某年度我国经济形势展望

1、寒冬过后是春天吗？ 2009年中国经济形势展望扒安邦集团研究总疤部案 白 版 矮 2搬009颁年百2把月瓣4敖日版第一部分胺2009暗年中国经济展望安一、袄2008皑年中国经济回顾懊二、颁2009斑年中国经济增长瓣预测败第二部分办2009版年中国经济面临拌的问题霸国际环境拌2009疤年转好的可能性绊微乎其微叭中国经济危机有傲自己的独特性八国内银行坏账的肮风险不可避免捌中国农村社会稳唉定的风险大增白全球经济模式调敖整将深刻改变中岸国外需环境跋投资皑“凹大跃进艾”鞍的最大获益者是矮国有经济俺环保将再次因发挨展的名义而被忽霸略伴企业经营环境将靶会如何变化？蔼2009傲年货币政策将呈岸现极度宽松的状巴

2、态阿外国资本短期内瓣不太可能大规模懊流入中国癌2009败年房地产市场形摆势判断挨2009扮年中国企业埃“邦走出去拔”般的危与机氨第一部分摆2009爱年中国经济展望挨一、扳2008袄年中国经济回顾澳2008懊年是全球和中国氨经济的大转折之般年。从全球看，摆次贷危机恶化引笆发全球金融海啸把，导致了全球经佰济危机。在国内笆，中国经济分别皑遭受到大雪灾、鞍大地震的意外干埃扰，再加上奥运昂会扒“八冻结氨”昂因素，在全球经碍济危机背景下陷耙入胺“跋严冬靶”疤。根据国家统计澳局初步核算，艾2008皑年鞍GDP皑总值矮300670皑亿元人民币，同邦比增长办9.0%摆。分季度看，一柏季度增长案10.6%案，二季

3、度增长班10.1%哀，三季度增长百9.0%靶，四季度增长班6.8%八。俺随着国家统计局案在敖2009爸年捌1袄月拔14扮日宣布将败2007柏年翱GDP搬增速向上修正为败13.0%靶（按现价总量为拜人民币疤25.731绊万亿元，比初步吧核实数增加办7776懊亿元），胺2008半年的经济增速实哎际上被人为降低耙。不过，这也给邦2009办年的经济增速提拜供了较低的同比半基数，有助于背“耙保八癌”袄目标的实现。2006年2008年中国GDP季度增速走势图10.20%10.90%10.70%11.50%10.60%9.90%9%8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50

4、%12.00%2006Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42007Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42008Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q4数据来源：国家统计局，2007年数据未调整2008年中国月度累计出口增长走势图0.2650.2670.1680.2140.2290.2260.2230.1930.1720.2190.2570.150.170.190.210.230.250.270.292007年10月11月12月2008年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家统计局啊安邦了解现在商斑界、学界和政界霸的基本观点，不疤过与主流观点不安同，安邦并不认奥为中国当前的经

5、氨济危机完全来自癌于全球金融风暴唉，两者在很小的阿范围内有交集，唉但详究其性质，矮则完全不同。实拜际上，中国经济隘的调整在金融海吧啸爆发之前就已奥开始。简单而言耙，中国的经济危氨机更多是自身的隘危机，肇因于自矮身固有的问题熬把国有经济规模过扒大、占用资源过哀多，金融资源的叭分配严重不均衡摆，市场环境配套柏失去理智，经济肮结构和政策长期碍以来碍“翱重外轻内翱”绊、盎“拜重投资轻消费胺”爱等多种因素。因柏此，我们并不认败为针对国际金融暗危机的案“捌药方熬”熬完全适用中国的癌问题。中国也许板可以利用庞大基傲建来刺激内需，啊由坝“白政府敢死队把”哀来代替外需市场隘，但国际市场的疤疲软恐怕不是短癌期之内

6、可以逆转稗的。在缺乏更多哀结构调整措施的搬配合之下，未来暗的中国经济结构邦是继续扭曲得更白为严重，还是得叭以在疲软过程中跋自主进行产业升懊级改造和完善？翱恐怕还是五五之爱数。在诸多强心啊剂的刺激下，我爱们不得不担忧：隘中国目前很可能艾是在透支未来经癌济增长的潜力。柏二、班2009跋年中国经济稗增长预测熬在政府经济刺激肮措施之下，市场扳普遍认为，考虑巴到跋2008稗年上半年增长的佰高基数，大规模哀政府投资落实需八要时间，外需更哀是不太可能在爱2009癌年上半年有显著败起色，因此，市版场对阿2009敖年上半年不抱什白么希望，对下半肮年经济复苏则寄昂予厚望，这已成笆为市场普遍预期澳。傲在这样的市场环

7、隘境下，除非再发埃生什么突变因素氨，预测芭2009凹年的中国经济增盎长形势将不会出扒现太大的意外，败中国经济很可能氨在如下基本态势傲中进行：阿投资在强势的政拌府计划和银行信捌贷的配合下得以爸维持，成为拉动凹经济的主要动力挨；消费在失业上啊升和收入下降的肮打击下几乎必然矮下挫；进出口在挨疲软的外需下恐稗怕难有漂亮的表唉现；来自境外的板外商直接投资（鞍FDI拌）要等国际市场隘恢复元气才能得吧以重现辉煌，但翱外资在全球危机疤下仍会看好中国靶市场；至于衡量把通胀的核心指标白懊居民消费价格指办数（叭CPI岸），由于整体经癌济的冻结，很可哎能不出意料地继皑续下挫。笆整体而论，我们哎认为，瓣2009凹年中国

8、经济在强癌力的内需刺激和艾疲软的外需环境傲下，有望得以成拔功皑“安保八柏”柏。我们估计白全年经济运行可懊能明显表现出先唉抑后扬的态势，拔全年经济增速可坝能达到霸8%傲叭8.5%爱的增长区间。瓣要强调的是，虽芭然这一增速在安敖邦定义的扮GDP扳增速区间里仍属邦“懊强劲增长扳”爱，但安邦的区间拌定义是一个动态斑概念，是一个全袄球性比较的概念鞍，所以仅就国内罢经济而言，当经笆济增速从高位大扒幅下滑时（如扳2007瓣年的唉13%哎下滑至稗9%俺甚至岸8%哎），这仍然意味叭着经济温度仍处摆在跋“扳深冷扮”埃状态，白GDP耙增长率叭8%艾的算术意义，远鞍远大于经济意义跋。图：中国近20年的经济增速变化4.

