美联储什 么是央行眼中的就业

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 如何理解最大水平就业？ 4 HYPERLINK l _TOC_250010 非货币政策层面的内涵 4 HYPERLINK l _TOC_250009 货币政策层面的内涵 6 HYPERLINK l _TOC_250008 1. 格林斯潘（19878-20061）：高通胀阴影下的最大水平就业 6 HYPERLINK l _TOC_250007 1. 伯南克（20062-20141）：劳动力疲软下的最大水平就业 7 HYPERLINK l _TOC_250006 耶伦（20142-20182）：货币政策回归正常化下的最大水平就业 9 HYP

2、ERLINK l _TOC_250005 鲍威尔（20182至今）：后疫情时期的最大水平就业 10 HYPERLINK l _TOC_250004 美联储如何评估劳动力市场？ HYPERLINK l _TOC_250003 决定性指标：就业与最大水平就业的缺口 12 HYPERLINK l _TOC_250002 更广泛指标：从失业率到更具包容性的指标 12 HYPERLINK l _TOC_250001 大数据指标：从低频宏观到高频微观指标 14 HYPERLINK l _TOC_250000 . 小结 图表目录图1：19294-19426的美国失业率（ ） 4图2：19481-20213的

3、美国失业率（ ） 4图3：美国实际经济增速、潜在增速与失业率（ ）奥肯定律 5图4：美国名义工资增速与失业率（ ）菲利普斯曲线 5图5：格林斯潘时期美国的PCE、失业率与自然失业率（ ） 6图6：FMC明确通胀目标的演变过程 7图7：伯南克时期美国的PCE、失业率与自然失业率（ ） 8图8：耶伦时期美国的PCE、失业率、自然失业率与联邦基金（ ） 9图9：国际油价与通胀（美元桶、 ） 10图10：鲍威尔时期美国的PCE、失业率、自然失业率与联邦基金（ ） 10图11：美债10年、美债2年、美债10-2年利差与联邦基金利率（ ） 11图12：美国制造业、非制造业PMI 11图13：美国对中国、墨

4、西哥出口同比（ ） 11图14：不同口径失业率（ ） 13图15：劳动力市场状况指数（LCI）与失业率（ ） 14图16：非农就业人数变动（百万人） 15图17：休闲服务就业人数变动（百万人） 15图18：非农就业缺口（千人） 15图19：P就业缺口（千人） 15图20：美联储评估劳动力市场的指标体系-1 16图21：美联储评估劳动力市场的指标体系-2 16表1：不同口径失业率的含义 13表2：堪萨斯联储LCI指数的24个构成指标 14谈到美联储眼中的就业，主要指两方面：一是美联储的就业目标，即实现最大水平就业（mximm ll of mplmt）；二是指美联储如何评估劳动力市场状况。如何理解

5、最大水平就业？二战结束后逐渐形成立法二战结束后联邦当局担心数百万的返乡士兵将面临大萧条期的失业环境，“联邦政府对充分就业负有责任”逐渐成为了法定的表达。在 1964 年过就业法中国会指示联邦政“为有能力、有意愿和寻求工作的人提供有利的业条件，并促进最大的就业、生产和购买力。8 年成为美联储货币政策的法定目标。976 年随着对就业问题担忧的再次提升，参议员休伯特与国会议员奥古斯都共同发起了促进充分就业的立法。随着 1977 年联邦储备法案的修正与 1978 年充分就业和平衡增长法（即汉弗莱霍金斯法案）的通过美联储的货币政策责任最终通过立法明确为当前的促“最大水平就业，稳定价格与合适长期利率美联储

6、对实现价格稳定与促进最大水平就业的责任也被称为双重目标。图 ：-6的美国失业率（ ）图 ：-3的美国失业率（ ）资料来源：FED资料来源：WID、最大水平就业的内涵是非常丰富的，具体该如何理解？非货币政策层面的内涵在梳理最大水平就业的政策层面内涵前，有必要了解其法律、经济学等基础性含义。第一考虑法定内涵美国会在推动充分就业立法时就强调了最大水平就业的重要性不仅在于为每个人提供一份工作而且对减贫不平等减少歧视和犯罪以及改善所有人的生活质量都有重要意义。对此，1978 年通过的充分就业和平衡增长法有明确表述，“增加工作机会和充分就业将极大地消除基于性别，年龄，种族肤色，宗教，国籍，残障或其他不适当

