基于投入产出表的测算上游涨价的结构性影 响

1、目录索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 一、上游涨价哪些行业成本上升压力较大？ 5 HYPERLINK l _TOC_250002 二、从行业集中度看行业成本传导能力 8 HYPERLINK l _TOC_250001 三、如何量化测算各行业成本传导弹性？ 13 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 16公共联系人图表索引图 1：今年以来部分商品上涨幅度 5图 2：今年前 4 个月上游采掘和原材料行业PPI 累计同比 5图 3：各工业行业PPI 购进价格及其环比变化 6图 4：各行业对上游黑色、有色、石油、煤炭行业采掘和加

2、工的直接消耗系数 7图 5：2018 年各行业分别对黑色金属、有色金属、油气和煤炭开采及加工的直接消耗系数 8图 6：各行业前 4 家上市公司营收占行业总产出比重 9图 7：采掘行业上下游及其市场集中度情况 10图 8：原材料工业上下游及其市场集中度情况 11图 9：中游装备制造业行业的上下游及其市场集中度情况 12图 10：工业品制造行业的上下游及其市场集中度情况 12图 11：消费品制造行业的上下游及其市场集中度情况 13图 12：各行业成本涨幅与其直接消耗系数正相关 15图 13：成本传导系数与行业集中度具有一定的相关性 16表 1：以上市公司CR4 观测各行业集中度趋势 10表 2：以

3、 2016-2017 年 PPI 上行阶段测算各行业的成本传导系数 14公共联系人一、上游涨价哪些行业成本上升压力较大？在全球经济共振修复和供给压缩的政策扰动下，今年以来主要大宗商品价格明显上涨，主要有色金属、黑色金属和石油煤炭等燃料价格涨幅近30%。结构上，有色金属价格涨幅领先，钢铁、石油、煤炭紧随其后。对应的，前4个月采掘工业PPI和原材料工业PPI已经累计同比分别上涨10.7%和6.7%。图1：今年以来部分商品上涨幅度30.028.125.723.119.917.315.2% 353025201510IPE布油动力煤铁矿石螺纹钢LME铜铝锡数据来源：Wind，（注：截至 2021 年 5

4、 月 20 日；动力煤为郑商所期货结算价；铁矿石为大商所期货结算价；螺纹钢、铝、锡为上期所期货结算价。）图2：今年前4个月上游采掘和原材料行业PPI累计同比31.218.717.110.010.4% 7060504030201002017年前4月2021年前4月数据来源：Wind，上游采掘和原材料行业涨价必然带来中下游行业成本的上升，这在各行业的PMI购进价格项的变化上可以窥见一斑。4月份各行业PMI购进价格（3个月移动平均）均在 55以上的景气度区间，尤其是中游装备制造行业、石油加工、化纤橡胶塑料、汽车公共联系人等行业PMI购进价格更是位于65以上景气度区间。图3：各工业

5、行业PPI购进价格及其环比变化8043752170065-1-260-3-455-5购进价格:3MMA购进价格:3MMA-6MMA数据来源：中采咨询，但因为PMI作为调查数据的特征，其变化不能反映价格的定量变化。我们使用最新的2018年投入产出表，分析上游涨价对中下游不同行业成本的结构性影响。我们测算了各行业对上游黑色金属、有色金属、油气、煤炭的开采和加工的直接消耗系数，其反映的是，各行业每创造1单位的总产出中，来自黑色金属、有色金属、煤炭、油气开采和冶炼加工的直接投入占比。直接消耗系数越高，表明该行业在上游价格快速上涨的过程中，直接成本上涨压力越大。上游采掘、原材料加工和中游装备制造业直接成

