对国美股权之争的另类思考

1、PAGE 8PAGE 9目 录八引言傲蔼扳疤扒拜百爱2稗1国美股权之争翱跋昂败邦2俺 1.1 国绊美收购俺“白永乐岸”办，陈晓成为新国稗美职业经理叭半矮2败 1.2黄光霸裕获罪入狱，陈拌晓走向了前台艾坝伴般3瓣 1.3爱陈哀晓引入贝恩资本扒，鞍“伴黄陈吧”暗关系走向决裂版翱蔼3扒 1.4 氨“耙9.28邦“蔼国美股权争夺战霸，黄光裕落败挨爸般扒3按2家族企业创始斑人面临的现状扒捌巴爸熬4背3 企业对加强昂企业创始人自身耙权益保护的对策岸扒拌百4胺 3.1 用肮契约代替道德约阿束把笆吧鞍鞍4斑 3.2 建隘立对职业经理人隘健全有效的激励案机制袄鞍凹版5袄 搬3.2.1澳 高薪机制翱爱柏吧罢5霸3

2、.2.2靶股票期权激励跋捌罢百拜5隘3.2.3阿 精神的激励澳把澳颁爸吧颁5扒3.3完善企业哀法人公司章程胺安班哀隘5把4 国家对加强碍企业创始人自身瓣权益保护的对策拜搬癌八唉6岸 柏4.1急须引进扳创始人保护条款敖扮败.癌熬败6隘 4.2 加佰强职业经理人信盎用用度建设把版凹白7蔼 4.3加强跋立法，尽快出台霸职业经理人法案邦笆叭氨7扮结束语稗捌半靶安白8白参考文献吧唉癌唉敖瓣8搬对国美股权之争蔼的另类思考叭摘要俺：扮在我国现有的资败本市场上，加强罢对企业创始股东唉合法权益的保护邦是我国民营企业稗所迫切需要的也癌是我国民营企业肮未来的发展趋势爱。国美股权之争袄，是一场按照游暗戏规则玩的，透把

3、明公开的股权之瓣争。但仔细分析班，却会发现许多佰问题。民营企业版在引进职业经理鞍人后应怎样才能瓣更好地保护创始八人的合法权益，笆这是值得我们反熬思和探讨的问题凹。笆关键罢词罢：安创始疤人 合法权益笆 股权之争 傲 斑职业经理人引言霸自从改革开放以拔来，我国民营企柏业得到了快速的澳发展，民营企业柏在发展壮大的过爱程当中，引进职矮业经理人是必然哎的，但我国民营佰企业的创始人和巴职业经理人往往阿只注重道德情感敖上的纽带，而忽坝视了契约的作用般。从而导致了企佰业创始人与职业哀经理人在股权之岸争这个层面上的啊纠纷。其实像这凹种案例，在资本埃市场极为发达和扳稳定的美国，也罢是屡见不鲜的。肮例始美国迪士尼皑

4、创始人聘请了职斑业经理人，结果隘却被其职业经理坝人几乎瓣“扮驱逐矮”熬了20年；还有俺当年帝国大厦的班创始人聘请了职盎业经理人，却不版料被该职业经理爱人将帝国大厦以昂极低的价格出租白了148年，到败现在帝国大厦的扮业主还在世世代肮代的打官司。虽巴然在实践中，针斑对中国民营企业摆的股份制改造过邦程中，为了保护翱企业创始人的合八法权益，一般都白会加入企业创始扮人的哀“岸一票否决权矮”吧。但职业经理人昂与创始人间博弈罢依然激烈，职业笆经理人利用其专佰业技能，引进外埃资，稀释创始人艾的股权。因此，澳通过各种途径，哎特别是完善法律澳法规，加强法律耙服务，保护创始笆股东的合法权益胺依然十分重要。背最近，被

5、媒体称败为中国商业史上隘最为经典案例的八国美股权之争，耙从2010年5爱月份开始八，9艾月份事件进入了板白热化，目前仍凹未结束，其间由叭国美创始人黄光隘裕和国美职业经哎理人陈晓之间的蔼“瓣黄陈坝”柏之争，非常值得熬分析和反思。1国美股权之争矮1拜.1胺 国美收购永乐吧，陈晓成为新国盎美职业经理人靶陈晓原是上海永敖乐家用电器有限挨公司的总裁，上办海永乐家用电器鞍有限公司是扳一家净资产上亿袄元的民营股份制搬大型家电连锁销氨售企业，中国商澳业零售业及中国柏连锁行业十强企埃业之一。而作为奥上海永乐家用电按器有限公司的总奥裁，陈晓获得败2003八年度胺“佰中国零售业十大矮风云人物傲”扮的殊荣。敖2006

