广发传媒ETF立足性价比布局业绩回暖

1、目录1、传媒板块有望持续受益于经济向好，实现业绩高增 .- 4 -1.1、国内手游高速增长，游戏出海持续深化.- 4 -1.2、广告行业：持续受益于经济复苏、向上趋势.- 7 -1.3、影院运营逐渐走回正轨，将迎来困境反转.- 8 -2、中证传媒指数（399971.CSI） .- 9 -2.1、指数基本信息.- 9 -2.2、指数成分股：持股行业涵盖各个领域.- 10 -2.3、市值分布.- 10 -2.4、指数流动性：交投活跃.- 11 -2.5、2020 年实现业绩高增，市净率估值具备性价比.- 12 -2.6、权重股：行业龙头深度搭台，唱戏可期；经济持续改善下有望实现业绩高增.- 13

2、-3、广发中证传媒 ETF (512980.OF).- 16 -3.1、产品介绍：广发中证传媒ETF .- 16 -3.2、基金公司：丰富的指数投资经验.- 17 -3.3、基金经理罗国庆：在管基金总规模 148.36 亿元.- 18 -图表 1、中国移动游戏市场加速增长.- 4 -图表 2、移动游戏用户规模（亿人） .- 4 -图表 3、部分游戏公司产品储备.- 5 -图表 4、2016-2020 全球各类游戏市场规模.- 6 -图表 5、2020 年 1-9 月中国厂商出海收入排行榜单 Top30（海外 App Store + Google Play） .- 7 -图表 6、上市互联网媒体

3、（不含字节跳动与分众传媒）广告收入总和及增速（百万元） .- 8 -图表 7、上市互联网媒体（含字节跳动）广告收入总和及 增速（百万元）.- 8 -图表 8、每周国内电影票房及观影人次统计.- 8 -图表 9、中证传媒指数基本信息.- 10 -图表 10、成分股细分板块数量分布 .- 10 -图表 11、成分股细分板块权重分布.- 10 -图表 12、成分股流通市值权重分布 . - 11 -图表 13、成分股流通市数量分布 . - 11 -图表 14、中证传媒指数月度日均成交量及成交额.- 12 -图表 15： 2020 年实现业绩高增.- 13 -图表 16：中证传媒指数股价目前处于成立以来

4、的历史底部区域.- 13 -图表 17：市盈率位于指数发布以来历史均值和均值+1 倍标准差之间.- 13 -图表 18：市净率估值具备性价比 .- 13 -图表 19、中证传媒指数前十大权重股概览 .- 14 -图表 20、分众传媒楼宇媒体收入按客户行业分类.- 15 -图表 21、2019-2020 年分众传媒上海样本 A1-A4 广告品牌数合计对比（单位：个） .- 15 -图表 22、各平台剧集正片有效播放及同比变化（亿次）.- 15 -图表 23、2018 年后芒果超媒的内容成本每年新增约 20 亿元，主要为剧集成本（亿元） .- 15 -图表 24、广发中证传媒 ETF 基本资料.-

5、 16 -图表 25、广发中证传媒 ETF 联接基金基本资料.- 17 -图表 26、广发基金指数产品线布局（剔除 ETF 联接和规模小于 5 亿的基金）- 18-图表 27、基金经理罗国庆管理基金概况 .- 19 -报告正文1、传媒板块有望持续受益于经济向好，实现业绩高增、国内手游高速增长，游戏出海持续深化手游拉动游戏行业加速增长。2020 年前三季度移动游戏市场规模达 1555.22亿元，同比增长 31.9，2020Q3 移动游戏市场规模达508.4 亿元，同比增长24.6，移动游戏占游戏市场比例为 74.2。后疫情时代，手游行业增速预计逐渐放缓，依托精品游戏抢占份额愈发重要。各大厂商新品

6、不断竞争加剧的背景下，能脱颖而出的精品手游有望带动公司业绩快速增长。各大厂商新品丰富，后疫情时代业绩有望保持高速上增长。后续各大游戏公司经典大作不断，例如完美世界的战神遗迹、梦幻新诛仙，吉比特的魔渊之刃、摩尔庄园、一念逍遥，世纪华通的庆余年、传奇天下等。图表 1、中国移动游戏市场加速增长图表 2、移动游戏用户规模（亿人）数据来源：Wind，国家新闻出版广电总局、游戏工委，兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理图表 3、部分游戏公司产品储备数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理全球手游市场空间巨大。全球游戏市场规模处于稳步发展阶段，其中PC 游戏与手游占比不断上升，手游逐渐成为市

