《财务管理实务》(第四版)课程讲义项目二财务管理观念任务二风险与收益衡量

1、任务二风险与收益衡量任务引例中兴大一公司投黄新建的生产线正在考虑生产甲产品运条生产乙产品甲乙两个投资产品莉测未来可旎的收益牵情况如表2-1所示,表2-1投资产品未来可能的收益率情况表幔率产品收A率乙尸二收K华很好0.230%25%一 般0.415%10%很10.4-5%5%中兴天一公司法投责生产与升产品呢？任务描述资金时间价值的计算是假定没有K险和通出膝.但是在财务活动中经营风松带来 的财务风险走客现存在的,而且风险和权五支需切相关的,所以财务管理者心殛研究风龄 和收父。学习风险和收笈.土费任务走！（1）懂得风险的梗念、种类和可装：（2）懂得收荏的概念和种吴；（3）拿挂单状资产风险的街壁，（4

2、）掌握资产组合的风除雨量，（5）掌捏系帙JK险的度量；（6）学提资产必要收益率的鼻定【知识准备】一、风险的概念风险是一个非常主要的财务观念,风险广泛存在于企业的财务活动中.并对企业实现财 务管理目标有着审要的影咱.因此有人说“时间价值是理财的第一原则风除收费是理财的 第二原则工风险是仙期结果的不确定性.从企业财务管理角度说汉院是企业在各项财务话动过程 中，由r各种难以降料或无法控制的因炭作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离9从前 蒙经济疆夫的川附性6既然股市有风险那投资者为什么效日风险进行股票买卖呢？这足 因为风险可能给投资者带来超出预期的损失也可能带来超出预期的收益。因此.企业理财时 必

3、须认识风险与收益研究风险与收益.以求最小的风阶获得最大的收益.二、风建的种类（-）从企业自身的角度.可将企业风总分为经营及IQ和财务网通（1）经营风阶是指由生产”件的原闪给企业的利润额或利润率带来的不确定性.经营 风险源于两个方面：企业外部条件的变动如经济形势、市场供求、价格、税收等的变动；企业内部 条件的变动.如技术装备产品结构、设备利用率,人劳动生产率.原材料利用率等的变动。（2）财务风险是指企业由于负债融费导致的净资产收4率股收兑的不一定性也;企业到期不能还本付息的可能性,财务风险也称筹资风险.（二）从个别投资上体的角度，风险分为市场风险和企业特仃风隆（1）市场风险是指对所有公司产生影响

4、的因素引起的风险。如故争、经济衰退、通货膨 胀、高利率等.乂称不可分散风险或系统风险（2）企业特风险是指发生在个别企业的势仙事件造成投宽号发生损失的可能性,如饕 、新厂品开发失收、订单被取消诉讼失败等. 乂称可分散风险或非系统风除。雷曼兄弟破产事件雷曼兄弟控殿公司于1850隼创办.是一家国际41金学机构及投资4艮行.环球总部被 在美国纽约市地区总部则位于伦牧及东京.在世界各地布设有办，处.缶曼兄热公司 被美国财常杂志选为财富500强公司之一 ,为美国第可大投代银行（2008年 2008 年该公司受到次级4贷风用波瓦内在财务方面交生曳大亏损而宣布申请破产保加.负 债高达6 130亿美元三、风险控

5、制对策（-）规避风4当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵情时，应当放弃该资产以 规避风险。例如.拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致方损的投资项目。（二）滤少风险减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素.减少风险的发生，二是控制风险发生的 钝率和降低风险损害程度减少风院的常用方法有：进行准确的博测；对决策进行多方案优选 和普代：及时。政府部门沟通贞取政策体息：在发展新产品前充分进行市场洞研，采用多领 域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险.（E）特称风险对可能绐企业带来灾#性损失的兖产.企业应以一定的代价采取某种方式转移风险. 如向保险公司投保：采取合资

6、、联营.联合开发等措施实现风段共担：通过技术转让、租货径营 和业务外包等实现风险转移.（四）接受风险接受风险包括风险自担和风检自保两种风险自担是指风险损失发生时直接将损失捶 入成本或费用.或冲喊利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或以着生产经营的进行用计 划地提资产减值准备等.四、资产的收益率与风密切相关的另一个慨念是收益,收荏主要是指滨产收益.资产收益是指资产的价 时期的增侑e击量资产收益的一个主要指标是资产的收益率或报凰率,是资产用值 量与期初资产价值（格）的比值该收监率包括两部分：一足利，股）息的收益率二是资本利得 的收益率。住实际的财芬工作中山于工作角色和出发点不同，收益率JL有以下一