7、因素的视”，并且该法案要求美联储定期向国会报告货币政策如何支持该法案的目标。第二，考虑经济学内涵。最大水平就业与充分就业（fll mplomt）的含义类似，是失业率达到自然失业率水（NrlRteofmplomtNAIRU的状态是劳动力市场长期可持续的繁荣水平一般国内市场也直接称其为充分就业但充分就业常用的英文表述容易与完全就业（ulleploment）相混淆，因此美联储将就业目标表述为最大水平就业可能更为准确，本文也倾向于使用直译表达。最大水平就业不意味着每个人都能找到工作即使在最健康的经济体中摩擦性失业也存在的因为适当的摩擦性失业能够促进劳动力与岗位的更好匹配在最大水平就业的况下劳动力市场不

8、存在导致由周期性因素导致的疲软失业率水平由摩擦性失业与受币政策影响很小的结构性失业决定。1 htts:/ HYPERLINK /essays/humphrey-hawkins-act /ww.e HYPERLINK /essays/humphrey-hawkins-act esys/uphry-hakis-at2 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20170118a.htm /ww.e HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20170118a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechyele01

9、708a.hm第三考虑规律性内涵一个代表性的规律是由经济学家兼前总统顾问亚瑟奥肯确定的一条经验法则奥肯定律该经验法则描述了观察到的失业率变化与实际国内生产总值增长率之间的关系，由于劳动力规模和生产率水平的持续增长，为了保持失业率稳定，需要实际经济增速接近其潜在水平因此可以将最大水平就业理解为经济位于潜在产出附近时对应的稳定失业率水平。这也是各央行关注经济潜在产出的重要原因之一。图 ：美国实际经济增速、潜在速与失业率（ ）奥肯定律资料来源：WID、另一个代表性的规律是菲利普斯曲线该曲线描述了失业率与通胀间存在的交替关系根据菲利普斯曲线低通胀与低失业率高通胀与高失业率通常是不能共存的失业持续低于自

10、然失业率可能导致经济过热进而推升通胀水平因此也可以将最大水平就理解为与长期通胀目标相适应的可持续的就业水平。图 ：美国名义工资增速与失业（ ）菲利普斯曲线资料来源：WID、在 2012 年的演讲劳动力市场的近期发展中，时任美联储主席伯南克明确了美联储对上述两方面有关劳动力市场规律的持续关注并且指出上述两方面规律性内涵虽然在定历史时期有其适应性，但在 0 年后的美国劳动力市场都有所失灵，背后原因可能是全球化、老龄化等非货币性因素。53 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/bernanke20120326a.htm /ww.e HYPERLINK /newsev

11、ents/speech/bernanke20120326a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechbernnke212026.htm4 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/bernanke20071114a.htm /ww.e HYPERLINK /newsevents/speech/bernanke20071114a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechbernke20714.hm5 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/bernanke20120326a.htm /ww.e HY

12、PERLINK /newsevents/speech/bernanke20120326a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechbernke212026.htm货币政策层面的内涵最大水平就业的非货币政策内涵如何表现在货币政策层面？首先明确对最大水平就业的理解必须基于美联储法定的双重目标美联储力求平等对待价格稳定与实现最大水平就业两个目标这意味着美联储不会因为其中一个目标已经现，就放弃追求另一个目标，除非其中一个目标已经产生了非常严重的偏离。长期来看双重目标不存在矛盾价格稳定是实现资源最优配置的基础也是促进最大水平就业的前提条件，因此价格稳定的实现不会阻碍充分就业，还是充分就

13、业的有效工具。正如前任美联储主席格林斯潘所言价格稳定既是美联储货币政策的目标也是美联储货币政策的工具。6但双重目标的短期冲突也是难以避免的这也是为什么在一定时期内相对简单的泰规则确实可以对联邦基金利率的实际水平变动起到具有稳定性的指导作用美联储也愿意通过泰勒规则向公众更好地解释自己的货币政策目标与策略但在更多时候美联储的币政策目标与策略并不能够完全由简单的规则所解释自由裁量权也是美联储货币政策目标与策略的关键组成部分，因此基于泰勒规则的预测并不总是正确的、适用的。7如果双重目标存在短期冲突美联储将如何权衡？为了回答上述问题我们遍历了美联公开发布的、回溯至 6 年以来有关的演讲，整理了从格林斯潘

