休闲娱乐行业主题研究：本地出行众彩纷呈

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250019 导言5 HYPERLINK l _TOC_250018 本地出行：近万亿元市场规模，出行结构低碳共享化6本地出行需求强劲，结构上趋向“低碳化、共享化”6 HYPERLINK l _TOC_250017 本地出行市场规模近万亿元，四轮出行占主要地位8 HYPERLINK l _TOC_250016 数字化与碳中和在本地出行相得益彰10互联网打造的本地共享出行新范式：双边平台与新型租赁10 HYPERLINK l _TOC_250015 智能调度：四轮/两轮运力利用更加高效12 HYPERLINK l _TOC_250014 MaaS 出行即服

2、务：规模化公共运力资源，碳普惠激励深入日常生活13 HYPERLINK l _TOC_250013 四轮出行市场：万亿元市场，双边交易，流量为王15 HYPERLINK l _TOC_250012 出租车：规模最大的细分市场，出租车网约化带来新增长点17 HYPERLINK l _TOC_250011 网约车：五年三倍市场，专车占比持续提升19 HYPERLINK l _TOC_250010 顺风车：绿色出行典型代表，仍处于起步阶段21 HYPERLINK l _TOC_250009 共享两轮车：科技赋能 B2G2C 模式，运营日益精细化23 HYPERLINK l _TOC_250008 两

3、大品类：共享单车与共享电单车23 HYPERLINK l _TOC_250007 发展历程：单车迈入精细管理时代，电单车开启成长新阶段24 HYPERLINK l _TOC_250006 市场空间：2025 年市场规模有望接近 500 亿元24 HYPERLINK l _TOC_250005 营业模式：直营+加盟+联营快速打开渠道25 HYPERLINK l _TOC_250004 核心能力：B2G2C 模式要求参与者兼备 B/C/G 端能力，资本和技术推动行业发展26 HYPERLINK l _TOC_250003 行业格局：共享单车三足鼎立，共享电单车参与者众多28 HYPERLINK l

4、 _TOC_250002 盈利能力：翻台率同时影响成长性与盈利能力28 HYPERLINK l _TOC_250001 案例研究：Uber，全球网约车龙头&一站式本地出行平台31 HYPERLINK l _TOC_250000 Uber 全球网约车龙头31图表图表 1: 本地出行方式介绍6图表 2: 本地出行客运量及增速6图表 3: 2019 年各中心城市本地出行客运量6图表 4:不同出行距离的本地日常通勤结构（2020 年）7图表 5: 不同通勤里程公众的出行方式（2020 年）7图表 6: 2010-2019 年本地出行客运量结构7图表 7: 2019 年本地出行客运量结构7图表 8: 分

5、地区 2018 年度人均城市客运量及人均 GDP8图表 9: 本地出行市场规模8图表 10: 四轮出行市场规模9图表 11: 共享两轮车交易规模及增速9图表 12: 共享单车用户数量及增速9图表 13: 传统交易形态与平台交易形态对比10图表 14: 平台经济与租赁经济的对比11图表 15: 网约车的边际成本11图表 16: 共享单车的边际成本11图表 17: 共享出行平台产业链较长11图表 18: 共享双轮出行充当城市交通毛细血管12图表 19: 过去我国传统巡游出租车空驶率较高12图表 20:消费者对拥有私家车及其他汽车使用途径的看法12图表 21: 空驶率造成的碳排放量测算13图表 22

6、: Whim 公司在赫尔辛基的套票计划14图表 23：滴滴叫车页面16图表 24：曹操叫车页面16图表 25：高德地图叫车页面17图表 26：美团打车叫车页面17图表 27：出租车市场份额占比逐年下降18图表 28：出租车市场规模几无增长18图表 29：2009-2019 年全国出租车数量变化18图表 30：城市轨道运营里程不断提升18图表 31：2015 年出租车空驶率达 32%18图表 32：出租车网约化率持续提升18图表 33：出租车网约当前规模仍然较小，但增速较快19图表 34：出租车网约业务的 UE 模型19图表 35: 快车、专车市场规模不断增长，预计五年三倍20图表 36：出租车

7、、快车、专车和豪华车车型对比20图表 37:专车业务 UE 模型（以平台租车给司机为例）20图表 38：中国网民顺风车出行需求使用场景 Top521图表 39：中国顺风车乘客选择顺风车的原因21图表 40: 2015-2019 年顺风车市场规模变化22图表 41: 顺风车在四轮出行市场中占比仍然较低22图表 42: 用户规模（顺风车 VS 网约车）22图表 43: 顺风车业务 UE 模型22图表 44: 共享单车与电单车对比23图表 45: 共享单车与共享电单车骑行特征对比23图表 46:共享电单车比单车多午休前后的两个骑行高峰23图表 47: 2014-2019 共享单车相关企业注册数24图

8、表 48: 2012-2020 共享单车投资数量及金额24图表 49: 2019 年共享单车用户城市分布25图表 50: 2020 年共享电单车用户城市分布25图表 51: 2020-2025E 共享单车及电单车市场规模（亿元）25图表 52:2020-2025E 共享两轮车分城市市场规模（亿元）25图表 53: 不同营业模式对比26图表 54: 共享双轮出行产业链26图表 55: 电动自行车新国标要求整车质量小于 55kg27图表 56: 蓝牙开锁流程27图表 57: 共享单车的“云端应用”27图表 58: 共享双轮出行代表企业及成立时间28图表 59: 出行服务与本地生活服务28图表 60

