电解铝“碳中和”背景下的供需再平衡

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250010 一、氧化铝：供应过剩，新增复产产能持续释放 6 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）国内氧化铝：地区成本差异下的囚徒困境 6 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）进口氧化铝：海外氧化铝价格传导的主要途径 8 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）海外氧化铝：供应过剩下的产能增长 8 HYPERLINK l _TOC_250006 二、电解铝：“碳中和”背景下的供需再平衡 9 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）供给端：国内外新增产能有限 9 HYPERLINK l _

2、TOC_250004 （二）碳中和：中长期对电解铝新增产能形成抑制 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）库存：国内淡季累库幅度低于历史同期水平 14 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）需求端：碳中和带来新增需求亮点 15 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投资建议 20 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 21图表索引图 1：氧化铝行业价格及成本毛利（元/吨） 6图 2：国内氧化铝产能（万吨） 6图 3：国内氧化铝供应缺口（万吨） 6图 4：国内氧化铝成本曲线（元/吨，截止 3 月 12 日） 6图 5：国

3、内氧化铝净进口（万吨） 8图 6：氧化铝进口盈亏（元/吨） 8图 7：国内氧化铝供需平衡（万吨） 9图 8：海外氧化铝供需平衡（万吨） 9图 9：2019 年电解铝运行产能的能源结构分布 12图 10：未来电解铝运行产能能源结构分布 12图 11：分省份电解铝产能（万吨）及自备电覆盖率 14图 12：国内电解铝成本曲线（元/吨） 14图 13：国内电解铝累库幅度低于去年同期水平（万吨） 15图 14：LME 电解铝库存出现大幅交仓（万吨） 15图 15：国内电解铝累库（万吨） 15图 16：LME 自愿报告库存（万吨） 15图 17：国内铝棒即将步入消费旺季（万吨） 16图 18：国内地产新开

4、工及竣工增速（%） 16图 19：国内建筑铝型材开工率（%） 16图 20：国内汽车销量增速（%） 17图 21：国内工业铝型材开工率（%） 17图 22：国内新增 220 千伏及以上线路长度（%） 17图 23：国内铝线缆开工率（%） 17图 24：国内铝材产量（万吨） 18图 25：国内铝材净出口（万吨） 18图 26：2019-2025 全球光伏累计装机（GW） 19图 27：2019-2025 国内光伏累计装机（GW） 19图 28：全球光伏行业耗铝量预测（万吨） 19图 29：全球光伏+新能源车铝消费量预测（万吨） 20图 30：电解铝行业平均利润（元/吨） 21表 1：2021 年

5、国内氧化铝新投产情况（万吨） 7表 2：2021 年国内氧化铝复产情况（万吨） 7表 3：海外氧化铝新建/复产产能投产情况（万吨） 8表 4：2021 年国内电解铝新投产能情况（万吨，截止 3 月 11 日） 9表 5：2021 年海外电解铝产能新投及复产情况（万吨） 10表 6：2019 年全球电解铝生产耗电来源 11 表 7：2019 年全球吨铝碳排放量分环节情况（吨） 12表 8：2018 年全球吨再生铝碳排放量分环节情况（吨） 12表 9：全球新能源汽车铝消费量预测 18表 10：全球电解铝供需平衡（万吨） 20一、氧化铝：供应过剩，新增复产产能持续释放（一）国内氧化铝：地区成本差异下

6、的囚徒困境据百川盈孚统计数据，国内氧化铝行业利润自2019年下半年以来，基本持续维持亏损状态，主因2016-2018年国内氧化铝价格高企，氧化铝行业新增产能大幅增长，国内氧化铝供应过剩状况有所加剧。2020年受疫情影响，氧化铝价格大幅下跌，部分氧化铝企业在2020年上半年减产应对，价格企稳回升。自2020年下半年以来，国内氧化铝价格基本维持在2300-2400元/吨，氧化铝价格相对电解铝异常疲弱。图1：氧化铝行业价格及成本毛利（元/吨）图2：国内氧化铝产能（万吨）34003200300028002600240022002000氧化铝毛利（右轴）氧化铝成本500 氧化铝价格40030020010

