基于业绩预告的增量思考三条主线深挖超预期公司

1、内容目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 两口径下看大小：中大市值标的超预期质量最高 5 HYPERLINK l _TOC_250005 两口径下看行业：机械设备、有色金属超预期质量较高 5 HYPERLINK l _TOC_250004 两口径下看城市：一、二、四线超预期质量最高 6 HYPERLINK l _TOC_250003 预告内容看大小：大市值及中大市值公司在营销优化、产能扩张和并购方面有更多作为，利于业绩长期增长 8 HYPERLINK l _TOC_250002 预告内容看行业：关注行业层面景气延续、低基数效应，以及公司层面非经常性

2、损益相关度较低行业 9 HYPERLINK l _TOC_250001 预告内容看城市：中低线城市受疫情复苏影响占比更高 11 HYPERLINK l _TOC_250000 业绩预告超预期且值得进一步挖掘标的筛选 12图表目录图 1：中大市值标的淘汰率最低、超预期质量最佳 5图 2：超预期标的数量前五行业分别为电子、化工、医药生物、机械设备和计算机，除化工、计算机外三个行业淘汰率均低于 30% 6图 3：广义超预期前五行业公司数占比过半 6图 4：狭义超预期口径中化工占比下降至第四位 6图 5：一、二、四线城市公司超预期质量最佳（此处一线包含新一线城市） 7图 6：一线城市中北上广及头部新一

3、线整体超预期质量较高 7图 7：二线城市关注无锡、佛山、珠海及常州、贵阳、嘉兴等 7图 8：三线城市中淄博、潮州、宜昌超预期数量、质量均较高 7图 9：四线城市中东营、龙岩值得关注 7图 10：五线城市中汉中、丽江、随州、天水及新余处于中部地区 8图 11：低线县级市近七成超预期质量较好 8图 12：广义超预期公司业绩变动原因中公司+行业层面与疫情相关因素占比基本呈 3： 1 9图 13：狭义样本中大市值、中大市值公司受疫情复苏影响占比较广义样本有所提升 9图 14：广义样本公司层面营销优化因素占比与市值大小呈同向波动，而订单则呈反向波动 9图 15：狭义样本中公司层面大市值公司均受营销优化驱

4、动 9图 16：广义口径超预期疫情相关公司多为下游消费及支持服务相关，中游制造影响因素多为公司层面与行业+疫情对半开 10图 17：房建在广义、狭义两口径内均仅仅受公司层面影响，狭义口径医药生物公司与疫情相关度降低而纺织服装相关度提升 10图 18：广义样本公司层面仅农林牧渔、非银金融、交通运输和综合四个行业超预期公司未受到非经常损益影响 10图 19：广义、狭义两口径中交通运输、建筑材料两行业超预期公司均有较良好运营 11图 20：广义口径一、二、三线城市超预期公司直接疫情受益、受损情况多余四、五及县级城市 11图 21：狭义口径低线城市超预期公司受行业层面影响较广义口径有所扩大 11图 2

5、2：广义样本公司层面中高线城市超预期公司受产品影响较大，而中低线城市更多受产能扩张推动 11图 23：四、五线城市超预期公司数较少，两口径间波动较大，其余则基本稳定 11图 24：业绩预告超预期且值得进一步挖掘标的（此处仅展示部分业绩变动提炼为公司层面影响标的，完整名单见数据库） 12在上篇往“中大市值”、“中低线”挖超预期2020 年业绩预告分析中，我们初步得到了往“中大市值”、“中低线”挖掘超预期的结论，本文将在此基础上对业绩预告超预期标的做进一步探究，以在年报季窗口期为挖掘分子端超预期提供更详实的研究和值得挖掘超预期公司的名单。两口径下看大小：中大市值标的超预期质量最高超预期标的筛选采用

6、 Wind 一致预期及预期中值两个口径。第一步，选出预告业绩增速中枢超过任一口径预期增速标的池，即为广义超预期标的，注重标的丰富度；第二步，选出预告业绩增速中枢超过所有两个口径预期增速标的池（同时满足预测机构数大于一），即为狭义超预期标的，注重超预期的严谨性。从广义超预期到狭义超预期，中大市值标的淘汰率最低。我们计算广义标的池中未能入选狭义标的池个股占比，得到淘汰率指标，意在对标各类市值超预期质量。出人意料的是大市值淘汰率超三成，仅优于小市值，而中大市值以 11.11%淘汰率位列最末位，超预期质量最佳。图 1：中大市值标的淘汰率最低、超预期质量最佳20070%18060%16014050%12

