中国货币需求函数稳定性研究

1、华中科技大学博士学位论文中国货币需求函数稳定性研究姓名：张蕾申请学位级别：博士专业：数量经济学指导教师：张宗成2021-05 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 摘 要 货币需求函数稳定性指的是货币需求量与其影响因子规模变量和时机本钱变量之间的稳定关系。它表现为，当该函数稳定时，其影响因子的货币需求弹性值稳定。货币需求量与相关经济变量之间的关系不仅是货币经济理论的一个根本内容,在我国当前以货币供给量作为货币政策中介目标的情况下,货币需求的变动更直接影响到人民银行对货币供给的调控行为,进而对货币政策的制定和实施产生重要影响。稳定的货币需求函数能够使货币供给量对经济变量国民收入、利率、

2、物价水平等产生可预期的影响。反之，当货币需求函数稳定时，人民银行也能对经济变动引起的货币需求量变化作出准确的预期，从而使货币供给量和货币需求量保持均衡，保证物价稳定。随着近年来经济改革开放进程的加速,我国经济与金融更多地融入到全球化进程当中,由此带来的金融创新和金融资产多元化使货币需求的变动与决定机制日趋复杂。这就引发了政策当局和学术界对我国货币需求相关问题的关注和研究,包括货币需求函数的估计、货币需求函数稳定性的检验、经济改革和开放下的诸多确定性与不确定性因素对货币需求的影响,等等。本文在前人研究的根底之上分时间段研究了股市、预期通货膨胀率、汇率、房价和两次金融危机对货币需求函数的影响，并发

3、现在不同时间段，不同影响因素对货币需求的影响程度和效应是不同的。而且，不同影响因素对不同的货币层次的影响也是不一样。除此之外，通过对货币需求函数的非线性检验，我们发现即使是对货币需求最具影响力的规模因素：国民收入也会在不同的经济周期表现出不同的影响力，因此，本文最后给出的结论是：央行应在经济开展的不同阶段综合考虑各方面的影响因素作用大小，有的放矢的给出货币政策，才能更准确、有效的控制物价，调节好内外部均衡，实现经济稳定健康的开展。 第1章 导论。介绍研究背景、相关文献综述、研究思路和方法等。针对目前对货币需求函数影响因子中讨论比拟多的几个因素，即股市、预期通货膨胀率、汇率、房价，对国内外研究文

4、献进行梳理，总结以前的研究经验，取长补短，并给出了研究路线图和研究中所采用的主要实证方法和模型。 I 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 第2章 股票市场对货币需求函数稳定性的影响。该章首先总结了股票市场对货币需求产生效应的经济理论。然后，跳出前人的研究方法，利用2001年7月-2021年2月的月度数据作为研究样本，将中国股市自建立以来划分为分牛市2005年8月-2021年2月和熊市2001年7月-2005年7月两个不同的阶段，采用协整的方法检验不同阶段股市对货币需求的影响，并通过实证的方法考察股市对货币结构的影响。这种分阶段的研究方法既解释了以往研究结论不一致的现象，同时发现股票

5、市场对货币需求的影响在牛市显著，在熊市不显著，而这个区别在总样本中不能反映。 第3章 预期通货膨胀率对货币需求稳定性的影响。该章首先对人们的预期通胀率对实体经济产生影响进行理论阐述。然后，通过查阅有关文献，利用1993年-2021年的季度数据作为样本，建立有效预测预期通货膨胀率的模型。最后将得到的预期通胀率数据代入货币需求方程分通货紧缩1998年-2001年和通货膨胀2002年-2021年不同阶段来实证研究其对货币需求的影响。并通过实证的方法考察预期通胀率对货币结构的影响。我们发现不管是通胀期还是通缩期，预期通货膨胀率对货币需求的影响显著，但是影响力较弱。另外，在不同的价格变化区域内货币需求函

