A股机构化进程系列之一：机构投资者持仓全解析

1、22020年一季度，机构投资者持仓全解析资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院，数据统计截至2020.3.313KEY POINTS投资要点截至2020年一季度末，剔除一般法人来看，机构投资者持股市值占A股流通市值的28.6%，达到历史第二高位具体机构来看，基金占比约11%，保险和社保合计占比约7%，境外投资者占比约8%，其他机构占比约3%公募基金：持股市值2.5万亿，占A股流通市值(剔除一般法人)的10.7%，较2019Q4上升0.7pct截至2020Q1，超配创业板7pct，较2019Q4增加2pct；超配沪深300约11pct，较2019Q4下降4pct超配日常消费7pct，超配医

2、疗保健7pct，超配信息技术9pct，分别较2019Q4下降1pct、增加3pct、增加3pct保险资金：持股市值1.2万亿，占A股流通市值(剔除一般法人)的5.2%，较2019Q4下降1.1pct截至2020Q1，超配主板23pct，较2019Q4增加2pct；超配沪深300约38pct，较2019Q4增加3pct行业维度来看，保险资金超配金融行业57pct，较2019Q4下降1pct社保基金：持股市值3500亿，占A股流通市值(剔除一般法人)的1.5%，较2019Q4下降0.1pct截至2020Q1，超配主板4pct，较2019Q4下降1pct；超配沪深300约10pct，较2019Q4下

3、降1pct 行业维度来看，社保基金超配金融行业28pct，较2019Q4下降2pct境外机构：持股市值1.9万亿，占A股流通市值(剔除一般法人)的7.9%，较2019Q4下降0.7pct截至2020年3月，境外机构和个人持有我国股票市值约1.9万亿，其中陆股通约1.3万亿，QFII约6000亿截至2020Q1，陆股通超配主板3pct，较2019Q4下降1pct；超配沪深300约23pct，较2019Q4下降0.5pct 行业维度来看，消费行业超配比例较2019Q4下降2pct，医药行业超配比例较2019Q4增加2pct从流通市值的角度，保险和社保更偏好大票，公募更偏好小票：保险和社保的重仓持股

4、更集中于大市值的股票，而公 募基金有超过一半的资产配置于流通市值低于1000亿的股票，陆股通持股的市值分布则相对均衡从PE估值的角度，公募基金更青睐高估值品种：保险和社保配置于低估值股票的比例较高，PE低于30倍的股票市值 占比分别超过了90%和70%，而公募基金有近50%的资产投资于估值30-100倍的品种，陆股通的PE偏好则相对均衡 从ROE的角度，陆股通优选高ROE资产：对于三年平均ROE处于20-30%水平的优质资产，陆股通有约33%的比例配 置于此，公募的这一比例仅27%，保险和社保重仓股的ROE则多位于20%以下风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构

5、成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。2020年一季度，机构投资者持股市值达到历史第二高位剔除一般法人来看，2016年以来，机构投资者持股市值占A股流通市值的比例，从20 的水平开始逐步提升，2018Q4时合计占比28.2 ，2019Q4时合计占比约30.3截至2020Q1，机构投资者持股市值占A股流通市值(剔除一般法人)的比例达到28.6 ，达到历史第二高位 具体机构来看，基金占比约11 ，保险和社保合计占比约7 ，境外投资者占比约8 ，其他机构占比约32016年以来，机构投资者持股市值占比逐步提升截至2020Q1，机构投资者持股市值占比达到28.6%100%

6、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1基金保险社保境外投资者其他机构一般法人个人投资者100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018

7、Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1基金保险社保境外投资者其他机构个人投资者4资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院2020年一季度，中小市值、创新成长板块的市值占比提升截至2020年一季度末，从全部A股流通市值的口径来看，主板的标配比例为74 ，较2019Q4下降2pct，中小板和创业板的标配比例分别为16 和9 ，较2019Q4均上升1pct截至2020年一季度末，沪深300的标配比例为57 ，较2019Q4下降2.4pct，中证500、中证1000和非中证 800非中证1000成分的标配比例分别为15 、13 、15 ，较2019Q4分别上升

