中国WEI指数构建：经济研判的新工具

1、随着国内仍面临着疫情反复冲击带来的经济不确定性，而我们日常所关注的工业增加值、社会消费品零售总额等指标普遍相对滞后，难以捕捉疫情反复下经济的实际状态，因此我们构造了华创宏观中国周度经济活动指数（Hua Chuang Macro Weekly Economic Index，以下简称“HCMWEI”）来及时监测实体经济活动状况，同时也作为投资者判 断股债等资产走势的辅助工具。根据最新的华创宏观中国周度经济活动指数，截至 2022 年 7 月 31 日，HCMWEI 为 5.72，相对于 7 月 24 日上升了 0.05。主要是因为商品房成交面积以及石油沥青装置开工率相比去年同期的增长幅度超过了汽车

2、半钢胎开工率、国内日均粗钢产量以及全国电影票房等相比去年同期的回落幅度。近期华创宏观中国周度经济活动指数在 7 月 3 日触及 6.37 后见顶回落，显示经济增长有所趋缓。由于 HCMWEI 领先于 GDP，如果经济上行继续乏力，预计三季度GDP 增速超过 6%的难度较大。华创宏观中国周度经济活动指数的 4 周移动平均（以下简称“HCMWEI-MA4”）领先于 10 年期国债收益率以及上证综合指数。根据时差相关分析来看，HCMWEI-MA4 平均领先 10 年期国债收益率以及上证综合指数 4 周的时间。如果根据HCMWEI-MA4 对上证综合指数以及10 年期国债期货进行回测，可以发现HCMW

3、EI-MA4 可以较好控制回撤、改善投资表现。一、周度经济活动指数的简介（一）周度经济活动指数旨在高频监测实体经济活动状况周度经济活动指数（Weekly Economic Activity Index）是使用高频经济数据构造的旨在及时反映实体经济状况的经济指数，它通过主成分分析等方法捕捉了不同时间序列数据的共同成分，选取的指标涵盖消费、就业、生产、贸易等领域。此外，周度经济活动指数 与 GDP 同比增长率有较强的相关性，可以用来预测季度 GDP 增速。例如，如果指数的读数为-2%，同时假设当前指数水平在本季度内持续，那么预计该季度的 GDP 同比增长率为- 2%。目前，周度经济活动指数在各国的

4、央行、统计局等政府机构广泛使用。它最早是由美联 储的工作人员（Lewis, D., K. Mertens, J.H. Stock, and M. Trivedi）在 2020 年 3 月开发的， 之后德意志联邦银行、瑞士国家经济事务秘书处、土耳其共和国中央银行、葡萄牙银行、法国银行等政府机构纷纷受到启发，也在之后开发了本国的周度经济活动指数，目前周 度经济活动指数的应用相当广泛，是各国政府机构监测新冠肺炎疫情之后实体经济运行 状况的重要工具。图表 1 美国周度经济指数Federal Reserve Bank of St. Louis，（二）背景：低频经济预测模型在新冠肺炎疫情期间失效正常情况下

5、，实体经济活动波动缓慢，因此人们熟悉的月度和季度宏观经济数据所提供的信息已经足够精细，可以帮助进行宏观经济监测和预测。但当宏观经济状况以周甚至是天为单位迅速变化的时候，常规的宏观经济指标可能无法及时反映经济的实际状况，难以帮助政府制定有针对性的经济政策。2020 年初，随着新冠肺炎疫情的恶化，美国许多城市和州实施了强制性的就地隔离措施，这大大减少了经济活动，美国经济陷入了混乱。经济正常时期行之有效的经济实时预测 模型在疫情期间失效，以圣路易斯联储发布的经济新闻指数（ENI）为例，2020 年 3 月 27 日时，ENI 预测的美国 2020 年第一季度实际 GDP 增速为 2.26%1，而美国

6、 2020 年第 一季度实际GDP 增速为-5.1%，预测值与实际值的差距非常大。从历史上看，ENI 的预测效果实际上相当不错。之所以在疫情爆发后失效，主要是模型中输入的大部分数据都是基于 2020 年 1 月和 2 月的经济表现。例如，2 月份的失业率接近 3.5% 的历史低点。有了这样的数据输入，2.26% 的预测也不难理解了。这正是Lewis,D., K. Mertens, J.H. Stock, and M. Trivedi（2020）开发美国周度经济指数的背景。图表 2 美国实际GDP 增速与圣路易斯联储经济新闻指数（%）Federal Reserve Bank of St. Lou