7、些类型：（1）宴际收益率.实际收益率表示已经实现的或存嫡定可以实现的资产收益率.表述为 已实现的或瑜定可以实现的利（股 ）息率与资本利得收益率之初。（2）名义收益率.名又收益率仅指在资产合约上标明的收益率.例如借款协议上的借款 利率.（3）的期收益率.预期收益率也称为期里收益率是指在不坳定的条件下.预测的某资产 未来可能实现的收益率.（4）必要收益率.必要收杭率也称最低必要报酬率或最K要求的收益率.袅示投资占对 某资产合理要求的最低收益率.必要收益率与认设到的风险有关人们对资产的安全性有不同的看法如果某公司陷入财 务用谁的可能性很大也就是说投资该公司股票产牛损失的可能性很大.那么投资f该公司

8、股票将会要求一个较高的收益率.所以该股票的必要收益率就会较高相反.如果某项资产的 风险较小.那么,对这项资产要求的必要收益率也就小。（5）无风险收益率.无风险收益率也称无风险利率.它是指可以确定可知的无风险资产的收益率它的大小由纯伴利率(资金的时间价值)和通货膨味补贴两部分组成.一般情况下为了方便起见通常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率.(6)风险收益率.风险收益率是指某资产持有若火承担该资产的风险而要求的邪过无风 险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差.风冷收益率衡量r投资并将资 金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“额外补偿J女大小取决于以下两个因索：一是 风险的

9、大小，二是投资苻对风险的偏好。风险投资(venture capital)根据全美风险投资蚣会的定义风险投资(venture capital)是由职业金航家投入列 新兴的、迅速发展的、有巨大无争潜力的企业中的一种机笈资本具有“高风险、高收 笈”的特征。二战以后美国哈偏大学在波士顿创痛了名为ARD的第一家现代K险 投资公司,这是风险投责开始的标志风险投姿中风险投资人大体可以分为以下 三美：第一类称为风险资本家CdvciHurr cnpii川他们通过投资束获得利润.但不同 的是风险资本家所拨出的贡本全部归其自身所有而不是受托管理的责本.第二美是风险投资公司(venture epiud firm)大部

10、分K险投资公司通过风险投资A 金耒进行投资这些基全一般以有限合伙制为如织形式第三类是产业附属投资公司。达矣投责公司往往是一些非金融性实业公司下属的 独立的风险投资机构,他们代表母公司的利代进行投资经典事件特恩布尔报告1997年英国很行监管当局签于1995年2月巴林银行倒闭的我训提出了强化内存控制、 风险常理、内部审计功能的这议。1999年.Tumbull委员会若伦敦证券交易所指定的卡法伯 利，格林伯利以及哈姆阿尔委员会有关的公司治理的报告宴求并在一起，形成了 一系列原则性 的央求Jf “忖里布尔报告”(Turnbull Report (内部拄制：差事会执行法案指南，该报告要求缶业的管理者承担起

11、正立合理的内部控制系统、审核内部控制有效性、向般东报告有关 发现的职忏：对总制系统的审核应覆JL所有的控制也括合营隹，合规性控制以及风险物理H同 时执行风险控制政策是管理层的浜玄并进一步瑜认内部控制在风险管理管理方面是有 败的.【业务操作】一、单项资产风险的衡量【业务】中兴人一公nJ钠件本出汽车,全年计划销件500辆，似汽车销售员与市场情况密切相关, 对市场调杳后有关市场侦测与汽车销伟量的关系如表2-2所示.市场情况年债告最元ft*巴需求很大8000.1Z求较大6000.2需求一般4000.4需求较控2000.2需求很差500.1表2-2市场预澳I与汽车销量概率分布清衡我中兴大一公司本田轿车的

