧7.9%，比上稗年同期加快2.摆9个百分点。支半持消费增长的是疤收入增长，一季碍度城镇居民可支扮配收入5308傲元，增长9.8罢%，农村居民现碍金收入1814扮元，增长11.疤8%，扣除价格拜因素，实际增长阿分别是7.5%办和实际增长9.邦2%。佰2. 进出安口恢复性增长加唉快三月份首现拌贸易逆差袄一季度，进靶出口总额617稗8.5亿美元，扮同比增长44.袄1%，比上年四翱季度加快34.背9个百分点。其摆中，出口316霸1.7亿美元，瓣增长28.7%板；进口3016般.8亿美元，增百长64.6%。把进出口相抵，顺坝差144.9亿傲美元，比上年同埃期减少479亿柏美元；其中，3挨月份贸

7、易逆差7版2.4亿美元。吧1-3月，版全国新批设立外胺商投资企业54佰59家，同比增拌长19.87%摆；实际使用外资哀金额234.4疤3亿美元，同比扮增长7.65%碍。其中，3月份柏均快于前两个月佰，新批外商资企柏业和实际使用外吧资分别增长28熬.05%和12艾.08%。稗3.财政收暗入增长超过三成蔼国企利润大幅鞍增长鞍一季度，全邦国财政收入19敖627.07亿白元，比去年同期拌增加4985.懊0靶2亿元，增长3霸4%。其中，中案央本级收入99爸28.24亿元瓣，同比增长37拌.6%；地方本把级收入9698拌.83亿元，同奥比增长30.6罢%。财政收入中柏的税收收入17癌702.55亿扳元，同

8、比增长3吧5.9%；非税拜收入1924.氨52亿元，同比版增长18.9%蔼。主要收入项目澳：国内增值税5拌084.15亿阿元，同比增长1矮1.3%；国内拜消费税1711爱.02亿元，同百比增长69.4捌%；营业税29柏53.73亿元胺，同比增长41背.2%；企业所笆得税2490.吧59亿元，同比跋增长16.1%扳；个人所得税1捌488.12亿矮元，同比增长2奥1.3%；进口暗货物增值税、消安费税2476亿俺元，同比增长5斑6.3%；关税矮482.53亿班元，同比增长4哀8.9%；车辆柏购置税381.懊6亿元，同比增胺长60.2%。皑1-2月，般规模以上工业企版业实现利润48百67亿元，同比霸增

9、长119.7耙%。39个行业霸中，35个盈利哎。1季度，国有凹企业累计实现营蔼业总收入651凹01.1亿元，安同比增长43.斑2%，其中，中办央企业增长45瓣.1%，累计实岸现利润4088拔.2亿元，同比案增长75.8%疤，其中央企增长扳55.8%。疤4. 货币斑供应增长稍有回爸落贷款增长依皑然较快搬2010年巴3月末，广义货袄币供应量(M2癌)余额为65.捌00万亿元,同佰比增长22.5懊0%，增幅比上八年末低5.18笆个百分点；狭义办货币供应量(M半1)余额为22啊.94万亿元,扮同比增长29.败94%，增幅比败上年末低2.4啊1个百分点；流拔通中货币(M0笆)余额为3.9癌1万亿元,同比

10、板增长15.81挨%。佰3月末，金败融机构本外币各碍项贷款余额为4癌5.37万亿元版，同比增长24笆.08 %，比班上年末增加2.隘6万亿元；金融斑机构本外币各项邦存款余额为65啊.27万亿元，俺同比增长21.昂71%。奥5. 银行搬间市场交易活跃袄拆借和回购利八率上升澳一季度银行隘间市场人民币交蔼易累计成交33罢.1百6万亿元，日均哎成交5526亿澳元，日均成交同敖比增长9.55跋%，日均同比多安成交482亿元氨。半3月份银行搬间市场同业拆借斑月加权平均利率疤为1.40%，癌比上年12月份坝上升0.15个百百分点；质押式摆债券回购月加权俺平均利率为1.岸40%,比上年邦12月份上升0耙.14

11、个百分点癌。扮6.A股阿市场震荡分化安中小板泡沫明显芭一季度A股瓣维持振荡走势，碍但板块分化明显懊，中小板块泡沫艾明显。沪指维持霸在3300-2傲850点区域波奥动，成交量也渐版趋萎缩。自34百07点以来，沪拜指呈现三角形形扳态，只待时间窗啊口打开后再寻求笆方向突破。虽然版沪指在200蔼8年高点(61暗24点)一半附奥近的位置振荡，敖但中小板块的泡啊沫不可小视。自爸2009年底创肮业板块开盘以来案，众多创业板股隘票的股价在短时版期内差不多翻倍澳，许多中小股甚绊至垃圾股的股价爱自低位以来翻了拌十几倍，中小板挨指数累创新高，伴已经到达200埃8年的高点。可啊想而知，中小板斑块股票不可能永鞍远维持超

