制造业发展进入第三阶段克服扰动抓住龙头崛起机遇

1、制造业发展宏观环境与行业比较子板块投资逻辑梳理工程机械： 行情向行情转变，抓住龙头走向世界大机遇光伏设备：光伏市场需求旺盛，设备推动HIT技术迭代锂电设备：电动车普及加速，电池厂集中扩产半导体设备：国产化进程提速，行业发展迎来机遇检测设备：偏消费属性的坡长雪厚赛道，国内龙头加速崛起通用自动化：库存周期叠加供给向国内转移，表现强劲把握成熟赛道的优质公司目录1.制造业发展宏观环境 与板块比较长期趋势：制造业发展跨入第三阶段第一阶段（19982012年）：商品短缺经济时代，机械设备是生产必备物资，设备企业如雨 后春笋大量涌现，普遍发展较好。第二阶段（20132018年）：经济发展动能从第二产业切换到

2、第三产业，制造业整体去产 能，多个领域设备过剩，企业盈利能力下降。第三阶段（2019年至今）：经过产能充分出清，传统行业强者更强；制造业转型升级成果初 现，新兴领域涌现出一批引领全球技术发展的公司。图：GDP及第二产业GDP增速对比资料来源：慧聪网，安信证券研究中心图：我国各细分制造业全球市占率资料来源：CPIA，华尔街见闻，安信证券研究中心5%10%15%20%25%0%1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020中国GDP实际同比第二产业GDP同比69%94%78%69%84%67%61%57%44%100%90%80%70%

3、60%50%40%30%20%10%0%光光光光煤家纺水电伏伏伏伏炭电织泥气硅硅电组设料片池件备片资料来源：wind，安信证券研究中心图：韩国自动化率及人口老龄化率对比资料来源：wind，安信证券研究中心长期趋势：人口结构变化利好设备发展人口老龄化加速，用工荒倒逼设备普及：我国人口结构于2011年到达刘易斯拐点，即劳动力 从过剩向短缺。劳动者整体人数减少、工资水平逐年提升，依靠大量人工从事劳动密集型 工作的模式难以为继，需要大量机械设备替代人工。工程师红利凸显，智能化设备不断涌现：当前我国大学本科及以上人口占比达到7.9%，每 年工学类普通本科毕业生超过140万人，大批高素质工程师将带动设备智

4、能化、互联化。15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%900800700600500400300200100020152016201720182019万名工人对应的机器人数（台）65岁以上人口占比14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%2013201420152016201720182019图：人口结构及教育水平对比我国65岁及以上占比我国大学本科及以上占比图：全球疫情地图（包括治愈、死亡数量，截止5月23日）资料来源：百度数据，安信证券研究中心短期扰动：疫情发展进程不确定全球疫情整体趋于好转，但在局部地区有愈演愈烈之势；我国近期

5、病例也有所增加。疫情受益标的，如通用自动化行业、出口型企业，海外疫情缓解或将使海外供给恢复，影 响市场对其业绩表现的预期。疫情受损标的，如汽车相关设备，海外疫情缓解有利于产业链恢复，减轻设备订单损失。图：巴西新增病例趋势 资料来源：百度数据，安信证券研究中心图：印度新增病例趋势资料来源：百度数据，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心短期扰动：原材料成本起伏不确定3002502001501005006000500040003000200010000螺纹钢（HRB400 20mm，左轴）橡胶（美分/磅，右轴）近期原材料成本出现持续上涨，螺纹钢均价（以HRB400 20mm:全国均价

6、为样本）涨势凶 猛，从2020年4月初的不到3,600元/吨涨至目前近6,350元/吨，13个月左右时间涨幅近80%， 此外占机械原材料成本较高的橡胶近期也已经连续同比上涨3个季度（2020Q3-2021Q2）。本轮原材料成本上升类似20162018年，是由供给端收缩主导，辅以需求端景气导致的原材 料成本上涨。这种情况会导致：短期企业会受到成本上升影响，毛利率下降。成本转移需要时间；长期看企业景气分化，各细分板块龙头有更多手段对冲原材料成本上升影响，竞争力增 强。表：2018-2021原材料价格走势图 图：三一重工原材料同比变化及毛利率趋势资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心-14.

7、6%-18.8%-23.3%-1.3%45.7%33.7%31.8%26.2%25.8%24.8%26.2%30.1%30.6%32.7%29.8%20%22%24%26%37.6% 28%30%32%34%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2012A-5.2%2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A原材料同比（%）毛利率（%，右轴）63.2%时间年月国家主要内容2018.3美方美国正式批准对进口钢铁征收25%，进口铝征收10%2018.4中方中国商务部宣布对自美国进口的128项产品征收关税2018.6美

8、方美国公布对中国500亿美元商品的关税清单,加征25%关税2018.6中方中国国务院关税税则委员会决定对美国约50亿美元进口商品加征25%关税2018.8中方中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国约160亿美元进商品加征关税2018.8美方美国贸易代表办公室（USTR）进一步决定实施对华160亿美元产品加征25%关税2018.9美方美国正式对2000亿美元中国进商品征收10%关税2018.9中方中国决定对600亿美元美国商品加征关税2019.5美方美国对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%2019.5美方美国公布对华约3000亿美元商品拟加征25%关税清单2019.5中方

