创业板市场的法律制度建设与中小企业之发展

1、. 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业处理您的法律问题：.；创业板市场的法律制度建立与中小企业之开展张蕾关键词: 创业板 中小企业 法律制度 良性互动内容提要: 本文分析了呵斥中国中小企业开展融资姿态的缘由，以及现行主板证券市场中小企业板块的局限性，评价了创业板市场在中小企业直接融资中的作用，并论述了创业板法律制度与中小企业之间相辅相成的关系。一、直接融资渠道不畅中小企业开展的妨碍中小企业在各国经济中具有重要的战略位置。中小企业是支撑国民经济增长的重要力量，是吸纳就业的主要渠道，同时也是高科技产业新生的力量。然而，在强调中小企业重要战略位置的同时，中小企业本身存在的优势不

2、可忽视。在影响中小企业开展的诸多不利条件中，“融资难的问题成为中小企业开展的“瓶颈。据上海的一项调查显示，在曾经停产或预备停产的中小企业中，有47%的企业停产的缘由是资金短缺，后续供应缺乏。一些有较好工程的高科技中小企业，缺乏中长期资金支持研发和市场开辟。呵斥中小企业融资难的主要缘由，除我国现行信贷制度、贷款担保体系不能接纳中小企业、中小企业本身管理不善和缺乏信誉观念掣肘外，中小企业直接融资渠道不畅是其融资难的主要缘由。而目前我国证券市场准入条件过高，是中小企业难以直接融资的根本缘由。(一)主板市场股票与债券发行及上市条件对中小企业的限制。我国新修订(2005年)的、虽然将股份的最低资本限额降

3、到500万人民币，但其股票上市的条件依然要求股本总额不少于人民币3000万元;公开发行公司债券的，依然要求股份的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司不低于人民币6000万元;非公司型的企业债券上市必需满足：债券的期限在1年以上(含1年);债券的实践发行额在人民币l亿元以上(含1亿元);债券须有担保人担保。按照确定的规范，真正的中小企业难以符合上述条件。(二)中小企业板的作用及局限性。2004年5月中小企业板块在深圳证券买卖所获准设立。根据该板块的实施方案，中小企业板块是深交所主板市场的一个组成部分，重点安排主板市场拟上市公司中具有较好生长性和较高科技含量的中小企业上市。中小企业板块的总

4、体设计可概括为“两个不变和“四个独立，即现行法律法规不变、发行上市规范不变;运转独立、监察独立、代码独立和指数独立。针对中小企业板块的特点，该板块实施方案明确，在其设立初期先在以下方面做出相应制度安排：(1)在发行制度上，中小企业板块主要安排主板市场拟发行上市企业中流通股本规模相对较小的公司在该板块上市，并根据市场需求，确定适当的发行规模和发行方式。(2)在公司监控制度上，针对中小企业板块上市公司股本较小的共性特征，实行比主板市场更为严厉的信息披露制度。中小企业板块的设立，被以为是落实分步推进创业板市场建立要求的详细安排。但是中小企业板与创业板是完全不同的。首先是上市规范。中小企业板在“两个不

5、变原那么指点下。其上市规那么与现有主板上市规那么完全趋同。从我国现实来看，由于主板市场生长型上市公司通常都没有较好的业绩来报答投资者(尤其是宽广中小投资者)，因此决策层在推出中小企业板时对上市公司盈利方面提高了上市规范，以减少投资风险，如至少开业3年，并且3年延续盈利。而国创业板市场在上述条件上，直接规定的开业年限明显低于我国主板市场，或者完全没有开业时间的限制;此外，没有必需盈利的要求，股东人数与持股比例也比较低，但对国际化程度较高的企业更感兴趣。其次是股权构造。由于中小企业板沿用主板股权分裂制度，依然分为流通股与非流通股，而且不流通股占有支配位置。股权构造的分裂，使得同股同权同利丧失了根底