6、数的残差表现出比拟显著的反向运动趋势，这说明我国货币政策能够有效地调节价格水平，货币政策的长期目标仍然是保持价格稳定。 第4章房价对货币需求函数稳定性的影响。我们利用协整检验考察了我国房价对货币需求的影响，发现在样本期间房价通过财富效应和交易效应来影响广义货币，但是这种影响并不是很强。另外，房价对狭义货币的影响不显著。紧接着我们利用动态分布滞后模型和状态空间模型的时变参数考察了我国东部地区、中部地区和西部地区房地产市场开展对当地消费的影响力度。实证结果说明东部地区由于房地产升值潜力较大，吸引开发商和投机客，因此该市场房地产开展的财富效应很明显，且比拟稳定。但是中部地区房地产的开展受其经济根本面

7、的影响较重，财富效应不是很稳定，西部地区融资渠道单一，其消费很容易受到国家对房地产市场的宏观政策影响。本文认为虽然我国货币需求的房地产价格的总体弹性较弱，但是不同地区的财富效应差异较大，应该根据不同地区的特点来研究房地产价格弹性，才能给出更加具体和准确的判断，从而为央行货币政策的制定提供有效地理论依据。 第5章 汇率对货币需求函数稳定性的影响。我国汇率体制从建国初期就存在， II 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 经过60多年的开展，汇率体制随着改革开发和市场经济的建设已经发生了很大的变化。特别是2005年7月新汇改文件的公布，标着着我国汇率体制进入一个新的阶段。本文首先对我国汇

8、率体制改革的历程进行梳理，然后分新汇改前后两个阶段分别进行考察，结论证实在不同时间段汇率对货币需求的影响效应是不一样的。并通过因果检验考察了汇率对不同货币层次的影响，结果显示汇率对货币需求具有很强的影响力。该结论和我国经济现实相吻合。 第6章国际环境变动对我国货币需求的影响及启示。通过EngleGranger两步法和引用虚拟变量的方法，采用1992年到2021年的季度数据为样本，分别就90年代末和20世纪初的两次国际金融危机对我国货币需求稳定性是否产生影响做出检验。结论是1997年亚洲金融危机对我国货币需求的影响力度较大，而2021年的金融危机对此影响并不显著。 第7章中国货币需求函数的非线性

9、特征。本文应用ESTAR模型对我国货币需求的误差修正模型进行非线性的实证检验，结果证明该模型呈现显著的非线性特征，其转换变量为滞后一期的真实国民收入而不是通货膨胀率，其转换速度显著，但是较慢，转换函数的斜率值为-21.64，该结论与我国经济开展状况相吻合，反映了宏观调控政策的时滞性。然后利用RMSE和MAE两个指标比拟了ESTAR模型和传统的线性模型的样本外预测能力，结论是ESTAR模型更优。从检验结果我们可以发现在经济开展的不同阶段，货币需求的收入弹性也是不同的。因此，央行应该根据不同的经济周期对货币需求量给出合理的预期和判断，从而保证经济的稳定增长。 第8章 全文的研究结论、政策建议、创新

10、点和展望。 关键词：股票价格 预期通货膨胀率 汇率 金融危机 货币需求 平滑转换自回归 协整 单位根检验 III 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 Abstract The stability of money demand function means the stability of the relationship between the demand for money and its impact factor (scale variable and opportunity costs variables). It shows that when the functio

11、n is stable, the money demand elasticity of the impact factors are stable. The relationship of the currency demand with economic variables is not only related to monetary economic theory an essential element. In China, money supply is the intermediate target of monetary policy. The demand for money

12、more directly affect the Peoples Bank behavior of regulation on money supply, then have an important impact on the development and implementation of monetary policy. Stable money demand function can make the money supply produce the desired impact on economic variables (income, interest rates, price

13、 levels, etc.). Conversely, when the money demand function is stable, the Peoples Bank can make an accurate expectation on the economic changes caused by changes in currency demand, so that the money supply and money demand will keep in balance, and ensure price stability. With the recent accelerati

14、on of economic reform and opening up, Chinas economic and finance integrate into the globalization process, the diversification of financial innovation and financial assets increase the complexity of the decision mechanism for monetary demand. This raises the policy authorities and academics concern

15、 on Money Demand and research-related, including the estimation of money demand function, the test for the stability of money demand function, under the economic reform and opening up, the impact of the certainty and uncertainty factors on money demand, and so on. In this paper, based on previous st

