30家创业板中小板上会被否 存财务等16大问题

1、.：.；家创业板中小板上会被否 存财务等大问题-理财周报 丁青云 关键字:创业板,中小板,上会 HYPERLINK javascript:fontZoomA(); 小 HYPERLINK javascript:fontZoomM(); 中 HYPERLINK javascript:fontZoomB(); 大年创业板发审委召开次任务会议，审核了家企业的创业板上市恳求，其中未经过家，未经过率为.%。按行业划分，家未经过企业中电子信息技术业家，新资料制造业家，现代效力业家，其他制造业家，生物医药和新能源行业各家。证监会发审委相关内部文件显示，年未获经过的家公司共涉及独立性、继续盈利才干、主体资历、

2、募集资金运用、信息披露、规范运作和财务会计等七大类个方面的问题。 这是事关投行、会计师事务所、律师事务所、拟上市公司、风投及一切投资者的一份权威档案。一家公司IPO究竟为什么被否？长期以来，市场做出了花样百出的研讨及推断，但是真实缘由终究如何，一直鲜为人知。理财周报一直努力于推进中国资本市场的真实生长，此次推出多达个版规模的专题，得到了汉鼎咨询的特别支持。实践上，在此前数月，汉鼎咨询关于创业板中小板的一些研讨，曾经在投行圈内部部分流传。理财周报在此根底上，进一步获得了证监会发审委关于年中小板、创业板审核情况的内部资料。经过这些资料，发审委一些高屋建瓴的价值观得以更透彻的展现，其中的总结和案例分

3、析，无论对日后的IPO还是二级市场投资，都具有相当的指点意义。创业板的个问题创业板的质量，很大程度上代表了中国未来经济可继续开展才干。不过，从结果上看，可谓路漫漫其修远兮。年创业板发审委召开次任务会议，审核了家企业的创业板上市恳求，其中经过家，经过率为.%；未经过家，未经过率为.%。按行业划分，家未经过企业中电子信息技术业家，新资料制造业家，现代效力业家，其他制造业家，生物医药和新能源行业各家。而汉鼎咨询分析结果，电子信息类企业是重灾区，并且此次申报创业板的电子信息类企业收入规模都偏小，很多被枪毙的电子信息类企业收入都小于亿元。比如麦杰科技、正方软件、方直科技、博晖光电。证监会发审委相关内部文

4、件显示，年未获经过的家公司共涉及独立性、继续盈利才干、主体资历、募集资金运用、信息披露、规范运作和财务会计等七大类个方面的问题。年共有家创业板企业首发恳求因独立性方面存在问题未获发审委会议经过，比例为.%。主要集中在如下问题：市场销售依赖、技术依赖、关联买卖、资金占用。家创业板企业的首发恳求因继续盈利才干方面存在问题未获发审委会议经过，比例为.%。主要集中在：运营方式将发生艰苦变化、所处行业运营环境已发生艰苦变化、对关联方或有艰苦不确定性的客户存在艰苦依赖以及中心技术产出不明显等艰苦不利影响。家创业板企业因规范运作问题未获创业板发审委会议经过，占比%。主要表如今税务处置不当及内部控制问题。家创

5、业板企业的首发恳求因财务会计问题未获发审委会议经过，占比.%。主要为会计核算不规范，财务资料真实性存疑，以及会计处置不合理，与会计准那么不符。家创业板企业的首发恳求因主体资历问题未获发审委会议经过，占比%。主要包括：实践控制人发生艰苦变化、恳求人出资有问题、财务处置存在明显粉饰等。家创业板企业的首发恳求因募集资金运用方面的问题未获创业板发审委会议经过，占比%。主要为募集资金投资工程存在不确定性，或存在较大运营风险。只需家创业板企业的首发恳求由于信息披露问题未获发审委会议经过，占比.%。创业板中小板传送的危险信号问题是普遍的。年共有家主板和中小板公司的IPO及再融资未经过发审委审核，其中首发家，

6、再融资家。再融资未经过公司中包括家非公开发行股票的公司、家配股公司及家发行公司债券的公司。尤其从中小板IPO被否缘由分析，集中在如下四个方面：企业的主体资历问题，包括历史沿革问题，股权变动的合法合规性、关联买卖和独立性方面存在问题、盈利才干继续性，财务风险、业务与技术、企业生长新募投工程可行性必要性。综合创业板和中小板IPO被否缘由，可明晰洞察目前中国中小企业面临的先天及后天姿态。其一，中国中小企业在中心竞争力方面非常脆弱。中国中小企业大多依靠于传统制造业产业链，从事效力外包，而缺乏真正具有颠覆性原创性的公司，即使如国民技术这样的明星公司亦不例外。其二，由于中国特殊的经济体制及其变革，大量中小

7、企业脱胎自国营体系或集体体系，在历史股权、关联买卖、独立性等方面经常难辞其咎。其三，由于税收制度的多样性、多变性、模糊性，中国中小企业热衷于财务报表粉饰，甚至明目张胆的财务造假。痛失亿万钱财个人 解密公司上会被否内情独家公开家公司上会被否内情：痛失亿万钱财的个人 风流总被雨打风吹去。 曲终人散，只剩下斑驳漆落的梁子，依稀缠绕着昨夜浮华旋律的余音。 年是资本市场值得大书特书的一年，A股重放光彩， HYPERLINK money.jrj/money/NewsList.aspx?DescribeFilePath=/Money/template/NewsList_LCZN_ZCCY&TemplateF

8、ilePath=/Money/template/NewsList_Body 创业板千呼万唤始出来并随即引爆市场。人性使然，他们习惯性地以成败论英雄，他们记住了 HYPERLINK stock.jrj/cominfo/default_.htm 神州泰岳，记住了 HYPERLINK stock.jrj/cominfo/default_.htm 海普瑞和他的开创人李锂，记住了华谊兄弟和它的开创人王中军。唯独，他们忽略了家创业板和中小板IPO被否的公司，以及站在他们背后的一切者的落寞背影。他们曾经无限接近，但最终无缘，抱憾而归。他们本该有时机和他人一样坐拥亿万财富，享用镁光灯下的光彩与梦想。 请允许理