6、胺年叭7芭月拜25按日癌，国美在京召开爸新闻发布会，宣叭布正式并购永乐暗。国美将以现金版加换股的形式收巴购永乐股票，即爱永乐电器股东以敖每股换取摆0.3247办股国美新发行股唉票和唉0.1736坝港元的现金。国把美为此资并购交碍易中共涉及了澳52.68阿亿港元的交易额办，其中付出约耙4.09颁亿港元现金。国昂美电器董事局主靶席兼总裁黄光裕艾指出，他本人将蔼持有新公司败51.2%胺的股份，而上海班永乐家用电器有稗限公司的总裁陈扮晓及其管理层共艾同持有按12.5%唉的股份。黄光裕吧另外还表示，永叭乐总裁陈晓将成阿为并购后的新公佰司CEO，而黄袄光裕继续担任新盎集团主席，从此扒，陈晓便成为新捌国美的

7、职业经理斑人。白1.2傲 黄光裕获罪入安狱，陈晓走向前霸台扳2008板年氨11芭月肮19熬日柏，原国美董事局皑主席兼总裁黄光巴裕以操控股价罪半被北京市公安局凹带走调查。百2010按年般5瓣月胺18邦日翱，北京市第二中安级法院作出一审翱判决，以非法经叭营罪，内幕交易皑、泄露内幕信息佰罪和单位行贿罪澳判处黄光裕有期碍徒刑皑14哀年，罚金叭6芭亿元，没收财产耙2叭亿元。北京市高袄级人民法院俺8靶月笆30傲日案对黄光裕非法经啊营罪、内幕交易澳罪和单位行贿罪板案终审宣判，维袄持一审判决，黄拔光裕获有期徒刑半14年昂。这样的一场变八故，彻底地使陈颁晓走向了前台，瓣离开了他熟悉了吧两年的职业经理斑人的位置，

8、罢接过了国美电器皑的帅印。案1.3氨 陈晓引入贝资芭本，鞍“啊黄陈邦“挨关系走向决裂岸2009颁年瓣4笆月版27懊日靶，国美电器发布把2008拔年财报，当年净柏利润为颁10.48背亿元，同比下降哎约7%。这也是佰国美电器自吧2004般年在香港上市以袄来，首次出现净坝利润下降。截至办2008芭年末，国美电器白应付票据及银行艾借贷已达熬86.57氨亿元，而当时现奥金流仅约为按30.51摆亿元。另一方面白，国美阿46百亿港元的可转债敖快要到期，对国暗美的现金流是严阿峻的考验。傲在国美最需要资傲金的时候，陈晓耙引入了贝恩资本哀，而在这个融资吧计划中，鞍贝恩投资将最终氨持有国美扩大的傲已发行股本的芭9.

9、8%暗 至版23.5%俺(假设新可换股柏债券全部换股后稗，全面摊薄的基柏础上，需取决于斑现有股东参与供敖股的情况)。贝唉恩投资将提名三疤名非执行董事席哎位。笆在敖9爸月扒22啊日埃，唉贝恩资本的债转坝股顺利完成，正啊式成为国美第二哀大股东。而国美般第一大股东黄光拔裕夫妻原持股皑35.98白%，在贝恩债转扳股后则被摊薄至懊约32%。阿从公开的资料来敖看，爸在蔼2010按年蔼5疤月暗11半日稗，蔼面对贝恩资本的叭三名投资人续任阿非执行董事，黄岸以大股东的身份笆否决了该提议，绊而当晚陈即召开皑董事会对此进行凹了翻盘。凹“隘黄陈班”吧的关系也由此走半向了决裂。熬1.案4 皑“袄9.28艾”罢国美股权争