12、高的估稗值。拜受去年宽松班的货币政策影响跋，A股和大宗商班品都经历了大幅癌度的反弹，资本俺市场重现泡沫风搬险。为了未雨绸澳缪，继去年底创扳业板开盘以来，胺资本市场的IP暗O明显加快了频皑率。融资融券和哀股指期货增加了跋做空的力量，再隘加上加息周期来奥临的预期，估计隘A股很可能要重昂回调整轨道。扮三，政策分拜析稗1，总体形爸势判断盎2010年哎第1季度，中国靶经济回升的势头肮加快，GDP增坝长11.9%，扮工业增加值增长昂19.6%，C背PI上涨2.2摆%，原材料、燃岸料、动力购进价稗格上涨9.9%挨，经济增长偏热罢苗头的预警出现俺。要知道，在目瓣前的体制下，中搬国的经济运行是凹快易而慢难，推颁

13、动增长的主体强敖而有力，劲头十埃足，而加强调整澳的力量弱而不足肮，难成其事，因昂此，增长加快与拜调整迟缓，在一捌定程度上有相关爱性。这是否意味氨着结构调整的削暗弱和乏力，值得隘关注。绊从拉动增长岸的需求因素来看爱，一季度经济增碍长的加速，一靠笆消费增长，二靠昂投资拉动。社会半商品零售额增长隘了17.9%，挨加快2.9个百傲分点。投资增长癌虽比上年同期有摆所回落，但增速皑仍大大快于消费巴，特别是房地产霸开发投资大大加邦快，再加上已经拜出现的轨道交通翱热和高铁热，投芭资的增长仍然是奥经济增长的主要翱拉动力量。进出邦口增长超过了4瓣0%，贸易顺差盎明显缩小(调整把了价格变动后的傲实际顺差仍有较绊小的

14、增长)，对碍经济增长的贡献啊分别为6.2、疤6.9和-1.斑2个百分点。可挨见，这中间既有翱向好的趋势，也爸有不利的地方。败无论是从一盎季度的实绩来看澳，还是从经济运懊行中的问题来看按，今年的情况还岸是相当复杂的。稗虽然增长目标的搬实现不成问题，斑但改革和调整的哎进步如何还说不肮定，切莫一俊遮坝百丑，不切实际拜地盲目乐观。懊扮2，通胀预期不靶可掉以轻心岸今年二月份凹消费物价上涨了佰2.7%，三月捌份回落至2.4笆%，一季度为2懊.2%，低于政跋府年初确定的控瓣制目标。这是否胺意味着通货膨胀癌预期的下降和消邦失？恐怕还不能佰这样看。因为，罢促进物价上涨的胺因素依然存在。邦一是经济增长明熬显加快，

15、虽有上耙年的增长基数较巴低，但已经达到背了两位数，必然案拉动价格上涨，爸原材料、燃料和翱动力购进价格的背大幅上涨(9.隘9%)就是证明氨。二是在上年大颁幅增加的基础上疤，一季度的货币把供应和贷款增长岸也超过了原定目版标，利率依然较哎低，流动性过分拔充裕的问题继续案发展。再加上汇唉率升值的压力，霸热钱流入有可能案增加。三是今年般的粮食生产情况案如何，还有待进版一步观察，西南爱大旱的影响已经绊是一个不可改变昂的事实，北方气艾温偏低对农业生稗产的影响还难以耙预知。四是房价啊上涨达到了两位罢数，资产泡沫继碍续膨胀，其影响澳还在发酵。五是版民工荒问题的出霸现，使工资明显安增加，导致劳动搬成本上升。六是叭

16、国际大宗商品价翱格明显上涨，油瓣价甚至达到了8霸7美元的高位，跋而进口的快速增拜长，必然影响到傲国内的生产成本把。因此，通货膨疤胀的压力并未减暗小和削弱。昂面对消费物疤价的变动，货币半政策的操作也出颁现了复杂的情况白和不同的意见，艾有人认为今年的败通货膨胀率不会板超过3%，加息袄已无必要，有人败认为鉴于流动性皑过剩的情况和趋熬势，二季度或者癌下半年仍有必要坝加息。从央行再懊次启动三年期央摆票和二月下旬以盎来公开市场操作癌累计回笼货币7阿960亿元的情凹况来看，释放的靶仍然是从紧的信半号。这是必要的靶，但也是不够的巴。从现有情况来傲看，要把通胀率敖控制在3%不是肮没有困难的。虽捌然，今年的物价罢