6、，也违背了现代股份经济的内在规律，不符合股份市场规范开展的根本要求，呵斥流通股与非流通股股东信息不对称，权益与利益不公平。而国外创业板市场发行的股份根本上全部是流通股，最低公众认股数普通应到达20%30%。根据深圳证券买卖所提供的数据，从2004年5月至2005年2月，在深圳证券买卖所中小企业板块上市的中小企业有37家，股本总额(原有股本加发行股本之和)在5000万元以上的为100%，股份发行总额最高为4000万股。最低的为1340万股;其中股份发行总额在2000万4000万股的32家，占86.51%。假设以中小企业规范去衡量这些企业，其根本属于中型企业(股本总额在5000万元以上的为100%

7、)，没有真正的小企业。这是由于，一是恳求者都是本来方案在主板上市的候选人，通常被以为是符合或根本符合主板上市条件的大企业。二是中小企业板严厉的上市规范，使大部分开业时间短、规模小、尚未赢利、开展前景好或者开展前景尚不明朗、急需资金支持的中小企业因达不到这些规范而却步。三是中小企业板偏重于工业科技型企业，其他商业、建筑业、交通运输、住宿与餐饮业等相对科技含量较低的劳动密集型的中小企业(而正是这些企业处理了大量失业人员的就业问题)，自然属于不被选择之列。因此，目前的中小企业板只能为众多中小企业中极少数佼佼者提供融资效力。二、创业板市场是中小企业直接融资的重要渠道为了使处于生长期、运营历史短、规模小

8、、尚未赢利，但开展前景好的中小企业可以经过证券买卖所筹集创业初期阶段所需的资金，自20世纪70年代初以来，世界各国的大多数证券买卖所都陆续建立了上市规范低于传统买卖的市场，但是监管更为严厉，旨在满足中小型企业融资需求的买卖市场，这些买卖市场被命名为创业板市场、新市场或第二板市场(Second Board)。创业板市场，是与传统主板市场在上市资源、上市条件、买卖方式、监管手段等方面有显著差别的新市场的总称。创业板市场中的上市公司大多具有高生长性，经过几年的高速增长，中小企业很快就会生长为大公司。创业板市场与主板市场的主要区别表如今以下几个方面：第一，创业板市场的种类较多，分为全国市场与小型资本市

9、场，此外还涵盖了柜台买卖市场中有组织的集中报价与买卖系统以及主要为高生长型的中小企业与高科技企业效力的证券买卖所。这样就为中小企业在证券市场融资上提供了多种途径。第二，创业板市场具有不同的入市规范，中小企业可以根据本身的条件选择最适宜本人的方式，只需符合其中任何一种，即可跨入市场大门。第三，创业板市场的入世条件宽松，主要表如今：没有净资产的要求或要求很低;没有市值和总营业收入的要求，或者只需求二者中的一项达标即可;税前利润的目的要求很低，或者以其他目的替代，或者根本没有要求;营业期限很短(12年)或者没有开业期限的限制;公众持股市值要求很低，主板市场的相关规范是其520倍;股东总人数与月平均买

10、卖量没有要求;税前利润只需近12年，或者没有要求，而主板市场要求必需延续赢利;对公司全年市值、年收入与现金流量等财务目的没有要求。第四，由于创业板市场规定了较低的准入规范，为了防备风险，维护投资人的利益，创业板市场对上市公司法人治理构造的要求与主板一样，甚至规定了比主板更为严厉的信息披露制度。鉴于创业板市场本身的特点，自其诞生以来，吸引了众多的生长型中小企业，为他们提供了在资本市场上融资的便利，使上市的中小企业摆脱了融资难的姿态，迅速开展。微软、思科、英特尔、美国在线等，当初都是在纳斯达克首先上市，并迅速开展为世界知名的大公司。统计资料显示，到2002年底，全球主要创业板市场有36家(其中美洲

