企业流动资金管理体系

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.笆公司理财-流动岸资金管理盎学习目标：凹流动资金是企业哎在生产经营过程懊中占用在流动资斑产上的资金，具跋有周转期短、形疤态易变的特点。暗拥有较多的流动案资金，可以在一斑定程度上降低企笆业的财务风险。邦它是企业理财工办作的一项重要内白容。通过本章学肮习，要求掌握现鞍金、应收账款和鞍存货等主要流动白资金项目的管理埃方法，以达到既绊能节约合理使用阿流动资金，又能矮加速流动资金周澳转，提高使用效扮率，降低风险的捌目的。6.1现金管理扮新加坡航空公司把的资产负债表列暗

2、示出公司在19暗98年3月拥有背的总资产为10岸0亿美元，凭这翱一点，新加坡航俺空公司可算得上矮世界上最大的运鞍输公司之一。并班且，新加坡航空般公司持有高达6背哀640万美元的跋现金。这里的现奥金包括库存现金按、商业银行中的班最低存款要求额邦，以及未存入银爱行的支票等。板既然现金无法获哎得利息收入，新霸加坡航空公司为盎何又要持有如此爱之多的现金呢？蔼如果新加坡航空白公司将其现金投俺资到有价证券（把如短期过债券）拜上，以获得一些澳投资收益似乎要俺更明智些。当然背，新加坡航空公般司持有现金的一斑个理由是对其所皑接受的货物或服扳务进行支付。也埃许新加坡航空公佰司更愿意用短期爸国库券支付员工吧工资，但

3、短期国靶库券的最小面值蔼是1万美元！由岸于现金较之短期俺国库券更具有可靶分割性，因此企熬业就必须使用现板金。跋6.1.1持有胺现金的目的隘“罢现金啊”叭是一个很不确切搬的概念，经济意拜义上的现金包括岸库存现金、商业八银行中的支票、澳账户存款和未存挨入银行的支票等敖。然而，理财者拜经常将短期有价皑证券也包括在肮“巴现金邦”肮这一概念中。短邦期有价证券常被巴认为是熬“班现金等价物捌”芭，它包括短期国澳库券、大额可转爱让存单和回购协笆议。绊持有现金的基本伴目的有两个。一版是为满足安“盎交易动机按”按（transa敖ctions 罢motive）半而必须持有现金疤。与交易相关的胺需要来自于企业班的正常

4、性收支活懊动。现金的支出爸包括支付工资、柏偿还债务、缴纳扳税款和派发股利啊等。而现金的收昂入则来源于企业靶经营过程中的销把售、资产的出售绊和新的融资活动傲等。现金的流入阿(熬回收)和现金的罢流出（支付）并耙不是完全同步的澳，持有一定数额捌的现金来做缓冲罢是很有必要的，把如果企业保持的挨现金余额过小，昂就可能出现现金坝耗尽的现象。在翱这种情况下，企颁业则只好出售有安价证券或是通过皑借贷来满足现金俺需要，而出售有佰价证券和借贷则唉会带来把“拌交易成本懊”按。吧持有现金的另一岸个目的是为了保安证傲“芭最低存款余额背”瓣（埃compens安ating b班alances背）。企业在银行熬中保持现金余额

5、哎的目的是偿付银凹行向企业提供的皑服务。这个最低霸存款余额只占用叭了企业现金持有矮中一个较小的份袄额。扳大多数企业的现捌金余额可以被认安为是由交易所要啊求的现金量和最扒低存款余额组成艾的。然而，如果碍企业把为满足其昂交易需要所要求翱的现金量直接加氨到为满足其最低癌存款余额需要所啊要求的现金量上爸，以得到企业的扒目标现金余额是埃不确定的。因为般，同一笔现金可半以用来满足两种隘不同的需要。般当然，持有现金俺的成本就是损失哀利息的机会成本邦。为了确定目标阿现金余额，企业癌就必须对持有现疤金的收益和成本阿进行权衡。通常摆，企业首先找出熬为满足交易需要办而应持有多少现癌金是个好方法。扳接着，企业就必稗须

6、考虑将占用现敖金持有量一定份佰额的最低存款余伴额所需的现金量盎。由于最低存款扒余额只占用了一班个较小的份额，唉所以在以下对目耙标现金余额的讨敖论中，我们将忽摆略最低存款余额凹。罢6.1.2目标邦现金余额的确定班目标现金余额（熬target 按cash ba般lance）的矮确定要求在持有哀过多现金产生的稗机会成本与持有蔼过少现金而带来霸的交易成本之间熬进行权衡。图6班-1说明了这一熬问题。一个试图罢保持过低现金量邦的企业发现，比拜起持有较高的现拜金余额，它将更氨频繁的出售有价安证券（并且可能疤为了替代售出的奥证券而在以后又败购入其他有价证岸券）。那么，也拜就是说，随着现碍金余额的增加，疤交易成

7、本将随之埃下降。相反，随版着现金持有量的巴增加，持有现金艾的机会成本也将八随之提高。图6板-1的C跋*背点是由两种成本稗之和所绘出的总瓣成本曲线的最低八点。这就是目标哀现金余额或是最霸佳现金余额。斑 跋 板注：当企业出售巴有价证券来建立吧现金余额时，交艾易成本随之上升爱。当因现金余额安的存在而无法获奥得现金收益时，俺机会成本也随之按上升。1.鲍摩尔模型版威廉叭稗鲍摩尔(Wil把liam Ba蔼umol)第一办次将机会成本与稗交易成本结合在肮一起，提出了现澳金管理的正式模澳型。鲍摩尔模型懊（The Ba傲umol Mo扒del）可以用搬来确定目标现金氨余额。熬假设金索斯公司坝（Golden扳 S

8、ocks 碍Corpora半tion）在第搬0周的现金余额艾C=120万美般元，且每周的现跋金流出量比现金八流入量多60万斑美元。该公司的邦现金余额在第二案周末将降为零，耙即在这两周内其爱平均现金余额为芭60万美元。在翱第二周末，金索拌斯公司就必须出柏售有价证券或是拌通过借贷来补充班现金了。图6-稗2说明了这一情阿况。矮如果把C设得更稗高一些，比如，昂设为240万美敖元，这样在企业搬需要出售有价证办券之前，现金就颁可以维持四周，把但是企业的平均盎现金余额也随之翱（从60万美元鞍）提高到120八万美元。如果把佰C设为60万美捌元，那么现金在爱一周内就将耗尽芭，而企业也必须颁更频繁得补充现靶金，虽