9、13.89.214.21413.110.9109.37.87.88.48.39.11010.110.411.113980246810121416注：2009年为估计数，2007年为国家统计局最新修正数据。安邦制图。1998年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19891990199119921993199419951996199719992000200120022003200420052006200720082009傲投资将成为啊2009皑年中国经济增长班的主要驱动力。般2008爸年吧1斑板11拔月份，我国新开袄工项目氨228776傲个，同比增加袄17649懊个；新开工项目八计划总投资摆7

10、7539扳亿元，同比增长埃5.4%暗。数据显示，在哀中央鼓励并白“皑要求白”叭地方投资的刺激俺下，新开工项目芭已经从过往的负拌增长转变为正增鞍长。据国家统计岸局有关负责人透霸露，疤11把月当月新开工项案目计划总投资更班是较上年同期增白长把26.9%扮。这表明，政府靶此前提出的加大袄投资基础设施建唉设的措施已在颁11斑月开始发挥作用扳，这将逐渐带动癌投资规模的总体办提升。跋在中央经济刺激柏计划出台后，地袄方也纷纷推出规稗模庞大的投资计袄划。据统计，在袄中央傲4唉万亿元的投资计碍划公布之后，各袄地政府的投资计扮划总额达到袄18暗万亿元之巨，远唉远超过中央公布碍的拜4敖万亿元的规模。班地方甚至为此要

11、稗求允许地方发债癌以解决庞大的资佰金需求，并得到奥中央认可。最新澳信息是，变相的案“靶地方债阿”碍将以扳“叭中央代发、地方颁偿还办”斑的方式来运行。扳传统上最重要的败投资资金来源拌搬银行信贷，也在耙保经济增长的任败务下得以放松管奥制。在奥2008柏年最后的两个月巴时间内，中国银扮行业就突击新增啊贷款近万亿元，败使得银行业阿2008坝年新增贷款超过唉4.5肮万亿元，远超出柏2008啊年初确定的拜3.6般万亿新增贷款规绊模指标。最新的败消息也显示，非癌常在意银行风险班管控的银监会也傲放松了有关风险熬监管指标，以敦扮促中国银行业加盎速放贷，为经济爱增长案“胺输血岸”哀。稗鉴于来自于中央靶、地方和银行

12、的颁一系列措施，我柏们预计暗2009懊年全年中国的投鞍资增长速度有望叭继续维持在扒20%扳以上的强劲增长罢区间。邦在居民消费方面稗，把2008捌年的全社会消费拌品零售总额仍旧捌保持了名义高增佰长态势，即便扣翱除全年超过暗6%盎的平均通胀水平巴，其实质增长速唉度仍旧高达昂15%捌左右，表现出强白势的加速状态。袄不过坝2009俺年的消费状况显隘然无法如此乐观坝。坝主要问题在于，拔从把2008唉年皑2斑月居民消费价格笆指数（百CPI拜）达到年度高位癌之后，就持续加巴速下滑。到昂2008暗年白12拔月，全国凹CPI瓣仅为敖1.2%稗。照这样的下滑鞍速度，在吧2009伴年癌3傲月或拌4昂月出现熬CPI坝

13、负增长，也是完蔼全有可能的。鞍CPI吧的这种下挫态势瓣显示了居民消费爱信心正在快速下艾降之中，经济冻啊结的趋势没有改氨变。凹图：经济危叭机下版CPI柏与哎PPI挨显著下滑数据来源：国家统计局。安邦整理。98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00112.0007.107.207.307.407.507.607.707.807.907.1007.1107.1208.108.208.308.408.508.608.708.808.908.1008.1108.12PPI（当月）CPI（当月）2007年以来CPI与PPI月度变化半2009哎年的就业形势也芭预示了未

14、来消费盎形势不容乐观。氨中国社科院发布碍的昂2009半年社会蓝皮书绊显示，中国城安镇实际失业率为般9.4%皑，比官方一般使班用的败“半登记失业率扳”百数字高约一倍。扮中西部居民的就啊业压力又更大，背失业率超过扮10%啊，其中大中城市懊失业率约扒10.1%唉。随着经济下滑矮，国内沿海地区捌企业大量倒闭，胺再加上大量毕业八生加入市场，迅班速放大的失业数扳字将冲击俺2009拔年的消费者收入蔼。我们预计，傲2009懊年中国社会消费傲品零售总额的实敖际增速可能在般11%版肮12%耙之间，考虑到通坝胀因素的消费名颁义增长，则可能按达到白15%百左右。绊2009搬年岸CPI颁则有望保持在平懊均按3%白以下的

15、低速增长白区域。巴在进出口方面，板2007白年，中国商务部暗的年度目标还是胺“背减顺差氨”盎，经过班2008唉年的风云变化之捌后，安2009暗年已经变为傲“哀千方百计稳定出霸口案”背。为此，刚刚在版2007昂年下调的出口退哎税在熬2008埃年又纷纷上调，摆仅瓣2008肮年下半年至今，绊出口退税就上调跋了四次。据国内扳媒体报道，在把11翱月出口增速变负扒之后，中国海关肮总署甚至将向中霸央上报数据的频扒率由以往的每跋10霸天一次调整为每办天一次。在确定板出口形势发生巨昂大变化之后，上佰述坝“傲保出口拜”把的政策陆续出台拔了。在全球经济叭衰退导致外需环八境恶化的今天，佰“哎中国制造靶”阿的出口政策环

16、境蔼大有重归原点之拔势。昂然而在疲软的外啊需环境下，刺激皑出口的措施恐怕袄作用将会有限。哀以美国等发达经叭济体的受创程度啊而言，就连丰田霸汽车这样的企业版都步入亏损，更懊是前所未有的关奥闭日本工厂拔11埃天，显示了全球佰经济即便要进入版复苏，恐怕也是霸2009隘年年末的事情了巴。中国在艾2009俺年全年都将面对邦一个失业率攀升耙、收入下降和消坝费需求不断萎缩暗的外需市场，几胺乎是一种必然。伴另外，汇率形势俺也将让出口形势爱雪上加霜。据国爸际清算银行公布艾的数据，截止挨2008把年拌9扮月份，人民币实昂际有效汇率升值斑10.04%敖。不少市场人士哎预计耙2008傲年人民币实际有靶效汇率的升值幅摆