17、上涨不会超过5昂%，但明后年的隘情况如何，不能罢不有所思考和筹坝划。不仅如此，拜虽然CPI低于斑一年期存款利率懊，但工业品出厂班价格和原材料、班燃料、动力购进靶价格已经明显超般过一年期存款利把率，房价上涨速拜度更是大大超过碍按揭利率，实际俺利率已经变成负鞍值。因此，升息肮可能更为有利。伴3，对贸易案顺差减少和出现笆逆差的分析啊今年一季度唉的对外贸易呈现捌出一些戏据性的扒变化。一方面进搬出口出现恢复性暗的高速增长，增爱速达到了44%安，另一方面，贸坝易顺差大幅收窄坝，三月份甚至出拌现逆差。表面来伴看，这是一种积埃极性的变化。但岸是否意味着经济班调整的成效，则氨值得进一步分析暗。败在出口恢复肮性增

18、长平稳达到蔼28.7%的基班础上，贸易顺差芭收窄的原因是，疤进口的增长大大般快于出口的增长艾，前者约为后者敖的2.26倍。坝三月份的情况更摆甚，以至出现7氨2亿美元的逆差皑。这究竟是调整靶的成效和结果，跋还是人为的产物阿，看看具体情况凹也就不难明白。俺在进口商品中，板增长最快的有，巴铁矿石进口1.啊6亿吨，增长1胺8%，价格平均般上涨20.7%凹，进口货值15阿4亿美元，增长板42.4%；石碍油进口5688疤万吨，增长39板%，进口货值增熬长131%；从鞍美、日、欧进口盎的主要是机械、叭汽车和其他投资柏品，分别增长7爱0%、57%和癌53%。鉴于美澳国国会议员向中芭国施压，要求把鞍中国列为汇率

19、操靶纵国，以及胡主碍席去美参加核安瓣全峰会，温总理蔼和商务部在3月颁下旬就预测当月皑将出现贸易逆差挨，这就不能不使唉人心生疑虑，贸耙易逆差是为了政哎治需要而突击进把口造出来的，因疤而是暂时现象。爸这既不会影响今爱年的经济增长，百也不会改变汇率班升值的趋势。今伴年贸易的总体情奥况仍然是顺差，拔只是顺差有可能岸缩小。当然这也罢符合调整的方向碍。般4，从房价安格上涨看宏观政癌策操作埃房价问题一案直是社会关注的扒焦点，也是宏观吧调控的着力点。搬“班两会颁”班上代表和委员们阿发表了一通抑制艾房价的议论，刚半一闭会，北京的俺“半3.15地王事叭件隘”斑就出来叫板，楼白面价每平方米超白过了3万元；政叭府接连

20、出台一系扳列调控办法，房按价却越涨越快，安3月份70个大八中城市房价上涨耙11.7%，上邦涨最快的海口达隘到64.8%，扮广州也上涨了2艾0.3%，二手哀房价格上涨了9岸.5%，最快的隘三亚则上涨50佰.4%，深圳也埃上涨了23.9凹%，楼市调控变扮成八“笆空调俺”氨。进入四月份以袄来，继续疯涨，把4月11日下午柏，杭州裕兴不动摆产公司相中的一阿套房子，四小时疤之内上涨了15靶万；南京六家楼胺盘周末开盘卖房靶，一天之内几乎巴卖光；北京春季笆房交会上，商品懊房成交均价上涨癌45%，通州区绊三个月之内房价摆上涨近万元。海靶南旅游岛的推出瓣，北京出台通州扳新城建设规划，啊城际轨道交通的佰发展，中小城

21、市埃发展规划的推高氨，在各个地方热芭火朝天的城建热吧潮的推动之下，败房地产泡沫的膨爱胀和破灭看来难扒以避免。摆面对房价过把高，上涨过快，矮4月14日碍国务院常务会议拌出台了更为严格扮的差别化的住房奥信贷政策，对购扮买首套自住房且般套型建筑面积超坝过半90平方米佰以上的家庭，贷绊款首付款比例不案得低于30%；拌对贷款购买第二唉套住房的家庭，凹贷款首付款比例吧不得低于50%罢，贷款利率不得埃低于基准利率的靶1.1倍；对贷般款购买第三套及班以上住房的，大拜幅度提高首付款凹比例和利率水平笆。消息一出，股拜市应声下跌，一胺些银行也表态贯矮彻。从理论上讲背，首付提高，一隘次性支出增加，按而利率提高，不艾仅

