企业战略-民营企业公司治理结构特征的实证分析

1、.：.； 文档资源 摘要以2000年之前在沪、深两市A股上市的民营企业为研讨对象，采用这些公司20012005年延续五年的数据，调查了民营企业治理构造中股权、董事会、监事会及两职情况等四个方面的变化情况，及它们与企业绩效的关系。研讨结果阐明，股权集中度与企业绩效有明显正相关性，董事会人数与企业绩效正相关但不显著，董事会次数、独立董事人数、两职情况及监事会任务情况与企业绩效不相关。关键词民营企业；公司治理；治理构造；企业绩效 一、引言 中国的民营企业起步于上世纪80年代初期，经过20多年的开展，曾经成为国民经济的重要组成部分。但是，在中国转轨经济和市场经济发育尚未成熟的大背景下，民营企业的开展出

2、现了各种各样的问题，尤其是公司治理问题。但是，纵观现有研讨文献，对于这一问题研讨的注重程度还很不够，这与民营企业在国民经济中的位置和作用很不相符。公司治理构造包含丰富的内容，包括股东大会、董事会、监事会、经理层、鼓励机制、监视机制等，甚至可以延伸至目前日益遭到注重的机构投资者的情况。研讨民营企业公司治理构造的特征，及其与企业绩效的相关关系，对于发现民营企业公司治理构造方面存在的问题，提高公司治理程度，改善企业绩效具有重要的实际价值和现实意义。 二、研讨对象与研讨假设 (一)研讨对象 本文将民营企业作为研讨对象，重点研讨民营企业的公司治理构造问题，试图经过实证研讨的方法提示民营企业公司治理构造与

3、企业绩效的相关关系，并给出相应政策建议。 (二)研讨假设 结合已有的研讨，在实际分析的根底上，本文研讨公司治理构造特征与企业绩效的相关关系。研讨分为以下几个方面： 1股权构造特征 在民营企业，企业创业者普通就是第一大股东，同时也是企业运营者，其所持的股份越多，就越有积极性改善公司治理程度，提高企业绩效。同时，股权集中还有利于处理中小股东的“搭便车问题。当然，股权的过度集中也会出现大股东损害中小股东利益的情况，但是本文以为，股权相对集中对提高企业绩效的积极影响大于其消极影响。因此本文得出第一个假设：股权集中度与企业绩效正相关。 由于在民营企业，普遍存在企业一切者“一股独大的景象，这首先在决策的科

4、学性上为民营企业埋下了隐患，使民营企业往往受第一大股东的影响过大。抑制这一弊端的方法就是提高股权制衡度，即除第一大股东之外的其他大股东对第一大股东的监视、制衡和约束，这种力量可以表如今股东大会上，也可以表如今董事会上甚至企业的日常运营管理中。因此，本文得到第二个假设：股权制衡度与企业绩效正相关。 2董事会方面 在董事会特征方面，本文思索了董事会规模、董事会会议次数、独立董事人数三个目的。 董事会规模太小，容易呵斥决策独断，决策科学性难以保证；董事会规模太大，往往会出现决策效率低下，影响企业绩效。根据已有的研讨成果和实际分析，本文提出第三个假设：适度的董事会规模有利于企业绩效的提高。 董事会会议

5、次数在一定程度上反映出了董事会任务的勤勉程度，董事会任务越勤勉，越有利于企业绩效的提高，基于这样的逻辑，本文得出第四个假设：董事会会议次数与企业绩效正相关。 由于独立董事并不在公司任职，而且目前实际界普遍以为多数公司设置独立董事只是为了呼应中国证监会的要求，独立董事很难在真正意义上起到应有的作用。因此，本文提出第五个假设：独立董事人数与企业绩效不相关。 3监事会方面 对于监事会，本文选取了监事会的规模和监事会会议次数两个目的。但是，在我国特别是我国的民营企业，监事会根本上也是形同虚设，起不到真正监视约束的作用，所以监事会的规模和监事会会议次数根本上不会对企业绩效产生影响。由此，本文提出第六个假

