调整后市场估值水平如何

1、 HYPERLINK / P.2内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 1、A 股行情回顾：股指下行，稳定和中市盈率占优 3 HYPERLINK l _TOC_250002 2、估值变化：全球股市小幅上行，A 股市场估值下行 4 HYPERLINK l _TOC_250001 3、大类资产：海外风险偏好上升，人民币汇率回升 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9图表目录图表 1： 核心指数下行 3图表 2：稳定和中市盈率占优 3图表 3：申万一级行业多数下跌，公用事业、建筑装饰和交通运输领涨，国防军工、农林牧渔和电子领跌 3图表 4：金融与周期板块成

2、交额占比 4图表 5：消费与成长板块成交额占比 4图表 6：A 股市场指数PE 水平（2010 年至今） 4图表 7：A 股市场指数PB 水平（2010 年至今） 4图表 8：万得全A 历史动态市盈率 5图表 9：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 5图表 10：创业板相对沪深 300 动态市盈率水平 5图表 11：创业板相对沪深 300 市净率水平 5图表 12：申万一级行业动态市盈率分位图（2010 年至今） 6图表 13：申万一级行业动态市净率分位图（2010 年至今） 6图表 14：全球重要市场指数PE 估值（2010 年至今，彭博相关数据会有调整） 7图表 15：美股GICS

3、 行业估值分位数（2010 年至今，彭博相关数据会有调整） 7图表 16：过去 5 个交易日主要大类资产价格涨跌幅 8图表 17：农产品与工业品价格走势 8图表 18：10 年期国债期货与中美利差 8图表 19：修正股权风险溢价（ERP）走势 8图表 20：标普 500-ERP 与VIX 指数波动走势 9图表 21：NYMEX 原油与伦敦黄金现价走势 91、A 股行情回顾：股指下行，稳定和中市盈率占优海外冲击钝化，国内经济向好。美国 2 月非农就业人数增长超预期，劳动力市场向好的主要原因在于疫情的大幅改善；美国通过了 1.9 万亿美元的经济救助计划最终版本，随后拜登正式签署该法案；10 年期美

4、债收益率先升后降，美股震荡上行。整体来看，海外对 A 股冲击逐渐钝化。国内经济向好，2 月通胀数据公布，核心 CPI 触底回升，拉动 CPI超预期，PPI 受大宗价格提振继续回升，需求与生产端均有所回暖；2 月新增社融超预期，社融存量同比与 M2 同比均高于前值，反映实体经济融资需求旺盛。过去 5 个交易日 A 股下行。截止至周四（3 月 11 日）收盘，沪指收于 3437 点。市场核心指数下行。上证指数、上证 50、沪深 300、创业板指、深证成指、中小板指分别下跌 1.9%、2.25%、2.89%、3.69%、3.81%、4.78%。申万一级行业多数下跌，公用事业、建筑装饰和交通运输领涨，

5、国防军工、农林牧渔和电子领跌。成交占比方面，消费和成长占比相应上升，金融和周期占比均相应下降。图表 1： 核心指数下行图表 2：稳定和中市盈率占优 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-1.90-2.25-2.89-3.81-3.69-4.78过去5个交易日涨跌幅（%）1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0过去5个交易日涨跌幅（%）-6.0上证指数 深证成指 中小板指 创业板指 沪深300上证50金 周 消融 期 费成 稳 大 中长 定 盘 盘小 高 中盘 市 市盈 盈率 率低 亏 微 绩市 损 利 优盈 股 股 股率 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：win

6、d，国盛证券研究所图表 3：申万一级行业多数下跌，公用事业、建筑装饰和交通运输领涨，国防军工、农林牧渔和电子领跌20-2-4-6-8-10-12-14过去5个交易日涨跌幅（%）公 建 交 综 采 钢 非 食 有 商 纺 银 轻 休 家 通 化 汽 建 电 传 医 房 计 机 电 农 国用 筑 通 合 掘 铁 银 品 色 业 织 行 工 闲 用 信 工 车 筑 气 媒 药 地 算 械 子 林 防事 装 运金 饮 金 贸 服制 服 电材 设生 产 机 设牧 军业 饰 输融 料 属 易 装造 务 器料 备物备渔 工 HYPERLINK / P.3资料来源：wind，国盛证券研究所图表 4：金融与周期

7、板块成交额占比图表 5：消费与成长板块成交额占比 28%24%20%16%12%8%金融(左轴)周期(右轴)40%36%32%28%24%20%26%24%22%20%18%16%14%12%10%8%消费(左轴)成长(右轴)48%43%38%33%28%23%18% HYPERLINK / P.4 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所2、估值变化：全球股市小幅上行，A 股市场估值下行A 股市场核心指数估值下行。截至本周四（3 月 11 日）收盘，沪深 300、万得全 A、创业板指和上证指数的 PE 估值分别是 15.8、22.35、62.37 和 15.85，

