贵州茅台的盈利能力的分析

1、-. z.盈利能力的分析-茅台2014年5月7日目录茅台根本情况概述搜集茅台2009年至2012年的年度报告整理茅台2009年至2012年利润表的资料4.用趋势分析法和比率分析法分析茅台的利润表构造5.计算茅台2009年至2012年盈利能力和资产运营能力财务比率6.盈利能力分析1.公司根本情况茅台集团，其前身是中国茅台酒厂，1997 年成功改制为*公司以下简称集团公司，1999 年，由*公司联合中国食品发酵研究所发起的茅台酒股份正式成立， 2001 年 8 月，茅台股票在上交所挂牌上市股票代码600519，属白酒行业，经营围为：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪

2、技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。主要产品为茅台酒及其系列白酒。2012年总股本为1038180000股。2. 茅台2009-2012年度报告汇总会计年度2009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31货币资金9,743,152,155.2412,888,393,889.2918,254,690,162.0422,061,999,850.17交易性金融资产-应收票据380,760,283.20204,811,101.20252,101,396.08204,079,117.80应收账款21,386,314.281,254,599.912,225,396.4

3、817,818,147.27预付款项1,203,126,087.161,529,868,837.521,861,027,424.033,872,870,407.89其他应收款96,001,483.1559,101,891.6347,287,488.89137,968,684.11应收关联公司款-应收利息1,912,600.0042,728,425.34225,182,760.05264,612,813.22应收股利-存货4,192,246,440.365,574,126,083.427,187,117,552.869,665,727,593.42其中：消耗性生物资产-一年到期的非流动资产17,

4、000,000.00-其他流动资产-流动资产合计15,655,585,363.3920,300,284,828.3127,829,632,180.4336,225,076,613.88可供出售金融资产-持有至到期投资10,000,000.0060,000,000.0060,000,000.0050,000,000.00长期应收款-长期股权投资4,000,000.004,000,000.004,000,000.004,000,000.00投资性房地产-固定资产3,168,725,156.294,191,851,111.975,426,012,349.616,807,333,231.09在建工程1

5、93,956,334.39263,458,445.10251,446,326.43392,672,323.95工程物资24,915,041.5318,528,802.464,918,294.642,676,942.59固定资产清理-生产性生物资产-油气资产-无形资产465,550,825.17452,317,235.72808,425,512.33862,615,899.20开发支出-商誉-长期待摊费用21,469,624.8118,701,578.1613,805,361.4410,177,029.43递延所得税资产225,420,802.14278,437,938.97502,628,95

6、0.53643,656,913.32其他非流动资产-非流动资产合计4,114,037,784.335,287,295,112.387,071,236,794.988,773,132,339.58资产总计19,769,623,147.7225,587,579,940.6934,900,868,975.4144,998,208,953.46短期借款-交易性金融负债-应付票据-应付账款139,121,352.45232,013,104.28172,343,585.06345,280,977.68预收款项3,516,423,880.204,738,570,750.167,026,648,776.805

7、,091,386,269.55应付职工薪酬463,948,636.85500,258,690.69577,522,908.06269,657,755.58应交税费140,524,984.34419,882,954.10788,080,887.252,430,093,461.38应付利息-应付股利137,207,662.62318,584,196.29-其他应付款710,831,237.05818,880,550.55916,123,206.951,389,984,092.02应付关联公司款-一年到期的非流动负债-其他流动负债-流动负债合计5,108,057,753.517,028,190,24

8、6.079,480,719,364.129,526,402,556.21长期借款-应付债券-长期应付款-专项应付款10,000,000.0010,000,000.0016,770,000.0017,770,000.00预计负债-递延所得税负债-其他非流动负债-非流动负债合计10,000,000.0010,000,000.0016,770,000.0017,770,000.00负债合计5,118,057,753.517,038,190,246.079,497,489,364.129,544,172,556.21实收资本或股本943,800,000.00943,800,000.001,038,18