9、: 共享单车 UE 模型29图表 61: 共享电单车 UE 模型29图表 62: 共享两轮车回本周期测算29图表 63: 2020 年 10 月共享两轮车订单量渠道分布30图表 64: 综合服务型 APP30图表 65: Uber 加州地区司机平均时薪高于出租车司机31图表 66: 网约车在驾乘服务的市占率提高31图表 67: Uber 各业务收入情况32图表 68: 滴滴和 Uber 业务布局对比32导言衣食住行是是人们生活的基本需求，过去几年，互联网逐步渗透到“行”的领域，移动互联网的到来给出行市场带来了巨大的颠覆，本篇文章主要就本地出行进行探讨。第一节， 这一节主要是本地市场的概览。我们

10、首先会在本节定义本地出行市场的范围，主要是步行、自驾、公共交通（包括公交和城轨）、出租车、网约车、自行车及电单车；接下来我们会阐述过去 10 年本地出行客运量结构的变化，网约车和共享单车发展迅速，市场份额不断提升，呈现共享化和低碳化的趋势；之后我们会分析本地出行市场总规模及细分市场规模，2019 年本地出行市场规模接近万亿元， 过去增长动力主要来自于网约车和共享单车。第二节， 我们会解释过去几年带来行业颠覆性的数字化平台模式。我们首先会稍加解释共享模式，主要是网约车的双边平台和共享单车的新型租赁模式；之后我们会解构此模式在本地出行实现的具体功能：1）智能调度让本地出行运力使用更加高效，2）更长

11、远看 MaaS（Mobility as a Service）出行即服务将会规模化公共运力资源， 让出行从一辆车变成一套方案。在这被颠覆的过程中，四轮出行和两轮出行是重要的场景，这也将是下面第三节和第四节主要探讨的内容。第三节，在这一节中我们会详解四轮出行市场。首先我们会测算未来四轮出行市场的规模， 我们预计四轮出行市场将从 2019 年 7,433 亿元增长到 2025 年 1.36 万亿元，其中出租车网约、顺风车、网约车市场规模 CAGR 分别为 32%/48%/25%，是四轮车市场中快速增长的细分市场；其次我们会分析四轮出行的竞争格局，主要分为互联网出行平台、主机厂旗下平台、以及聚合平台这

12、三类参与者，我们认为市场头部集中明显，但长尾市场仍存空间；再次我们会详解主流参与者的盈利模式，轻资产的双边平台为行业主流模式，交易金额抽成为主要的收入形式。第四节，本节将会关注近几年迅速崛起的两轮车市场。主要是共享单车和共享电单车。首先我们会简要介绍共享单车/电单车的发展历程；其次我们会分析行业空间和市场格局：我们预计 2025 年共享两轮车市场规模接近 500 亿元，其中共享单车/共享电单车市场规模 241 亿元/221 亿元，分别对应 2020-2025 年 CAGR 为 19%/40%， 共享单车已经呈现三足鼎立格局而共享电单车竞争格局则较分散；再次我们会探讨盈利模式和核心竞争力：我们认

13、为行业的壁垒在于共享两轮车需要同时具备 B端制造能力、G 端政府关系及 C 端获客实力，而科技实力则是公司能够脱颖而出的核心竞争力（本质是公司可以通过大数据分析进行智能化运营与精细化管理）。第五节，最后一节我们将简单介绍 Uber 案例。Uber 作为全球网约车龙头，除了提供一站式出行平台外，Uber 也在致力于打造本地生活服务平台，UberEats 外卖业务成为近年增长亮点，同时也在探索货车租赁、即时配送等其他业务。总结而言，我们认为本地出行市场过去被互联网的共享模式所颠覆，未来仍有充分的想象空间，网约车当中的快车、专车、网约出租车、顺风车等形态和共享单车的自行车和电动车将很可能在未来多点开

14、花，呈现众彩纷呈的局面。本地出行：近万亿元市场规模，出行结构低碳共享化本地出行的主要方式有步行、自驾、公共交通（包括公交和城轨）、出租车、网约车、自行车及电单车。图表 1: 本地出行方式介绍资料来源：澳大利亚 Institute for Sensible Transport，2020 滴滴平台绿色出行研究报告，本地出行需求强劲，结构上趋向“低碳化、共享化” 本地出行客运量过去 10 年复合增速达到 5%我们估算本地出行 2019 年总客运量约为 1,656 亿人次（包含网约车和共享单车），过去 10年复合增速 4.9%。分出行距离来看：近半数居民日常通勤距离在 6 公里以内，在该范围内的出行以

15、公共交通为主。据能源基金会和益普索家庭低碳生活与低碳消费行为研究，49%的居民 日常通勤在 6 公里内，属于公交 0.5 小时或骑车 1 小时的范围。当通勤距离在 1-2 公里时，出行方式以公交、自行车/电单车和步行为主；当通勤超过 2 公里时，开车的比例和通勤距离正相关。分出行城市来看：据交通运输部数据，2019 年一线城市（北上广深）本地出行客运量合计为 240 亿人次（交通运输部未将网约车和二轮出行客运量数据纳入其统计范围， 同时这两者分城市的客运量暂不可得，故此处不包含网约车和二轮出行），约占全国城市出行比重 19%，其中北京/上海/广州/深圳本地出行客运量分别为 74/65/62/4

