财务管理-任务六

1、投资管理典型任务16.1 项目投资决策评价指标一、项目投资决策评价指标及其分类（一）项目投资决策评价指标的含义（二）项目投资决策评价指标的分类2二、非折现评价指标的含义、计算方法及特点非折现评价指标是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。所以又叫做全部投资回收期。 34（二）静态投资回收期投资回收期（PP）是指收回原始投资额所需要的时间，一般以年为单位。一般地讲，备选投资方案的回收期越短越好。1.每年现金净流量相等时，则投资回收期可按下列公式计算：当投资方案每年的现金净流量相等时，回收期可按下列公式计算：投资回收期（PP）原始投资额每年现金净流量（NCF）563. 静态投

2、资回收期的优点（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）计算简便，易于理解；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。74. 静态投资回收期的缺点（1） 没有考虑资金的时间价值；（2） 没有考虑回收期满后的现金流量的状况，如有战略意义的投资往往后期收益较高，可能导致决策者优先考虑短期即可获利的投资项目。85. 静态投资回收期的方案评价（1）投资方案回收期（PP）低于期望回收期（PP），则接受该投资方案。（2）投资方案回收期（PP）高于期望回收期（PP），则拒绝该投资方案。（3）如果在两个或两个以上的方案之间进行选择时，应比较各个方案的回收期，选择较短者。9三、折现评价指标的含义、计算方

3、法及特点折现评价指标是指考虑了资金时间价值的指标。主要有三种：净现值、获利指数和内含报酬率。现在分别介绍如下：（一）净现值净现值（NPV）是指投资方案未来现金净流入量的现值与投资额的现值之间的差额。净现值的大小既取决于现金流量，也取决于所用的贴现率。对于同一项投资方案来讲，贴现率越小，净现值越大；反之，净现值越小。1.净现值的计算公式为：净现值（NPV）每年现金净流量的总现值原始投资额或： 未来报酬的总现值原始投资额102.净现值的优点 考虑了资金时间价值； 系统考虑项目计算期内全部现金流量； 考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。113.净现值的缺点用绝对额不能作出正确的评

4、价。不能揭示各方案本身能达到的实际报酬率。124.净现值的方案评价如果一个投资方案的净现值（NPV）0，则可以接受该方案；如果净现值（NPV）0，则拒绝该方案。如果在若干投资方案中进行选择，则应在净现值（NPV）0的方案中，取净现值（NPV）大的方案。13（二）净现值率获利指数（PI），也称净现值率，是指投资方案未来现金净流入量的现值与投资额的现值之比。净现值率与净现值不同之处在于它不是一个绝对数，而是一个相对数。1.净现值率的计算公式为：净现值率（PI）未来报酬的总现值/原始投资额或：每年净现金流量的总现值/原始投资额 142.净现值率的优点考虑了货币时间价值；真实反映投资项目的盈亏程度；用

5、相对数表示，有利于在原始投资额不同的方案中进行比较。153. 净现值率的缺点计算指标较复杂；无法直接计算实际收益率。164.净现值率的方案评价净现值率（PI）大于1，说明除收回投资外，还可获利，则该方案可取。净现值率（PI）小于1，说明其投资未能全部收回，则该方案不可取。如果在若干净现值率（PI）均大于1的方案之间进行选择，则取其大者。净现值率（PI）与净现值（NPV）之间存在着如下的关系：净现值（NPV）0，则净现值率（PI）1净现值（NPV）0，则净现值率（PI）1净现值（NPV）0，则净现值率（PI）117（三）内含报酬率所谓内含报酬率（IRR），指的是一个投资方案的内在报酬率，它是在未

6、来现金净流入量的现值正好等于投资额的现值的假设下所求出的贴现率，即：使投资方案的净现值等于零（NPV0）时的贴现率。181.内含报酬率的计算公式为：未来报酬率的总现值原始投资额0或：每年净现金流量的总现值原始投资额0内含报酬率的计算过程为： 如果每年的净现金流量（NCF）相等。则每年净现金流量（NCF）年金现值系数原始投资额0年金现值系数原始投资额每年净现金流量（NCF）如果每年的净现金流量（NCF）不相等。则每年净现金流量（NCF）复利现值系数原始投资额0复利现值系数原始投资额每年净现金流量（NCF）192.内含报酬率的优点考虑了货币时间价值。反映投资项目的真实报酬率。概念易于理解。203.