9、财周报套用一个“假设那么的老套句式：假设这家公司年胜利上市，那么中国的资本市场将多培育至少位亿万富豪。 假设他们如愿以偿，家冲击创业板的公司里面就会诞生个亿万富翁，另外家公司在中小板也会走出个亿万大富豪。 这并不疯狂，这是最保守的估算。理财周报IPO实验室此次假设的根底是去年新上市公司的最低估计，及创业板和中小板采用的市盈率分别是倍和倍，每股收益那么是参照年的 HYPERLINK summary.jrj/hqstat/hqstat.shtml 数据，并没有人为地参与增长率的估计。 现实往往比想象残酷。请再允许理财周报套用那个老套的句式：假设这家公司不是由于有这样那样的致命缺陷，它们完全有资历登

10、上A股那艘华美航母。 因此，对这些离财富只差最后一小步的个“准富豪们，理财周报除了惋惜之外，更多是反思：他们为什么会倒在最后一步？ 在创业板的公司里面，南京磐能电力最甚，姜红辉携其父再带着位股东杀入亿万阵营。而中小板的永兴特种不锈钢那么会出现位新晋富豪。 也不仅仅是一个人的独角戏，这里还会让个豪门家族新颖登场亮相。除了姜红辉父子，还有江西恒大的朱星河一家、桑乐金的金道明夫妇、卓宝科技的邹先华夫妇、博晖创新的杜江涛夫妇、超日太阳能的倪开禄父女以及立立电子的王敏文夫妇。 这个榜单中，永兴特种不锈钢无论是人数数量，还是财富数量都稳夺榜首。假设公司上市，今年岁的高兴江可以坐拥亿元 HYPERLINK

11、forex.jrj/list/rmbdt.shtml 人民币的财富。曾经在部队待了年的他，退役后在久立集团逐渐高升，现为永兴特种的实践控制人，拥有.万股的股份，占其公司发行后股本的.%。 财富值位居第二的是龙蟒钛业的李家权。他直接持有和经过龙蟒集团及龙蟒投资间接持有龙蟒钛业万股的股份，公司假设上市，李家权的身家直逼亿元。他与高兴江同龄，年进入龙蟒河化工厂任务，年后，即年便坐上了龙蟒集团董事长兼总裁的宝座。 榜单中的季军是超日太阳能的董事长倪开禄，现年岁的他毕业于清华大学总裁研讨生班。倪开禄持有超日太阳能.万股股份，公司上市后他的财富会到达.亿元人民币。而其女倪娜也会搭上父亲的顺风车直入亿万大营

12、，成为又一个后女富豪。 ，这是一个庞大的数字，也是一个充溢禅意的数字，它意味着后来者必然要阅历“九九归一般的涅槃。一曲终了，一切都只是个幻影。一梦醒来，他们仍在路上上海奇想青晨奇思妙想：税务违规粉饰生长的样板折戟缘由：年纳税运用核定征收方式，不符合核定征收企业所得税规定且未予纠正、募投工程单一 上海奇想青晨被否，是一桩沸沸扬扬的事情。 著名的“财务反腐专家夏草曾专门撰写标题为“奇想青晨奇思妙想的文章，指出其头号问题为经过违规税收处置，粉饰生长性。 据汉鼎咨询研讨结论，其未过会缘由总结为：年纳税运用核定征收方式，不符合核定征收企业所得税相关规定且不断未予纠正和募投工程单一。 理财周报还从投行界人

13、士了解到，奇想青晨是证监会批判的“税务问题不规范运作的头号典型工程。 理财周报记者试图联络上海奇想青晨以再次确认首发未过会缘由，行政部陈小姐说，公司一切高管这周都在外地出差。 生长性缺乏 创业板企业最重要的特征就是生长力强，继续的盈利才干最具压服力。上海奇想青晨首发未过会的最大受挫点能够在此。 上海奇想青晨申报稿财务数据显示，该公司年和年的营业收入分别为.亿和.亿，同比增长.%。该公司年上半年的营业收入为.亿，假设全年总的营业收入按翻倍来计算，和年不相上下。公司从年到年营业收入增长.%后，从年到年根本处于一个平稳的形状。 年上海奇想青晨实现净利润达万，年同比增长.%，年同比增长.%，增长率下降

14、了.%；年该公司上半年实现净利润为万。 创业板对业绩的要求是最近两年营业收入增长率均不低于%。上海奇想青晨的财务数据曾遭到“财务侦探夏草的质疑，其实就目前披露的数据来看，.%的增长率，曾经显示盈利才干缺乏。该公司除了在年到年间盈利收入增长幅度较大外，三年间并没有实现大的收入突破。 作为国内水性复膜胶消费的龙头企业，上海奇想青晨产销量接近%，销售不存在问题，但营业利润从年开场呈现下滑的趋势。和年上海奇想青晨的营业利润分别为.亿和.亿，同比减少.%；年上半年营业利润仅为.亿。而且水性腹膜胶的价钱也处下降趋势，更降低了收益。 暂挂“应交税金，财务报表混乱 上海奇想青晨年所得税费用高达万元，占净利润的

15、.%。而年所得税费用只需万元，占净利润.%。税额相差如此之大，这可以从招股书所披露的年非经常性损益上找到答案。 年上海奇想青晨的非经常性损益小计高达万元，扣除所得税费用万元后，本应为万元。但该公司的财务报表的非经常性损益净额显示为万元，短少的万元到哪去了？ “年发行人系以查账征收方式交纳企业所得税，%的所得税率计提应交税金和进展纳税申报。奇想青晨申报稿上如此解释。而万元的疑惑就存在于该公司纳税方式的变卦中。 上海奇想青晨在年时并不具备国家税务总局关于印发的通知规定的应采取核定征收方式征收企业所得税的情形，它采用的是上海市的地方税收政策核定征收的税收征收方式。由于是上海市地方高新技术企业，上海市