12、精伟风险.【操作】（-）确定概率分布概率是指随机事件发生的可能件.经济活动可能产生的种种收益可以看做一个个防机卡 件真出现或发生的可能性,可以用相应的概率描述。概率分布是指一-话动可箧出现的所有结果的慨斗，例如投诳球,可能会出现两种 结果投进和未投进这两种结果的可能性各占50%这两个3占50%的假率作为一个整体. 反映r投篮球这一活动可能出现结果的概率分布假定用x表示随机事件, x.表小防机事件的第，个结果.匕 为出现该结果的相叵假率. 若X出现则P.=l.若不出现则匕=0.同时所有“I能培果出现的概率之和必定为1. 因此,慨率必须符合下列两个要求：（DOC Pr C 1；（2）= IP, =

13、1根据中兴天一公司市场调查取得的数据其微率分布为：概率分布图可以用可能结果为横轴、以概率为纵轴的半标点划线去东,如图2-6所示图2Y 市场融到与汽车慎钱事分布图概率分布有两种类型一,种是不连续的概率分布如图26所示大特点是减率分布在各 个特定的点1，另一种是连续的慨率分布.其特点是微率分布在连续图像的两点之间的X间 上加图2-7所示.（二）计算期望的期望信是一个概率分布中的所仃可能结果以各H相应的H率为权数计算的加权平均值。X图2-7连续的微率分布图通常用符号E表示,其计算公式为：炉=：XP,一】根据中兴天一公司汽车销件数据,计算汽车销传预计镐花员的期卬值,即期望侨皆虽为：E = 800 X

14、0.1 4- 600 X 0.2 + 400 X 0.1 + 200 X 0.2 +50 X 0.1= 80+ 120+ 160 +40 + 5 =405(辆)该公司目保销售量为500辆.但按照市场调育的结果.运用概率期望值计算只能突现销传405辆汽车期望值体现的是僮期收益的平均化在各种不确定件因崇彰晌卜,它代表/投资者的合理 预耽(三)计算标准离差标准离差是反映假*分小中各种可能结果时期望的偏离音度也即离散葬度的一个数值. 通常以符号不表示，K计算公式为：3 = J(X, 一百D , P,标准离不以绝对数衡量决策方案的风险在期望值相同的情况下标准离走越大.风险越 大;反之，标准离差越小，则风

15、险越小中兴天一公司的汽车预计年销传量,彳烟中年销住量的标准出票为：j - y(800 - 4O5)2 X 0.1 + (600 - 4O5)2 X 0.2 + (400 - 4O5): X 0.4 + (200- 4O5): X 0.2 + (50- 4O5)2 X 0.1=，15 602.5 + 7 605 + 100 + 8 105 + 12 602.5210.51(柄)需要注意的是,由于标准高差是衡量风险的绝对数指标对于期用值不同的决策方案该 指标数值没有在接可比性，对此.必须进一步借助于标准离差率的计算来说明问即.(四)计算标席商差率标准离差率是标准离差同期望值之比,通常用符号q表示,

16、其汁算公式J6q =-E林加禹差率是一个相对数指标它以相对数反映决策方案的风险程度.在期望值不同的 情况下，斥准离差率越大,风险处大，反之标准离差率越小，风险越小.中兴天一公司的汽车预计年情传量的标准周差率为：1 =5/E =405/210.51 =1.924通过决策方案的风险量化.决策者便可作出决策。对于单个方案.决策着可也据其标双离 差（率）的大小并将其同设定的可接受的此项指体最向来（ft对比看前者是否低于后者然后 作出取金.二、资产组合的风险衡量I业务】中兴人一公司持有的A种股票的系统以脸较高甲系数为L7,为了降低投资风冷.现在准各 卖出部分八股票,再买入B. C股票选择三只股票进行投费

17、纨合.有关的信息如表2-3所示。表2-3股票资产组合的相关信息R票口系数股票的年股市价（）股票的数量（股）A1.74200B0.59 100C0.910100请问：1）的资产被加入到一个平均风险组合（仇）中,则组合风险将会提 高,反之,如果一个低N值箪V 1）的资产被加入到一个平均风险组介中,则组合风阶将会降 低。因此,通过替换资产组合中的贵产或改变不同资产在的台中的价值比例,可以改变资产组 合的风险特性想一想 -.-;问：一个国室的消费者价格指教（CPI）是国民普通关心的指标.请问CPI上涨是系;统风除吗？，笔：是系统K险。（二）资产组台的风险衡量两个或两个以1.资产所构成的集合称为资产组合