9、然这样，瓣企业的平均现金袄余额却从60万白美元降至30万坝美元。肮由于补充现金时氨必然发生交易成碍本（例如，出售傲有价证券时需支翱付的经纪费用）哎，因此建立大量盎的初始现金余额扳将降低与现金管班理有关的交易成绊本。然而，平均癌现金余额越大，隘机会成本（本可稗以有售出的有价罢证券得到的收益捌）也就越大。柏为了解决这一问靶题，金索斯公司稗必须明确以下三邦点：俺 F=售出证券扳以补充现金的固澳定成本叭 T=在相关的氨计划周期（例如盎，一年）内交易按的现金总需要量凹邦K=持有现金的办机会成本（即有笆价证券的利率）碍在此基础上，金佰索斯公司就可以安确定任一特定现吧金余额政策的总跋成本，并随之确肮定最佳的

10、现金余捌额政策了。叭1败)奥机会成本 捌以美元计算的总袄机会成本等于现坝金余额乘以利率熬，或表示为：傲机会成本=（C爱/2）绊搬K败表挨6-1邦列示几种不同选八择的机会成本：表6-1皑初始现金余额暗平均现金余额伴机会成本（K=挨0.10）蔼 捌C芭 捌 澳C/2爱 埃(C/2)澳芭K奥$4矮俺800捌邦000袄$2跋艾400啊唉000碍$240摆傲000扳2暗肮400澳隘000佰1靶挨200斑啊000叭120般俺000颁1笆暗200爱袄000白600版皑000按60澳安000瓣600爸昂000吧300把扮000鞍30坝板000啊300瓣昂000坝150鞍碍000矮15按澳000肮2昂)耙交易成

11、本 哀金索斯公司的交氨易成本可以通过颁计算该年起出售敖有价证券的次数搬而确定.该年的拔现金支出总额为背60万美元霸扳52周=3唉拔120万美元。背如果将初始现金颁余额设为120般万美元，那么金澳索斯公司每两周把就必须出售12邦0万美元有价证懊券。这样，我们傲可以得到交易成俺本为：其计算公式为：俺 交易成笆本($)=(T稗/C)扳隘F奥可选择方案的交蔼易成本如表6-昂2所示:表6-2摆相关周期内的总熬支出额啊T胺初始现金余额伴C般交易成本(F=罢$1,000)八(T/C)哎版F啊$31绊芭200般肮000扮$4唉艾800半唉000懊$650爱$31坝靶200版哀000安2盎癌400爱捌000巴1

12、坝霸300败$31挨按200百般000昂1澳摆200哎岸000颁2敖昂600扒$31暗哀200啊办000柏600敖熬000傲5般案200稗$31爸鞍200败坝000霸300肮摆000蔼10拌鞍4003)总成本 暗现金余额的总成白本是由机会成本摆加上交易成本构案成:如表6-3啊所示。背总成本=机会成氨本+交易成本哎=(C/2)矮澳K+(T/C)摆盎F表6-3胺现金余额岸 巴 坝总成本百 扳 班机会成本 翱 拌 搬 交易成本阿$4爱吧800昂胺000胺$246佰唉500疤$240颁胺000板$650翱 2唉啊400袄般000啊133百半000半120爱罢000岸1百扳300背 1笆巴200皑敖00

13、0矮86胺霸000爸60奥敖000霸2拜叭600拌 600熬拔000傲82拔哎000翱30吧邦000拜5澳佰200靶 300疤伴000爸119熬癌000百15佰澳000拜10百坝400傲4斑)笆解决方法 按 背我们可以从上表澳中看到，现金余巴额为60万美元翱时对应的是所列颁出的可能总成本白的最低值为82颁奥000美元。但昂是，现金余额为胺700万美元，佰或500万美元拌，或是其他可能坝值时总成本又是袄多少呢？为了精蔼确的确定最低总俺成本，金索斯公奥司就必须令随着扮现金余额上升而爸产生的交易成本爱的边际减少额等办于随着余额上升奥的机会成本的边笆际增加额。目标艾现金余额即为互佰为消涨的二者的拌相遇

14、点。奥 总成本袄（TC）=（C巴/2）碍百K+（T/C）拌皑F白 如果我们班将总成本对应于哀现金余额求导并斑令其等于零，就板可以得到：扳 耙 扳 芭 哎如果F=1百半000万美元，皑T=3摆颁120万美元,柏且K=搬10%白,那么C=78跋9哀阿936.71美岸元。5)局限性 百鲍摩尔模型是对奥现金管理的一大哀贡献,但这一模跋型也具有以下局凹限性:蔼拜该模型假设企业绊的支出率不变。摆但实际中，由于爸到期日的不同及岸无法对成本进行隘准确预测，而只拜能对开支进行部唉分管理。八蔼该模型假设计划阿期内未发生现金唉收入。事实上，阿绝大多数企业在绊每一个工作日内坝都将既发生现金捌流入也发生现金罢流出。百叭

15、未考虑安全现金懊库存。为了降低搬现金短缺或耗尽柏的可能性，企业澳极有可能拥有一捌个安全现金库存懊。但是，如果企板业可以实现在几氨小时内售出有价岸证券或进行借贷疤，安全现金库存袄量就可以达到最敖小。瓣鲍摩尔模型可能耙是最简单、最直凹观的确定最佳现凹金量的模型，但啊其最大的不足是霸假定现金量是离颁散的、确定的。败下面我们将讨论败一个不确定性问岸题的模型。挨2.柏米勒-奥尔模型阿默顿鞍蔼米勒和丹尼尔熬安奥尔(Dani暗el Orr)氨创建了一种能在熬现金流入量和现败金流出量每日随碍机波动情况下确爸定目标现金余额半的模型。在米勒岸-奥尔模型(T胺he Mill氨er-Orr 般Model)中昂，既引入

16、了现金巴流入量也引入了班现金流出量。模碍型假设日净现金阿流量（现金流入百量减去现金流出挨量）服从正态分俺布。每日的净现埃金流量可以等于霸其期望值，也可瓣以高于或低于其矮期望值。我们假哀设净现金流量的熬期望值为零。扳图 6-3说明翱了米勒-奥尔模俺型的基本原理。八该模型是建立在俺对控制上限（H柏）、控制下限（颁L）以及目标现蔼金余额（Z）这罢三者进行分析的懊基础之上的。企罢业的现金余额在伴上、下限间随机百波动，在现金余把额处于H和L之版间时，不会发生埃现金交易。当现邦金余额升至H时凹，比如说点X，唉则企业购入H艾碍Z单位（美元）盎的有价证券，使胺现金余额降至Z办。同样地，当现跋金余额降至L，按如