6、本上涨压力较大，其中，以原材料直接加工为主的原材料加工行业直接成本上涨压力最大；石油煤炭加工、有色冶炼、燃气供应、黑色冶炼、金属制品成本直接消耗系数最高，在0.3以上；上游原材料加工业中，直接成本上涨压力由高到低排序如下，石油煤炭加工有色冶炼黑色冶炼化学原料及制品非金属矿制品；中游装备制造业中，直接成本上涨压力由高到低排序如下，金属制品电气机械通用设备交运设备专用设备仪器仪表计算机通信电子；下游消费品制造业中，直接成本来源于上游占比较高的行业，以文教体娱用品、汽车和家具为主；公用事业的直接消耗系数较高，尤其是燃气供应和电热供应。公共联系人图4：各行业对上游黑色、有色、石油、煤炭行业采掘和加工的

7、直接消耗系数石油煤炭加工有色冶炼燃气供应黑色冶炼金属制品黑色采选电气机械煤炭开采电热供应通用设备化学原料及制品机械设备修理有色采选文教体娱用品开采辅助非金属矿制品交运设备专用设备 其他制造业化纤汽车非金属矿采选仪器仪表家具计算机通信电子橡胶塑料造纸油气开采印刷木材加工纺织农林牧渔废弃资源利用饮料茶酒皮革制鞋医药农副食品食品纺织服装水的生产供应烟草0.0000.400.50黑色采选和冶炼有色采选和冶炼油气开采和加工煤炭开采和加工0.600.70数据来源：国家统计局，更细致的，将各行业对上游的直接消耗系数分别以黑色、有色、煤炭、油气四类主要大宗品类进行了拆分计算，可以发现各行

8、业直接成本投入主要来自哪一类大宗商品。黑色金属涨价将主要影响黑色冶炼、金属制品、黑色采选、通用设备、专用设备、交运设备和汽车的成本涨价；有色金属涨价则对应有色冶炼、电气机械、文教体娱用品、金属制品行业的成本涨价压力，由于本轮大宗涨价过程中，有色金属涨幅领先，则上述行业原材料成本的上涨幅度会更加显著；石油煤炭加工、燃气供应、化学原料及制品、化纤行业直接成本则主要受原油价格影响；煤炭涨价受影响最显著的行业包括煤炭开采、电热供应、黑色冶炼、石油煤炭加工及非金属矿制品。公共联系人图5：2018年各行业分别对黑色金属、有色金属、油气和煤炭开采及加工的直接消耗系数黑色冶炼金属制品黑色采选通用设备专用设备开

9、采辅助交运设备机械设备修理汽车煤炭开采电气机械仪器仪表家具非金属矿制品其他制造业 文教体娱用品有色冶炼油气开采有色采选橡胶塑料非金属矿采选计算机通信电子水的生产供应 化学原料及制品燃气供应皮革制鞋木材加工废弃资源利用造纸印刷食品纺织电热供应化纤医药农副食品石油煤炭加工农林牧渔饮料茶酒纺织服装烟草0.00.4有色冶炼电气机械文教体娱用品金属制品机械设备修理其他制造业通用设备 有色采选 汽车交运设备专用设备计算机通信电子仪器仪表化学原料及制品黑色冶炼非金属矿制品印刷开采辅助家具橡胶塑料废弃资源利用木材加工造纸饮料茶酒医药石油煤炭加工皮革制鞋纺织非金属矿采选化纤水的生产供应电热供应

10、食品煤炭开采黑色采选农副食品农林牧渔燃气供应油气开采纺织服装烟草0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6石油煤炭加工燃气供应化学原料及制品化纤有色采选非金属矿采选开采辅助黑色采选非金属矿制品电热供应有色冶炼机械设备修理橡胶塑料 油气开采 金属制品 通用设备 其他制造业木材加工 农林牧渔 交运设备 专用设备文教体娱用品家具煤炭开采仪器仪表造纸黑色冶炼纺织服装汽车医药废弃资源利用电气机械印刷纺织饮料茶酒皮革制鞋食品农副食品水的生产供应 计算机通信电子烟草0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6煤炭开采电热供应黑色冶炼石油煤炭加工非金属矿制品燃气供应化学原料及制品化纤造纸