7、00-100-200-300-400-50010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000氧化铝产量氧化铝在产产能95%氧化铝总产能产能利用率（右轴）91%87%83%79%75%Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-212010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心山东省凭借其地理优势，利用进口铝土矿成为国内氧化铝成本最低区域。广西和贵州则更多利用本

8、地的低成本矿石使其成本紧随山东省。山西河南等地铝土矿价格相对广西贵州存在较为明显的劣势，因此导致其位于全国氧化铝成本曲线后端。山西作为国内氧化铝成本曲线的最高端，单吨现金成本达到了2450元/吨左右，在目前的氧化铝价格下，自2020年下半年以来持续维持小幅亏损的状态。地区成本差异是造成目前国内氧化铝行业囚徒困境的重要原因之一。图3：国内氧化铝供应缺口（万吨）图4：国内氧化铝成本曲线（元/吨，截止3月12日）7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000供应缺口（右轴）氧化铝产量氧化铝需求量2012 2013 2014 2015 2016 2

9、017 2018 2019 202040025002450 山西 2400河南 235023002250贵州 2200广西 2150210020502000山东0730 1460 2191 2921 3652 4382 5113 5843 6574 7304300200100山东 0-100-200数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心据百川盈孚统计，2021年国内氧化铝在建产能900万吨，目前为止年内可投产产能 130万吨。从下表中可以看出新扩建氧化铝产能主要位于山东、广西以及贵州等低成本区域。表1：2021年国内氧化铝新投产情况（万吨）省份企业已有

10、产能在建产能年内可投产产能总规划产能预期投产时间山东山东鲁渝博创铝业（二期）508002021 年底贵州贵州广铝氧化铝（一期二段）6030302702021 年 4 月广西靖西天桂（二期）8017002402021 年 10 月广西广西龙州新翔生态铝业01001001002021 年 5 月广西北海东方希望材料016002022 年一季度重庆重庆市九龙万博新材料036002021 年底总计190900130610数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心据百川盈孚统计，2021年国内氧化铝可复产产能达950万吨，复产时间主要集中在今年二季度和四季度。前期相关氧化铝企业主因采暖季政策、矿石短缺、市

11、场情况等问题导致减产。目前相关企业仍在持续观察相关情况等待复产。从下表中可以看出，减产产能主要位于山西、河南等高成本区域。国内氧化铝低成本区产能的持续扩张与高成本区等待复产构成了国内氧化铝行业的囚徒困境，低成本区的新增产能扩张对高成本区的原有产能复产形成了一定程度的抑制。表2：2021年国内氧化铝复产情况（万吨）省份企业建成产能开工产能减产产能可复产产能预期复产时间山西中铝山西新材料2601601001002021 年一季度山西山东东岳能源交口肥美铝业2800280280待定山西山西信发化工3402201201202021 年二季度山西东方希望晋中铝业3002001001002021 年二季度

12、山西山西华兴铝业2201201001002021 年二季度河南河南中美铝业40202020待定河南东方希望（三门峡）铝业250250002021 年 1 月河南三门峡义翔铝业55451010待定河南洛阳香江万基铝业14014000已复产河南中铝中州铝业18018000已复产河南河南有色汇源铝业8008080待定贵州贵州华飞化学工业20020202021 年二季度贵州国家电投集团贵州遵义产业发展100100002020 年 12 月广西广西信发铝电3002406060待定重庆重庆市南川区水江氧化铝808000已复产云南云南文山铝业18014040402020 年四季度内蒙古内蒙古蒙西鄂尔多斯铝业

13、2002020待定总计28451895950950数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心（二）进口氧化铝：海外氧化铝价格传导的主要途径随着2019年国内氧化铝进口盈利窗口的再次打开，国内重回氧化铝净进口状态。海外氧化铝凭借其低成本优势，通过进口方式对国内氧化铝价格形成压制。在全球氧化铝自由流通的背景下，国内氧化铝价格更多取决于全球氧化铝的供需平衡。图5：国内氧化铝净进口（万吨）图6：氧化铝进口盈亏（元/吨）6050040200-20-404003002001000-100-60-200Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21数据来源：Wind，广发证券发展研究