16、地方税务局金山分局赞同实践按照%的税率征收上海奇想青晨年度企业所得税。上海地方税收政策与国家法规存在冲突，虽然上海奇想青晨的纳税方式不符合国家规范，不过，据悉上海地方%的政策优惠涉及金额万元。对此，汉鼎咨询总裁王叁寿表示：“都靠政府审批，才干确定最后额度。针对年和年国家和地方税额差额，上海奇想青晨控股股东出具表示，假设国家要求交纳所得税差额，由投资公司承当补缴税款的义务，发行人本身不承当补缴责任。 上海奇想青晨对这笔差额税款在和年均不确认，只是暂挂“应交税金科目并相应调整财务报表。这笔税收实践上是没有交纳的，上海奇想青晨把年的万的税收优惠计入了年的非经常性损益，但在非经常性损益净额中又扣除了。

17、上海奇想青晨纳税方式与当时的国家法律、法规和规范性文件的要求存在不符之处，财务报表的会计处置方法更呵斥了混乱，降低了它的真实度。 募投工程单一，风险较大 上海奇想青晨募集资金万元用于年产万吨水性乳液复膜胶产品消费建立工程。“每年账上都有很多现金，年达亿之多。该募投工程于年月已开建，再过四个月就投产，募集资金置换比例太高。汉鼎咨询以为募集工程单一，风险较大。 从年到年上半年，上海奇想青晨的水性复膜胶的产能维持在万吨左右，比较稳定。而工程募集资金工程达产后，该公司曾预增产能到万吨。另外，客户长期构成的对油性复膜胶的运用习惯，难以在短时间内发生较大转变，而培育新客户消费习惯需求一定的时间积累。 在募

18、集资金运用上，上海奇想青晨公司曾估计投资万元在固定资产及无形资产。以其当时固定资产及无形资产折旧摊销政策，估计本工程建成后年新增折旧及摊销总额为.万元。假设募集资金工程不能在短期实现预期收益，固定资产的大量添加很能够会导致该公司利润下滑。 东方红 磐能电力 银泰科技上会被否内情NO.东方红：技术、市场、商标依赖上级单位 东方红没能在创业板上唱起来，缘由比较复杂。发审委内部资料泄漏否掉东方红有两大理由：一是独立性欠缺，技术、市场、商标依赖；二是关联买卖。 北京东方红IPO 第一大股东航天宇通的上级管理单位为中国空间技术研讨院简称“五院，是航天生物进展中心研发任务的研发平台，也是目前独一可以提供航

19、天生物设备和资源的单位；且该公司两位主要研发人员首席科学家谢申猛及研讨部副主任庞欣皆是五院研讨人员。 东方红中心技术的研发过程中需求利用控股股东的上级单位的实验设备和资源。该单位是目前独一可以提供上述设备和资源的单位，东方红的研发过程对控股股东的上级单位存在明显依赖，特别是技术人才和知识产权方面，缺乏独立性；同时东方红某项技术科研成果的研讨也需以另一单位的具有独一性的科研成果为前提。因此，发审委以为东方红不符合第十八条规定。该规定指出，发行人须资产完好，业务及人员、财务、机构独立，具有完好的业务体系和直接面向市场独立运营的才干。 其次，关联买卖频繁。航天生物年和年的第一大客户上海寰誉达生物制品

20、公司、年的第二大客户上海天曲生物制品公司，均为关联企业。航天生物年向这两家公司销售.万元，占同期销售收入的.%。这也不符合第十八条的规定。 此外，股东频繁更迭总共发生过次股权变卦、生长性不强年上半年盈利不到年的一半、产品存在较大的运营风险等也是东方红被否的缘由。 NO.磐能电力：四大问题个个都很致命 发审委内部资料和汉鼎咨询研报泄漏，磐能电力被否的缘由主要为关联买卖、生长性存在疑问、资产完好性和募投资金闲置问题。 在关联买卖问题上，发审委以为，力导咨询及其前身力导维护、力导金融信息研讨所及其前身力导电子系统研讨所的关联关系未得到充分有效的阐明。 发审委以为，这不符合第十八条控股股东、实践控制人

21、及其控制的其他企业间不应从事与发行人一样或者相近的业务。发行人该当规范与控股股东、实践控制人及其控制的其他企业发生的关联买卖，不得有严重影响公司独立性的关联买卖。 其二，磐能电力的生长性存疑，虽然-都有所生长，但幅度显然不够有压服力，其中扣除非经常性损益的净利润目的，年较年仅仅增长了万元。 其三，资产完好性受质疑。磐能电力的办公场所都是向关联方租赁，厂房也是向第三方租赁，虽然募投工程实施后将会处理公司办公及厂房问题，但在募投工程实施前，关联买卖的公允性和公司资产完好性应该都会遭到充分关注。最后，募投资金存在在闲置问题。磐能电力属于轻资产公司，而公司募投工程中新增固定资产投资占比募投总金额的%，

22、为万元，即使扣除房屋等建筑物万元，其在消费、仓储和研发及检测、办公等方面的固定资产绝对额较原来添加了倍多，固定资产高投入引起的折旧费用激增，必将对公司未来的损益呵斥影响。在目前市场条件下，产能扩展将近一倍能否真的可以被市场消化，未见到阐明。这不符合第二十七条“发行人募集资金该当用于主营业务，并有明确的用途的规定。 NO.银泰科技：控股股东涉嫌挪用资金 发审委内部资料泄漏，银泰科技被否的缘由主要是大股东涉嫌挪用其资金。 据招股书，年月日，银泰控股将账面原值为,. 万元的应收账款按其账面净值,. 万元作价转让给银泰科技有限银泰科技股改前。该应收账款为银泰科技有限成立前销售阀控电池构成。据招股书“截

23、至年月日仅余.万元尚未收回，收回金额高于买卖价钱。 年月日，银泰控股又将其, 万元的银行债务转移给银泰科技有限，而且是原价。债务究竟有没有收回，收回多少，招股书并没有披露。 银泰科技有限于年月新设后至年的过渡期内，部分销售合同仍需由控股股东银泰控股与客户签署，并代收销售款。年至年，公司对银泰控股的应收账款余额分别为,.元、,.元、,.元，这些都是银泰科技对银泰控股关联销售产生的全部应收账款。其招股书称“由于客户尚未回款至银泰控股，银泰控股相应未将款项归还，由此产生应收账款余额，并非由于银泰控股故意延迟付款构成的控股股东占款。但没有出具详细的证明资料。 因此，控股股东涉嫌以转让债务、代收销售款方