11、非金属矿采选有色冶炼 有色采选 黑色采选 其他制造业纺织饮料茶酒开采辅助橡胶塑料农副食品机械设备修理金属制品皮革制鞋木材加工食品医药油气开采废弃资源利用纺织服装通用设备专用设备农林牧渔印刷电气机械交运设备仪器仪表文教体娱用品烟草汽车家具计算机通信电子水的生产供应0.000.00黑色采选和冶炼 有色采选和冶炼 油气开采和加工 煤炭开采和加工数据来源：国家统计局，二、从行业集中度看行业成本传导能力成本涨价并不必然意味着毛利率的下降，这取决于企业能否将成本的上涨顺利向产业链下游传导，以及成本传导的程度是否充分，行业集中度及其上下游行业集中程度决定了其在成本的传导过程中的议价能

12、力。我们以各行业上市公司营收前4家企业占行业总产出的比重，计算出各行业的CR4数值，并以此衡量该行业的市场集中程度。由于指标选取的前4家企业为上市公司，因此这个指标对于一些龙头企业没有上市或没有在国内上市的行业集中度的测算结果可能与实际情况产生出入，比如这个指标不适用于烟草行业集中度的衡量，我国主要的铁矿企业未上市，导致此指标测算出来的黑色采选行业集中度较低（仅1.4%），而实际上根据中国产业发展研究网的数据，黑色采选行业CR4集中度在12.8%左右1；上市公司CR4（以前4家上市公司营收与该行业上市公司营收总额的比值）对于下游行业集中度的衡量较为失真；我国行业整体集中度偏低，大部分行业CR4

13、在10%以下；CR4达到50%以上的行业仅有油气开采和开采辅助活动两个行业，而两个行业均为石化相关；公共联系人1 HYPERLINK /news/20171115-106865.html /news/20171115-106865.html除此之外，行业CR4在10%以上的行业包括，有色采选、化纤、煤炭开采、交运设备、汽车、有色冶炼、电气机械；上游采掘和原材料加工行业集中度普遍偏高，而下游消费品制造业普遍偏低。图6：各行业前4家上市公司营收占行业总产出比重1009080706050403020100油 开 有 化 煤 交 汽 有 电 黑 水 燃 饮 计 电 造 食 医 专 家 石 通 农 非

14、金 纺 化 废 橡 仪 黑 印 文 木 纺 皮气 采 色 纤 炭 运 车 色 气 色 的 气 料 算 热 纸 品 药 用 具 油 用 副 金 属 织 学 弃 胶 器 色 刷 教 材 织 革开 辅 采开 设采 助 选采 备冶 机 冶 生 供 茶 机 供炼 械 炼 产 应 酒 通 应设煤 设 食 属 制 服 原 资 塑 仪 采备炭 备 品 矿 品 装 料 源 料 表 选体 加制娱 工鞋供信加制及 利用应电工品制 用品子品上市公司CR4行业CR4数据来源：国家统计局，Wind，由于投入产出表公布的年份并不连续且较为滞后，我们以上市公司的CR4来观测各个行业市场结构在过去10年间的变化趋势。废弃资源利

15、用、化纤、饮料茶酒、煤炭开采、非金属矿制品在过去10年间上市公司CR4提升幅度最大，且单边上行的趋势特征较为显著；此外，燃气供应、水的生产供应、化学原料及制品、医药、汽车、纺织、文教体娱用品、食品行业近几年行业集中度有所提升；家具、仪器仪表、纺织服装、金属制品、农副食品、计算机通信电子等行业集中度在过去10年呈现趋势下降。公共联系人表1：以上市公司CR4观测各行业集中度趋势行业20202020-2010CR4趋势行业20202020-2010CR4趋势行业20202020-2010CR4趋势废弃资源利用90.819.02文教体娱用品74.6-3.2交运设备56.4-9.5化纤74.815.81

