股权激励回顾及展望

1、目录股权激励概览 4股权激励政策梳理 4A 股股权激励现状及发展趋势 5港股及中资股股权激励现状及发展趋势 11国企/央企股权激励改革回顾及其影响 13股权激励有助于提升相关公司中长期相对表现 16实施股权激励的公司及时间节点具有哪些共性特征？ 182021 年股权激励展望 20图表 HYPERLINK l _TOC_250009 图表 1：近年来股权激励的相关政策 4 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 2：上市公司在国家政策的推动下，积极探索股权激励机制，其发布实施方案的数量整体呈现上升趋势 6图表 3：2017 年股权激励计划出现爆发式增长；2020 年共 434 家上

2、市企业发布 494 份股权激励计划 7图表 4：股权激励实施数量与 IPO 数量 7图表 5：民营企业是实行股权激励项目的主力军 7图表 6：2020 年民营企业发布的股权激励项目占所有项目的 74% 7图表 7：近年来企业多采用限制性股票作为主要激励工具 7图表 8：2006 年至今，限制性股票是主要的股权激励方式 7图表 9：2017 年以来使用复合型激励工具的公司比例回升 8图表 10：披露股权激励计划最多的是沪深主板上市公司 8图表 11：每年新发布的股权激励计划分板块情况 8图表 12：2020 年创业板发布股权激励的数量超过主板 8图表 13：股权激励覆盖各大行业，信息技术板块领先

3、 8图表 14：新经济板块发布股权激励的企业比例上升 8 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 15：2010 年以来，实行股权激励的公司多分布于计算机、电子、医药生物和机械设备等板块 9图表 16：2020 年的情况也较为类似 9图表 17：有效期为 4 年至 5 年的方案比重达到 80%-95% 9图表 18：近年来股权激励占总股本的比例一般在 2%左右 9 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 19：发布股权激励计划的创业板上市公司 10图表 20：2019 年报数据显示，2449 家港股上市公司中共有 357 家在当年实行股权激励 11图表 21：实施股

4、权激励的中资股近 3 年在 200 家上下 11 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 22：可选消费、信息技术、房地产板块的港股上市公司实行股权激励相对较多 11 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 23：在实施股权激励的中概股中也是如此 11图表 24：在所有实施股权激励的港股中，“新经济”板块占比约为 60% 12图表 25：香港中资股也是如此 12 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 26：实施股权激励的中资股主要为民营企业，占实施股权激励中资股的 68% 12图表 27：央企和国企各占 7%和 4% 12图表 28：2020 年，5

5、0 家国企发布 51 个股权激励项目 13图表 29：其中，25 家央企发布 25 个股权激励项目 13 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 30：央企上市公司股权激励工作指引 14图表 31：2015 年至今实施股权激励的 A 股央企上市公司 15 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 32：实施股权激励的 A 股上市公司整体大幅跑赢大盘主要指数 16 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 33：港股实施股权激励的港股上市公司整体跑赢恒生指数 17图表 34：约 66%的上市公司在股权激励公告日前一年度的营业收入增速不及市场预期 18图表 3

6、5：约 75%的上市公司在股权激励公告日前一年度的净利润增速不及市场预期 18图表 36：42%的公司发布股权激励的时刻的 P/E 估值处于其上市以来的 P/E20%历史低分位 19图表 37：47%公司处于 P/B20%历史低分位 19图表 38：2010 年至 2020 年年底，民营企业实施股权激励的公司数量占所有股权激励公司的 74% 19图表 39：54%的公司在上市 3 年内发布了股权激励计划 19图表 40：科创板、创业板及 A 股主板现行的股权激励政策梳理 21图表 41：有望在近期落地实施的股权激励的公司及项目（1/2） 22图表 42：有望在近期落地实施的股权激励的公司及项目

7、（2/2） 23图表 43：实施过股权激励且中金给予“跑赢行业”评级，基本面相对较好的的 A 股上市公司 24图表 44：实施过股权激励且中金给予“跑赢行业”评级，基本面相对较好的的 H 股上市公司 24股权激励概览股权激励政策梳理股权激励作为一项长期市场化的奖励机制，对于上市企业充分调动人才积极性、促进企业资产保值增值、推动企业发展有重要作用。股权激励主要是通过附加条件给予员工一定公司股权或期权等，让其更为积极的参与公司运营、决策，让员工形成主人翁意识，发挥主观能动性，以提升企业综合效益。中国现代股权制度的探索以 1992 年国家经济体制改革委员会颁布股份有限公司规范意见为起点。2005 年