7、040%1008030%6020%402010%00%小市值中小市值中市值中大市值大市值广义超预期（个）狭义超预期（个）淘汰率（右轴）资料来源：Wind，所注：小市值50 亿元，50 亿元中小市值200 亿元，200 亿元中市值500 亿元，500 亿元中大市值2000 亿元，大市值2000 亿元。两口径下看行业：机械设备、有色金属超预期质量较高从广义超预期到狭义超预期，口径内标的数超 20 行业中机械设备、有色金属淘汰率最低。广义超预期口径内公司数前五行业分别为电子、化工、医药生物、机械设备及计算机，机械设备以 23%淘汰率表现最佳，而化工行业淘汰率高于全行业平均 31%，狭义口径中超预期公

8、司数下滑至全行业第四。其余行业中有色金属（淘汰率 15%）、建筑材料（10%）和交通运输（13%）表现较好，而电气设备（36%）、传媒（44%）、轻工制造（38%）和家用电器（60%）则表现较差。图 2：超预期标的数量前五行业分别为电子、化工、医药生物、机械设备和计算机，除化工、计算机外三个行业淘汰率均低于 30%淘汰率（右轴） 平均淘汰率（右轴）狭义超预期（个）广义超预期（个）20%10%00%1030%2090%5080%4070%60%3050%40%100%60资料来源：Wind，所图 3：广义超预期前五行业公司数占比过半图 4：狭义超预期口径中化工占比下降至第四位2%2%2%3%3%

9、2%13%12%4%4%4%11%5%9%5% 6%电子化工医药生物机械设备计算机电气设备有色金属食品饮料传媒汽车2国防军工公用事业家用电器建筑材料交通运输轻工制造纺织服装非银金融钢铁通信采掘房地产建筑装饰农林牧渔休闲服务综合商业贸易银行2%1%3%3%3%4%3%4%6%5%13%7%11%10%11%电子化工医药生物机械设备计算机电气设备有色金属食品饮料传媒汽车国防军工公用事业家用电器建筑材料交通运输轻工制造纺织服装非银金融钢铁通信采掘房地产建筑装饰农林牧渔休闲服务综合商业贸易银行资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所两口径下看城市：一、二、四线超预期质量最高从广义超预期到狭义超预期

10、，一、二、四线城市公司淘汰率最低。一、二线城市淘汰率均为 28%，四线、五线以下（县级市）城市淘汰率分别为 30%和 33%，五线城市淘汰率升至 38%，而三线淘汰率为 46%。我们对各线城市做进一步拆解，落实到个体层面。老一线北上广深中广州超预期质量最佳，淘汰率仅为 13%，新一线头部重庆、杭州、武汉等超预期质量亦较好；二线城市中数量第一梯队无锡、佛山、珠海及第二梯队常州、贵阳、嘉兴值得重点关注；三线城市中淄博、潮州、宜昌在超预期数量和质量上均处于领先位置；四线城市中东营、龙岩值得关注；五线城市表现较好的汉中、丽江、随州、天水和新余主要处于中部地区；低线县级市在超预期数量和质量上均领先于五线

11、城市，近七成城市超预期质量表现良好。图 5：一、二、四线城市公司超预期质量最佳（此处一线包含新一线城市）淘汰率（右轴）狭义超预期（个）广义超预期（个）一线二线三线四线五线低线50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%250200150100500资料来源：Wind，所淘汰率（右轴）广义超预期（个）狭义超预期（个）0%010%2100%90%80%70%60%50%40%30%20%141210864图 6：一线城市中北上广及头部新一线整体超预期质量较高图 7：二线城市关注无锡、佛山、珠海及常州、贵阳、嘉兴等淘汰率（右轴）广义超预期（个）狭义超预期（个）0%010%10520

12、%1530%2040%302550%3560%4070%45宁波市无锡市 合肥市 佛山市 厦门市 珠海市 南通市 昆明市 济南市 绍兴市 常州市 贵阳市 嘉兴市 惠州市 台州市 温州市 福州市 南昌市 烟台市 大连市 兰州市 泉州市 石家庄市乌鲁木齐市徐州市长春市资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所淘汰率（右轴）广义超预期（个）狭义超预期（个）10%0%1050%40%30%220%4360%570%690%80%7100%8图 8：三线城市中淄博、潮州、宜昌超预期数量、质量均较高图 9：四线城市中东营、龙岩值得关注淘汰率（右轴）广义超预期（个）狭义超预期（个）10%0%030%20%