14、到伯南克、耶伦、鲍威尔四任主席的相关应对。格林斯潘（-01）：高通胀阴影下的最大水平就业理解美联储如何在短期权衡双重目标，还要理“工资刚性的概念“工资刚性指业通常无力或不愿消减名义工资即使在经济下行的情况下企业也并不会明显降低名工资。待到经济上行，企业也可能会发现他们不需要通过大幅提高工资来吸引工人。图 ：格林斯潘时期美国的 C、失业率与自然失业率（ ）资料来源：WID、FD、格林斯潘时期最大水平就业指的是不会加速通胀的自然失业率水（NAIR格林斯潘接任美联储主席时，美国经济面临的最大挑战是高企的通胀问题，尽管前任保罗-沃尔克采取了强力的抗通胀措施但笼罩在美国经济上空的高通胀阴影仍未消散当时美

15、国经济与劳动力市场非常强劲，企业扩张迅速也愿意提高工人薪酬，较快的薪资增长甚至高通胀重要来源，也就使得“工资刚性”非常明显。结果就是，在经济复苏时期企业不需要大幅提高工资就能够招募到足够的员工。较低薪酬增长也降低了通胀压力因此促进最大水平就业的目标通常能够在通胀达到目标阈前实现。如果通胀加速上行，说明就业市场已经足够强劲。6 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/bernanke20060224a.htm /ww.e HYPERLINK /newsevents/speech/bernanke20060224a.htm derlrsere.ov/ewsvenss

16、pechbernke206024.htm7 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20150327a.htm /ww.e HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20150327a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechyele015027ahtm需要说明的是，直到 2012 年美联储才发布了 2的锚定制通胀目标。在此以前，格林斯将价格稳定目标理解为“通胀率必须足够低，以至于不必将其纳入商业决策之中，联储一篇工作论文回溯了当时的会议纪要发现，这一足够低的通胀目标水平大致在 1 2之间。图 ：FC明确

17、通胀目标的演变过程资料来源：SFFD、伯南克（-）：劳动力疲软下的最大水平就业伯南克接任美联储主席时，美国经济已经逐步走出高通胀的阴霾。但在全球化、老龄化与技术进步等多重因素的共同影响下，随着长期通胀基础的走弱，劳动力市场也走向疲软。事实上金融危机前美国劳动力市场就已经初现疲软只不过在经济上行周期中失业整体仍然有较好表现，仍在较长时期低于NIR。金融危机后，劳动力市场疲软的负效应开始集中爆发。美国劳动力市场疲软的典型表现，就是劳动岗位的流逝与工人就业意愿的降低正如伯南克所总结的在经济下行导致企业倒闭工人失业的同时产业和就业也借机加速转移到海外市场待到经济复苏时企业已无力维持原有的市场地位进而不

18、愿意为招聘提高薪酬由于缺少心仪的岗位失业工人的就业意愿也明显降低，结果就是复苏期间的薪酬增速与就业复苏的明显偏慢。根据美国国会预算局的测算，美国经济潜在的长期自然失业率（NROU）与短期自然失业率（NROST）首次出现了明显偏离。并且解释到，“（长期）自然失业率是除总需求波动以外所有来源引起的失业率。短期自然失业率包含了结构性因素，这些因素从 2008 开始暂时提高（长期）自然失业率。短期自然失业率可以用来衡量劳动力市场当前的预期的疲软程度。”为了支撑疲软的劳动力市场美联储需要宽松货币政策而就业市场恢复的缓慢则使通胀上行远远早于失业率下降，美联储双重目标的短期冲突也就出现了。尽管有一系列证（例

19、如劳动参与率、离职率降低与长期失业率走高可以表明当时的国劳动力市场非常疲软且不存在长期通胀基础事后看来这些证据也确实是伯南克实施三轮量化宽松的基础但当时的市场并不一定能够接受上述观点为了提高美联储货币策的有效性、稳定长期通胀预期，美联储在 2012 年发布了中长期货币政策的目标与策略声明（简称“声明”）。8 htts:/ HYPERLINK /economic-research/publications/economic-letter/2019/april/evolution-of-fomc-explicit-inflation-target/ /ww.f HYPERLINK /economi