7、内含报酬率的缺点计算过程比较复杂。经过多次测算才能求得。214.内含报酬率的方案评价内含报酬率大于资本成本，则该方案可取。内含报酬率小于资本成本，则该方案不可取。226.2 固定资产投资决策 北方公司准备用一台新的，效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40,000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20,000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20,000元，使用该设备每年可获收入50,000元，每年的付现成本为30,000元。该公司现准备用一台新设备代替旧设备，新设备的购置成本为60,000元，估计可使用5年，期满有残值10,000元，使用新设

8、备后，每年收入可达80,000元，每年付现成本为40,000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。23一、固定资产更新决策由于科学技术在不断发展，固定资产更新周期大大缩短。这是因为旧设备往往消耗大，维修费用多，当生产效率更高，原材料、燃料、动力的消耗更低的高效能设备出现时，尽管旧设备还能继续使用，但公司也会对固定资产进行更新。因此，固定资产更新决策便成为公司长期投资决策的一项重要内容。24二、投资开发时机决策某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不

9、断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多。但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。2526三、投资期决策从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、加班加点可以缩短投资期，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得失。在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量来计算净现值。如果净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。27例6-8 四海公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资6

10、00万元。第4年-第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。286.3 债券投资决策债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付固定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。是一种表明债权债务关系的凭证，证明持券者有权按约定的条件向发行人取得利息和到期收回本金的权利。债券对于发行者来说是一种集资手段，对于购买者来说是一种投资工具。29一、债券投资的种类和目的债券的价值是由其未来现金流入量的现值决定的

11、，影响债券价值的主要因素是债券面值、票面利率和市场利率。由于债券面值和票面利率在发行时就已经给定，因此，债券价值的高低主要由市场利率水平决定。市场利率越高，债券价值越低；反之债券价值越高。这种由市场利率变化导致的债券价格的不稳定，就是债券的利率风险。债券的利率风险主要表现在两个方面:一是价格风险，即债券价格会因市场利率变化而变化;二是再投资风险，即因市场利率的变化使债券的利息收益在进行再投资时的收益具有不确定性。30（一）债券的种类债券的种类繁多，通常按发行主体不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。1政府债券政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券，如我国发行的国库券、国家建设债券、

12、特种国债等。中央政府债券也称国债，是中央政府为筹集财政资金，凭其信誉按照一定的法律程序向投资者发行的承诺在一定时期还本付息的债权债务凭证。在我国国库券一般有凭证式的国库券和实物式的国库券两种，凭证式国库券不能上市流通，但可以提前兑现，实物式国库券可以上市流通，但不得提前兑现。312金融债券金融债券是指由银行或者非银行性金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。金融债券一般为中长期债券，主要向社会公众、企业和社会团体发行，金融债券的发行必须经中央银行的批准，在金融机构的营业点以公开出售的方式发行。金融债券一般按发行条件可以分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券三种。3公司债券按照我国

13、公司法和国际惯例，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券，习惯上又称公司债。非公司企业发行的债券称为企业债券。公司债券投资属于债权性质的投资，投资人有权要求发行债券的公司或企业按期偿还本息，否则可以通过法律程序要求补偿。根据我国公司法的规定，要发行公司债券的企业必须符合下列条件： 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。 累计债券总额不超过公司净资产的40%。 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。 筹集的资金投向符合国家产业政策。 债券利息率不得超过国务院限定的利率水平。 国务院规定的其它条件。另外，发行公司债券所筹集

14、到的资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。32（二）债券投资的目的1.调节现金余缺债券投资是投资者在证券市场上购买其它经济主体发行的债券所进行的投资。企业的债券投资按投资的期限可将其分为短期债券投资和长期债券投资，企业进行短期债券投资的目的是为了调节现金余缺，进行长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。2.获得投资收益企业进行债券投资的主要目的是为了获得投资收益。债券投资收益包括两个内容：一是债券的年利息收入，这是债券发行时就决定的。二是资本损益，是债券买入价与买出价之间的差额，当买出价大于买入价时，为资本收益，当买出价小于买入价时，为资本损失。债券收益的高低是影

