财务报表及财务知识分析笔记

1、一财务治理总论目标财务治理的目标，取决于企业的总目标。企业的目标为生存、进展、获利。力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，长期稳定生存下去，对财务治理的第一个要求。长期亏损，企业终止的内在缘故，不能偿还到期债务，直接缘故。筹集企业进展的资金，第二个要求。通过合理、有效的使用资金使企业获利，第三个要求。企业最具综合能力的目标是盈利。盈利不但体现了企业的动身点和归宿，而且能够概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现企业的财务目标：利润最大化（利润总额）。缺点：没有考虑利润的取得时刻，没有考虑所获利润和投入资本额的关系，没有考虑猎取利润和所承担风险的关系。每股盈余最大化（每股利

2、润或权益资本净利率）。缺点：没有考虑每股盈余取得的时刻，没有考虑每股盈余的风险性。股东财宝最大化（每股股价）。缺点：难以计量。股价的高低，代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本与获利之间的关系；它受预期每股盈余的阻碍，反映了每股盈余大小及取得的时刻；它受企业风险大小的阻碍，能够反映每股盈余的风险。新编：（1）股东财宝能够用股东权益的市场价值来衡量。股东财宝增加股东权益的市场价值股东投资资本权益的市场增加值权益的市场增加值是企业为股东制造的价值。（2）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财宝具有同等意义。如无假设条件，股价最大化与增加股东财宝并不具有同等。企业与股

3、东之间的交易也会阻碍股价，但并不阻碍股东财宝。如，分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升等。（3）假设股东投资资本和利息率不变，企业价值最大化与股东财宝最大化具有相同的意义。如无假设条件，不能简单地将企业价值最大化等同于股东财宝最大化。因为企业价值增加权益价值增加+债务价值增加，而债务价值的变化是由市场利率变化引起。阻碍财务治理目标实现的因素。新编：股东价值的制造，是由企业长期的现金制造能力决定的。制造现金的最差不多途径，一是提高经营现金流量，二是降低资本成本。三个结论：1、经营活动：取决于销售收入和成本费用两个因素。结论：推动股价上升的利润因素，不仅是当前的利润，还包括预期增长率。2、投资活

4、动：包括资本资产投资和营运资产投资。结论：投资资本回报率反映了企业的盈利能力，是决定股价高低的关键因素。3、筹资活动：结论：假如企业有投资资本回报率超过资本成本的投资机会，多余现金用于再投资有利于增加股东财宝，否则就应把钞票还给股东。股东、经营者和债权人利益的冲突和协调股东的目标：即财务治理的目标（股东财宝最大化）经营者的目标：增加酬劳，增加闲暇时刻，幸免风险背离股东目标的表现：道德风险，逆向选择防止背离的方法：监督，激励。最佳的方法是监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最小。债权人的目标：猎取利息，到期收回本金防止其利益受损害的方法：寻求立法爱护（破产时优先接管，优先于股东分配剩余财

5、产），借款合同限制性条款（规定资金用途，规定不得发行新债，限制发行新债的数额），拒绝进一步合作，不再提供新的借款，提早收回借款。财务治理的对象：资金的循环和周转应注意的问题内部缘故盈利企业不扩充：现金流转一般比较顺畅扩 充：现金流转可能会不平衡亏损企业长期看：现金流转不可能维持短期看：亏损折旧：不从外部补充现金，现金流转难以维持扩充企业盈利：可能出现现金短缺亏损：现金严峻短缺外部缘故市场季节性变化、经济波动、通货膨胀、竞争（1）盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难；（2）亏损额小于折旧额的企业，应付日常的现金开支并不困难；营业现金净流量营业现金流入营业现金流出营业收入付现成本所得税

6、营业收入（付现成本+折旧）所得税+折旧营业收入营业成本所得税+折旧营业税后利润+折旧即每期的现金增加是营业税后利润与折旧两者之和，营业利润和现金流量的差异是由非付现费用（折旧，待摊等）引起的。（3）任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严峻的现金短缺问题；（4）通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决。【例题】以下关于现金流转的表述中，正确的有（）。 （2005年）A.任何企业要迅速扩大经营规模，都会遇到现金短缺问题B.亏损额小于折旧额的企业，只要能在固定资产重置时从外部借到现金，就能够维持现有局面（错）。短期看，在固定资产重置往常能够维持下去。（对）C.亏损额大于折旧额的企业，如

7、不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭D.企业能够通过短期借款解决通货膨胀造成的现金流转不平衡问题【答案】AC【解析】任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严峻的现金短缺情况，因此选项A正确；亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置往常能够维持下去，当企业需要重置固定资产时，财务主管的惟一出路确实是设法借钞票，然而这种方法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损，因此选项B错误；亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业，这类企业不从外部补充现金将专门快破产，然而这类企业从外部查找资金来源是专门困难的，因此如不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭，即选项C正确；通货膨胀造成的

