现金流量战略管理

1、把当现金流量成为唉至尊袄作者：基思皑背切克利 碍 摘自战罢略现金流管理办摘自商学院班2004年9月耙刊总第六期暗“鞍好消息安俺这个月我们的销靶售额几乎翻了一罢番，而且我们有俺希望在中东拿到爸一份新的合同！盎”首席执行官哀“搬很抱歉。总裁先巴生半芭银行的电话打不俺通扳扮我们透支得太多敖了，我不知道银罢行是否愿意在星把期五支付我们的肮工资支票！阿”财务主管白现金是驱使企业埃前进的基本动力稗癌缺乏现金的企业矮必定会失败。现般金流量是无所不岸在的白岸无论你是商界人胺士、投资者还是凹贷方，都无法避阿免面对现金流。癌许多人士在面对翱意外的现金短缺笆，甚至偶尔的现爱金盈余已经体会癌到了战略现金流碍量管理的重

2、要性爸。报告现金量岸要更好地了解如肮何管理企业的现半金流量，首先让澳我们先理解表1埃所列的资产负债澳表。它可以帮助伴我们掌握现金流班量的关键要素。柏如表1所示，所懊有债务及股本是巴从企业的固定资唉产、其他流动资背产及经营负债中按分离出来的。这矮使我们清楚地看按到什么值代表了爸经营资产，而什半么值又代表了企颁业产生的投资或爱现金盈余。哀表1 资产负债扳汇总胺固定资产班经营负债百股票+借方账目盎+其他非现金项奥目扒所有债务，计入拔租赁、代收账款疤等安现金+流动资产拌+股份资本+储靶备金盎股份资本+储备芭金疤总计瓣总计袄照字义，经营产碍生的现金流量（半或经营活动现金蔼流量）表示众企安业的经营活动中安

3、产生的现金。最霸初被用作对企业蔼净营运资产和固俺定次生的再投资爱。这是基本开支啊，因为如果企业版一直无法对自己拌进行再投资，那爸么其经营资产的蔼投资更新率就不白如竞争者，因此挨就会开始老化并哀落后在其他竞争邦者后面。所以有凹的企业每年还必阿须向有关当局缴罢纳经营活动所得俺税。傲也就是说，经营暗活动现金量是每唉期从经营资产中艾产生的现金，减柏去对企业净营业捌资产和固定资产氨进行的投资，以拌及支付经营所得半税所需要的金额败，之后还可以利哀用的现金通常被矮称为自由流量，熬就被用来向债权稗人支付利息，以岸及在相关情况下佰向股东支付利息扒。盈余的值就是安筹资前产生或吸安引的净现金。这绊是个关键的数字癌。

4、对于业绩不再阿增长的企业来说稗，它必须在这里白产生足够的现金摆，来偿还根据债颁务本金应付的金昂额。如果没有足凹够的现金，企业疤必须改进经营绩唉效，或进一步增颁加借债或股本才阿能补救问题疤埃否则就要冒破产把的风险。扒当企业是增加型胺时，我们往往看阿到筹资前吸引的拔现金持续为负，昂因为新的资本现拔在一直被投资于把固定资产和营运隘活动现金流量，唉而这在未来又会奥产生更多的经活肮动流量。啊对现金流量进行暗战略管理时，我疤们通常寻找以下癌三个问题的答案芭：般企业是否进行足矮够的现金来更新奥其资产、支付税澳款、以及满足资扮本提供者？霸企业的资本与负蔼债传动比率是否癌可以接受？企业半是否能够支持其奥利息和资

5、本的偿罢还？跋企业未来的现金碍流量是否可持续般，并与现在的模艾式一致？碍问题一： 企业八是否产生足够的斑现金来更新其资把产、支付税款、吧以及满足资本提把供者？隘最初看来这是个瓣简单的任务。筹叭资前产生的现金哀要么是正的，要蔼么就是负的。如啊果企业在筹资前霸吸收（而非产生拔）现金，就有可矮能出现重大的问霸题。而另一方面白，在许多情况下搬这个现象又是完捌全正常的。有些半把人弄糊涂了吧凹！在进一步分析般之前我们需要了胺解几个典型的现靶金流量模式。让颁我们从一个典型凹的制造企业在业鞍务生命周期不同半阶段的角度来了爱解一些基本的现板金流量模式（表挨2）。创业：第一年扮新成立的企业还盎未产生经营利润熬。它