9、中国政府对美国5140项商品提高加征关税税率,税率从5%到25%不等2019.8美方美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进商品加征10%关税2019.8中方国务院关税税则委员会决定,对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品,加征10%、5%不等关税，分两批实施2020.1中方&美方中美双方签署第一阶段经贸协议。美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。2020.6美方美方将中国机构列入出口管制实体清单2020.7美方美国再制裁11家中国企业；威胁巴西弃用华为2020.8-12美方认定11家中国企业与军方有关；将中芯国际(SMIC)和中海油(CNOOC)列入所谓“中共军工

10、企业”黑名单。将中芯国际列入实体名单；制裁中国77个实体2021.1美方特朗普签令禁止与8款中国应用交易2021.4美方美提出2021年战略竞争法案，动用更多资金和资源，在核心科技领域上阻止中国获得领先地位。具体做法包括减少对中国供应链的依赖，加强半导体实力，在科研领域增加研究经费等。资料来源：政府官网，USTR，安信证券研究中心短期扰动：全球贸易环境不确定2018年下半年开始，中美贸易争端愈演愈烈，对我国出口型企业产生了负面影响。2020年由 于疫情的爆发和演绎，全球供给端向中国转移，贸易环境因素有所缓解。美国新政府上台后，贸易争端无缓解趋势，且对于“卡脖子”的高端技术控制有愈演愈烈 趋势。

11、一方面要关注贸易争端对出口型企业的影响，另一方面也要关注对半导体设备等高 科技领域的影响。表：中美贸易战时间线整理关注短期扰动，把握长期趋势基于以上分析，我们认为在密切关注短期扰动因素变化的基础上，应该布局长期赛道，通 过选股规避短期风险。成熟赛道，行业趋势向上、竞争格局清晰的龙头标的： 华测检测：第三方检测服务龙头；国茂股份：通用减速机行业龙头；景津环保：压滤机行业龙头； 佳士科技：逆变焊机行业龙头； 银都股份：餐厨设备行业龙头；新兴成长赛道，卡位优秀、有边际利好变化的标的： 捷佳伟创、迈为股份：光伏电池片设备龙头；先导智能、杭可科技：锂电设备龙头；中微公司、晶盛机电、华峰测控：半导体设备龙

12、头机械各子版块比较板块投资逻辑催化因素风险因素工程机械机器替人；环保升级；更新周期；进军全球月度销量数据超预期；海外出口数据超预期；龙头经营数据亮眼销量数据走弱；出口推进不顺利通用自动化机器替人；全球供给转移；制造业库存周期制造业PMI、固定资产投资等宏观数据向好；激光器、机床、机器人、 焊机等销量数据向好宏观数据变差；销量数据走弱；海外供给恢复超预期光伏设备技术升级；光伏普及技术升级进展加速；下游需求向好技术升级进展不及预期新的技术路线迭代供需关系恶化锂电设备电动车普及；电池厂商竞争扩产电动车销量超预期；电池厂订单释放电动车销量低于预期电池厂扩产不及预期半导体设备国产替代芯片紧缺，建厂加速贸

13、易环境适中；晶圆厂加速建设贸易环境恶化；晶圆厂建设不及预期；国产替代进程不及预期检测设备长期稳健赛道龙头强者恒强1. 公共事件催化检测需求龙头卷入公共事件；经营指标低于预期2.子板块投资逡辑 梳理2.1工程机械：行情向行情转变， 抓住龙头走向世界大机遇4月挖机销量4.66万辆，同比微增2.52%；其中国内市场销售4.11万台，同比下滑5.24%，是 2016年工程机械复苏以来的首次下滑。2021前三个月挖机销量分别同比增97%、205%、60%，4月形成强烈反差，引起市场担忧。我们认为4月增速下降主要是因为基数原因。历史上都是3月最高峰，4/5月份消化高点的市 场透支，销量环比明显下滑。去年由

14、于疫情扭曲了节奏导致4月基数较高，造成增速下降。参考2018-2019年前四个月销量占全年销量的比重分别为42.6%和43.8%，平均占比约为43.2%， 假设2021年是与上述年份类似的正常年份，则预估2021年全年挖机销量为40.165万台，同比 2020年增长22.6%，较19年的复合增速为30%。图：2004年至今挖机月度销量资料来源：工程机械协会，安信证券研究中心9000080000700006000050000400003000020000100000123456789101112200620042005201320142015200720162008201720092018201

15、020192011202020122021Q12020年淡季不淡2021年符合正常月度规律4月挖机销量数据偏弱，但全年不悲观资料来源：wind，安信证券研究中心30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020三一重工徐工卡特彼勒从2016年行业复苏以来，我国的几家工程机械龙头已经今非昔比，各项经营指标有明显改善：市占率：以挖机为例，2016年-2020年，三一重工挖机市占率分别为20%、22.2%、23%、25.8%、28%，2021Q1市占率更是达 到30%+；2016-2020徐工市占率分别为7.5%、9.9%、11.4%、14.1%、15.9%，与之对应的全

16、球工程机械龙头卡特彼勒市占率则 由2016年的14.5%下降至2020年的10.3%。利润率：以三一重工、徐工机械、中联重科、艾迪精密、恒立液压、浙江鼎力、建设机械为样本，2016-2020年总量法计算 净利率分别为-0.19%、5.5%、8.7%、11.7%和12%，呈现逐年提升趋势。现金流：上述样本2016-2020年合计实现经营现金净流量78、152/205/278和269亿元，现金流逐年改善。研发投入（或者人效）：上述样本2016-2020年研发总人数分别为7670/7561/8909/11496和15696人，研发人员逐年增加。图：2016-2020我国挖机市占率图：2016-202