24、式占用银泰股份大量资金；发审委以为银泰科技的资金管理制度存在缺陷,财务独立性较差,不符合第二十二条的规定：发行人具有严厉的资金管理制度，不存在资金被控股股东、实践控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。 另外，汉鼎咨询以为，业绩依赖于税收优惠、财政补贴，其存货高企、周转率骤降，股权过于分散也是银泰科技兵败创业板的重要缘由。 年、年，银泰科技享用税收优惠金额分别为万元、万元，分别占当期净利润的%和%。而且，其运营所在地与国家税务总局的规定不一致，目前所享用的优惠能够会被追缴。 而银泰科技存货余额比较高，占流动资产的比例为.%。且存货周转率呈现连年下降的趋势，年为

25、.，年为.，年上半年仅为.，下降幅度惊人。同济同捷 佳创视讯 安得物流上会被否内情NO.同济同捷：五大问题止步创业板 上海同济同捷被否并非偶尔。创业板发审委总结出了其五大问题: 募投方向的运营方式发生变化、收益性支出资本化会计处置不当、继续盈利才干不稳定、生长性缺乏、实践控制人及管理层发生艰苦变化。 其一，募投方向的运营方式发生变卦。同济同捷不断从事 HYPERLINK auto.jrj/ 汽车行业相关的设计业务，从未介入过相关的制造业务。但却计划与同征设计同济同捷的全资子公司拟重金万元收买增资吉林凌田。吉林凌田主要从事S混合动力跑车的消费销售。收买将导致运营方式发生艰苦变化，发审委以为这不符

26、合第十四条第一项规定：发行人的运营方式、产品或效力的种类构造曾经或者将发生艰苦变化，并对发行人的继续盈利才干构成艰苦不利影响。同时，同济同捷拟动用超越自恳求资产一半的资金收买上述制造企业，在财务上也存在艰苦风险。 其二，继续盈利才干不稳定。同济同捷年、年和年归属母公司一切者的净利润分别为.万、.万和.万，增幅超越营业收入，但年上半年在中国汽车行业全面走好、汽车销量成为全球第一的大背景下，该公司净利润却陡然下降至每股收益.元，盈利程度大幅下降，显示其未来继续盈利才干存在不确定性。 其三，将收益性支出资本化。同济同捷将其中一项本应该费用化的研讨费用万元进展资本化处置。发审委以为，纠正为资本化处置后

27、，将使同济同捷年净利润低于年，无法满足创业板发行条件的财务目的要求，不符合第十条的规定：最近两年延续盈利，且继续增长。 其四，生长性缺乏。同济同捷近三年营业收入增长率缺乏%，净利润增长率近三年缺乏%。 其五，报告期内实践控制人及管理层发生艰苦变化。同济同捷股权构造分散，没有实践控制人，其中，只需名股东持股超越%，而公司在整体变卦之前董事会成员名，整体变卦之时年月董事会成员变卦为名，其中名为独立董事，只需名原任董事留任。董事会成员发生了艰苦变化，不符合控制构造和运营管理层在首发前年没有发生艰苦变化的规定。 NO.佳创视讯：生长性缺乏，客户太集中 发审委内部资料和汉鼎咨询研讨资料显示，佳创视讯被否

28、主要缘由是其继续盈利才干差，对关联方或有艰苦不确定性的客户存在艰苦依赖。 首先，佳创视讯生长性缺乏。佳创视讯营业收入和净利润的增长并不明显，年-月的年增长率那么只需约.%和.%，仅个位数增长，生长性缺乏。证监会对于企业由硬件、软件收入的主要构成构造及变化趋势表示担忧。 其次，佳创视讯客户的集中度太大，对关联方或有艰苦不确定性的客户存在艰苦依赖。年至年月前五名客户销售收入分别占当年总收入的.%、.%、.%、.%，其中最大客户沈阳传媒网络的销售收入占比由年度的.%上升至年月的.%。 创业板发审委以为佳创视讯不符合第十四条第四项的规定：发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有艰苦不确定性的客户

29、存在艰苦依赖。 汉鼎咨询还以为，收益性支出资本化是佳创视讯被否的重要缘由，这一点和上海同济同捷被否的理由颇为类似，这将使其本来缺乏的生长性财务数据更加脆弱。 年、年、年前三季度，该公司年扣除非损益后的净利润虽然同比仅添加万元，但年开支支出资本化金额也比上年同期添加万元，假设剔除开发支出资本化影响，佳创视讯年实践同比只增长了万元，其真实生长性得打个折。 NO.安得物流：关联买卖过于亲密 发审委内部资料显示，安得物流止步创业板的缘由是独立性缺乏，关联买卖过于亲密，以及过于依赖控股股东的问题。 安得物流的一大诟病是关联买卖过于亲密，收入的艰苦依赖。安得物流与其关联公司在提供效力、租赁场地、提供业务咨

30、询、借款与担保方面存在关联买卖。年、年、年及年-月，恳求人与其控股股东美的集团及其附属公司发生的业务收入占同期营业收入的比重分别为.%、.%、.%、.%，关联买卖产生的毛利额占总毛利的比重分别为.%、.%、.%、.%。 对此，发审委以为安得物流本身业务独立性差，对控股股东美的集团等关联方存在较大依赖，不符合第十八条“发行人资产完好，业务及人员、财务、机构独立，具有完好的业务体系和直接面向市场独立运营的才干。 与控股股东、实践控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联买卖。的规定。 此外，安得物流盈利还非常依赖政府补贴。年至年上半年，安得物流从当地地方政府