6、设：监事会任务情况与企业绩效不相关。 4两职情况 民营企业开展初期，企业开创人往往既是一切者又是运营者，不存在两权分别。但是，当企业开展到一定规模之后，随着运营管理活动更加复杂，这样的组织方式变得不再适宜企业获得竞争优势。因此聘请企业外部具有专业运营管理才干的经理人员参与企业高层管理，在实际上有利于企业绩效的改良。但是中国的民营企业，普遍采用家族治理的方式，很多公司即使是两职分别，也只是为了顺应上市公司的规范。这些企业的董事长和总经理虽然不是同一个人，但是往往也存在着严密的联络，有的甚至就是父子或兄弟关系。这样的两职分开并没有实践意义。因此，结合当前中国民营企业的实践情况，本文提出第七个假设：

7、两职分别与企业绩效不相关。 三、样本选取与变量阐明 (一)样本选取 为使获取研讨数据具有一定的历史延续性，保证明证研讨的可靠性，加强研讨结论的压服力，本文选取了于2000年之前在沪、深两市A股上市的民营企业作为研讨样本，同时排除上市当年的数据干扰，采用的数据均是2001年12月31日2005年12月31日延续五年的截面数据，一切数据都以各公司在证券买卖所披露的数据和公司年报数据为准。 于2000年之前在沪、深两市A股上市的民营企业合计65家，其中民营直接上市公司33家，民营间接上市公司32家。其中于2005年度ST、*ST的公司共有17家，为保证它们的异常数据不对实证研讨产生干扰，在研讨过程中

8、对这17家上市公司延续5年的数据予以剔除。这样，实践研讨所用样本为48家。 (二)变量阐明 将一切变量列表如下： 四、实证分析 (一)描画性统计 1治理构造情况 (1)股权构造情况。对于股权构造情况，本文主要参考了第一大股东持股比例作为股权集中度的一个目的。由于股权构造的变化，会导致股权集中度的变化，所以在此也对全部48家公司股权构造的变化情况进展了简单的回想。 股权集中度情况。本文选择第一大股东的持股比例作为反映民营上市公司股权集中的目的，48家样本公司延续五年的相关数据如下： 经过察看表2数据可以看到，不论从最大值来看还是从均值来看，民营上市公司第一大股东持股比例逐年降低，而且下降的幅度也

9、呈逐年加快的趋势，以2005年为例，第一大股东持股比例平均下降幅度接近2个百分点；同时，从最小值来看，第一大股东的持股比例从总体上在提高，其中2003年较2002年有显著提高，2005年再次提高，最小值到达了 这阐明民营上市公司曾经认识到了适当的股权集中对企业绩效的意义，适当稀释过于集中的股权、适当集中过度分散的股权都有利于提高公司治理水平和企业绩效。同时，这也从一个侧面反映出我国民营企业融资环境相对改善，由于用于稀释民营企业股权的资金相当一部分是其他投资机构投资或基金投资及社会闲散资金投资。 股权制衡度情况。本文将前十大股东中除第一大股东之外的九位股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值作

10、为衡量股权制衡度的目的，各年度数据如下： 经过表3看出，20012004年，不论从最大值上看还是从均值上看，样本公司的股权制衡度在逐年下降，只是2005年有所上升，但幅度也不大。民营上市公司股权制衡度在整体上呈现出下降趋势。 (2)董事会情况。本文选用，董事会规模和董事会召开次数，作为董事会对公司治理产生影响的强度目的，各年度数据见下表： 从表4数据可以看出，全部上市公司的董事会规模都满足证监会的要求，但五年中绝大多数公司的董事会规模都集中在79人，其次是1012人的规模，我们以为这样的董事会规模是比较合理的。只需使董事会规模维持在一个合理的程度，才干既保证决策质量又不影响决策效率。 董事会召