14、中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）海外氧化铝：供应过剩下的产能增长据SMM统计数据，2020年海外氧化铝新投产能320万吨，相对于2019年海外氧化铝产量5622.5万吨，同比增长5.69%；2021年海外氧化铝新投产能335万吨，相对于 2020年海外氧化铝产量5921.9万吨，同比增长5.66%。总体来看，近两年海外氧化铝产能及产量保持着较高增速。表3：海外氧化铝新建/复产产能投产情况（万吨）氧化铝厂国家集团原有产能新建/复产产能投产时间PT Well Harvest Winning印尼魏桥1001002020PT Bintan印尼南山01002020Lanjigarh印度

15、韦丹塔01202020Utkal印度印度铝业150502021Sarab伊朗IMIRO0202021Alpart牙买加酒钢100652021Damanjodi印度印度国家铝业1281002021Mempawah印尼PT Antam01002021数据来源：SMM，广发证券发展研究中心据IAI统计数据，2019年以来，海外氧化铝持续处于供应过剩状态，2020年海外氧化铝供应过剩571.82万吨，国内氧化铝供应短缺441.6万吨，全球氧化铝供应过剩130.2万吨。海外过剩的氧化铝通过进口来弥补国内的氧化铝短缺，同时也使得海外低成本氧化铝压制了国内氧化铝上涨空间。图7：国内氧化铝供需平衡（万吨）图8

16、：海外氧化铝供需平衡（万吨）650063006100590057005500530051004900200供需平衡（右轴）氧化铝需求量氧化铝产量1000-100-200-300-400-500-600Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20Jan-21-70054005200500048004600440042004000供需平衡（右轴）氧化铝产量700氧化铝需求量600500400300

17、2001000-100-200Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21-300数据来源：IAI，广发证券发展研究中心数据来源：IAI，广发证券发展研究中心二、电解铝：“碳中和”背景下的供需再平衡（一）供给端：国内外新增产能有限国内电解铝产能即将达到产能天花板，未来增量有限。据百川盈孚统计，预计2021年国内电解铝最终可实现投产产能291.5万吨，预计年内还可投产255.5万吨

18、。新增产能主要位于云南、广西、贵州等地，其中云南以其丰富的水电资源吸引了包括云铝股份、神火股份、中国宏桥以及云南其亚等企业纷纷进驻，而今年新投产能的释放也主要集中在云南。据SMM，截至3月初，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能规模4354万吨/年，全国电解铝企业开工率91.1%。目前电解铝剩余指标主要集中在中铝、神火以及部分在建尚未建成的企业中，随着新投产能的逐步释放，国内电解铝行业建成产能将逐步达到4400万吨的产能天花板，未来新增产量有限。表4：2021年国内电解铝新投产能情况（万吨，截止3月11日）省份企业新产能已投产待开工始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可

19、投产云南云南宏泰新型材料227152021 年一季度6555广西广西德保百矿铝业130132021 年一季度013云南云南神火铝业242402020 年 5 月1515云南云南云铝海鑫铝业300302021 年 4 月030四川广元中孚高精铝材0002021 年 5 月55内蒙古白音华煤电铝电分公司380382021 年三季度038贵州贵州新仁登高新材料0002021 年三季度2525广西广西田林百矿铝业0002021 年待定17.517.5云南云南其亚金属5502021 年待定2222广西广西华晟新材料有限公司0002021 年待定2525贵州贵州元豪铝业有限公司0002021 年待定101

20、0总计1323696184.5255.5数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心海外电解铝新增产能有限。据SMM统计，2019-2021年新投及复产产能为183.1万吨，其中2021年新投及复产产能为120.9万吨，而2020年海外电解铝产量为2795万吨，占比仅为4.33%，对海外电解铝产量影响有限。表5：2021年海外电解铝产能新投及复产情况（万吨）企业名称国家运行产能产能类型新投/复产产能投产/复产时间备注Samalaju(Press Metal)马来西亚76新投322021 年 1 月PressMetal(齐力铝业）共三期电解铝，年产能分别为一期 12 万吨，二期 64 万吨，三期 3