8、年底国务院首次颁布上市公司股权激励管理办法（试行），从股权激励制度的激励对象、计划要素、实施程序和信息披露进行系统性的规范和指导，并于 2006 年 1 月 1 日正式实施，标志着股权激励开始进行实质性、系统性的探索。在 14年的时间内，股权激励有关事项备忘录 1 号、2 号、3 号、关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见、上市公司股权激励管理办法、中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引等多个政策文件先后发布，不仅在对象范围、考核体系、管理办法、实施程序、信息披露等各个方面进行不断细化和规范，同时积极引导包括民营企业、国有企业等多种所有制上市公司实施股权激励计划。自 2006 年至 20

9、20 年，共有 2547 家上市公司发布了 3904 份股权激励方案，更有 764 家上市公司公布了 2 期及以上的股权激励方案。截至 2020 年底，1819 家 A 股上市公司发布过（包括停止实施）股权激励计划，1624 家 A 股上市公司正在实施股权激励，占所有 A 股上市公司总数的近 40%的企业已实施股权激励。图表 1：近年来股权激励的相关政策颁发日期颁发单位文件名称文件主要内容2002/08财政部、科技部关于国有高新技术企业开展股权激励试点工作的指导意见首次提出有限责任公司股权激励的概念，并对股权激励的对象、方式、条件和限制作出了规范。2005/09国资委关于上市公司股权分置改革中

10、国有股股权管理有关问题的通知2005 246号启动了股权分置改革的试点工作，其中特别提出上市公司国有控股股东在与其他非流通股股东及股市场流通股股东协商确定股权分置改革方案时，要注意充分保护流通股股东的合法权益。2005/12证监会上市公司股权激励管理办法（试行）2005 151号首次出台政策对上市公司实施股权激励计划的基本条件、实施程序和信息披露等做出规范和指导，标志着中国上市公司股权激励开始步入探索阶段。2006/01国资委、财政部国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法2006 8号制定国有控股上市公司（境外）股权激励的对象范围、股权激励数量、授予价格、时间安排等细则。2006/09国

11、资委、财政部国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法2006 175号涉及国有控股上市公司（境内）股权激励的对象范围、股权激励数量、授予价格、时间安排等细则，标志着国有控股上市公司股权激励大幕开启。2008/3 - 2008/9证监会股权激励有关事项备忘录1号、2号、3号对股权激励计划的要求和实施程序不断进行修改和完善，逐步形成公司自主决定，且具有市场约束有效的上市公司股权政策。2008/10国资委、财政部关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知2008 171号进一步加强国有控股上市公司规范实施股权激励的政策框架体系，对股权激励的各个层面要求进行了细化要求。2014/06证

12、监会关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见对上市公司实施员工持股计划试点提出包括参与对象、实施条件、认购价格、限售期等多方面指导意见，指明了企业推行员工持股计划的方向。2015/12证监会上市公司股权激励管理办法（征求意见稿）公开征求意见的通知强化信息披露监管，进一步明确了股权激励对象的范围。2016/07证监会上市公司股权激励管理办法于2016年8月13日起正式实施经过10年试行后正式颁布股权激励办法。在强化信息披露监管、完善股权激励实施条件的同时，赋予公司自治和灵活决策空间、强化公司内部监督与市场约束.标志股权激励业务迎来蓬勃发展阶段。2018/08证监会修订上市公司股权激励管理办法，

13、于2018年9月15日起正式实施将在境外工作的外籍员工纳入上市公司股权激励对象的范围，进一步促进公司自主决定、市场约束有效的上市公司股权激励制度的形成。2019/10国资委关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知2019 102号进一步强化正向激励导向，加大授权放权力度，分别从科学制定股权激励计划、完善股权激励业绩考核、支持科创板公司实施股权激励、健全股权激励管理体制等四方面完善制度。同时，明确指出支持科创板上市公司实施股权激励，并对科创板上市公司激励授予价格等提出了具体要求。2020/05国资委中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引2020 178号细化央企股权激励的政