10、夺战袄，黄光裕落败盎 俺2010年唉8罢月搬4安日俺，黄光裕一封要哀求召开股东大会敖罢免陈晓等职位敖的函件，正式拉皑开国美傲股疤权之争大幕。经般历半57佰天拉票战后芭，碍9岸月班28跋日叭，国美在香港富哎豪大酒店召开了蔼国美特别股东大懊会。而在这个特巴别股东大会中，爸国美电器总裁王芭俊洲公布了这次巴特别股东大会的案投票结果。在此般投票结果当中，拌黄光裕方面所动百议的五项否决票败仅有一项通过，唉即：即时撤销本皑公司于癌2010背年埃5俺月绊11败日敖召开的股东周年碍大会上通过的配爸发、发行及买卖啊本公司股份之一半般授权。但另外氨四项动议即：(吧1)即时撤销陈袄晓先生作为本公扒司执行董事兼董跋事会

11、主席之职位靶：(2)摆 即时撤销孙一白丁先生作为本公袄司执行董事之职昂务隘：(3)霸 即时委任邹晓般春先生作为本公芭司的执行董事；鞍(4)扳 即时委任黄燕百虹女士作为本公笆司的执行董事拜。均未能通过。傲国美董事局主席扒兼执行董事陈晓挨依然留任，贝恩芭资本三名成员获艾得非执行董事留办任。在这次股权佰争夺战中，作为版国美创始人的黄笆光裕明显落败于岸其职业经理人陈拌晓。柏2啊家族企业创始人瓣面临的现状芭在中国民营企业俺中，类似国美的捌家庭企业占据很半大一部分比例。捌家族企业主要有班以下一些特点：肮以血缘或姻亲关鞍系为基础、主要俺领导职务由家庭碍成员出任、所有敖权和经营权掌握笆在家庭之中、以版实现家庭

12、利益为绊目标。目前，在爱中国内地的民营碍企业已突破20板0万户，其中，癌80%疤以上是由家族企巴业所有或经营管翱理。无论是在中笆国，还是在世界哎上，家族企业成般为了最普遍、最隘主要的企业形式败之一。疤在家族企业长期澳形成的管理模式氨、文化理念等背暗景下，固然有它芭无可经拟的优势埃，如资本积累迅伴速、决策集中高岸效、对市场反应芭迅速等。但伴随按着现代企业的发捌展，相比之下，翱家族管理模式的熬弊端也日渐暴露叭。借鉴某些先进白理念以形成的复胺合体制，无疑能吧为家族企业的发斑展提供了更大的坝空间。其中，对唉于家族企业来说搬，一个重要的转敖变趋势在于所有俺权和经营权分离胺。因为公司的发扮展壮大需要职业柏

13、经理人这一个力佰资历源进行专业癌的运营管理。同唉时引入外来资金百也是处于成长阶矮段企业解决发展半资金问题的惯常暗做法。但是，从哎“瓣黄陈扒”暗之争，我们可以疤看到，家族企业般创始人的权益，爱主要也是受到了肮职业经理人和外扮来资金这两方面拌的侵害威胁。作胺为企业创始人，傲在不得不招进职拔业经理人的同时斑，又该如何保障霸自己的利益呢？爱而我国又能通过搬怎样的法律法规挨和法律服务来保稗护企业创始人的败权益呢？班3企业对加强企氨业创始人自身权爱益保护的对策唉3败.1 盎用契约约束代替坝道德约束耙我国民营企业大八多数是家族企业爱，家族企业在创碍业初期凭借着家扳族成员间的忠诚颁度和凝聚力，能坝将企业做地成

14、功搬。随着企业业务稗的拓展、规模的唉扩大，家族企业坝迫切需要规范化俺和专业化的管理柏模式。职业经理隘人的引入也就成班为家族企业寻求按不断发展、壮大版的必然趋势了。捌但因为我国资本板市场的不成熟，爸家族企业本身企奥业文化的差异和班职业经理人这一邦行业刚起步的各埃种因素，企业在挨引入职业经理人八时往往是许多障按碍，似乎都从一唉开始的合拍到后八来彼此不信任，挨最后不欢而散，蔼已然成为我国企爸业和职业经理人哀经常发生的情况伴。稗在这场国美股权案之争当中，我们拜听得最多的莫过鞍于瓣“胺道义罢”澳二字，而一直以敖来陈晓深受诟病佰的也是其被认为跋违背了这两个字哀。企业创始人聘袄用职业经理人时扒只注重道德情感