20、c-research/publications/economic-letter/2019/april/evolution-of-fomc-explicit-inflation-target/ bsforg/cnoc-reearh/pblcaios/comicleter/219/pri/eoluionof-foc-xpiit-inlaion-arge/图 ：伯南克时期美国的 C、失业率与自然失业率（ ）资料来源：WID、FD、在价格稳定方面“声明首次明确了锚定2的通胀目标在促进最大水平就业方面“明的表述更为详尽“最大水平就业是一个广泛的包容性的目标它无法被直接度量，会随着时间变化，并且主要受影响

21、劳动力市场结构和动态的非货币性因素影响。因此法给出一个合适的具体失业率目标更合理的是委员会将评估就业水平与最大水平就的偏离程度并且要意识到这一评估必然是不确定的、且可能会进行调整的委员会在进行评估时会考虑一系列指标。”不难理解基于双重目标如果美国经济不存在长期通胀基础那么美联储还是可以放短期通胀对实现最大水平就业目标的约束将最大水平就业的内涵调整为不会加速长期通胀的自然失业率水平。根“声明实现最大水平就业与是否加息有关那么对于加息之前的 TAPE美联储又是如何决定的？不妨回溯四个时点：分别是 2010 年 6 月结束 QE1、2011 年 6 月结束 QE2、2013 年 6 月伯南克公开讨论

22、TAPER、以及2013年12月美联储正式宣布TAPER。2010 年 6 月 FMC 的会议纪要显示，“第二季度经济复苏步伐温和，4 月和 5 月尽管失业率仍居高不下但企业就业增长并延迟工作时间能源价格下跌压低了4月和5的总体通胀但核心通胀小幅上涨劳动力参与率高于一季度兼职比例与长期失业比例趋于平稳首申失业金人数变化不大结果为QE1结束后就业市场复苏的趋势中断，通胀持续表现疲软，2010年8月美联储开启QE2。2011年6月FMC的会议纪要显示“近几个月经济复苏步伐放缓劳动力市场改善有所放缓。通胀指标有所回升但长期通胀保持稳定首申失业金人数增加劳动力参与率保持不变，长期失业与兼职比例继续上升

23、。”2011 年二季度PCE 接近 3，QE2 的束在一定程度上还是受到通胀压力影响的。QE2结束后通胀指标仍在持续上行为了进一步向市场传达稳定价格的决心美联储决定从2012 年实施“声明”，并明确了锚定 2的通胀目标。在一系列措施下，四季度通指标才明显回落但于此同时失业率依然维持在了较高水平，没有进一步降低，短期自然失业率也在继续上行在通胀压力减轻后为了进一步推动经济与就业复苏2012年月美联储开启QE3。2013年6月FMC的会议纪要显示，失业率持续位于较高水平但进一步小幅回落通胀相对较低长期通胀指标保持稳定近期劳动力市场指标维持温和增长：职位缺指标普遍上升私营部门的招聘维持平衡” 由于资

24、本反映过于剧烈在2013年9月9 htts:/ HYPERLINK /newsevents/pressreleases/files/fomcminutes20100623.pdf /ww.e HYPERLINK /newsevents/pressreleases/files/fomcminutes20100623.pdf derlrsere.ov/ewsvens/pesreeaesfils/fmmiuts200023.f10 htts:/ HYPERLINK /monetarypolicy/files/fomcminutes20110622.pdf /ww.e HYPERLINK /monet

25、arypolicy/files/fomcminutes20110622.pdf derlrsere.ov/onearpoiy/flesfocnuts20062.pdf11 htts:/ HYPERLINK /newsevents/pressreleases/files/fomcminutes20120913.pdf /ww.e HYPERLINK /newsevents/pressreleases/files/fomcminutes20120913.pdf derlrsere.ov/ewsvens/pesreeaesfils/fmmiuts202013.f12 htts:/ HYPERLINK

26、 /monetarypolicy/files/fomcminutes20130619.pdf /ww.e HYPERLINK /monetarypolicy/files/fomcminutes20130619.pdf derlrsere.ov/onearpoiy/flesfocnuts203019.df的FMC会议上美联储延迟了TAPER，直到同年12月的FMC才正式公布。2014年9月FMC的会议纪要显示“近几个月经济活动继续温和增长失业率总体上略有下降劳动力参与率与三季度基本持平长期失业的比例基本持平职位空缺与招聘计划的指标总体上几乎没有变化。”整体而言“声明的核心指“失业率与各方面指标共