8、0.4pct、0.8pct、1.2pct2020年一季度中小板和创业板的标配比例分别上升1pct2020年一季度沪深300标配比例下降2.4pct100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主板中小企业板创业板科创板沪深300中证500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中证1000其他5资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院公募基金：持股市值2.5万亿，占A股流通市值(剔除一般法人)提升0.7pct0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%股票债券基金权证现金其他资产0%5%10%15%20%25%30%35%

9、2003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03占A股流通市值比例,右轴占A股自由流通市值比例,右轴6资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院，2020年数据统计截至2020.3.31截至2020年一季度末，我国基金公司持有的股票资产市值超过2.5万亿，占A股流通市值的5.6 ，剔除一般法人后占比10.7 ，较2019Q4分别上升0.6pct、0.7pct，较2018Q4分别上升1.4pc

10、t、1.5pct近年来公募基金配置股票比例下降，配置债券比例上升；截至2020Q1，非货币基金配置于股票约29 ，较 2019Q4减少4pct,较2018年增加1pct；配置债券约62 ，较2109Q4增加5pct，较2018Q4增加3pct2020Q1基金持股市值占A股流通市值的5.6%2020Q1非货币基金资产配置股票约29%，配置债券约62%公募基金：超配创业板7pct，2020年一季度增加2pct配置情况截至2020Q1，公募基金重仓股配置主板65 、中小板19 、创业板16超配情况主板低配10pct，中小板超配3pct，创业板超配7pct，较2019Q4分别变动-3pct/+1pct

11、/+1pct-30%-20%-10%0%10%20%30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%截至2020Q1公募基金重仓股配置主板65%主板中小企业板创业板科创板7资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院2020Q1公募基金重仓股的创业板超配比例增加2pct主板中小企业板创业板科创板公募基金：超配沪深300约11pct，2020年一季度下降4pct25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%配置情况截至2020Q1，公募基金重仓股配置沪深300约68 、中证500约1

12、3 、中证1000约8 、其他约10 超配情况沪深300超配11pct，中证500低配2pct，中证1000低配4pct，其他低配5pct，较2019Q4分别变 动-4pct/+1pct/+1pct/+2pct8资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院截至2020Q1公募基金重仓股配置沪深300约68%沪深300中证500中证1000其他2020Q1公募基金重仓股的沪深300超配比例下降4pct沪深300中证500中证1000其他公募基金：医疗保健、信息技术超配比例分别增加3pct公募基金青睐可选消费、医疗保健、信息技术，体现出对核心资产与创新成长这两大主线的配置偏好截至2020年一季度末

13、，公募基金超配日常消费7pct，超配医疗保健7pct，超配信息技术9pct，分别较 2019Q4下降1pct、增加3pct、增加3pct公募基金青睐可选消费、医疗保健、信息技术2020Q1超配可选消费7pct，超配医疗保健7pct，超配信息技术9pct100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%能源 金融材料工业可选消费日常消费医疗保健 信息技术电信服务公用事业房地产40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%医疗保健能源 金融材料工业可选消费日常消费 信息技术电信服务公用事业房地产9资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院保险资金：持股市值1.2万亿

14、，占A股流通市值(剔除一般法人)下降1.1pct根据上市公司披露的前十大股东数据，截至2020年一季度末，保险资金持股市值1.2万亿，占A股流通市 值(剔除一般法人)的5.2 ，较2019Q4下降1.1pct，较2018Q4下降0.9pct；保险资金持有的股票和基金总 市值接近2.5万亿，占资金运用余额的13 ，这一比例较2019Q4上升0.5pct，较2018Q4上升1pct截至2020年3月，保险资金配置银行存款和债券的比例约49 ，股票和基金约13 ，其他资产约38 ，较2019Q4分别变动+1pct 、-0.5pct 、-0.5pct100%90%80%70%60%50%40%30%2