13、170%60%50%40%2100%90%80%3淄博市湖州市 宜昌市 六安市 赣州市 威海市 扬州市 潮州市 临沂市 桂林市 洛阳市 马鞍山市清远市 唐山市 襄阳市 株洲市 汕头市 江门市 沧州市 邯郸市 衡阳市 绵阳市 南阳市咸阳市资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所广义超预期（个） 淘汰率（右轴）狭义超预期（个）2100%90%80%70%60%150%40%30%20%10%00%图 10：五线城市中汉中、丽江、随州、天水及新余处于中部地区图 11：低线县级市近七成超预期质量较好1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%00%汉中市丽江市随州市天水市新余市

14、阜新市雅安市阳泉市狭义超预期（个）广义超预期（个） 淘汰率（右轴）江阴市余姚市 启东市 东阳市 浏阳市 临海市 建德市 海宁市 张家港市宜兴市 武安市 桐乡市 滕州市 嵊州市 瑞安市 宁国市 龙口市 溧阳市 乐清市 莱阳市 昆山市 吉首市 韩城市 巩义市 汾阳市 巢湖市 温岭市 枝江市 招远市 禹城市 射洪市 如皋市 清镇市 晋江市 常熟市资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所预告内容看大小：大市值及中大市值公司在营销优化、产能扩张和并购方面有更多作为，利于业绩长期增长我们对样本内 400+公司业绩预告具体内容进行提炼归因。第一个维度拆分至疫情受益、疫情受损、疫情复苏（顺周期）、行业层面

15、、公司层面和无（无内容或内容无明确导向）六类；第二个维度进一步拆分公司层面因素至产品、产能、订单、营销、运营、市场份额、并购、非经常损益八项。第一个维度来看，两大口径中疫情相关因素占比均处 20%30%区间，公司、行业层面因素是业绩预告内容主体，狭义口径中公司层面解释占比下降而行业、顺周期因素小幅提升。取平均看各因素整体占比，广义口径自高到底分别为公司层面 50%、行业层面 26%、疫情复苏 10%、疫情受益 7%、疫情受损 5%、无 2%，狭义口径公司层面占比下降 6%，行业层面、疫情复苏均上升 3%。公司层面影响将在第二个维度做进一步拆分，行业层面逻辑分化部分与疫情挂钩，疫情复苏及疫情受损

16、部分有望在 21Q1 进一步受益或开始修复，而疫情受益部分受业绩高基数影响 21Q1 或难有较好表现。第二个维度，公司层面相关因素中非经常性损益平均占比达 30%+，产品、运营相关占比均为 15%+，营销优化、订单及产能因素占比各约 10%，而并购和市场份额提升解释占比分别为 4%和 2%。非经常损益因素影响短暂，若因此获益则会造成公司业绩高基数，但能从因此受损部分寻找预期差；并购及短期订单带来的增长持续性存疑，而产品、运营、营销优化、产能及市场份额提升带来的增长持续性更强，值得进一步挖掘。从市值大小层面来看，大市值公司更多强调了行业层面带来的影响，小市值公司多提及自身，中大市值公司疫情受益程

17、度最高。公司影响部分，仅大市值公司非经常损益相关程度较低，大市值、中大市值公司在营销优化方面有更多作为但对订单较少提及，同时大市值公司着重于产能而中大市值公司做了更多并购。图 12：广义超预期公司业绩变动原因中公司+行业层面与疫情相关因素占比基本呈 3：1图 13：狭义样本中大市值、中大市值公司受疫情复苏影响占比较广义样本有所提升疫情受益疫情受损疫情复苏行业层面公司层面无大市值中大市值中市值中小市值疫情相关公司+行业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%小市值疫情受益疫情受损疫情复苏行业层面公司层面无大市值中大市值中市值中小市值疫情相关公司+行业100%90%80%

18、70%60%50%40%30%20%10%0%小市值资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所图 14：广义样本公司层面营销优化因素占比与市值大小呈同向波动，而订单则呈反向波动图 15：狭义样本中公司层面大市值公司均受营销优化驱动并购产能产品订单非经常损益市场份额提升营销优化运营大市值中大市值中市值中小市值100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%小市值并购产能产品订单非经常损益市场份额提升营销优化运营大市值中大市值中市值中小市值100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%小市值资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所预告内容看行业：关注行业

19、层面景气延续、低基数效应，以及公司层面非经常性损益相关度较低行业第一个维度来看，疫情相关程度较高行业中：传媒、医药生物、家用电器及农林牧渔主要为疫情受益，21Q1 业绩或存在高基数效应；交通运输、采掘及休闲服务主要为疫情受损，21Q1 业绩基期较低；钢铁、采掘主要为疫情复苏（顺周期），21Q1 业绩有望在 20 全年后延续。行业层面影响较大部分中：非银金融主要受益于 20 年牛市，今年一季度基本面对业绩拉动效果或边际下降，电气设备与汽车在新能源爆发下进入高景气且延续中，电子和有色金属分别与疫情受益、疫情复苏逻辑相关性较高。第二个维度来看，仅综合、交通运输、非银金融、农林牧渔四个行业超预期公司没