27、同指向了劳动力市场的确定性恢复趋势时，作为非常规货币政策的 QE也就接近尾声了。耶伦（-.）：货币政策回归正常化下的最大水平就业在伯南克与格林斯潘时期短期的高通胀多少都对美联储的宽松政策有所约束在耶伦台的初（2014年三季度也是如此但随着国际油价的快速下行围绕在美联储周围通胀压力快速消散，美联储反倒需要认真对待通胀过低甚至是通缩的问题。通缩的高昂代价不亚于通胀。耶伦在 2014 年 8 月的演讲通货膨胀动态和货币政策中指出4，通胀意外下降并处于极低水平可能带来高昂的代价，一是会削弱美联储应对衰退的能力，二是会增加借款人的债务负担，导致“债务通缩”。2015 年 2 月，当美联储提高联邦基金目标

28、利率时，长期自然失业率（NRO）与短期自然失业率（NROST）已经基本重合，失业率与自然失业率的差距也维持在一个极小的范围内，说明劳动力市场的疲软已经基本消退。但与此同时，通胀指标PCE 与核心 分别只有05 与18 距离锚定2的目标差距也越来越大行走在通缩边缘的经济使美联储将货币政策的重心向提高通胀水平至 的目标倾斜。图 ：耶伦时期美国的 C、失业率、自然失业率与联邦基金（ ）资料来源：WID、FD、没有了高通胀的约束如何评估最大水平就业更多基于经济学含义耶伦在演讲中曾指出，最大水平就业应该是排除了周期性因素影响的能够与长期价格稳定相适应的失业率水平5。且与“声明”类似，耶伦强调必须基于广泛

29、的指标综合评估劳动力市场，且对最大水平就业的估计必然是不准确的、可能修改的。基于上述内涵耶伦在美国通胀指标低于2的情况下开启了美联储货币政策向正常化回归之路。但美联储调升货币政策的意图主要在于通过提高利率抬升通胀预期，并非意压制就业市场，因此是符合双重目标框架的。13 htts:/ HYPERLINK /monetarypolicy/files/fomcminutes20140917.pdf /ww.e HYPERLINK /monetarypolicy/files/fomcminutes20140917.pdf derlrsere.ov/onearpoiy/flesfocnuts204017

30、.df14 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20140822a.htm /ww.e HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20140822a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechyele014022ahtm15 htts:/ HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20150327a.htm /ww.e HYPERLINK /newsevents/speech/yellen20150327a.htm derlrsere.ov/ewsvensspechyele0

31、15027ahtm图 ：国际油价与通胀（美元桶、 ）资料来源：WID、鲍威尔（2至今）：后疫情时期的最大水平就业在耶伦任美联储主席的后期美国劳动力市场已经重新开始走向繁荣这也是耶伦决心启货币政策正常化之路的关键因素。在鲍威尔接任美联储主席至疫情前时期劳动力市场的繁荣仍在继续正如鲍威尔在2020年10月的演讲中提到的“在全球疫情蔓延前美国经济正处在有史以来最长的连续扩张中。劳动力市场强劲，失业率处于近 50 年低点。”持续下行的失业率、自然失率，以及失业率与自然失业率间较大的距离也均指明了劳动力市场的强劲。如果说有什么依然使美联储头疼的话，应该就是 2018 年起美国与中国、墨西哥这两个大贸易伙

32、伴国之间的贸易纠纷所引起的通胀重归疲软以及市场对于美国经济越来越悲的预期美债10-2年利差在2018年下半年后一直低于05 持续走弱并一度倒挂正是这一悲观预期的表现，为应对围绕经济前景的不确定性与下行风险，美联储预防性的 2019年下半年连续三次降息。2019 年 6 月 FC 的会议纪要显示，“劳动力市场状况依然强劲。但有关国际贸易紧张局势的负面消息以及在较小程度上美国和外国经济数据的疲软导致了投资者对济下行前景的担忧美国与两个主要贸易伙伴中国和墨西哥之间的贸易紧张局势得长期美债收益率大幅下跌，隐含的通胀补偿也随着显著下降”。不难理解，在鲍威尔接任美联储初期，最大水平就业的内涵依然延续了耶伦