14、策要点、考核体系、管理办法和实施程序。2020/06证监会创业板上市公司持续监管办法（试行）调整股权激励制度，扩展激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制，并进一步简化限制性股票的授予程序。资料来源：国资委，证监会，财政部，A 股股权激励现状及发展趋势在中国结构转型持续深化、资本市场基础制度不断完善的背景下，股权激励整体呈现上升趋势。在国家积极推动上市公司探索股权激励的背景下，上市公司实施股权激励计划的数量整体呈现上升趋势，尤其是在 2016 年 1 月实行上市公司股权激励管理办法后，实施股权激励的上市公司数量明显提升。根据万得统计，2006 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月

15、29 日，共有 1819 家 A 股上市公司发布了 3176 个股权激励计划（不含未通过的方案），其中 59%的方案是在 2016 年 7月上市公司股权激励管理办法之后发布。2017 年股权激励计划出现爆发式增长， 397 家企业发布 448 份股权激励计划，达到 2016 年的 1.6 倍。2019 年股权激励公告数量出现回落，我们认为可能受到内外部环境以及新上市公司数量相对下降等因素的影响。2020 年共 434 家上市企业发布 494 份股权激励计划，创历史新高。实行股权激励的上市企业以民营企业为主。按企业属性来看，自 2010 年以来，民营企业发布的股权激励占比平均达到 75%。另外，

16、国有企业占比平均为 12%，公众企业和外资企业的占比平均为 8%和 4%。2019 年国企股权激励项目占比有所提升。2019 年以前，央企施行股权激励在全市场的占比相对较低。在 2018 年 A 股新增的股权激励项目中，国企占比仅为 11%，央企不及 4%。在国企改革的背景下，国资委分别于 2019 年 10 月发布关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知，2020 年 5 月出台中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，推进完善央企控股上市公司建立健全长效激励约束机制。在此背景下，2019 年实施股权激励项目的国企占比达到 16%，其中央企比例提升至 8%。从所属板块来看

17、，此前披露股权激励计划最多的是沪深主板。根据 2019 年数据，发布股权激励的企业中，沪深主板上市公司达到 41%，其中深交所占 71%，上交所占 29%。其次为创业板、中小板和科创板，比例分别为 34%，23%和 3%。2020 年创业板实施股权激励的上市公司数量反超主板。2020 年 6 月，深交所修订创业板股票上市规则，扩大了激励对象范围、增加激励手段、放宽了限制性股票授予价格，同时提升股权激励占总股本的比例。受益于创业板改革，2020 年共有 145家创业板公司新发布 167 个股权激励计划，数量超过主板。2020 年共有 60 家科创板企业启动股权激励。2019 年 6 日，证监会发

18、布的上海证券交易科创板股票上市规则，突破了 A 股股权激励规定的多项限制，提升了科创板上市公司实施股权激励的积极性。新经济板块实施股权激励的企业占比相对较高。从行业分布来看，信息技术、工业、可选消费和材料板块的上市公司实施股权激励的项目相对较多，而电信服务、金融、能源、公共事业板块相对较少。新经济板块中实施股权激励的上市公司整体呈现上升趋势，2020 年达到 220 家，其占比也从 2010 年的 54%上升到 2020 年 62%。我们认为主要受益于新经济公司上市数量占比的相对提升以及企业发展和资本市场制度建设层面的差异化影响。限制性股票是主要的股权激励方式。根据上市公司股权激励管理办法规定

19、，限制性股票与股票期权是我国上市公司实施股权激励的两种主要形式。2013 年以前，通过股票期权实行股权激励的 A 股上市公司项目占比相对较高，例如在 2009 年有 86%的股权激励项目是期权形式。而自 2013 年开始，企业多以限制性股票的方式进行激励，近 5 年来平均占比达到 72%。这一比例的转变也不难理解，从两者的权利义务角度来看，股票期权存在权利义务的不对称性，如果股票下跌或期权计划预设的业绩指标未能实现，激励对象可以选择放弃行权，对激励对象不会造成资金损失，不具有惩罚性；而限制股票在权利义务和奖惩方面都更具有对称性，激励对象在满足授予条件的情况下获得股票后，股票价格的涨跌都会影响激

20、励对象的潜在可得利益，因此具有更好的激励作用，近年来的应用也更加普遍。近年股权激励工具组合的使用率有所上升。从 2019 年上市公司披露的实施股权激励计划的公告来看，17%的公司同时实施了限制性股票、股权期权或股票增值权之中的两至三种激励计划，比 2018 年上升 3 个百分点。股权激励坚持中长期考核机制。自 2011 年至今，上市公司股权激励方案有效期为 4年至 5 年的比重最大，占方案总数的 80%-95%。4 至 5 年方案有效期对应 3 至 4 年的业绩考核周期，说明上市公司看重“中长期”激励效果。激励周期过短易造成激励对象引起急功近利的短期行为，不利于公司的可持续发展；而激励周期过长