17、0工程机械行业净利率资料来源：wind，安信证券研究中心40%30%20%10%0%-10%20162017201820192020建设机械 徐工机械艾迪精密 三一重工恒立液压 中联重科浙江鼎力 合计图：2016-2020工程机械行业现金流（亿元）资料来源：wind，安信证券研究中心3002502001501005002520151050-520162017201820192020恒立液压三一重工(右轴）建设机械 浙江鼎力中联重科(右轴）艾迪精密徐工机械(右轴）合计(右轴）图：2016-2020工程机械行业研发人数（人）资料来源：wind，安信证券研究中心05,00010,00015,0002

18、0,000600500400300200100070020162017201820192020恒立液压三一重工（右轴）建设机械 浙江鼎力 中联重科艾迪精密徐工机械（右轴） 合计（右轴）龙头自身优势已大大增强机器替代效果显著，挖掘机体现出工具箱属性：城市化水平推进、人工成本上升、机器 应用场景多样等因素催化，“机器代人”的经济效益凸显机械化率提升驱动下游需求。 以小挖为例，传统挖机下游需求主要涵盖矿山采掘、基建、房地产三大领域。相对其他 机型而言，小型挖掘机除了可挖掘、装载物料外，还可以更换其他作业工具用以处理一 些特殊工况的作业。强制更新：环保要求升级加速存量机更新换代。环保要求升级加速工程机

19、械存量的淘汰 更新。非道路移动机械的国四标准2020年12月1日实施，道路移动机械的国六A标准已经 实施，国六B标准在2023年实施。届时不标准要求的相关机械不得生产、进口、销售。 配套措施加速存量机更新换代：新车落户最低第五阶段，二手车第四阶段、限行、罚款 等措施（北京、天津、石家庄、邯郸等地国2退出时要求）、补贴引导报废、升级车辆 环保要求（加装DPF等，单价在2-5万左右）。图：挖掘机应用范围拓展，呈现机器人属性资料来源：wind，安信证券研究中心图：道路移动机械排放标准实施时间及阶段资料来源：政府相关文件，安信证券研究中心机器替人叠加环保需求，工程机械需求仍有韧性海外出口增速快速回升，

20、国内主机厂出口占比有望提升。2021年1-4月，挖掘机出口18848台，同比增长100%，出口数量占挖掘机总销量的比重为10.9%；其中2021年4月出口5472台，在国内销量同比下滑的情况下仍然同比增长166%，我们认为21年增长的核心点在海外需求。 伴随着海外疫情的逐步缓解及海外复工复产进程的加快，国内企业出口数量再创新高，国 内龙头海外业务占比有望持续提升。目前，包括三一、徐工、中联在内的国内主机厂龙头在印度、印尼、美国、欧洲等主要海 外市场布局多年。虽然疫情造成海外市场销售占比有所下降，但是据我们草根调研，多个 区域市场国产市占率都有所提升。疫情给了中国企业突破份额的契机，疫情之后市占

21、率有 望继续提升。图：2015-2025全球挖掘机市场规模结构（十亿美元）资料来源：Polaris Market Research，安信证券研究中心图：三一国际化销售服务网络布局资料来源：公司官网，安信证券研究中心出口成为未来增长点，国际市场才是长期目标后疫情时代行业景气度依旧，市场供不应求，公司盈利能力有望随业绩反弹有所恢复。 目前，逆周期政策持续发力，基建投资改善明显，工程机械行业出现了明显的反弹，主 要产品供不应求，市场景气度维持高位，公司作为行业龙头，产品销量有望明显增长。公司核心竞争力持续增强，挖掘机械等主导产品市场份额保持上升态势。2021年1月，公司挖掘机市占率为30%，较202

22、0年又提升2%，破除产能障碍之后公司挖掘机市占率维持上升态势。汽车起重机市场份额由去年的27%上升至33%左右。泵车市占率达50%，搅拌车市占率提升至22%。公司竞争优势维度不断延伸。过去内外竞争时代，公司主要的竞争优势在于性价比和服务；目前，内内竞争时代产品力和规模经济形成了强大的壁垒；未来，公司在出口、智能化和数字化等未来发展领域占得先机。三一重工：价值兼具成长，多维优势的“大国重器”多因素加速了液压件国产化进程。挖掘机主机厂的价格竞争，加速了液压件的国产化进程，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于性价 比较高的国产零部件的需求十分旺盛；良好的供货周期和服务能力，直击挖掘机主机厂“痛点”，

23、相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比 较差的售后服务，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。疫情冲击影响力了主机厂供应链安全，出于供应链安全的需要，主机厂有意愿扶持国产液压件厂商以保 证供应链不受海外疫情影响，液压件国产化进度有望加速。战略层面上讲，恒立现在主要的精力会放在泵阀上:除了挖机领域，非标领域的拓展也在加速，一方面是公司现在有利润有现金流，可以拓展体量规模;另一方面也是为了平滑周期，未来到利润规模再上升一定体量之后，会切入一些更多的非标泵阀领域。公司泵阀快速放量，公司小挖泵阀已经接近满产满销，另外国内主机厂对恒立中大挖泵阀的验证正在稳 步进行，验证期为1-2年，