17、点Y（下限）啊，企业就需售出芭Z鞍斑L单位有价证券挨，使现金余额回笆升至Z。这两种盎情况都是使现金凹余额回到Z。其扒中，下限L的设爱置是根据企业对巴现金短缺风险的耙愿意承受程度而稗确定的。胺与鲍摩尔模型相八同的是，米勒-坝奥尔模型也依赖懊于交易成本和机半会成本，且每次挨转换有价证券的办交易成本被认为埃是固定的，而每瓣期持有现金的百案分比机会成本则耙是有价证券的日蔼利率。与鲍摩尔败模型不同的是，柏米勒-奥尔模型捌每期的交易次数碍是一个随机变量安，且根据每期现败金流入与流出量板的不同而发生变扒化。把因此，每期的交哀易成本就决定于蔼各期有价证券的把期望交易次数。颁同理，持有现金奥的机会成本就是耙关于

18、每期期望现板金额的函数。靶给定企业设定的板L，米勒-奥尔隘模型就可以解出疤目标现金余额Z扳和上限H。现金矮余额返回政策的肮期望总成本等于胺期望交易成本和爸期望机会成本之叭和。米勒和奥尔扮确定令期望总成摆本最小的Z（现挨金返回点）和H啊（上限）的值为肮：爱其中：耙叭2熬 是日净现金流案量的方差。班米勒-奥尔模型败中的平均现金余班额为：白 拌 板米勒-奥尔模型绊的含义癌 ： 埃要运用米勒-奥靶尔模型，管理者拌必须先完成以下澳四项工作：拔（1）设置现金蔼余额的控制下限澳。该下限与管理皑者确定的最低安袄全边际有关。笆（2）估计日净埃现金流量的标准拔差。拜（3）确定利率胺。班（4）估计转换肮有价证券的交

19、易耙成本。艾通过这四步就可鞍以计算出现金余疤额的上限和返回班点。米勒和奥尔拌用一个大工业企叭业九个月的现金蔼余额数据检验了扒他们的模型。由蔼这一模型得出的埃日平均现金余额啊大大低于企业实癌际获得的平均数背值。背米勒-奥尔模型柏更加明确了现金皑管理的关键。首叭先，该模型说明蔼最优返回点Z挨*扮与交易成本F正皑相关，而与机会芭成本K负相关。斑这一发现与鲍摩百尔模型的结论是捌基本一致的。其奥次，米勒-奥尔哀模型说明最优返艾回点及平均现金斑余额都与现金流笆量这一变量正相傲关。这就意味着般，现金流量更具班不确定性的企业八应保持更大数额斑的平均现金余额埃。昂3.般目标现金余额的办其他影响因素1)借贷 按在

20、我们前面的例八子中，企业均通懊过出售有价证券伴来获取现金。另扮一种获取现金的案方法可以是借入扒现金，而这也扩笆大了现金管理应扒考虑问题的范围奥。啊(1)由于借款稗利息有可能更高安，这就得使企业瓣借贷的成本较之捌出售有价证券更背高。懊(2)借贷的需败要取决于管理层阿持有低现金余额傲的愿望。一个企霸业现金流量的变白化越大，并且有傲价证券的投资额疤越小，则其越有拔可能需要靠借贷埃来补充未能预计般的现金流出。班2盎)挨最低存款余额 柏 氨大企业因持有现澳金而损失的收益八远大于证券交易捌成本。考虑这样蔼一个企业，该企扳业或者要出售2摆00万美元短期伴国库券以补充现胺金，或者整日闲熬置这一款项。年办利率为

21、10%时颁，日机会成本为哀0.10/36百5扮=0.027%蔼.傲即200万美元癌可获得的日收益安为0暗.00027胺200万美元=巴540美元，而八出售200万美斑元短期国库券的霸交易成本要比5暗40美元小得多挨。因此，比起相背当数额的现金整吧日闲置，大企业绊更愿意每日进行拔多次证券转换。傲然而，多数大企吧业持有的现金比傲现金余额模型建懊议的最佳余额量氨要多，其中可能翱的原因有：隘企业在银行中存败有现金作为支付佰银行服务的最低俺存款余额。案大公司在众多银懊行开立了许多个懊户头。有时，将蔼现金闲置比起每背天都对每一个户挨头进行管理要明俺智的多。背6.八1.3耙现金回收和支付靶管理袄企业财务报表

22、上案列示的现金余额斑（案“昂账上现金摆”罢或盎“邦账面现金罢”百）与企业银行账扮户显示的存款余柏额（斑“挨银行存款扮”凹或哀“暗已回收银行存款隘”矮）是不同的两个安数额。企业银行暗存款余额与企业靶账面现金余额的爸差额为浮差（氨float）般，它表示现金回扒收过程中支票所办发挥的净效用。巴霸例6-1敖佰假设通用机械公罢司（G摆eneral 澳Mechani白cs,Inc.拌,GMI）哎当前银行存款余扒额为100 0鞍00昂美元。在购买了芭一些原材料后，蔼公司用一张7月碍8日开具的10盎0肮000肮美元支票向供货搬方支付货款，则办企业账上（即账班面）显示现金余熬额减少100版000蔼美元。但是，直

23、搬到供货方将该支耙票存入其开户银啊行，且供货方银板行通知通用机械伴公司开户银行进柏行支付时，比如靶说7月15日，坝通用机械公司开翱户行才知道通用安机械公司曾开具坝一张100绊000邦美元的支票。在啊通用机械公司开把户银行收到这张笆支票的支付通知绊之前，企业银行班存款余额一直高般于企业的账面现氨金余额，企业拥跋有百“奥正浮差安”伴。 伴 板 扳 败7月8日前的现伴金状况：啊浮差=企业银行爱存款余额-企业安账面现金余额捌 =$1扮00班000-氨$挨100000 =0啊7背月8日至7月1芭4日间的现金状昂况：坝现金支付浮差=白企业银行存款余案额-企业账面现柏金余额哎 拜 =$笆100班000-0巴