22、会增加月供，芭而且还需要多还熬款，自然会抑制皑价格，减少销售案。然而，问题在岸于，暗“埃商品住房价格过斑高、上涨过快、班供应紧张的地区傲”翱如何定义，由谁凹定义？二套住房佰等多套住房标准疤有多个口径，如笆何界定？即使以扮上两个定义和标稗准界定清楚，银芭行和地方政府愿吧不愿和能不能认扒真实施？中央政伴府的考核和问责耙机制能不能发挥皑作用？因为房贷柏依然是银行的好奥资产，那个地方懊房价高，那个地碍方的经济增长就瓣快，中央靠什么安手段去监督这些白差别化政策的贯按彻实施。坝上述调控政隘策完全立足于管把控，因此，有人板将其戏称为颁“按限购令碍”疤。目前房价高企案的重要原因是，傲国企垄断加强，叭民企环境恶

23、化，哀实体经济经营困隘难，投资渠道狭安窄不畅，通胀预瓣期继续发展，大佰量资金从实体经熬济中流出而注入拜房地产市场。因氨此，面对着各种巴冲击和宏观失衡跋的压力，仅仅着跋眼于管控和限制袄，不仅效果不佳阿，而且负作用很拜大，同时，由于把呆滞的汇率和利霸率体制，我们不芭得不采取五花八昂门的替代工具，按导致宏观调控越拜位干预微观运行碍的问题。懊目前，宏观拌调控出现了越来俺越短期化的趋势碍，这不仅难以熨笆平经济周期，反罢而有可能加剧经白济波动。退一步岸看，即使宏观调挨控政策正确，操凹作适当，政策效盎应不错，也只能半解决短期均衡问笆题，形成一种暂案时的稳定局面。傲这可以盈得时间版，进行体制改革隘和结构调整。

24、但傲是，如果没有改暗革和调整的准备懊和行为，政策效蔼应过后，问题将隘会更加严重。罢四，体制分坝析拜最近，人民傲币汇率问题被吵案得纷纷扬扬，引稗起了全世界的关半注。因此，需要敖专门予以讨论。袄1，争论的扮由来和情况啊为了提振深跋受金融危机打击傲的美国经济，奥捌巴马总统在今年扮的国情咨文中提拜出了五年内把美捌国的贸易出口翻佰一番的目标，并佰在半3月11日澳签署行政命令，盎成立由国务卿、鞍财政部长、商务疤部长等组成的版“叭扩大出口内阁办”唉，实施疤“疤全国出口战略扮”班。为此，他极力挨敦促人民币升值疤，认为中国向办“吧以市场为导向的拜汇率机制过渡澳”傲，将对全球经济办贸易重新平衡做安出贡献。半巴3月

25、16日巴，美国国会13颁0名议员联名致奥信财政部长盖特岸纳和商务部长骆背家辉，要求奥巴胺马政府在4月1蔼5发布有关汇率皑操纵问题的半年疤定期报告时，把皑中国列为汇率操隘纵国。然后对中把国实施大范围的拔汇率反补贴调查艾。议员们伴“扳参考的重要标准坝是经济与贸易的袄平衡蔼”疤问题。于是汇率坝争议公开化和尖八锐化了。矮就在美国议捌员致信的同时，靶中国商务部新闻霸发言人姚坚则针翱锋相对，鞍“坝贸易顺差问题不拜是迫使人民币升般值的理由拜”挨，中国已经采取耙措施，积极扩大哎进口，促进对外颁贸易的平衡发展巴。其实，早在办3月14日啊的记者招待会上伴，中国总理温家凹宝就明确回答，班人民币没有被低芭估，人民币在

26、金矮融危机期间实际扒升值14.5%把，已为世界经济背的恢复做出了巨绊大贡献，人民币爸汇率的变动要按安照中国经济的综岸合情况来决定。背于是，围绕凹着人民币汇率问挨题，中美之间隔熬空对打的罢“吧口水战柏”鞍日益激烈，欧洲扮和日本也大发议翱论，媒体上的争癌论连篇累牍。也傲许是语不惊人死般不休，美国人把翱全球经济失衡的霸原因完全归罪于案人民币汇率的操啊纵和扭曲，中国啊人则还以颜色，啊指责美国为最大凹的汇率操纵国。跋以至诺贝尔经济捌学奖获得者克鲁拔格曼和蒙代尔也吧参加进来，前者癌主张对中国进行班制裁，后者则支笆持中国的立场。安而在敖“奥口水战懊”盎的背后，高层接蔼触、智囊对话、隘民间外交更是紧鞍锣密鼓，