7、is，（三）国内疫情反复冲击的背景下同样需要周度经济活动指数目前国内仍面临着疫情反复冲击带来的经济不确定性。7 月至今，国内疫情在持续平稳一段时间后出现反弹。6 月末，全国单日新增感染人数维持在 50 例以下，而 7 月全国单日新增感染人数平均在 500 例以上，到了 8 月，全国单日新增感染人数又经回落后再次迅速上升。为了应对疫情反复，部分地区仍在实施管控措施。8 月 6-7 日，海南三亚、儋州、万宁先后实行临时性全域静态管理。与美国、德国和瑞士等国政策研究机构在疫情期间所面临的情况一样，我们日常所关注的工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等指标普遍相对滞后，难以捕捉疫情反复下经济的

8、实际状态。因此，当下同样有必要构造中国的周度经济活动指数来及时监测实体经济活动状况，同时也作为投资者判断股债等资产走势的辅助工具。1 On the Economy: COVID-19: Forecasting with Slow and Fast Data. https:/ HYPERLINK /on-the-economy/2020/april/covid-19- /on-the-economy/2020/april/covid-19- forecasting-slow-fast-data图表 3 近期全国单日新增感染人数走势图资料来源：国家卫健委，二、周度经济活动指数的应用状况目前多个国家

9、均有构建周度经济活动指数，包括美国纽约联储的周度经济指数、德意志联邦银行的周度活动指数、瑞士国家经济事务秘书处的周度经济活动指数、土耳其共和国中央银行的周度经济状况指数等。我们主要梳理了美国、德国以及瑞士的周度经济活动指数，以便了解其指标选取、数据处理、模型估计的方法。（一）美国：WEI（Weekly Economic Index）美国的周度经济指数（Weekly Economic Index，以下简称“WEI”）是使用及时且相关的高频数据构造的实体经济活动指数，它捕捉了 10 个不同的日度和周度时间序列的共同组成部分，涵盖消费者行为、劳动力市场和生产。从指标选取来看，WEI 所选取的指标大致

10、可以分为 3 类，由 10 个基础指标构成，涵盖 了消费、劳动力市场以及工业生产。具体来说，为了衡量消费者行为，包括了红皮书同 店零售指数和拉斯穆森消费者指数；为了衡量劳动力市场状况，包括了初始申请失业金 人数和连续申请失业金人数、美国职员雇佣协会就业指数以及联邦预扣税数据；为了衡 量工业生产，包括了美国钢铁产量、美国电力产量数据、燃料销售量以及铁路总运输量。图表 4 构造 WEI 的周度指标领域指标描述频率消费红皮书同店零售指数所谓同店销售是指一间营运已超过一年的店铺，其销售额在同期之下进行比较日拉斯穆森消费者信心指数拉斯穆森报告是在联邦和州的层面上，跟踪调查美国选举、消费者信心指数以及总统

11、的工作支持率周就业初次申请失业金人数失业者在与雇主离职后提出的索赔人数周连续申请失业金人数失业人员继续申请领取福利的人数旬美国职员雇用协会就业指数美国职员雇佣协会就业指数跟踪临时和合同就业趋势旬联邦预缴税金财政部从工资支票中扣缴的收入和工资税周生产粗钢产量50%的国内生产商的周度数据以及其余生产商的月度数据周美国燃料销售量每周供应成品汽油和馏分燃料周美国铁路运输量铁路公司向美国铁路协会报告的货运总量周发电量美国投资者拥有的电力公司的总产量周Federal Reserve Bank of New York，从计量方法来看，通过多个时间序列构建经济指数的主要框架是由 Geweke (1977) 和

12、 Sargent and Sims (1977) 开发的“动态因子模型”，它假设存在未观察到的时间序列（“因子”）驱动所观察到的经济时间序列的共同运动，即 = + 。估计未观测因子 的两种主要方法是主成分分析和状态空间方法，其中因子由卡尔曼滤波器估计。从广义上来说，早期的低维应用使用参数状态空间方法，而最近的高维应用则倾向于使用非参数主成分，因此WEI 采用主成分的方法来估计。从模型效果来看，WEI 是 GDP 增长率的一个重要预测因子，可以解释其 89%的变化，且距离数据发布提前近一个月。此外，研究还发现季度最后一个月的数据似乎没有增加太多额外的信息，即从季度的第二个月，WEI 就可以较好地