16、0 亿人次。2014 年-2019 年，一线城市客运量基本保持稳定，而占全国比重则从 27%下降至19%，说明近年二/三/四线城市客运量增长速度超越一线城市；在整体地理分布上，本地出行客运量整体出现东高西低的格局，与城市化建设进程有一定关联。图表 2: 本地出行客运量及增速图表 3: 2019 年各中心城市本地出行客运量 1,8001,6001,4001,2001,000800600400200-2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019城市客运量增速（右轴）80(亿人)CAGR: 4.9%14%7012%6010%508%406%302

17、04%102%00%北京上海深圳南宁成都武汉西安杭州南京天津沈阳哈尔滨郑州青岛大连长沙兰州昆明长春贵阳乌鲁木齐厦门合肥济南南昌福州海口宁波石家庄太原呼和浩特西宁银川重庆拉萨中心城市客运量 平均数 资料来源：Wind，资料来源：交通运输部，图表 4:不同出行距离的本地日常通勤结构（2020 年）图表 5: 不同通勤里程公众的出行方式（2020 年）10公里以上21%6-10公里30%2公里以内11%2-4公里18%公里20%N=3500 资料来源：能源基金会，益普索，资料来源：能源基金会，益普索，接下来我们会着重分析分运输方式的本地出行市场，在结构上有什么变化。网约车、共享单车攫取本地出行份额，

18、本地出行更加共享化、低碳化近年本地出行客运量结构呈现出低碳化和共享化两大趋势。根据万得资讯数据，2019 年出租车/公交/城轨/网约车/共享单车客运量分别占比 21%/42%/15%/12%/10%。共享单车和网约车是过去 5 年份额提升最快的两大细分市场，年化增长率分别为 262%和 49%，二者合计市场份额在 5 年内从 3%提升到了 23%，低碳和共享的出行方式份额迅速提升。图表 6: 2010-2019 年本地出行客运量结构图表 7: 2019 年本地出行客运量结构100%共享单车10%80%60%40%20%0%201020112012201320142015201620172018

19、 2019网约车12%客运轮渡0%出租车21%轨道交通15%公共汽电车42%出租车公交城轨网约车共享单车资料来源：Wind，资料来源：Wind，本地出行仍大有可为在城镇化的大趋势下，本地出行仍有增长空间。2016-2019 年，我国户籍人口城镇化率由41%提升至 44%，对应城镇人口增长 5,167 万人。分城市和省份看，我们发现城市出行的横截面结构较不均衡，经济越发达的地区人均城市客运量往往越高，而城镇化率低的地区则更有发展空间。以人均城市客运量（包括公共汽电车、轨道交通、出租汽车、客运轮渡）衡量城市出行系统发展程度，各省市上述交通方式的运量与经济发展状况的相关系数为 0.66。该相关性表明

20、，随着我国各省市经济不断发展、城市化建设先后推进，二三四线城市出行系统也将随之完善。图表 8: 分地区 2018 年度人均城市客运量及人均 GDP(次)400.0全国人均城市客运量及人均GDP(万元)20.0300.015.0200.010.0100.05.0北京上海辽宁黑龙江重庆吉林青海新疆天津陕西宁夏广东内蒙古浙江湖北江苏贵州甘肃四川福建山西湖南西藏安徽云南海南山东河南河北江西广西0.00.0人均客运总量（左轴）人均GDP（右轴）资料来源：国家统计局，交通运输部，对比国际，我们认为我国或将复盘美国 1980-2000 年间的本地出行发展历程：以美国为例， 据美国统计局数据，1980-200

21、0 年日常出行人次的复合增速为 3.0%，与此同时美国人均 GDP 从 1.25 万美元上升到 3.63 万美元。中国 2019 年人均 GDP 为 1.02 万美元，不及美国 1980 年人均 GDP 水平，仅为 2000 年美国人均 GDP 水平的 28%；未来 20 年随中国经济发展、城市化进程推进，我国城市出行或将复盘美国 1980-2000 年的发展阶段，日常出行人数和人均每天出行次数都有一定上升空间。本地出行市场规模近万亿元，四轮出行占主要地位2019 年本地出行市场约为 9,803 亿元，过去 5 年复合增速 7%。2015 年至 2019 年，本地出行市场规模从 7,582 亿

22、元增长至 9,803 亿元，复合增速为 7%，其中 2019 年四轮出行占本地出行市场比重 76%，过去 5 年复合增速为 7.7%，贡献了本地出行市场规模大部分增长；二轮出行占比 1%，过去 4 年复合增速 388%；城轨和公交市场规模分别占比为 9%/14%，过去5 年复合增速 14%/-2%。由于城市公交和轻轨是公共服务性质的出行，本篇文章会更加关注市场化的四轮出行和二轮出行，以下我们将分别分析四轮及二轮出行的市场规模。CAGR：6.6%9,8039,6039,0288,1207,5825,5336,028 1 4905656,8907,3697,4336411,5597451,5268

23、361,4901,4181,426863116图表 9: 本地出行市场规模12,000(亿元)10,0008,0006,0004,0002,000-20152016201720182019四轮出行 二轮出行 城轨 城市公交资料来源：嘀嗒出行招股书，易观数据，Wind，四轮出行市场：网约车崛起，出租车式微随网约车逐渐崛起，四轮出行的市场规模近年呈现由传统线下出租车向线上网约车转换的趋势。据 Frost & Sullivan、易观及我们自己测算，2019 年四轮出行市场规模约 7,433 亿元， 过去 5 年复合增速为 7.7%，其中：1）2019 年出租车市场约 4,884 亿元，过去 5 年复