8、现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了，因此选项D错误。(五)财务治理的内容：筹资决策、投资决策和股利决策。财务治理的要紧职能：决策、打算和操纵。财务治理的原则：即理财原则，指人们对财务活动的共同的、理性的认识。财务治理理论包括：假设、概念、原理、原则财务治理实务包括：原则、程序、方法。理财原则是理论和实务的结合部分。特征：（1）是财务假设、概念和原理的推论。（2）必须符合大量观看和事实，被多数人所同意。（3）是财务交易和财务决策的基础。（4）为解决新的问题提供指引。（5）不一定在任何情况下都绝对正确。理财原则的内容：3类12条有关竞争

9、环境的原则（资本市中人的行为规律的差不多认识）自利行为原则：概念（指人们在进行决策是按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动）依据（理性的经济人假设）应用（托付代理理论、机会成本的概念）双方交易原则：概念（指每一项交易都至少存在两方，在一方依照自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，同时对方和你一样聪慧、勤奋和富有制造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。）依据（至少两方、零和博奕、各方差不多上自利的）应用（要求在理解财务交易时不能以我为中心，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利行为原则行事；要求在理解财务交易

10、时注意税收的阻碍）信号传递原则：是自利行为原则的延伸。概念（指行动能够传递信息，同时比公司的声明更有讲明力）应用（要求依照公司的行为推断它以后的收益状况；要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息）引导原则：是行动传递信号原则的一种运用。概念（指当所有方法都失败时，查找一个能够依靠的榜样作为自己的引导）适用范围（一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决方案方法；二是查找最优方案的成本过高）可不能找到最优方案，但可幸免最差的行动。应用（行业标准概念；免费跟庄概念）有关制造价值的原则（人们对增加企业财宝差不多规律的认识）有价值的创意原则概念（指新创意能获

11、得额外酬劳）应用（直接投资项目、经营和销售活动）比较优势原则概念（指专长能制造价值）依据（分工理论）应用（人尽其才，物尽其用；优势互补）期权原则（指估价时要考虑期权的价值）有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值净增效益原则概念（指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益）应用（差额分析法；沉没成本概念）一个方案的净收益该方案现金流入减去现金流出的差额(现金流量净额)现金流入和流出差不多上指该方案引起现金流量的增加额，这些现金流量依存于特定方案，假如不采纳该方案就可不能发生这些现金流入和流出。有关财务交易的原则(人们对财务交易差不多规律的认识)风险-

12、酬劳权衡原则概念（指风险和酬劳之间存在一个对等关系，投资人必须对酬劳和风险作出权衡）现实市场中只有高风险同时高酬劳和低风险同时低酬劳的投资机会。投资分散化原则概念（指不要把全部财宝投资于一个公司，而要分散投资）依据（投资组合理论若干中股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险）资本市场有效原则概念（指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整）应用（要求理财时重视市场对企业的估价；要求理财时慎重使用金融工具）假如资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。公司作为从资本市场上取

13、得资金的一方，专门难通过筹资获得正的净现值（或专门难增加股东财宝）。在资本市场上，只获得与投资风险相称的酬劳，也确实是与资本成本相同的酬劳，专门难增加股东财宝。货币时刻价值原则概念（指在进行财务计量时要考虑货币时刻价值因素）应用（现值概念；早收晚付观念）（八）财务治理的环境（法律环境、金融市场环境、经济环境）金融性资产指现金或有价证券等能够进行金融市场交易的资产特点：流淌性、收益性、风险性。流淌性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。利率纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率纯粹利率指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。纯粹利率+通货膨胀附加率=无风险酬劳率（近似等于无风险酬劳率）。在无通货膨胀

14、时，国库券的利率能够视为纯粹利率。其高低受平均利润率、资金供求关系、国家调节的阻碍。利率最高不能超过平均利润率，最低不能等于零或小于零。二、财务报表分析（一）分析方法：1比较分析法和谁比（比较对象）（1）趋势分析：不同时期指标相比（2）横向比较：与行业平均数或竞争对手比较（3）预算差异分析：实际执行结果与打算指标比较比什么（比较内容）（1）比较会计要求的总量（2）比较结构百分比（3）比较财务比率2因素分析法(二)差不多的财务比率分析1指标共性特征：母子率：例资产负债率，即资产为分母，负债为分子子比率：例流淌比率，流淌资产为分子现金流量：统一指经营活动产生的现金流量净额涉及利润率指标：分子是净利

15、润如分子为时期指标（资产负债表），分母为时点指标（利润表、现金流量表）， 时点指标转换为时期指标，一般为（期初期末）/2某项资产周转次数=周转额/该项资产，周转额要紧是指营业收入2短期偿债能力比率：共5个，营运资本，现金比率，流淌比率，现金流量比率，速动比率。特点：是子比率指标，分母是流淌负债，现金流量指经营现金流量营运资本流淌资产流淌负债（总资产非流淌资产）（总资产股东权益非流淌负债）（股东权益非流淌负债）非流淌资产长期资本长期资产流淌比率流淌资产流淌负债1/（1营运资本/流淌资产） 1/（1-营运资本配置比率）速动比率速动资产流淌负债速动资产包括：货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款