11、开次数是反映董事会任务努力程度的一个比较直接的目的，48家样本公司的董事会任务情况如下： 从表5可以看出，五年来上市公司的董事会任务努力程度根本上维持在大体相当的程度，均值在89次左右，达不到每月召开一次的程度，最少值34次左右，相对来说这样的董事会任务勤勉程度不高。还有一种解释是，由于很多民营企业的董事都在企业任职，因此很多问题经过日常的运营管理睬议就决策了，因此没有单独召开董事会。这也是在我国民营企业中，一切权和运营权未实现完全分别的情况下的能够解释。 (3)监事会情况。本文选用监事会规模和监事会召开次数，作为监事会对公司治理产生影响的强度目的。 从表6数据可以看出，根本上一切的样本公司都

12、按照证监会的要求设立了3人以上规模的证监会(2004年有一家上市公司的监事人数为2人，查询该公司年报属于暂时性人员缺失)。但同时也可以很直观地看出，大部分上市公司仅仅设立了3名监事会成员，一名监事会主席，两名监事。2003年和2004年，47人规模监事会的公司有所添加，2005年又有所减少。这在某种程度上反映出很多上市公司并不是出于积极改善企业治理程度而自动设立监事会，而是出于相应证监会的规那么要求。同时这也反映出，几年来监事会任务并未显现出真正的效果，并没有给上市公司治理带来显著的有益协助 ，否那么出于本身开展的思索，上市公司应该会添加监事会的规模，更好的协助 公司开展。 监事会会议召开次数

13、是反映监事任务勤勉程度的目的，样本公司延续五年的监事会会议情况统计如下： 从监事会会议的次数上来看，各年份根本坚持在相当程度，均值在3次左右，这一数字与相应年份的董事会会议次数相比差距很大，同时从最小值来看，个别公司的监事会每年只召开一次监事会，很难想象可以发扬多大作用。 (4)独立董事情况。本文选择独立董事人数作为独立董事参与公司治理程度的目的。 从表8可以看出，在2001年，上市公司仅有少数公司设有独立董事。2002年之后除了有一家公司没有设立独立董事之外，其他公司都设立了独立董事。2003年之后，一切的公司都设立了独立董事，而且都在2人以上。这主要是由于2001年8月16日，中国证监会发

14、布了的通知，规定在2003年6月30日之前，上市公司董事会成员中该当至包括至少13的独立董事，而前面分析的董事会规模普通在79人，因此独立董事的人数根本在3人左右，根本到达了证监会的要求。我们也看到，独立董事的人数根本上都集中在2人或3人，4人的不多，5人的也很少，没有超越5人的公司。 (5)两职情况。本文选择两职合一和两职分别的公司数，作为上市公司治理构造变化情况目的。 从表9可知，总体趋势上来讲，公司中两职合一的情况是减少的，两职合一的公司占样本公司的比重也是很小的，近几年不断不到10，2004年稍高一点，2005年又有所下降。两职分别总体上是规范的公司治理的一个特点之一，符合两权分别的实

15、际原那么，同时也是中国证监会的要求。但是，在中国民营上市公司中，两职分别的程度往往是不完全的，很多公司的董事长都兼任副董事长或副总经理。这样就呵斥了方式上的两职分别，虽然如此，本文也以为不完全的两职分别也比完全的两职合一要好。 经过对上述公司治理构造的各目的进展统计分析可以看出，民营上市公司受本身企业开展对公司治理程度提高需求和证券市场的政策规范的双重作用，总体上来讲反响在大部分目的的治理情况是在不断趋于规范的，比如两职合一情况、独立董事的设立情况等等。但是，也应该看到，在很多方面，民营上市公司与非民营上市公司还有很多差距，最明显的就是股权集中度情况。这一方面有民营企业本身的历史缘由，另一方面