31、获得的产业开展扶持 HYPERLINK fund.jrj/ 基金分别为,.万、.万、.万和.万，占归属于母公司净利润的比例分别为.%、.%、.%、.%，比重很高。而且根据相关文件的规定，安得物流获得产业开展扶持基金的期限是年底。届时，失去了政府扶持，安得物流将堕入利润骤减的情况。 安得物流的另一问题是，独立性缺乏，股权有瑕疵。安得物流的实践控制人是美的集团董事长何享健，后者掌控有多家上市公司。 桑乐金海联讯麦杰科技三英焊业易讯无限NO.桑乐金：市场前景不明朗 根据汉鼎咨询提供的信息，桑乐金近三年的销售数据显示，公司近年的增长全部来源国内市场，国内市场的增长全部来源于便携式桑拿设备，而便携式桑拿

32、设备的增长主要依赖于电视购物新销售渠道的开辟。 但是，国家广电总局于年月日下发了相关通知，严厉管理播出频道、播出时间、产品质量处置、供应商资质，并于年月日起执行。截止到桑乐金上会，这个政策对公司产生的影响还没有显现，桑乐金未来的市场前景尚不明朗。 桑乐金的高级管理人员也曾出现变动。年月日，董事会聘任赵世文为公司副总经理；年月，赵世文因个人缘由辞去副总经理职务，曾经违反了第十三条中近两年内高级管理人员无艰苦变化的相关规定。 另外，其注册商标“桑乐金的知识产权尚在国家商标局本质审查的公示期，也能够会对国内市场的销售带来不确定性；而其年上半年高达.%的应收账款占收入比例又添加了公司的回款风险。 NO

33、.海联讯：中心技术收入仅占% 汉鼎咨询以为，海联讯最大的问题就是公司存在较高的财务风险。 海联讯的主营业务分为网络构建、专业运用系统、企业及信息平台、技术效力与支持四大类。按此分类，海联讯报告期内中心技术实现的业务收入占总收入的比重约为%。 但审计报告以为，该公司除技术咨询和效力外的其他三类业务都包含了自有的软硬件以及外购的软硬件产品，并含蓄的指出了审计报告与招股书中业务划分的不同之处。 按照审计报告的划分，海联讯中心技术实现的软件开发与销售收入占比尚缺乏%。因此，发审委以为海联讯的中心竞争力并不突出，能够对公司本身继续盈利才干和募投工程未来的盈利才干产生艰苦不利影响，不符合第十四条第六项的规

34、定。 NO.麦杰科技：应收账款占总资产% 根据汉鼎咨询提供的信息，上海麦杰科技的客户主要是大型国有火电企业。截至年月日，麦杰科技的应收账款占总资产的比例为.%，占前三季度营业收入的%。 虽然在这其中，年以内的应收账款占总额的.%，但这仍难缓释其对现金流的负面影响：公司报告期内运营活动现金流不稳定，、年度运营活动现金流量净额为负且继续增大。 年-月，麦杰科技的运营活动产生的现金流量净额仅为.万元。公司现金流和业务的开展严重不匹配，如假设维持公司业务顺畅运转，现金流量净额至少要维持在万-万的规模。 同时麦杰科技年的增长速度相对前两年曾经放缓。财务报表披露，年前三个季度的销售收入与上一年前三季度收入

35、根本相当，并无显著增长。 此外其年至年的资产负债比例分别为.%、.%和.%，呈下降趋势，且年三季度末只需万元的短期借款，资产负债率很低，公司财务杠杆运用缺乏，融资的必要性并不充分。 NO.三英焊业：实践控制人有变 年之前，三英焊业的第一大股东为天津信托，持有三英焊业.%股份。年月日，经天津市国资委有关批复同意赞同，天津信托将其持有的三英焊业全部股权转让给同为天津国资委控制的华泽集团。 汉鼎咨询提供的信息表示，虽然新旧股东均隶属于天津市国资委，但其招股书已披露，天津信托以信托业务为主，华泽集团以实业股权投资为主，二者的运营方针有所区别。 控股股东变卦后，华泽集团提名的名董事进入三英焊业董事会，三

36、个月后又增选了名监事。至此，三英焊业的控股股东和主要管理人员在近两年内均发生了艰苦变化。 由于上会前夕控股股东的变卦导致了恳求人的实践控制人发生变卦，发审委以为三英焊业并不符合第十三条的规定。 此外，三英焊业在招股书中对影响企业盈利才干的其他问题并未予以明确解释。例如，如何躲避占原资料本钱%的钢带价钱大幅动摇对公司利润的不利影响，以及营业收入与运营活动产生的现金流量之间的反相变化及异常动摇，如何在过剩的下游行业产能中立于不败之地等。 NO.易讯无限：主营业务发生艰苦变化 北京易讯无限年、年及年，挪动电子商务业务收入分别为.万元、.万元和.万元，手机游戏业务收入分别为.万元，.万元和.万元。年，

37、两者合计的营业收入曾经占到主营收入的.%。而在年，公司的营业收入为万元，挪动电子商务业务和手机游戏业务只占营业收入的.%。 根据最近两年内主营业务没有发生艰苦变化，发行人该当主营业务突出的规定，易讯无限主营业务中的三种业务无论从目的客户、上下游产业链以及商业方式等，都在近两年发生了很大的变化。 汉鼎咨询对此以为，创业板对主营业务的规定较为严厉，证监会对于如易讯无限这类涉及高科技主营业务公司的的界定通常会自创科技部等的认定规范，并且其所占主营收入的比例前后也不能差别过大。 江西恒大 福星晓程 博晖创新 赛轮股份内情NO.江西恒大：控制权过于集中 对于江西恒大的未能过会，业内有人士大呼惋惜，以为恒

38、大高新无论从盈利性还是技术性都是一家很优秀的企业。 即使如此，江西恒大%家族控股的法人治理构造存在的缺陷也难以符合的要求。根据汉鼎咨询提供的信息，江西恒大实践控制人为其董事长朱星河，加上朱星河的妻子胡恩雪、岳父胡长清、儿子朱光宇、妻妹胡恩莉、侄子朱倍坚，六人共持有江西恒大%的股份。 而且在上述六位股东中，除了胡长清和朱光宇由于年纪问题未在公司任职之外，其他四人都在公司内担任董事会成员或监事会成员。 虽然建立了完好的董事会、监事会等功能部门，但在如何抑制家族企业家长制的公司治理问题上，江西恒大并没有提出有效可行的方法，这与第十九条：“发行人需求有完善的法人治理构造并依法履行职责的规定相悖。 另外