16、项等，或流淌资产减去存货、待摊费用、一年内到期的非流淌资产及其他流淌资产等。现金比率（货币资金交易性金融资产）流淌负债现金流量比率经营现金流量流淌负债增加短期偿债能力的因素：（1）可动用的银行货款指标（2）预备专门快变现的非流淌资产（3）偿债能力的声誉。降低短期偿债能力的因素：（1）与担保有关的或有负债（2）经营租赁合同中承诺的付款，建筑合同、长期资产购置合同的分时期付款。3长期偿债能力比率：特点：母子率，分子指负债总额（长期资本负债率专门，负债指非流淌负债）资产负债率（负债资产）*100%产权比率（股东权益负债率）负债总额股东权益权益乘数总资产股东权益1产权比率1/（1资产负债率）特点：资产

17、负债率、权益乘数、产权比率同方向变化长期资本负债率非流淌负债（非流淌负债股东权益）*100%长期负债长期资本*100%利息保障倍数息税前利润（EBIT）利息费用（I）（净利润利息费用所得税费用）利息费用净利润（EBITI）*（1-T）EBIT*（1T）-I*（1-T）现金流量利息保障倍数经营现金流量利息费用现金流量债务比（经营现金流量债务总额）*100%阻碍长期偿债能力的因素：（1）长期租赁（不包括融资租赁）（2）债务担保（3）未决诉讼资产治理比率特点：母子率（1）应收帐款周转次数销售收入应收帐款周转天数365次数注意问题：（1）如有赊销数据计算时应使用赊销额取代销售收入。（2）应收帐款一般有

18、年初年末平均数（3）如应收帐款减值预备较大，应使用未提取坏帐预备的应收帐款计算（4）应收票据一般应纳入计算（5）周转天数不一定越少越好，与信用政策有关。（6）应收帐款分析应与销售分析、现金分析联系起来。（2）存货周转次数销售收入存货周转天数365次数注意问题：（1）在短期偿债能力分析和分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率，便为了评估存货治理的业绩时，应当使用“销售成本”计算存货周转率。（2）存货周转天数不是越低越好。（3）注意应付帐款、存货和应收帐款（销售）之间的关系。（4）关注构成存货的各项目之间的比例关系。（3）流淌资产周转次数销售收入流淌资产（4）非流淌资产周转次数销售收

19、入非流淌资产（5）总资产周转次数销售收入总资产注意问题：总资产周转次数的驱动因素是各项资产，进行驱动因素分析，通常用“资产周转天数”，不使用次数。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数。盈利能力比率特点：母子率，利润指净利润销售利润率（净利润销售收入）*100%资产利润率（净利润总资产）*100%销售利润率*总资产周转次数权益净利率（净利润股东权益）*100%（三）财务分析体系1传统的财务分析体系（1）权益净利率销售净利率*总资产周转率*权益乘数净利润 销售收入 总资产=- * - * -销售收入总资产股东权益资产利润率*权益乘数销售利润率和资产周转率，能够反映企业的经营战略，两者经常呈

20、反方向变化，这种现象不是偶然的。财务杠杆（即权益乘数）能够反映的财务政策。一般讲来，资产利润率与财务杠杆也呈反方向变化，这种现象也不是偶然的。（2）因素分析法的应用。例：本年权益净利率N1销售净利率A1*资产周转率B1*权益乘数C1上年权益净利率N0销售净利率A0*资产周转率B0*权益乘数C0（A）连环替代法分析：总变动N1N0上年：N0A0*B0*C0第一次替代上年：NAA1*B0*C0第二次替代上年：NBA1*B1*C0第三次替代上年：NCA1*B1*C1N1（NAN0）+（NBNA）+（N1NB）N1-N0括号内为每一个替代因素的变动阻碍金额（B）差额分析法A的阻碍：（A1A0）*B0*

21、C0B的阻碍：A1*（B1B0）*C0C的阻碍：A1*B1*（C1C0）总变动N1N0ABC（3）传统财务分析体系的局限性一是计算总资产利润率的总资产和净利润不匹配；二是没有区分经营活动损益和金融活动损益；三是没有区分有息负债与无息负债。解决方法：针对一：净利润专属股东，因此应计量总资产的股东、有息负债的债权人投入的资本，同时计量其产生的收益后重新计算资产利润率，剔除无息负债的债权人投入的资本。针对二：金融活动要紧是筹资，没有产生净利润，而是支出净费用，因此应将金融费用从经营收益中剔除，并正确区分经营资产和金融资产，经营收益和金融费用。针对三：利息和有息负债相除，才是实际的平均利息率，区分有息

22、和无息负债。（4）改进的财务分析体系A分析步骤：1、调整报表2、计算财务比率3、连环替代分析B资产负债表有关概念：净经营资产净金融负债股东权益净经营资产经营资产经营负债净金融负债金融负债金融资产（债权人实际上已投入生产经营的债务资本）区分经营资产和金融资产、经营负债和金额负债的要紧标志是有无利息要求，如有息应收票据为金融资产，无息票据为经营资产。金融资产要紧有货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产。（有息票据，短期投资），其他为经营资产（长期权益性投资）。金融负债要紧有短期借款、长期借款、交易性金融负债、应付债券。其他为金融资产。C利润表有关概念净利润税后经营利润税后利息费用税后经营利润税