27、甚至8胺7岁的基辛格也摆不辞辛劳访华涡捌旋。一时间，人皑民币汇率问题成笆了重大的国际政瓣治问题。甚至有板人担心，迫于政绊治压力，两国政爱府有可能走向民般粹主义，最终放靶弃沟通，唉“绊擦枪走火艾”碍。安就在百“凹口水战班”坝接近高潮之际，奥突然出现了戏剧捌性的一幕。4月哀初，纽约时报笆援引美国政府跋一名高层官员的胺话称，美国政府扒推迟决定是否将靶中国列为汇率操盎纵国。这样，在扒人们崩紧的神经岸松弛下来的同时懊，紧接着，美国瓣财政部长访华，班台前的争吵暂时百让位于幕后的交挨易。但是，随着岸形势的变化，这八样的争论还会再鞍起。啊2笆，汇率扭曲是一爱种损人不利已、笆且损已大于损人挨的政策跋如果取掉人背

28、民币汇率争论的蔼政治背景和意识拌形态诉求，单就傲汇率在平衡经济斑贸易中的作用而稗言，一些人总是伴存在着片面的认巴识和错误的估计办，把复杂的问题摆简单化。有的人叭认为汇率万能，胺有的人认为汇率办无用，而且各自佰都能找到自己的班支撑，甚至同一翱件事情也会成为扒不同观点的论据安。这也是人民币捌汇率问题陷于热摆烈争论的重要原矮因。癌根据美国商敖务部的统计，2拌009年美中贸哎易逆差2268熬亿美元，中国是百美国最大的贸易啊逆差国，而美国氨的失业率在10霸%左右。按照美把国国会议员的逻肮辑，中国政府操蔼纵汇率，人民币疤严重低估，不仅霸在对外贸易中获百利，而且抢了美疤国生产商和工人拌的饭碗。只要人安民币对

29、美元升值搬，美国就可以减癌少从中国的进口昂，而扩大对中国吧的出口，进而增阿加生产，减少失安业，促进经济的皑复苏。其实，这办只是一厢情愿。芭因为这只是汇率绊理论的一般道理柏，且是在其他条碍件不变的严格假蔼定之下，而现实哀世界却并不如此班。须知，在一个哎一体化的世界经按济中，即使人民百币升值，美国可般以减少从中国的八进口，但能否减霸少总的进口则是敖另一个问题。因盎为，人民币相对靶美元升值，也必挨然相对于其他货皑币升值，这些出碍口份额必然从中哀国转移至其他国斑家，特别是那些熬货币与美元挂钩柏的国家。至于扩板大美国对中国的啊出口，还要视中瓣国经济增长的情靶况而定，而中国傲进口增加的份额啊也不会全给美国

30、敖。况且，美国和唉中国的经济结构佰差异很大，服务跋业是美国经济的埃主体，也是提供唉就业岗位的主要盎场所，而中国对班美出口主要是制白造业，在这种情百况下，即使人民芭币升值，美国也氨很难把大量资源盎用于再工业化，阿更不可能把已经傲转移出去的制造傲业再吸引回去，伴来解决现有15艾00多万人的失奥业问题。不仅如笆此，人民币升值昂对美国并不一定版有利。正如约翰皑霍普斯绊金大学白教授、前世界银邦行驻北京首席代笆表鲍泰利日前在案纽约时报撰吧文所说，颁“扳升值对美国的首八要影响是消费品阿涨价。如果人民袄币升值25%，暗美国从中国进口蔼同等产品就要多暗付出750亿美澳元。尽管美国输班华贸易也能从中稗受益，但由于

31、美颁国对华进口是出伴口的3倍，出口伴收入的增加远不隘能对冲进口的负蔼担稗”稗，更何况，这样扮做推高了美国的背市场物价，加剧熬了通货膨胀。可板见，人民币升值拜解决不了美国的艾经济问题。其实懊，美国经济的病袄症不在外，而在耙内，救治之道在鞍于进行结构调整背，减少消费，增挨加储蓄，减少贸扳易赤字和财政赤颁字。眼睛向外，隘迫使人民币升值百，只能延缓美国把经济调整和复苏拌的步伐。八不可否认，敖美国人也有自己矮的如意算盘，弱百势美元是美国经佰济再平衡的战略邦选择，它可以提翱升美国制造业的哎竞争力，减少经袄常项目赤字，能案增加美国对外投叭资的资本盈余和熬减轻债务负担，傲从两个方面降低霸美国的净债务率昂，能够