21、2 万吨Boguchansky(UCRusal&RusHydro)俄罗斯29.8新投30.2待定建成产能共 60 万吨，一期 29.8 万吨，二期 30.2 万吨Taishet(UC Rusal)俄罗斯0新投432021 年建成产能 43 万吨Jharsuguda(Vedanta)印度140新投352021 年建成产能 175 万吨Jajarm(Iralco)伊朗2新投12019 年建成产能 3 万吨，于 2019 年开始投产Ghadir(Salco)伊朗9新投212020 年 4 月设计年产能 30 万吨Husnes(NosrkHydro)挪威9.5复产102020 年 11 月A 系列 9

22、.5 万吨，B 系列约 200 台电解槽长达 1 公里，年产能约 10 万吨Mt.Holly(CentryAluminum)美国12复产10.92021 年合计278.3183.1数据来源：SMM，广发证券发展研究中心（二）碳中和：中长期对电解铝新增产能形成抑制2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过了巴黎协定，该协定是继1992年联合国气候变化框架公约、1997年京都议定书之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，是全球气候治理进程的重要里程碑，形成2020年后的全球气候治理格局。该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。其长期目标是将全球平均气温较前工业化时

23、期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。在巴黎协定签署5周年之际，全球70多位国家元首于2020年12月12日共同参与了气候雄心峰会。今年的气候雄心峰会旨在进一步推动各方在气候行动、融资，以及气候适应和抵御能力建设方面的雄心和努力。在峰会上，习近平主席表示：到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。此前，习近平主席在2020年9月22日的联合国大会上宣布，中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰

24、值，努力争取2060年前实现碳中和；随后日本和韩国宣布在2050年实现碳中和目标；欧盟发布绿色新政，将2030年减排目标从40%提高到50%至 55%，并宣布2050年实现碳中和。碳排放现状：亚洲、大洋洲以及非洲的电解铝生产更多依靠火电据IAI统计数据，亚洲、大洋洲以及非洲的电解铝生产所耗电力主要依靠煤炭，其中亚洲（除中国）电解铝耗电来源中97%的比例为煤炭，中国的这一比例为88%，大洋洲和非洲的比例分别为67%和49%。从吨铝二氧化碳排放量来看，三大洲的吨铝二氧化碳排放量也在9吨以上，明显高于北美洲和欧洲的2.7和1.9吨，也高于天然气占主导的海湾国家的6.1吨。由以下数据可以发现，电解铝生

25、产中消耗的以煤炭生产的火电是造成电解铝行业碳排放数据高企的首要原因。据IAI统计数据，2019年国内电解铝产量3580万吨，按照吨铝电耗13531kWh/吨计算，电解铝行业总耗电量为4844.1亿kWh，占2019年我国全社会用电量72255亿kWh的 6.7%。按照吨铝二氧化碳排放量12.8吨计算，国内电解铝行业用电环节二氧化碳总排放量为4.58亿吨，占2019年我国全社会碳排放量100亿吨的4.58%。虽然目前中国吨铝二氧化碳排放处于全球较高水平，但是国内电解铝单吨电耗处于全球最低水平，后期随着国内电解铝耗电能源结构的进一步优化，将会显著降低国内电解铝的单吨二氧化碳排放量。表6：2019年

26、全球电解铝生产耗电来源国家和地区产量（万吨）吨铝电耗（度）供电来源占比单吨二氧化碳排放（吨）水能煤炭天然气核能亚洲（除中国）44014,9003%97%0%0%16.6中国3,58013,53111%88%0%1%12.8大洋洲19214,50132%67%1%0%9.5非洲16414,52751%49%0%0%9.2北美洲38115,49984%14%1%1%2.7欧洲（含俄罗斯）76115,47486%5%3%6%1.9海湾国家56515,1260%0%100%0%6.1南美洲10915,51080%0%20%0%3.8其他24215,5100%100%0%0%17.1全球6,43414,