6、开始出售产鞍品，因此需要投案资于营运资本来胺建立其股票和借扳方账目。交易赊凹账还不充足，因巴此抵消作用很小肮，资本支出是最坝大的现金流量项隘目，因为企业正按在投资于新的制跋造设备。在这个颁阶段上企业获得颁一些政府的津贴摆。通过注入股本拜来筹资。此时债扒权人通常不会对办借款感兴趣，因版为企业的创业阶白段向他们暴露了板太多的业务风险摆。矮表2 典型制造挨企业生命周期中翱的基本现金流量办模式摆启动搬增长矮成熟稗衰退罢第一年按第四年办第九年扒第十二年凹经营活动现金流吧量挨-10暗1000翱3500稗7000胺投资/产生于净碍营运资产的现金隘-220隘-400白-600稗1000艾净资本支出矮-500爱

7、-900坝-1000埃1500艾税款蔼0挨-300邦-1000哀-3200背自由现金流量芭-710癌-600袄900胺6300蔼净利息疤0般-100巴-400癌-1000盎净股利昂0拌0背-400爸-3000鞍其他非经营收入案/支出百300澳100耙0埃0霸筹资前产生/吸胺收的净现金流量稗-410斑-600跋100坝2300笆筹资股本变动佰叭增加/减少额矮500伴300吧0懊-1000艾债务变动跋敖增加/减少额背0叭210埃-100佰-1300拔现金变动把凹增加/减少额懊-90扳90安0隘0绊筹资总变动佰410办600袄-100跋-2300增长：第四年瓣现在企业已经站半稳脚跟，开始增袄长。如今

8、它每年皑产生100万英办镑的经营活动现耙金流量。它还继安续投资于营运及拔固定资产，因为凹它需要在需求产盎生之前进行持续百的投资，以满足碍未来的产能需求扒。公司需要支付芭税款。筹资主要拜还是靠股本，但按是在可行的情况熬下也使用债务筹绊资。资本与负债埃传动比率还很低笆。成熟：第九年斑企业所处的市场翱变得成熟，销售败额增长放缓。企绊业现在的经营活百动现金流量达到瓣350万英镑。叭仍然需要对营运耙资产的投资，但袄是比增长阶段比搬例要低得多。对隘营运资产的投资奥现在主要用来抵啊消通货膨胀给企安业带来的影响。扮由于如今企业只扳是替换那些老化鞍过时的机器。因坝此资本支出减少澳了。而资本支出巴津贴作用减少，瓣

9、税款增加了。公班司现在尽可能地笆使用债务筹资，敖因此每年的利息背支付越来越多。耙此外，因为不再氨增长。为了使股按本回报保持在可稗以接受的水平上澳，它每年支付的凹股利也在增加。绊如今企业在筹资癌前产生/ 吸收拜的现金这一行是把有盈余的，用来碍偿还债务。如果百企业有现成的借按款能力，那么对哀于任何暂时的，斑而金额又大于产蔼生的现金需求，澳通常就用借款来疤资助。衰退：第二十年笆现实生活中人们佰很少观察处于衰吧退期中的企业。袄为了重新获得增版长的机会，管理唉者通常会改变企斑业经营的市场，埃或改变企业的总半体战略。但是，扮理解衰退期对企拜业现金流量模式斑的影响是非常重敖要的。摆现在企业每年产扳生700万

10、英镑挨的经营活动现金颁流量。由于销售哀额下降，对营运霸资本的需求也成翱正比例下降。减哎少股票和借方账隘目，目的是为了拔减少经营负债提癌供资金，并且仍颁然产生现金盈余盎。由于企业缩小蔼了规模，资本支熬出比出售厂房和啊多余财产产生的矮现金流量还要多靶。税款很高，因阿为没有了资本支拌出的抵消，并且胺除了公司税以外败，处置财产还要碍缴纳资本收益税挨。拌企业支付高额的昂股利，并且正通办过每年回购股票半来收回资本；盈稗利的现金将被用挨于偿还债务。熬成熟期和增长期半企业的现金流量艾模式版以上描述的四种安现金流量模式就瓣是企业在生命周皑期不同暑期内的巴典型现金流量模坝式。因此在能够奥正确评估我们并敖不熟悉的一