21、，比如达到 10 年以上，也容易因为激励对象个人对未来职业发展不确定性以及公司经营战略不确定性而导致与激励目标脱节。图表 2：上市公司在国家政策的推动下，积极探索股权激励机制，其发布实施方案的数量整体呈现上升趋势600500上市公司股权激励管理办法（试行）股权激励有关事项备忘录1号、2号、3号上市公司发布股权激励的实施方案数量及国家政策股权激励方案发布数量上市公司股权激励管理办法 466448中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引494400国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法300关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见278

22、连续两次修订上市公司股权激励管理办法398创业板上市公司持续监管办法（试行）国有控股上 市公司（境内）200 实施股权激励试行办法100633614213663182209224关于进一步做好中央企业 控股上市公司 股权激励工作 有关事项通知02006112007200813200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：国资委，证监会，财政部，万得资讯，；数据截止至 2020 年 12 月 29 日图表 3：2017 年股权激励计划出现爆发式增长；2020 年共434 家上市企业发布 494 份股权激励计划发布股权激励计划的公司所在上

23、市板占比图表 4：股权激励实施数量与 IPO 数量IPO首发公司数量与发布股权激励公司数量500450400350300股权激励公司数量股权激励方案发布数量466448397 403278398332494434600IPO家数股权激励公告数量494447464389278209223182136210512415420322722214227763344390438500400250200150100500361136 116363 1313142 1361356311763182154209 22420318125430020010002006 2007 2008 2009 2010 20

24、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，图表 5：民营企业是实行股权激励项目的主力军图表 6：2020 年民营企业发布的股权激励项目占所有项目的 74%500450400350300250200150100500股权激励项目的公司所有制分布25183136536687828331389741107其他企业 外资企业 民营企业 公众企业 地方国有企业 中央国有企业16145416018207163

25、462010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%发布股权激励计划的上市公司所有制占比5%11%2%9%4%7%8%8%5%7%72%78%72% 74%65%10%8%78%5%6%其他企业 外资企业 民营企业 公众企业 地方国有企业 中央国有企业68%11%5% 75%9%4% 69%74%8%6% 4%7%77%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，图

26、表 7：近年来企业多采用限制性股票作为主要激励工具图表 8：2006 年至 2020 年年底，限制性股票是主要的股权激励方式600历年实施股权激励计划公司数量2006年至今股权激励标的物组合工具股票期权限制性股票 股票期权 股票增值权 发布股权激励政策公司数量464494447389434278397 4033322092231421361822542031816313515411763期权, 18%组合工具, 26%股票, 56%500400300200100020102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，；

27、数据截止至 2020 年 12 月 25 日图表 9：2017 年以来使用复合型激励工具的公司比例回升图表 10：披露股权激励计划最多的是沪深主板上市公司100%90%80%组合工具 股票 期权 股票增值权各上市板披露股权激励计划的公司分布主板创业板中小企业板科创板12%18% 18%25%21% 25%33%30%37%52%77%71%71%90%77%66% 58%43%62% 72% 73%60%67%33%8%19%26%15%20%10% 10%14% 7% 13%10%14% 17%8%12%10%26%67%科创板, 4%中小企业板, 26%主板, 38%创业板, 32%70%

28、60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，；数据截止至 2020 年 12 月 25 日图表 11：每年新发布的股权激励计划分板块情况图表 12：2020 年创业板发布股权激励的数量超过主板500450400350300250股权激励公司按所在上市板统计主板中小企业板创业板科创板11271281910860145100%90%80%70%60%50%股权激励公司的上市板比例分布主板 中小企业板 创业板 科创板2

29、001501005565519710074100728440%7%3%14%26%38%37%33%38%42%34% 34%34%44%34%45%27% 27% 23%39%43%44%30%32%19%49%39% 40%41%29%32%24%20%23%26%33%30%20%503190213574522035365922222838561456014913014210%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2

30、020 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，图表 13：股权激励覆盖各大行业，信息技术板块领先图表 14：新经济板块发布股权激励的企业比例上升450发布股权激励计划的公司所属行业金融医疗保健信息技术日常消费可选消费电信服务“新经济”100%发布股权激励计划的公司所属行业“新经济”40035090%医疗保健信息技术日常消费可选消费电信服务80%3002502001501005002010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017201820192020能源公用事业工业房地产材料70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420