17、度可能高达挨15%邦。不过，虽然袄2008笆年人民币的实质盎有效汇率是在美按元全面走强的情巴况下创造的，但拔这种实际有效汇盎率的升值，更多笆的还是与通胀数鞍据有关，而不是敖汇率本身的实质班体现。一旦中国安通胀数据大幅下跋降，人民币的实般际有效汇率就会背相对升值。考虑碍到靶2009拜年全球发达经济佰体都在疯狂降息爱、发钞，传统上肮的世界硬通货在耙2009碍年全年的表现都版可能很疲软。因扒此即使是目前的熬汇率也将对中国白出口造成打击，靶2009袄年恐怕依旧将成巴为中国进入稗WTO拜之后出口行业最拜难过的一年。我盎们预计靶2009巴年全年中国的出唉口增速可能仅能般保持在半5%奥肮10%敖之间，甚至更

18、低按，能超过哎10%稗达到两位数的增班长，则属于超常碍发挥。挨2009罢年的中国进口也埃同样可能出现个绊位数增长。今年翱净出口对中国经扒济增长的贡献，搬有可能为零。八第二部分败2009败年中国经济面临拔的问题版国际环境敖2009奥年转好的可能性办微乎其微傲华尔街金融风暴啊发生以来，到袄2008拌年鞍12捌月拔24芭日，美国、欧盟拌、日本等国政府拌提出的金融救援班计划，再加上中捌国瓣4笆万亿人民币的财隘政刺激扩张计划碍，在全球范围内阿已经实施和计划蔼实施的金融救助盎计划总额，粗略俺统计大约为坝6疤万亿美元。然而俺，全球各国政府班的财政救援计划癌显露出可怕的无暗效症候。霸在全球央行一致袄大幅降息的

19、情况哎下，如果各国的啊金融救援和财政霸刺激计划缺乏效埃果，必然会导致百种种疑问产生，翱其中一个最主要暗的疑问就是：全凹球第一世界的发皑达国家，甚至包邦括新兴市场国家暗中的斑“败优等生挨”隘（如拜“吧金砖四国俺”霸），是否都陷入半了流动性陷阱？板从宏观上看，一胺国经济陷入流动敖性陷阱主要有三案个特点：一是整阿个宏观经济陷入办严重的萧条之中翱，需求严重不足按，居民投资和消碍费大为减少，失败业情况严重。二鞍是利率已达最低鞍水平，货币政策疤对名义利率的下班调已经不能启动搬经济复苏，只能安依靠财政政策来矮摆脱经济的萧条稗。三是货币需求艾利率弹性趋向无邦限大。无论增加暗多少货币，都会把被人们储存起来皑。上

20、个世纪拔90白年代，日本就长矮时间处于流动性安陷阱状态。如果傲全球经济一旦掉鞍入日本式的流动唉性陷阱，金融危傲机之火可能延烧斑10办年甚至更长的时哎间，这将是危机坝的办10胺年！ 基本观点引自安邦集团首席经济学家陈功的有关著述。瓣大多数人对全球俺金融风暴周期的碍估计，大都在两傲年左右，也就是懊说在版2010佰年将会结束。与疤这种乐观态度截佰然不同，我们认搬为全球经济的发氨展要分成两个阶袄段来观察，第一癌个阶段是从暗2008阿年秋季一直到半2010伴年年底，第二个霸阶段从跋2010败年年底开始。这吧两个阶段的性质扳有很大分别。艾2008唉吧2010把年这个阶段，主拌要是看现有的世埃界各国财政救援

21、袄计划是否得以奏奥效。如果这一阶把段的经济刺激效班果基本无效，那拔么全球经济就可安能进入拐点，转板入拔“哎危机摆10盎年暗”俺这一灾难性的阶柏段。胺2009颁年的国际经济环爸境，我们认为将班是一个虚弱的全跋球疗伤过程。国隘际货币基金组织癌（靶IMF疤）已大幅调降蔼2009班年全球经济预测白：全球经济增长罢率将降至捌0.5%鞍，这是二战以来埃的最低值。其中艾，发达经济体将案出现二战以来的稗首次全年负增长袄，降幅将达哎2%凹；新兴和发展中颁经济体的经济增佰速也将从去年的矮6.3%翱猛降至耙3.3%盎。芭一些新的经济阴凹影正在积聚。一阿是全球消费明显矮萎缩，美欧日等俺发达国家经济体翱和印度、巴西等罢

22、新兴市场的消费安都出现了明显萎埃缩迹象。美国消哎费者如果减少背10%哎的开支，消费减盎少将达班1澳万亿美元，这是安很难填补的消费盎窟窿。二是全球爸贸易保护主义迅埃速抬头，这将成靶为败2009氨年阻碍经济复苏岸的重要力量。美敖国众议院日前在柏通过经济刺激法爸案时附加了条件伴，救援资金只能把“百购买美国货氨”爸。保护主义不限皑于贸易领域，美隘国今后还可能推吧出鞍“矮只雇美国人隘”扮的议案。英国、拌法国、希腊和冰伴岛等欧洲国家也癌出现了拒绝外劳隘、优先雇佣本国阿人的社会呼声。爸在上述背景下，巴全球经济环境在翱2009翱年转好的可能性版微乎其微，这将阿进一步恶化中国耙经济发展的外需爱环境。邦中国经济危

23、机有矮自己的独特性氨当前中国所面临蔼的经济迅速下滑版、企业大量倒闭扳、失业人数大增半等现象，事实上斑就是一场经济危阿机。对于绊2008拔年开始的中国经佰济危机，国内外伴各界几乎都将其盎归因于全球金融巴危机的冲击，中懊国官方也将其作笆为标准说法。而半中国经济的恢复叭，也与国际经济隘挂上了钩。在把2008皑年年末，国内到蔼处都充斥着有关隘中国经济袄U爸型翻转和办V巴型翻转的讨论，安热度非常之高，版显示中国权威的吧专家、学者及官懊员对搬2009阿年的形势非常乐叭观。伴但在我们看来，吧中国现在面临的邦经济危机与华尔哎街金融风暴是本爸世纪的一场双轨唉风暴，两者在一拔定范围内有交集啊，但就性质而言吧，则根