9、0,000.001,038,180,000.00资本公积1,374,964,415.721,374,964,415.721,374,964,415.721,374,964,415.72盈余公积1,585,666,147.402,176,754,189.472,640,916,373.353,036,434,460.46减：库存股-未分配利润10,561,552,279.6913,903,255,455.6119,937,119,181.9628,700,075,247.50少数股东权益185,582,551.40150,615,633.82412,199,640.261,304,382,273

10、.57外币报表折算价差-非正常经营工程收益调整-归属母公司所有者权益或股东权益14,465,982,842.8118,398,774,060.8024,991,179,971.0334,149,654,123.68所有者权益或股东权益合计14,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403,379,611.2935,454,036,397.25负债和所有者或股东权益合计19,769,623,147.7225,587,579,940.6934,900,868,975.4144,998,208,953.463.茅台2009年至2012年利润表会计年度2009/12/31

11、2010/12/312011/12/312012/12/31一、营业总收入 9,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99其中：营业收入9,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99利息收入已赚保费 手续费及佣金收入二、营业总本钱3,595,688,001.934,472,846,560.686,069,573,782.227,627,698,585.34其中：营业本钱 950,672,855.271,052,931,5

12、91.611,551,233,976.062,044,306,468.76营业税金及附加940,508,549.661,577,013,104.902,477,391,798.012,572,644,755.42销售费用 621,284,334.75676,531,662.09720,327,727.891,224,553,444.02管理费用1,217,158,463.041,346,014,202.041,673,872,427.752,204,190,581.13财务费用 -133,636,115.78-176,577,024.91-350,751,496.92-420,975,922.

13、49资产减值损失-300,085.01-3,066,975.05-2,500,650.572,979,258.50加：公允价值变动收益损失以号填列投资收益损失以号填列1,209,447.26469,050.003,383,000.003,103,250.00其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑收益损失以号填列三、营业利润亏损以号填列 6,075,520,510.727,160,906,229.5012,336,164,425.0818,830,739,817.65加：营业外收入 6,247,977.005,307,144.917,181,584.546,756,532.19减：营业外支出

14、1,228,603.083,796,643.048,685,535.82137,005,880.68其中：非流动资产处置损失 四、利润总额亏损总额以号填列 6,080,539,884.647,162,416,731.3712,334,660,473.8018,700,490,469.16减：所得税费用 1,527,650,940.641,822,655,234.403,084,336,666.184,692,039,766.99五、净利润净亏损以号填列4,552,888,944.005,339,761,496.979,250,323,807.6214,008,450,702.17归属于母公司所

15、有者的净利润 4,312,446,124.735,051,194,218.268,763,145,910.2313,308,079,612.88少数股东损益 240,442,819.27288,567,278.71487,177,897.39700,371,089.29六、每股收益：一根本每股收益 4.575.358.4412.82二稀释每股收益 4.575.358.4412.82七、其他综合收益八、综合收益总额9,250,323,807.6214,008,450,702.17归属于母公司所有者的综合收益总额 8,763,145,910.2313,308,079,612.88归属于少数股东的综

16、合收益总额 487,177,897.39700,371,089.29一、利润表具体工程的分析一营业利润实现过程的质量营业收入的质量分析(1)收入的产品品种构成由2009-2012年的数据可看出，茅台的主营业务收入占营业收入比重接近100%，可看出主营业务收入是营业收入来源的主力军。茅台2009-2012主营业务收入构成由上表可看出，茅台的主营业务收入中高度茅台酒占较大比例。结合营业本钱，表格中的收益=营业收入-营业本钱/营业本钱，通过数据分析可以看出高度茅台酒带来的收益比低度茅台酒和其他系列酒高得多，这符合主营业务中高度茅台酒占比高的现象。通过上表还可以看出，茅台的主营业务较为单一。在2009