15、0%10%0%2007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-038%10%12%14%16%18%05000100001500020000250002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-0

16、32015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03保险公司:股票和基金,亿元保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例,右轴10资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院截至2020年3月，保险资金配置股票和基金约13%银行存款和债券股票和基金其他截至2020年3月，险资持有的股票和基金市值接近2.5万亿保险资金：超配主板23pct，2020年一季度增加2pct配置

17、情况截至2020Q1，险资配置主板97 、中小板2 、创业板1超配情况主板超配23pct，中小板低配14pct，创业板低配8pct，较2019Q4分别变动+2pct/-1pct/-1pct100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%险资配置主板稳定在90%以上主板中小企业板创业板科创板-30%-20%-10%0%10%20%30%险资超配主板23pct，2020年一季度增加2pct主板中小企业板创业板科创板11资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院保险资金：超配沪深300约38pct，2020年一季度增加3pct配置情况截至2020Q1，险资配置沪深300约94 、

18、中证500约3 、中证1000约1超配情况沪深300超配38pct，中证500低配12pct，中证1000低配12pct，其他(指非中证800中证1000成 分，下同)低配14pct，较2019Q4变动+3pct、-1pct、-1pct、-1pct配置沪深300稳定在90%以上险资超配沪深300约38pct，2020年一季度增加3pct0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019 2020Q1-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2009201020112

19、0122013201420152016201720182019 2020Q1沪深300中证500中证1000其他沪深300中证500中证1000其他50%12资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院保险资金：超配金融行业57pct，2020年一季度下降1pct配置情况截至2020年一季度末，配置金融79 、房地产7 ，金融行业配置比例较2019Q4下降3pct超配情况2020Q1险资超配金融行业57pct，较2019Q4下降1pct、较2018年增加1pct险资超配金融行业57pct， 2020年一季度增加1pct保险资金偏爱高市值、高稳定性金融类资产沪深300中证500中证1000其他5

20、0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%20092010201120122013201420152016201720182019 2020Q180%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%能源 金融材料工业可选消费日常消费医疗保健 信息技术电信服务公用事业房地产100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%能源 金融材料工业可选消费日常消费医疗保健 信息技术电信服务公用事业房地产13资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院社保基金：持股市值3500亿，占A股流通市值(剔除一般法人)下降0.1pct根据上市公司披露的前十大股东

21、数据，截至2020年一季度末，社保基金持股市值约3500亿，占A股流通市值(剔除一般法人)的1.5 ，较2019Q4下降0.1pct，较2018Q4上升0.3pct根据社保基金 2018年年度报告披露，截至2018年末社保基金资产总额高达2.24万亿，总规模较2001年的 0.08万亿增长了27倍，投资组合总收益率基本保持每年8 附近；社保基金投资的交易类金融资产和可供 出售金融资产合计超过1.1万亿，占A股的自由流通市值比例达到7-505101520050001000015000200002500020032004200520062007200820092010201120122013201

22、42015201620172018全国社保基金:资产总额,亿元全国社保基金:权益投资收益率,% 右轴 全国社保基金:年均投资收益率,% 右轴0%1%2%3%4%5%6%7%01000200030004000500060007000800090001000020082009201020112012201320142015201620172018全国社保基金:资产:交易类金融资产 全国社保基金:资产:可供出售金融资产 合计占A股自由流通市值比例,右轴14资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院社保基金：超配主板4pct，2020年一季度下降1pct2019年以来社保增加了对大盘股的配置力度配置