23、前经营利润*（1所得税税率）税后利息费用税前利息费用*（1所得税税率）即金融活动的损益D改进的财务分析体系核心公式推导过程：权益净利率净利润股东权益（税后经营利润税后利息费用）股东权益税后经营利润股东权益税后利息股东权益（税后经营利润净经营资产）（净经营资产股东权益）（税后利息净负债）（净负债股东权益）（税后经营利润净经营资产）（净负债股东权益）股东权益（税后利息净负债）（净负债股东权益）净经营资产利润率（1净负债股东权益）（税后利息净负债）（净负债股东权益）（净经营资产利润率净经营资产利润率净财务杠杆）税后利息率净财务杠杆净经营资产利润率（净经营资产利润率税后利息率）净财务杠杆经营利润率净经

24、营资产周转次数（净经营资产利润率税后利息率）净财务杠杆净经营资产利润率经营差异率净财务杠杆净经营资产利润率杠杆贡献率步聚：税后经营利润率税后经营利润销售收入净经营资产周转次数销售收入净经营资产12，净经营资产利润率税后经营利润净经营资产税后利息率税后利息净负债34，经营差异率净经营资产利润率税后利息率净财务杠杆净负债股东权益56，杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆37，权益净利率净经营资产利润率杠杆贡献率净经营资产利润率（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆9连环替代分析：经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。假如经营差异率为正，借款能够增加股东收益；假如它为负值，借款会减少股东收益。从增加

25、股东收益看，净资产利润率是企业能够承担的借款税后利息率上限。由于净利息率的高低要紧由资本市场决定，提高经营差异率的全然途径是提高净经营资产利润率。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。三财务预测与打算（一）财务预测指可能企业以后的融资需求。差不多步骤如下：1、销售预测。2、可能需要的资产。3、可能各项费用和保留盈余。4、可能所需资金。（二）销售百分比法步骤：1。确定资产和负债项目的销售百分比。基期资产（负债）基期销售收入2。可能各项经营资产和经营负债可能下年销售收入各项目基期销售百分比3。计算资金总需求。可能下年的净经营资产基期净经营资产4。可能可动用的金融资产下年金融资产不可动用金额资产5。

26、可能增加的留存收益预算下年销售收入打算销售净利率（1股利支付率）6。可能增加的借款资金总需求可能可动用的金融资产可能增加的留存收益7。如不宜借款或保持资本结构，则需要增发股本。前提：1。假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。2。假设打算销售利润率能够涵盖借款利息的增加。增量法：外部融资额新增销售额（基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比）可能销售额打算销售净利率（1股利支付率）可动用的金融资产（三）销售增长与外部融资的关系从资金来源看企业增长的实现方式：完全依靠内部资金增长。内部资源有限要紧依靠外部资金增长。不能持久。增加负债会使企业财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能

27、力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散操纵权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财宝。平衡增长。可持续的增长。保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款。外部融资销售增长比：即销售额每增长1元需要追加的外部融资额。假设可动用的金融资产为零。外部融资额基期销售额销售增长率基期经营资产销售百比基期销售额销售增长率基期经营负债销售百分比打算销售额打算销售净利率（1股利支付率）可动用的金融资产（0）两边同除“基期销售额销售增长率”外部融资销售增长比基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比打算销售净利率（1增长率）增长率（1股利支付率）外部融

28、资额外部再次销售增长比销售增长额如外部融资销售增长比为正，需要外部融资，为负讲明企业有剩余资金，能够增加股利或进行短期投资。名义增长率（1通货膨胀率）（1销售增长率）1外部融资额需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资额需求越大；销售净利率越大，外部融资额需求越小（如股利支付率为100%，则销售净利率的变化不阻碍外部融资额）。（四）内含增长率：即外部融资额等于零时，求解销售增长率。（五）可持续增长率：指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。经营效率：销售净利率和资产周转率财务政策：股利政策（股利支付率或收益留存率

29、）和资本结构（资产负债率或权益权数）假设条件，如成立销售的实际增长率与可持续增长率相等。公司目前的资本结构是一个目标结构，同时打算接着维持下去。公司目前的股利支付率是一目标支付率，同时打算接着维持下去。不情愿或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源。公司的销售净利率将维持当前水平，同时能够涵盖负债的利息。公司的资产周转率将维持当前的水平。A：依照期初股东权益计算公式：可持续增长率股东权益增长率股东权益本期增加期初股东权益（本期净利本期收益留存率）期初股东权益期初权益资本净利率本期收益留存率本期净利本期销售期末总资产本期收益留存率本期销售期末总资产期初股东权益销售净利率总资产周转次数收