17、-2011年由于一线高端白酒的不断提价，为二线品牌留下了巨大的市场空间，这样的情况下，茅台会由于产品构造较为单一而错失一些时机。虽然高度茅台酒优势明显，但其其他系列酒在2009-2011年始终成长平平，但在2012年有了较大的提升，这可能与国家限制三公消费和限价令的发布有关。根据国家这几年发布的政策来看，我们小组认为，茅台高端白酒系列在并没有太多的开展空间，而随着消费水平的上升，民众对中档酒的需求正不断扩大，企业为了保持营业收入，应该拓宽中低端白酒业务，特别是中端白酒业务，实行多元化经营。收入的地区构成在主营业务收入中，主要的收入来源根本都来自国市场，国外市场的占比逐年上涨。现在面临行业规模产

18、能的不断扩大、消费市场的相对饱和、国家产业政策的限制以及其它酒种对消费市场的争夺等因素影响，国白酒消费市场空间正在变小。而海外市场，由于白酒独特的工艺技术及产品质量标准与国际消费市场要求有较大的差异，同时，海外市场营销网络的建立，需要大量的人力、财力来保障，花费的本钱巨大，而短期的市场回报并不可观，中长期的市场回报更难预料。这使得多数白酒企业知难而退。但是挑战同时也是机遇，面临着国日趋饱和的白酒消费市场和日益剧烈的行业竞争，进入海外市场可能会为企业带来超额利润。所以，我们小组认为茅台应该积极寻找海外有实力的合作方，通过合作方在外乡的营销网络和品牌影响力使进一步拓展海外市场。实现收入的方式政府的

19、作用 茅台作为白酒行业的龙头企业，是重点打造的特色优势产业，对于增加就业、解决贫困、增加收入具有重要意义。2012年的白酒产量增长了31.7%，占全省工业经济增加值16.6%，对工业经济增长的奉献率19%，其中茅台的奉献不可小觑。因此省政府对茅台的开展在一定时间仍会是支持的态度。省政府对其的支持主要在是税收方面和加强茅台镇的坏境保护和生态建立上，这些方面的支持对企业的收入实质上并没有太多的影响。而国家自2012年末公布白酒限价令、限制三公消费等措施，同时白酒行业是耗粮大户，国家对白酒行业的开展有一定的限制，这些使得茅台未来开展前景的不确定性增加。与关联方交易状况以2010年为例，公司前五名客户

20、的营业收入情况中没有该企业的关联方，我们小组认为企业根本不存在通过关联方交易来虚增收入的可能。2.费用的质量分析茅台主营业务收入逐年增长，2010年增长比率为20.30%，2011年为58.20%，2012年为43.76%。销售费用：注：2009年销售费用明细分类方法与其他年份略有不同，运输费用未细分出货物运输保险费用广告宣传费在2012年突然有了较大幅度的增长，2011年的增长比率为5.72%，而2012年的增长比率到达69.00%。2012年，在限价令，塑化剂事件，限制三公消费等事件的影响下，茅台加大广告投入，以更好的树立企业形象，推动群众消费。且二、三线的白酒行业开展较快，白酒行业的竞争

21、越来越剧烈，茅台为了未来开展，开拓市场，保持市场占有率，需加大广告投入。白酒资深专家禹表示，白酒企业疯狂投放广告的目的除了有品牌效应外，不排除阻击其他品牌上位的原因。因为，在限酒广告令下，央视压缩了酒类广告，使本来就有限的广告资源更加的紧缺，于是企业竞标的广告费也随着水涨船高。基于上述原因，逐年比拟广告宣传费的增长速度与主营业务收入的增长速度，我们认为广告宣传费的增长具有一定合理性。通过查阅资料，知道从1998年1月1日起，粮食类白酒含薯类白酒的广告宣传费一律不得在税前扣除。而每一纳税年度发生的业务宣传费，在不超过营业收入0.5%围，可据实扣除。茅台的广告宣传费均不能扣除。所以茅台可以多样化宣