27、27325%64%10%1%10.4数据来源：IAI，广发证券发展研究中心减排措施：改善能源结构，提高水电及可再生能源供电来源占比我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电。2019 年年底自备电所占比例约为65%，均为火力发电；网电所占比例约为35%，其中，火力发电约占21%，清洁能源发电 约占14%。据安泰科测算，在“十四五”节能减排的大背景下，未来电解铝行业运 行产能能源结构将会发生一定调整，尤其是云南地区规划电解铝产能全部投产后， 清洁能源的使用比重将会显著提升，占比将由2019年的14%增长至24%。叠加中国 能源结构的整体改善，电解铝行业的能源结构还将进一步优化。风电3核电 太阳能11

28、水电19火电-自备电 54火电-网电 22风电水电102核电1太阳能1火电-网电21火电-自备电 65图9：2019年电解铝运行产能的能源结构分布图10：未来电解铝运行产能能源结构分布数据来源：安泰科，广发证券发展研究中心数据来源：安泰科，广发证券发展研究中心电解铝生产全流程均存在碳排放：非电力环节占比37%，再生铝优势明显据IAI统计数据，全球电解铝电力环节吨铝二氧化碳排放量为10.4吨，然而除了电力环节对能源消耗导致的碳排放外，电解铝的其他生产环节亦会造成碳排放。分原材料来看，氧化铝环节的吨铝二氧化碳排放量为3.1吨，阳极碳素环节的吨铝二氧化碳排放为0.5吨。综合来看，电解铝从生产到最终运

29、输的吨铝二氧化碳排放量为16.5吨，其中非电力环节为6.1吨，占比37%。表7：2019年全球吨铝碳排放量分环节情况（吨）吨铝二氧化碳排放量（吨）铝土矿氧化铝阳极碳素电力铸造合计电力0.010.310.410.7非 CO2 温室气体0.50.61.1直接过程(CO2)0.11.41.5辅助材料0.20.30.10.6热能0.041.80.10.12.1运输0.20.30.5合计0.053.10.512.80.116.5数据来源：IAI，广发证券发展研究中心据IAI统计数据，全球再生铝生产及运输环节吨铝二氧化碳排放量为0.6吨，其中旧废铝吨铝碳排放量为0.4吨，新废铝吨铝碳排放量为0.2吨。再生

30、铝相对原铝在碳排放方面具备极高的优势，提高废铝回收率有利于电解铝行业碳减排目标的实现。表8：2018年全球吨再生铝碳排放量分环节情况（吨）吨再生铝二氧化碳排放量（吨）旧废铝新废铝合计电力0.10.040.1非 CO2 温室气体0.0直接过程(CO2)0.0辅助材料0.0热能0.30.20.5运输0.0合计0.40.20.6数据来源：IAI，广发证券发展研究中心供应上限双保险：电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场据财联社资讯获悉，拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过

31、渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。2020 年11月20日，生态环境部办公厅发布2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）（征求意见稿）。根据发电行业（含其他行业自备电厂）2013-2018年任一年排放达到 2.6 万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约 1 万吨标准煤）及以上的企业或者其他经济组织的碳排放核查结果，筛选确定纳入2019-2020年全国碳市场配额管理的重点排放单位名单，并实行名录管理。重点排放单位名单中包括东方希望晋中铝业、中铝山西新材料、包头铝业、内蒙古霍煤鸿骏铝电、内蒙古锦联铝材、洛阳香江万基铝业、焦作万方铝业等四十余家电解铝企业。2020年12月

32、31日，生态环境部发布碳排放权交易管理办法（试行），自2021年2月1日起施行。温室气体排放单位符合下列条件的，应当列入温室气体重点排放单位名录：（1）属于全国碳排放权交易市场覆盖行业；（2）年度温室气体排放量达到2.6万吨二氧化碳当量。碳排放配额分配以免费分配为主，可以根据国家有关要求适时引入有偿分配。电解铝行业纳入全国碳交易市场意义深远，对于自备电覆盖率较高的省份可以通过碳排放权交易进行成本优化，对相关碳排放权存在剩余的企业来说，可以通过碳排放权交易实现吨铝成本的降低。对于网电覆盖率较高的省份，更多通过电力企业参与碳交易市场而间接对电解铝企业成本进行调节。碳排放权交易或将使得全国电解铝成本