11、家企扳业的现金流量之叭前，我们要问的败第一个关键问题百就是了：版“办该企业正处于生哀命周期的那个阶挨段？暗”霸被研究的企业中唉绝大多数都是以矮上描述的四种模按式中的两种。也埃就是成熟期（低盎或零增长）企业背和增长期企业。爸现在我们更详细罢地讨论这两种模颁式 ，首先从成啊熟期企业开始（扳表3）。皑表3 成熟期搬企业凹成熟挨第九年班经营活动现金流柏量盎3500白投资/产生于净把营运资产的现金捌-600挨净资本支出皑-1000埃税款邦-1000傲自由现金流量班900捌净利息耙-400皑净股利碍-40安其他非经营收入氨/支出傲0白筹资前产生/吸版收的净现金流量罢100绊筹资股本变动盎唉增加/减少额熬-

12、0啊筹资债务变动八芭增加/减少额拔-100碍筹资现金变动昂摆增加/减少额翱0霸筹资总变动稗-100哀从长期来看，成袄熟期企业必须在白筹资前现金为正阿。由于企业受到跋暂时或一次性因拌素的影响，它可爸以在头一年或两隘年里产生负的现安金。如果现金流扒量在以后的年份哎里也存在重大的跋问题。企业在每绊个产生负现金流隘量的年份都需要安增加筹资。版如果企业在进入吧绩效低下的阶段靶时有重大的现金芭储备，则这些现鞍金储备将被用来暗尝试和解决问题啊。从而重整旗鼓颁。如果企业是上爸市挂牌公司，利拔润很低或正在亏坝损，那么要筹集瓣股本代价就很大败。因为它的股价哎可能会被压低。跋如果企业不是上百市挂牌公司，那哀么当结果

13、很糟糕艾时通常不可能进哀一步筹集股本的懊。因此一旦需要佰更多的现金，企阿业也还有现成的白债务能力。它就捌必须增长债务。艾接着应有这个问爱题：版“把企业的现金为正氨吗？奥”阿以及更进一步的佰问题：安“皑这个现金盈余看八上去是否能够承案担企业的财务债佰务，并完成公司背可能有的任何其背他战略目标？按”皑如果这两个问题哀的答案是肯定的啊，那么我们可以翱发现一个状况良拌好的企业。请记哎住这是一种试探澳性的结论，因为拜财务分析还应该半与其他评估方法瓣结合起来看，例肮如对企业战略以霸及竞争定位的分唉析等。现金为正半的企业仍然可能盎出现失误，从而坝在以后的会计期罢间内出现大量为摆负。坝如果企业现金不艾为正，就

14、需要进搬行更多的分析，懊试图找出原因。稗有三个最有可能啊的原因：矮产生的经营活动版现金流量不够充邦分，无法支持现搬有的固定及营运败资产投资的税款半水平。凹债务筹资成本过熬高，引起更多的蔼借债以及偿还现暗有的负债进行筹耙资的循环，最后半通常导致公司的把崩溃。癌对营运资产缺乏敖控制，结果它们邦吸收比计划多得版多的现有现金流笆量。昂成熟期企业是研摆究中最简单的类版型，对增长期企坝业的分析和评估盎（表4）要更为摆复杂。 中国最俺大的资料库下载岸表4 增长期版企业搬增长熬重述无增长巴经营活动现金流搬量白1000按1000靶投资/产生于净跋营运资产的现金阿-400阿-200败净资本支出疤-900板-300

15、拔税款败-300隘-350爱自由现金流量捌-600敖150挨净利息佰-100背-100霸净股利阿其他非经营收入昂/支出吧100皑0暗筹资前产生/吸芭收的净现金流量皑-600坝50肮筹资股本变动邦皑增加/减少额凹300扳0隘筹资债务变动颁傲增加/减少额澳210哀-50半筹资现金变动肮芭增加/减少额耙90拌0罢筹资总变动奥600扳-50八增长期企业通常按在支付利息和股皑利之前及之后都爱是现金为负的，翱除非它们的盈利班能力出奇的高。把这是因为企业正办投资于新的固定罢和营运资产，而肮这些资产在未来伴又会产生经营活按动现金流量。企挨业产生的现金流把量是否在其市场办和绩效走向成熟岸、自己正转为低巴或零增长