24、如果验证通过预计泵阀业务将会呈现跳跃式增长。油缸产能有所扩张，受益于挖掘机行业高景气，挖掘机油缸销量维持快速增长。另外公司油缸吨位结构也在不断优化中。非标业务拓展迅速，公司在海工海事平台，高空作业平台、汽车吊、水泥泵车等领域也有所进展，为平衡单一市场波动和日后的工业领域增长打下了一个良好的基础。恒立液压：厚积薄发，液压件龙头蓄力再增长疫情不改庞源租赁持续成长，经营规模和行业地位再创历史新高。2020年庞源租赁全年新签合同总额超46亿元，+13.7%；实现营业收入35.31亿元，+20.63%。2020年再次 入围“世界租赁企业100强”排行榜、位列第31名，国际起重机和专业运输杂志最新公布的I

25、C塔指数排名连续稳居全球首位，自有塔机吨米数继续保持全球第一，经营规模和行业地位再创历史新高。装配式建筑普及给塔机租赁业带来巨大的发展机遇：国务院规划2026年装配式建筑渗透率达到30%；3月29日，住建部发布关于加强县城绿色低碳建设的通知（征求意见稿）指出，大力推广应用绿色建材。推行装配式钢结构等新型建造方式。碳中和将加快 装配式建筑普及。2020年全国新开工装配式建筑面积为6.3亿平，+50.7%，占新建建筑面积比例约20.5%。考虑2026年30%的渗透率，预计需要中大型塔机11.4万台。目前，行业内可以用装配式建筑的中大型塔机约4万台，缺口巨大，而公司大中型塔机保有量在6000台左右，

26、具有明显的先发优势。公司融资成本、再制造中心优势不断显现，预计市占率仍将不断提升。公司国内市占率3%左右，对比海外成熟市场（北美龙头公司MORROW市占率达到28.4%）提升空巨大。公司龙头地位稳固，背靠陕煤，资金实力雄厚，拥有较大的融资成本优势。公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地，在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个，逐步筑高护城河，预计公司将稳步发展壮大，市占率长期稳健上行。投资建议：预计20212023年公司净利润分别为7.88亿元、10.18亿元和12.8亿元，对应PE15X、12X、9X。建设机械：塔机租赁龙头夯实长期发展优势光伏电池片设备：光伏市场需 求旺

27、盛，设备推劢HIT技术迭代2.2P-PERCN-PERTN-TOPCONHITIBC电池平均效率22-23%23%23-34%24%以上25%2019年底产能1100.93.831.6主要企业主流厂商中来、林洋中来、天合、林洋钧石、通威、爱康、华晟SUNPOWER优势性价比高可从现有产线升级可从现有产线升级工序少效率高量产非常成熟可量产可量产但难度高可量产但难度高量产难度大技术难度容易较容易难度高难度高难度极高供需少较少多最少非常多投资设备少较少设备投资设备仍较贵设备贵非常高与现有产线兼容性已有许多产线可用现有设备升级可用新产线升级完全不兼容不兼容资料来源：光伏盒子，安信证券研究中心光伏产业链

28、快速发展的本质是技术驱动降本提效，这一点在电池片领域体现的尤为明显。 早期Al-BSF技术在光伏电池市场一枝独秀，转化效率约为20%左右。到目前光伏各种高效电池技术百家争鸣，转化效率已突破24%：P型单多晶PERC电池技术, N型单晶PERT/TOPCon电池技术，N型单晶HIT电池技术以及N型单晶IBC电池技术。HIT电池优势显著，或为下一代技术主流。2021年以来，市场上的PERC光电转化效率接 近23%，实验室光电转化率最高值约为24%，PERC电池越来越逼近其效率上限。而HIT 电池的实验室光电转换率最高值高达26.63%。此外HIT还具备光致衰减低、双面率高、 温度系数低等优点，在叠

29、加钙钛矿做作为叠层电池后转化效率可达到30-35%。图：光伏高效池各技术路线对比技术迭代加速降本增效，HIT望成为下一代主流工序价值链占比设备类型国内主要厂商国外主要厂商市场格局制绒清洗10%RCA清洗设备捷佳伟创、启威星YAC、RENA捷佳目前链式清洗、高产能单晶制绒清洗设备完成样机， 可实现进口替代臭氧清洗设备新格拉斯非晶硅薄膜沉积50%PECVD设备迈为股份、钧石能源、理想万里晖、捷佳伟创梅耶博格、AMAT、新格拉斯目进口设备为主，国内理想能源已布局VHFCVD设备， 捷佳、迈为CVD设备目前也 在客户测试认证中HWCVD设备捷佳伟创日本真空（爱发科）TCO薄膜沉积25%RPD设备捷佳伟

30、创（与住友合作）日本住友日本住友垄断RPD设备专利及对应IWO靶材。外资企业 基于PVD工艺推出产品，但 PVD的镀膜工艺、ITO靶材性 价比有差距PVD设备迈为股份、钧石能源新格拉斯、冯阿登纳、 日本真空（爱发科）金属化15%丝网印刷迈为股份、捷佳伟创、 中辰昊Baccini（应用材料旗下）国内迈为股份、国外Baccini具备较为明显的优势电镀铜钧石能源资料来源：各公司公告，安信证券研究中心关键工艺设备的突破和国产化落地是推动新技术产业化关键因素。回顾光伏发展历史， 新技术问世后，往往是头部企业引入进口设备把工艺做成熟，然后国产设备厂商跟进降 本。PERC即是随着Al2O3介质膜产业化制备技