13、预测 GDP 增长率，相比数据发布提前了近两个月。图表 5 WEI 与GDP 同比增速Federal Reserve Bank of New York，（二）德国：WAI(Weekly Activity Index)德国的周度活动指数（Weekly Activity Index，以下简称“WAI”）是一个在 WEI 的基础上开发的旨在及时衡量德国实际经济活动的周度指数。WAI 的背景是，如新冠肺炎一样造成严重公共卫生措施的大流行病已经一个多世纪没有发生，经济陷入衰退的速度前所未有，缺乏对其潜在冲击的预测经验。传统的经济预测模型存在两个问题：1）传统预测模型是基于过去常用经济指标间的动态关系，但

14、疫情期间这些关系可能已经失效了；2）大多数经济指标，包括工业生产或消费零售等“硬”指标以及消费者信心指数等“软”指标，相对经济实时状况而言比较滞后。因此，需要构建新的模型来精确估计疫情对德国经济的冲击，从而帮助制定经济和公共卫生政策。从指标选取来看，原则上WAI 使用的指标要对经济活动有足够的解释力，旨在覆盖尽可能多的经济部门。除了工业生产指数（IP）和国内生产总值（GDP）等两个低频的宏观经济指标外，WAI 还包括用电量、空气污染等 8 个高频的非常规经济指标，涵盖生产、消费、就业等经济领域。具体来说，高频指标中电力和收费代表了生产部门，而后者也涉及贸易部门；行人频率和消费者情绪衡量了消费者

15、行为；空气污染是流动性的代理指标；全球航班数量表征全球活动；失业和短时工作的谷歌搜索频率反映了国内劳动力市场的动态；国家支持的搜索频率反映了政府为支持经济而采取的措施。除了高频指标外，数据集中还包括了月度工业生产指数和季度国内生产总值。图表 6 构造 WAI 的周度指标领域指标描述频率生产电力实际用电量日收费每日卡车通行里程指数日消费行人频率德国大城市选定购物区的行人频率日消费者信心当前个人财务及消费情况日移动空气污染空气中的二氧化氮浓度（德国所有可用城镇的平均值）日全球活动航班全球客运和货运航班数量日就业失业谷歌搜索词“失业”的相对搜索频率周短时工2谷歌搜索词“短期工作”的相对搜索频率周政府

16、措施国家支持谷歌搜索词“国家支持”的相对搜索频率周工业增加值工业生产月GDP国内生产总值季Deutsche Bundesbank，从计量方法来看，WAI 同样要计算各种指标的共同因子，这些指标具有不同的频率，并 具有不同的走势。因此，所采用的方法必须能够处理混合频率的数据以及缺失的观测数 据。WAI 通过两个步骤来实现模型的估计：1）对周度指标计算 13 周移动平均的增长率，再对月度指标计算 3 月移动平均的增长率，从而将周度指标和月度指标都转化为季度可 比；2）与WEI 相同，WAI 也是采用主成分分析方法来提取共同因子。从模型效果来看， WAI 能够非常好地跟踪德国的季度 GDP 增长，以

17、季末值衡量的 WAI指数在整个样本期间与 GDP 增长率表现出相对较高的相关性（约 0.9）。WAI 提供了对2 短期工作（德语“Kurzarbeit”）是一项社会保险计划，雇主可以减少员工的工作时间而不是解雇他们。在 Kurzarbeit 下，政府通常提供 60% 的收入“替代率”（对于有孩子的工人来说更高）。当前经济活动的及时评估，因此能够作为每周跟踪的可靠的一致指标。图表 7 周度经济指数与GDP 增速（%）Deutsche Bundesbank，（三）瑞士：WEA(Weekly Economic Activity)瑞士的周度经济活动（Weekly Economic Activity，以

18、下简称“WEA”）是一个与 WEI相似的旨在及时衡量瑞士实际经济活动的周度指数。WEA 的背景是，正常时期月度和季度经济数据已经为宏观经济预测、监测和决策提供了足够的信息，然而在经济困境时期，经济数据的及时性成为决策者的宝贵资产。从指标选取来看， WEA 涵盖了经济的不同维度，包括私人家庭消费、生产活动、劳动力市场、国内贸易和国际贸易。WEA 显示了与 GDP 的高度相关性，并很好地捕捉了瑞士商业周期的不同阶段。具体来说，输入数据大致可以分为五类：1）信用卡交易和现金提款的数据捕捉到了私人家庭的消费活动；2）关于货物对外贸易的数据，其中出口是衡量外国需求和工业生产的指标，而进口是衡量国内需求的