24、合增速为-0.8%，市场份额占比从 2015 年 91%下降到 68%；2）2019 年网约车市场约 2409 亿元， 过去 5 年复合增速为 60%，市场份额占比从 2015 年 7%上升到 32%；3）受 2018 年顺风车两起安全事件影响，2019 年顺风车市场规模从 2018 年的 233 亿元下降至 140 亿元，但2015-2018 年，顺风车市场规模 3 年年均复合增长 23%，增速较快，但占四轮出行市场比例仍然较低，市场份额基本保持在 2%左右。图表 10: 四轮出行市场规模(亿元)CAGR:7.7%736968907433140602855332409488448964950

25、496150373711251649031931747233224080007000600050004000300020001000020152016201720182019出租车巡游+网约网约车(专快车）顺风车资料来源： Frost & Sullivan，易观，二轮出行市场：共享单车迅速发展根据我们的测算，2019 年二轮出行规模 116 亿，过去 4 年复合增速 388%。从用户数上看， 据中国电子商务研究中心数据，2019 年共享单车用户数达 2.6 亿人，过去 4 年复合增速为221%。图表 11: 共享两轮车交易规模及增速图表 12: 共享单车用户数量及增速 140120100806

26、040800%1166318600%400%3.002.502.001.501.00(亿人)1043%2.05632%2.352.601200%1000%800%600%400%200%200%2000%0.500.000.020.2815%11% 0%-200%201620172018201920152016201720182019共享两轮车市场规模增速用户数增速（右轴）资料来源： 注：以上数据为中金公司测算资料来源：中国电子商务研究中心，从近年快速增长的网约车、共享单车客运量及市场规模我们不难看出，我国的城市出行市场正在由传统的“公交+出租+自驾”向更加高效、共享的互联网出行倾斜，这一结构

27、转变的结果将指向运力资源利用更加充分、规划更加合理、碳排放更加节约的数字化低碳出行， 下一小结我们将对此展开详细分析。数字化与碳中和在本地出行相得益彰数字化在衣食住行逐步渗透，目前已经到“行”这个领域，本地出行与城市交通基础设施密不可分，天然是适合进行数字化的场景，互联网在本地出行打造了新范式，从而可以实现平台内部运力调度优化，和 MaaS(Mobility as a Service 或“出行即服务”)的高度整合，最终有效提升出行效率。除了可以提升效率外，数字化的本地出行也能够减少碳排放，在碳中和的大背景下，低碳出行将是未来的演进方向，乘用车出行占交通运输碳排放比例约 44%（详情请见 3 月

28、 22 日发布的碳中和系列报告之绿色交通：新能源风劲潮涌，碳中和任重道远），数字化将继续助力本地出行低碳化。数字化与碳中和在本地出行相得益彰。下文我们将首先介绍数字化出行的基本模式，再介绍基于数字化出行的智能调度、MaaS 等应用带来的影响，同时测算可以减少的碳排放。互联网打造的本地共享出行新范式：双边平台与新型租赁网约车轻资产的双边平台模式交易平台连接供求两端，为双方提供撮合、交易服务，主要帮助解决信息不对称的问题，能够有效降低交易成本，优化资源配置。平台在中间赚取服务费、中介费，以及流量带来的广告收入。常见的交易平台包括淘宝、Airbnb 等。交易平台的双边网络效应明显，最终形成高壁垒。交

29、易平台对于任何一个用户群体的价值， 在很大程度上取决于网络另一边用户的数量，即越多的“供给端”使得“需求端”的体验更好，越多的“需求端”又刺激了“供给端”的销售，两端相互促进产生飞轮效应，平台像滚雪球一样成长；随着网络的完善，平台双边的退出（更换平台）成本将升高，形成“退出壁垒”，行业龙头地位将得以稳固。网约车本质是双边平台，将原本在线下进行的出行交易线上化。该模式（尤其 C2C）基本不创造新的供给，而是整合已有的社会车辆资源，帮助对接司机与乘客从而优化配置资源、提升出行效率，而平台中的注册司机自行承担租赁车辆等事宜，因此网约车平台属于轻资产运营，自身不生产、租赁车辆，平台的边际成本趋向于零。

30、网约车平台间的竞争主要围绕流量，前期通过大量的市场补贴获客，目前盈利的方向为由出行这一高频业务作为流量入口、获取用户，并与其他业务融合，为同一个用户提供多种本地生活的服务，一方面增加高粘性客户，另一方面提升 APRU 值、达到“一鱼多吃”的效果。图表 13: 传统交易形态与平台交易形态对比资料来源：共享两轮车重资产的新型租赁模式（B2G2C）共享两轮车（共享单车和共享电单车）的本质是新型租赁经济模式。以共享单车为例，与上文所提网约车模式相比，共享单车并非闲置车辆，是由单车企业额外生产制造投放市场， 以租赁的方式供公众使用，用户无法获得单车的所有权，只能在短期内获得使用权，这种运行模式前期投入、

31、中期运营、后期维护带来的成本较高，属于典型的重资产租赁模式。共享两轮车在拓展市场份额、进军新城市时需要不断地生产、投放车辆，投放单车即不断投入成本，边际成本不为零，同时用户规模的扩大将增加管理和运营的难度，但能够在开城时复用积累的大数据和算法能力以及运营能力。共享两轮车具有互联网的 To C 属性，但并非传统的双边交易平台。目前部分互联网大平台切入共享出行业务的方式是：将线上流量引至线下出行场景，且在线下打开新的流量入口为线上业务降低获客成本。事实上，单一用户具有多个本地生活场景（如出行、餐饮、酒旅等）的需求，因而拓展多个场景能够使得不同场景的用户相互导流。产业链较长，承接上游制造与下游消费，