30、益留存率期初权益期末总资产乘数文字推导：1、因资产周转率不变（收入资产），即分母分子要保持相同增长率才能结果不变，则销售增长率资产增长率，同理因权益乘数（资产所有者权益）不变，则销售增长率权益增长率。2、又因不能发行新股，因此所有者权益变动只能依靠内部净利增加产生，则销售收长率权益增长率收益留存增加率。（本期净利本期收益留存率）期初股东权益期初权益资本净利率本期收益留存率销售净利率总资产周转次数收益留存率期初权益期末总资产乘数B：依照期初股东权益计算公式：可持续增长率股东权益增长率股东权益本期增加期初股东权益（本期净利本期收益留存率）期初股东权益期初权益资本净利率本期收益留存率本期净利本期销售

31、期末总资产本期收益留存率本期销售期末总资产期初股东权益本期净利本期销售期末总资产期末权益（）本期收益留存率本期销售期末总资产期末权益期初股东权益本期净利本期销售期末总资产初权益（1权益增长率）（）本期收益留存率本期销售期末总资产期末权益期初股东权益销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数（1权益增长率）即Rabcd(1+R)则Rabcd/(1-abcd) 销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数1销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数文字推导：1、资产增加股东权益增加负债增加2、假设资产周转率不变，即资产随销售正比例增加。则销售增长率资产增长率，即资产增加/本期资产总额销售增加/本期销

32、售额因此资产增加（销售增加/本期销售额）本期资产总额3、假设不增发新股，销售净利率不变，则股东权益增加收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）4、假设财务结构不变，即负债和股东权益同比例增加，则负债的增长率权益增长率，即负债增加/本期负债总额权益增加/权益总额因此负债增加股东权益增加（权益增加/权益总额）收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）（权益增加/权益总额）将2，3，4代入1，则：（销售增加/本期销售额）本期资产总额收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）（权益增加/权益总额）销售增加基期销售额增长

33、率（可持续增长率）代入求解后，同乘以（销售/资产）可得：可持续增长率销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数1销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数公式变化1：（权益净利率收益留存率）/（1权益净利率收益留存率）公式变化2：bcd/(1/a-bcd)公式变化1：=所有者权益增长率C实际增长率和可持续增长率不一致的分析方法。1分析公司经营政策的变化。阻碍可持续增长率的四个因素与可持续增长率同方向变化。从本年四个因素比上年的提高或降低，讲明本年实际增长率、本年的可持续增长率、上年的可持续增长率的变化。2分析高速增长所需的资金从哪里来。（1）计算超常增长的销售额本年实际销售额按可持续增长率计算

34、的销售额本年实际销售额上年销售额（1上年可持续增长率）（2）计算超常增长所需资金实际增长需要资金（资产）可持续增长需要资金（资产）本年实际销售额/本年资产周转率可持续增长销售/上年资产周转率本年实际销售额/本年资产周转率上年销售额（1上年可持续增长率）/上年资产周转率（3）分析超常增长的资金来源。a留存收益提供资金本年留存收益其中：按可持续增长率增长提供留存收益上年利润留存（1上年可持续增长率）超常增长产生的留存收益本年实际利润留存可持续增长利润留存本年利润留存上年利润留存（1上年可持续增长率）b负债提供资金本年负债上年负债其中：按可持续增长率增长需要负债上年负债上年可持续增长率超常增长额外负

35、债负债提供资金可持续增长率增长负债（本年负债上年负债）（上年负债上年可持续增长率）3增长潜力分析（1）用不变的财务比率前提，文字推导其他因素。（2）有可持续增长率的公式，只能计算销售净利率和股利支付率，资产周转率和权益乘数不行（即带资产的不能用）。（3）四个因素都不可能无限提高，因此限制了企业的增长率，因此超常增长是不可能持续的。将销售净利率和资产周转率相应提高，则企业增长能够相应提高。通过提高财务杠杆和股利分配率支持高增长，只能是一次性的临时解决方法，不可能持续使用。（4）通过筹集权益资金支持高增长也是不行的。假如新增投资的酬劳率不能超过要求的酬劳率（资本成本），单纯的销售增长可不能增加股东

36、财宝，是无效的增长。（5）本年实际增长率、上年可持续增长率、本年可持续增长的关系。如本年和上年的经营效率和财务政策（包括不增发和回购股份）相同（即四个因素不变），则三个增长率相等。如有1个或多个因素增长，则本年实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率如有1个或多个因素下降，则本年实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率如公式中的4个财务比率差不多达到公司的极限水平，同时新增投资酬劳率差不多与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财宝。注：本年实际与本年可持续增长与比较关系，差不多上本年与上年比。A：资产负债率上升（权益乘数下降）或资产周转率上升，则：本年

37、实际增长率本年可持续增长率上年可持续增长率分析：因资产负债率上升时，权益乘数下降，本年资产增长率本年股东权益增长率；由于资产周转率不变，即：本年实际增长率本年资产增长率，因此本年实际增长率本年股东权益增长；由于本年可持续增长率本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率本年可持续增长率。资产周转率上升时，本年实际增长率本年资产增长率；由于资产负债率不变，即：本年资产增长率本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率本年股东权益增长；由于本年可持续增长率本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率本年可持续增长率。B销售净利率或留存收益率上升，则：本年实际增长率本年可持续增长率上年可持续增长率分析：当销售净