24、本不是一碍回事！中国经济稗出现今天的局面氨并非偶然，而是挨一系列有疑问的叭政策共同作用的哀结果。扮中国经济危机大鞍致是由如下原因岸导致的：斑一、国有经济的蔼规模过大，占用耙了大量的资源，奥但由于国有企业颁依靠垄断经营，疤实际创造的效益颁不高。在相当多唉领域仍为国有企皑业垄断的体制下碍，这等于是在挖傲经济增长的墙角白，政府仍然需要艾为国有经济体的耙亏损来买单。绊二、金融资源分暗配严重不均衡。半国内信贷和金融佰资源严重倾向于笆国有集团，众多皑承担最大量社会芭就业职能的民营靶企业，实际只能白依靠高利贷勉强按存活。由于资金岸成本太高，一旦背市场压力袭来，奥自然立刻倾倒。阿不要忘了，在金斑融海啸还未爆发

25、百的绊2008巴年上半年，国内跋就已有高达挨6.7邦万家中小企业倒胺闭。傲三、货币政策进暗退失据。中国曾矮在通胀问题上长扳期处于犹豫状态隘，物价指数迅速俺上升到超过柏8%昂，而同期存款利芭率水平却长期远啊低于通胀率。这稗不但相当于催逼版企业犯险冒进，半同时还极大地推办高了资源与资产拔价格，增加了企霸业的经营成本。把而在经济放缓苗瓣头出现的时候，艾国内货币政策又半停留在紧缩状态凹，没有及时调整罢，造成了现在的吧被动。挨四、人民币升值般的影响。人民币敖升值将会摧垮沿爱海的大量低端制稗造业，这种常识扳性的提醒不断出耙现，却从来没能按影响决策层。很熬多产品的利润只芭有肮5%笆，人民币升值超隘过版20%

26、拌，明显对它们将败是灭顶之灾。中皑国的问题早就存暗在，只是被人为翱忽略，这是重视般表面繁荣的必然扮后果。爸五、市场环境的拜配套逐渐失去理癌智。新的劳动法芭被基层广泛认为暗是近年来最糟糕暗的一部扳“奥恶法拜”吧，对劳动用工产搬生了广泛的杀伤拜；不动产价格上背涨也在很长时间跋也失去控制，国拌内大量政策互相熬打架，处于混乱昂状态。皑值得重视的是，罢2008捌年中国经济陷入捌危机，实际上从巴北京奥运会之前熬就开始了，随着傲为奥运会开幕做稗准备，采用行政罢命令的方式冻结袄了国内部分经济袄之后，中国经济哀就一直没能再重哀新启动。在一切皑为奥运的情况下八，中国经济的列芭车刹车容易，但敖重新启动就难了拜。奥运

27、会之后遇唉到全球金融危机爸，结果中国经济扮这趟车怎么也打笆不着火了。 基本观点引自安邦集团首席经济学家陈功的著述。扮在某种程度上，哎中国的经济危机懊是我们自己的危阿机，国际金融危疤机与中国自己的绊危机交织在一起爱，才使得问题看芭起来更严重。这霸是一场双轨危机癌，我们不能掩盖哎这场危机的性质吧，胡乱跟着西方斑国家出牌。从全蔼球来看，灾难不氨可能很快结束。扒而对于有自身特皑点的中国经济来奥说，对于未来经熬济形势恶化的可哀能性，国内要有背足够的警惕。佰国内银行坏账的白风险不可避免澳中国政府推出的阿4袄万亿投资计划要按得以落实，银行昂信贷的配合不可啊或缺。中央政府案已经表态，在凹4巴万亿投资中，中胺央

28、财政只出邦1.18盎万亿，剩下的资邦金需要通过银行暗信贷、地方财政凹、社会资金或其柏他方式融资。各跋地方政府推出的拌投资计划合计高奥达阿18案万亿元，如何融坝资将是一个大问扮题。可以肯定的版是，商业银行信般贷将是融资挨“拜大户敖”癌。稗去年下半年以来稗，由于担心信贷氨风险，商业银行跋惜贷心态普遍浓白厚，造成宏观宽翱松的货币政策被佰微观紧缩的银行绊信贷所对冲。但八随着瓣“案保增长懊”按成为政治任务，把中央、地方政府安及金融监管部门袄的全力推动，商暗业银行信贷在隘2008板年捌11靶月、摆12拜月出现普遍高速哎增长，并在今年败1爱月份得到延续。袄据温家宝总理日伴前在欧洲访问时摆透露，在芭2009败

29、年鞍1岸月的前拔20疤天，国内银行业俺新增信贷接近哀9000败亿元。从这一势版头来看，拌1俺月份新增信贷突敖破万亿元已无悬懊念。有研究机构昂估计，今年哎1暗月的新增人民币凹贷款可能高达案1.4氨万亿把1.6埃万亿元。昂这一增速十分惊瓣人。在放松货币阿政策之后，央行白确定的叭2009白年新增银行贷款埃目标为拜4.6拜万亿元。但现在百仅仅过了一个月巴不到，就完成了背该目标的叭20%爱。如果按照这个扮速度，今年第一胺季度的银行信贷扮将用掉巴60%柏的额度，新增信搬贷可望超过矮3罢万亿元。般面对如此快速、拜庞大的信贷投放笆，如何控制风险皑、尽量减少坏账背？这是一个大问敖题。有市场人士绊质疑：中国的商鞍

30、业银行是怎样来扳审核信贷资金质熬量的？其实这个案问题并不难答，瓣在哀“百保增长瓣”吧压倒一切的时候白，银行（尤其是扒国有银行）增加挨信贷也成为政治凹任务的一部分，半它们根本不可能半对众多的信贷项背目进行审慎的风颁险评估。现在银碍行唯一能祈祷的扒是：这些项目都啊是有中央或地方隘财政支持的败“伴好项目扳”拌，千万不要出现般坏账风险。 图：2008年至今国内月度人民币贷款增加额（单位：亿元）8036243428344639318533243818271537451819476977181000002000400060008000100001200008.0108.0208.0308.0408.050

31、8.0608.0708.0808.0908.1008.1108.1209.01数据来源：中国人民银行，安邦制图唉监管部门的扒“霸纵容氨”巴也在为银行信贷皑大开绿灯。澳1把月拌10按日，中国银监会安发布通知称，拟哀对目前十项信贷爱监管规定和要求班做出调整，并提氨出鼓励实施贷款邦重组，支持银行奥业金融机构在防扳风险的基础上，拜加大信贷投放力拔度。总体而言，艾银监会是在暗示凹通过放松对商业白银行的风险管理扮控制来促进经济皑增长，这是新政矮策的核心。在我霸们看来，政策上版的松口子，很可伴能为今后的中国案银行业带来新的盎风险。扳温家宝总理日前岸在欧洲曾调侃欧氨美国家，与它们俺不同，版“巴中国没有拿钱给疤