31、术不断成熟，PECVD、ALD等镀膜设备 出现后，厂家开始导入并快速扩张产能。HIT设备投资较高，非晶硅镀膜占主要价值。HIT的制作工艺相较于传统电池技术大大 简化，只有制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO薄膜沉积、金属化四个步骤。但HIT难度 系数更高，进口HIT设备投资约为8-10亿元/GW。目前单GW国产化设备已降低至4-5亿 元，2021年底有望实现4亿元，目前异质结的设备已不是产业化掣肘。图：HIT电池各环节生产设备及竞争厂商核心设备国产化推动电池片技术产业化资料来源：索比光伏网，安信证券研究中心根据我们测算，2023年HIT设备年市场规模有望达到245亿元。同时由于HIT设备技术门 槛

32、较高、产线一致性要求严格，未来电池片设备企业竞争格局将趋于集中，且整线设备 供应商将拥有较强的议价能力。目前国产电池片设备龙头厂商迈为股份、捷佳伟创、钧 石能源已率先完成HIT设备整线布局，充分受益于HIT电池技术迭代浪潮。截止20201年Q1，国内具备代表性的异质结项目为通威合肥/成都产线450mw、钧石 500mw、华晟500mw、爱康200mw等项目，以上项目均已实现小批量量产水平，目前异 质结产品已经具备性价比，能够在高端市场实现批量出售。随着银包铜、SMBB、微晶 化等配套技术导入，异质结电池有望继续降本增效，扩产规模进一步扩大。根据产业链调研，2021年HIT新增产能招标有望达到1

33、0-15GW，2022年有望20-30GW，2023年有望进一步扩大，读音2021-2023年设备市场空间为55、115、252亿元。图：HIT设备市场空间测算2018201920202021E2022E2023E国外新增装机（GW）4530486080100国内新增装机（GW）598582100120140全球新增装机（GW）104115140160200240HIT渗透率0.00%3.00%5.00%12.00%24.00%50%HIT存量产能（GW）03.45719.248120HIT新增产能（GW）3.453.5512.228.872设备投资（亿元/GW）854.543.5市场空间（亿

34、元）27.617.7554.9115.22522023年HIT设备市场或达252亿元资料来源：公司官网，安信证券研究中心公司成立于2010年，主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，包括核心设备全 自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备。迈为专注 于后道丝网印刷设备，市占率高达70%以上，目前绑定隆基、通威等国内主要电池片厂 商订单份额。公司凭借印刷图形化、真空、激光三大技术实行九宫格战略，延伸产业链布局至其他领 域。2018年公司已中标维信诺固安第六代AMOLED面板生产线激光项目。此外公司在双 工位锂电卷绕设备也在研发布局，目前进入样机调试阶段。目前公司进一

35、步将产业链延 伸至半导体领域，有望2021年下半年迎来批量验证。图：公司丝网印刷机图：OLED 领域的激光应用资料来源：大族激光，安信证券研究中心迈为股份：丝网印刷设备龙头，HIT技术不断突破高效电池技术路线推进布局，有望受益HIT景气浪潮。公司在现有光伏设备的基础上， 相继进入光伏激光设备（PERC激光开槽设备、SE激光掺杂设备），以及叠瓦组件设备 等光伏上下游高效设备领域，光伏高效技术推进将提振公司相关设备需求。在HIT技术布局方面，公司目前积极进行研发布局，目前PECVD、PVD、丝网印刷设备 已经通过自主研发实现布局，同时参股启威星完成制绒清洗布局，正式具备了异质结整 线布局能力。其中

36、PECVD、PVD实现8000片/小时的大产能能力，推动整个产业链进一 步降本增效。目前应用迈为整线的通威、华晟异质结产线已经接近于量产水平，随着后续国内量产产 线陆续投产，公司有望充分受益于HIT的高景气浪潮。图：迈为异质结整线2.0解决方案资料来源：公司发布会，安信证券研究中心图：通威合肥HIT异质结效率目标资料来源：通威股份，安信证券研究中心迈为股份：丝网印刷设备龙头，HIT技术不断突破图：公司核心PECVD、扩散炉、制绒、清洗设备资料来源：公司官网，安信证券研究中心捷佳伟创成立于2007年，主营光伏电池片PECVD、制绒、刻蚀、清洗等设备，目前是国 内唯一能为客户提供整套电池片前中端生

37、产线设备的供应商。据公告，公司在前道占据垄断地位市占率超过50%，其中镀膜等核心工艺环节高达70% 以上。随着2019年公司丝网印刷、烧结设备的陆续出货，目前公司几乎覆盖整条电池片 设备产品链。公司产品种类、型号储备完善，有望成为整线设备提供商，有利于增强公 司与客户之间的粘性，提高与国内外厂商的竞争能力。图：公司主要客户资料来源：公司官网，安信证券研究中心捷佳伟创：电池片产品线覆盖完整，技术路线多布局资料来源：产业信息网，安信证券研究中心公司HIT工艺设备也在研发逐步开展中。目前公司HIT也实现整线突破，公司具备自制 制绒清洗、PECVD、RPD、丝网印刷设备，目前RPD已在爱康、通威线得以