11、4家，欧洲中东地域19家，亚洲太平洋区13家)，到2003年底曾经开展为47家。从2003年至2005年初，全球创业版市场吸纳的上市企业的数额进一步开展。2003年底美国纳斯达克市场(NASDAQ)有3，294家;2004年底日本佳斯达克市场(JASDAQ)有944家，韩国科斯达克市场有(COSDAO)890家，英国新市场有(AIM)有1021家;2005年2月香港创业板市场(GEM)有315家，台湾柜台买卖市场(OTC)有535家，新加坡塞斯达克市场(SESDAQ)有家。 1以上现实阐明，创业板市场曾经成为中小企业直接融资的重要渠道。三、创业板市场制度建立与中小企业开展的良性互动20世纪90

12、年代以来，兴隆国家及地域高新技术产业迅速崛起，促进了经济的增长和经济构造的改动，其中一个重要缘由就是得力于各国创业板市场。创业板市场为经济的开展开辟了新的动力源，为中小企业的创新和继续开展提供了强有力的支持和保证。在我国，随着市场化进程的逐渐加快，一大批新兴的中小企业、科技企业得到了蓬勃开展，成为促进我国产业构造调整、晋级与国民经济继续开展的新生力量。据统计，全国已建立100多个高科技企业孵化器、30多个大学科技园、20多个留学生创业园、500多家为中小企业效力的消费力促进中心。如此庞大的、重要的、日益展现其生命力的企业群体，迫切需求有与其相顺应的经济金融环境，需求有一个促进其生存与开展的平台

13、，而我国目前的金融证券市场还不能满足他们迅速生长的需求。因此，开设创业板市场是我国经济开展的必然要求。(一)创业板市场对中小企业开展的促进作用。首先，创业板市场为中小企业提供可继续开展的资金动力。由于中小企业本身条件的限制，使之经过商业信贷和传统的证券市场融资的难度添加，而企业的开展又亟需资金的支持。创业板市场的建立，可以经过发行证券的现代直接融资制度，吸引社会将更多的资金投入到中小企业，一方面可以将中小企业从融资难的姿态中挽救出来，促进其开展;另一方面创业板市场的融资效能还远远高于商业信贷，可以使中小企业防止商业信贷间接融资中风险与收益高度不对称的情况，免于还本付息的负担。当然，不能片面地了

14、解创业板市场仅仅是为中小企业“圈钱的场所，股权的分散化和股票的流动性，可以有效地分散风险，使创业板市场的投资者在接受着投资高风险的同时，也可以获得高收益，证券市场的信息披露制度还为投资者实现知情权提供了法律保证。其次，创业板市场推进中小企业内部治理构造的完善，提高企业管理程度和市场竞争力。创业板市场是讲求上市公司质量的市场。美国NASDAQ市场之所以胜利，根本缘由在于它有一批类似于微软、思科、英特尔这样质量高的优秀企业，而不完全在于低门槛的诱惑。而企业质量的保证主要在企业的内部，即企业必需有完善的治理构造和高效能的管理。从我国中小企业管理程度看，普遍存在的问题是：企业的管理程度跟不上企业的开展

15、，“内部人控制景象严重，企业缺乏战略开展目光。我国中小企业创建时往往是家族式的管理方式，但在企业开展中未能实现向现代企业管理方式的转变，从而限制了企业的生长。企业产权关系不明使得企业运营者获得对企业强有力的控制权。因没有建立法人治理机制，故对运营层缺乏有效的监视。企业无长久开展规划，缺乏积累的内在动机，信息、技术、人才等管理上缺乏长久目光，企业行为短期化严重。 2处于这样一种管理程度的中小企业不能够是高质量的企业。不能够具有生长性，它们将会被挡在创业板市场大门之外。因此，经过创业板市场对中小企业的挑选及对已上市公司的监管，可提高上市公司运作的透明度，建立科学合理的运营管理机制;可提高内部效率，