7、场规模最大的品类，预计 2020 年全球手游市场规模将达到 588.35 亿美元。2020Q3 厂商出海收入榜 FunPlus 和莉莉丝保持冠亚军。FunPlus 三款 SLG 继续出海收入榜前 15，AppAnnie 数据显示，末世题材 SLG 游戏State of Survival仅上线不满一年半已为 FunPlus 贡献约近 50%收入(三季度)，两款老牌 SLG 已上线三五年，仍维持稳定收入，表现出 SLG 超长生命周期。莉莉丝 2020 年三季度保持第 2 名，旗下万国觉醒20 年 9 月底回归国内市场，宣传力度大，一直保持前 5 名。我们判断，成熟市场的竞争主要为产品的比拼，随着游

8、戏出海的深入， 腾讯控股、网易、世纪华通等长期在海外表现出色的公司有望持续获益。图表 4、2016-2020 全球各类游戏市场规模数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理图表 5、2020 年 1-9 月中国厂商出海收入排行榜单 Top30（海外 App Store + Google Play）数据来源：SensorTower，兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理、广告行业：持续受益于经济复苏、向上趋势随着中国和海外经济的持续共振复苏，看好 2021 年的业绩弹性。2020Q2 互联网上市媒体（不含字节跳动、分众传媒）广告收入总额 1302 亿元（YoY+16.12%），增速相

9、比于 2020Q1 的 7.01%有较大提升，触底反弹，若考虑字节跳动，2020Q2 互联网广告市场规模达到 1731 亿元（YoY+21.25%）。图表 6、上市互联网媒体（不含字节跳动与分众传媒）广告收入总和及增速（百万元）数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理图表 7、上市互联网媒体（含字节跳动）广告收入总和及 增速（百万元）、影院运营逐渐走回正轨，将迎来困境反转2020H1 疫情冲击，票房同比大幅下降；复工以来逐步回暖。2020 年 7 月 16日影院开始有序复工，上座率限定在 30%，随后 8 月 14 日上座率提升至 50%，9月 15 日进一步提升至 75%。影

10、院复工以来，国内电影市场先后迎来回暖。2021 年影视行业面临重新出发。据2021 年院线电影前瞻报告统计，目前有约 262 部电影将于 2021 年登陆内地院线，其中 242 部为国产片，占比 92.37%；20 部影片为合拍片。图表 8、每周国内电影票房及观影人次统计数据来源：艺恩数据，兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理2、中证传媒指数（399971.CSI）、指数基本信息中证传媒指数（399971.CSI）发布于 2014 年 04 月 15 日，中证传媒指数从沪深 A 股广播与有线电视、出版、营销与广告、电影与娱乐、互联网信息服务、移动互联网信息服务等行业中，选取总市值较大的 50

11、只上市公司股票作为指数样本股，以反映传媒领域代表性上市公司股票的整体表现。指数以 2010 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点，具体选样方法如下：选样空间：中证全指指数样本股。选样方法：对样本空间内股票按照过去一年的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；对样本空间内剩余股票，选取广播与有线电视、出版、营销与广告、电影与娱乐、互联网信息服务、移动互联网信息服务等行业中主营业务与传媒相关的上市公司股票作为待选样本；在待选样本中，剔除商誉占净资产比例大于 80%的股票，第一大股东累计质押比例大于 95%的股票；在剩余待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排

12、名，选取排名前 50 的股票作为指数样本股；中证传媒指数计算公式为：采用派式加权法，依据下列公式逐日连锁实时计算：报告期指数 = 1000 报告期样本股的调整市值除数其中，调整市值 (股价调整股本数权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本股权重不超过 10%，前五大样本股权重合计不超过 40%。图表 9、中证传媒指数基本信息指数全称中证传媒指数指数代码399971.CSI英文名称CSI Media Index发布日期2014-04-15基点日期2010-12-31市值较大的 50 只沪深两市的广播与有线电视、出版、营销与广告