31、1520162017201820192020金融能源公用事业工业房地产材料 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，图表 15：2010 年以来，实行股权激励的公司多分布于计算机、电子、医药生物和机械设备等板块图表 16：2020 年的情况也较为类似 2%2%1%1%13%2%2%2%2%2%2%3%10%3%9%3%4%4%9%5%7%8%计算机电子医药生物机械设备化工电气设备传媒通信汽车建筑装饰轻工制造公用事业房地产纺织服装有色金属农林牧渔家用电器交通运输食品饮料建筑材料商业贸易国防军工钢铁休闲服务采掘非银金融综合计算机电子5 55 4 3 350656712124513141743202

32、940机械设备医药生物化工电气设备传媒汽车轻工制造通信有色金属食品饮料交通运输商业贸易建筑装饰纺织服装农林牧渔建筑材料国防军工公用事业家用电器房地产钢铁非银金融休闲服务采掘综合 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，图表 17：有效期为 4 年至 5 年的方案比重达到 80%-95%图表 18：近年来股权激励占总股本的比例一般在 2%左右100%90%80%70%60%50%40%上市公司股权激励有效期分布30%40% 27% 27%31%42%35% 32%56%57%29% 20%43%62% 62%14%46%56% 44% 47%33%27%14%54%50%10年9年8年7年6年5

33、年4年(%) 10.09.08.07.06.05.05.29.76.54.9股权激励计划占总股本的比例限制性股票股票期权30%20%10%4.03年3.02年2.04.2 4.32.52.43.53.03.43.42.42.92.22.3 2.12.2 2.4 2.2 2.327%66%24%67%1年0%1.02.2 2.2 2.12.01.82.01.9 1.7 1.82006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201

34、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，收盘价市值（亿元 年初至今涨盈利增速（ ）P/EP/B图表 19：发布股权激励计划的创业板上市公司#代码证券简称（人民币）人民币）跌幅（）2019A2020E2020E2021E2020E2021EGICS一级行业1688008.SH澜起科技82.4931.015.426.624.680.161.311.19.6信息技术2688169.SH石头科技1032.7688.4107.4154.557.755.845.413.510.7可选消费3688188.SH柏楚电子263.5263.

35、568.476.738.477.358.010.69.1信息技术4688006.SH杭可科技78.3314.098.11.748.472.751.812.010.0工业5688321.SH微芯生物36.9151.3-34.2-37.7134.3332.5214.610.09.6医疗保健6688018.SH乐鑫科技149.5119.6-10.568.81.674.348.36.96.1信息技术7688007.SH光峰科技19.487.8-29.86.1-信息技术8688598.SH金博股份200.0160.0120.544.187.0110.155.825.918.2材料9688202.SH美迪

36、西162.3100.6178.19.860.294.465.49.18.0医疗保健10688020.SH方邦股份92.574.02.410.09.952.330.04.54.0信息技术11688015.SH交控科技37.059.212.489.959.729.121.84.74.0工业12688003.SH天准科技31.861.59.1-12.046.150.736.83.53.3工业13688155.SH先惠技术65.049.2-20.3133.4-工业14688080.SH映翰通50.826.6-61.912.6-8.856.444.211.83.5信息技术15688078.SH龙软科技2

37、7.519.4-46.051.2-信息技术16688036.SH传音控股138.01103.9205.7174.843.842.833.510.38.0信息技术17688012.SH中微公司146.9785.458.9107.666.7249.9193.619.017.3信息技术18688561.SH奇安信-U123.4838.9-7.641.954.5-372.3762.99.99.8信息技术19688180.SH君实生物-U72.3582.4-52.1-3.4-30.4-64.7434.110.09.8医疗保健20688002.SH睿创微纳109.6487.5187.961.5177.68

38、6.963.015.412.3信息技术21688065.SH凯赛生物85.6356.6-45.52.7-5.478.848.14.13.8医疗保健22688536.SH思瑞浦381.8305.486.2904.8149.3172.6130.022.319.2信息技术23688099.SH晶晨股份73.2300.935.9-44.4-43.3335.976.710.59.3信息技术24688208.SH道通科技70.7318.2-3.7-2.633.972.751.118.214.9信息技术25688088.SH虹软科技67.9275.643.833.535.196.969.610.08.9信息