16、udies, we study the impact of stock market, the expected inflation rate, exchange rates, house prices and the financial crisis on money demand function in different time and find that in different time, the extent and effects different factors on the demand for money are different. Moreover, the dif

17、ferent factors for different levels of the currency are not the same. In addition, through the nonlinear tests of money demand function, we found that even if the most influential factors on money demand: the national income also showed a different influence in different economic cycles. Therefore,

18、the Final conclusion is: the central bank should consider the role of various factors that influence money demand in different stages of economic development; to make targeted monetary policy and control prices accuratly and effectively; to regulate internal and III 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 external

19、balance, to achieve economic stability and healthy development. Chapter 1, Introduction. Introducing the research background, related literature review, research ideas and methods. Sorting out the domestic and foreign literature studyinging on the impact of factors namely, stock market, the expected

20、 rate of inflation, exchange rates, house prices on money demand function, summarizing previous research experience, learning from each other, and gives the research road map and research methods used in the main empirical and model. Chapter 2, the impact of stock market on the stability of money de

21、mand function. Firstly, this chapter summarizes the theories about the effect of stock market on the demand for money. Then, out of previous research methods, using July 2001 - February 2021 monthly data as the study sample, divides the Chinese stock market into sub-bull (August 2005 -2021 in Februa

22、ry) and the bear market (July 2001 -2005 in July), using cointegration approach to test the impact of stock market on money demand at different stages and use the empirical method to investigate the effect of stock market on the currency structure. The research methods of phases both explain the phe

23、nomenon of inconsistent conclusions of previous studies, but also found that the the impact of stock market on money demand is significant in the bull market but in the bear market is not significant, and this difference can not be reflected in the total sample. Chapter 3 Influence of expected infla

24、tion rate on the stability of money demand. The chapter firstly gives a theoretical elaboration about effect of peoples expected inflation rate on the real economy. Then, by consulting relevant literature, using the quarterly data of 1993 -2021 as samples, the chapter establishes a model for effecti

25、vely forecasting the expected rate of inflation. Finally, the expected inflation rate data gained before is used in the money demand equation to do the empirical research, which divides into deflation (1998 -2001) and the inflation (2002 -2021), about their demand for money in different stages. Empi

26、rical methods are also used to examine the impact on currency structure from expected inflation rate. We found that regardless of inflation or deflation, the expected inflation rate affects the demand for money significantly, but the influence is weak. In addition, in different price changes regions

27、, the residuals of the money demand function showed significant trends in opposite direction, indicating that monetary policy can effectively adjust the price level, and long-term objective of monetary policy remains to maintain price stability Chapter 4. The impact of housing price on money demand

28、function. We use IV 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 co-integration method to test the impact of housing price on demand for money, find that in the sample period, housing price affect the broad money through transaction effect and the wealth effect. But this effect is not very strong. In addition, the impac

29、t on narrow money was not significant. Through the dynamic distribution lag model and state space model, this paper tested the influence of development of real estate market on local consume in eastern central regions and the western region. Dynamic distribution lag model showed only in the eastern

30、areas, the development of real estate market had significant effect on consumption, and the effect is instant. The time-varying parameters model showed that the eastern region due to appreciation potential, which attracted real estate developer and speculators, therefore , the wealth effect obviousl

31、y and relatively stable. But the real estate development in central region depended largely by its own economic fundamentals , the wealth effect is not very stable, the western region, the financing channels was single, consumption was affected vulnerably by the macroeconomic policy on the real esta

32、te market. Therefore this paper suggested in different regions different policy should be taken so that we can not only effectively stimulate home demand but also can control the price of growth, avoiding producing bubbles. Chapter 5 Influence of exchange rate on the stability of money demand functi

33、on. Chinas exchange rate system existed from the early days, after 60 years of development, with the reform and opening up, and construction of a market economy, great changes have taken place in the exchange rate regime. Especially in the July 2005, promulgation of the new exchange reform document