38、验证， PECVD即将在2021年5月爱康捷佳整线得以验证。公司在各细分技术路线布局全面，具 备较强研发创新能力，将充分受益于电池片更新迭代浪潮，有望进一步厚增估值水平。捷佳在TOPCON等新型高效电池片技术布局进展良好。TOPCON在现有PERC设备基础 上增加LPCVD、硼扩以及绕镀清洗，增加1亿元/GW即可完成技术升级。据公司公告， 目前TOPCON电池工艺技术的 LPCVD设备已完成工艺调试，公司将进一步进行PECVD 设备研发布局和量产化准备。图：topcon电池工艺步骤及设备对比图：公司HIT制绒清洗设备资料来源：公司官网，安信证券研究中心捷佳伟创：电池片产品线覆盖完整，技术路线多

39、布局2.3锂电设备：电劢车普及加 速，电池厂集中扩产资料来源：EV Sales，安信证券研究中心2019年全球新能源汽车销量表现不佳，主要是中国和美国两大市场乏力。据EV Sales数据， 2019年全球新能源汽车销量220.98万辆，同比增长10.4%，相比2018年增速(+68.6%)明显放缓， 主要原因是全球最重要的中国和北美市场销量下滑，北美地区新能源汽车销售降幅11.4%； 全球仅欧洲市场一枝独秀，2019年新能源汽车销售59.0万辆，同比增长43.9%。疫情影响2020年H1销量，全年全球销量表现韧性。1）2020年上半年全球受公共卫生事件影 响，新能源汽车销量受到严峻挑战。据EV

40、 Sales数据，2020H1全球新能源汽车销量累计达到 95万辆，同比-14%，中国和北美市场降幅较大。 2）受益于6份起欧洲多国出台了更大强度 的电动汽车补贴政策，2020年成为了新能源汽车发展最快的一年，全球新能源汽车销量达到 324万辆，同比高速增长43%。图：2020年全球各市场新能源汽车销量及同比增速图：2020年全球新能源汽车单月销量及同比增速资料来源：EV Sales，安信证券研究中心2020年新能车行业弹性复苏，全球销量同比高增43%资料来源：wind，安信证券研究中心疫情影响逐步消退，新能源汽车销量及动力电池装机量再创新高。随着疫情影响逐步消退， 以及国家将新能源汽车推广应

41、用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，2020年国内新能源 汽车产销大幅反弹。根据中国汽车工业协会数据显示，国内新能源汽车产量和销量分别为 136.6万辆和136.7万辆，分别同比增长9.98%和13.35%。其中，纯电动汽车产销分别为99.1万 辆和100万辆，分别同比增长89.7%和76%。2020年我国动力锂电池产量和销量分别达到83.4GWh和65.9GWh。其中，动力锂电池装机量 再创新高，达到63.6GWh，同比增长2.3%。2021年1-3月，我国动力锂电池产量和销量分别达 到32.8GWh和23.9GWh。其中，动力锂电池装机量为23.3GWh，增幅高达308.7%。图：我

42、国新能源汽车销量（辆）表：我国动力锂电池装机量资料来源：Wind，安信证券研究中心0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060702018201920202021Q1装机总量（GWH）同比增长800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0500001000001500002000002500003000002018/1 2018/6 2018/11 2019/4 2019/9 2020/2 2020/7 2020/12销量:新能源汽车:当月值同比增长新能源车景气度持续上升，动力电池装机再创新高201620172

43、018201920202021E2022E2023E松下152033657488136151LG化学12192578120155200250三星SDI1015202432354652SKI2310530406585PEVE11233999海外其他电池企业710152634507090海外合计4768105201293377526637宁德时代818285375108143240比亚迪101626406075100130中航锂电55511152555100亿纬锂能445716182750国轩高科57111228355767瑞普能津力神57101520253036孚能科技

44、223313212940国内其他电池企业65115192244278313340368国内合计1051772833915116348011056全球合计152245388592804101113271693图：全球动力锂电池企业产能规模及预测资料来源：SPIR，智研咨询整理，产业信息网，安信证券研究中心全球动力锂电池开启扩产新周期，国内扩产弹性显著资料来源：产业信息网，安信证券研究中心测算根据上文中全球锂电池未来产能统计，假设2020年单位产能的锂电设备投资额为2.0亿元/GWh；根据规模效应，假设2021和2022年分别下降至1.9亿元/GWh、1.8亿元/GWh；并 假设设备的折旧期限为5

45、年，即去年存量产能于今年有20%需要替换。增量空间：测算21/22/23年增量市场空间有望达到393.3/568.8/622.2亿元人民币；存量空间：测算21/22/23年存量市场空间有望达到305.5/364.0/451.2亿元人民币；市场空间合计：测算21/22/23年锂电设备市场有望达到698.8/932.8/1073.4亿元人民币。风险提示：测算锂电池设备市场空间对设备投资额、设备折旧年限、存量产能更新进行 相关假设，若不及预期或将影响设备市场空间测算总量。图：锂电池设备市场空间测算测算2023年市场空间可达1073亿元2018201920202021E2022E2023E全球锂电池产