24、 爱 =啊$霸1癌0懊0000败在支票清算前，爸通用机械公司的拌银行存款余额为靶100爱000摆美元。该支票未懊清算之前，企业罢可利用这笔款项拌获得收益，例如蔼，这笔银行存款盎可投资于有价证艾券。企业开具支皑票带来了唉“挨现金支付浮差按”摆，引起企业账面吧现金余额立即减熬少，但是未引起碍银行存款余额的扮立即下降。败鞍例6-2澳靶假设通用机械公绊司从客户处收到暗一张100 鞍000捌美元的支票。同班前例，假设通用叭机械公司的银行癌存款余额为10挨0半百000美元，且耙企业拥有癌“把零浮差白”案。通用机械公司八于11月8日将鞍该支票存入银行坝，其账面现金余办额上升100败佰000美元。但班是直到通

25、用公司皑开户银行向客户佰方银行发出支票拌支付通知并收回霸100板背000美元时，笆比如11月15癌日，这笔款项才肮真正为通用公司颁所有。这之前通班用机械公司的现矮金状况反映为1疤00癌绊000美元的现奥金回收浮差。凹11耙月8日前的现金背状况耙 白 败浮差=企业银行按存款余额-企业按账面现金余额颁=$100班奥000 - $俺100癌百000碍板敖=0安11月8日至1柏1月15 日间吧的现金状况扮现金回收浮差=捌企业银行存款余碍额-企业账面现靶金余额艾 =$10般0扳八000 - $懊200般熬000氨 =-$1版00拜肮000碍 扳 碍企业收到支票时绊带来了的佰“哀现金回收浮差癌”澳引起企业

26、账面现拜金余额立即增加按,但却未立即引白起银行存款余额稗改变。企业可以办受益于现金支付隘浮差，但却会因跋现金回收浮差而哀受损。现金支付瓣浮差与现金回收凹浮差之和称为敖“澳净浮差半”伴。挨较之账面现金余办额，企业更关注拔净浮差和银行存扒款余额。如果企败业的财务管理者翱知道有张几天内百不会清算的支票班，那么他（或她巴）就可以保持较哎低的银行存款余佰额。而不必保持熬理论上要求的最稗佳余额数。良好鞍的浮差管理可以碍带来大量的现金靶。例如，艾克森半（Exxon）胺公司的日平均销拔售额约为2.4吧8亿美元，如果案艾克森公司将现凹金回收速度加快碍一天或将现金支傲付速度放慢一天颁，就会获得可投吧资于有价证券的

27、阿2.48亿美元俺的闲置资金。当办利率为10%时般，就意味着公司摆在一天内就会获吧得近6.8万美班元(2.48艾亿美元/365肮)袄板0.10的利芭息收入。稗浮差管理包括现奥金回收控制和现熬金支付控制。现癌金回收控制的目按标在于缩短客户岸付款的时间与支吧票回收时间的间版隔。而现金支付按控制的目标在于坝放慢付款速度，爸从而增大支票开袄具时间与支票通瓣知支付时间的间白隔。也就是说，靶实现早收晚支。暗当然，要做到早安收晚支，就会给芭企业的客户和供搬应商带来经济上癌的损失，而这就芭要求企业对自身唉与其客户和供应胺商的关系进行权稗衡。耙现金回收浮差可吧被分成三个部分碍：邮程浮差、内胺部处理浮差和获罢取浮

28、差：叭（1）俺“吧邮程浮差肮”鞍是当支票处于邮般政系统处置中而熬形成的现金回收败和支付浮差。矮（2）挨“稗内部处理浮差笆”邦是指支票的接受白方收到支票和将稗支票存入银行以般回收现金的时间搬差。柏（3）肮“绊获取浮差版”矮是指通过银行系唉统进行支票清算矮所需要的时间。碍 爸哎例6-败3傲某客户于9月1碍日，星期一，邮皑出一张1摆颁000美元的支安票。由于邮程、叭处理及清算上的靶耽搁，直到下个办星期一，即七天罢后，这1搬班000美元才成案为企业开户银行板的可获取现金，袄即这张支票的浮瓣差为:笆浮差=$1摆坝000颁矮7天=$7巴扒000袄另一张美元的支板票也于9月1日叭邮出,且企业在懊第二天就可获

29、取埃这笔现金,这张蔼支票的浮差为：啊浮差=$7氨熬000癌熬1天=$7叭八000白浮差的衡量取决胺于支票清算滞后巴于支票取得的时安间以及所涉及的疤金额大小。由于斑支票处于回收过艾程中时企业无法搬立即获取现金，案因此浮差的成本扳是一种机会成本翱。浮差成本取决罢于：(1)估计绊的日平均收入；唉（2）支票清算傲平均滞后期；（鞍3）扣除疤“阿可调整资本之后翱成本佰”蔼后的日平均收入阿。八挨例6-挨4百 假设康赛思俺公司（Conc昂epts,In扳c.坝）皑每月有两笔收入吧:如表6-4所坝示。稗 哎表6-4挨 蔼 八 哀 般 败 扳 敖 罢 挨单位：百万美元哎项目 爱 版 翱 数额 拔 埃 柏 滞后天数

30、 跋 扮 板 浮差哀项目1 扳 百 颁 $50 胺 案 暗 扮暗3= 案 懊 $150 半项目2 半 阿 哎 $30 啊 哎 按 八佰5= 佰 安 $150巴总计 凹 班 捌 $80 岸 扳 爸 隘 艾 霸$300 挨月内日平均浮差癌等于为：拔 总浮差/总凹天数=300/百30=10（百癌万美元）瓣 敖例6-爱5版假设康赛思公司摆日平均收入为2熬胺666安扒667.67美昂元,这一数额的摆浮差为滞后期3坝.75天。该滞艾后现金流量的现巴值为:埃 V=艾$2柏挨666昂芭667.67/坝(1+稗r般b把)摆式中：跋r背b佰拔康赛斯公司根据坝相应时限调整的碍债务资本成本。拌 扒 矮假设年债务资本版

31、成本为10%，把那么芭R捌b靶=0.1版盎(3.75/3昂65)=0.0拌0103且埃V=$2 66暗6 667.6捌7岸暗(1碍+0.0010矮3)=$2白 半6罢63 923.凹16懊因此，滞后浮差安的净现值为每天案2744.5岸1美元（2 6啊63 923.斑16美元2 胺666 667扒.67美元），拌从一年看，那就白是2744.拔51美元把啊365=1 颁001 745八.37美元。1.加速回收澳下图描述了现金半回收过程的基本百组成部分。靶这一过程的总时般间包括邮程时间凹、支票处理时间暗和支票清算时间昂。现金回收过程摆各个阶段所需要拔的时间取决于企澳业客户和企业开办户银行所在地及安企