34、marked that the exchange rate regime in China has entered a new stage. This article first sort out the journey of Chinas exchange rate reform, and then divided in two stages before and after the reform on the exchange rate. The conclusion is confirmed that effect of the exchange rate on the demand f

35、or money is not the same at different time. Besides, after the causality test on the impact on different currencies levels from exchange rates, the result is that exchange rate has a strong influence on money demand. This conclusion dovetails nicely with our economic reality. Chapter 6 Based on Engl

36、eGranger two step method, this paper examine whether or not the two international finance crises which happened in the end of 1990s and in the beginning of 21 century respectively, have impact on Chinas money demand stability. The result is the Asian Finance Crisis did have great impact on it, but t

37、he second finance crisis did not have impact significantly. V 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 Chapter 7. After that, by application of ESTAR Model, this paper make the nonlinear empirical test for the demand of money in China, the result told that the model showed a significant nonlinear characteristics and

38、 the transition variable was one lag of real national income, rather than the inflation rate, the conversion rate was significant, but slow, the slope value of the transfer function was -2.64, the conclusions above was consistent with the economic development in China. Finally, two indicators of RMS

39、E and MAE compared ESTAR model and the traditional linear model of sample forecasting ability, the result was that the ESTAR model is better. This article suggested the characteristics of non-linear should be taken into account when studying the demand for money; the nonlinear model had better stati

40、stical properties than traditional linear model. Chapter 8 Research result，policy suggestion and outlook Key words: Money demand stock price, The expected inflation rate, Exchange rates, Financial crisis, Smooth transition autoregressive, Co-integration, unit root test VI 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 1 导

41、论 1.1 研究背景 2021年之后，货币政策变化频率较高，特别是金融危机发生前后，我国货币政策由适度宽松的政策转为稳定的货币政策，存款准备金率的上调次数增加，加息的预期升温。面对紧缩性的货币政策，商业银行等金融机构的可贷资金减少，存贷利率倒挂，工业企业的产量预期减少。对这种高频率的货币供给调控，我们不禁要提出疑问，这种调控的理论依据是什么？是否合理？是消费物价指数cpi?，是银行的流动资金量？央行票据的利率倒挂？经济增长速度？本文认为货币政策的调控目标主要是控制货币供给量，使货币供给量和货币需求量相均衡，使经济健康、平稳的开展。每次国家出台货币政策的调整方案之前都有一些前兆，例如股市泡沫，房

42、地产价格泡沫，汇率的波动，较高的通货膨胀率，国外经济冲击，而在我们经济学界，每当这些现象出现的时候，都会对货币政策的趋势作出相应的预测，但是究竟这些因素对我国货币需求有多大的影响，影响是否显著？没有一个统一的定论，这使我们对货币需求函数的稳定性产生疑心。央行近日发布的调查问卷显示，“投资已取代“储蓄成为居民管理财富的首选方式。除报告认为当前的物价、收入、利率等因素影响居民的储蓄热情之外，随着人均GDP的提高，财富的提高，居民也会慢慢地考虑到如何管理自己的财富，考虑多样化的保值增值。股票、外汇、房产逐渐成为居民的投资商品。这些因素对货币需求的稳定性是否产生影响？这些影响是否稳定？如果不稳定，货币

43、政策就应及时的作出调整。本文将从这些因素对货币需求的影响方面给出理论表达和实证检验，在客观反映我国货币需求函数稳定性的同时，也为货币政策的有效制定和实施提供一定的参考依据。 1.2 国内外相关研究文献综述 我们首先回忆货币需求的相关理论，并以此为根底建立相应的货币需求理论模型，从而为本文货币需求模型的建立提供理论根底。 1 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 1.2.1 凯恩斯的货币需求理论 凯恩斯指出，货币具有完全流动性的特征，而人们在心理上具有对流动性的偏好，也就是说人们总是会持有一定量的货币，以满足日常的、临时的和投机的需求，因此人们的货币需求就取决于人们心理上的“流动性偏好

