【讲义文稿】企业投融资风险防控（上）

1、【讲义文稿】企业投融资风险防控（上）【关键词】投资风险 融资风险 对策【内容简介】随着社会主义市场经济的开展，企业在开展过程中面临着更多的 开展机会，同时也存在着经营上的重大风险。资金是企业开展过程中 必不可少的重要因素，对企业的正常生产与经营有着决定性作用，企 业在投融资过程中，需做好风险防控，防止投融资渠道以及相关方面 出现问题。本讲重点分析了投融资风险与对策。【大纲】投资风险与对策融资风险与对策第一节 企业投融资风险防控（上）同学们大家好，很高兴今天和大家一起学习关于企业投融资风险 防控方面的一些知识。今天我主要给大家报告这么几项内容，第一个 局部主要是跟大家一块讨论一下企业投资的风险、

2、风险源在哪里，主 要的对策有哪些。第二个方面我们再讨论一下融资风险方面的几个问司，都是由于内部控制不健全或者是操作规那么没有得到很好的执行而 造成的，所以这也是一个很重要的风险因素。最后一个风险因素就是我们经常能遇到的操作风险，也就是说由 于人员的操作不当所产生的经营性的风险，或者是其他的平安方面的 风险，这也会影响整个工程的现金流。所以我们能看到影响现金流的 风险性因素是非常多的。在这个领域里边，企业可以发挥主导作用的空间也非常大。我们 从企业的风险防控的水平上，就可以反映出企业的综合的经营能力和 它的竞争力。所以在应对投资风险的措施上，我们刚才也提到了一些，那么主 要是针对前面这样一些问题

3、来制定相应的防控的措施，其中比拟重要 的我这里提几点，第一个就是要强化对外部经营环境变化的分析、预 警和适应能力。我们很多企业忙于低头种地，很少的时间能够抬头看 天，或者是对外部环境、国内国际的经济形势关注不够，或者认为他 对自己的经营活动并没有产生直接的、显著的、实质性的影响，这些 看法可能都是有偏颇的，希望企业家们能够更多的去研究我们的外部 环境和企业自身经营之间的这种关联性。再有就是关于一些先进技术 的运用，那么现在很多企业都采用了 ERP系统。那么我们很多企业的 问题是在哪？我们拥有了先进的分析软件，但是我们缺乏足够的大数 据和样本来进行分析和研究，这是一个主要问题。所以现在不仅在社

4、会上有一些政府提供的，也有一些是商业企业提供的数据库。与此同时，现在很多大型企业也开始在自己的经营管理的过程中 注意积累和分析数据，所以如果说在数据分析能力和收集能力方面偏 弱的企业，我们建议在这些方面应该继续加强，逐步帮助干嘛呢，就 是推进整个管理的现代化水平。那么现在我们已经进入数字经济时代 了，如果我们还不借助于数据分析来支撑企业的决策的话，那我们这 个企业可能很快就会落伍。那么以上讲的就是给大家提供一下我们如何去应对来自于现金流 的投资风险。那么再有就是我们可能面临着市场收益率的风险。那如何去应对 来自于市场收益率方面的风险？我们在市场收益率这个问题上，可能 主要对企业来说主要是一个接

5、受者，如何更好的来接受和适应市场收 益率的变化，以及它对我们整个工程投资收益的冲击，这是一个很关 键的问题，现在很多企业在这些方面还没有非常成熟的经验。我们提 出首先是企业需要理性的判断市场收益率变动的趋势。那么这种收益 率的变动有短期和长期之分。那么以我们的股票市场为例，那么在短 期内可能会出现比拟频繁的变动，但是长期来看，它的变化的方向是 比拟平稳的，所以对我们投资工程的收益，实质性的收益产生根本影 响的实际上是市场的长期收益率，而不是短期收益率。但是为什么又 有那么多企业关注短期收益率，那是因为太多的企业现在开始参与到 资产交易的市场当中来了，一个企业在建成以后经营的时间可能不长, 那么

6、就作为一种可交易的资产被卖掉了，那么很多企业在参与这种资产性交易。在这种情况下，市场的短期收益率对整个投资收益的变动 影响就会比拟大。所以我们还是建议企业能够从短期和长期以及企业 自身的投资的目的来考虑，关注短周期和长周期的市场收益率的变化。第二个方面就是我们前面已经给大家介绍了，那么工程的投资不是说投资结束了就结束了，我们是什么，我们投资结束了以后还涉及 到工程的经营、工程的管理，那么在整个工程持续期内，那么管理的 作用、员工的素质的作用以及其他的资源性保障，那么对于努力增加 现金流的水平还是有比拟大的作用。所以在这个情况下，我们能够得 出的一个基本结论就是说，投资的风险局部的可以由工程的经