22、传方式，不单纯依靠媒体的广告，在树立企业形象，开拓市场的同时，注重效益。管理费用：茅台的管理费用增长较快，业务招待费结合销售费用中的业务招待费，制作表格如下：根据新企业所得税税法规定 业务招待费支出按照发生额的60%扣除，但最高不得超过当年销售营业收入的0.5%。茅台的业务招待费用没有超过营业收入的0.5%，按当年业务招待费的60%税前扣除，茅台可以加强在这方面的控制。二.利润结果的质量1.销售数量与销售价格分析(1计算营业收入增长额和增长率营业收入增长额=营业收入总额-上年营业收入总额2009年2010年2011年2012年营业收入总额9,669,999,065.3911,633,283,7

23、40.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99上年营业收入总额8,241,685,564.119,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.30营业收入增长额1,428,313,501.28 1,963,284,674.79 6,769,071,467.12 8,052,979,945.69 营业收入增长率=营业收入增长额/基期营业收入2009年2010年2011年2012年营业收入增长额1,428,313,501.28 1,963,284,674.79 6,769,071,467.12 8,052,979,94

24、5.69 基期营业收入8,241,685,564.119,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.30营业收入增长率17.33%20.30%58.19%43.76%营业收入增长率是企业营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况。营业收入增长率大于0，说明企业营业收入有所增长。从图表可知，茅台2009-2012年的营业收入增长率呈现逐年递增趋势，该指标值越高，说明茅台营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司开展所处的阶段。一般来说，茅台营业收入增长率2009-

25、2012年均超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。2.资产减值损失分析2009年2010年2011年2012年资产减值损失-300,085.01-3,066,975.05-2,500,650.572,979,258.50资产减值损失确实认属于会计估计问题。企业所有的资产发生减值时，原则上都应当对所发生的的减值损失及时加以确认和计量，所以资产减值包括所有的资产减值，茅台在2009-2011年资产减值损失都是负的。但是在2012年突然急剧上升，主要包括坏账准备、存货跌价准备、持有至到期投资减值准备、长期股权投资减值准备、固定资产减值准

26、备、在建工程减值准备、工程物资减值准备、无形资产减值准备等等。2012年资产减值损失增加主要因为是本期计提坏账的应收款项增多所致。恰当确认资产减值损失，在一定程度上反映了企业的管理质量。茅台属于高端白酒行业的生产企业，其高质量的管理者会在恰当的时候增加资产，在恰当的时候处置资产，并在此过程中获得收益，实现企业资本的增值。3.投资收益分析2009年2010年2011年2012年投资收益1,209,447.26469,050.003,383,000.003,103,250.00投资收益是对外投资所取得的利润、股利、债券利息等收入减去损失后的净收益。茅台的投资收益很高，从利润表的垂直分析，茅台的资金

27、储藏非常丰富，有大量资金可以对外投资且有良好的投资工程。2011年投资收益到达峰值，可能是因为茅台进展了投资组合的调整导致投资构造的盈利能力出现较大变化，主要是收到定期债券利息所致。通过结合投资收益工程中按本钱法核算长期股权投资收益，合并公司的投资收益有逐年增加的趋势。据此，可以预测茅台本金能够平安收回，未来可以获得稳定的投资收益。4.期间费用分析2009年2010年2011年2012年销售费用621,284,334.75676,531,662.09720,327,727.891,224,553,444.02管理费用1,217,158,463.041,346,014,202.041,673,8

28、72,427.752,204,190,581.13财务费用-133,636,115.78-176,577,024.91-350,751,496.92-420,975,922.49(1)销售费用及销售费用率的变化销售费用率=销售费用/销售收入净额 =销售费用/主营业务收入2009年2010年2011年2012年销售费用621,284,334.75676,531,662.09720,327,727.891,224,553,444.02主营业务收入9,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99销售费用率6.42%

29、5.82%3.91%4.63%从图表可知，2009-2012年茅台的销售费用逐年增加，主要是因为广告费及促销费增加所致。销售费用率表达行业的竞争的剧烈程度和企业间的相对竞争优势。从图表可知，茅台2009-2012年的销售费用率占比不大，2009-2011年逐年下降，2012年又略微上升，总体规模变化不大，原因可能是近几年茅台产品结果、销售规模、营销策略等都变化不大。2009年2010年 2011年2012年金额增长率%金额增长率%金额增长率%金额万元增长率%主营业务收入966999906517.33%20.30%58.19%43.76%从图表可知，茅台销售费用的增长幅度没有超过销售收入的增长幅