44、(Liquidity Preference。凯恩斯把人们的货币需求是归结为三个动机:即交易动机、预防动机和投机动机。货币需求也被相应的分为三局部:交易性需求、预防性需求和投机性需求。凯恩斯认为交易动机和预防动机的货币需求主要取决于收入，并且是收入的增函数。假设以L表示1这两种动机的货币需求，Y表示收入，那么其函数式为: dL1L=L(Y) 0 (1.4) 11dY凯恩斯认为投机动机的货币需求主要取决于利率，是利率的减函数。假设以L表2示投机动机，r表示利率，那么其函数式为: dL2L=L(r)，0 (1.5) 22dr这样，凯恩斯基于三种动机所提出的货币需求函数为: L=L(Y)+L(r) (

45、1.6) 12 1.2.2 弗里德曼的货币需求理论 弗里德曼也将货币视为一种资产，从而把货币需求当作财富所有者的资产选择行为来加以考察。但他不像凯恩斯那样，用债券来代表所有的货币以外的金融资产，而是把资产选择的范围扩大到债券、股票，以及各种实物资产等。弗里德曼认为，影响人们货币需求的因素主要有以下几个:(l)总财富。包括人力财富和非人力财富两类。人力财富是指个人获得收入的能力，非人力财富即物质财富。(2)货币及其他各种资产的预期收益率。(3)预期物价变动率。(4)持币者的主观偏好及技术、制度等其它变量。根据以上分析，弗里德曼得到实际货币需求函数为: M1dp=f(y,w,r,r,r;.;u)

46、(1.9) mbept 2 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 M其中为实际货币需求; w为非人力财富占个人总财富的比率; r为货币预期mp1dp收益率r为固定收益的债券利率; r为非固定收益的证券利率; .为预期物价变bepdt动率;u为反映持币者的主观偏好、风气及客观技术与制度等因素的综合变量。 弗里德曼强调“恒久性收入对货币需求的重要作用。他认为，由于“恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速度也相对稳定，因而货币需求也是比拟稳定的。 弗里德曼与凯恩斯的货币需求理论存在着多个差异：1弗里德曼认为对于整体经济运行而言，货币的替代资产有很多，具有重要意义的利率不止一种。

47、而凯恩斯那么将债权作为货币的唯一替代资产，他认为债券的预期回报率将成为其他金融资产预期回报率的一个很好的指示器。2弗里德曼将货币和商品视为替代品，即将商品相对于货币的预期回报率作为他的货币需求函数中一项变量，但是凯恩斯的货币需求理论中不包含该项。3与凯恩斯不同，弗里德曼认为无论是否存在利率管制，货币的预期回报率都不是一个常量。而且弗里德曼认为永久性收入是决定货币需求的主要因素，货币需求对利率几乎没有影响。4与凯恩斯相反，弗里德曼认为货币需求的随机波动很小，因而通过货币需求函数可以对货币需求做出准确的预测。 本文支持弗里德曼多样化替代资产的观点，但是由于永久性收入没有一个确定的衡量指标，因此本文

48、采用国民收入代表货币需求的规模变量，同时将股票收益率、预期通货膨胀率等其他货币的替代资产作为持有货币的时机本钱变量。 1.2.3 货币需求函数稳定性受股票市场影响的文献综述 国外经济学家通过对货币需求函数稳定性进行的一系列研究，包括分析己有货币需求函数不稳定原因和对货币需求函数重新建模，发现导致货币需求函数不稳定的一个很重要的原因就是缺乏证券市场因素。M.Friedman1988，Choudhry1996，S.B.Carpenter&J.Lange2002等发现一旦将证券市场参加到货币需求函数中，货币 恒久性收入除以货币存量 3 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 需求函数将表现出

49、很强的稳定性和解释力。Allen1994将证券交易量引入货币数量方程，发现货币需求量与包括GDP交易、金融交易在内的所有交易的相关性十分显著。John.Thornton(1998)分析了德国股票价格与长期货币需求间的关系：1960-1989年，实际股票价格在长期实际M1需求函数中具有显著的影响。S.B.Carpenter&J.Lange2002利用协整方法和误差修正模型对美国1995-2002的季度数据对其货币需求函数进行了估计，结果发现，股票市场波动行的上升会增加均衡时的M余额，而短期2动态模型的结果反映了股票市场预期收益的增加将减缓M的增长率。Feld19842在货币需求函数中引入股票市场