13、、样本空间指数调整电影与娱乐、互联网信息服务、移动互联网信息服务等行业的 A 股公司。中证传媒指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。加权方式自由流通市值加权数据来源：中证公司，兴业证券经济与金融研究院整理、指数成分股：持股行业涵盖各个领域细分子行业均有涵盖。中证传媒成分行业较为分散，涵盖传媒板块下 10 个子版块。权重前五大行业（中信三级行业）分别为游戏（34.2%），其他广告营销（12.8%），影视（11.3%）

14、，互联网影视音频（10.8%），互联网广告营销（9.6%）.（括号内为权重占比）图表 10、成分股细分板块数量分布图表 11、成分股细分板块权重分布电商及服务4其他广告营销互联网影视音频66信息搜索与聚合6影视其他文化娱乐2游戏 24出版 18电商及服务 2出版信息搜索与7聚合4广播电视 7互联网广告营销 10其他文化娱乐1游戏 34广播电视1012互联网广告营销 12互联网影视音频11影视11其他广告营销 13数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至 2021 年 2 月 26 日、市值分布成分股加权平均自由流通市值 278.3 亿元：截至 2021 年 03 月 03

15、 日，指数的50 只成分股流通市值合计 5444.7 亿元，成分股加权平均自由流通市值为 278.3 亿元。自由流通市值 100-200 亿的股票有 9 只，权重占比为 28.3%；自由流通市值在 200-500 亿之间的股票有 4 只，权重占比 25.5%；自由流通市值在 50-100 亿之间的股票有 18 只，权重占比 23.9%；自由流通市值大于 500 亿以上的股票有 1 只，权重占比为 11.6%。图表 12、成分股流通市值权重分布图表 13、成分股流通市数量分布30亿,500亿12100亿,200 亿,30亿,500亿250 亿,50亿,200亿,100 亿,=200亿1830亿1

16、8数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至 2021 年 3 月 7 日、指数流动性：交投活跃指数交投活跃，2020 年成交活跃度较 2019 年明显提高，新年开年两月成交活跃度较年底再走高。就日均成交额（月度日均成交额样本均值）而言， 2020 年为 176.1 亿元，较 2019 年 147.8 亿元明显上升。2021 年 1 月至 2 月（20210224）为 169.8 亿元；相较于 2020 年 9 月以来的成交再上台阶。图表 14、中证传媒指数月度日均成交量及成交额70040600353050025400203001520010100502014/22015/

17、22016/22017/22018/22019/22020/202021/2日均成交额(亿元)日均成交量(亿股)，右轴数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至 2021 年 2 月 26 日、2020 年实现业绩高增，市净率估值具备性价比2020 年实现业绩高增。截至已披露 2020 年年报，中证传媒指数的归母净利润同比达 23.0%，超过了以中证 500（+16.5%）和沪深 300（+2.9%）为代表的主流宽基指数。市净率估值具备性价比。中证全指医疗保健指数市净率为 2.76，位于 2014 年4 月指数发布以来的历史均值-1 倍标准差附近。市盈率 TTM 截至 20

18、210303 为 51.6倍，位于指数发布以来的市盈率 TTM 的均值和均值+1 倍标准差之间。2013-2015 是传媒板块的高光时刻。受益于 2013 年开始的苹果产业链、移动互联网红利，传媒板块经历了业绩和股价的大爆发；而今，中证传媒指数股价目前处于历史底部区域，具备一定配置价值。图表 15： 2020 年实现业绩高增图表 16：中证传媒指数股价目前处于成立以来的历史底部区域基于2020年已披露年报归母净利润增速16.56.62.92523.02015105中证传媒成份中证500万得全A指数成份沪深30005.0中证传媒指数VS主要宽基指数，期初定基为14.03.02.01.00.0 沪

19、深300中证传媒(CSI)中证500万得全A数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 17：市盈率位于指数发布以来历史均值和均值+1 倍标准差之间图表 18：市净率估值具备性价比140中证传媒指数市盈率（TTM）1201008060402005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500012中证传媒指数市净率10864205,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000 市盈率-TTM标准差(+1) 市净率标准差(+1)平均值标准差(