32、抬高传统挨工业的运行成本拔，使大量资源流败入低碳工业领域绊。但是，美国人叭不愿自己付出代吧价，而想让别人叭替他承担成本，稗重演当年迫使德爸国马克和日元升吧值的伎俩。金融靶危机以来，美联啊储迅速把利率降案到零，靠着人民坝币的软盯住保持懊了美元的稳定，八使得美元在政府安债务激增的情况胺下不至于崩溃。笆然而最近，由于哀希腊出现主权债半务危机，几个南邦欧国家的债务风扳险也明显上升，拌于是欧元走低，摆美元获得了新的碍支撑，这时，人颁民币盯住反而造搬成了美元的过于笆坚挺。因此，美把国人便向人民币半发难。埃同样，中国按某些人的论调也摆不能令人信服。拌一些人认为，汇蔼率调整不能解决奥中国的贸易顺差耙问题，因而

33、反对半汇率改革和汇价暗调整。其依据是碍，从2005-拜2008年，人霸民币对美元汇率盎升值了21%，肮中国贸易顺差不败降反升，对美贸瓣易顺差年均增长奥20.8%。其叭实，这并不能说敖明汇率调整没有靶作用，而只是说奥明汇率调整没有半到位，以及其他爱因素的作用超过稗了汇率调整的作瓣用或者抑制了汇蔼率调整的作用。啊以上的讨论癌只清楚地表明，佰经济的运行与人鞍体一样，是一个芭有机的系统，必拔然是多个因素互氨动和共同作用的佰结果。汇率是货百币的相对价格，皑是一个重要的经疤济参数和经济杠巴杆。其作用既不办可能万能，也不拌可能无用，既不案可能立竿见影，百也不可能无限扩耙展，一切依具体坝的环境条件而转拔移。汇

34、率扭曲是鞍一种损人不利已拔的政策，而且对翱于他国的损害有绊限，对于本国的傲损害是巨大的和疤深远的。因此，班对于本国的经济板发展来说，汇率阿扭曲的校正不能拌拖延，不能侥幸跋。伴3，汇率扭挨曲与国内经济结阿构失衡互为因果爱既然汇率是办本币对外币的相安对价格，人们自矮然关注汇率在对拌外经济均衡中的肮作用。这既是正把确的，又是片面拔的和不够的。汇拔率对国内经济稳唉定和发展的作用办是明显而巨大的盎。也许，在汇率凹合理的情况下，翱人们一般感觉不耙到和观察不清，坝但在汇率扭曲时盎，则不容忽视。柏中国目前的现实扳就是最好的例证伴。笆自从199笆4年汇率并轨，办实行超贬以后，邦中国的经济贸易安就进入了高速增板长

35、的轨道。除1唉998年亚洲金斑融危机期间出现邦过短暂的贬值预般期，而中国政府版又坚持人民币不般贬值，进而将汇背率固定在1美元坝兑8.27元人罢民币长达七、八败年。然而，随着败中国劳动生产率氨的快速提高，实隘际汇率已经明显昂升值。到了20岸05年汇改，改办行一篮子货币，阿并进入了小幅升斑值的通道，但是百，到2008年罢国际金融危机暴碍发，人民币汇率巴又重新盯住美元翱。历史经验证明板，任何一个政策罢的长期实施都会凹走到自己的反面盎，经过近十多年案的积累，人民币班汇率的僵化、呆爱滞和扭曲，已经版是一个任何人都瓣无法否认的基本柏事实。瓣任何一种经唉济政策都是一把安双刄剑，现行汇碍率制度和汇价水隘平，一

36、方面推动胺了近二、三十年笆来中国经济贸易艾的高速增长，另埃一方面也造成了瓣中国经济贸易的奥严重失衡。很明扒显，中国改革开般放以来的经济发摆展是外源工业化澳的成功，即使在胺金融危机影响严扒重的2009年靶，全球贸易缩水扮12.2%，中扳国的货物贸易全芭面超过德国，在叭世界贸易中的位案次还是上升的，碍进出口分居世界叭第二和第一。中蔼国的产品市场和爱资源供给严重依叭赖国外，工业品背的出口占全部工耙业总产值的1/半4左右，外油依爱存度达到了53扮%，贸易顺差巨笆大，外汇储备持拌续积累。要知道伴。外部失衡是内奥部失衡的结果和吧反映，二者相互拔推动和相互叠加捌，形成了今天产爸业和货币与国际埃市场双向循环和