46、能（GWh）388.0592.0804.01011.01327.01693.0单位设备投资（亿元）2.52.42.01.91.81.7增量产能（GWh）143.0204.0212.0207.0316.0366.0当年折旧（GWh）49.077.6118.4160.8202.2265.4增量设备需求（亿元）357.5489.6424.0393.3568.8622.2存量设备需求（亿元）122.5186.2236.8305.5364.0451.2合计市场空间（亿元）480.0675.8660.8698.8932.81073.4企业时间内容进度金额（亿元）地点年产能（GWh）宁德时代（含上汽时代、时

47、代一汽）1.28江苏时代动力储能锂电池 研发与生产项目（四期）开工120江苏溧阳402.2动力电池宜宾制造基地五、六期项目扩建120四川宜宾402.2；3.28动力及储能电池肇庆项目（一期）新建、开工120广东肇庆252.2时代一汽动力电池生产线扩建项目扩建50福建宁德162.26时代上汽动力电池生产线扩建项目扩建105江苏溧阳353.2福鼎时代锂离子电池生产基地一期项目开工170福建福鼎60中航锂电1.18江苏四期项目签约100江苏常州252.26江苏三期项目开工100江苏常州233.2厦门二期项目开工50福建厦门103.3江苏二期JSA3项目主厂房封顶/江苏常州6亿纬锂能1.19荆门圆柱电

48、池产品线扩建/湖北荆门52.19乘用车锂离子动力电池项 目（一期）10广东惠州方形磷酸铁锂电芯 和模组2.19XHEV电池系统项目（一期）26广东惠州12V和48V电池系统3.11乘用车锂离子动力电池项目（二期）39广东惠州方形磷酸铁锂电池图：国内锂电厂商投产进度资料来源：高工锂电，安信证券研究中心测算2021年Q1国内锂电厂商投扩产进度资料来源：SNE Research，安信证券研究资料来源：SNE Research，安信证券研究全球动力电池市场寡头垄断局面，CR5达到75%。从历史看，全球动力电池市场格局先分散 后集中，主要动因是锂电技术更新换代导致的技术壁垒变化，预计未来延续寡头格局。全

49、 球市场份额前五甲分别是宁德时代、松下、LG化学、比亚迪和三星SDI。中国动力电池装机量同比增速逐月回暖，行业迎来新一轮增长机遇。2017和2018年我国锂电 装机量过度扩张，低端产能过剩，产能利用率偏低（龙头除外）。2019下半年行业开始出清， 2020年新增装机量同比增速逐月回升，2021年有望进一步提速，有望开启新一轮扩产周期。锂电设备具有定制化属性，动力电池龙头市占率提升有助于设备厂商份额集中。电池厂商 根据自己的工艺情况，向设备制造商定制个性化设备，设备商根据客户的生产工艺要求确 定设备研发的可行性和方向。考虑到产品质量一致性、工艺技术保密等多种因素，客户一 旦形成使用习惯则不会轻易

50、更换设备供应商，往往形成强强联合。图：全球动力市场CR5图：全球动力电池市场份额73%62%56%67%75%50%55%60%65%70%75%80%20152016201720182019全球动力市场CR528%24%值9%4%2%2%2%3%3%13%宁德时代松下 LG化学 比亚迪 三星SDI AESC国轩高科PEVE力神SKI其他全球前五大电池厂市占率达75%，龙头扩产更为积极我国锂电设备厂商技术积累深厚，近年来不断加深与下游头部客户的绑定，逐渐走向海外。1）前段设备核心企业包括新嘉拓（璞泰来旗下）、雅康精密（赢合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下），三者体量相近，合计约占国内涂布机市

51、场的半壁江山，但是国产前段 设备在技术上与海外仍有一定差距，尚未实现完全国产化。2）中段设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是中段设备霸主、宁德时代核 心供应商，同业中业绩体量国内最大；并在后段设备也有深厚积累，具备锂电设备整线生 产能力。赢合科技在前段涂布机、辊压机和中段卷绕机等领域有丰厚的积累。目前来看， 国产中段设备已实现对海外的超越，并进入了外资电池厂的供应链。3）后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能、星云股份等。杭可科技专攻化成、分容等 后段设备，客户包括LG、三星等消费电子巨头，并拓展成为LG动力电池后处理设备供应商。 先导智能并购珠海泰坦后，分享母公司优质客户，使泰坦

52、迅速做大做强。图：国内锂电设备企业进入动力电池头部厂商供应链情况资料来源：各公司公告，安信证券研究中心锂电制造设备龙头集中，头部企业强者恒强资料来源：Wind，安信证券研究中心掌握自主核心技术的锂电设备龙头。公司成立于2002年，2008年切入锂电设备，2014年锂电 设备收入超过传统业务。业务布局多元，涵盖锂电设备、光伏设备、3C设备、机器人、薄 膜电容器、激光精密等领域。核心竞争力是掌握了锂电设备等高端制造的自主核心技术。中段设备霸者，卷绕机优势显著。公司凭借卷绕机为核心的中段设备起家，逐渐实现关键 技术的赶超和国产化；卷绕机的对齐度、速度等关键指标已与日本CKD相当，达到国际领 先水准；

53、叠片机技术水平同样突出；公司是宁德时代核心供应商。收购珠海泰坦，后段设备保持领先。2017年公司收购泰坦新动力，后者是化成分容等后段设 备专家，核心竞争力在于能量回馈技术，可压缩60%以上的运营成本、实现超高精度电流电 压控制，技术水平已达到业内领先；泰坦的客户包括宁德时代、特斯拉、Northvolt等。图：先导智能营收和归母净利、同比增速图：先导智能分业务收入占比120%100%80%60%40%20%0%706050403020100201620172018201920202021Q1归母净利润（亿元）收入（亿元） 同比(%)同比(%)0%20%40%60%80%100%20182019资