33、时期。图 ：鲍威尔时期美国的 C、失业率、自然失业率与联邦基金（ ）资料来源：WID、图 ：美债 0年、美债 2年、美债 -2年利差与联邦基金利率（ ）资料来源：WID、图 ：美国制造业、非制造业 I图 ：美国对中国、墨西哥出同比（ ）资料来源：WID、资料来源：WID、疫情蔓延后美国劳动力市场的强劲势头戛然而止石油价格战与一系列因素导致的通胀波动也重新给美联储带上了高通胀的紧箍咒美联储不得不调整货币政策框架也赋予最大水平就业新的政策内涵。2020年8月鲍威尔在演新的经济挑战和美联储的货币政策审查中宣布将“声明进行修订并于2021年1月起实施新长期目标和货币政策战略声明（后“新声明”），“新声

34、明”对价格稳定与促进最大水平就业目标的具体实现进行了修改。在价格稳定方面“新声明将2的通胀目标从锚定制修改为平均制在将长期通胀锚在 2的基础上，允许通胀指标在一段时间低于 2后，再在一段时间适当高于 2。只 “新声明”没有给出“一段时间内”与“适当高于”的具体含义。在促进最大水平就业方面委员会对劳动力市场疲软的评估将基于就业与最大水平就业的缺口，而不再是就业与最大水平就业的偏离。同时延续了最大水平就业会随着时间变化、且主要受非货币因素影响不对最大水平就业设定具体目标对最大水平就业的估计需要基于广泛的指标，且必然是不准确、可能修改的表述。对平均通胀制的修订比较容易理解与伯南克时期类似意在放松短期

35、通胀波动对促进最大水平就业的约束在美联储看来疫情蔓延对美国经济的冲击实质上是外生因素对健康经济的冲击只要疫情冲击最严重的防疫最严格的时间过去，政策支持下的经济复苏将会强劲而快速。短期通胀的大幅上行虽然难以避免，但大概率是不可持续的而“新明”仍有锚定 长期通胀的底线要求。但由于劳动力市场的新特征“新声明“就业缺口取“失业率偏离作为评估动力市场的决定性指标情冲击下美国劳动力市场的劳动力参与率骤然下降由于导致美国劳动力与通胀疲软的全球化技术进步等因素仍旧存在疫情对美国劳动力市场将极为严重且可能是永久性的在这一情况下，即使失业率能够回到疫情前水平，工作岗位也会因为劳动力参与率的下降而大量流失因此根据绝

36、对值概念的缺口进行评估无疑比基于劳动力参与情况的失业率概念更合适同时使用单方向的缺口概念替代双向的偏离概念，也突出了美联储对于就业问题的重视程度。此外“新声明同样强调应该基于广泛的指标评估劳动力市场正如美联储所言疫对劳动力市场的冲击存在明显的结构性差异低收入少数族裔等抵御风险能力较低的群体在疫情中所受的伤害更严重在经济复苏中也需要更多的支持如果只通过总量指标评估劳动力市场，可能会高估上述群体的就业复苏，不利于劳动力市场的改善，还可能扩大社会不平等而上述群体就业状况的持续改善正是疫情前美国劳动力市场能够持续繁荣的主要原因之一。可见鲍威尔时期最大水平就业的内涵在实质上类似于伯南克时期都是不会加速长

37、期通胀的自然失业率水平，只是“新声明”中评估劳动力市场的决定性指标有所调整。当然，在加息以外讨论最大水平就业时仍需要基于其经济学含义即排除了周期性因素影响的、能够与长期价格稳定相适应的就业水平。不难看出从格林斯潘到伯南克耶伦和鲍威尔基于美联储货币政策的双重目标最大水平就业其实有着一贯的政策内涵指的是排除了周期性因素影响的能够与长期通胀目标相适应的自然失业率水平只是在不同时期面对不同的宏观经济背景美联储在权衡双重目标时的侧重与具体做法有所差异。美联储如何评估劳动力市场？我们不妨结合当前美联储对劳动力市场的态度回答这一问题。6 月美联储议息会议后的布会上鲍威尔指出相信当前劳动力市场的复苏是强劲的但