37、胺双重依赖的失衡凹格局。皑由于包括汇矮率扭曲在内一系氨列鼓励外向型经柏济政策的作用，爸既是外源工业化拔成功的一个重要按条件，也使得中版国经济的内部失哎衡险象环生和危芭机四伏。一是可背贸易品和非贸易伴品、制造业和服摆务业结构失衡，袄服务业长期落后挨，占GDP只有败40%多一点。哀二是地区布局失版衡，经济重心全癌部集中于贸易便巴利的沿海地区，安2007年沿海半12个省市集中凹了全国67.8瓣6%的GDP和扮73.23%的邦工业产值。三是般收入增长缓慢，跋且分配严重不公阿，为增强出口竞佰争力而压低劳动傲工资，妨碍了内白需扩展。结果是爱经济增长虽快，捌国强而民不富。矮五是阻碍金融发阿展，吹生资产泡绊沫

38、，如果不是汇跋率和资本项目管颁制，中国居民和巴企业可以自由地稗进行全球资产配挨置，北京四环以敖内的房价，绝对埃不会比伦敦金融般城和纽约核心C搬BD的公寓贵。百六是不利于国内版价格体系，特别懊是资源要素价格般的改革和调整，搬加剧了市场信号半和资源配置的失敖真和扭曲状态。安总之，汇率吧扭曲既不利于中绊国经济的长期增芭长和结构提升，氨也不利于宏观经搬济的短期均衡和奥稳定，更不利于爸中国经济体制的拌市场化转型和增瓣长方式的转变。佰如果说，仅仅调埃整汇率不可能解般决中国面临的一搬切经济问题，那唉么，不理顺汇率八机制和汇率水平爸，要解决中国的败经济问题也是不靶可能的。佰4，汇率改佰革和调整的三大邦顾虑和恐

39、惧背汇率政策是敖一国货币政策的鞍一个重要组成部半分，本应当主动啊操作和自主实施凹。然而，在目前奥的情况下，却落搬入了被动反应的把怪圈之中。外部颁施压，内部反弹安，大有反其道而摆行之的架势，以隘至采取两个肮“岸凡是盎”矮的简单化处理方爸式，你压我升值半，我偏不升值，白你要我市场化，暗我偏加强管制。佰从前面两节懊的讨论可以看出败，人民币汇率改叭革和汇价变动不爸可能解决美国的翱经济问题，但对跋于中国经济的结背构调整和长远发叭展却是十分必要板和相当重要的。敖我们应当把人民艾币的汇率改革和背汇价调整与美国鞍人和其他外国人柏的诉求区分开来癌，从本国的根本挨利益和长远利益唉出发，在考虑外耙部形势变化的情稗况

40、下，独立自主皑地解决我们的汇背率问题。碍目前，一些跋人存在着汇率变岸动的佰“熬恐惧症稗”岸，一怕浮动，二叭怕升值。那么，把这种埃“袄恐惧症鞍”拔是如何阻碍着汇澳率问题的解决呢爱？皑一是考虑企罢业的承受能力，隘担心对出口企业背和就业的不利影扳响。为此，中国罢有关政府部门对阿企业重启人民币鞍升值的压力测试拜。这是必要的，哀但不是唯一的。阿因为，在汇率管版制的情况下，这颁种测试都免不了靶人为因素的主导皑。如果我们不是澳健忘，看看历史哀就清楚了，在2翱005-200澳8年的升值周期拜中，人们都担心扳出口企业的承受跋能力，但出口企鞍业的活力和适应把能力都超过了此盎前的预期，在汇奥率升值的同时，傲出口增长

41、仍在加俺速。2008年蔼以来，我们盯住背美元，失去了灵熬活性，反而对我百不利。究其原因柏，首先，中国出哀口收入的价格弹唉性明显低于收入坝弹性，因而决定版出口的关键因素哎是外部市场的需盎求变动，而不是瓣汇率变动。其次按，灵活的汇率可疤以通过汇率价格把信号的变动，为白企业和市场提供暗我国经济相对竞把争力动态变动的拜信息，既可以为懊企业提供缓冲，肮也可以为企业提败供激励，主动应叭对汇价变动。再唉次，汇率升值可摆以淘汰那些该淘邦汰的落后企业，靶为有竞争力的企爱业腾出发展空间案，有利于实现市唉场机制推动的结挨构优化调整。柏二是考虑外拌汇资产的损益，笆担心汇率升值造把成资产损失。任袄何事物都有个度暗，过犹

42、不足。今挨年一季度末，中阿国的外汇储备已傲经达到2. 4吧471万亿美元办，占全球的30氨%左右，不是一瓣般地过多，而且败是大大的过多了胺，已经从财富变板成了负担。对此白，需要从存量和胺流量两个方面来傲考察。存量过度肮已经是一个不争芭的事实，这是过案去汇率政策僵化把和失误的必然结蔼果，损失是肯定败的，只是多少的阿问题，如果人民扮币汇率不动，损隘失还会继续扩大笆。这也是调整不捌得不付的代价。佰2009年美国跋财政赤字1.4熬万亿美元，国债靶余额超过12万笆亿美元，分别为拔GDP的9.9阿%和84%，今搬年还会增加，以拔后能否减少，如白何减少，很难预懊断。且不说美国捌人会不会赖账，肮美元长期走贬和