30、度，说明茅台的获利能力并没有被限制，营业收入增长的可持续性较强。(2) 管理费用及管理费用率的变化管理费用率=管理费用/销售收入净额 =管理费用/主营业务收入2009年2010年2011年2012年管理费用1,217,158,463.041,346,014,202.041,673,872,427.752,204,190,581.13主营业务收入9,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99销售费用率12.59%11.57%9.10%8.33%从图表可知，2009-2012年茅台的管理费用逐年增加，主要是因为

31、工资性支出、环境整治和保护以及自营公司开办费增加所致，与茅台的管理人员的年龄集中在中年从而采取较为保守的财务策略有关。管理费用率表达管理费用的有效性。从图表可知，茅台2009-2012年管理费用率占比不大，呈现逐年下降的趋势，但总体规模变化不会太大，原因可能是近几年茅台组织构造、管理风格、业务规模等方面变化不大。财务费用及财务费用率的变化财务费用率=财务费用/销售收入净额 =财务费用/主营业务收入2009年2010年2011年2012年财务费用-133,636,115.78-176,577,024.91-350,751,496.92-420,975,922.49主营业务收入9,669,999,

32、065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99财务费用率-1.38%-1.52%-1.91%-1.59%从图表可知，2009-2012年茅台的财务费用都是负的，逐年减少，主要是由于利息收入增加所致。财务费用率表达产品经营活动对贷款使用的有效性。从图表可知，茅台2009-2012年财务费用率都是负的，而且呈现逐年下降的趋势，但总体规模变化不会太大。由于财务费用规模变化与产品构造、销售规模等联系不存在正相关的关系，一般情况财务费用率没有意义。 三利润结果的质量盈利能力分析盈利能力就是企业在一定时期赚钱利润的能力，又称企业的资金增值

33、能力。毛利率毛利率=主营业务收入-主营业务本钱/主营业务收入*100%茅台2009-2012年毛利率如下：茅台毛利率高，呈逐年增长之势。 白酒行业毛利率 单位：%公司名称2009201020112012Q1茅台90.1790.9591.5791.99水井坊64.4355.5472.9680.47酒鬼酒78.2273.9174.5378.08汾酒74.8776.597676.97古井贡酒60.8171.1573.9774.74五粮液65.3168.7166.1269.39老窖66.6569.4166.2368.42金种子酒37.6442.1560.763.79洋河股份58.4756.3158.1

34、761.96沱牌舍得46.0444.153.6159.21老白干36.7441.1945.0846.76注：数据来源：聚源白酒行业的毛利率一直处于较高的水平。酱香型较长的生产周期以及茅台在酱香型市场的垄断地位，使茅台获取远高于同行的毛利率。2.营业利润率营业利润率=营业利润/营业收入*100%茅台2009-2012年营业利润率茅台营业利润率在2010年略有下降，2011年和2012年都有一定幅度的上升，2010年营业利润率下降的原因是因为当年营业收入的增长率大于营业利润的增长率，这是因为营业本钱增长较多。而2011年营业利润率的上涨的同时营业利润增长率到达了72.3%，主要原因是茅台在本钱没有

35、太大变化的情况下，销售价格的大幅上涨，可以看出这2011年企业的主要业务盈利良好，企业核心竞争力强。而在2012年虽然营业利润率比照2011年仍有一定的上涨，但是营业利润增长率只有52.6%，比照2011年略有下降。根据之前的分析，我们知道主营业务收入主要是由高度茅台酒带来的，而在高度茅台酒中，高档白酒占较多数，在2012年限制三公消费和限价令的影响下，导致了营业利润增长率略有下降，我们认为茅台应当扩宽中、低档白酒的业务，以此保持较高的营业利润增长率。五粮液2009-2012年营业利润率比照五粮液，可以发现茅台营业利润率较五粮液高出不少，说明茅台通过经营获取的利润高，企业的竞争能力较强，盈利能