19、指标；3）电力消耗、空气污染和净吨公里（铁路交通）刻画了制造业的生产活动；4）已登记的失业人数表明了劳动力市场的现状；5）利用瑞士国家银行持有的每周即期存款数据来捕捉金融市场压力和经济不确定性。从数据处理来看，周度高频数据存在三个问题：1）与月度、季度和年度数据不同，周度数据并非完全周期性的，一年可能有 52 周或 53 周；2）不同高频指标的季节性不同，而且有潜在的日历效应；3）高频数据相比低频指标而言波动更加剧烈。因此，构造WEA 之前需要六个步骤来清洗数据：1）对多余的周做调整，将多余的第53周数据平均分配到前 52 周，方便计算同比时数据可比；2）日历日和假期调整，使用 Reg-Ari

20、ma 模型对日历日和假期进行调整；3）季节调整，根据分解模型分离季节因素； 4）波动性过大调整，对于波动过大的指标做 3 周移动平均；5）计算周度数据的同比增长率，消除剩余的季节性因素；6）异常值调整，对与商业周期波动无关的异常值经 Hampel 滤波调整。图表 8 构造 WEA 的指标领域指标描述频率消费卡片交易信用卡和借记卡交易总额日现金提取使用借记卡从自动提款机提取现金总额日即期存款在瑞士央行持有的每周平均即期存款周就业注册失业人数区域就业中心登记失业人数日生产空气污染瑞士 9 个城市的二氧化氮的平均浓度周电力消耗最终用户的能源消耗日贸易货物出口无贵重物品和非货币性黄金的实物出口总额周货

21、物进口无贵重物品和非货币性黄金的实物进口总额周铁路货运量铁路货物运输日Swiss State Secretariat for Economic Affairs，从计量方法来看，WEA 同样是采用Geweke (1977)和 Sargent and Sims(1977)开发的动态因子模型。但与 WEI 不同的是，WEA 在估计未观测因子时采用的是状态空间方法， 而非主成分分析，其主要的原因是周度时间序列中存在缺失的观测值，因此需要使用状态空间方法来估计。从模型效果来看，WEA 充分反映了长期 GDP 增长所反映的经济发展。尽管周度数据的波动率相对较高，但该指数与季度 GDP 增长率的相关性为 0

22、.9。在 2009 年至 2020 年的重大危机期间，相关性也接近 0.6，因此可与广泛使用的月度经济指标相比较。图表 9 瑞士周度经济活动指数（%）Swiss State Secretariat for Economic Affairs，（四）海外周度经济活动指数总结综合美国、德国和瑞士的应用现状可以看出，周度经济活动指数确实是季度 GDP 增长 率的优秀预测指标，各国的周度经济活动指数与 GDP 增长率均表现出了较高的相关性。德国的 WAI 与美国的 WEI 表现出了更多的相似性，而 WEA 则与 WAI 和 WEI 表现出了更多的不同，主要体现在数据处理方面。WEA 与 WAI 一样参考

23、了 WEI 的做法，但是 WEA 在数据处理方面考虑的更加全面，考虑了某些年份多出的第 53 周、季节效应、日历日和假期效应、高波动性以及异常值等问题，从而改进了模型的预测效果。图表 10 海外周度经济活动指数应用汇总表格表头WEIWAIWEA发布时间2020.022020.022021.04国家美国德国瑞典指标内容红皮书报告同店零售销售、拉斯穆森消费者信心指数、初次申请失业金人数、连续申请失业金人数、美国职员雇用协会就业指数、联邦预缴税金、美国燃料销售量、美国铁路运输量、发电量用电量、卡车通行里 程、行人频率、消费者信心指数、空气污染、航班数量、谷歌搜索词 “失业”的相对搜索频率、谷歌搜索词

24、“短期工作”的相对搜索频 率、谷歌搜索词“国家支持”的相对搜索频率卡片交易、现金提取、即期存款、注册失业人数、空气污染、电力消耗、货物出口、货物进口、铁路货运量数据处理频率转换、计算同比频率转换、计算同比多余周处理、季节调 整、日历日和假期调 整、波动性调整、计算同比、异常值处理实证模型DFMDFMDFM估计方法主成分分析主成分分析状态空间方法模型效果WEI 可以解释GDP 增长率 89%的变化WAI 与 GDP 增长率表现出相对较高的相关性，相关系数约为 0.9WEA 与 GDP 增长率的相关系数为 0.9资料来源：三、构建华创宏观中国周度经济活动指数通过梳理各国周度经济活动指数的应用现状，