16、也是与民营企业公司治理改革的步伐缓慢有关系。这就势必会对民营企业的绩效的提高带来不利的影响。 2绩效情况。本文选取民营上市公司各年度净资产收益率均值来反映民营上市公司整体企业绩效的变化，同时将每股收益作为对比目的。详细统计结果如下： 经过表10数据可以很看出，20012005年样本公司净资产收益率和每股收益的均值都在逐年下降，而且2005年下降的幅度最为明显。这阐明，虽然近几年来我们不断在强调改善上市公司治理的情况，但是民营上市公司的绩效并没有的得到真正的改善。 (二)相关性分析 运用SPSS110 for Windows分析软件，以企业规模(size)和企业资产负债率(zcfzl)作为控制变

17、量，对一切变量之间的相关关系进展分析，其中治理构造各变量与企业净资产收益率的相关关系如下表所示，与每股收益的相关关系也列出来作为参照对比。 经过控制企业规模及资产负债率进展偏向关分析，我们发现公司治理构造变量目的中，股权集中度、董事会人数两个变量目的与企业净资产收益率表现出较明显的相关性。另外，股权制衡度也与每股收益呈现出一定的相关性。对于这几个存在较好相关性的目的，单独列表进展分析阐明。 根据表12的数据结果，可以得到初步结论，股权集中度与净资产收益率存在正相关关系(P=0015研讨过程中，只是控制了企业规模和资产负债率两个变量，外部环境要素的影响没有完全排除，因此使得研讨结果不能和实际分析

18、相吻合。二是民营企业本身的特点，在_定程度上影响了相应要素对企业绩效的作用。就好像监事会一样，上市公司对监事会的设置是满足相应规范要求的，但是监事会本身作用的发扬是无法用简单的监事会人数和监事会会议次数来考量的。 (三)模型选择 根据相关性分析结果，我们采用曲线估计法设计回归方程。根据以下原那么挑选方程：方程总体的显著性程度，根据F值的大小进展比较选择。普通来说，F值越大，方程总体的显著性程度越高，方程设计越合理。方程的拟合效果，根据调整后的值进展比较选择。普通来说，调整后的值越高，阐明回归方程的拟合效果越好。参数估计值的显著性程度，利用SPSS软件计算出的参数的P值与给定显著性程度进展比较。

19、P值越小，参数的估计效果越好。 根据相关性分析的结果，我们选取与企业净资产收益目的相关性较明显的股权集中度目的，用SPSS 110 for Windows统计分析软件对净资产收益率与股权集中度进展了曲线估计。结果如下： 根据表13的结果，只需Liner模型经过了5的显著性程度的检验，所以我们选择Liner模型建立回归方程。本文用y表示企业绩效目的净资产收益率，用x表示股权集中度，即第一大股东持股比例。这样，建立的回归模型为： y=+x+u 其中，为截距项，为回归系数项，为随机扰动项。 (四)回归分析 对方程进一步进展回归分析，结果见下表： 从回归分析的结果来看，方程总体经过了给定的1的显著性程

20、度检验，阐明方程设计比较合理。变量x的系数估计值经过了1的显著性程度检验。方程调整的值较小，但是在样本总体足够大的情况下，允许调整的值比较小。回归结果阐明，民营企业绩效与股权集中度具有显著相关关系，根据回归结果，列出方程为： y=00259+0013x 需求指出的是，虽然实证研讨的结果推出了股权集中度与企业绩效存在这样的显著相关关系，但是这样的结论是在没有充分思索外部环境要素影响的前提下得出的，不能根据两者间的线性关系简单推导。我们似乎可以这样了解：股权集中度与企业绩效的相关性很高，股权集中度的适当提高在很大程度上会引起企业绩效的提高。 五、结论与政策建议 经过实证研讨，可以得出以下结论： 1