8、估值分位数分别是 90%、87%、78%和 73%。过去 5 个交易日，历史分位数分别下行 2.3、4.4、5.7 和 5.1个百分点。图表 6：A 股市场指数PE 水平（2010 年至今）图表 7：A 股市场指数PB 水平（2010 年至今） 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 8：万得全A 历史动态市盈率图表 9：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 PE(TTM)：万得全A26242220181614122018-112019-042019-092020-022020-072020-12 PE(TTM)：万得全A(除金融、石油石化)474339

9、3531272319152018-112019-042019-092020-022020-072020-12 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所创业板估值相对沪深 300 指数估值下行。截止至本周四（3 月 11 日），从相对估值来看，创业板指/沪深 300 的PE 估值为 3.95，历史分位数为 45.4%，过去 5 个交易日历史分位数下行 2.5 个百分点。创业板指/沪深 300 的PB 估值为 4.28，历史分位数为 67.7%，过去 5 个交易日历史分位数下行 0.7 个百分点。图表 10：创业板相对沪深 300 动态市盈率水平图表 11：创业板相对沪

10、深 300 市净率水平 PE(TTM)：创业板指/沪深30098765432102011-042013-042015-042017-042019-04 PB(LF)：创业板指/沪深300765432102011-042013-042015-042017-042019-04 HYPERLINK / P.5 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / P.6A 股行业估值多数下行。截止至本周四（3 月 11 日），PE 估值历史分位数前五行业分别是休闲服务(99%)、食品饮料(98%)、家用电器(94%)、汽车(94%)、交通运输(89%)，后五的

11、行业分别是房地产(2%)、农林牧渔(2%)、建筑装饰(4%)、通信(16%)、公用事业(23%)。回升前五行业是轻工制造、建筑装饰、通信、公用事业和交通运输，分别回升 4.2、3.1、2.5、2.4、2.1 个百分点；回落前五行业是国防军工、电子、纺织服装、电气设备、医药生物，分别回落 15.2、8.8、7.7、7、2.8 个百分点。图表 12：申万一级行业动态市盈率分位图（2010 年至今）资料来源：wind，国盛证券研究所图表 13：申万一级行业动态市净率分位图（2010 年至今）资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / P.7全球股市估值小幅上行，A 股估值持续处在低位

12、。横向来看，A 股估值持续处于全球低位水平，15 个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截止至本周四（3 月 11 日）英国富时UKX 和澳洲标普 200 估值靠前，分别为 96.50 和 57.19；上证指数、香港恒生和纳斯达克估值靠后，分别为 15.85，15.49 和 0.04。图表 14：全球重要市场指数PE 估值（2010 年至今，彭博相关数据会有调整）资料来源：wind，Bloomberg，国盛证券研究所美股行业指数估值涨跌互现。截止至本周四（1 月 14 日），PE 估值分位数靠前的分别是能源(100%)、材料(100%)和工业(100%)，靠后的行业分别是必需消费(81%)

13、、医疗保健(90%)和公用事业(95%)。过去 5 个交易日估值分位数回落前三的行业是金融、工业和信息技术，分别回落 0.6、0.8 和 2.2 个百分点。图表 15：美股GICS 行业估值分位数（2010 年至今，彭博相关数据会有调整）资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所3、大类资产：海外风险偏好上升，人民币汇率回升股市方面，过去 5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.89%，标普 500 风险溢价与 VIX 指数有所回落；万得全 A 口径下的修正风险溢价水平上升，截至周四上行至 0.89%。大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨 4.21%；工农业产品走势同步，工业品下跌 0

14、.57%，农业品下跌 1.11%；过去 5 个交易日 NYMEX 原油上涨 2.94%，收于 65.91 美元/桶，伦敦黄金现价上涨 1.48%，收于 1722.2 美元/盎司；债市方面，美债长端短端均持平，十年期国债期货过去 5 个交易日上涨 0.15%，中美利差缩小；汇市方面，人民币回升，过去 5 个交易日上涨 0.15%，美元兑离岸人民币收于 6.48。图表 16：过去 5 个交易日主要大类资产价格涨跌幅图表 17：农产品与工业品价格走势 5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%过去5个交易日涨跌幅320030002800260024002

15、200南华工业品指数(左轴)南华农产品指数(右轴)960910860810沪国工300深债业期品货指数原农人油产民期品币货指兑数美元200018002020-012020-042020-072020-102021-01760710 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 18：10 年期国债期货与中美利差图表 19：修正股权风险溢价（ERP）走势 10年期国债期货(左轴)中美利差（%,右轴）1052.7A股修正ERP（%）2.010310199979593912.42.11.81.51.20.90.60.30.01.51.00.50.0-0.5 HYPERLINK / P.8 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 20：标普 500-ERP 与VIX 指数波动走势图表 21：NYMEX 原油与伦敦黄金现价走势 标普500-ERP