25、我们认为可以通过构建华创宏观中国周度经济活动指数以便及时跟踪疫情扰动下国内经济的状况，主要参考WEI 的构建过程，同时借鉴 WEA 中数据处理的方法。具体来说，需要经过指标选取、数据处理以及合成指数等环节。图表 11 数据处理流程资料来源：（一）指标选取：涵盖生产、消费、就业和贸易等四个方面从美国、德国、瑞典等国构建周度经济活动指数的过程可以看出，周度经济活动指数主要是选取能够刻画经济活动主要特征的高频指标，美国主要是从消费、就业和生产的角度选取指标，德国是从消费、就业、生产和出行的角度选取指标，而瑞典是从消费、就业、生产、外贸、出行的角度选取指标。借鉴以上国家构建周度经济活动指数的方法，考虑

26、到数据的可得性，我们重点选取能够描述消费、就业、生产、投资、贸易等方面的13 个高频指标，从频率来看，包括日度、周度和旬度。具体来看，消费领域的指标有电影票房、乘用车销量和商品房成交面积；就业领域的指标有失业、找工作、失业金领取条件等百度搜索指数；生产领域的指标有粗钢产量、高炉开工率、PTA 产业链负荷率等；投资领域是石油沥青装置开工率；贸易领域包括波罗的海干散货指数和秦皇岛港煤炭吞吐量。图表 12 构造华创宏观中国周度经济活动指数的指标领域指标经济含义起始时间频率是否选取消费当日电影票房:全国反映疫情对服务类消费冲击的代理变量2015.09.30日30 大中城市:商品房成交面积反映疫情对耐用

27、消费品冲击的代理变量2010.01.01日当周日均销量:乘用车反映疫情对耐用品消费冲击的代理变量2015.03.06日就业百度搜索指数:失业反映疫情对劳动力市场冲击的代理变量2011.01.01日百度搜索指数:找工作反映疫情对劳动力市场冲击的代理变量2011.01.01日百度搜索指数:失业金领取条件反映疫情对劳动力市场冲击的代理变量2011.01.01日生产日均产量:粗钢:国内反映钢铁行业生产状况的代理变量2009.01.10旬唐山钢厂:高炉开工率反映钢铁行业生产状况的代理变量2009.01.09周开工率:汽车轮胎:半钢胎反映汽车行业生产状况的代理变量2013.07.18周PTA 产业链负荷率

28、:PTA 工厂反映化工行业生产状况的代理变量2009.01.06日投资开工率:石油沥青装置反映基建投资情况的代理变量2015.06.05周贸易波罗的海干散货指数(BDI)反映进出口贸易活跃程度的代理变量1988.10.19日煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量反映进出口贸易活跃程度的代理变量2008.09.01日，（二）数据处理：星期调整和季节调整数据处理部分主要包括频率转换、日期对齐、填补空缺、季节调整以及对数差分等步骤。具体来看，频率转换部分，需要将电影票房、百度搜索指数、波罗的海干散货指数等日 度指标转换为周度，转换方式是计算均值；此外，对于粗钢产量和秦皇岛港煤炭吞吐量 等旬度指标，需要先将其

29、按照插值法变频为日度数据，再通过计算均值将其调整为周度 数据。对齐部分，需要将周度数据的结束日为周五的调整成结束日为周日；对数差分部 分，需要对周度的电影票房、乘用车销量、百度搜索指数等指标做52 周对数差分处理。图表 13 数据处理流程资料来源：除了以上处理步骤外，下面我们还将详细介绍调整多余的周和季节调整这两个瑞士联邦统计局构造WEA 时着重强调的处理流程。1、星期调整正如WEA 指数所指出的那样，根据国际标准ISO 8601，大多数年份都有 52 周。然而，年盈余日和闰年意味着每 5-6 年就有一年有 53 周。如果按照 WEI 的做法直接做 52 周对数差分，那么将会存在不可比的问题，