33、曲线有所上移，但是省份之间的结构性差异也会逐步体现。总体来看，碳排放权交易将使得后续即将投产产能的单位成本上升，或将对部分企业的投产形成抑制，进而对国内4400万吨电解铝产能上限形成双保险。据IAI估计，2018年全球由新废铝和旧废铝生产的再生铝产量达到2,800万吨，占原铝和再生铝总产量的30%。发达国家的再生铝产量已经普遍超过原铝产量。根据美国联邦地理调查局的统计数据，2017年美国再生铝产量为370万吨，而原铝产量仅为74万吨，再生铝产量占总产量的83.33%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会提供的数据，2019年国内再生铝产量达到725万吨，相当于原铝和再生铝总产量的17.14%，

34、再生铝已经成为中国铝工业的重要组成部分。后期随着国内电解铝消费的逐年增长，每年的消费量可能达到或者超过4400万吨的电解铝产能上限，由此形成电解铝供应缺口，但是我们认为4400万吨的产能上限并不会因此而快速放开，国家相关部门或存在较长周期的论证过程。另外，国内目前再生铝占整个铝金属供给的比例相比全球平均水平依然偏低，并且再生铝还具备碳排放的绝对优势，因此我们认为即便国内铝消费超过了4400万吨，再生铝产量的逐步上升也可以作为电解铝的有益补充。目前海外电解铝整体供应宽松，因此在国内短缺的情况下，也可以从海外进口电解铝补充国内供给。综合来看，我们认为国内电解铝4400万吨的产能上限具备较为明显的硬

35、约束。图11：分省份电解铝产能（万吨）及自备电覆盖率图12：国内电解铝成本曲线（元/吨）9008007006005004003002001000电解铝产能自备电覆盖率（右轴）120%100%80%60%40%20%山东新疆陕西四川湖北内蒙青海山西广西宁夏河南贵州云南甘肃重庆福建辽宁0%160001500014000130001200011000100000365 730 1095 1460 1826 2191 2556 2921 3287 3652数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心地方减排执行：内蒙古不再审批电解铝新增项目2021年3月9日，内蒙古

36、自治区发改委、工业和信息化厅以及能源局联合印发关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施，其中提到先行确定2021年全区能耗双控目标单位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在1.9%左右，单位工业增加值能耗（等价值）下降4%以上。新建：从2021年起，不再审批电解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提取氧化铝除外）等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。改建：改建电解铝项目要严格执行关于提高部分行业建设项目准入条件规定的通知文件规定。有序提高自治区高耗能行业能耗限额地方性标准。节能技术改造：2021年-2023年重点对电解铝等高耗能行业重点

37、用能企业实施节能技术改造，各盟市分年度至少按照40%、40%、20%的进度完成全部改造任务，加快火电机组节能改造，力争改造后单位产品能耗达到国家能耗限额标准先进值。绿色电价：落实自治区发改委、工业信息化厅关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知。据百川盈孚，近日内蒙古各市政府给电解铝企业下达关于压减能耗“双控”目标任务函，对电解铝企业一季度能耗消费总量进行压减。此次限制影响较大的主要是蒙东地区的电解铝企业。霍林郭勒市政府目标任务一季度计划新增能耗控制在2.896万吨标煤以内，单位GDP能耗下降3.8%。具体到电解铝企业影响来说：（1）A企业：年产能86万吨，计划减产40台电解槽，预计影