16、食品53.1-3.7造纸48.0-9.9饮料茶酒56.110.45有色采选72.1-4.1印刷64.3-10.6煤炭开采68.49.67黑色采选81.8-4.2电气机械37.1-10.7非金属矿制品46.17.46木材加工87.9-6.9专用设备29.1-12.0燃气供应58.76.91通用设备39.8-6.9计算机通信电子26.2-14.0水的生产供应67.31.87电热供应37.3-7.1农副食品53.6-15.5化学原料及制品20.50.70黑色冶炼35.5-7.2金属制品48.3-15.9医药17.90.05有色冶炼49.0-7.4皮革制鞋74.6-19.6油气开采99.9-0.06橡

17、胶塑料27.7-7.8纺织服装44.2-25.1汽车49.4-1.51开采辅助84.5-8.8仪器仪表31.2-28.5纺织32.7-2.41石油煤炭加工72.8-9.4家具44.6-50.3数据来源：Wind，对行业成本传能力的评估，除了涉及其自身市场结构，还应该结合其上下游进行分析，我们列出了每个行业主要中间投入来源（占比前2的行业），以及其总产出的主要流向（占比前2的行业或最终用途），从上下游来进行全面梳理。采掘行业的中间投入主要来自于采掘行业、公用事业中的电力供应、化学原料及制品中的炸药等；而产品对应的下游行业主要集中在原材料工业、公用事业中的电热供应和燃气供应、建筑业。整体来看，采掘

18、行业相对其上游和下游行业均具有较强的议价能力，尤其是油气、煤炭、有色采选及以油服为主的开采辅助活动，而黑色采选和非金属矿采选行业集中度相对偏低。图7：采掘行业上下游及其市场集中度情况煤炭开采（32%）22.3电热供应（7.2%）5.8开采辅助（38.9%）化学原料及制品（11.7%）78.7 2.7黑色采选（33.3%）12.8电热供应（14.5%）5.8煤炭开采（15.6%）22.3电热供应（37.4%）5.8黑色采选（17.7%）12.8黑色冶炼（178.9%）9.0燃气供应（21.1%）8.5石油煤炭加工（180.1%）3.7黑色采选12.8油气开采99.9煤炭开采22.3主要中间投入产

19、品主要流向电热供应（15%）5.8石油煤炭加工（12.1%）3.7有色采选42.8化学原料及制品（9.7%）2.7有色冶炼（135.8%）10.8电热供应（14.4%）化学原料及制品（14.2%）5.8 2.7 非金属矿采选/ 建筑业（25.7%）11.8非金属矿制品（62.4%）、3.4专用设备（14.4%）化学原料及制品（11.5%）4.2 2.7公共联系人 开采辅助78.7 煤炭开采（5.8%）22.3油气开采（84.1%）99.9数据来源：国家统计局，Wind，（注：括号内为中间投入/最终产出；红色数字为该行业 CR4；黑色采选行业的 CR4 采用实际值；非金属矿采选行业上市公司过少，

20、缺少 CR4 数据。）原材料工业以上游采掘行业为主要中间投入。黑色冶炼和非金属矿制品产品近40%用于建筑行业；有色冶炼产品1/4用于中游的电气机械行业；石油煤炭加工产品主要用于交通运输行业的燃料；化学原料及制品主要用于橡胶塑料、农业生产中的化肥农药、建筑业中的涂料和合成材料等。原材料工业相较于其上游采掘行业而言集中度是偏低的，黑色冶炼和有色冶炼由于行业集中度较高，在对下游行业上相对议价能力更强。图8：原材料工业上下游及其市场集中度情况黑色冶炼（25.5%）9.0黑色采选（20.9%）12.8黑色冶炼9.0黑色冶炼（18.8%）9.0建筑业（39.8%）11.8有色冶炼（49.4%）10.8有色