20、有受到非经常性损益影响；国防军工行业受一定并购驱动，且同公用事业、建筑装饰、房地产等行业一道受到订单拉动；建筑材料、交通运输行业公司运营良好，轻工制造、休闲服务及食品饮料公司发力营销优化，部分汽车、通信行业超预期公司市场份额提升，公用事业、化工及有色金属行业超预期公司多有产能提升动作。图 16：广义口径超预期疫情相关公司多为下游消费及支持服务相关，中游制造影响因素多为公司层面与行业+疫情对半开100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%疫情受益疫情受损疫情复苏行业层面公司层面无资料来源：Wind，所图 17：房建在广义、狭义两口径内均仅仅受公司层面影响，狭义口径医药生物公

21、司与疫情相关度降低而纺织服装相关度提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%疫情受益疫情受损疫情复苏行业层面公司层面无资料来源：Wind，所图 18：广义样本公司层面仅农林牧渔、非银金融、交通运输和综合四个行业超预期公司未受到非经常损益影响100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%并购产能产品订单非经常损益市场份额提升营销优化运营资料来源：Wind，所图 19：广义、狭义两口径中交通运输、建筑材料两行业超预期公司均有较良好运营100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%并购产能产品订单非经常损益市场份额提升营销优化运营资

22、料来源：Wind，所预告内容看城市：中低线城市受疫情复苏影响占比更高第一个维度来看，中高线城市超预期公司直接疫情受益、受损情况多于低线城市，但中低线城市公司受疫情复苏影响占比更高。第二个维度广义样本中，中高线城市超预期公司受产品影响较大而中底线城市更多受产能扩张推动，由于四、五线城市公司数较少，相关部分两口径间变化较大，其余则变化较小。图 20：广义口径一、二、三线城市超预期公司直接疫情受益、受损情况多余四、五及县级城市图 21：狭义口径低线城市超预期公司受行业层面影响较广义口径有所扩大100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一线100%90%80%70%60%50%

23、40%30%20%10%0%一线资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所图22：广义样本公司层面中高线城市超预期公司受产品影响较大而中低线城市更多受产能扩张推动图 23：四、五线城市超预期公司数较少，两口径间波动较大，其余则基本稳定并购产能产品订单非经常损益市场份额提升营销优化运营低线五线四线三线二线一线100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%并购产能产品订单非经常损益市场份额提升营销优化运营低线五线四线三线二线一线100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，所资料来源：Wind，所业绩预告超预期且值得进一步挖掘标的筛选筛

24、选预告归母净利润增速中枢同时高于 Wind 一致预期及预期中值标的；筛选出中大市值（500 亿2000 亿区间）标的；剔除其中预告业绩变动提炼为纯非经常损益、并购、疫情受益标的；剔除其中 21 年一致预期业绩增速小于 20%标的；剔除其中近两年管理层引发市场信任危机标的。图 24：业绩预告超预期且值得进一步挖掘标的（此处仅展示部分业绩变动提炼为公司层面影响标的，完整名单见数据库）Wind代码公司名称所属行业属性/产业链所在地城市级别预告20年归母净利润增速中枢（%）21年业绩增速一致预期（%）预测机构数月平均市值（亿元，截至3/15）预期差1（预告-一致预期，%）预期差2（预告-预期中值，%）

25、业绩变动提炼预告业绩变动原因603486.SH科沃斯机械设备国内扫地机器人龙头苏州市一线405722360478.73.3公司层面产品报告期内公司科沃斯品牌家用服务机器人业务在产品结构、出货均价和区域拓展上均取得了良好的表现。300782.SZ卓胜微电子国产射频龙头无锡市二线10643201,1339.11.6公司层面订单公司围绕长期发展战略,聚焦技术创新,加快自主研发成果转化。受益于5G通信技术的发展和公司前期产品布局,公司天线开关产品进一步获得市场的高度认可;与此同时,公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。002791.SZ坚朗五金建筑材料建筑配套集成供应东莞市一线89421250710.95.3公司层面运营公司在积极做好疫情防控工作的同时努力克服疫情带来的不利影响,全面开展各项工作,确保公司稳健发展和年度经营目标的实现,整体生产、经营情况良好。300496.SZ中科创达计算机国产汽车OS龙头北京市一线854