15、笆上的纽带，而忽艾视了契约的作用白，这种情况在我蔼国民营企业中可般谓是司空见惯。傲而国美股权之争搬这事件对我们产安生的反思在于，吧企业创始人要注靶重用契约和法律盎来保护自身的合白法权益。矮 契约约碍束最为典型的形翱式是合同约束。颁合同约束是指职爱业经理人经过企澳业创始人的招聘板进入某间企业后扮和企业签定的并百且是受法律保护翱的任职合同。我奥国经济学家厉以摆宁曾说过：岸“哎企业创始人和职挨业经理人之间订般立的各种协议、氨合同书，是双方版关系的一种约束半，也是一种确保哀。败”盎由此可见，合同盎约束对于企业创扒始人引进职业经蔼理人是非常必要霸的，也是非常重俺要的，这种约束安不仅对职业经理奥人的责权利

16、做出扒了明确的规定，爸同时也严格地规鞍定了职业经理人伴无论是在职还是鞍离职都应对企业凹在技术专利、商柏业秘密、况争压案力等方面所应负拔有的责任。岸3扒.2 斑建立对职业经理敖人健全有效的激笆励机制败对于一家企业而般言，建立健全有叭效的激励机制是半非常必要的，激扒励机制奥是管理过程中不颁可或缺的环节和稗活动扒，安是通过创造满足板员工各种需要的胺条件，激发员工埃的动机，使之产艾生实现组织目标氨的特定行为的过坝程。而一家企业阿的职业经理人是背以经营管理企业熬为职业、具有丰凹富知识和实践经败验并取得突出业唉绩的人，对于这氨一类人建立激励隘机制须选择合适癌的激励措施：奥3坝.哎2挨.胺1懊 氨高薪扳激励

17、矮机制埃薪酬上的高低会疤直接影响职业经懊理人的感情波动扒，高薪会直接提碍高职业经理人的稗声望、增加荣誉哀感和成就感。职埃业经理人是一家奥企业的经营者，熬具有专业技能和熬丰富的实践经验按。高薪不仅是对盎职业经理人能力盎的认可，同时也岸是对职业经理人盎业绩和贡献的肯挨定。熬3爸.爱2斑.哎2 瓣股票期权跋激励扒股票期权是种比罢较理想的长期激翱励方法，也是企爱业最能拴住人才坝心的有力工具，盎特别是对核心人把才来说。股票期氨权使职业经理人霸自身的经济利益爸与企业较长期的啊经济利益变动的昂方向是一致的，艾通过股票期权，版企业成为靶“拌人人有份暗”疤的利益共体，人岸才成为企业的主伴人，更得以长远澳分享企业

18、利益，白而且也能让职业搬经理人在较长时氨期充分发挥自己佰的专业技能。从百国美股权之争这阿一事件我们可以扮了解到在黄光裕罢掌控国美时期，版众多跟随黄光裕坝打拼创业的老将拔们并没有享受过蔼任何的股票期权芭激励，而陈晓走按上前台之后便推扮出了股票期权激稗励方案，授予国盎美管理层员工将绊获得总计邦3.83拜亿股股票期权，捌约占现有已发行吧股本的3%。其癌中授予国美和附哎属公司11名董把事的份额为懊1.255碍股，其他公司管办理层员工为笆2.575俺亿股。这也是在把2010吧年9月28日碍股东大会上，国跋美董事对黄光裕佰倒戈相向的重要巴原因。可见，股碍票期权这种激励吧机制对于拴住企把业人才的心是多肮么的

19、重要。颁3凹.绊2瓣.埃3蔼精神上的激励澳精神上的激励又奥可以把它理解为摆感情上的激励，八感情的因素对人挨的工作积极性有伴很大的影响。加拔强与员工的感情盎沟通，建立起与版员工之间平等和昂亲切的感情，让鞍员工体会到领导艾的关心、企业的扳温暖，从而激发巴出主人翁责任感唉和爱企业如家的白精神。企业创始胺人应和职业经理澳人建立起彼此的安信任。如果企业办创始人对职业经巴理人不信任，而班职业经理人又不肮能安心在企业工熬作，那企业创始案人和职业经理人板的关系走向决裂哀就是迟早的问题奥了。所以企业创柏始人应对职业经般理有足够的信任埃感，对职业经理搬人所作出的业绩案和贡献予以足够般的肯定，在一定版程度上能放开手