38、利率或留存收益率上升时，由于资产周转率不变，推出：实际增长率总资产增长率，由于资产负债率不变，推出：总资产增长率负债增长率股东权益增长率，由于不增发新股，推出：股东权益增长率可持续增长率，因此本年实际增长率本年可持续增长率。（六）财务预算A全面预算分类长期预算（包括长期销售预算和资本支出预算，长期资金筹措预算和研究与开发预算），短期预算（年度预算）总预算和专门预算业务预算（销售预算、生产预算）和财务预算（包括短期的现金收支预算和信贷预算，以及长期的资本支出预算和长期资金筹措预算）B全面预算的编制过程：现金预算的编制：包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，以及不足部分的筹措方案和多余部分

39、的利用方案等。销售预算：整个预算的起点。应收帐款的计算本期销售收入本期销售收入本期收现率。生产预算：预算期末存货下季度销售量百分比%可能期初存货上季度期末存货可能生产量（可能销售量可能期末存货）可能期初存货直接材料预算：以生产预算为基础，然后可能现金支出（包括偿还上期应付帐款和本期应支付的采购款）可能采购量（生产需要量期末存货）期初存量直接人工预算：制造费用预算：产品成本预算：将生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。销售及治理费用预算：现金预算：由现金收入（包括期初现金）、现金支出、现金多余或不足、现金的筹措和运用组成。借款额最低现金余额现金不足额，利息一般按期初借入，期末

40、归还来可能。长期借款在年末计息。利润表和资产负债表预算的编制利润表中所得税费用是可能的，不能按利润总额乘以税率。资产负债表中的期末未分配利润期初未分配利润本期利润（利润表）本期股利C弹性预算：指企业在不能准确预测业务量的情况下，依照本量利之间有规律的数量关系，按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算。总成本固定成本变动成本业务量编制时，选用一个最能代表本部门水平的业务量作为计量单位。手工操作人工工时；单一产品实物数量；多种产品人工工时或机器工时业务量范围，一般在正常生产能力的70%至110%之间，或以历史上最高量和最低业务量为其上下限。四、财务估价财务估价是指对一项资产的可能。价值是指资产的内

41、在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期以后现金流量的现值。内在价值，帐面价值，市场价值，清算价值。假如市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；假如市场不完成有效，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时刻时不相等。（一）货币的时刻价值1、复利终值：SP（1i）nP*（S/P，i，n）2、复利现值：PS/（1i）nS*（1i）-n S*（P/S，i，n）复利终值系数和复利现值系数互为倒数。复利息：ISP名义利率和实际利率：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，求终值名义利率8%，周期利率r/M 8%/42%，S1000*（S/P，2%，5*4）1486实际利率

42、（1r/M）M（1+8%/4）418.24%，S1000（S/P，8.24%，5）1486一般年金终值：各期期末收付的年金在最后一期时的本利和。SA*（1i）n1/iA* （S/A，i，n）偿债基金：AS*i/（1i）n1A*（A/S，i，n）偿债基金系数和一般年金终值系数互为倒数一般年金现值：为了每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。PA*1（1i）-n/iA*（P/A，i，n）年投资回收额：A P*i/1（1i）-nP*（A/P，i，n）投资回收系数和一般年金现值系数互为倒数。预付年金终值：SA*（S/A，i，n+1）-1，期数加1，系数减1。A（S/A，i，n）（1i）预付年金

43、现值：PA*（P/A，i，n-1）+1，期数减1，系数加1。A（P/A，i，n）（1i）11、递延年金现值：PA（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A（P/A，i，m+n）A*（ P/A，i，m）永续年金：P1/i（二）、债券估价债券价值面值年票面利率（P/A，i，n）面值（P/S，i，n）阻碍债券定价的因素：折现率（市场利率或投资人要求的必要酬劳率）、利息率、计息期、到期时刻。债券价值与必要酬劳率的关系：定价原则：必要酬劳率债券利率，债券价值面值必要酬劳率债券利率，债券价值面值必要酬劳率债券利率，债券价值面值债券价值与到期时刻的关系：在必要酬劳率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票

44、面利率，债券价值随着到期时刻的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。假如付息期无限小则债券价值表现为一条直线。必要酬劳率债券利率，债券价值面值必要酬劳率债券利率，债券价值面值，向到期日时靠近时，债券价值逐渐提高靠近面值。必要酬劳率债券利率，债券价值面值，向到期日时靠近时，债券价值逐渐下降靠近面值。随着到期时刻的缩短，必要酬劳率变动对债券价值的阻碍越来越小，债券价值对必要酬劳率特定变化的反应越来越不灵敏。3、债券价值与利息支付频率（1）纯贴现债券：到期支付利息或无利息。分母为以后某一确定日期作一单笔支付的债券的金额，然后折现。零息债券：债券价值PV面值F/（1i）nF*（P/S，