36、力较五粮液强。3.资产周转率资产周转率=销售收入总额/全部资产平均余额*100%资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，表达了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。从以上数据可以看出茅台2009-2012年资产周转率逐年上升，说明茅台四年来加强了资产的管理，提高了资产利用效率。但是比照行业标准，可以看出茅台资产周转率2009-2012年几乎都低于行业同期平均水平，高于较差水平。总体来说，茅台的资产周转率处于行业较低水平，资产利用率比照同行业较低。影响总资产周转率的因素主要有固定资产周转率和流动资产周转率。据此，可以发现其中流动资产周转率呈现

37、上升趋势，固定资产周转率大幅下降也逐年上涨，综合起来可以得出，固定资产周转率和流动资产周转率的增长带动了总资产周转率的上涨，而2010年资产周转率较高的原因主要是流动资产周转率上涨幅度较大。由于茅台流动资产比例高，所以提高流动资产周转率能更快提高资产的使用效率，从而提高总资产周转率。4.总资产报酬率ROA：总资产报酬率=利润总额+利息费用/总资产平均余额*100%茅台2010年的总资产报酬率与2009年相比下降了，主要是因为总资产的上涨幅度大于利润总额的上涨的幅度。2010-2012年，总资产报酬率都有较大幅度的上涨。茅台的利息费很小，甚至为零，而茅台的利润不断提高，生产规模逐年扩大，说明企业

38、主要通过部筹资和股权筹资来获得资金支持开展。白酒行业总资产报酬率从比拟中可以看出，茅台的总资产报酬率远高于白酒行业的优秀值。总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在的全部资产的总体获利能力，与同行业相比，茅台投入产出的水平更高，资产运营更为有效。四盈利质量的分析盈利质量是指企业财务报告上所披露的盈利即会计利润与企业真正的业绩之间的相关性，且能为企业创造稳定的自由现金流。高质量盈利的评价盈利的变现性盈利的可变现性是指按照权责发生制计算出的会计利润转化成现金流量的程度，因此也被称为盈利的含金量。1盈余现金保障倍数盈余现金保障倍数=经营活动现金净流量/净利润2009年2010年2011年2012年经营

39、活动现金净流量4,223,937,144.196,201,476,519.5710,148,564,689.5311,921,310,609.25净利润4,552,888,944.005,339,761,496.979,250,323,807.6214,008,450,702.17盈余现金保障倍数0.9277487761.1613770621.0971037230.851008499该比率主要反映经营活动现金流量与当期净利润的差异程度，即当期实现的净利润有多少是有现金保证的。从图表可知，茅台2009-2012年盈余现金保障倍数只有在2010年上升，之后的2011、2012年都呈下降趋势。因为净

40、利润逐年递增，而经营活动现金流量增长较缓慢，导致该比率下降。茅台处于持续经营中的企业，本期的销售收入中有一局部会递延到下期甚至几年后才能收回现金，而本期收到的现金包含了一局部前期的应收账款。茅台在2010和2011年该比率大于1，说明企业净利润与经营活动净流量协调较好，净利润现金实现程度高，企业盈利质量也高。但是茅台在2009和2012年该比率小于1，说明企业本期净利润中存在尚未实现的收入，可能有大量的存货积压，企业净利润的质量欠佳，或者有可能存在操纵账面利润的行为，因此，在这种情况下，管理层应该采取可行的措施，收回应收账款，提高存货周转率，增加现金流量，以此来保证盈利的可靠性。2营业现金回笼

41、率营业现金回笼率=经营活动现金净流量/营业收入2009年2010年2011年2012年经营活动现金净流量4,223,937,144.196,201,476,519.5710,148,564,689.5311,921,310,609.25营业收入9,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99营业现金回笼率43.68%53.31%55.15%45.06%该比率反映企业每一元营业收入最终回笼的现金流量，考虑到折旧费用的因素，这个比率应该比营业利润率高一些。从图表可知， 茅台2009-2012年的营业现金回笼率2009-2011年都逐