21、经过对民营上市公司治理构造特征的分析，发现民营企业治理构造总体趋势是不断完善的。比如股权构造逐渐向更加合理的方向调整，独立董事的设立情况根本到达要求等等，这些都阐明民营上市公司曾经在不断改善本身治理构造，提高本人的治理程度。 2经过对民营上市公司延续五年来企业绩效的察看，可以看出近几年来民营企业的绩效并未得到改善，呈现出逐年下滑的趋势。这阐明，虽然民营企业在方式上不断完善公司治理构造，但是完善公司治理构造对提高企业绩效的实践效果并不明显。当然，企业绩效是一个遭到多重要素影响的目的，外部环境及民营企业本身的历史要素的影响也是存在的。 3在实证研讨中，我们发现很多目的对企业绩效的影响作用与实际分析

22、的预期假设相左。一方面，能够是假设本身存在问题，但更为重要的是企业外部环境的干扰。本文的实际推理和假设都是建立在市场竞争绝对完善的前提下的，而目前我们国家的民营企业所面临的市场环境很不规范、法律法规、社会信誉体系也很不健全，所以才出现了实际分析结果与实证检验结果相去甚远的情况。因此，建立一个良好的市场竞争环境、宽松的融资环境、完善的法律体系、社会信誉体系，为民营企业开展发明良好的外部条件，成为目前亟待处理的问题。 根据实证研讨的结果，结合公司治理相关实际，本文提出以下政策建议： 1继续完善对民营企业的监管机制，使民营企业治理程度真正得到提高。前几年，中国证监会等机构，不断出台政策法规，对上市公

23、司治理情况进展引导，比如2001年出台的的通知。这些措施在一定程度上，对完善上市公司治理构造起到了积极作用，但是，对于中国的上市公司，特别是民营上市公司来说，本身存在着很多弊端，最明显的就是产权、股权构造不合理，从而使得方式上完善的公司治理构造很难发扬真正作用，公司治理程度也很难得到真正提高。因此，本文建议，应该采取更加有效的措施，使得民营企业的治理情况不仅在方式上得到改善，更能在本质上得到提高。以监事会为例，目前中国绝大多数的民营上市公司的监事会都形同虚设，实证研讨的结论也证明了监事会任务情况与企业绩效不存在相关关系。要想让监事会真正发扬作用，不能仅依托出现艰苦疏漏时进展罚款，还应该对监事会

24、任务进展考核，考核的内容可以包括制止公司违规操作情况等，将考核的结果作为上市公司运营管理情况的目的之一。 2为民营企业开展发明良好的外部环境。政府在扶持民营企业开展中的作用是：制定民营企业与大企业公平竞争的规那么；推进和构造有利于民营企业开展的社会化促进体系，特别是法律体系和信誉体系；加大政府对民营企业的财税支持力度；完善和健全对民营企业的行政和司法监视。以民营企业融资难问题为例，政府就应该以社会公共管理者的身份，以立法、财税、金融等方式，扶持符合国家产业政策的民营企业，为民营企业发明良好的融资环境。 3适当提高民营企业股权集中度。实证研讨结果阐明，民营企业股权集中度与企业绩效正相关。由此，建

25、议民营企业适当提高股权集中度，一方面可以更好的鼓励控股股东提高治理程度、改善企业绩效，另一方面还可以处理中小股东的“搭便车问题，同时也提高了治理效率。 4适当引入机构投资者。从世界范围看，机构投资者在公司治理中的作用曾经越来越明显。这主要是由于机构投资者主要追求长期投资收益，不像个人投资者普遍存在投机心思，对参与公司治理也更加积极。同时，相对于个人投资者而言，机构投资者更有条件关怀本人所投资的公司的治理情况，特别是当所投资公司出现问题时，机构投资者可以很快行动起来加以干涉。更多相关文档跨国公司在华企业公司治理机制研讨 (10941字)中外公司治理机制实际研讨综述 (5960字)企业固定资产投资

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