54、料来源：Wind，安信证券研究中心2020锂电池设备光伏设备3C设备薄膜电容器设备其他主营业务先导智能：锂电设备龙头，掌握中后段关键工艺技术资料来源：Wind，安信证券研究中心锂电设备龙头， 业绩高速增长。 2019/2020 公司实现营收46.84/58.58 亿元， 同比增长 20.41%/25.07%；归母净利润7.66/7.68亿元，同比增长3.12%/0.25%。研发强度持续加码，铸造技术优势；毛利率出现向上拐点，有望持续改善。公司毛利率40% 上下浮动，2020年受疫情及下游景气度波动影响，毛利率下调至34.32%，但在21年Q1反弹 回升。 公司长期保持高强度研发投入， 研发费用

55、持续增长， 19/20 研发费用率为 11.36%/9.18%。打通前中后段整线设备，掌握全流程解决方案。2018年公司推出涂布机、搅拌机等前段设备， 实现全流程设备整线解决方案。全球仅先导、赢合具备整线能力，先导技术水准更胜一筹。图：先导智能毛利率与净利率水平图：先导智能的研发投入、同比增速和研发强度资料来源：公司公告，安信证券研究中心45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%销售毛利率(%)销售净利率(%)6%4%2%0%12%10%8%65432102018201920202021Q1研发费用（亿元）研发费用率先导智能：锂电设备龙头，掌握中后段关键工艺技术120%100%8

56、0%60%40%20%0%1614121086420201620172018201920202021Q1资料来源：Wind，安信证券研究中心收入（亿元） 同比(%)归母净利润（亿元） 同比(%)0%20%40%60%80%100%201620172018资料来源：Wind，安信证券研究中心20192020主业清晰，深耕后段设备，铸造全球充放电行业专家。公司成立于2011年，前身是杭州可靠 性仪器厂，成立至今始终专注于各类可充电电池（特别是锂电池）后处理系统。主要产品 为充放电设备、其他设备（内阻测试仪等）、配件。充放电设备主要适用于锂电圆柱电池、 软包/聚合物电池，还有一些方形电池充放电设备产

57、品。充放电设备收入占比85%以上。核心技术优势：1）电流电压精度控制能力强（电压精度0.02%、电流精度0.05%），可实现 最大400个通道同时校准；2）掌握动力电池后处理系统能量利用效率与节能回收技术，性能 优异（充电效率80 放电效率80）；3）设备安全性及稳定性良好（通过各类高温加 压试验）；4）系统集成与自动化能力突出。图：杭可科技营收和归母净利、同比增速图：杭可科技分业务收入占比充放电设备配件其他设备其他业务杭可科技：高速成长的后段设备领导者上市以来业绩高速增长，2019A反超泰坦。2019/2020年实现营收13.13/14.93亿元，同比增长 18.36%、13.70%；归母净

58、利润2.91/3.72亿元，同比增长1.73%、27.73%。业绩呈现高速增长势 头；19A归母净利较低的原因是坏账计提减值。公司19年凭借着LG化学的订单规模反超泰坦。毛净利率创历年新高，2021年受国内订单影响短期波动。上市以来公司利润率震荡抬升，20 年毛利率高达48.44%。净利率呈现上升态势，19A受坏账计提影响略有下降后，20年达到 24.91%，同比+4.0pct。整体来看，公司的盈利能力在锂电设备同行中领先。2021年由于2020 年订单主要为国内订单，毛利率或出现一定波动。同时，公司期间费用控制良好，上市后 三费费率（不含研发）均呈现下降趋势。图：杭可科技毛利率与净利率水平资

59、料来源：Wind，安信证券研究中心图：杭可科技研发费用率情况资料来源：Wind，安信证券研究中心0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率(%)销售净利率(%)0%2%4%6%8%10%1.210.80.60.40.202018201920202021Q1研发费用（亿元）研发费用率杭可科技：高速成长的后段设备领导者2.4半导体设备：国产化进程 提速，行业发展迎来机遇图：2013-2024年全球晶圆厂建设数及设备投资额统计资料来源：SEMI，安信证券研究中心新经济崛起，国内半导体行业发展如火如荼。2020年新冠疫情的流行加速全球数字化转 型，从而增加了2020年晶圆厂支出，Semi预计这

60、一增长将延续至2021年，根据其报告统 计，自2020年到2024年，全球至少将增加38座12寸量产晶圆工厂，其中台湾将增加11座晶 圆厂、中国大陆将增加8座，至2024年全球将拥有161座12寸晶圆厂。国内FAB厂不断取得突破，加速国产半导体设备的替代进程。据各公司公告披露，中芯国 际计划21年成熟 12 英寸产线扩产 1 万片，成熟 8 英寸产线扩产不少于 4.5 万片；华虹半 导体、华润微、合肥长鑫等均处于产能爬坡状态；士兰微、上海积塔、广州粤芯等均积 极推进新产线建设，下游需求仍处于高景气。图：2021年中国大陆FAB建设情况资料来源：各公司公告，安信证券研究中心65nmIGBT广州粤