38、响产能4万吨左右，开始时间待定。（2）B企业：年产能125万吨，减产39台电解槽，影响产能4万吨左右，目前已开始减产。（3）C企业：年产能80万吨，减产55台电解槽，影响产能7.5万吨左右，目前已开始减产。此次蒙东地区压减能耗影响电解铝产能合计15.5万吨。（三）库存：国内淡季累库幅度低于历史同期水平截止3月14日当周，国内电解铝累库至120.2万吨，低于去年同期的161.1万吨。如果以春节后第四周库存计算，目前的累库幅度也低于去年春节后第四周131.4万吨的水平。国内淡季累库幅度有限，预计今年库存高点位于130万吨左右，后期随着消费旺季的逐步来临，国内电解铝在低库存情况下的去库将对价格形成有

39、力支撑。截止3月14日当周，LME电解铝库存出现大幅交仓，一周内库存大幅上升60万吨。交仓主要出现在马来西亚巴生港。据LME公布的自愿报告库存，2021年1月巴生港存在隐性库存90.13万吨，本周的大幅度交仓可能是隐性库存显性化。图13：国内电解铝累库幅度低于去年同期水平（万吨）图14：LME电解铝库存出现大幅交仓（万吨）25020015010050020172018201920202021Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec25023021019017015013011090705020172018201920202021Jan Fe

40、b Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图15：国内电解铝累库（万吨）图16：LME自愿报告库存（万吨）2502001501005002015201620172018201920202021-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021180160140120100806040200亚洲欧洲北美洲2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月数据来源：Wind，广发证

41、券发展研究中心 注：横轴坐标为周数，0 点表示春节时点，负数表示春节前，正数表示春节后数据来源：LME，广发证券发展研究中心（四）需求端：碳中和带来新增需求亮点铝棒即将步入消费旺季，带动电解铝持续去库截止3月14日当周，国内铝棒库存录得25.15万吨，较年内高点26.8万吨已经有所下降，表明国内铝棒即将迎来新一轮去库周期。铝棒的库存下降将带动上游电解铝持续去库。图17：国内铝棒即将步入消费旺季（万吨）30.002017201820192020202125.0020.0015.0010.005.000.00JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：Win

42、d，广发证券发展研究中心地产：新开工竣工数据边际改善，建筑铝型材开工率维持高位2020年国内房屋竣工累计增速为-4.9%，房屋新开工面积累计增速-1.2%。整体来看竣工及新开工增速虽尚未转正，但是建筑铝型材整体消费尚可，2020年4月以来，建筑铝型材开工率基本高于去年同期水平，显示出地产竣工端的消费韧性。后期随着地产新开工逐步交付竣工，我们对地产竣工端铝材消费增速依然较为乐观。（国内建筑结构铝消费占全国铝消费比例约为33%）图18：国内地产新开工及竣工增速（%）图19：国内建筑铝型材开工率（%）40房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比3020702018201920206010502

43、016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-110-1040-20-3030-40-5020Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：SMM，广发证券发展研究中心汽车：销售数据边际改善，工业铝型材开工率同比大幅增长2020年，国内汽车销量累计增速-1.9%，实现了连续

44、7个月的单月双位数增长，汽车消费增长边际大幅好转。国内工业铝型材开工率自2020年6月份以来同比大幅增长。汽车下游消费边际好转带动国内工业铝型材开工率同环比大幅好转。（国内交通运输行业铝消费占全国铝消费比例约为22%）图20：国内汽车销量增速（%）图21：国内工业铝型材开工率（%）40销量:汽车:累计同比销量:汽车:当月同比 8020182019202020702016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-010-2060

45、-40-6050-80-10040Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：SMM，广发证券发展研究中心特高压：投资触底回升，铝线缆开工率存在提升空间2020年，新增220千伏以上线路长度累计增速-2.5%，累计增速自7月份以来由负转正，显示出国内特高压用铝消费增速在下半年有所回升。2020年国内共核准建设特高压线路七条，随着七条特高压线路的实际开工建设，将显著拉动电力行业铝消费。（国内电力电子行业铝消费占全国铝消费比例约为12%）图22：国内新增220千伏及以上线路长度（%）图23：国内铝线

46、缆开工率（%）100新增220千伏及以上线路长度:累计同比806040202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-110-20-40-60-80-100新增220千伏及以上变电设备容量:累计同比5520182019202045352515Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec数据来源：Wind，广发证券发展

