不确定条件下项目投资期权价值模型研究

1、不确定条件下工程投资期权价值模型研究假设W公司拟投资环保节能汽车工程，预计总投资额为1.5亿元，建设起点投入10000万元，第二年初投资5000万元，建设期两年。从第三年开始营运，每年根据经营状况好坏的预计净现金流量和概率见表一。该工程市场必要投资报酬率为10%，营运期考虑工程特有风险贴现率每两年提高2%；工程营运期为15年，营运至第十年因有投资者拟出价4亿元收购此工程，此时该工程预计有形资产净值为3亿元，且该工程具有垄断经营权。该工程是否可以进行投资?表一 单位：万元 年份经营状况 3 4 5 6 7 8 9 10 经营好60% 2000 3000 5000 6000 6500 7500 7

2、000 7500 经营差40% -500 2000 4000 4000 4000 4000 3000 5000 计算如下：1.营运期各年期望现金净流量的值见表二表二单位：万元 年份 3 4 5 6 7 8 9 10 1000 2600 4600 5200 5500 6100 5400 6500 2.不确定条件下NPV=1000P/F，10%，3+2600P/F，12%，4+4600P/F，12%，5+5200P/F，14%，6+5500P/F，14%，7+6100P/F，16%，8+5400P/F，16%，9+6500P/F，18%，10-=-439.89万元3.工程期权价值=40000-30

3、000P/F，18，10/1=1911万元4.综合2、3两局部求得该工程投资价值为：电动汽车工程投资价值V=-439.89+1911=1471.11万元根据NPV分析法一般原理，只要方案净流量的现值大于零，方案可行。由于该电动汽车工程价值是正数，所以方案可行。但如果仅仅考虑该工程前部的NPV的值，而不考虑其灵活管理带来的价值增值工程期权价值，该工程肯定是不可行的。因此，仅使用NPV进行工程决策，可能会遗漏一些可行的工程。反向看，即使一些工程NPV的值是负数，也存在可行性。这也正是工程投资期权价值模型与贴现现金流、NPV分析法的不同之处，也说明工程投资期权价值模型在决策时优越于DCF技术和NPV

4、法。五、结论针对DCF技术和NPV分析法的缺乏，工程投资期权价值决策模型至少解决了三个问题：1.不确定条件下计算NPV时，不再使用统一的折现率，而是随着工程期的延长，逐期提高折现率，从而解决了工程实施者高估工程投资价值的问题。2.使用的折现率，不仅考虑市场风险的影响，也考虑工程特有风险的因素，解决了使用由资本资产定价模型计算的必要报酬率作为贴现率，导致决策风险缺乏，从而致使决策失误的问题。3.将工程的灵活管理定量化，计算出工程投资期权价值，弥补了DCF技术和单纯NPV分析法的缺陷，且计量模型简单可行。工程投资期权价值决策模型也存有一些疑问，如：既考虑市场风险又考虑工程特有风险的贴现率如何确定?各期折现率的定量变化怎样计量?工程投资期权价值实质上表现为一种商誉，其价值量如何界定?这也是本课题的后续研究，以期找到一种更加科学合理的工程投资决策方法。参考文献:【7】Brailsford TJ.Oliver B R,Pua S l.Other Relation Between