50、交易额变量，实证检验并发现发现，美国股票市场交易量在1919-1929年间急剧扩张并增加了对货币的交易性需求。M.Friedman(1988)利用1961-1986年的季度数据对美国的股票价格的货币需求效应进行了实证研究，结果发现：股价上升的资产组合效应和交易效应对M的影响不明显，但是对M和21M有显著影响，另外，股价上升对M的替代效应小于财富效应，但他用1886-198502年间的数据所做的实证检验却发现相反的结论，即股价上升对M的替代效应大于财2富效应，这说明股票价格的上升将减少货币需求，因此，他把股票价格上升对M2的财富效应大于替代效应的现象归结为是个例外。Choudhry1996运用协

51、整检验的方法对美国和加拿大进行分析和比拟得出，股票价格对真实M和真实M的需求12具有显著的影响作用。Pally1995的实证研究发现，在1975-1991样本间，美国的股票市场交易额与货币需求表现为同向的关系，并且发现通过引入股票交易变量可以提高货币需求函数的预测能力。 随着我国股票市场的不断开展、计量经济学的开展和数据样本的丰富，不少学者开始考虑进行股票市场对货币需求函数的实证分析。江其务2001，许祥秦2001，崔美2001在研究中国货币政策失效问题时提及了股票市场这一因素，武剑2000指出股票市场资金结算方式的相当一局部表现为货币量指标。夏斌1997研究说明围绕股市波动，居民企业和机构有

52、很大局部合法或违规资金在资金账户进进出出，这局部狭义货币往往成为游资，并且相当庞大。石建民2001认为只要股票市场的投机性资金有长期性，其作用就与交易资金没什么区别，并且为证明我国股票交易是否开始对货币产生交易性需求，对1993-2000年的季度数据进 4 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 行了实证检验，结果发现股票市场交易额增长率与M、M余额增长率正向相关。王12永中2021利用我国1993年-2007年的季度数据经验研究发现，在引入股票价格这个因素后，我国货币需求的收入弹性小于1，也就是说股票价格变量可以消除居民超额货币需求现象。另外在消费效用最大化的经济理论的指导下，他发现

53、股票价格对货币需求的正负影响与股民的年龄结构有关，对于年轻人而言，股票市场的替代效应会起到主导作用，对于老年人而言，股票市场的财富效应会更加明显。除此之外，他发现在短期狭义货币需求对股价变动呈正相关，而广义货币需求对股价的变动呈负相关。 从国内外研究文献的梳理中，我们发现国外很早就发现了股票市场对货币需求函数稳定性的影响，并且认为股票市场在不同的开展阶段对不同层次货币的影响效应也不同。但是就我国现有文献来看，对于货币需求的股票价格弹性以及影响效应并未形成统一的观点，本文认为这与研究的时间段和选取的货币层次有很大的关系，在我国专门研究股票市场对货币需求结构影响的比拟少见。本文将在这一方面做出实证

54、研究。 1.2.4 货币需求函数稳定性受预期通货膨胀率影响的文献综述 Fried将预期通胀率、股票和债券名义利率以及持久收人作为真实货币需求量为的影响因素，其他资产与广义货币，如公众储蓄存款之间存在一定程度的替代性，不过其他资产形式与现金(或活期存款)与之间的替代性不应太强，因为其需求目的在于满足日常交易需求。在温和的通胀环境中，预期通胀率上升时现金的本钱变大，一方面可能促使公众将现金转换为其他资产，然而，另一方面也可能增加现金持有以满足更大的名义交易额需要。也就是说，通胀预期对现金需求的影响并不容易事前确定。Milboume1983指出在实际调整过程假定下导出的货币需求计量模型中并不含有通胀