7、营来进 行消解，所以我们不能重投资轻经营，投资和经营同样重要。第三个方面可能就需要当我们的市场收益率发生变化，特别是市 场收益率提高了以后，会导致我们投资的净现值收益会出现一个下降 的情况。在这种情况下怎么办？我们也可以采用追加投资的方式，提 高整个工程的市场竞争力，提高它的技术水平，改善它的技术的竞争 力。那么在这些方面都可以通过追加投资的方式来进一步的增加工程 现金流的总量。第四个方面，我们建议就是说也可以考虑跟企业自己的其他的工程进行实质性的重组，或者是与其他的企业的相关的工程实施重组， 来追求这种工程的协同效应。那么这种协同效应的发挥也可以改善项 目的盈利的水平。最后一个就是说如果市场

8、收益率的大幅度的变化，那么一方面可能会降低我们的投资工程的净收益，但另一方面也可能是帮助提高了 我们工程自身的资产价值。在这种情况下，我们也可以考虑出售工程, 当然了并不是每个工程都可以出售，有些工程的专用性很强，有些是 通用性的工程，那么它在市场上出售就会比拟容易一些。那么这是应 对市场收益率风险的几条主要的方法。第二个方面的内容是融资风险与对策。那么先给大家介绍一组比拟典型的事实，应该说近年来我们国内 一些大型企业出现债务危机的新闻，比方说像海航集团、像恒大地产、 像华夏幸福等等这样一些大型的民营企业出现了比拟严重的债务危机。 那么除了民营企业之外，国有企业发生债务违约的情况也不在少数，

9、像东北特钢、永媒集团、华晨汽车以及北大方正等等，都是资产规模 非常大的大型企业。那么这么多的企业发生了债务违约或者是债务危机，甚至有的企 业因为资不抵债而最终解散了或者破产了。那么这说明什么？说明我 们现阶段可能面临来自融资方面的风险是比拟大的，那么所有企业应 该关注。随着整个供给侧结构性改革的推进，那么去杠杆的操作在国有企 业和工业企业当中都比拟广泛的可以看到。所以总体上国有企业和工 业企业的杠杆率出现了下降的这样一个趋势。但是与此同时我们要关注，就是说在杠杆率下降的同时，债务的 总额在增加，也就是说企业的债务负担总体上还是增加的，只不过是 在同时企业自身的归还债务的能力增加了，所以说相对债

10、务的水平是 稳定的，但是绝对债务在总量上我们还是增长，所以负债总量在增长, 我们就需要关注来自于负债的风险。那么刚才就给大家介绍的是我们国内的总体企业的杠杆率的变化。 那么从行业上来看，我们能够发现，除了金融、地产、建材等少数行 业之外，多数行业的资产负债率都在4060%的水平上。这个反响出 来什么？反响出来这个财务杠杆在不同行业是有它的自身特点的。那 么如果您所在的企业，它的资产负债结构超出了本行业的一个平均水 平的话，那么这个时候你这个企业就要关注了，你可能面临的债务方 面的风险在增加。当然我们说并不是说资产负债率就是一个关键性的指标，资产负 债率高是不是就代表企业一定会违约、一定会出现债

11、务危机呢，这个 并不确定，但是高负债率是需要关注的。那么从企业债务违约的形式上来看，也是不容乐观。一方面我们 能够看到来自商业银行的不良贷款的总量还在持续增长，虽然不良贷 款率在有所下降，但是同时我们也看到我们现在的不良贷款的总额已 经有27,0。多亿了。那么除了不良贷款之外，商业银行的关注类的 贷款，就是值得银行去关注的这样一些可能会有问题的贷款，它的总额已经超过了当前的不良贷款的总量，所以关注类的贷款加上不良贷 款，我们在总量上看这个数字已经不小了。那么同时现在越来越多的企业有条件在国内的债券市场上发行债 券，那么这些发行出来的债券也出现了一些违约的情况。从2017年 以来，我们企业债务违

12、约的总量在持续的增加，主要是违约的金额在 增长。那么在这里我们可能需要关注，一个企业在什么情况下会有融资 的需求，以及它融资的风险主要发生在哪些阶段。我们给出了这样一 张图，这张图它是企业的生命周期图，我们都知道一家企业它会有它 的初创期、成长期、成熟期、衰落期等等。那么在企业的生命周期当 中，不同时期企业盈利的能力、积累价值的能力，以及融资的需求是 不一样的。比方在初创期，那么企业总体上处在一个相对亏损的状态下，它 的投入是在持续增加的，但是还没有看到企业的产出，那投入的资金 来自于哪里，主要来自于这个创始人自身的积累以及外部的融资。那 么在初创期的时候，企业融资的需求是最旺盛的。那么当企业