39、技术26688029.SH南微医学186.7248.916.954.9-9.190.259.09.38.1医疗保健27688200.SH华峰测控340.0208.00.212.478.9114.079.415.212.6信息技术28688005.SH容百科技53.1235.460.0-59.0122.6122.156.45.14.7材料29688019.SH安集科技287.4152.6117.846.498.5116.897.413.311.8材料30688001.SH华兴源创37.9162.5-14.2-27.548.062.250.37.76.9信息技术31688023.SH安恒信息240

40、.7178.372.221.745.3133.091.510.79.7信息技术32688365.SH光云科技25.7103.1-32.3-10.09.697.681.510.49.3信息技术33688568.SH中科星图43.595.6-50.211.740.066.446.27.36.4信息技术34688116.SH天奈科技58.0134.579.762.99.5111.658.07.97.0材料35688368.SH晶丰明源163.5100.785.913.5-46.1202.471.88.67.7信息技术36688333.SH铂力特151.0120.8173.928.634.9120.6

41、77.310.49.2工业37688198.SH佰仁医疗82.579.296.089.8-10.6140.5140.99.89.3医疗保健38688037.SH芯源微82.869.613.1-3.9100.6118.478.68.76.9信息技术39688286.SH敏芯股份124.066.0-46.411.82.8107.872.16.86.3信息技术40688595.SH芯海科技65.465.44.050.1102.675.463.518.514.1信息技术41688098.SH申联生物16.768.4-0.1-11.0-医疗保健42688033.SH天宜上佳14.364.1-46.92.

42、8-工业43688299.SH长阳科技24.368.541.261.025.938.125.93.93.4材料44688039.SH当虹科技61.349.0-25.932.524.046.730.43.43.1信息技术45688369.SH致远互联75.658.229.534.127.746.838.74.44.0信息技术46688258.SH卓易信息60.752.8-29.5-20.493.066.637.45.75.0信息技术47688011.SH新光光电50.350.320.4-16.718.969.949.13.93.7工业48688358.SH祥生医疗53.642.95.810.61

43、1.936.424.83.32.9医疗保健49688312.SH燕麦科技26.337.8-56.837.8-信息技术50688025.SH杰普特41.638.5-0.8-30.862.536.623.32.01.9信息技术51688288.SH鸿泉物联35.635.611.822.029.039.627.63.93.4可选消费52688357.SH建龙微纳65.437.839.482.740.131.425.43.93.5材料53688168.SH安博通59.330.3-42.222.527.732.224.92.82.6信息技术54688022.SH瀚川智能32.835.4-24.9-3.7

44、26.938.129.53.73.3工业55688028.SH沃尔德37.830.2-39.5-9.5-工业56688068.SH热景生物39.224.4-16.1-30.0-医疗保健57688256.SH寒武纪-U149.5598.1-29.6-2772.751.6-160.7-206.116.016.8信息技术58688521.SH芯原股份-U76.1369.5-48.639.321.0-1135.8547.117.317.4信息技术59688599.SH天合光能25.5527.149.022.6101.340.928.63.93.4信息技术60688127.SH蓝特光学36.5146.5

45、4.81.961.278.349.98.87.6信息技术61688508.SH芯朋微93.0104.9-29.723.731.5120.787.111.610.2信息技术62688066.SH航天宏图41.168.37.431.370.648.032.95.14.4信息技术63688058.SH宝兰德79.631.9-19.414.8-信息技术64688335.SH复洁环保37.827.4-42.093.945.429.519.93.73.2工业65688156.SH路德环境20.719.0-29.3112.3-公用事业资料来源：万得资讯，；已剔除限制名单；数据截止至 2020 年 12 月

46、25 日；基于万得一致预期。港股及中资股股权激励现状及发展趋势根据 Factset 的不完全统计，港股上市公司股权激励实施数量在 2012 至 2017 年之间呈现上升趋势。根据 2019 年年报统计，共有 357 家在当年实行股权激励，其中中资股 179 家，约占中资股总数的 15%。从行业分布来看，可选消费、信息技术、房地产板块的港股上市公司实行股权激励相对较多。实施股权激励的香港中资股公司也多集中在上述三个板块。可选消费、信息技术、医疗保健、可选消费以及电信服务等“新经济”板块占比约为 60%。从公司属性来看，民营背景企业占实施股权激励中资股的 68%，央企和国企各占 7%和 4%。从