55、预期，而在名义调整过程假定下通胀预期自然成为货币需求的一个解释变量。因此，可以通过考察通胀预期在货币需求函数中的显著性来检验何种调整机制假说对我国的经验事实更有解释力。需要说明的是，虽然需要对这两类调整机制进行甄别，但是这并不意味着实际中人们的货币需求行为一定严格地按照其中某 5 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 种机制进行，这样做仅仅是为了能够选出能较好描述我国货币需求经验特征的统计模型。 在国内，越来越多的学者对预期通货膨胀率与货币需求的长期协整关系进行实证研究。吴卫华(2002)利用1994年一季度2001年一季度的数据通过协整检验和误差修正模型对期间中国狭义货币需求函数进

56、行实证分析。结果说明，在样本期内影响中国狭义货币需求的主要因素是真实的国内生产总值GDP和预期通货膨胀率，同时货币需求的利率弹性表现明显。张雪峰，吴振信2021以1998年东南亚金融危机后为背景,从经典的凯恩斯货币需求理论分析出发,运用协整检验和误差修正模型对我国货币需求问题进行了研究。结果显示,货币需求、国民收入、贷款利率和通货膨胀率之间存在协整关系。 1.2.5 货币需求函数稳定性受房地产价格影响的文献综述 Shiller(2005)研究14个国家在过去的25年里的面板数据和美国各州在20世纪80-90年代的面板数据，他们发现房地产的财富效应对居民消费有一个大的、统计上显著的影响。Raym

57、ond Y.C. Tse, K.F. Man, and L. Choy2007通过协整的方法，利用香港1983年1季度至2005年4季度的数据实证研究发现，居民消费和住房价格之间存在长期的均衡关系，并且这正效应比股票价格的影响更加显著。在国内，段忠东2021通过协整和误差修正模型的方法，利用1999年1季度-2007年1季度的数据对房价对货币需求影响做出实证检验，检验结果说明广义货币与房地产价格的变化之间存在同向关系，其影响系数为0.591。说明从长期来看，当房价上涨时，广义货币需求也随之增加。协整关系式也说明在长期，房价波动对货币需求影响的财富效应与交易效应之和大于替代效应。宋勃2007采用

58、误差修正模型ECM和Granger因果检验的方法，利用我国19982006年的房地产价格和居民消费的季度数据对我国的房地产价格和居民消费的关系进行实证检验。得出结论，在短期，两者之间存在Granger因果关系；但从长期来看，房屋价格上涨是居民消费增加的Granger原因，居民消费不是房屋价格上涨的Granger原因。李成武2021通过面板数据分析了中国各地区房地产财富效应, 研究说明: 4个直辖市、东北和东部地区存在显著的负向财富效应,而中西部地区财富效应不显著。 房价对货币需求的交易效应，财富效应和替代效应将在第5章论述。 6 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 1.2.6 货币

59、需求函数稳定性受汇率影响的文献综述 MugeKaraeal(2006)以汇率作为解释变量之一，利用1987年1月到2004年6月的月度数据，采用误差修正模型(ECM)对土耳其货币需求量的影响因素进行分析，实证结果说明汇率对货币需求量具有显著的负系数，从实证检验结果可以认为土耳其货币“里拉的大幅度贬值一定程度上加剧了其货币替代的程度。Arize和Shwiff(1998)利用25个开展中国家和地区的年度数据，研究了汇率与货币需求之间关系，结果说明，除印度和哥伦比亚外，其他23个国家和地区的货币需求受汇率波动的影响，其中有10个国家与地区的汇率波动对货币需求的影响方向为正即本币的贬值导致货币需求的上

60、升，反之，本币升值时，会引起货币需求亮的下降，另外有13个国家与地区的汇率波动对货币需求的产生负影响即本币贬值导致货币需求的下降，本币升值导致货币需求的上升，并且本币与美元之间存在一定程度的替代。Mcgibany&Nourzad(1995)分析了汇率与货币需求之间的不确定关系，他们认为本币贬值将产生“资产组合调整效应及“预期效应。这两种效应分别对货币需求产生不同方向的影响。 在国内，我国学者范从来、卞志村2002将国内外利差、国内通货膨胀率、国民收入、即期汇率作为影响因素纳入货币需求方程，实证说明人民币汇率对我国货币具有替代效应。易行健(2006)对开放经济条件下我国的货币需求函数进行了理论与