13、的经营进入正轨了以后，企业开始步入一个成长阶段, 那么在成长阶段，企业的盈利的能力在持续的增长。但是与此同时， 我们能够看到的是，在这个过程中，企业仍然有比拟强的外部融资的 需求。在进入了企业的成熟期了以后，企业的市场份额、产品和服务都 相对稳定了。在这种情况下，企业可以比拟稳定的为股东们来创造价 值。与此同时，企业投资的需求可能会有所减少，那么对融资方面的 需求也不像以前那么旺盛了。所以从这个过程当中我们能够发现，那 么企业成长阶段主要的融资的需求产生于初创期和成长期，那么当然 融资的风险也主要来自于这两个阶段。那么至于成熟期以后，企业进入衰落期了，那么直到生命的终结, 在这个阶段企业也有融

14、资的需求，但是在完全自由的市场当中，那么 这样的企业是很难获得融资的，它可能很快的就会走到生命的终点。当然我们在国内会出现一些特别的情况，比方说我们国内出现的 很多这种僵尸企业，那么由于它在财务上已经破产了，但是他还要承 担着一定的社会责任，所以这些企业暂时还没有完全结束他的生命。 那么这些企业主要是靠外部的资金的注入来维持生存的。那么这种资 金注入可能对于企业的复苏未必能够产生什么真正的影响，但是这种 资金的注入可能也是必须的，所以我们现在正在研究的是如何更好的 解决这些僵尸企业的问题。那么前面我们讲过了企业的资产负债率以及它的融资风险，那么 在关注的企业融资风险，我们最重要、最核心的关注点

15、应该是什么？ 我在这里再给大家介绍一个概念，就是企业的财务困境问题。那么企 业是出现什么样的情况是我们必须要关注的。我这里把它总结为4个字，就是财务困境。如果企业陷入了财务困境的状态的情况下，我们 必须要关注并且想方法解决。财务困境是什么？就是当企业的现有的现金流量缺乏以支付他的到期债务的时候，那么这种情况下企业可能会出现违约。那么出现违 约的企业并不一定是资产负债率高的企业，那么很多企业资产负债率 并不高，但是由于它的资产变现能力比拟弱，融资的能力缺乏，那么 也会导致它会出现到期债务无法偿付的情况。我们能够在新闻当中看到，那么资产规模达上万亿的企业，经常 会由于几个亿或者是十几个亿的到期债务

16、不能归还，而被告到法庭上 去，那么这个反映的问题就是我们刚才所说的这种情况，所以企业进 入财务困境和他的债务负担的多少没有直接关系，和它的企业的盈利 能力以及融资能力有直接关系。如果一家企业陷入了财务困境了以后，会带来什么样的后果？那 么总体上就是融资本钱会出现大幅度提高。那么我们在债券市场上已 经看到这种情况。再有就是企业的持续性经营会受到很大的影响。因为企业违约了, 企业的信誉下降了，那么企业原有的合作伙伴、上下游的企业，甚至 企业自己的员工们，那么对于企业的信心都在下降，那么企业持续经 营的外部环境变得更恶劣了。第三个方面就是由于企业违约了，一般情况下会成立一个债权人 委员会来管理企业和

17、企业的资产，债权人委员会成立的目的实际上是保证企业能够偿付债务，所以债权人委员会所制定的企业的重组方案 或者是企业的生产经营方面的重大决策可能不是首先符合股东利益的, 而首先考虑的是债权人的利益，那么这对企业股东是非常不利的。第四个方面就是股东可能需要被迫的放弃局部权益。因为股东是企业的最终所有者，他要承当企业经营的最终损失，当然是以他的出 资为限了。那么有的企业股东最终可能赔的血本无归，那么这是股东 最不希望看到的。我想没有哪个股东愿意为了十几个亿的债务，最终 放弃上万亿资产的控制权，这对股东来说损失是非常大的。题。第三个方面，我们共同来研究一下投融资风险防控的政策协调, 它的着力点和主要措