21、采选（18.5%）42.8有色冶炼10.8电气机械（25.1%）10.0有色冶炼（38.9%）10.8非金属矿制品（27.8%）非金属矿采选（9.5%）3.4/非金属矿制品3.4非金属矿制品（25.1%）3.4建筑业（38.9%）11.8油气开采（68.4%）99.9煤炭开采（7.2%）22.3石油煤炭加工3.7化学原料及制品（15.6%）2.7交运仓储邮政（20.6%）4.6化学原料及制品（43.5%）石油煤炭加工（10.8%）2.7 3.7化学原料及制品2.7橡胶塑料（13.4%）1.7化学原料及制品（33.4%）2.7主要中间投入产品主要流向数据来源：国家统计局，Wind，（注：括号内为

22、中间投入/最终产出；红色数字为该行业 CR4。）中游装备制造业的中间投入主要来自钢铁、有色以及行业内部。中游装备制造业中金属制品产品主要用于国内建筑业；除了金属制品外，其余装备制造业产品主要用于国内固定资产投资和出口；仪器仪表产品同时也大量用于国内专业技术服务和电信服务等。中游装备制造业由于其直接投入来自原材料工业占比较高，尤其是通用设备、电气机械、金属制品直接承受来自上游涨价的压力，而除了电气机械和交运设备市场集中度较高外，其余中游装备制造业市场集中度CR4均在10%以下。公共联系人图9：中游装备制造业行业的上下游及其市场集中度情况黑色冶炼（11.6%）9.0通用设备（27.6%）3.6通用

23、设备3.6通用设备（21.2%）3.6固定资本形成（34%）/主要中间投入产品主要流向通用设备（12.4%）3.6专用设备（17.1%）4.2 专用设备4.2 出口（14.8%）/固定资本形成（56.5%）/电气机械（20.2%）10.0有色冶炼（23.5%）10.8 电气机械10.0 电气机械（16.4%）10.0出口（22.4%）/电气机械（13.4%）10.0交运设备（21.1%）20.3 交运设备20.3 出口（20.2%）/固定资本形成（49%）/金属制品（17.8%）3.1黑色冶炼（27.8%）9.0金属制品3.1仪器仪表（20.8） 1.6计算机通信电子（24.3） 6.6仪器仪

24、表1.6出口（24.6）/服务业（34.4）/电气机械（5.8%）10.0计算机通信电子（61.7%）6.6出口（37.5%）/计算机通信电子（52.1%）6.6金属制品（13.5%）3.1建筑业（26.1%）11.8计算机通信电子6.6数据来源：国家统计局，Wind，（注：括号内为中间投入/最终产出；红色数字为该行业 CR4。）工业品制造中的橡胶塑料、化纤、造纸上游主要来自化学原料及制品，而纺织和木材加工直接投入以农林牧渔产品为主。最终产品主要用于纺织服装的制造、建筑业材料等。工业品制造行业中，化纤市场集中度CR4达到33.8%，相对于其上下游拥有绝对的定价权；此外，造纸行业在上下游行业中也

25、有较强的议价能力。橡胶塑料、纺织、木材加工行业市场集中度处于很低的水平。图10：工业品制造行业的上下游及其市场集中度情况橡胶塑料（24%）1.7化学原料及制品（41.6%）2.7橡胶塑料1.7出口（12.7%）/橡胶塑料（19%）1.7化纤（32.7%）33.8化学原料及制品（32.9%）2.7化纤33.8化纤（26.2%）33.8纺织（43.9%）1.0纺织（32.7%）1.0农林牧渔（32.9%）0.8纺织1.0纺织服装（31.5%）3.1纺织（37.1%）1.0化学原料及制品（13%）2.7造纸（36.5%）5.3造纸5.3造纸（28.1%）5.3服务业（29.1%）/公共联系人农林牧渔