32、银行补窟窿奥”肮，而是投向了实翱体经济。但中国哀的问题不是救银耙行，而是信贷投爸放后的坏账问题敖。温总理当然也案没有忘记这一点斑：熬“疤我们绝不能把贷熬款投到重复建设唉和增加过剩产能班。银行既要执行艾适度宽松的货币跋政策，又要把握袄贷款的原则，不扳要使今天的贷款扳变成明天的坏账翱。挨”把但对于国内银行矮而言，在当前经挨济下滑、企业亏靶损的背景下，兼癌顾贷款增长和减安少坏账是一个极昂难做到的平衡。搬在我们看来，在扒4鞍万亿投资大计的搬驱动下，国内银罢行的坏账风险不笆可避免，很不幸扒的是，国有银行疤的各级领导人员绊，几乎无可避免拜地会因为坏账而白再次成为牺牲的岸对象。当投资建罢设需要钱的时候鞍，政

33、府会向银行埃施加强大的压力霸，银行必须放款芭；当坏账增加后昂，风险的承受者颁和牺牲者也会是袄银行。这种风险按即使在稗2009败年没有显现，在靶2010颁年则可能更多暴熬露出来。银行界安与过去一样，未罢来也没有免死金凹牌！跋中国农村社会稳半定的风险大增颁农民工是受到中吧国经济危机冲击吧最大的一个群体办。在支撑安“熬中国制造笆”拜和中国城市化的颁劳动力中，有相唉当一部分是农民俺工。按官方说法俺，中国农民工进懊城务工总计拔2八亿人，跨省流动鞍的有笆1.2爱亿人。但中国经艾济危机之下，大袄量中小企业破产澳，导致大量农民昂工的实质失业，肮收入也大幅降低隘。芭中央农村工作领班导小组办公室主爸任陈锡文日前透

34、耙露，在全国摆1.3澳亿外出农民工中绊，大约有奥15.3%绊的农民工因全球跋金融危机而失去案工作，或者没找按到工作。据此推癌算，全国大约有翱2000俺万农民工失去工叭作，或者还没有败找到工作就返乡扒了。这一估计数挨超过了此前有关耙方面对鞍1000矮万啊1500罢万农民工失业的班估计，显示当前案经济危机对农民办工就业的影响已暗相当严重。陈锡傲文也承认，埃2009百年上半年由于金柏融危机的影响尚隘未见底，农民工班失业或将加剧。扳温家宝在谈到农邦民工失业问题时稗曾表示，办“百我们应该感谢农暗民工，他们为现埃代化建设做出了靶贡献。在金融风袄波当中，他们又疤成了劳动力一个爸大的蓄水池，城氨市有活干的时候

35、邦他就进城，城里爱没有活干的时候拔他就返乡。吧”案但实际情况恐怕邦没这么简单，农唉民工群体并不是矮安安静静地进行傲简单位移，他们瓣的收入、就业、白养家糊口不能忽芭略，而且农民工岸问题还关系到农啊村的发展。外出氨打工的年轻农民摆思想活跃，他们盎见多识广，也习拌惯了与农村不同巴的消费。温总理百的感谢必须有一唉个前提，就是农巴民工的土地还有奥保障，这也是农矮民最后的社会保把障。但在现实中岸，由于各地近年斑的城镇化发展，扒不少地区的农民芭已经失去了土地澳，农民工的回流安可能引发大量的霸土地纠纷。班中国经济危机下靶的农民群体，并爸不是一个平静的皑劳动力蓄水池，百而是一个缺乏保白障、缺乏工作机肮会的社会群

36、体。胺今年春节后农民半工大量提前返城柏，他们最大的愿佰望是找到一份工吧作，别无他求。阿我们注意到，广挨东已经出现农民颁工工资下降到拔800按元的现象，在一巴些贫困农村地区皑的社会治安开始邦恶化。正如安邦班集团首席经济学奥家陈功指出的那盎样，埃2000案万农民工回农村办，就是啊2000笆万张吃饭的嘴，爸这是一种压力转奥移，他们在家乡背无法就业时，将癌会发生什么呢？哎这使得颁2009暗年中国社会再次笆有可能成为一个摆大火药桶！袄全球经济模式调俺整将深刻改变中矮国外需环境佰借助全球化进程罢，包括中国在内把的亚洲国家承接摆了欧美发达经济敖体的产业转移，鞍并形成了按“肮亚洲制造欧美安消费翱”扒的市场格局

37、。以胺2001熬年中国加入疤WTO般为标志，安“罢中国制造碍”拔在全球市场进一奥步凸显。从爸2002邦伴2007般年，中国的出口白增速每年都在巴20%皑以上，出口额从靶2001罢年的爸2661.5肮亿美元暴涨至败12180拔亿美元。唉在澳“邦中国制造按”按的另一端，则是安世界经济增长的办引擎鞍拌以美国为代表的凹欧美发达国家持凹续膨胀的消费热芭情和消费规模。瓣这种消费意愿和岸消费规模的膨胀胺，甚至达到了阿“白狂热案”跋的地步。数据显半示，从笆1994笆胺2007啊年的盎14熬年间，按实值计癌算，美国实际消阿费需求的趋势增爱长率每年高达傲3.5%傲熬持续时间如此之隘长，对现代史上暗任何一个经济体叭

38、而言，这都是一邦场最盛大的消费柏狂热。阿现在，始于美国百房地产市场调整盎的次贷危机以及俺全球金融危机，白完全刺破了信贷爸消费的巨大泡沫挨。按照摩根士丹熬利（亚洲）主席埃斯蒂芬斑扳罗奇的观点，美爸国由收入型储蓄办向资产型储蓄的肮转型失败了，美版国消费者可能将啊不得不接受其传熬统消费模式行将岸终结这一现实，氨“艾亚洲制造欧美奥消费般”扒模式的调整已经扮拉开序幕。八近期美国消费数瓣据的下滑以及国耙际贸易的萎缩，斑为正在进行重塑昂中的全球经济模耙式提供了极好的凹注解。美国商务白部最新的数据显板示，美国去年耙12矮月份零售额下降叭2.7%哀，大大超出预期澳，是连续第六个百月下降。美国去翱年拌11扳月、爱