18、施有哪些。那么我们首先进入一个小小的导言的局部。投融资风险特别是企 业的投融资风险，是在经济转型期企业面临的主要的风险。以我们国家为例，一方面我们面临着经济开展进入新阶段，经济 高质量增长这样一个新的任务。那么我们由过去的资源消耗型的经济 增长的方式，开始逐步的转向创新引领的经济增长方式，那么社会的 开展也进入了新的阶段，那么在这些方面，我们在投资上需要增加一 些新的投资。那么与此同时，以往的一些传统产业相对落后的产业， 那么会逐步的退出历史的舞台，或者是实现转型开展。在这个过程中, 一方面老企业面临着债务负担加重，营业收入减少，利润减少，偿债 能力下降，这样一个比拟严峻的问题。另一方面一些新

19、兴的产业的部 门还面临着融资困难，短期内难以实现自我的良性循环这样一种局面。 所以投资的风险和融资的风险是这个阶段企业面临的主要风险。与此同时，我们还要看到全球宏观经济的波动也加剧了我们国内 和国外的融资市场，主要是资本市场的条件的变化。那么国外中央银 行的一些操作，包括国外投资者对于中国经济未来前景的展望，也是 具有一定的不稳定性，这使得什么，就使得我们整个市场的融资条件 可能会发生经常性的变化。一段时间可能市场投资者就会比拟乐观， 那么这个时候企业在市场中的融资会相对容易一些，但是有的时候融 资市场上的投资者相对会悲观一点，或者不像以前那么乐观了，就会使得融资市场中的资金的价格逐步抬升，在

20、这个过程中有些企业的融 资的本钱会提高，甚至有一些企业根本就不可能再进入这个市场了， 这使得企业面临的来自投资和融资方面的风险同时在增加。那么在防范企业的投融资风险这个方面，我们的看法是首先企业 是主体，因为这毕竟是企业自己的事儿，另一方面政府也是有责任的。 首先就是一局部企业的债务可能是由于为了履行政府责任，为了履行 社会责任，而是承当的；另一方面，政府本身也有服务于本地企业的 健康开展的这一项责任，所以我们讲防范风险企业是主体，政府有责 任，两者应该共同努力。第一个局部，企业投资的风险、风险源在哪里，主要对策有哪些。那么首先我们看一下企业投资的变动的趋势。在最近20年以来,不管是国有企业还

21、是工业企业，资产和负债的结构总体上变化并不是 很大，但是资产和负债的总量在持续的增加。那么资产的增加的结果主要是由于投资增加所导致的，但是与此同时我们还要看到什么？投资效率出发生的变化。这张图是我国工业 企业的投资效率的情况，每元投资所对应的工业企业的利润，我们看 到近年以来呈现逐步回落的这样一种情况，这个情况就反映了什么， 反映了投资所带来的企业利润在减少。那么这个图也告诉大家，我们 产业投资的增长的速度也在逐步回落。虽然我们知道，中国从开展中 国家向兴旺国家转变和迈进，在这个过程中投资在整个国民经济中的 比重可能会相应的有所回落，这是一个国际开展经验。但是鉴于我们 国内的产业部门，特别是制

22、造业这样一些部门，仍然需要转型开展, 仍然需要增加投资，所以产业投资的过快回落并不是我们所希望的。但是这张图同时也反映了什么？反映了为什么投资会回落，它的 背后的原因就是因为实际上投资的效率在下降，投资所带来的企业的 利润在减少，企业在寻求投资以外的方式来增加利润，所以我们需要 关注投资在这方面的变化。那么我们给大家展示一个非常简单的一个投资循环的理想状态。 我们大家都知道说企业作为一个投资的主体，它在进行一项投资的时 候，肯定是经过深思熟虑的，不管是当前的风险或者是未来的风险， 很多企业都会充分考虑。那么在一个理想的状态下，我们面临的是这样一个三角形的循环 的途径。那么企业通过投资形成这个生

23、产性的资产，那么这些生产性 的资产和人的劳动相结合，我们产生出了新的现金流，那么这局部新 的现金流作为企业的自由的可支配的现金，又进入了新的投资工程当 中，这样一个理想的状态就会促使企业持续的增强竞争力，增强它的 盈利的能力。但是现实中我们知道，其实企业投资的理想的循环的状态是很难 实现的，为什么？因为从投资到资产再到现金流，再回流到投资工程 的周期，第一周期可能比拟长；第二个在循环过程中可能会出现资源 的耗费。比方说我们把一局部投资变成资产的过程当中，可能会受到 什么？比方说管理费用的增加的影响，政府税费增加的影响，还有其 他的一些在投资过程中会产生的损耗。那么也就是一块钱的投资变成 资产的