30、因此需要对其进行调整。值得注意的是国际标准 ISO 8601 对于第一个日历星期的规定。根据 ISO 8601，第一个日历星期有以下 4 种等价的说法： 1）本年度第一个星期四所在的星期；2）1 月 4 日所在的星期；3）本年度第一个至少有 4 天在同一星期内的星期；4）星期一在去年 12 月29 日至今年 1 月 4 日以内的星期。我们按照国际标准 ISO 8601 的规定，可以发现 2015 年和 2020 年有 53 周。参考WEA 的处理方法，我们通过将第 53 周的数值平均分配到一年中的其他周。尽管改变了每周值的分布，但可以确保不会引起每年值的变化。2、季节调整所谓“季节效应”是指经

31、济活动在一年中随季节（月份）变化而规律性变化的现象，背后的影响因素包括气候、日历天数和节假日等。为更准确地反映客观经济现象的本质，必须事先对季节变动因素作一定消除和调整。而高频指标相对于常规经济指标的季节效应更为明显，如乘用车日均销量、当日电影票房等，因此我们需要对其进行调整，才能消除噪声，反映经济的实际波动。从处理季节效应的方法来看，目前主要有 X-13ARIMA-SEATS 以及 STL 分解模型等。 X-13ARIMA-SEATS 模型是由美国人口普查局开发和维护的季节调整软件，允许对具有 ARIMA 形式的线性回归模型进行广泛的时间序列建模和模型选择。而 STL 是一种用于分解时间序列

32、的通用且稳健的方法。STL 是“使用 Loess 进行季节和趋势分解”的首字母缩写词， 而 Loess 是一种估计非线性关系的方法。STL 方法由 RB Cleveland、 Cleveland、McRae 和Terpenning ( 1990 )开发。从实际应用来看，目前美国人口普查局公布的 X-13ARIMA-SEATS 程序仅能处理月度和季度指标，无法处理日度、周度等高频指标。而根据D. Ladiray, J. Palate, G.L. Mazzi, T.Proietti (2017)，对于日度、周度等高频指标，STL 是一种比较方便且近似于X-11 的方法。因此，我们选择采用STL 方

33、法来对周度高频指标进行季节调整。图表 14 粗钢产量及其季调图表 15 汽车日均销量及其季调，（三）指标筛选：相关系数以及时差相关分析无论是WEI、WAI 还是WEA 在筛选指标时均没有涉及指标筛选的内容，但根据高铁梅,陈磊, 王金明, & 张同斌. (2015)，构造反映经济运行状况的指标需要从众多经济指标中筛选出适用且可靠的景气指标，而筛选标准包括以下四点：1）经济上的重要性；2）统计上的充分性；3）统计的适时性；4）与经济波动的对应性。对于经济上的重要性，我们之前已经讨论过，初步选取的指标涵盖了实体经济活动的各个领域，包括消费、贸易、生产和出行；对于统计上的充分性，我们所选取的指标是至少

34、 5 年以上的周频指标；对于统计的适时性，我们所选取的高频指标要比常规的宏观经济指标频率更高；对于与经济波动的对应性，这个是之前没有讨论的，也是指标筛选的主要内容，主要包括时差相关分析、相关系数等等。我们筛选指标主要考虑相关系数，同时也参考时差相关系数，筛选出了 7 个指标。具体来看，保留相关系数相对较高的 30 大中城市商品房成交面积、乘用车销量、石油沥青装置开工率、波罗的海干散货指数以及秦皇岛煤炭吞吐量；此外，对于百度搜索指数，选取具备领先性且相关系数较高的失业金领取情况作为描述就业情况的指标；考虑到电影票房是能及时反映疫情对消费领域冲击的指标，尽管相关系数较低，但时差相关系数较高，而且仅

35、滞后 1 个月，因此也予以保留。图表 16 各指标与GDP 的相关系数及序列相关系数指标相关系数时差相关系数领先/滞后是否选取当日电影票房:全国0.110.67+130 大中城市:商品房成交面积0.670.670当周日均销量:乘用车0.760.760百度搜索指数:失业-0.19-0.84+1百度搜索指数:找工作0.06-0.63-3百度搜索指数:失业金领取条件0.41-0.49-2日均产量:粗钢:国内0.27-0.70+3开工率:石油沥青装置0.36-0.53+2PTA 产业链负荷率:PTA 工厂0.040.36-2唐山钢厂:高炉开工率-0.24-0.60+2波罗的海干散货指数(BDI)0.4