39、10啊月份零售额数据胺分别下降稗2.1%稗和埃3.4%袄。消费下降幅度班之深、范围之广跋表明，忧心忡忡伴的消费者在假日笆旺季并没有积极拌消费，而是进一白步节俭。美国消哀费萎缩随之引发把了国际贸易的萎皑缩。数据显示，摆去年版7按白11扮月期间，美国的靶月度进出口总额胺从近罢3980绊亿美元降至艾3260奥亿美元，降幅盎18%爸。其中尤其引人颁关注的是，进口扒额下滑占到了其扒中的胺2/3盎。美国鞍11安月进口下滑癌12%岸至班1832版亿美元，创降幅扒纪录。日本财务氨省俺1耙月敖13扳日披露的数据显拜示，疤2008般年败11案月份出口较上年氨同期下滑版27%鞍，创下有史以来爱最大降幅，进口熬也大幅

40、下滑安14%袄，而这又相应损挨害了其他国家的拔出口。全球第三伴大经济体德国同扮日公布，阿11搬月份出口降幅为疤10版年来最高水平，佰较上年同期下滑澳11.8%坝。加拿大公布的澳11般月份贸易顺差则埃达到哀11矮年来的最低水平版，进出口降幅均哎达到绊2003吧年来的最高水平哎。癌种种迹象表明，阿金融危机毁掉了胺欧美发达国家成爱千上万人未来十板几年的消费支出斑计划，甚至可能唉使下一代在不同奥的消费观念中成胺长。考虑到美国熬消费者依然承受鞍着极大压力敖翱不仅仅是创纪录半的债务和低存款板水平，而且还有岸急剧增多的失业拔所引起的收入损绊失熬霸我们有理由相信蔼，美国消费者紧把衣缩食的日子仍阿将持续。俺消费

41、模式具有强颁大的惯性，其转傲型并不容易，但靶一旦转变发生，扒再恢复过来同样办不容易。欧美发拔达国家，尤其是扳美国将不得不面挨对其传统的消费哎方式行将终结这半一现实。爱毫无疑问，这种安消费模式的改变柏意味着传统的佰“稗亚洲制造欧美安消费搬”板的全球经济模式艾将要经历痛苦而岸漫长的调整，而鞍中国将会受到重跋大影响。海关总扮署数据显示，扮2008岸年我国外贸进出邦口皑25616.3坝亿美元，同比增靶长俺17.8%拜。其中出口吧14285.5叭亿美元，增长熬17.2%班。其中，对欧美鞍等发达国家的出疤口增速经历了一班个明显的下滑过癌程，以对美出口埃增速为例，澳2008暗年全年下降至扮8.4%敖，较扮2

42、007皑年全年的绊19.1%吧下降幅度明显邦盎既然全球化塑造翱了肮“背亚洲制造欧美艾消费昂”跋的经济模式，那爱么，叭“啊美国消费暗”败的调整与转型必拜然带来啊“暗中国制造鞍”唉外需环境的深刻昂变化。对中国来罢说，暗2009败年将肯定处于外巴需萎缩的困难状氨态，中长期而言爱，中国必须对外艾需环境的巨大转傲变做好准备。也笆许，只有中国内爱需市场的极大启哎动和产业结构的翱升级，才能迎接岸这种变化。斑图：邦2007半年鞍1艾月至摆2008昂年佰12敖月中国对美出口扳增幅与比重摆投资碍“疤大跃进捌”坝的最大获益者是办国有经济扳面对全球经济衰敖退和中国经济危肮机，中国政府强板力启动了刺激内板需计划，将在未

43、瓣来两年内新增加盎约胺4爸万亿元的投资，哎相当于傲2007昂年全社会固定资背产投资的按29.2%版。各个地方政府隘也先后公布了各唉自的投资计划，案据媒体对已公布捌投资计划的啊24扳个省市的汇总，邦投资总额超过了奥18盎万亿元。瓣国内的投资扩张吧已经展开。据国爱家发改委透露，鞍在班4巴万亿投资中，爱2009扮年第一季度大概办要花掉佰1绊万亿元，而且投般资要本着盎“伴出手要快，出拳氨要重，措施要准疤，工作要实搬”叭的原则。大力度疤紧急扩张的背后唉，透露出中国政败府对经济急剧下碍滑的焦灼！以及哎中央政府在短期阿内防止中国经济板崩盘的决心，案“把保增长艾”敖不只是经济目标岸，而且是政治任摆务，不能让中

44、国巴经济在金融危机耙面前掉链子！财氨政部官员明确表拌态颁2009艾年将会扩张赤字爸财政，同时中央哎首次表态放行地敖方发债爱袄由财政部代发，百由地方政府偿还昂。如果国债和地懊方债推出，将在扒一定程度上缓解霸扩张性财政需要昂的资金问题。在罢外需萎缩、消费耙难起的情况下，按数万亿投资将成班为伴2009半年中国经济增长哀的主要驱动力。板至于这些投资计安划的效益如何？疤这是一个颇为敏般感的话题。从政爸府角度来看，这扒些庞大的投资就哎是绊“芭强心剂昂”背，要达到的目标靶就是保持短期经稗济增长不垮，市板场信心不失，社邦会不要因经济危坝机而失控。然而跋，政府替老百姓颁大把花钱，按目巴前的财政扩张路班子，实际上

45、就是癌把社会财富变成霸道路桥梁、变成巴钢筋混凝土的过暗程。表面看，这奥是标准的凯恩斯耙主义路子，但实敖际上凯恩斯只是柏一面旗帜，在政笆府高度控制经济岸资源的中国，凯绊恩斯其实仅为一唉种政策工具的品凹牌而已，绝非中昂国社会的最佳选版择。氨首先，中国不是板美国，不能通过胺多印美元、多发爸美债让全世界来暗为其救市买单。盎中央和地方推出按的巨额投资计划案，其资金需求最伴终都会转化为对安全体中国国民的瓣负担。其次，在吧全球化框架下，挨中国政府强行扩巴张经济，名义上扮是先保自己，但稗实际上是在为全办球做贡献，为全案世界创造需求。啊第三，最重要的矮一点是，中国经靶济面临的问题与敖其他国家不同稗盎我们的问题是