18、.如果资产组合中的资产均为有价证 券，财该费产组合也可称为证券组合.资产组合的预期收益率的磷定资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，义权 数等于各种资产在组合中所占的价伤比例.即：E（K, = W. XE1 MS上式中2,发示资产组合的标准差，它衡量的是组合的风险”I和S分别表示组合中两项炎产 的标准差和以分别表示组合中两项资产所占的价佰比例3反映两项资产收益率的相 关程度即两项资产收亚率之间相对运动的状态.称为根美系数.理论上用美系数介于区间 -1, 1内。Hpi.z =1时表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系.即他们的收益率变化方向 和变化幅度完全相同

19、这时,两项资产的风险完全不能互相抵消所以这样的组合不能降低任 何风险。pi.2 =-i时,表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系.即他tn的收益率变化方 向和变化帽省完全相反.这时两者之间的风险可以充分地怕互抵消甚至完全消除。因而. 由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风段。在实际中两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的,绝 大多数资产两两之间都H有不完全的相美关系即相关系数小于】且大于一 1（多数情况下大 T零）。因此,资产组合才可以分散风电.但不能完全消除风险，（2）宓项资产组企的风除.一般来讲.随着资产组今中资产个数的增加,资产组合的风 险会逐渐降低当资产

20、的个数增加到一定程度时,资产组合的风险程度将趋于平Q.这时组合 风险的降低将非常缓慢直到不再降低.那些只反映资产本身特性可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风阶被称为非系 统风院.那些反映资产之间相比关系.共同运动无法最终消除的风险被称为系统风险. TOC o 1-5 h z f- 想一想-:利：达列一定规模的企业,其投资,生产和饯营一枚都有多个领珑。请问这些企业的j ;目的是什么？，不：多角化经营降低责产风险.，根据业芬中兴天一公司投资股祟进行股祟组合是否降低r风险呢？仃先计算ABC三种股票所占的价值比例：A 股票比例？(4 X 200) -r (4 X200+ 2 X 100+ 10 X

21、 100) - 40% B 般票比例：(2 X 100) + (4 X 200 + 2 X 100 + 10 X 100) = 10% C 股黑比例：(10 X 100) + (4 X 200 + 2 X 100+ 10 X 100) =50%其次计算加权平均口系数即为所求,再= 10% X 1.7 + 10% X 0.5 + 50% X 0.9 = 1.18最后得出结论，由丁投资组合后的3系数由原来的L7降为L18,所以组企后的系统风 险降低/三、资产必要收益率的确定【业务】中兴天一公司准备5000万元投窕开发一项新能源项目,已知当前购买国债的报酬率为 6%.投资该项新能源项目的风险价值系饶

22、为1.8.标位出差率1.7.请问中兴大一公司投资新 能源项目的资产必要收益率是多少？【操作】风险越大.要求的报川率越大，这就是风险与报酬的基本关系.在自由竞争的市场上不 存在风险最低而报酬最高的投玄机会,竞争的结果是高报酬必然要承担高风险承担低风险次 取的报酬也低，投资并进行投资要求和报南,是。JL投资承担的风险程度相匹配的必要报 酬率.投资者必要收笈率=无风险收笈率+风险收必隼上式中北风险收益率通常用K.表示）是纯粹利率与通货膨胀补贴之和通常用如期国债的 收益率来近似地替代而风险收益率表示因承扣该项资产的风险而要求的额外补偿其大小则 现所承川风险的大小及投资若对风殴的偏好程险而定可用图2-8

23、表示如卜.投,后仍要收益率风险收益率可以表述为14除价值系数（Q与尿准离差率（V）的乘枳.即：风险收益率=AXV 闪此.必要收益率R=R, +6XU标准离差率V反映r贲产全部风除的相对大小；而双除价值系数（力则取决于投贲 者对风险的偏好.对风险的态度越是回避要求的补偿也就越高.因而要求的风险收益 率就越高，所以风险价值系数（）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度趋高则说 明风险的，氏受能力较强那么要求的风险补偿也就没那么高.所以风险价值系数的取值 就会较小。根据业务.中兴大一公司投宽新能源项H的必要楸酬率为：无风险控酬率=6%风陟报酬率=L8 X 1.7 =3.05%必妥报的率=6% 4- 3.06% =9.06%个想一想- -问：虽然说在自由竞争的市场上不存在风险最低而报酬最高的投资机会但有许多 戌功的企此家客现存在请问这是什么原因？冬：拉占了市场先机。引例解析任务引例