24、时候，资金变成资产的时候，可能已经不是1块钱了，也许已 经是9毛钱或者8毛钱了。那么从资产到现金流这个环节也会面临着这样的问题。因为最初我们计划在投资方面形成的这一块资产，可能随着这个工程的投产会 出现一些新的情况，比方说这个产品市场出现了新的变化，那么原来先进的技术变得不那么先进了，原来在市场上很抢手的商品或者服务, 由于市场竞争的结果变得不是那么抢手了，那么这是市场的变化。第 二个，由于管理的低效也会导致什么，导致生产过程中最终产生的企 业的经营业绩和大家最初预想的结果是不一样的，这是一种情况。那 么再有就是由于员工素质方面的一些原因，那么在生产过程中需要员 工的深入参与，但是面对一项新技

25、术、一个新产品、一项新工艺，那 么员工和管理层都需要一个相比照拟稳定的适应期。那么在这个过程 中也可能会导致什么？导致工程达产以后的经营效果可能并不如预想 的那么好。那么从现金流到投资的这样一个过程当中也存在一些问题。那么我们现在研究中发现的，比方说政府税费方面的征收，那么企业同时 还需要偿付债务的本息，同时企业还需要留存一局部利润作为流动性资金，还有可能要给股东进行分配以及企业在运营过程中可能会产生 其他的资金需求，这就导致最终流入下一轮新工程投资的资金的数量,可能并不像最初形成的现金流那么多，所以这是企业投资循环的一个 现实状态。那么在这个过程中，我们所提出的这样一些问题，实际上也就是 企

26、业在投资过程中可能遇到的一些风险，那么这些风险有的是企业可 控的，有的是企业不可控的。那我们大家都关心，那么在面对一项投资是否成功的这样一个很 重要的问题的时候，我们需要一个衡量的标准。那么在不同的企业， 不同的产业，甚至从不同的领导层，那么大家对于投资成败的认识是 不一样的。那么有一些公共工程，那么它建成了，增加了公共产品的 输出，给人民的生活提供了便利，那么给地方政府创造了新的税收。 有的企业或者是政府领导就认为这样的工程是合适的，是成功的。尽 管这些工程可能会存在亏损的问题，会存在可持续性的问题或者是后 期维护的问题等等，很多这方面的问题。但是在过程中我们会发现什么？我们发现一些具有社会

27、意义的投 资工程，实际上他在财务上可能是不可持续的。那么在现实中我们遇 到很多这样的情况，特别是一些由地方政府来主导的一些产业性的项 目或者是基础设施类的工程，所以我们如果要关注一项投资是否成功, 不能仅仅关注投资达产以后的眼前的效益，而是应该更长远的关注在 投资工程的存续期之内，那么它是否到达了我们预期设计的目标。那 么以前经常在媒体中看到的政绩工程、面子工程这样一些工程，实际 上我们从长周期来看，他们都不是成功的投资工程。那么衡量投资成败的核心标准应该是什么？我们给出的这样一个 标准，在工程的存续期内，这个工程的投资收益是否能够战胜市场。那么这里边可能涉及到一个基本概念，就是我们用来衡量工

28、程收 益的一个基本的指标，我们叫投资收益的净现值。那么企业投资收益 应该是什么，应该是投资工程在投产以后产生的各期的现金流的现值 之和，也就是现金流折现的总和减掉我们的初始投资，那么剩下的部 分就是投资的收益，那么总体来看投资收益应该是大于零的。所以对 于商业型的企业来说，我们最关注的就是是否能够净现值大于零的这 样的投资工程，我们是不是能找到这样的工程，找到这样的工程并且 投资于它，那么这样的工程就能够给企业带来新的利润。那么这里边涉及两个关键性的因素，一个就是工程投产以后的现 金流，另外一个就是市场的收益率，那么这个市场收益率我们主要是 讲融资市场的收益率或者是叫资本市场的收益率。那么这是

29、两个关键 性的指标。同时我们在理论上也讲，这个是投融资风险特别是投资风 险的主要的两个风险源，所以这也是企业投资风险防控的关键的两个 要点。首先我们看现金流。现金流是由什么决定的？它是由投资的过程 以及投资工程在达产以后的工程经营的状态来决定的。那么市场收益 率是由什么来决定的？它是由宏观经济形势和金融的形势来决定的。 所以从这两个风险源当中，我们就能够看到企业可以操控整个投资的 过程以及未来工程的经营，或者是说在很大程度上企业能够管理好项 目的现金流，但是对于市场的收益率的局部，企业往往只是一个被动 的接受者。那么在讨论如何防范市场收益率风险的时候，我们可能主 要讨论的不是如何去改变市场收益率，而是如何让企业和它的投资项 目更好地适应市场收益率的变化。那么影响现金流的主要因素有哪些呢？我们总结了一下，因素是 很多的，主要是有外部的因素，同时也有企业内部