23、情况截至2020年一季度末，配置主板79 、中小板11 ，创业板9 ，较2019Q4 -3pct/0pct/+2pct 超配情况主板超配4pct，中小板低配5pct，创业板几乎标配，较2019Q4 -0.8pct/-0.8pct/+1.2pct2019年以来社保加大了对主板的配置力度社保超配主板4pct， 2020年一季度下降1pct100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%主板中小企业板创业板科创板主板中小企业板创业板科创板20%15资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院社保基金：超配沪深300约10pct，20

24、20年一季度下降1pct2019年以来社保增加了对大盘股的配置力度配置情况截至2020Q1配置沪深300约67 、中证500约15 ，中证1000约11 ，较2019Q4 -4pct/0pct/+1pct 超配情况沪深300约10 、中证500约0 、中证1000约-2 ，较2019Q4 -1pct/-1pct/+1pct2015年以来沪深300配置比例不断上升社保超配沪深300约10pct， 2020年一季度下降1pct0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019 2020Q1沪深3

25、00中证500中证1000其他-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20092010201120122013201420152016201720182019 2020Q1沪深300中证500中证1000其他16资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院社保基金：超配金融行业28pct，2020年一季度下降2pct2018年及以前，社保持续超配消费、医疗保健，明显低配金融行业2019年及以后，消费类转为低配，医疗保健超配比例也持续下降为1pct，而金融在2020年第一季度末的 超配比例高达28社保基金以2018年为节点行业配置风格变化社保超配金融行业28pct，

26、 2020年一季度下降2pct100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%能源 金融材料工业可选消费日常消费医疗保健 信息技术电信服务公用事业房地产50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%能源 金融材料工业可选消费日常消费医疗保健 信息技术电信服务公用事业房地产17资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院境外机构：持股市值1.9万亿，占A股流通市值(剔除一般法人)下降0.7pct截至2020年一季度末，境外机构和个人持有的我国股票资产市值约1.9万亿（其中陆股通约1.3万亿， QFII约6000亿）剔除一般法人后占A股流通市值的7.9

27、 ，较2019Q4下降0.7pct，较2018Q4上升0.5pct 2020年1月，陆股通累计净流入额首次突破1万亿大关；截至2020年4月底，陆股通累计净流入1.03万亿，股通持股市值达到1.45万亿0500100015002000250030003500-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月亿元2015年2019年2020年陆股通历年累计净流入额,亿元2016年2017年2018年05000100001500020000250002013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122

28、016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票,亿18资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院北向资金：超配主板3pct，2020年一季度下降1pct配置情况截至2020Q1，陆股通配置主板77 、中小板14 ，创业板9 ，较2019Q4 -3pct、+1pct、+2pct超配情况2017年以来，陆股通超配主板的比例从4-5pct降至3pct，低配创业板从4pc

29、t降至0.1pct陆股通超配主板3pct， 2020年一季度下降1pct陆股通偏好主板但比例在逐年降低82%84%80%77%15%12%13%14%2%3%7%9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020Q1主板中小企业板创业板4%5%4%3%0%-2%-2%-4%-4%-1%-2%-0.1%-6%-4%-2%0%2%4%6%2017201820192020Q1主板中小企业板创业板19资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院北向资金：超配沪深300约23pct，2020年一季度下降0.5pct86%86%83%80%9%11%3%

30、8%4%11%5%13%3%2%4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020Q130%26%23%23%-6%-4%-4%-4%-10%-9%-8%-8%-13%-13%-12%-11%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017201820192020Q1配置情况截至2020Q1，配置沪深300达80 、中证500达11 ，中证1000达5 ，较2019Q4 -3pct/0pct/+1pct 超配情况2017年以来，陆股通超配沪深300的比例从30pct降至23pct，而对中证500、中证1000和其他股 票的配置比例各自提升了2pct左右陆股通配置沪深300比例长期高于80%陆股通超配沪深300约23pct，2020年一季度下降0.5pct沪深300中证500中证1000其他沪深300中证500中证1000其他20资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院北向资金：2020Q1消费行业