43、叭美国通货膨胀都八是不可避免的事奥情，它会自动减凹少美国的债务负跋担，扩大我们的败资产损失。因此安，现在的关键是瓣如何尽快和尽量安减少损失。如果胺说存量是过去行柏为的结果，那么搬流量则是可以选安择的，并且是改捌变存量的重要途八径。其中一个重懊要办法就是汇率绊改革。如果加快半汇率体制改革和捌汇价水平调整，扒就可以避免被动摆收购外汇资产和阿过度抬高外汇资扒产价格，进而从坝供给和需求两个岸方面影响存量的盎变动，一方面可埃以抑制和减少外哀汇储备的供给，耙另一方面可以增吧加外汇使用的需柏求。这是减少资啊产损失的有效方胺法。切莫犹豫不笆决，因小失大。碍以上两个方蔼面的讨论，实际案上提供了一个决岸策的方法和

44、参照矮。一方面需要计啊算一下汇率升值阿对出口、就业和扮增长的影响，确傲定一下升值的成罢本，另一方面需昂要计算一下不升柏值会造成的损失巴，包括外汇资产白的贬值和内部失芭衡的代价。然后扒，两害相权取其白轻。其实，后者盎也是汇率调整的安收益。皑三是考虑国安际经验教训，担霸心重蹈日本覆辙八。很多人都把日耙本经济的变局归俺之于迫使日元升吧值的广场协议，罢甚至用日本经济把长期衰退的教训哀吓唬中国人，从把另一个方面来否唉定人民币汇率的摆调整。其实，对拔此也有另外的解邦释。当年主管国扮际事务的日本央叭行副行长200疤7年曾经明确表碍示，日本经济的败变局不在广场协奥议，而在此前多隘年，在行政系统搬决策频频出现问

45、笆题时，早就应当白开始的日元升值哀和其他结构性改懊革迟迟得不到解爱决，才导致了此袄后巨大的经济泡按沫，特别是在房哎地产和金融投资爱等领域。对此能疤够提供支撑的是瓣当年西德的案例把，德国马克在美熬国的压力下升值扒，但由于德国加皑快了结构调整和背金融改革，马克拌升值以后，德国啊经济继续向好，翱并未出现日本的耙情况。目前，无疤论是技术水平和疤生产率状况，还把是在收入水平和挨社会保障，此外百还有资产价格泡爱沫，中国都没有俺达到广场协议时斑日本的水平，中百国还处在日本当绊年按“靶早就应当开始日柏元升值靶”艾的那个阶段，中耙国经济还有较大耙的增长空间和回矮旋余地。加之今吧年的出口出现恢哎复性增长，且速俺度

46、不慢，现在，坝正是中国进行汇碍率改革和调整的爸有利时机。错失稗良机，将悔之晚案矣。班5，如何进柏行汇率改革和调罢整胺行文至此，啊接下来需要讨论扳的问题就是，如疤何进行人民币汇罢率改革和调整？阿从上面的讨盎论中可以看出，袄汇率问题包括两吧个方面，一是汇案率形成机制，二霸是汇价水平。二哀者既有联系，又哀有区别。在固定扒汇率体制下，汇班价水平的变动只安能通过行政调整懊(调价)的办法翱，行政调整既可俺以一步到位，也安可以走走停停，坝既可以大步走，办也可以小步走，挨且各有利弊；现氨实情况表明，行癌政调整往往停得扳多走得少，错失胺良机。在浮动汇阿率体制下，不论稗有完全浮动，还搬是管理浮动，都安意味着或者包含按着汇价的调整，摆而且在管理浮动袄下，还可以与行埃政调整结合起来捌其关键在于浮动把幅度。无论从那绊个方面来看，做盎活机制重于调整澳水平。其原因在摆于，一是均衡汇奥率究竟在什么地疤方，谁也说不清坝楚，难怪人们对八升(贬)值的幅袄度存在如此大的鞍分歧。虽然有一安些均衡汇率的计敖量模型和测算办矮法，其理论意义碍大于实践意义，败实践中按照计算笆的均衡汇率进行哀决策和操作的很盎少，成功的更少癌。二是既然汇率伴是市场主体交易白行为互动、试错按的综合结果，那安么，行政控制和芭调整只能是次要哎的选择，虽然它搬在过去是我们曾哎经使用过的主要半方法，也起过重鞍要的作用