32、对运营能力要求较高。共享两轮车上游为车辆制造厂商，因此要求共享出行平台具有良好的供应链把控能力；在运营中由于出行工具所有权属于共享出行平台，因此平台需要承担运营成本，发展初期不能实现自我造血又需要不断扩张的情况下，对资金的需求较高，考验企业的管理与运营能力。共享两轮车具有区域性公共物品的属性，与政府联系紧密。共享两轮车供需双方具有很明显的区域性，需要因地制宜，同时由于服务对象是社会公众，承担着提升城市交通效率、节约交通资源的作用，是城市公交的延伸与互补，因此在投放前后需要与政府维持联系，过度投放或在运营中出现安全问题可能会面临来自政府的阻力。图表 14: 平台经济与租赁经济的对比模式区别平台经

33、济租赁经济平台是否业务模式C2CB2C资产轻重、拼供应链网络效应强弱市场趋势赢家通吃存在多个玩家资料来源：图表 15: 网约车的边际成本图表 16: 共享单车的边际成本 成本应用、业务更新成本成本单车投放成本线上应用业务成本用户量线上应用业务成本用户量 资料来源：，资料来源：，图表 17: 共享出行平台产业链较长汽车制造销售&租赁汽车金融司机招募日常管理线上服务平台充电&加油汽车维保二手车置换车辆制造车商司机管理移动出行企业车后市场车辆置换资料来源：图表 18: 共享双轮出行充当城市交通毛细血管出发点公交地铁资料来源：Kantar 研究院、亿欧智库、智能调度：四轮/两轮运力利用更加高效四轮出行

34、：数字经济去拥堵、促减排传统本地出行方式较为低效。私家车：近年我国私家车保有量快速增长，交通拥堵已成为全国较普遍的问题。据万得资讯数据，2019 年我国私人汽车保有量达到约 2.1 亿辆，过去5 年复合增长率高达 13%，据 Frost & Sullivan 调研，2019 年中国一线城市司机每个工作日平均因交通拥堵所耗费的时间约为 39 分钟（占通勤时间的 46%）。出租车：由于乘客用车需求的时间和地点具有随机性，传统巡游出租车在缺少调度的情形下需要用大量的时间空驶、寻找乘客，造成城市路面出租车空驶率居高不下。据交通部数据，我国过去传统出租车空驶率基本保持在 30%以上；据 Frost &

35、Sullivan 调研，我国出租车平均每日等待时间约 3 小时（约占总工作时间的 25%38%）。传统出租车、私家车的低效，致使城市交通运力未能充分利用却徒占道路空间，加剧了交通拥堵和出行碳排放。图表 19: 过去我国传统巡游出租车空驶率较高图表 20:消费者对拥有私家车及其他汽车使用途径的看法32.532.031.531.030.530.029.529.028.5(%)3231.230.830.930.529.720102011201220132014201570(n=3,571), %60对拥有私家车的看法对其他使用汽车途径的看法42403734266050403020100与以前相比，

36、拥有私家车不再是身份地位的象征养车成本过高以及严重的交通堵塞降低私家车吸引力如今有更多的出行方式，是否拥有私家车并不那么重要租车可以替代私家车如果长期租车的成本跟买车差不多， 我更愿意租车我不介意与他人共同拥有和使用一辆车 资料来源：交通部，资料来源：麦肯锡 2016 中国汽车消费者调查，本地出行数字化减少拥堵和空驶率，有效助力碳减排。数字化的共享出行平台大大丰富我国消费者的出行选择、提升了出行效率。据麦肯锡最新可得的调研数据，有 37%的消费者认为“由于现在有更多移动出行选择，是否拥有私家车并不那么重要”。由此，这些平台构建 的共享出行对私家车的需求构成了一定替代效应，从而缓解拥堵现象。此外

37、，数字经济通过智能全局调度算法实现供需预测和就近匹配，减少汽车在路面空驶和等待的时间，提升运力利用效率。据2020 滴滴平台绿色出行白皮书，滴滴在 2018-2019 年合计减排二氧化碳 130 万吨，其中顺风车、共享单车、拼车的碳减排量分别占 70%/18%/12%。另外我们测算了通过减少空驶能实现的碳减排空间，目前我国巡游出租车空驶率基本在 30%以上， 据交通运输部披露 2019 年我国共有巡游出租车 139 万辆，据此我们估算：当空驶率为 30%时，全国每年因空驶造成的碳排放量为 3,914 万吨；而空驶率每下降 5%将减少碳排放量 652万吨，空驶率减为 10%时每年空驶碳排放量将降

38、至 1,305 万吨。图表 21: 空驶率造成的碳排放量测算2019全国巡游出租汽车数量（万辆）139.2每辆车平均每天行驶里程（百公里）4每辆车平均每年行驶里程（百公里）1,460每百公里油耗（升）6.8每车每年油耗（升）39,712汽油的碳排放系数（kg co2/L）2.4当空驶率为30%时造成的碳排放（万吨）当空驶率下降至10%时造成的碳排放（万吨）3,9141,305空驶率每下降5%，减少碳排放652万吨全国巡游出租车每年碳排放（万吨）13,048资料来源：交通运输部，二轮出行：数字化投放策略应对出行潮汐，提升零碳出行份额从前文的城市出行客运量结构我们可以看出，共享单车 2016-20