16、时足够把维持，这是不可拌能陈列的数字中伴判断的。罢因此，我们运用皑的方法就是想象板如果企业停止增肮长，这些数字会案是怎样，并照此傲重新叙述现金流跋量。这就需要对盎已经披露的数据傲做一些调整。这阿种方法被称为无暗增长基础上的现霸金流量重述。按第一种，往往也八是最重要的调整癌就是减少现有的岸净资本支出值，懊扣除与增长有关哎的成分，资本支哎出有两个组成部耙分，首先是用来捌维持现有固定资佰产的支出，我们傲称之为更换或维般护性资本支出（白capex）。啊其次是用来投资埃于新的项目或开白发的支出，称之板为投资或增长性背资本支出。敖尽管这不是必须办报告的，现在有坝些公司也披露了隘增长和无增长的班分离数据，显

17、而般易见对于分析师按来说是大有帮助捌的。如果没有披翱露分离的数据，拜分析师就必须进伴行估计。在没有皑更好的数据时，罢更换性资本支出霸的最佳替代数字扳是当年的折旧费翱用。而这个数字佰可能会少报了实肮际的更换值：因八为加上一定金额白来抵消通货膨胀安对固定资产更换氨值的影响，这种版做法是很诱人的霸。然而，由于我把们并不知道应该盎调整多少，可能唉更好的做法是根耙本不去调整折旧百值。班第二种调整是扣碍除净营运资产投埃资中与增长有关按的部分。同样披罢露的这个数字有跋两个组成部分：芭首先是用来补偿碍通货膨胀对现有哎净营运资产的影拜响的投资，其次案是使营运资产配肮合增长的额外投拌资。鞍第三种调整是稍爱微增长税

18、费。要拜反映较低的资本袄支出对于税费的俺影响就必须这样俺做。在大多数经佰济体中，资本支奥出吸引税务补贴版，结果在购买资碍产的当年税费就芭降低了。八问题二：企业的俺资本与负债传动翱比率是否可以接俺受？企业是否能板够支持其利息和稗资本的偿还？懊为了回答这个问熬题，我们需要用绊到刚才学习的同哀样方法。要重述阿现金流量，这样拔我们才能研究现把金流量负担应付版利息和本金的程般度（表5）。由啊于债务分析的目哎的是研究最坏的敖情景，因此在利安息和本金两种情爸况下我都关注无八增长的情景。记俺住，增长期的现熬金流量掩盖了这昂样一个问题，即般当增长停止时企伴业产生的现金是阿否足以应付层面懊。摆表5 增长期企袄业：

19、无增长情景八增长 第四年艾重述 无增长阿经营活动现金流白量把1000埃1000摆投资/产生于净搬营运资产的现金叭-400疤-200隘净资本支出艾-900蔼-300盎税款瓣-300翱-350霸自由现金流量拔-600巴150俺净利息伴-100稗-100昂净股利伴其他非经营收入胺/支出办100岸0百筹资前产生/吸爸收的净现金流量柏-600癌50耙筹资股本变动罢颁增加/减少额摆300半0熬筹资债务变动唉办增加/减少额胺210笆-50案筹资现金变动拌癌增加/减少额啊90案0办筹资总变动矮600翱50捌因此我们的方法八就是用自由现金矮流量负担本金和俺利息的程度来重隘新叙述现金流量扮（表6）。从与鞍之前的例子进行把比较可以看出，背列入应偿还的债碍务本金表明，企岸业在无增长的情案况下将不会从自氨身的资源中产生胺充足的资本来偿碍还本金。如果这肮种情况持续下去盎，企业最终将走拜向破产。有两种凹解决方案。若企版业还有现成的债阿务能力，它可以唉借取更多的资金扮（通常用新借的坝资金偿还旧的债斑务）。但是这种矮解决方案显然是办权宜之计，因为