26、（20.2%）0.8木材加工（38.7%）1.1木材加工1.1木材加工（30.8%）1.1建筑业（32.3%）11.8主要中间投入产品主要流向皮革制鞋（32.5%）0.8农副食品（9.9%）3.4木材加工（40.6%）1.1金属制品（5.1%）3.1农林牧渔（62.5%）0.8农副食品（17.1%）3.4农副食品（28.6%）3.4农林牧渔（25.8%）0.8农林牧渔（25.8%）0.8农副食品（11.8%）3.4造纸（48.7%）5.3化学原料及制品（9.6%）2.7印刷（3.1%）1.2服务业（85.6%）/服务业（3。1%）/居民消费（39.5%）/食品（11.9%）5.1居民消费（73

27、.4%）/服务业（14.6%）/居民消费（44%）/固定资本形成（30.6%）/出口（31.7%）/出口（28.7%）/居民消费（37%）/印刷1.2饮料茶酒8.4食品5.1农副食品3.4家具3.8皮革制鞋0.8数据来源：国家统计局，Wind，（注：括号内为中间投入/最终产出；红色数字为该行业 CR4。）消费品制造业行业整体集中度较低，汽车、饮料茶酒、食品制造和医药行业集中度较高，在成本传导的过程中相较而言具有一定的议价优势。图11：消费品制造行业的上下游及其市场集中度情况汽车（44.6%）17.2有色冶炼（6.2%）10.8汽车17.2汽车（35.1%）17.2固定资本形成（36.7%）/主

28、要中间投入产品主要流向医药（30.4%）4.2农林牧渔（17.9%）0.8医药4.2 居民消费（22.8%）/服务业（53.6%）/纺织（64.5%）1.0化纤（3.7%）33.8纺织服装3.1居民消费（27.8%）/出口（34%）/有色冶炼（15.3%）文教体娱用品（10.1%）42.8 1.1文教体娱用品1.1服务业（26.8%）/出口（35.1%）/数据来源：国家统计局，Wind，（注：括号内为中间投入/最终产出；红色数字为该行业 CR4。）三、如何量化测算各行业成本传导弹性？行业市场集中度及其上下游议价能力可能是决定行业成本传导能力的重要因素，但很难具体量化一个行业能否完全将成本涨价压

29、力向其下游行业进行传导，此外，行业面临的需求状况等因素也会影响行业的成本涨价传导能力。为了进行量化测算，我们以2017年投入产出表为依据，计算2016-2017年PPI的快速上行过程中，各行业的成本分别上涨了多少（以中间投入占比对其各项成本价格涨幅进行加权处理），再将其产成品涨幅与其加权成本涨幅进行比较，二者比值为该行业的成本传导弹性系数，公共联系人 即成本每涨价1%对应其产成品的涨价弹性。成本传导系数在1以上，意味该行业能够将成本上涨超额向下游传导并获得毛利率的显著改善。成本传导弹性系数在1以上的行业集中在上游采掘、原材料工业和化纤行业；采掘业成本传导弹性系数基本上介于1.8-4之间，结构上

30、，涨价弹性最大的行业为集中度最高的油气开采和以油服为主的开采辅助行业；而集中度较低的非金属矿的开采涨价弹性最低；原材料工业中，黑色金属和有色金属成本传导弹性系数在1-2之间，非金属矿制品成本传导弹性系数在1附近，石油煤炭加工行业议价能力受到上下游行业的挤压，成本传导弹性系数最低；工业品制造中，化纤和造纸行业成本传导弹性系数较高；中游装备制造和下游消费品制造行业成本传导弹性系数都在1以下，在上游涨价的过程中利润在一定程度上受到挤压。表2：以2016-2017年PPI上行阶段测算各行业的成本传导系数工业大类行业中间投入加权涨幅产出价格涨幅成本传导系数煤炭开采25.658.22.3油气开采32.0127.74.0黑色采选27.351.91.9采掘业有色采选15.728.21.8非金属矿采选15.311.10.7开采辅助18.257.33.2黑色冶炼39.660.91.5有色冶炼27.334.11.3原材料工业非金属矿制品石油煤炭加工92.755.00.6化学原料及制品22.820.20.9化纤22.523.61.1橡胶塑料工业品制造木材加工造纸19.318.00.9通用设备专用设备金属制