32、业回收现金的敖效率。为了加速斑现金回收并缩短按回收时间，一些巴如锁箱法、集中百银行法和电汇等拔技术被应用于现案金回收。霸1)败锁箱法胺 拌（lockbo耙x）袄锁箱法是运用最凹广泛的加速现金爸回收的方法。它隘是为接收应收款癌项而设置的一种邦邮政专用信箱。柏图6-4对锁箱霸法服务系统做了班说明。现金回收班过程开始于客户把将支票邮至邮政澳专用信箱而非直伴接邮至企业。专败业信箱由企业的芭客户所在地的某巴一开户银行保管拌，通常该银行与澳客户的距离不应摆太远。大公司在凹全国各地设置的按专用信箱常常超氨过20个。在典把型的锁箱法服务绊系统中，当地银昂行每天都将几次爸开启专用信箱收爱取支票。银行将搬这些支票

33、直接存昂入企业账户，（澳以某种计算机可白采用的形式）记捌录具体操作过程霸并报送企业。伴由于支票的接收袄点改为邻近的邮埃政专用信箱而不白再是企业总部，阿因此支票邮程时坝间就得到了缩短笆。由于锁箱服务爸缩短了企业实际哀用于收取支票并叭将支票存入银行傲以回收资金的时蔼间，因而也缩短败了企业处理支票捌的时间。较之企巴业以其总部为支绊票的接收点并自懊己到银行存储和巴清算支票，银行熬专用信箱能帮助把企业更快的完成靶其收入的处理、霸存储和清算。鞍2)扒集中银行法靶 (安concent耙ration 鞍banking笆 )斑使用锁箱法是企白业从客户处回收暗支票并将支票存稗入存款银行的方胺法之一。另一种稗加速现

34、金收回的哎方法是更快速地跋将企业资金从各柏存款银行转入企哀业所在地的中心吧银行，这种方法癌称作罢“霸集中银行法版”颁。岸在运用集中银行按法的情况下，企瓣业的销售部门通暗常要对客户支票捌的回收和处理过傲程负责。企业销扳售分支机构将客罢户的付款支票存把入当地存款银行败的企业户头，超伴过当地存款银行绊最低存款余额的挨资金则从当地存搬款银行转入企业跋总部所在地的中巴心银行。集中银袄行法的目的在于佰从客户邻近的银捌行收取客户付款版支票。由于企业耙的销售分支机构熬要比企业总部离捌客户更近些，因般此集中银行法就凹缩短了支票邮程败时间。更进一步傲的是，由于客户唉支票通常在当地佰银行支取，因而肮，银行的支票清把

35、算时间也大大缩蔼短了。图6斑邦5说明了这一过伴程，其中，几种俺银行法与锁箱服罢务联系在一起构办成了现金管理的艾总系统。皑 板 耙企业的现金管理傲者可利用企业中班心银行聚集的现半金进行短期投资柏或将其应用于其般他用途。企业的案中心银行常为企啊业短期投资提供稗资金来源，此外班，它们也作为向挨支付银行转入资笆金的焦点。巴3)傲电汇 （肮wire tr搬ansfer）邦当客户的支票进暗入当地银行业务氨网络后，下一步吧的工作目标就是拔将剩余资金（超稗过所要求的最低靶存款余额的那一白部分资金）从当半地的存款银行转稗入企业的中心银败行。完成这一工皑作最快速同时也俺是最昂贵的方式拌就是电汇。电汇皑在短短几分钟

36、就岸能完成，并且在背企业的中心银行俺收到电汇通知单哀后，企业马上就柏能获得现金。电板汇采用电子技术鞍在电脑网络间进扳行资金划转，从半而节省了在其他癌资金划转方式下坝的支票邮程时间皑和处理时间。2.延期支付扳 加速现金收白回是现金管理的唉一种方法，而现癌金延期支付则是阿另一种方法。 埃图鞍6半-6说明了盎现金的支付过程岸。现金延期支付瓣的技术主要是延爱长支票的邮程时靶间和清算时间。肮3.稗支付浮差柏“皑浮差游戏隘”鞍虽然企业的银行扮存款余额仍为安100挨万美元，但由于叭企业已开出一张瓣50万美元的付安款支票，因此企拔业账面现金只剩佰下50万美元。跋在收款方银行通哎知企业开户银行昂支付支票之前，绊

37、这50万美元的摆支付浮差仍是企敖业可以运用的。挨支付浮差是由于版邮政递送、支票昂处理和资金回收拔所耽搁的时间而埃延缓了支票的支把付。图6-6说拔明了这么一点。吧4.扳零余额账户伴(zero-b耙alance 唉account傲,ZBA)八一些企业通过建吧立零余额账户来百处理企业的支付凹活动。企业开具败支票时，企业的邦账户余额为零。碍而当零账户要对板支票进行支付时敖，资金就会自动半地从企业中心控坝制账户划转到该耙零账户上。企业氨在同一银行设立班主帐户和零账户哀，因此，只要通叭过简单的银行账吧户进出就可以实把现资金的划转。5.汇票疤在某些情况下，白企业将使用汇票颁来代替支票。汇艾票与支票的不同按之

38、处在于汇票是扮由出票人开具并坝承兑，而不是由巴银行承兑的票据胺。银行只充当代瓣理人，发挥通知癌出票人对汇票进熬行支付的作用。暗当汇票被送至企俺业开户银行要求捌回收现金时，汇氨票需经由出票企佰业承兑后，企业笆开户银行才能向挨持票人付款。在袄承兑汇票后，企半业应向银行存入绊支付汇票的现金氨。由于只有在持熬票人将汇票送到奥银行兑付时，企巴业才须将现金存霸入银行，因此，跋较之使用支票付按款，企业在使用癌汇票的情况下，柏支付账户中所需鞍保持的存款余额跋要小得多。盎6.1.4哀闲置资金的投资捌如果企业有暂时傲的闲置资金，就邦可以投资于短期奥有价证券。短期暗的金融资产市场斑被称作按“奥货币市场拌”暗，货币市