20、-1) 平均值标准差(-1)指数点位（右轴） 指数点位（右轴）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、权重股：行业龙头深度搭台，唱戏可期；经济持续改善下有望实现业绩高增证券名称 权重中信三级行业自由流通市值（亿元） 最近一年收益(截至20200303） 一致预测FY1净利润增速图表 19、中证传媒指数前十大权重股概览分众传媒11.7其他广告营销1,120.23106.8102.7芒果超媒8.8互联网影视音频408.9148.917.6三七互娱6.9游戏340.82-15.233.3完美世界5.3游戏281.64-27.418.8世纪华通

21、4.5游戏245.15-39.940.4利欧股份4.0互联网广告营销168.36-21.7956.4昆仑万维3.7游戏155.7014.0-61.3东方明珠3.4广播电视159.20-9.6-12.7万达电影3.3影视167.9818.130.4掌趣科技3.2游戏147.13-13.270.8数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：成分股权重截至 2021 年 2 月 26 日, 收益和市值截至 2021 年 3 月 3 日分众传媒：客户结构改善收入稳定增长，公司业绩具备向上高弹性。公司 2020 年前三季度实现收入 78.75 亿元，同比下滑 11.57%，归母净利润 22.02

22、亿元，同比增长 61.90%。其中单三季度实现收入 32.65 亿元，同比增 2.37%，归母净利润 13.79 亿元，同比增长 136.77%。广告主结构向消费行业集中，结构改善利于收入长期稳定增长。目前消费类广告已经成为公司第一大客户，占公司楼宇广告收入约 40%，受益于品牌推广预算充足以及新消费赛道本身的高增长，以日用消费品为主的广告主结构的帮助分众传媒弱化了营收的周期波动，收入预计实现持续稳定的增长。疫情影响逐渐消除经济持续复苏，公司广告收入回暖显著。1）从我们跟踪的分众传媒 A1-A4 电梯媒体广告播出情况可以看出，9 月份以来分众传媒的广告复苏显著，10 月份的每周广告主上刊数量已

23、经超过去年同期。从广告品牌统计来看，国货消费品及在线教育是目前公司的关键客户，主要是猿辅导、元气森林、日加满、每日鲜语、洽洽等。消费品广告受宏观经济的周期影响较小、在线教育正处于蓬勃发展期，同时随着 20Q4 影院广告逐渐恢复，我们预计 2020/2021 年公司收入 115 亿/146 亿元，同比- 5%和+27%。图表 20、分众传媒楼宇媒体收入按客户行业分类图表 21、2019-2020 年分众传媒上海样本 A1-A4广告品牌数合计对比（单位：个）数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理电视剧生态日趋完善，芒果 TV 剧集产品进入释放期芒果 TV2020H1 电视剧表现亮

24、眼，成长性领跑视频平台。虽然从剧集的绝对量来看，芒果 TV 相比爱腾优仍有巨大差距，但芒果 TV 的剧集成长性远远领跑三大视频平台。公司 20H1 上线的锦衣之下下一站是幸福韫色过浓奈何 boss 又如何三千鸦杀等重磅剧集均取得优秀表现。20H1 芒果 TV 剧集有效播放量同比增长 56%，远远超过爱腾优增速表现。2018 年以来公司持续加大内容成本预算及产业链布局。2018 年后电视剧生产要素价格大幅回落后，芒果 TV 加速布局电视剧行业，历经 2 年打磨，2020 年迎产品释放期。公司凭借第四大视频网站的渠道、湖南广电的股东背景及充沛的现金流等优势，从 2018 年开始逐渐发力剧集赛道，网

25、罗大批优秀制片人、剧本储备及签约外部工作室等。经过两年的耕耘，公司已经构建电视剧评估、自制、合作体系，后续公司将迎来众多优质剧集上线。图表 22、各平台剧集正片有效播放及同比变化（亿次）图表 23、2018 年后芒果超媒的内容成本每年新增约20 亿元，主要为剧集成本（亿元）数据来源：云合数据、公司财报、兴业证券经济与金融研究院传媒团队整理注：右图“内容成本占比”显示在右轴三七互娱，业绩保持平稳，静待爆款手游上线处于爆款新品空窗期，业绩同比保持平稳。公司 2020Q3 业绩同比相对平稳主系 2020Q2 公司爆款手游精灵盛典处于流水高峰期，使得去年三季度公司业绩基数较高所致，而 2020Q3 业