39、，江西恒大招股书对公司产品的未来市场需求描画不够充分。 江西恒大招股书中提到，“近三年公司开场逐渐向化工、石化、有色、矿山、水泥、造纸等其他行业开展市场推行，除电力和钢铁以外的其他下游行业的业务收入比重由年的.%提高到年-月的.%。 但却没有在相应的文件中进一步描画市场的情况，未来生长动力。对募投工程的产能消化，也出现了无法解释的情况。 NO.福星晓程：募投工程可行性存疑，实践控制人是集体企业 虽然福星晓程称，募投工程之一数字互感器凭仗数字互感器更高产品性能及更低的价钱，可以迅速替代目前主流的电能丈量芯片与互感器分立的处理方案。但是，根据汉鼎咨询提供的信息，数字互感器目前仍处于产品市场空白期，

40、而福星晓程的也仅仅是推出了数字互感器的实验阶段产品。 根据第三十一条的规定，发行人董事会该当对募集资金投资工程的可行性进展仔细分析，确信投资工程具有较好的市场前景和盈利才干，有效防备投资风险，提高募集资金运用效益。在募投工程的可行性报告中，对于尚处于市场空白的数字互感器如何才干替代目前的主流产品，福星晓程并未给予充分理由。 福星晓程的另一处硬伤在于其实践控制人汉川钢丝绳厂是一家集体一切制企业。由于集体一切制企业的权属确认并不稳定，假设股权构造不稳定，上市公司利益很难得到保证。此前就有保荐人以为，“集体企业做实践控制人的话，就很能够等于没有实践控制人。 实践上，自年福星晓程成立起，就先后阅历了多

41、达八次的股权变动。有券商研讨员以为，虽然汉川钢丝绳厂自始自终都是福星晓程的实践控制人，但公司股权构造变动频繁，特别是第二大股东程毅所持资产进入公司前后产权有瑕疵，也对公司IPO恳求有减分作用。 NO.博晖创新：错在不差钱 北京博晖创新光电公司主要从事临床医疗检测系统的研发、消费和销售，主要产品为检测仪器、检测试剂和仪器耗材，拟募集资金万元建立综合研发基地工程。 根据汉鼎咨询提供的信息，博晖创新依托本身财务杠杆和盈利才干，根本可以满足本身的融资需求，并无上市募资的必要。 博晖创新财报披露，年至年，博晖创新扣除非经常性损益后的净利润分别为万元、万元、万元，主营业务带来的业绩增长稳健。同时,博晖创新

42、主营业务的综合毛利率高达%,显示出较强的盈利才干。 博晖创新现金流也比较富余。年至年，公司运营活动现金流净额分别为万元、万元、万元；货币资金分别为万元、万元、万元。 由于“闲钱多，博晖创新此前四处投资，并显现不俗的财技。年，公司投资收益达万元，其中信托产品投资收益约万元，超越当年度净利润的一半。 而且，截至上会时止，博晖创新的募投工程部分新产品尚未获得消费答应。 博晖创新当时估计新产品免疫荧光联检仪在今年月完成注册，并进入市场推行阶段，对应的试剂卡最早也要到今年年下半年才干获得相关的注册答应。 NO.赛轮股份：运营环境发生艰苦变化，继续盈利才干可疑 根据汉鼎咨询提供的信息，年美国对从中国进口的

43、一切小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税，这就发生在赛轮股份上会前夕。而且赛轮股份的主要产品目前大部分销往国外，其本次募集资金拟投资于扩展消费规模。发审委以为，“轮胎特保案使国内轮胎行业出口前景不明，呵斥赛轮股份运营环境发生艰苦变化。 另外，公司消费轮胎的主要原资料天然橡胶价钱动摇猛烈。以马来西亚天然橡胶为例，年月至年月，月均价从美圆/吨攀升至最高美圆/吨，年月又跌至.美圆/吨。外贸环境的变化，导致公司业绩动摇猛烈、运营不够稳定，公司开展前景并不明确。 按照第十四条第二项的规定，发行人该当具有继续盈利才干，不存在以下情形：发行人的行业位置或发行人所处行业的运营环境曾经或者将发生艰苦变化

44、，并对发行人的继续盈利才干构成艰苦不利影响立立电子 凯美特 华西能源上会被否内情NO.立立电子：规范运作缺陷，未披露程序瑕疵立立电子位于宁波主要从事半导体硅资料和半导体分立器的研发、消费和销售。 发审委内部资料和汉鼎资询研讨报告泄漏，立立电子未能过会的缘由主要是规范运作上存在缺陷。 立立电子在获得上市公司浙大海纳中心资产的过程中，缺乏必要的决策程序，致使公司相关资产的构成存在瑕疵，未来有发生权属纠纷的风险，且程序的瑕疵未按要求披露。 招股书中显示，年浙大海纳组建。李立本等四名自然人与两公司发起设立浙大海纳科技股份，但其出资仅占总股本的.%。 浙大海纳于年月向社会公开发行万股社会公众股，发行后注

45、册资金为万元。IPO工程由其子公司宁波海纳运营，甚至年工程业绩都很好。 年月日，宁波海纳召开股东会经过决议，赞同股东浙大海纳将其持有的公司.%股权，转让给宁波保税区投资开发有限责任公司。转让这样一笔优质资产，浙大海纳仅仅获得了.万元的收益。 年月日，宁波海纳召开股东会经过决议，赞同将公司称号变卦为宁波立立半导体。 年月日，立立电子、立昂电子分别与宁波保税区投资开发有限责任公司签署股权转让协议，分别以.万元和.万元的价钱收买宁波保税区投资开发有限责任公司持有的立立半导体.%和%的股权。自此，立立电子获得了浙大海纳的中心资产。 从这一系列时间来看，立立电子似乎是在有方案地获取上市公司浙大海纳的中心