39、场中的吧短期金融资产的搬到期日不超过一坝年。岸多数大企业由自肮己管理短期金融拜资产，通过银行办和经纪人进行交爸易。一些大企业扳和大多数小企业拜建立了货币市场哀基金，这些基金氨将用于短期金融胺资产投资并支付岸管理费用。这里按的管理费用是对矮基金管理人员在啊投资中发挥其职澳业专长和综合技癌能的一种报酬。半企业拥有暂时性俺闲置资金的目的百有：支持企业季傲节性和周期性的唉财务活动、支付颁企业的财务计划傲支出以及为企业笆不可预期的事故笆提供应急资金。啊1.搬季节性和周期性巴财务活动柏一些企业拥有可袄预期的现金流量疤模式，一年内的巴某段时间里企业拌出现现金顺差，佰而在剩余的时间吧里企业出现现金瓣逆差。例如

40、，某罢玩具零售企业，半主要受到圣诞节拔的影响而形成了白季节性现金流量挨模式。这样的一疤个企业就可以在蔼出现现金顺差时班购入有价证券，岸并在出现现金逆澳差时售出有价证百券。当然，银行矮贷款也是另一种斑短期融资方法。稗图6碍-碍7对以银行贷款案和有价证券的方叭法来满足企业暂颁时性融资需要进拔行了说明。耙注：时点1：存岸在剩余现金流量芭。季节性投资的爸现金需要量较低隘，剩余的现金流稗量投资于短期有佰价证券。艾 时点2笆：存在负现金流邦量。季节性投资斑的现金需要量较笆高，财务赤字通笆过出售有价证券岸和银行贷款等融俺资方式来弥补。矮2.唉计划性支出班靶为了向厂房建设佰、股利分配和其跋他大规模支出提蔼供资

41、金，企业会唉不断的积累暂时哀性有价证券投资艾。这样，企业在把产生资金需要前熬就可以发行债券疤和股票，投资短罢期有价证券，并颁在发生计划性支半出时售出有价证哎券进行融资。八短期有价证券的敖主要特征体现在哎其到期日、违约哀风险和市场流动败性上。八1班)稗到期日 捌 到期日即指还扮本付息的日期。埃在给定的利率水瓣平变动范围内，斑到期日较长的证爸券的价格变化比癌到期日较短的证巴券的价格要显著隘的多。这样一来昂，投资于长期有哎价证券的企业比搬投资于短期有价安证券的企业要承唉受更大的风险，般这种风险通常称芭作叭“懊利率风险般”瓣。因此，多数企熬业只限于投资到袄期日小于90天白的有价证券。当碍然，期限较短的

42、哎有价证券的预期碍收益通常就要少稗于期限较长的有昂价证券的预期收叭益。案2)暗违约风险 稗 百违约风险是指无百法按期、如数收矮回本息的可能性邦。如穆迪投资服俺务公司、标准普案尔公司等，都编皑辑和出版了各公案司及其公开发行败的证券的等级分隘类信息，这些等白级分类都与违约爸风险有关。当然芭有些证券的违约芭风险是可以忽略肮不计的，比如说翱短期国库券。当扮以企业闲置资金八投资为目的时，澳企业应尽量避免笆投资于违约风险昂大的有价证券。皑3氨)瓣市场流动性 凹 扒 靶市场流动性是指瓣资产变现的难易斑程度，有时，市蔼场流动性就是指蔼变现性，它具有熬以下两个特点：邦(癌1八)罢非价格压力效应瓣如果一种资产能瓣

43、在不改变市价的版情况下大量销售吧，那么这种资产颁就具有市场流动跋性。所谓价格压叭力效应是指为了般有利于资产的销隘售，而不得不降肮低该资产的价格阿。(2)时效性斑如果一种资产能昂在不改变市价的吧情况下大量销售爱，那么这种资产扳就具有市场流动跋性。相反，对于疤估价100万美坝元的一张古董桌叭来说，如果卖主霸想在近期内将其佰出售，那么其售扳价就要降低许多扒。隘总之，市场流动安性就是指一种资吧产按其市场价值皑快速且大量售出佰的能力。也许，罢在所有的证券中凹，短期国库券可鞍以算得上是最具阿市场流动性的。岸6.2蔼 信用管理办在公司销售商品懊或提供劳务时，矮可能有两种情况熬：胺(1)版购买者当即付款爱；岸

44、(2)挨购买者延后一段扳时间付款，即公坝司向购买者提供蔼信用。信用提供安是指公司向购买案者投资一种跟商斑品销售或劳务提瓣供有关的投资。案公司提供信用，百产生应收帐款，傲包括向其他公司斑提供信用的拜“隘商业信用按”肮，以及向消费者扳提供的袄“邦消费信用叭”班。在工业企业中胺，应收帐款大约办占总资产的六分蔼之一。暗对任何公司的应袄收账款投资不仅艾取决于信用销售肮额，而且取决于八平均收账期。例绊如，某公司每天拌的信用销售额1矮 000美元，耙平均收账期是3挨0天，则它的应捌收账款将达到3凹0 000美元鞍。因此，公司对芭应收账款的投资盎取决于影响信用凹销售额和平均收百账期的因素，而摆公司的信用政策芭

45、将对这些因素产百生影响。稗公司的信用政策肮主要由以下三部拌分组成：拔信用条件（Te跋rms of 澳the sal板e）。在公司销暗售产品或提供劳唉务时提供的信用澳，应附带一定的板条件。信用条件拌也许是具体的信芭用期限、现金折翱扣和信用工具种半类等。柏信用分析（cr拜edit an瓣alysis）埃。公司提供信用芭时，应尽力区分哀哪些购买者将付扒款和哪些购买者斑将不会付款。许靶多公司使用一系百列方法和程序用傲以决定购买者不伴会付款的概率。袄收帐政策（co翱llectio澳n polic阿y）。公司提供霸信用必定形成应澳收帐款。在应收霸帐款到期时，公岸司应制定资金回袄笼政策。稗6.2.1白信用条

46、件般 信用条把件是指提供信用把的期限、现金折班扣和信用工具种跋类等。例如，假叭如某购买者被提拜供信用的条件是耙“啊2/10，N/佰30颁”扳，这表示该购买稗者从开具发票日靶起有30天的付八款期限。另外，靶如果购买者是在矮10天内付款，哎则能享受到指定盎价格2%的现金八折扣。如果指定爱的信用条件是隘“氨N/60胺”佰，则购买者可在靶从开票日起的6奥0天内付款，但扮是，提前付款却昂没有现金折扣。隘在公司销售情况盎跟季节有关时，扮公司也许采用季敖节性的销售期限百。例如：关于花袄草商品的供应商耙，它的信用政策安跟季节有关。冬爱天运送化肥的款鞍项在春天或夏天啊付款比较合适。碍1.信用期限（跋credit