39、19 年客运量份额提升了 10 个百分点，替代了部分的汽车出行需求。据摩拜2017 年共享单车与城市发展白皮书的问卷调查，当出行距离小于 5km 时，约 93%的情况下共享单车+公共交通出行时效快于小汽车（私家车、网约车、出租车），用户在共享单车投放后使用小汽车的次数减少了 55%（根据2017 年共享单车与城市发展白皮书数据基于当时摩拜用户为代表的问卷调查）。数字化精细化运营、政府共治成为共享单车/电单车行业主要发展方向。共享单车在经历2016-2018 年的竞争和粗放式发展时期后，行业格局形成三足鼎立局面，共享单车企业也从过去的粗放规模和“量”的竞争，转向对成本控制和精细化运营、聚焦效率和

40、质量比拼的阶段。同时，车辆停放还受到政府监管，在精细化运营这一阶段的企业还需要和政府合作共同进行城市单车运营。利用大量骑行数据和路面信息，共享单车/电单车能更好应对出行潮汐，提升运力利用效率。出行潮汐是指城市出行在某时间段（常为早、晚高峰）发生大规模的同方向交通流量，主要由于居民工作地点和居住地分别聚集在不同区位。共享单车的出行潮汐主要体现在早晚高峰时段车辆供需匹配和停放等困难上，需要通过动态监管、智能规划，才能有效控制这一问题。例如在需求较大的地点（如公交车站、地铁站）按照预测的出行需求，提前投放合适的共享单车/电单车运力，避免投放不足和过度投放，提升每辆单车/电单车的使用率。MaaS 出行

41、即服务：规模化公共运力资源，碳普惠激励深入日常生活MaaS 提供本地出行一站式服务，鼓励对私家车出行的替代。MaaS 的定义是“出行即服务”，核心在于实现各种交通运力资源的整合。相较于传统出行消费者需要自己规划交通方式， MaaS 链接起交通出行服务商、政府机构和消费者，能为消费者提供一整套“出行计划”。在 MaaS 系统下，人们出行方式不再是自己手动打开地图寻找怎么到达目的地，而是标记完所有个人行程后，MaaS 将自动推送最有效的出行方式，提供全路径一站式的出行规划服务。【MaaS 商业应用平台：芬兰 Whim，全出行方式“套票”服务】以芬兰的 Whim 为例分析 MaaS 可能的商业应用模

42、式：Whim 实现了城市交通一体化套票服务。Whim 平台接入了出租车公司、公共交通公司、共享单车服务商、共享汽车服务商，集成了各种城市交通资源，分别针对不同出行习惯的用户提供了多种套票形式，用户订购套票后，可以无限次使用套票范围内的出行方式。例如，Whim Urban 套票主要面向日常出行频率较高、以公共交通为主，偶尔需要使用出租车和汽车的用户，用户在交纳 49 欧元月租后，可以在 1 个月内无限次使用赫尔辛基市内公共交通车票、无限制使用共享单车，在 5 公里内使用出租车出行则仅需 10 欧/次；用户只需在 Whim App 上输入起点和终点，就可以获取相应公共交通电子凭证，或呼叫出租车，便

43、可实现在同一个平台上的一站式出行，大大提升了出行体验。图表 22: Whim 公司在赫尔辛基的套票计划资料来源：Whim 官网，MaaS 在中国：借运力资源整合优势，推碳普惠激励措施。2020 年 9 月，北京市交通委、市生态环境局联合高德地图、百度地图共同启动“MaaS 出行 绿动全城”行动。用户通过打开 App（如百度地图）进入“绿动计划”页面后，在乘坐公交、地铁或步行、骑行等低碳方式出行时，百度地图将以“碳能量球”形式展示用户此次出行的碳减排量，用户账户中的碳减排量累积到一定数量后，可以在 App 奖品页兑换多种奖励，也可以捐赠给第三方公益项目。碳中和需要全民的共同努力，而本地低碳出行是

44、居民最直接的参与入口之一。通过推行数字化、共享化的四轮出行、二轮出行，利用 MaaS 整合公共运力资源，将在为居民提供更丰富、更易用的出行服务的同时，携手出行行业和居民用户，共同打造低碳出行新生态。四轮出行市场：万亿元市场，双边交易，流量为王四轮出行市场主要包含网约车（专快车）、出租车（含网约和巡游）、顺风车1。从市场规模来看，我们预计四轮出行市场将从 2020 年 5,921 亿元增长到 2025 年 1.36 万亿元，其中出租车网约市场、顺风车市场和网约车市场 2020-2025 年年均复合增速分别为 32%、48%和 25%。2020 年，我们估计这些细分市场占四轮出行市场的比例分别为

45、3.4%、2.8%、和 42.2%，过去五年复合增速分别为 19.1%、5.4%和 46.5%。从竞争格局来看，主要分为以滴滴为代表的互联网出行平台、以曹操出行为代表的主机厂旗下平台、以及以高德为代表的聚合平台这三类参与者。网约车市场滴滴市场份额最高， 但尚存新进入者，主要因为出行市场仍然供不应求，且因为出行市场是个区域性市场，补贴或仍然有效；顺风车、出租车网约市场增速快，且顺风车目前已经有盈利模式。从盈利模式看，轻资产模式为行业主流模式，交易金额抽成为主要的收入形式。企业盈利与否取决于细分市场竞争程度。市场规模：到 2025 年四轮出行市场规模或达 1.36 万亿元我们预计四轮出行市场 20