15、响债券投资的主要因素。33二、债券估价进行债券估价的目的是为了确定债券的内在价值，并为企业进行债券投资决策提供依据。只有债券的价值大于其购买价格时，才值得投资;否则，不应进行投资。债券价值是进行债券投资决策时使用的主要指标之一。34353637三、债券投资的优缺点（一）债券投资的优点1.本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。其中，政府发行的债券（包括中央政府发行的国库券和地方政府发行的一般金融债券、收入债券等），因有政府财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常被视为无风险债券或称为“金边债券”。企业债券（包括抵押债券、无抵押债券、收入债券、可转换债券、无息票债券、浮动利息债券等）的持有者

16、拥有优先索偿权，当发行债券的企业破产时，债券投资者优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的可能性较小。2.收入稳定性强。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，债券投资者都能获得较稳定的收入。3.市场流动性好。许多债券都具有较好的流动性，政府及大企业发行的债券一般都可在金融币场上迅速出售，流动性很好。38（二）债券投资的缺点1.购买力风险较大。由于债券面值和收人的固定性，在通货膨胀时期，债券本金和利息的购买力会不同程度受到侵蚀，投资者名义上虽然有收益，但实际上却有损失。2.没有经营管理权。投资债券主要是为了获得报酬，而无权对债券发行企业施加影响

17、和控制。396.4 股票投资决策 股票是指股份企业发给股东的入股凭证，是股票投资者据以定期取得股息、红利的一种有价证券。就股票的本质属性看，它是代表一定的经济利益分配请求权的资金证券，是资金市场上流通的一种有价证券。 40一、股票投资的种类和目的1股票投资的种类股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。企业投资普通股，股利收入不稳定，投资于优先股可以获得固定的股利。普通股股票价格比优先股股票价格的波动要大，因此，投资普通股的风险相对较大，但投资普通股的收益往往较高。412股票投资的目的企业进行股票投资的目的主要有两个:一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收人及股票买卖差价；二是控股，即

18、通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。在第一种情况下，企业仅将某种股票作为它证券组合的一个部分，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。而在第二种情况下，企业应集中资金投资于被控企业的股票上，这时考虑更多的不应是目前利益股票投资收益的高低，而应是长远利益占有多少股权才能达到控制的目的。42二、股票投资收益率股票收益主要由未来股利和价差收益两部分构成。如果企业购买了一家上市企业的股票，就有权参加该企业的股利分配，股利是投资者的主要收入。受主观和客观条件的影响，一个企业盈利的多少是在不断变化的，企业有时会发生亏损，这是作为投资者必须承担的风险，精明的投资者能够根据国家的经济政策和企业的

19、经营状况，适时地卖出发展前景不好的股票，购进有发展前途的股票，规避市场风险，寻求市场热点，获得较大收益。股票价差收益是股市投机者追逐的主要收益。当股票投资者卖出股票的价格高于股票购进价格时，就获得了价差收益，反之，则必须承担由于市场变化引起股价下跌而造成的账面亏损（或卖出价格低于买进价格而造成的事实亏损。）4344454647484.长期持有、股利非固定增长的股票估价模型【例6-19】 某企业准备购买企业股票，企业要求的收益率为14%，A企业去年每股股利为2元，预计该企业未来三年股利将高速增长，增长率为10%，此后将转为正常增长，年增长率为6%。问：该股票的内在价值。49四、股票的市盈率分析前

20、面对于股票的价值和股票的预期报酬率的计算，在理论上比较完善，但缺陷在于对未来股利的估计要求比较高，而且估计的准确性会很大程度的影响计算的可行性和分析的有效性。在实践中，投资者往往难以采用。而另一种粗略评价股票的方法，即市盈率分析法，因为易于掌握，且使用简单，因此，在实务中，股票投资者常常运用市盈率来估计股票的价值和风险。50512.用市盈率估计股票的风险一般认为，股票的市盈率比较高时，表明投资者对企业的未来充满信心，愿意为每一元多付买价，此时，投资该股票的风险比较小；股票的市盈率比较低时，表明投资者对企业的未来缺乏信心，不愿意为每一元盈利多付买价，此时，投资该股票的风险比较大。但是，股票市场上，一个企业的股票会被投机者人为的抬高或打压，无法真实的反映上市企业资产收益