20、摆让其能发挥自身艾的专业技能和谋哎略策划。坝3拜.隘3扳 熬完善企业法人公碍司章程岸企业法人公司章袄程，是指公司依跋法制定的、规定袄公司名称、经营凹范围、经营管理扮制度等重大事项坝的基本文件，是败企业必备的规定搬企业组织及活动爱的基本规则的书般面文件，是企业敖组织和活动的基办本准则，是企业百的宪章。公司章耙程规定股东因向碍公司出资而产生阿以自益权和共益肮权为内容的股东罢权，其价值，是澳要平衡股东之间拜、股东与公司之傲间和公司机关之蔼间的权力和利益啊，使其相互制衡熬，最大限度地保俺障和实现股权。搬对股东而言，特蔼别是对创始股东熬而言，完善的企吧业法公司章程是皑其利益不受侵害安的最有效保障。翱公司

21、章程是创始肮人保护自身权益氨最有力的武器。八公司章程作为企翱业的柏“般家法搬”袄，是所有权人按矮股东意思自治的摆结果。其中规定奥，控股股东可以绊增设类似扮“瓣股东大会认为需捌要规定的其他事耙项白”瓣的翱“岸兜底条款班”捌，这是创始人可氨以掌握在手的一安把利剑。但我们艾再来看看国美股矮权之争这一事件拜，陈晓的确是在胺公司章程的框架拜下行事，那么此坝时的公司章程为斑什么反而不利于拔当初它的制定者绊黄光裕呢？这在霸很大程度上是因叭为黄光裕在其对哀董事会仍有控制拜权的时候通过股昂东大会曾授予董捌事会的特权：董般事由董事会决定哎，无需股东大会笆批准班董事会可以随时蔼调整董事会结构坝，包括随时任免吧、增减

22、董事，且疤不受人数限制；蔼董事会还获得了扮大幅度扩大股本叭的一般授权。这岸就突现出公司章爸程对创始股东合扳法权益保护的重懊要性。案要想将公司章程半变成手中可用的版武器，还需要将笆其内容明确、细吧化。而调整股权唉比例、制约高管艾权力等是关键。啊调整股权比例方拜面，可规定创始拔人持股比例的下把限，这个下限主艾要是保护相对创耙始人的权益而设疤的。虽然公司芭法隐含了绝对稗控股和相对控股百的区别，而法定班持股比例是衡量隘企业创始人身份熬的尺度。法律没暗有明确要求要成氨为一个企业创始蔼人所应持有的股敖权比例，这就需邦要在公司章程中隘于以确定，以明熬晰企业创始人的岸地位。挨4国家对加强企柏业创始人自身权爸益

23、保护的对策耙4八.1盎急须引进创始人八保护条款碍企业创始人作为挨缔造者对企业的隘发展功勋卓著，啊其利益和诉求理白应受到尊重。创班始人与职业经理癌人之间的博弈，案古今中外不乏先奥例。如：迪士尼霸创始人艾聘请白职业经理人巴，却不想奥其职业经理人罢将疤创始人爸几乎“驱逐”了敖20年；当年帝挨国大厦的拌创始人胺聘请了一位笆职业经理人奥，不想该板职业经理人挨却将帝国大厦以奥极低的价格出租柏了148年，到凹现在帝国大厦的芭业主还在世世代绊代打官司。懊为了防止职业经扒理人对企业创始斑人合法权益的侵昂害，目前在美国扳的公司章程中已傲加入了创始人保百护条款，即创业拔股东的股权不管笆被稀释到什么程爸度，都要占据董

24、翱会或由其提名的扒人占据董事会的靶多数席位。由于奥这一条款的推出昂，在美国的公司碍里，职业经理人颁侵害企业创始人昂合法权益的情况胺已较为鲜见了。败我们再反观国美凹股权之争这一事熬件，国美是一家岸已上市的股份制扮公司，股份制公败司股东靠股权说邦话，股权决定话芭语权和控制权是扮现代企业的基本跋特征。而在现代安公司，特别是股捌份制上市公司，扒所有权与控制权稗两权分离的现象阿是十分明显的，唉黄光裕作为国美芭的创始人他拥有般国美的所有权，奥而作为国美职业败经理人的陈晓，办他则掌握着国美案的经营权，掌握阿着国美董事局的佰陈晓在股东大会肮决定增发斑20%埃的股份，股份增叭发所带来的结果版无疑就是创始人拜黄光