46、20-2025 年 CAGR 为 18%，出租车网约市场、顺风车、网约车市场增速最快。2020 年，我们估计四轮出行市场规模为 5,921 亿元，其中网约车市场 2,501 亿元，占 42%；出租车市场 3,257 亿元，占 55.0%（其中巡游出租车市场占 94%，网约出租车市场占 6%）；顺风车市场 163 亿元，占 2.8%。我们预计 2025 年，四轮出行市场规模为1.36 万亿元，网约车市场有望达 7,528 亿元，5 年 3 倍；出租车市场整体规模或没有改变， 但网约出租车占比将有明显提升，2025 年预计 800 亿规模，5 年 4 倍空间；顺风车市场 1,139亿元，5 年 C

47、AGR 为 48%。业务模式：轻装上阵，流量为王轻装上阵。我们认为目前四轮出行市场均主要以轻资产运作为主，出租车行业以往的重资产模式需要承担司机的工资以及车辆的持有成本，固定成本占比较高，因此被利润率相对更高、形式更灵活、对司机激励机制更好的轻资产模式替代。在专车市场和出租车市场， 我们都看到了企业从重资产向轻资产的转变过程。双边市场决定流量为王，且流量会向头部企业集中。对于相同细分市场的乘客而言，在不同企业之间的切换成本较低，因此响应速度更快、价格更低的平台将获得更多的乘客；而对于司机而言，由于租车成本相对固定，更多的单量意味着更多的收入，因此也倾向于订单量更大的平台，双边市场均会向订单量较

48、高的头部企业集中，因此订单规模也会成为其他后进入者的进入壁垒。订单量为最重要的指标。如果不考虑补贴的影响，仅从每一单的经济模型来看，在轻资产模式下，各企业均可以实现盈利，因此每一单的利润被企业用来补贴司机和乘客，以获取更大的市场份额。我们认为研发、管理等成本并不会随着订单量的增长而增长，因此订单量提升或有望摊薄每单的研发及管理等相关费用，并且提升司机的收入水平，因此我们认为订单量为核心跟踪指标。竞争格局：头部集中，但长尾企业仍存空间从企业是否拥有车辆以及是否提供出行服务，我们将四轮出行市场的业务模式分为三类，B2C（企业负责统一采购或提供车辆，不一定承担车辆持有成本，但对车队有管理）、C2C（

49、企业提供平台，匹配乘客和社会车辆及司机）和 B2B2C（向出行平台分配用户流量，并1 顺风车指私人小客车合乘，是由合乘服务提供者事先发布出行信息，出行线路相同的人选择乘坐合乘服务提供者的小客车、分摊部分出行成本或免费互助的共享出行方式。不直接提供出行服务）。从参与者来看，主要有 1）滴滴、嘀嗒等 C2C 模式为主的互联网出行平台；2）曹操出行等B2C 模式为主的主机厂旗下出行平台；3）高德地图等以聚合模式为主的聚合平台。互联网出行平台：资产轻，扩张速度快，规模效应强。从 Questmobile 的月活数据来看， 以 C2C 模式为主的互联网出行平台活跃用户数高于以B2C 模式为主的整车厂。我们

50、认为 C2C 模式更注重于社会车辆和乘客需求的匹配，因为不需要承担过多的车辆持有以及管理成本， 因此供给端限制较少，扩张快。主机厂：纷纷入局，搭建出行平台一举多得。T3 出行（一汽集团、东风集团、长安汽车集团联合阿里、腾讯、苏宁成立）、曹操出行（吉利集团下属）、首汽约车（首汽集团下属） 等以 B2C 商业模式为主的企业月活数排名也相对靠前。主机厂下的出行平台往往从专车业务起家，车队通常为相关汽车集团的车型，对车队质量和司机服务品质的管控能力通常较高，但扩张速度受限。主机厂切入互联网出行平台，还有助于部分缓解车企库存压力；通过收集司机端和乘客端的建议和意见，有助于改善车型设计，提升客户用车体验。

51、图表 23：滴滴叫车页面图表 24：曹操叫车页面资料来源：滴滴出行 APP，资料来源：曹操 APP，聚合平台：凭借自带流量切入市场。由于出行业务提供的服务相对较为同质化，因此可以转化为订单量的流量较为重要。考虑出行市场目前参与者众多，因此出现了高德地图、美团打车等自带流量的应用，向提供出行服务的企业导流。图表 25：高德地图叫车页面图表 26：美团打车叫车页面资料来源：高德地图 APP，资料来源：美团打车 APP，供不应求，长尾企业仍存空间。当前滴滴在出行市场中份额领先，但市场中尚存小参与者， 主要有以下几个原因：原因一：出行市场仍然供给短缺，后发企业仍有生存空间。由于需求存在波峰波谷，但供给

52、相对稳定（除顺风车业务之外，其余供给在一天内波动并不明显），因此导致波峰时段供不应求，而波谷时段供过于求，为后发企业提供了市场空间。同时司机端和乘客端都是高度价格敏感人群，因此后发企业通过大额的补贴，可以吸引司机和乘客转移到后发的平台。另一方面，因为出行市场区域性较强，使得后发企业不需要大量资金就能切入该市场。原因二：出行市场具有一定的区域性。大部分网约车和出租车的出行需求集中在同一个城市内，因此出行市场具有一定的区域性，各地交通管理部门的监管要求也各不相同，因此我们也未看到全国性的出租车公司的成立。虽然互联网出行公司和聚合平台因为资产较轻，跨城扩张并未出现较大阻力，但出行市场区域性较强的特点