38、也暗示并没有看到进一进展。鲍威尔是基于什么进行判断的？决定性指标：就业与最大水平就业的缺口“进一步进展是基“新声明提出的指的“就业缺口“新声明对核心指的要求如前所述这里不再赘述具体来看参考鲍威尔与耶伦的一系列发言推测就指的是非农就业人数当前美联储参考的最大水平就业应该是疫情（2020年2月的非农就业水平，两者的差则是就业与最大水平就业的缺口。为何说是通常？非农就业人数的统计有不可避免地主观性在初期容易放宽认定后期容易更严格地收紧标准。因此在劳动力市场快速滑向衰退的时候，容易低估就业人数估失业率水平；在劳动力市场的复苏后段，又容易高估就业人数低估失业水平。这也此前耶伦、鲍威尔一度反复强调非农就业

39、报告可能高估了失业恢复情况的原因。更广泛指标：从失业率到更具包容性的指标正如新框架所言，美联储还会基于一系列广泛数据综合评估劳动力市场。失业率是其中的核心指标也是“声明中的决定性指标虽然失业率存在弊端但如伯南克之前所说的其目前仍是衡量劳动力市场状况的最佳单一汇总指标有助于解释委员会对劳动力市场的指导。根据对失业率认定的严格程度递增，美国劳工部（BL）发布的失业率包括 -1 至 -。相对而言，-3失业率的判断标准更为客观、中性，因此也被作为官方失业率指标。各指标与各名词具体的含义如下：劳动力包括已经就业和在过去4周内积极寻找工作的失业者。18 htts:/ HYPERLINK /monetary

40、policy/fomcpresconf20210616.htm /ww.e HYPERLINK /monetarypolicy/fomcpresconf20210616.htm derlrsere.ov/onearpoiy/fmcpecnf201066.hm失去工作是指被暂时解雇和完全失去工作的人所“-2失业率与-1失业率的差以表示失业中临时失业的情况一些企业会在需求不佳时暂时解雇工人当情况好转时召回他们，其中有些会变成永久解雇。挫败工人是指由于劳动力市场的原因而停止寻找工作的人。边际依附工人指目前既没有工作也没有在找工作但是声称需要并可以工作且在过去12个月内找过工作的人。经济原因兼职工作的

41、劳动力指那些想要并且可以全职工作、但不得不兼职工作的劳动力。表 ：不同口径失业率的含指标具体内容-1失业了 5周或以上的失业人口占劳动力的比例-3失业人口占劳动力的比例-2失去工作和完成临时工作的工人-3失业人口占劳动力的比例-4失业工人加挫败工人占劳动力和败工人的比例-5失业工人、挫败工人加所有其他际依附劳动力市场的工人占劳动和全部边际依附劳动力的比例-6失业工人、挫败工人、边际依附人和全部经济原因兼职工作的劳力占前述劳动力的比例资料来源：美国劳工部、而正如耶伦所提到的在劳动力市场疲软的情况下，劳工部容易严格执行认定标准因更宽松的认定标准反而更有利于制定针对性的支持政策当然，这可能也与耶伦本

42、身为鸽派的立场有关但这可以解释为何耶伦与鲍威尔此前反复强调美国劳动力市场软情况被严重低估了因为真实失业（-6失业率要远高于官方水（-3失业率图 ：不同口径失业率（ ）资料来源：WID、失业率之外美联储在评估劳动力市场时还会考虑一系列广泛的指标其中最具代表的是构成劳动力市场状况指数（LMC）的数据集。耶伦在 2015 年 9 月的演讲劳动力市场动态与货币政策中指出，“总结大量指标中包含信息的一种便捷方法是使用所谓的因子模型。按照这种方法，美联储工作人员根据 19个劳动力市场指标制定了劳动力市场状况指数（LI），这一指标支持了以下结论：劳动力市场在过去一年中已显著改善但同时也表明这段时期失业率的下

43、降在某种程度上夸大了整体劳动力市场状况的改善。”劳动力市场状况指（LCI曾一度较好地反映了美国劳动力市场的周期性变化情况但由于近年来美国劳动力市场出现了越来越多的新特征其对劳动力市场是否疲软的指示大大降低并且未能“在劳工市场状况及薪资增速的联系上提供有用的信息”，因此美储自2017年8月3日起停止发布该指数。图 ：劳动力市场状况指数（C）与失业率（ ）资料来源：FED、不过这一指数包含的数据集仍广泛应用于美联储对劳动力市场的评估中且在美联储止发布LCI以后堪萨斯联储仍然发布基于自定义程序生成的LCI并且将数据集包含的指标从19个扩展到了24个。堪萨斯联储 LMCI 数据集包含的 4 个指标列示