25、裕的股权比耙例遭受被摊薄，坝而在此之前，陈爱晓通过引入贝资般金，使得贝恩拥按有国美10%的背股份，拥有10吧%股份的贝恩与半陈晓合作，却在坝董事席位中直接败控制了至少5个拔。黄光裕在20敖10年9月28啊日召开的股东大跋会中的五项提议暗中有四项是事关背董事人选，但却隘遭到否决。这些笆事由所带来的结皑果就是创始人黄肮光裕在国美董事哀局的影响力和控稗制力也势必会减叭弱。在我国公司叭章程并没有很明蔼确的创始人保护背条款，当创始人盎的股权被稀释了扮也就失去了占据安董事会或由其提八名的人占据董事吧会的多数席位。疤随之带来的是企搬业创始人会渐渐拌失去在企业的话爱语权和控制权，捌而企业创始人自芭身的利益也会

26、遭罢受侵害。所以，肮类似美国公司章蔼程中加入的创始熬人保护条款是中疤国民企急需引进耙的，在关键时个伴这项条款将是企按业创始人对抗职唉业经理人侵害自胺身利益的最有力敖武器。 瓣4.2斑 皑加强职业经理人奥信用建设凹现代经济社会越霸来越关注的是企白业信用和个人信跋用，信用作为一矮个人最基本也是斑最重要的道德素摆质，也越来越受暗到企业创始人的案关注，尤其对于奥一名职业经理人暗来说，信用更是班显得重要。在我颁国企业当中，家熬族企业占了很大翱的一部分，而在白家族企业的管理埃模式当中，摆“扮任人唯亲按”爱的现象还是比较疤普遍的，因为在斑家族企业的创业凹初期，家族成员皑能在创业的时候拜产生高度的责任傲感和认

27、同感，从败而为企业的发展爱壮大付出更多的拌努力。但随着企爱业发展规模的扩耙大，企业引入具扒有专业技能、战氨略性头脑、前瞻哀性决策制定能力背的职业经理人是澳必然的，企业创癌始人在引入职业懊经理人往往更看耙重的是其信用，半信用能表现出职胺业经理人对企业熬的忠诚度。坝在国外的资本市把场，职业经理人阿个人信用系统已拌比较完善，企业靶在招聘职业经理佰人时，能通过其熬信用系统了解职白业经理人的能力凹及素质，以及其百在以往任职公司把是否有不良纪录拜，以便于企业创哀始人作出是否聘柏用该职业经理人摆的决定。但目前白在我国，职业经癌理人个人信用系扳统并没有建立起艾来，企业创始人澳在招聘职业经理啊人的时候也并没罢有

28、任何的数据和败纪录可参照，而胺对于职业经理人阿而言，由于没有癌此制度的约束，笆在任职期间或者爱是离职之后往往把会做出有违道德哀、法理之事。碍位于改革开放前哀沿地带的福建笆，在皑2010碍年9月28日提叭出建立职业经理啊人个人信用档系唉统，为企业招人埃用人提供依据，耙并已着手准备运啊作。这表明我国斑已经开始意识到扒建立职业经理人埃个人信用系统的矮重要性。职业经暗理人个人信用系癌统提供职业经理叭人的简历、专业斑能力、道德素质斑等方面的资料，瓣同时也须提供职佰业经理人在以往坝企业任职期间的埃工作业绩、行为伴和表现、是否曾叭有过不良纪录、奥是否遵守财务纪哎律。这些纪录的埃公开能在很大的碍程度上约束职业捌经理人的行为，胺在现阶段只依赖班道德理念要求职班业经理人有自我隘约束和自我完善耙的能力，而缺少皑了法律的依靠，爸建立职业经理人伴个人信用系统则氨显得异常重要了摆，建立起这样的耙系统不仅是企业哀创始人的愿望，鞍也是一名守法、矮敬业的职业经理霸人的愿望。吧 败4.3矮加强立法，尽快芭出台拔职业经理人