46、资产，但是在运作过程中存在缺陷，能够导致较大权属纠纷。 NO.凯美特：股东蹊跷消亡，法人治理构造不健全 凯美特主营业务为干冰、液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体消费及销售。 汉鼎咨询研讨报告以为，凯美特未能过会的缘由为：公司治理问题、缺乏健全的法人治理构造、国有股权转让瑕疵。 招股书显示，凯美特历史股权转让较为频繁，多个股东在转让公司股权后被吊销营业执照或结业解散，他们与公司实践控制人的关系也因此很难调查。 年月日，深圳化工塑料实业公司、巴陵石油化工公司、香港信德国际企业公司共同商定三方共同出资组建湖南凯美特干冰。 深圳化工于年月日成立，注册资金为万，因公司年度至年度未年检，于

47、年月日被吊销营业执照。 巴陵石化于年月日在岳阳市工商行政管理局登记成立，因公司股东决议解散，于年月日注销。 香港信德于年月日在香港开业，企业拥有人为郭天文，于年月日结业解散。 另外，凯美特在转让国有产权时存有瑕疵。根据年公布的的规定，转让企业国有产权，必需对企业资产一致进展评价，并据此作为转让底价，允许成交价在底价的根底上有一定幅度的浮动，假设浮动价低于评价价的%，要经同级国有资产管理部门同意。 年月日，金石集团与岳阳汇丰签署，金石集团赞同向岳阳汇丰转让其持有凯美特%的股权，双方股权转让价钱确定为.万元。 对于此事件凯美特招股书中称，本次股权转让的成交价.万元不低于评价价.万元的%。而现实上，

48、.万元的%为.万元，显然高于.万元。 此种情况下，凯美特表示该行为经过了中国石化集团公司和巴陵石化的同意，并对相关资产进展了评价。但并未阐明其能否经过同级国有资产管理部门同意。 NO.华西能源：资产构成存在瑕疵 华西能源所述行业为锅炉制造业，主导产品锅炉主要用于发电。发审委和汉鼎咨询资料显示，华西能源未能过会的缘由有两个：一是资产构成有瑕疵、二是涉嫌利润操作。 其招股书显示，其前身东方工业为集体一切制企业，年改制时，华西能源参股股东东方锅炉将其持有的%的股权转让给实业公司的集体股东。年东方工业以零受偿承债式方式整体受让实业公司及其长期投资。 东方锅炉的关联企业在年和年期间从东方锅炉获得大额借款

49、，其中一个关联方还是华西能源年和年前五名的供应商。股东在东方锅炉设立及年增资是出资的资金来源的合法性、设立时股东间借款关系的合理性，在招股阐明书没有说清楚。发审委以为不符合第十三条的规定。 此外，华西能源涉嫌支配利润。从招股书财务报表看，该公司年-年净利润分别为.万、.万、.万，利润增长很快。 但是年、上半年的应收账款及存货两项关键目的却大幅度上升。年至年上半年的应收账款分别为.万、.万、.万、.万。同期该公司的存货分别为.万、.万、.万、.万，在不断添加。 然而应收账款添加并不能改动公司的现金流，存货的添加往往以牺牲未来利润为代价，上述利润增长有支配利润的嫌疑。 浙江永强司尔特永兴不锈钢上会

50、被否内情NO.浙江永强：盈利继续性成疑 浙江永强是专门从事研讨开发、设计、消费、销售户外休闲家具及用品的企业，是国内户外休闲家具及用品的消费商和出口商。 据发审委和汉鼎咨询信息，浙江永强未能过会的缘由为：继续盈利才干存在不确定性；财务风险问题。 年发生金融危机后，欧美等主要出口市场的购买力出现了较为明显的下降，浙江永强所处的行业受金融危机影响，需求不旺，年第四季度以来市场继续低迷，价钱大幅滑落，主要产品销量下滑，开工普遍缺乏。 在此背景下，浙江永强运营情况、利润增长本身就存在很大的不确定性。而且公司方案将本次募集资金投资于年产万件新型户外休闲用品消费线工程，为扩展同种产品产能，投资工程能否具有

51、较好的市场前景和盈利才干存在较大的不确定性，不符合第三十九条的规定。 另外，浙江永强招股书显示，该公司年产品出口销售占主营收入的%以上，产品主要出口到欧洲、北美洲、南美洲、澳大利亚等国家和地域，运营受汇率、原资料价钱、出口退税政策的影响非常明显。 浙江永强境外销售货款主要以美圆结算，加上主营根本依赖出口，汇率变动给公司财务带来风险。截至年末，人民币兑美圆汇率累计升值.%，导致公司年、年分别发生.万、.元的汇兑净损失，分别占同期利润总额的.%、.%。 截至年末，浙江永强与银行间已签约但尚未到期的远期外集合同本金合计为万美圆，商定的到期汇率为.至.。 假设美圆兑人民币的汇率依然维持年末的程度，到年

52、合同执行终了时，浙江永强汇兑损失约为万。而根据年汇率情况判别，人民币兑美圆汇率逐渐趋稳甚至不排除升水，因此浙江永强年出现万以上的汇兑损失存在极大能够性。 NO.司尔特：股权转让存瑕疵，行业开展不明朗 司尔特位于安徽以消费销售各类高浓度磷复肥和公用肥料为主业，主要产品包括氯基复合肥系列产品等。 据汉鼎咨询信息，司尔特未能过会的缘由为：股权转让存瑕疵；行业开展前景不明。 司尔特的股权转让存在疑点。招股书显示，年月日成立，由中化化肥、安徽农资、宁国农资共同出资组建，中化化肥占比%；安徽农资占比%；宁国农资占比%。年，司尔特股东中化化肥和安徽农资先后退出，分别将股权全部转让给宁国农资。 中化化肥公司两