44、如下：包括失业率、劳动参与率、劳动力人口率与私人部门非农就业人数在内的总量指标包括衡量长期失业情况雇佣率职空缺情况、兼职情况主动离职情况在内的结构性指标还包括每周劳动时间起薪与均薪酬在内的薪酬指标也包括蓝筹失业率预测密歇根与FMC对就业市场的预测等预期性指标，基本涵盖了通常对劳动力市场考察的各个方面。表 ：堪萨斯联储 I指数的 4个构成指标构成指标失业率 U-3出于经济原因兼职人数临时就业人数雇佣率广泛失业率 U6离职率预期工作数（密歇根）计划增加就业的公司率蓝筹失业率预测工作可用性劳动参与率平均时薪新增岗位数失业 7周或更久制造业就业指数起薪退出率职位空缺率宣布裁员数私人部门非农就业人数劳动

45、人口比工作失败人数预期工作数（FO）每周工作时间资料来源：堪萨斯联储、如果说堪萨斯 LCI的构成指标还有什么比较明显的遗漏的话，应该就是表示劳动力市场的性别结构性指（例如女性劳动参与率等种族结构性指（例如非洲裔亚裔与拉丁裔失业率等）、收入机构性指标（低收入家庭失业率）等结构性指标。一方面原因是随着研究水平的提升与科技实力的发展美联储对劳动力市场的评估在步评价体系也会更细致、更完善另一方面也如鲍威尔此前在演讲中提到的，正是些指标所表现的积极变化，才成就了疫情前美国劳动力市场的强劲表现。大数据指标：从低频宏观到高频微观指标近年来高频数据监测在美联储评价劳动力市场的指标体系中的地位越来越高而美联所依

46、仗的高频数据主要就是 ADP微观调查数据。2019年8月鲍威尔在题经济发展中基于数据的货币政策的演讲中提到“几年前，我们开始与薪资处理公司ADP合作从它们的数据集中构建薪资就业的衡量标准该数集覆盖了全国约20的私人劳动力，以补充官方统计数据。”2021年2月美联储发布货币政策报告也提出“疫情对经济前所未有的冲击使得传统统计数据不足以及时监控经济活动结果全球决策者都转向了非传统的活动指标既包括私营部门的大数据指标，也包括官方机构新开发的指标。并且美联储货币政策报告中还明确指出相比劳工局发布的宏观指标基于微观数据的高频指标反映更灵敏对宏观指标有较好的指示性与提前性在某些情况下甚至着更高的准确性。图

47、 ：非农就业人数变动（百人）图 ：休闲服务就业人数变动百万人）资料来源：美联储、资料来源：美联储、综上所述当前美联储评估劳动力市场的决定性指标是就业与最大水平就业但美联储建立了更广泛的指标体系来评估劳动力市场这一指标体系涵盖传统的失业率结构性指标薪酬指标与预期指标还覆盖了包含性别种族收入家庭特征等差异性在内的新兴结构性指标并持续通过对高频数据的监测来补充官方统计数据基于指标体系美储能够更灵活、准确、且更具前瞻性地评估劳动力市场。在 6 月议息会议的发布会上，鲍威尔称 “相信当前劳动力市场的复苏是强劲的”，但呼吁市场保有耐心，希望看到更多数据。如何理解？因为接近连续一个季度的非农就业数据显示美联

48、储评估劳动力市场的决定性指“就缺口仍处在较高水平但美联储综合评估劳动力市场的更广泛指标体系的其余指标均指示了劳动力市场几乎确定性的强劲复苏态势。一方面无论是基于非农就业数据还是P就业数据美国当前的就业缺口仍有接近800万人已经连续三个月低于预期但两者所指示的就业缺口数已经较为一致说明非农就业数据并没有明显的低估或高估当前美国劳动力市场的实际就业情况。图 ：非农就业缺口（千人）图 ：ADP就业缺口（千人）资料来源：WID、资料来源：WID、但另一方面根据美联储综合评估劳动力市场的更广泛指标体系今年3月以来指标系中的几乎所有指标都表现出了持续明显的改善趋势部分指标如退出率与平均时薪表现甚至好于疫情前如前所述如果非农就业数据并没有明显的低估或高估真实的就情况，那么上述指标的表现，均共同指示了劳动力市场几乎确定性的强劲复苏态势。