47、2013 年起，央企和国企实施股权激励的数量变化不大，股权激励整体数量的增加主要来自民营企业。从公司所属上市板来看，2012 年 2019 年实施股权激励的港股 93%为主板上市公司。创业板公司仅占 7%，低于所有创业板公司数量在港股的比重（14%）。图表 20：2019 年报数据显示，2449 家港股上市公司中共有 357 家在当年实行股权激励图表 21：实施股权激励的中资股近 3 年在 180 家上下30002500200015001000500实施股权激励的港股港股上市公司数量 股权激励的港股公司数量41339038035732129415475164338175218661973211

48、82315244945040035030025020015010050140012001000800600400200实施股权激励的香港中资股中资股上市公司数量（左轴） 股权激励的中资股公司数量（右轴）2001797350784111268511519539741751056106717911882502001501005002012201320142015201620172018020190020122013201420152016201720182019 资料来源：Factset，资料来源：Factset，图表 22：可选消费、信息技术、房地产板块的港股上市公司实行股权激励相对较多实施股权

49、激励的港股公司行业分布（按公司数量）450图表 23：在实施股权激励的中概股中也是如此400350300电信服务公用事业材料能源200150电信服务公用事业日常消费金融250200150100日常消费金融工业医疗保健房地产10050材料能源工业医疗保健房地产50信息技术可选消费020122013201420152016201720182019可选消费02013实施股权激励的中资股公司行业分布（按公司数量）20017917517915112611201420152016201720182019信息技术 资料来源：Factset，资料来源：Factset，图表 24：在所有实施股权激励的港股中，“

50、新经济”板块占比约为 60%.图表 25：香港中资股也是如此100%90%80%70%60%实施股权激激励港股公司行业分布（按公司数量）日常消费信息技术医疗保健可选消费电信服务金融房地产工业公用事业能源材料“新经济”100%90%80%70%60%金融 房地产工业公用事业能源材料日常消费信息技术医疗保健可选消费电信服务实施股权激励中资股公司行业分布（按公司数量）“新经济”50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018201950%40%30%20%10%0%2013201420152016201720182019 资料来源：Factset，资料来源：

51、Factset，图表 26：实施股权激励的中资股主要为民营企业，占实施股权激励中资股的 68%图表 27：央企和国企各占 7%和 4%2001801601401201008060实施股权激励中资股公司属性分布（按公司数量）968611512712412313611812012192766中央国有企业地方国有企业民营企业100%90%80%70%60%50%40%30%实施股权激励中资股公司属性分布（按公司数量）10%2%8%3%4%3%5%3%6%3%7%4%27%0%60%61%66%68%69%68%55%中央国有企业地方国有企业民营企业其他企业4020020132014201520162

52、01720182019其他企业20%10%0%2013201420152016201720182019 资料来源：Factset，资料来源：Factset，国企/央企股权激励改革回顾及其影响自 2006 年国资委印发国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法和国有控股上市公司（境内） 实施股权激励试行办法以来，先后又出台了关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知、国有科技型企业股权和分红激励暂行办法，以及关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知等多个政策文件，构建了国有上市公司实施股权激励的制度框架。2020 年 5 月，国资委正式对外发布中央企业控股上市公

53、司实施股权激励工作指引，内容涉及央企控股公司股权激励各方面施行细节，我们认为对推进完善央企控股上市公司建立健全长效激励约束机制具有重大意义。主要内容细节包括：股权激励计划的各项制定，包括激励目的、对象、确定依据；激励方式（期权、股票增值权、限制性股票）和标的股票来源（增量或存量）；适用范围（A、H 上市企业）；权益授予数量限制（总量、首次实施、单一对象、预留权益等均有明确的上限标准）；行权价格和授予价格（限制性股票价格不低于市场公平价格 50%，其中定价基准日为股权激励计划草案公布日，市场公平价格为：股权激励计划草案公布前 1个交易日公司标的股票交易均价，股权激励计划草案公布前 20 个交易日

54、、60 个交易日或者 120 个交易日的公司标的股票交易均价之一）；有效期及时间安排（如总期限不超 10 年，权益授予间隔在 1 年以上，限售期一般不少于 2 年等）。股权激励的业绩考核，包括考核体系的确立（回报、成长能力、运营质量三类考核指标）、激励对象绩效考核评价（主要涉及兑现约束）。股权激励计划的管理，包括管理办法（明确管理职责、实施程序等）、责任追究与特殊情形处理、财务处理和税收规定等。股权激励的实施程序，包括各级国有股东职责，审议、申报、实施、撤销、终止、重新申报流程，监督管理，信息披露，等等。总体来看，指引为央企控股上市公司实行股权激励给予了明确、有具体标准的各项安排，有利于央企控