47、研究中心数据来源：SMM，广发证券发展研究中心5.铝材：出口边际回暖，产量双位数增长2020年，国内铝材产量累计同比增长12.2%，铝材作为电解铝下游消费端，体现出电解铝表观消费双位数增长。2020年6月以后，随着海外疫情的逐步缓解，国内铝材出口环比持续修复，推动国内下半年消费逐步修复，后期随着海外疫情的进一步缓解，铝材净出口或将得到进一步修复。（国内铝材净出口占国内铝材产量比例约为10%）图24：国内铝材产量（万吨）图25：国内铝材净出口（万吨）5063058020182019202020182019202045530404804303538030330280Jan Feb Mar Apr

48、May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec25Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心碳中和：新能源车单车耗铝量高于传统燃油车据IAI预测数据显示，2020年传统燃油车、纯电动以及插电混动汽车的单车耗铝量为136/158/198kg，2025年相关汽车的单车耗铝量将增至180/227/238kg，2030年相关汽车的单车耗铝量将增至223/284/265kg。碳中和所引致的汽车轻量化趋势将从单车铝密度提升和新能源汽车渗透率提升两个层面影响提高汽

49、车行业铝消费量。假设全球新能源汽车销量从2020年的312.5万辆增长到2025年的1359.22万辆，则对应铝消费量将从2020年的53.35万吨增长到2025年的313.22万吨。表9：全球新能源汽车铝消费量预测项目201920202021E2022E2023E2024E2025E全球销量（万辆）221.00312.50404.91548.08741.861,004.171,359.22纯电动销量（万辆）150.28212.50275.34372.69504.47682.84924.27插电混动销量（万辆）70.72100.00129.57175.38237.40321.33434.95纯

50、电动单车用铝量（kg/辆）143158173188202215227插电混动单车用铝量（kg/辆）189198207215224233238纯电动铝消费量（万吨）21.4933.5547.6770.13101.85147.13209.58插电混动铝消费量（万吨）13.3519.8126.7937.7953.2274.84103.64新能源汽车铝消费合计（万吨）34.8553.3574.46107.92155.08221.97313.22数据来源：EV Sales，IEA，IAI，广发证券发展研究中心预测碳中和：光伏构成电解铝未来需求的增长亮点太阳能是一种可再生的无污染的新能源，挤压铝材是制造太

51、阳能光伏组件最有竞争力的可选材料，电池板框架支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造，是铝型材应用的新市场。铝型材在光伏领域主要产品在太阳能光伏边框和太阳能光伏支架等。太阳能光伏边框和支架主要起到固定、密封太阳能电池组件、增强组件强度、便于运输和安装等作用，其性能将影响到太阳能电池组件的寿命。按照使用的原材料可将太阳能边框分为三类：铝型材边框、不锈钢边框、玻璃钢型材边框，由于铝型材具备重量轻、耐蚀性强、成形容易、强度高、易切削和加工、可回收等特点，目前在太阳能边框中应用为最为普遍。根据中国光伏行业协会及工信部发布的中国光伏产业发展路线图描述，2018年，市场上大部分电池组件使用的是铝边框，铝边框

52、使用率高达93.3%。我国是世界第一大太阳能电池和模组生产基地，未来光伏行业对铝材需求量的前景十分广阔。据IRENA，2019年全球光伏累计装机量为580.16GW ，中国光伏累计装机量为 205.07GW。根据IEA对年均新增装机量的预测，我们预测至2025年，全球光伏累计装机量（主要情景）约为1725.11GW，2023-2025年均复合增速8.89%。加速情景下将达到约1823.12GW，2023-2025年均复合增速10.91%。我们预测至2025年，中国光伏累计装机量（主要情景）约为451.35GW，2023-2025年均复合增速12.28%。加速情景下将达到约474.69GW，2023-2025年均复合增速14.18%。图26：2019-2025全球光伏累计装机（GW）图27：2019-2025国内光伏累计装机（GW）20001800160014001200100080060040020002019累计装机2020-2025累计装机（主要情景）2020-2025累计装机（加速情景）20192020E2021E2022E2023E2