36、40.60+1煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量0.430.430开工率:汽车轮胎:半钢胎0.810.810资料来源：领先滞后部分，符号为正代表滞后，符号为负代表领先（四）合成指数：华创宏观中国周度经济活动指数与 GDP 增长率的相关系数为 0.71回顾美国WEI、德国 WAI 以及瑞士WEA 的指数合成方法，可以发现其背后的思路均是提取多个时间序列的共同因子，然后将共同因子与 GDP 增长率进行回归获得对季度 GDP 增长率的稳健预测。由于纽约联储构造 WEI 时指出，近期的高维应用倾向于使用非参数主成分分析的方法，因此我们也采取主成分分析的方式来合成华创宏观中国周度经济活动指数。图表 17 指

37、数构建流程资料来源：从模型效果来看，华创宏观中国周度经济活动指数确实可以较好地预测 GDP 增长率，而且周度经济活动指数的 13 周移动平均与 GDP 实际增长率的相关系数为 0.71。此外，华创宏观中国周度经济活动指数的波动要比 GDP 实际增长率更大，因此在 2016 年到 2019 年等 GDP 增长率波动较小的时候，华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助更好地观察实体经济的波动。中国周度经济活动指数(%)中国周度经济活动指数:13周移动平均(%)中国周度经济活动指数:4周移动平均(%) GDP同比增长率(%)2019-072019-082019-092019-102019-112019-

38、122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07图表 18 华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际 GDP 同比增长率302520151050-52017-012017-032017-052017-0720

39、17-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07-10资料来源：（五）贡献分解：商品房成交面积、石油沥青装置开工率是当前的核心变量构建华创宏观中国周度经济活动指数之后，我们想了解究竟是哪个领域的变化决定了当前HCMWEI 的变化，即

40、观测宏观经济活动变化最为核心的变量。我们将HCMWEI 的变化分解为 9 个组成的贡献。从 2020 年初到 2021 年末，决定 HCMWEI 变化的核心驱动因素是电影票房代表的服务性消费以及乘用车销售量、汽车半钢胎开工率和商品房成交面积代表的耐用品消费，背后的因素是疫情封锁导致居民餐饮、旅游消费大幅减少，而疫情对居民收入的冲击叠加未来的不确定性令居民耐用品消费明显回落；从 2022 年初至今，HCMWEI 的波动逐步减少，其中石油沥青装置开工率以及商品房成交面积主导了当前 HCMWEI 的变动，即目前房地产以及基建行业对于宏观经济变化具有决定作用。2520电影票房粗钢产量 中国周度经济活动

41、指数(右轴)波罗的海干散货指数(BDI)30大中城市:商品房成交面积石油沥青装置开工率煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量乘用车销量百度搜索指数:失业金领取条件 30汽车半钢胎开工率 251520101551005-50-10-5-15-10-20-15图表 19 华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解资料来源：四、华创宏观中国周度经济活动指数领先国债收益率以及上证综合指数构建华创宏观中国周度经济活动指数之后，我们发现它不仅领先于 GDP 增长率，而且 对资产价格也具备一定的镜鉴意义，可以作为投资时监测实体经济活动状况的辅助工具。（一）华创宏观中国周度经济活动指数领先于国债收益率以及上证综合指数

42、华创宏观中国周度经济活动指数在不同时期均领先于 10 年期国债收益率。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的 4 周移动平均（以下简称“HCMWEI-MA4”）与 10 年期国债收益率做时差相关分析，可以发现 HCMWEI-MA4 平均领先 10 年期国债收益率 4周，时差相关系数为 0.45。图表 20 华创宏观中国周度经济活动指数略领先于国债收益率1086420-2-4-6-8-10中国周度经济活动指数:4周移动平均(%)10年国债收益率(%，右轴)4.053.853.653.453.253.052.852.652.452017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019

43、-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07Wind，；注：华创宏观中国周度经济活动指数在 2021 年做了两年平均处理华创宏观中国周度经济活动指数总体领先于上证综合指数。我们对 HCMWEI-MA4 与上证综合指数做时差相关分析，可以发现 HCMWEI-MA4 平均领先上证综合指数 4 周，时差相关系数为 0.44。图表 21 华创宏观中国周度经济活动指数略领先于上证综合指数1086420-2-4-6-8-10中国周度经济活动指数:4周移动平均(%)上证综指(右轴)38003600340032003000280026002400220020002017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07，；注：华创宏观中国