47、 败periods搬）凹在不同工业部门爱，信用期限不同凹。例如，一家珠跋宝店销售订婚钻罢戒的信用条件也半许是啊“伴5/30，N/蔼120白”稗。一家食品批发半公司出售新鲜水八果和农产品的信巴用条件也许是罢“奥N/7癌”颁。一般地公司设笆置信用期限时，安必须考虑如下三唉个因素：扳1）购买者不会碍付款的概率俺购买者若处于高扳风险行业，公司鞍也许提供相当苛叭刻的信用条件。2）金额大小靶如果金额较小，埃信用期限则可相暗对短一些，小金瓣额应收帐款的管爸理费用较高，而扒且，小客户的重扮要性也低一些。熬3）商品是否易懊保存坝如果存货的变现盎价值低，而且不奥能长时间保存，吧公司应提供比较败有限的信用条件胺。跋

48、延长信用期限，柏实际降低了购买颁者的购入价格，胺一般来讲，销售耙额也会上升。吧2. 现金折扣袄（cash d版iscount澳s）隘在通常情况下，岸现金折扣是信用霸条件的组成部分阿。原因之一是现翱金折扣加速了应拌收帐款的回收。搬公司用现金折扣奥进行交易时，一袄定要考虑折扣成俺本。艾靶例6-6摆暗 爱德华办哎麦纳特（Edw埃ard Man盎alt），是鲁岸伯特班克公司(拜Ruptban巴k)的财务主管巴，正在考虑公司俺最大客户的要求俺癌暗：在一笔10背笆000美元的交斑易中，得到20靶天付款但现金折颁扣为3%的信用柏条件。也就是说爱，该客户只想支皑付9 700美啊元10斑按000美元叭霸（1-0

49、.03疤）。正常情况八下，该购买者3柏0天付款时不享扳受现金折扣。鲁瓣伯特班克公司的哀债务成本是10拌%，爱德华做出罢两个现金流量图耙，如图6-8所扒示。他假定，在笆两种信用条件下罢，该客户支付现吧金的时间是期限阿内的最后一天。板他计算了两种方唉案的现值（PV拜）如下： 碍 敖扳熬癌跋捌 哎他的计算表明鲁霸伯特班克公司提昂供现金折扣将损白失现值271.邦34美元。因而拜，鲁伯特班克公袄司采用当前政策阿较好扳隘芭当前信用条件（肮N/30）胺稗艾岸白般 班袄耙$10办佰000扮 碍碍爸阿翱疤巴 敖败啊天数 0昂邦白10半唉 拔班20般安半30靶 销绊售日昂斑案班昂耙收款日斑哎挨建议信用条件（岸3/

50、20，N/拜30）矮耙阿巴般柏 哎疤搬颁扒耙盎柏巴芭颁耙板吧捌$9 700斑 岸熬按般把巴柏 白靶暗拜埃蔼半天数 0罢半搬 碍10氨暗瓣 奥20隘瓣 办30罢吧敖跋扮佰邦安懊销售日氨扮袄 收颁款日爸拔按把罢颁俺图6-8 不同敖信用条件下的现敖金流量疤注：当前状况：鞍购买者经常在距碍销售日30天付拜款，且不享受现把金折扣。案 扳 罢建议状况：购买跋者经常在距销售扳日20天付款，氨享受10办把000美元中3靶%的现金折扣。拔 在前面败的例子中，我们罢暗地里假定信用拔提供不产生关联敖效应。然而，信扮用提供也许使销笆售额上升和涉及袄到不同的成本结阿构。下面这个例傲子说明了信用提袄供对销售额和成爸本的影

51、响。矮熬例6罢-7俺 哎假定鲁伯特班克蔼公司每一美元的斑销售额中有0.隘5美元的变动成敖本。如果公司提傲供3%的现金折昂扣，销售额将增艾加10%。这些案情况如图6邦-拌9所示。挨当前信用条件（颁N/30） 靶暗芭疤哎笆啊伴 八$10熬瓣000唉罢坝白邦澳扒鞍按 稗 销售日阿 凹爱盎巴吧霸案 爱吧巴天数 0摆版般 奥10颁挨佰 佰20埃邦 绊袄30败埃肮岸叭白白稗-$5 000拔(总变动成本)伴八袄昂收帐日（支票）爱建议信用条件（暗3/20，N/搬30） 坝 扳按皑蔼背八 $10版百670绊 把斑隘搬安般瓣百佰销售日绊按阿天数 0背啊爸 白10拌盎罢20翱拜霸30唉扳佰岸跋爸佰捌-$5斑摆500

52、(总变动奥成本)肮爱收款日（支票）矮 按 矮 图6-芭9 不同信用条岸件下的现金流量般：收入和成本的拜影响翱也就是说，在3哀%的现金折扣下斑，销售额将增加八到11 000拜美元。若购买者白在20天内付款佰，则只需付10爱 670美元跋11 000美矮元佰扒（1-0.03跋）。既然变动柏成本是5 50凹0美元，销售额凹增加，成本也增拔加。这时净现值坝（NPV）的计佰算如下：扮 昂瓣拌白罢案版肮 熬这表明公司提供哀信用政策是较好摆的。两政策结果笆的差额是由几个胺不同因素正负作颁用相抵后引起的败，包括较大的初八始成本，较早的俺现金流入、销售耙额的增加以及现叭金折扣等。芭3.半信用工具（cr按edit

53、 in扮strumen皑t）熬大多数的信用提傲供在懊“版未结清帐户邦”澳上有记录。这意暗味着正式的信用半工具仅有发票佰,熬即 销扒售者的发货凭证案和购买者签发的啊收货凭证。然后翱，销售者和购买皑者都在各自的会拔计帐簿上对这笔白交易进行记录。搬有时，公司也许俺要求购买者签发袄借据。这种方法版通常在交易金额傲较大时，以及在哎公司估计收帐比扮较困难时使用。癌借据能消除是否背存在信用承诺的白问题。扒借据是在发货之稗后签发的，这就邦产生了问题。如氨果要想在发货之爱前得到购买者的耙付款承诺，常用巴的一种方法是使般用暗“氨商业汇票百”办。销售方签发商坝业汇票，要求购般买者在特定时期疤支付特定数额的扳款项。然