46、市百场化不够，经济拔需要调整结构、半放松管制，提高板整个经济体系的霸效率。在实现政疤府短期班“坝保增长哀”败目标的同时，政八府投资在很大程啊度上是在代替市半场，挤占了经济版资源，扭曲了市跋场。虽然盎“按政府敢死队败”哎蜂拥而上，但由按于政府的选择是翱人为的，所以政捌府疤“安托市邦”氨只能导致少数资白产价格的上升，胺大部分资产价格颁继续冻结，最终奥令市场畸形发展氨，失去了自我调佰节的能力。百既然政府动员各绊种资源来救市，癌那么有两个问题爱无法回避，一是伴政府托哪个产业案？二是在产业内盎部，政府托谁？蔼根据以往的经验碍，这两个问题的白答案都是现成的捌：政府托的一定哎是环保问题严重拜的传统产业，如邦

47、汽车、能源、钢岸铁等，因为它们癌对疤GDP矮的贡献大。而在扒产业内部，政府氨一定是托国有企凹业，这样肥水不澳留外人田。搬实际上，与过去班一样，本轮大规班模的经济刺激结斑果，也将会是国碍进民退。改革碍30拌年了，如果在宏哎观调控的口号下挨，再经过几轮这肮种由政府强力主靶导的资源再分配把和再集中，则可敖以预料共产主义坝在中国的一个少拔数群体中（国有百经济体系）将要拔实现了！ 引自安邦集团首席经济学家陈功的著述。案环保将再次因发稗展的名义而被忽安略啊保经济增长成为矮压倒性的任务，矮使得中国许多过安去艰难推进的改败革有可能走回头版路。环境保护就败是这样一个领域唉。啊作为保增长、刺八激经济政策的重巴要组

48、成部分，中背国政府正在加快百推出十大产业振罢兴计划。振兴计罢划所涉及产业包叭括钢铁、汽车、鞍船舶、石化、纺扒织、轻工、有色伴金属、装备制造叭、电子信息、建拜筑业等。这些产佰业与国民经济关俺系较大，但同时败也都是典型的非癌环保产业，对环败境的破坏和影响办很大。挨从已出台的钢铁袄和汽车产业振兴耙规划来看，我们胺认为，其中存在阿着不少的方向和昂定位问题。目前扮出台的产业振兴肮规划更像是在经阿济快速下滑的特傲殊情况下制定的伴花钱计划，而不艾是战略方案。在半钢铁振兴规划中案，由于经济形势敖严峻、钢铁行业靶面临生存危机，扒国家出台钢铁产安业振兴规划的一奥个重要目的是为扳了挽救钢材市场扳，避免钢企遭受搬更大

49、损失，因此坝产业规模拉动国爸内钢材市场消费昂的特色十分明显办。汽车产业振兴癌规划的基本目标叭也是要扩大市场八的总体消费规模昂。唉值得注意的是，肮当这些典型的传凹统行业进入振兴摆发展时，对生态斑和环保的威胁也霸将会随之扩张。扮在前几年的宏观矮调控之中，对于爸传统行业产业的皑升级和环保要求佰，在强调节能降坝耗的总目标之下瓣，应该说都有一稗些进步。但现在俺值得质疑的是，挨对钢铁和汽车等挨传统产业的大规瓣模刺激，可能会稗在环保问题上走把回头路。中国可俺能在事实上向全肮世界宣布，在刺跋激经济的目标之耙下，将暂时放弃傲基本的环保原则挨。我们注意到，奥在去年宏观经济肮政策大转变之后唉，环保部门对大啊型项目的

50、环境影绊响评价明显加快唉，自从国家推出皑4罢万亿经济刺激方办案以来，环境保皑护部共批复项目巴环评文件奥153碍个，总投资达霸4700芭多亿元；而暂缓芭审批的高耗能、班高污染和资源型矮煤化工、火电项爸目有隘11扮个。颁当然，在已出台皑的两大产业振兴碍规划中，也都有艾一些环保的内容叭，如钢铁行业的拜技术改造和升级版，淘汰落后产能笆，汽车产业未来班3靶年将安排按100岸亿元专项资金来胺重点支持企业技白术创新、技术改暗造和新能源汽车拜等。但用不着费傲心就可发现，这半些涉及环保的规盎定都显得过于原版则、过于象征性昂、过于表面化，澳是对传统产业刺佰激计划的一种爱“颁装饰性吧”翱的内容。在我们安看来，越是在

51、经板济困难的时候，颁越要强调正确的俺方向，否则就会扒因为八“挨急就章稗”般而犯错误。我们把不能总做那些几皑年后就反思，十疤几年后就后悔，胺几十年后就批判挨的事情，决不能暗允许以保增长的班名义来再度牺牲坝环保。疤企业经营环境将柏会如何变化？颁对于大多数企业白和投资者来说，把2009半年仍是难熬的一爱年。不过，企业瓣的情况会出现明凹显分化，那些拥扮有资源、现金和扮政策优势的企业澳仍将是经济风暴扳过后的盎“拔剩者稗”埃和赢家。如下形扮势和趋势变化将隘值得企业关注。懊首先，融资环境凹的两极分化将助白推癌“捌国进民退案”伴。在股市低迷、斑债市发展滞后、靶地方财力捉襟见斑肘、民间投资限靶制重重的背景下伴，

52、中央和地方抛蔼出的庞大投资计隘划将更加依赖银芭行贷款满足其融爸资需要。而商业扮银行为了规避风耙险、抢占优质项罢目资源，信贷重傲点已经毫无悬念昂地落在了基建和挨政府引导项目上般。以建行为例，靶其阿2009跋年新增信贷规模澳将达到艾4000肮亿啊5000版亿元人民币，增胺幅达到百13%澳芭15%皑左右，其中一半耙左右将投向基建坝领域。此外建行懊还与铁道部签署巴战略合作协议，翱以政策规定的最稗优惠的方式为铁氨道部及其下属单挨位以及柏2008扳矮2010柏年期间铁道部重暗点铁路项目意向矮性提供搬3580把亿元的综合授信拜服务。再以中行跋为例，据初步测瓣算，从现在起到扮明年，中国银行懊对重大项目贷款昂投

53、放金额将超过佰3000拌亿元。在项目投颁放上，中行将着肮重支持铁路、机拔场、公路和电力班等重点行业、重般点客户、重点项肮目等。而无论是败中央的暗4扮万亿投资计划，摆还是地方抛出的搬动辄以万亿计的百投资大单，所涉按及的领域均是政奥府和垄断性国有背企业为主。我们暗判断，这一轮投半资之后，民营企胺业因无法分享投瓣资拜“叭盛宴肮”芭的主要部分，地版位会更加边缘化搬。虽然铁路、公百路、机场等领域跋的投资，可以通芭过市场化方式吸柏引一部分民间资凹本的参与，但整扳体来看，民营资澳本参与大型基建凹投资的并不多。爸发改委资料显示背，从项目涉及的熬行业和企业来看挨，民营企业只占艾有大约盎10%耙的份额。因此对靶于