53、，使得后起的出行公司凭借补贴，仍可有一席立身之处。下面我们分别研究出租车、网约车和顺风车这三个四轮出行的细分市场，测算各自市场的市场规模、主要参与者、盈利情况以及未来的趋势。出租车：规模最大的细分市场，出租车网约化带来新增长点2019 年出租车市场规模接近 5,000 亿元，是出行市场中最大的细分市场（占比近 70%），但在四轮出行市场中占比持续下行。由于受到网约车以及轨道交通建设的冲击，自 2015 年至2019 年，出租车市场规模年均下滑 0.8%，占比不断下降，出租车市场份额从 2015 年 91%，一路下行至 2019 年 66%。出租车车辆数在全国范围内几无增长，运力 8 成投放在城

54、镇。出租车在我国属于特许经营行业，受到行政管制较多。早年出租车行业运力牌照管控，因此增速较慢。2016 年，全国出租车数量达到高点 140 万辆，其中 8 成（约 110 万辆）为城镇出租车，其余为县城出租车。整体出租车数量自 2016 年后进入平台期，广东、上海、福建等地区出租车数量甚至已经出现下滑。图表 27：出租车市场份额占比逐年下降图表 28：出租车市场规模几无增长 (亿元)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7%15%25%30%32%91%82%72%66%66%20152016201720182019出租车 网约车 顺风车6,0005,0004,00

55、03,0002,0001,000020152016201720182019出租车市场规模（亿元）YoY增速（右轴）0.0%5,0374,9614,9504,8964,884-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4%-1.6% 资料来源：易观，资料来源：嘀嗒出行招股说明书，图表 29：2009-2019 年全国出租车数量变化图表 30：城市轨道运营里程不断提升160140（万辆）123 126 130134 137 139 140 140 139 1395.0%8,0007,00030%(公里)6,7365,7615,0334,1533,6183,1732,5392,

56、0641,455 1,71325%12010080604020-1193%3% 3% 3%2%2%1%-1% 0%3.0%1.0%0%-1.0%-3.0%-5.0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000020%15%10%5%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019城市及县城出租汽车运营车辆数YoY（右轴）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全国:运营线路长度:轨道交通同比增速（右轴） 资料来源：Wind，资料来源：Wind，空驶率较高与价

57、格管制拖累出租车企业经营。出租车空驶率自 2012 年以后逐年上升，2010-2015 年处于 30-32%（后续年度数据缺失）。出租车价格历来为政府定价，调整价格需听证。以上海市出租车运价为例，虽然不时有所调整，但以 8 公里的出行订单为例，从 2005年到 2021 年，整体价格仅上涨 32.5%，年均增长 1.8%，跑输 CPI。出租车网约化应运而生，2019 年市场规模或已达 180 亿元。出租车网约化可以减少出租车空驶率、提高接单率，而且也有助于完善出租车定价机制。根据 Frost & Sullivan 报告测算， 出租车网约市场从 2015 年 84 亿元迅速成长到 2019 年

58、183 亿元，年均复合增长为 21%，网约化率（出租车网约交易金额/出租车交易总金额）从 2015 年 1.7%提升至 2019 年 3.7%。假设出租车牌照数量不增加，我们预计出租车网约市场规模 2025 年或达 800 亿元，5 年 4倍。受益于互联网企业的进驻，假设出租车牌照数量不增加，我们预计 2025 年整体出租车市场规模（巡游+网约）较 2019 年基本持平，其中出租车网约市场预计从 2019 年 180 亿元左右，提升 2025 年 800 亿元，5 年 4 倍空间，年均约 30%的增速，出租车网约率从 2019年的 3.7%，提升至 2025 年 16.2%。图表 31：201

59、5 年出租车空驶率达 32%图表 32：出租车网约化率持续提升40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%32.0%30.5%30.8%30.9%31.2%29.7%2010201120122013201420154.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.7%3.0%2.4%2.0%1.7%20152016201720182019网约化率资料来源：万得资讯，注：网约化率=出租车网约交易额/出租车交易总金额 资料来源：嘀嗒出行招股书，多家互联网企业参与出租车网约市场。由于传统的出租车公司缺乏资金和技术进行出租车网约化的升级，因此网约化进程一直较慢。2019

60、 年前，以滴滴、嘀嗒等企业为代表的主要打车软件在出租车业务中并不抽取佣金，仅仅看作是提升软件匹配成功率的运力补充手段。2019 年开始，随着嘀嗒、滴滴等企业与各地出租车管理部门加强合作以及产品的不断升级， 出租车网约发展迎来了新的阶段。互联网企业对出租车网约单的交易金额进行一定比例抽成。当前滴滴、嘀嗒、高德地图等为出租车网约市场主要参与者。出租车网约业务的 UE 模型：2019 年开始，嘀嗒、滴滴等平台开始针对出租车网约单收费（嘀嗒 2020 年平均服务费率为 5%）。参考 2020 年嘀嗒出行数据，虽然出租车网约业务不需要承担车辆管理、合规等成本，但司乘补贴（主要是面向乘客的补贴）侵蚀了一定