45、i，n）一次还本付息（票面利率单利，必要酬劳率复利）：PV（面值面值*票面利率*期数）/（1i）n（2）平息债券：利息在到期时刻内平均支付如一年支付两次，债券价值（面值年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）面值（P/S，i/2，n*2）在折价出售的情况下，即必要酬劳率票面利率，付息期越短，债券价值越低；在溢价出售的情况下，即必要酬劳率票面利率，付息期越短，债券价值越高（3）永久债券：无到期日，永久定期支付利息。PV利息额/必要酬劳率4、流通债券的价值：即在债券流通的中间计算债券的价值，要考虑现在的时点到下一次利息支付的时刻因素。面值1000，票面利率8%，每年支付一次，2000.5.1发行

46、，2005.4.30到期，现在时点2003.4.1，投资酬劳率10%。估价方法：（1）以现在（2003.4.1）为折算时刻点，历年现金流量按非整数计算期折现。PV80（P/S，10%，1/12）80（P/S，10%，13/12）1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息时刻（2003.5.1）为折算时刻点，计算历次现金流量现值，然后再折算到现在时点（2003.4.1）PV80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）*（P/S，10%，1/12）或PV80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）*（P/S，10%，1/12）5、债券的收

47、益率：即使以后现金流量现值等于债券购入价格的折现率。购进价格每年利息*年金现值系数+面值*复利现值系数VI*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插补法：I1V1IVI2V2则：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)(三)股票估价：股票价值由每年股利现值合计与售价的现值组成差不多模型：P=每年的股利/(1+折现)年份阻碍因素：股利的多少(取决于每股盈利和股利支付率) 折现率(资本资产定价模型，一般采纳资本成本率或投资的必要酬劳率)零增长股票价值：P=D/R固定增长股票价值：P=上年股利*(

48、1+年增长率)/(必要收益率-年增长率) =D0(1+g)/(R-g) =D1/(R-g)非固定增长股票价值：分段求现值如：投资最低酬劳率15%，前2年高速增长，增长率第一年25%，第二年20%，此后正常增长为12%，最近一次支付的股利3元，则股票价值=2*1.25*( P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S，15%，2) +(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)*( P/S，15%，3)股票的收益率：即P=D1/(R-g)，则R=D1/P+g由两部分组成：(1)、股利收益率，即预期现金股利除以当前股价 (2)、股利增长率(或股价增长率、资本利得收益率)，

49、可依照公司的可持续增长率可能。(四)风险和酬劳如何确定折现率，折现率应当依照投资者要求的必要酬劳率确定。必要酬劳率的高低取决于投资的风险。这就要求确认投资的风险如何计量、特定的风险需要多少酬劳来补偿的问题。1、风险的定义：(1)、风险是预期结果的不确定性。即危险与机会并存。(2)、投资组合理论认为：风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险。理解：当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险不断降低，但收益仍然是个不资产的加权平均值。当组合中资产多样化到一定程度后，专门风险能够被忽略，而只关怀系统风险。在充分组合的情况下，单个资产的风险关于决策是没有用的，投资人关注

50、的只是投资组合的风险；专门风险与决策不相关，相关的只是系统风险。(3)、资本资产定价理论认为：单项资产通过资本资产定价模型能够计量后，这项资产的最佳风险度量是其收益率变化对市场投资组合收益变化的敏感程度。投资风险定义为资产对投资组合的贡献，或者讲是该资产收益率与市场组合收益率之间的相关性，即贝他系数。2、单项资产的风险和酬劳一条主线：预期值方差标准差变化系数两种方法：有概率的加权平均，无概率的简单平均（1）预期值（有概率）（第I种结果出现的概率*第I种结果出现后的预期酬劳率）预期值（无概率）（第I种结果出现后的预期酬劳率）/所有结果可能的数目预期值与风险无关。（2）样本方差（有概率）（第I种结

51、果出现后的预期酬劳率预期值）2*第I种结果出现的概率样本方差（无概率）（第I种结果出现后的预期酬劳率预期值）/（N1）（3）样本标准差样本方差的平方根 标准差越大，风险越大。（4）变化系数（离散系数）标准差/预期值单项资产的标准差越大，其绝对风险较小；单项资产的变化系数越大，其相对风险较大。3、投资组合的风险和酬劳（证券是资产的代名词，等同于实物资产、生产线或企业）理论：投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，然而其风险不是这些证券的加权平均数，投资组合能降低风险，但不能完全消除风险。（1）预期酬劳率第J种证券的预期酬劳率*第J种证券在全部投资额中的比重

52、即投资组合的预期收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均数。(2) 标准差与相关性：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。组合风险的大小与各资产收益率之间的变动关系(相关性)有关，而反映相关性的指标是协方差和相关系数。以A、B两种证券组合举例：相关系数：在-1和+1之间，当相关系数为正时，两种证券的酬劳率同方向变化；当相关系数为负时，两种证券的酬劳率反方向变化；当相关系数为零时，两种证券的酬劳率不相关。AB证券的相关系数(rAB)=AB协方差/A标准差*B标准差= AB/AB= 协方差：衡量AB两种证券