16、控制和降低运营风险，促使许多中小企业由家族式、合伙制等低级形状迅速转变为规范化的现代企业形状，完善企业的公司治理构造。创业板市场将推进我国中小企业逐渐生长为真正的规范运营的现代股份公司，在中国境内催生出一个全新的现代企业制度。再次，创业板市场推进中小企业科技创新。实行技术创新的中小企业是创业板市场所青睐的企业。创业板市场是一个将科技提高、资本市场、企业开展有机地结合在一同的机制。一个国家的综合国力依赖于科学技术的提高，科学技术的提高需求不断地创新，科技创新活动的重要主体是企业，众多的中小科技企业是科技创新的实施者，创业板市场为他们提供研发与成果转化所需资金，被提供资金的中小企业该当是能够为投资

17、者带来高报答的生长型企业，高报答的生长型企业应有技术创新做后盾。高报答刺激了投资者的投资热情，企业科技创新获得了资金支持，结果是企业壮大、技术提高、经济开展，综合国力提高。在这样一个开展链条中，企业技术创新是关键。创业板市场是推进企业创新的机制。创业板和投资者会首选技术创新的中小科技企业，促使企业将技术创新作为企业生存与开展的指南针和生命线。因此，创业板市场制度的建立，将会促进科技资源高效配置，营造创业和创新气氛，鼓励人们的创新精神和创业勇气，推进我国高新技术产业群体的生长，进而促进经济增长。(二)中小企业开展对创业板市场制度建立的促进作用。中小企业的开展对创业板市场制度的建立同样具有积极的反

18、作用。首先，中小企业的开展为创业板市场制度的建立奠定了根底。创业板市场是为中小企业量身定做的证券市场，假设没有中小企业，必然不会产生建立创业板市场的客观要求;假设中小企业没有开展到一定规模、一定数量，也就不会存在建立创业板制度的能够。由于没有相当数量的企业发行证券，没有一定规模的资金流入，就谈不上市场。西方兴隆国家中小企业的数额普通占该国整个企业数额的95%以上，甚至超越99%。在我国，20世纪80年代后，中小企业的数额增长迅速。80年代新增企业8647家，90年代新增企业7万家，2000年到2003年新增企业4.5万家。 3因此，中小企业队伍的壮大、生长开展是创业板市场制度产生的前提。其次，

19、中小企业本身开展情况决议了创业板市场的兴衰。虽然影响证券市场开展及证券价钱的要素非常复杂，但有一点是确定的，即在国家政治、法律、政策、经济、市场规那么等环境坚持稳定的情况下，上市企业本身的情况就成为决议证券市场兴衰的决议要素。假设上市的中小企业可以坚持其生长性，有良好的业绩，并遵纪守法、规范运作，就会吸引投资者，从而促进创业板市场的昌盛：反之，假设上市的中小企业失去生长性，或公司治理不完善，亏损、负债累累，或违规操作、欺骗投资者和债务人，加之监管不力，就会使投资者丧失对创业板市场的自信心，从而远离股市，创业板证券市场就会衰败。在创业板市场制度建立40余年的历史中，一些市场失败的教训从反面阐明了

20、这个道理。其中比较典型的有美国的新兴公司买卖所ECM、英国的非上市证券市场USM、德国新市场、纳斯达克日本分市场。这些市场失败的直接缘由是买卖清淡，市场流动性差。进一步分析其更深层的缘由，除了政府宏观调控失误，创业板市场布点过多、开设过快导致上市资源缺乏外，还有一个缘由就是证券商为了攫取巨额利润，推波助澜地将不合格的公司包装后荐入创业板市场。这些公司素质良莠不齐，倒闭风险大，内部法人治理构造不健全，缺乏生长开展的后劲，违规操作，不断地爆出财务丑闻，导致创业板市场中充斥着大量的渣滓公司，使投资者自信心极度低落，这些市场最后不得不封锁。由此可见，已上市中小企业的本身开展情况与创业板市场的兴衰是息息相关的。中小企业必需坚持本身的质量，并在市场竞争中不断地提高管理程度和创新才干，才干坚持对投资者的吸引力，为中小企业提供融资效力的创业板市场才干坚持旺盛的生命力。四、结论笔者以为，中国该当加快建立创业板市场制度的步伐。(一)从国际上看，各国创业板市场的建立，开展壮大了资本市场，完善了资本市场功能，