26、绩相对于上个季度环比有所下滑，主系后疫情时代手游行业增速放缓，同时三季度叠加暑期档，各家游戏龙头公司加强新老产品的游戏买量，使得行业竞争加剧以及 买量成本提升所致。持续加强研发投入，静待爆款产品脱颖而出。1）公司前三季度研发费用同比增长 66%，主系研发人员增长以及加大对游戏的研发投入所致，预计目前公司研发人员约 2100 人，未来 3 年有望达到 3500-4000 人；2）我们认为随着研发的持续投入，越来越多的爆品自研手游有望出现，期待未来重磅产品荣耀大天使、斗罗大陆 3D等表现，带动业绩再上新台阶。3、广发中证传媒 ETF (512980.OF)、产品介绍：广发中证传媒 ETF广发中证传

27、媒 ETF (512980.OF)跟踪中证传媒指数，基金经理为罗国庆。数据来源：基金招募说明书，兴业证券经济与金融研究院整理图表 24、广发中证传媒 ETF 基本资料证券名称广发中证传媒交易型开放式指数证券投资基金证券代码512980.OF证券简称广发中证传媒 ETF基金经理罗国庆产品类型交易型开放式指数基金成立日期 2017-12-27上市日期 2018-01-19本基金投资于标的指数成份股、备选成份股的比例不低于基金资产的 90%且投资比例不低于非现金基金资产的 80%，权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误

28、差最小化。业绩比较基准中证传媒指数收益率本基金属股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基风险收益特征费率结构金。本基金采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。管理费率0.50%托管费率0.10%总费率(持有 1 年)0.80%数据来源：基金招募说明书，兴业证券经济与金融研究院整理图表 25、广发中证传媒 ETF 联接基金基本资料证券名称广发中证传媒交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金证券代码004752.OF / 004753.OF证券简称广发中证传媒 ETF 联接 A 份额/C 份额基金经理罗国庆产品类型被动

29、指数型本基金投资于目标 ETF 的比例不低于基金资产的 90%，每个交易日日终在扣投资比例投资目标除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，保持不低于基金资产净值 5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。本基金主要通过投资于目标 ETF，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。业绩比较基准中证传媒指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%本基金的目标 ETF 为股票型基金，其长期平均风险和预期收益水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金为 ETF 联接基金，通过投资于风险收益特征目标 ETF 跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征

30、。申购费率0.80%-1.20%费率结构（A 份赎回费率0.00%-1.50%额）管理费率0.50%托管费率0.10%申购费率0.00%-0.00%赎回费率0.00%-1.50%费率结构（C 份管理费率0.50%额）托管费率0.10%销售服务费率0.20数据来源：基金招募说明书，兴业证券经济与金融研究院整理、基金公司：丰富的指数投资经验广发基金管理有限公司成立于 2003 年 8 月，截至 2021 年 03 月 04 日，公司旗下基金数量达 244 只，基金规模达 8,417.47 亿元（剔除 ETF 联接基金）；非货币基金数量达 237 只，非货币基金资产合计 5,840.98 亿元（剔除

31、 ETF 联接基金）。广发基金深耕指数型产品。形成了涵盖全市值、多行业、多主题等工具型产品的多方位布局。截至 2021 年 3 月初，指数产品业务规模达 569.17 亿元（剔除ETF 联接基金）基金简称设立日期基金经理2020Q4 基金规模(亿)广发中证百度百发策略 100A10/30/2014季峰5.9广发中证养老产业 A2/13/2015霍华明11.0广发中证全指汽车指数 A7/31/2017罗国庆33.5广发中证全指建筑材料指数 A8/2/2017罗国庆15.8广发中证全指家用电器指数 A9/13/2017罗国庆6.9广发中证基建工程指数 A2/1/2018霍华明25.7广发沪深 300 指数增强 A6/29/2018赵杰15.0广发国证半导体芯片 ETF1/20/2020罗国庆26.7广发中证全指医药卫生 ETF12/1/2014霍华明 陆志明17.8广发中证全指信息技术 ETF1/8/2015霍华明 陆志明15.3广发中证全指金融地产 ETF3/23/2015陆志明19.0广发创业板 ETF4/25/2017刘杰20.9广发沪深 300ETF8/20/2015刘杰25.9广发中证 500ETF4/11/2013刘杰34.0广发中证环保产业 ETF1/25/2017霍华明22.2广发中证军工 ETF8/30/2016霍华明24.7广发中证 100ETF5/27