53、酬劳率之间的共同变动的程度AB=rABAB即AB的协方差=AB两种证券酬劳率之间的预期相关系数*A证券的标准差*B证券的标准差投资组合的标准差=根号方差=：AB投资组合酬劳率的方差=(A标准差*A比重)的平方+(B标准差*B比重)的平方+2*AB酬劳率相关系数* A标准差*A比重* B标准差*B比重理解：充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的阻碍，而与证券本身的方差无关。关系：AB等比例投资时，rAB=+1时，组合的标准差=(A+B)/2 rAB=-1时，组合的标准差=(A-B)的绝对值/2只要两种证券之间的相关系数小于1，证券组合酬劳率的标准差就小于各证券酬劳率标准差的加权平均数。(3)两

54、种证券组合的投资比例与有效集。有几项特征：提示了分散化效应。当两种证券完全正相关时(无分散化效应)，是一条直线。相关系数越小，曲线越弯曲。表达了最小方差组合。即左端第2点，它有各种组合中最小的标准差。机会集曲线向点A左侧凸出的现象并非必定伴随分散化投资发生，它取决于相关系数的大小。表达了投资的有效集合。只有两证券的情况下，投资机会只能出现在机会集曲线上。最小方差组合以下的组合是无效。有效集是最小方差组合到最高预期酬劳率组合点的那段曲线。证券酬劳率的相关系数越小，机会集曲线越弯曲，风险分散化效应也就越强。证券酬劳率之间的相关性越高，风险分散化效应也就越弱。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效

55、应，其机会集是一条直线。(4)多种证券组合的风险和酬劳两种证券组合，机会集是一条曲线。假如多种证券组合，则机会集为一个平面。有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点到最高预期酬劳率点止。投资者应在有效集上查找投资组合。（5）资本市场线从无风险资产的收益率RF开始，做有效集边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。期望酬劳率=无风险酬劳率+风险酬劳率，无风险资产的酬劳率的标准差为零。假如有无风险资产，能够贷出资产减少自己的风险，但同时降低了预期的酬劳率，也能够借入资金(无风险资产的负投资)，增加购买风险资产的资本，使预期酬劳率增加。公式：Q=投资与风险组合的资本/自有资本总期望

56、酬劳率=风险组合的期望酬劳率*Q+无风险利率*(1-Q)总标准差=Q*风险组合的标准差投资比例的计算。那个地点计算投资比例时，分母为自有资金。例如，（1）自有资金100万，80万投资于风险组合，20万投资于无风险资产，则风险组合的投资比例为80%，无风险资产的投资比例为20%；（2）自有资金100万元，借入资金20万，则投入风险组合的比例为120%，投资于无风险资产的比例为1-120%=-20%。那个地点，无风险资产的投资比例为负，表示借入资金，计算总期望酬劳率时，后一项变为负值，其含义为付出的无风险资产的利息率具有的特征：切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。XMN线上的任何有

57、效组合，在任何给定风险水平下收益最大，但RFM线上的组合与XMN线上组合比，它的风险小而酬劳率与之相同，或者酬劳高而风险与之相同，或者酬劳高且风险小。直线提示了不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期酬劳率的权衡关系。直线的截距表示无风险利率；斜率表示风险的市场价格，即标准差增长某一幅度时相应要求的酬劳率的增长幅度。直线上的任何一点表示投资于市场组合和无风险资产的比例。在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，在右侧，仅持有市场组合M，同时会借入资金以进一步投资于组合M。个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立(或称相分离)。投资者个人对风险的态度仅阻碍借入或贷出的资金量，而不阻碍最

58、佳风险资产组合，即对不同风险偏好的投资者来讲，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。因此，分离定理表明，企业治理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。(6)系统风险：阻碍所有公司的因素引起的风险。(市场风险，不可分散风险)非系统风险：个不公司特有事件造成的风险。(专门风险，可分散风险)承担风险从市场上得到回报的大小仅仅取决于系统风险，即一项资产的期望酬劳率高低取决于该资产的系统风险大小。结论：证券组合的风险不仅与组合中每个证券的酬劳率标准差有关，而且与各证券之间酬劳率的协方差有关。关于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和酬劳之间的权衡关系。风险分

59、散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。有效边界确实是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期酬劳率的那段曲线。持有多种彼此不完全正相关的证券能够降低风险。假如存在无风险证券，新的有效边界是通过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。该切点称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是酬劳率。该直线反映两者的关系即风险价格。(五)资本资产定价模型1一项资产的期望酬劳率取决于它的系统风险，而度量一项资产系统风险的指标是贝他系数。=该项资产的收益与市场组合收益之间的协方差/市场组合的方差=(该项资产的

60、标准差*/市场组合的标准差)*两者的相关系数=y=a+bx （y某股票的收益率，x市场组合的收益率）式中的b即为教材中的。 (经历：如将分子中的Y替换成X，则是分母).2投资组合的贝他系数=各单个证券值*投资比重。3证券市场线。资本资产定价模型如下：证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要酬劳率之间的关系。Ki：第i个股票的要求收益率。Rf：无风险收益率。Km：平均股票的要求收益率或市场组合要求的收益率。Km-Rf：投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。（1）无风险资产没有风险，因此无风险资产的值为零（2）市场组合与其