55、股上市公司股权激励工作的开展。根据万得统计显示，2010 年至 2020 年底共有 285 家 A 股上市国企发布 379 个股权激励计划，尤其是在 2016 年 7 月证监会发布上市公司股权激励管理办法后，实施股权激励的国企数量显著上升。2019 年，共有 60 家国企发布 64 个股权激励公告。其中央企 29家共发布 31 个股权激励计划，比 2018 年增加 60%。2020 年，50 家国企发布 51 个股权激励计划，其中央企为 25 家共 25 个股权激励计划。我们认为随着国有企业改革不断深化，国企尤其是央企控股上市公司实施股权激励的数量有望提升。图表 28：2020 年，50 家国

56、企发布 51 个股权激励项目图表 29：其中，25 家央企发布 25 个股权激励项目 国企发布股权激励项目发布股权激励的国企数量50514339322022231410101522232535404550506064国企股权激励公司及项目70央企股权激励公司及项目央企发布股权激励项目发布股权激励的央企数量251617181678853 3 578816161818252931356030504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015

57、2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：万得资讯，资料来源：万得资讯，图表 30：央企上市公司股权激励工作指引中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引 2020178号梳理股权激励计划制定的政策要点激励目的明确计划的激励目的激励对象和确定依据聚焦于核心骨干人才队伍，一般为核心技术、管理和业务骨干确定对象应当充分说明其与公司业务、业绩关联，阐述合理性上市公司国有控股股东或央企管理人担任除监事外职务的，只能参与一家任职企业的股权激励计划；中央和国资委下属央企负责人不可参与股权激励计划，市场化聘请的职业经理人除外独董、监事、控股5%的股东或实控人及其直系亲属、监督管理机构人员不得

58、参与股权激励名单应当进行公示激励方式、标的种类和来源股权激励方式包括股票期权、股票增值权（适用于H股）、限制性股票及其他方式股权激励标的股票来源应当符合规定，来自新发行股份、回购股份及其他合规渠道，不得由国有股东等部分股东支付股票价格低于IPO价格和每股净资产的，鼓励使用回购方式权益授予数量计划涉及标的股票总数不得超过总股本的10%，科创板不得超过20%，不得导致国有控股股东失去所有权首次涉及股票数量应控制在总股本的1%内，中小市值公司可以上浮至3%除非经股东大会批准，任意对象的所有获授权益（已行使和未行使）不得超过总股本的1%两个完整年度内累计授予量不得超过3%，重大战略转型等情况可以放宽至

59、5%为市场化聘请预留股权的，数量不得超过计划总额的20%，超过12个月没有明确授予对象的自动失效分期授予的，明确每期授予数量；设置预留权益的，明确拟预留权益数量和占比授予董事、高管的，明确权益授予价值占当时薪酬总水平比例，不得高于40%行权价和行权方法股票期权、增值权行权价、限制性股票授予价格应当按公平市场价确定股票期权、增值权行权价不得低于公平市场价格，限制性股票授予价格不得低于公平市场价的50%；若公平市场价低于每股净资产的，限制性股票授予价格不得低于公平市场价的60%股权激励计划有效期自股东大会通过之日起，有效期一般不超过10年采取分期实行的，间隔期应在1年以上，一般为两年其他明确行权条

60、件、会计方法、授予程序以及变更、终止等其他特殊情况处理办法明确提出股权激励业绩考核的导向要求业绩考核体系公司应当建立建立完善的业绩考核体系考核体系应当包含1）反映股东回报和公司价值创造的指标，如ROE,ROIC等 2）反映企业持续成长能力的指标，如净利润增长率、营收增长率等 3）反映企业运营质量的指标，如经济增加值改善值、资产负债率等指标应当同时采取与自身历史纵向比较和与同行优秀企业横向比较的目标水平未满足计划设定的权益授予目标的，当年不得授予权益公司应当建立建立完善股权激励对象绩效考评机制股权激励对象绩效考评机制境外上市公司授予的股票期权，应将不低于获授量的20%留至限制期满后考核合格后行权