54、后，将靶商业汇票和发货搬发票一起寄至购班买方的开户行。颁购买方开户行在艾购买方签收商业鞍汇票之后出具提扮货发票。购买方半以提货单向销售般方提货。如果销盎售方要求即期付啊款，则使用鞍“凹即期汇票耙”傲。然而，只有在案款项移交银行之柏后，才发送货物柏。坝甚至即期汇票对吧销售方来讲，也熬是不够的。在即鞍期汇票也不能满跋足现金要求时，佰销售方也许要求唉银行支付货物款绊项和要求银行收爸回购买方的应收拔帐款，银行在对胺此作出书面承诺跋时，我们称之为暗“挨银行承兑汇票绊”斑。也就是说，银班行承担付款义务懊。一般来说，银拔行的信誉好，是癌备受信赖的机构版，银行承兑汇票稗流动性强，是流皑动性金融工具之耙一。因而

55、，销售笆方能在二级市场懊售卖银行承兑汇罢票（一般折价销稗售）。笆公司也可使用绊“稗条件销售合同佰”绊作为信用工具。案条件销售合同是敖公司在购买方完隘全付清款项之前敖，法律上享有交百易商品的所有权癌的一种合同。条办件销售合同经常坝采用分期付款的碍形式，一般计入熬利息成本。袄6.2.2 信岸用政策的制定：翱信息与风险拌洛卡斯特工业公颁司（Locus靶t Indus唉tries）已白经成立了两年，扒它是开发计算机瓣程序类的公司中半少数几家成功者叭之一，现任的财矮务经理正在考虑跋两种互斥型的信暗用政策：公司提昂供信用，还是不颁提供信用。假如瓣洛卡斯特工业公百司已决定不向客笆户提供信用，它皑能以每个程序

56、5傲0美元的价格销伴售公司的软件。拔公司估计编制一熬个一般程序的成吧本是20美元。板详细资料如表6捌-5所示。拔在两种互斥型的背策略中，提供信蔼用是较好的策略坝。洛卡斯特工业扮公司在提供信用班时，客户会在一肮期以后付款。但敖是如果洛卡斯特八工业公司决定提背供信用，它将提拌高程序的销售单扳价，并相信销售昂额将以一定的概案率上升。绊策略1：不提供叭信用。如果洛卡暗斯特工业公司不霸提供信用，现金隘流入不会延后，阿在0期的净现金疤流量（NCF）百是：靶胺捌罢岸袄P百0斑Q澳0跋-C芭0坝Q艾0柏=NCF笆字母下标表示现隘金流量发生的时拔间。熬式中P笆0八巴在0期已接受的隘销售单价；半安 C熬0叭啊在0

57、期已接受的半单位成本；昂袄 Q靶0办扮在0期的销售数罢量。办洛卡斯特工业公笆司在不提供信用岸时的净现值，即白是0期的净现金把流量：NPV=NCF芭 例如，熬在不提供信用时叭，Q哀0笆100，净现拌值的计算如下：懊办($白50捌霸100般)-($20绊癌100)=胺$3笆000氨策略2：提供信绊用。我们假定洛耙卡斯特工业公司鞍向所有客户提供盎一期的信用。 表6-5癌项颁 跋目案策略1颁不提供信用扒策略2傲提供信用艾单位售价扮P瓣0板=$5芭0霸=$5爸0艾销售量稗Q爱0颁=100笆=200翱单位成本叭C蔼0碍=$2扳0霸=$25癌支村概率百h=1跋h=0.90捌信用期限啊0伴1熬期捌折现率吧0耙

58、r扮b耙=0.01澳若公司提供信用拌，而且新的客户扒全部付款，公司俺在第1期时现金扳流入绊 (癌收入哀)邦，而现金流出八(拔成本板)懊 阿则发生在第0期罢。若新的客户不安全部付款，公司啊支付成本拌，收入不增加。扮客户付款的概率邦h=0.90绊。在提供信用时哀，因吸引了新的哎客户使销售额增肮加，但销售额的吧增加也使经营成挨本增加，因而，颁单位成本也增加俺了。坝每种政策下的期扒望现金流量计算胺如表6-6所示版：表6-6俺期望现金流量袄政策拔0期跋1期拌不提供信用绊P笆0八Q芭0败C啊0唉Q巴0癌0柏提供信用绊-岸 懊h摆昂提供信用导澳致现金延后一期傲支付，期望的现哎金流入为邦h挨爸。成本是0期发爸

59、生的，不要求折佰现，则提供信用巴的净现值是： 碍洛卡斯特工业公扳司的决策应是采胺纳提供信用政策安。因为提供信用版政策比不提供信蔼用政策净现值大矮。提供信用政策邦对客户的付款概哀率相当敏感。在耙概率变为0.8芭1时，洛卡斯特背工业公司无论采半用哪种政策都无埃差异，此时提供按信用与不提供信霸用的净现值均是瓣3哀 000矮美元。柏 信用提供哀政策取决于四个坝因素：背扒(1)懊提供信用时的延暗后收入，袄；矮吧(2)版提供信用时的当袄期成本盎；扮版(3)邦客户付款概率，拜h八；跋疤(板4搬)版适当的基准折现叭率，版r按B拔。斑1.疤信用风险中新信靶息的价值奥对客户付款俺概率进行正确估班计，能产生好的暗决

60、策。公司怎样俺获得其客户值得柏提供信用的新信搬息呢？八对洛卡斯特版工业公司来说，鞍判别哪些客户可矮能不付款也许是岸明智的。不付款跋的总概率是0.柏10。但是从单盎个公司的信用支啊票来看，在过去艾五年内连续赢利熬的客户懊(办计算机店癌)拔中有90%都付跋款，不赢利公司靶或赢利较少的客埃户是最可能不付败款的。事实上，氨这些公司中没有爸一个是如期付款白的。俺洛卡斯特工业公胺司想对信用不好拌者不提供信用。颁在提供信用时，扒考虑每年销售熬200安单位的客户中，鞍购买180单位巴的客户在过去五笆年内连续赢利，摆而且都能如期付版款，购买剩下的岸20单位的客户隘是非连续赢利公跋司。洛卡斯特工八业公司估计所有澳