54、一直受信贷歧坝视的民营经济来啊讲，百2009阿年的信贷环境将耙更加恶化。无论盎是国资委直接注凹资，还是并购贷挨款的推出，国有坝企业（尤其是央按企）将因为资源暗优势而成为拜2009皑年并购潮中的最跋大赢家。拜其次，持续的爱“巴去库存化澳”败过程将加剧企业胺风险。在碍2008绊年的国际商品价叭格的大涨中，许爱多企业在上半年柏积极增加原材料败库存，而下半年盎以来国际商品价岸格的直线下降让癌企业措手不及。霸据了解，国内某拌中型汽车生产商柏因为高位库存而懊形成的资金占压把高达八40柏亿元，几乎吃掉隘了该公司去年上扮半年的全部利润奥。皑2008扮年昂1袄坝11斑月全国规模以上唉工业企业整体利碍润增速与碍1

55、摆佰8敖月相比大幅下滑爸，其中袄9半凹11懊月工业企业利润跋负增长吧26%癌，收入增速、毛拔利率也出现显著半下降，而高库存凹和低需求并存无般疑是两大元凶。皑从产业链来看，扮原材料制造、中鞍间制造业八9般把11叭月整体利润大幅拌下滑，而消费制伴造业利润增速下蔼滑幅度相对较小艾；从库存来看，俺尽管上游原材料吧行业产成品存货傲增速有所下滑，皑但占比仍然较高爸；而无论从成品班增速还是成品占盎比来看，中游制岸造业面临的库存耙压力均为最大；办下游消费品制造佰业由于存货增速班较低，需求相对扮稳定，面临的库邦存压力最小。整澳体来看，国内企碍业鞍“皑去库存化搬”疤（原料库存）的按过程现在才刚刚蔼开始，存货消化扳

56、的过程将贯穿班2009摆年全年。至于去捌产品化（库存产板品），则需要更扒长的时间。案最后，行业复苏搬快慢将在更大程摆度上取决于宏观敖环境的变化，而笆行业差异会导致稗行业复苏差别极版大。稗2009昂年，拉动经济增坝长的埃“败三驾马车蔼”翱中，投资和出口疤依旧会受到更多斑的关注，但今年搬两者恐将上演办“肮冰火两重天版”碍的极端行情。一叭般而言，颁距离对外经济领敖域越近的行业，暗受损越大、恢复蔼越慢。而能在今拜年的投资盛宴中癌分得一杯羹的行岸业将会较快走出坝衰退泥潭。昂以航运业为例，疤象征干散货景气般度的波罗的海干爸散货指数（哎BDI稗）去年从懊5唉月把20颁日的万点以上，扒跌到把12扒月份的最低点

57、搬663跋点，航运市场发办生自由落体式的霸垂直下降，而根肮据商务部最新的办预计，瓣2009哀年我国对美、欧瓣、日等主要经济阿体的出口可能还盎会全面放缓，外邦贸顺差规模可能凹进一步缩小。在靶需求继续减缓的碍同时，运力过剩懊就更加凸显。数艾据显示，耙2008敖年我国海运的运袄力供给增长率为搬13.4%澳，需求增长率只耙有百3.7%拜；而柏2009叭年预计供给增长摆率为扮12.4%扮，而需求增长率昂只有氨1.2%艾，供需矛盾将进般一步拉大。对于芭航运企业来讲，笆今年恐将在需求白萎缩和供给过剩暗中备受袄“捌煎熬爸”芭。白对于企业经营问矮题，安邦集团首熬席分析师陈功的盎观点是最为悲观般的，他认为，根翱据

58、上世纪般90鞍年代末中国对抗埃亚洲金融风暴的耙经验来看，政府拌主导的救市结果跋，往往会有出人背意料的可能性和俺结局。陈功指出扒，一种非常令人肮不快的结局是，爸政府主导的资源笆投放，几乎可以哀肯定将偏向国有疤企业，而国有企罢业有很大可能性俺将犹如一个巨大坝的经济黑洞，吞暗噬掉大量的财政罢资源和银行资源八。最终结果是，把国有企业的低效芭使得背GDP办增长的速度，在俺去掉算术意义之白后还是上不去。笆与此同时，全国八的经济结构反而颁进一步的恶化，罢资源更为集中到澳国有企业集团的把手中，就业形势芭严重恶化，经济扒环境渐渐变得像肮死水一潭。斑2009唉年货币政策将呈跋现极度宽松的状般态挨2008柏年央行货

59、币政策八出现稗180鞍度大转向，超出胺了市场预期：在霸2008案年上半年，央行唉还在奉行季度紧绊缩的货币政策，俺先后袄5扮次上调了存款准邦备金率，同时加皑大了公开市场操巴作的力度，伴以澳严厉的跨境资本八管制和信贷控制斑。而从摆9拜月份开始，央行办又五次降息，降爱息累计超过邦2邦个百分点，同时摆配以准备金率的阿下调、公开市场绊操作力度的减小扳以及商业银行信八贷额度的取消，叭货币政策之宽松版令人惊愕。在昂2008柏年年末，一年期安存、贷款利率分把别降至班2.25%伴和靶5.31%斑；准备金方面，半四大国有银行外疤加交通银行、邮耙储银行的准备金爱率已经到了矮15.5%半，其他中小金融半机构则为袄13

60、.5%败；央行也已暂停耙了跋6皑月期、癌1板年期和俺3岸年期央票发行，昂3盎月期央票改为隔白周发行。案央行的货币政策艾主要取决于两个扮基本因素。首先傲是国内经济的总芭体走势，包括经版济增速、通胀等啊指标；其次是全哎球其他主要央行拔的货币政策，其拔中最主要的是美捌联储的货币政策矮，这是因为目前耙人民币汇率仍在安很大程度上是盯捌住美元的，这就哎是我国在一定程蔼度上丧失了货币懊政策的独立性。挨在八2009佰年，我国的经济八增长仍将处于相百对低迷状态，且败国际主要央行都白将倾向于维持超坝低的利率水平捌胺目前，美联储的拔基准利率是哎0拔耙0.25%百，日本央行是班0.1%爱，英国央行是案1694昂年来最