53、次向宁国农资转让司尔特股权，价钱均系协议双方协商以注册资本为基数、按转让股权比例计算得出。 业内人士指出，公司运营多年之后，仍以注册资本为基数转让公司股权实属稀有。根据常规性的操作，这种股权转让都应该以相关年度净资产为基数。 在两大股东撤离之后，司尔特立刻引进双津公司为第二大股东，可两年之后，宁国农资再次不可思议地以极低价钱将双津公司持有的司尔特股权收入囊中。最难以解释的是，年资产总额只需.万元的宁国农资，在以后的至年间受让司尔特股权的时候花去了总计万元，这些钱从何而来让人疑惑。 此外，司尔特行业未来开展不明朗。年到年公司主营产品氯基复合肥、硫基复合肥占主营业务收入比重分别为.%、.%、.%。

54、公司的收入、利润过于依赖主营产品，一旦产品市场低迷，公司业绩必然遭到艰苦影响。 复合肥行业在年遭到全球金融危机重创，尚未完全恢复，而司尔特在招股书中并未披露金融危机对年公司业绩的影响以及竞争对手信息，疑似隐瞒了公司业绩的不确定性及多家周边强有力的竞争对手。 NO.永兴不锈钢：涉嫌国资流失 永兴特种不锈钢采用以不锈废钢、碳素废钢等作为主要原料的短流程工艺，专业从事不锈钢棒线材的消费和销售。 据汉鼎咨询信息，永兴特种不锈钢未能过会的缘由为：行业开展前景不明，生长堪忧；历史沿革存瑕疵，涉嫌国有资产流失。 行业开展前景不明朗。年镍价钱暴跌，从年月日美圆/吨跌至年底美圆/吨，不锈钢减产是导致镍消费量下降

55、的主要要素，年国内市场镍价大幅下滑，从月初的万元/吨降至月底的.万元/吨，实践成交价钱能够还要低。猛烈动摇的原资料价钱对公司运营产生极大风险。 从年四季度开场，金融危机导致公司营业收入大幅下降，年四季度营业收入较年前三季度平均值减少.%，折合全年较年下降.%。公司市场前景并不像招股书中写的那么明朗。 此外，永兴特种不锈钢还涉嫌国有资产流失。招股书中显示，年月，久立实业为使久立特钢拥有独立运营才干，将久立实业的部分办公楼、转炉车间厂房、转炉车间消费设备和土地运用权对久立特钢进展增资。 经保荐人及律师核对，久立实业出资的上述.万元房产及机器设备未进展资产评价，而系经久立特钢股东认可并按照久立实业获

56、得该等资产时的入账价值作价。久立实业以未经评价的房产、设备向久立特钢增资不符合当时法律的规定。 从招股书中还发现，永兴特种不锈钢换一家会计事务所进展资产评价，评价增值竟然高达.万。主要缘由是原湖州特钢厂已报废账面价值为零的程度连铸机在此次评价中竟增值为.万，存在国有资产流失的嫌疑。 龙蟒钛业苏州通润九华山株洲天桥内情NO.龙蟒钛业：独立性存疑 龙蟒钛业位于四川主要消费R等高档通用级金红石型钛白粉，R、R等公用级金红石型钛白粉，以及R、R水性钛白粉颜料浆。发审委内部资料泄漏，龙蟒钛业失利的主要缘由是独立性成疑，继续盈利才干不确定。 龙蟒钛业的招股书显示，其设立时的主要资产来源于大股东控股的企业，

57、报告期内龙蟒钛业与该企业之间存在资产租赁、收买资产、代付职工工资、归还债务、代垫水电费等关联买卖。 发审委以为恳求发行人存在独立性问题，不符合第二十条的规定。 此外，龙蟒钛业采用硫酸法制造钛白粉，国家的产业政策为“鼓励开展氯化法钛白粉消费工艺，限制开展硫酸法钛白粉消费工艺。随着低碳经济的到来，国家未来很能够对硫酸法钛白粉消费工程采取更严厉的限制措施和出台更严厉的环境维护政策。 同时，龙莽钛业的环保投入呈逐年添加之势，年用于环保和平安消费的投入为.万元，占当年利润总额的一半以上。龙蟒钛业身扩张及继续开展在政策上遭到较大限制，其生长性遭到较大制约，且对未来继续开展缺乏真实可行的应对措施。 发审委以

58、为其继续盈利才干存在较大的不确定性，不符合第三十七条的规定。 理财周报就此问题向龙蟒钛业求证，该人员称一定不是环保要求的问题，但当记者继续诘问时，该人员以不方便回答，本人并非对外发言人为由挂断了。 NO.苏州通润：独立性受质疑募投工程匹配才干缺乏 据汉鼎咨询提供的信息，苏州通润未过会与发行人独立性问题及募投工程匹配才干有关。 苏州通润有一个受同一控股股东控制的关联企业江苏通润，后者已在中小板上市，发审委对苏州通润的关联买卖自然比较关注。 -年度，苏州通润向控股股东下属公司采购原资料金额分别为万元、万元、万元，占同期该类原资料采购的比重分别.%、.%、.%，占苏州通润同期原资料采购的比重为.%、

59、.%、.%。原资料关联采购的占比较大，且、年关联买卖价钱明显低于非关联方。同时，苏州通润自建工程达产后，仍不能完全满足本次募投工程达产后对原资料的需求，因此，苏州通润与关联方之间的关联买卖今后仍将继续存在。 发审委以为，苏州通润目前的业务构造及其与控股股东及其所控制的其他企业之间的业务分工对其的业务独立性构成较大影响，不符合第十九条关于的规定，“发行人的业务该当独立于控股股东、实践控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实践控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联买卖。 NO.九华山:独立性存缺陷，资产完好性存疑 对于九华山旅游未过会缘由，汉鼎咨询以为，这主要是由于其独立性和资

60、产完好性成疑。 九华山旅游作为第三大主营业务的客运业务分为景区内游客运输业务和景区外包车客运效力两部分，其中内运业务占比较高，至年及年上半年，内运业务在营业收入中的占比分别为.%、.%、.%和.%，对公司的营收有艰苦影响并呈上升趋势。 但内运车票是和景区门票捆绑并由实践控制人九华山管委会对外销售，即内运车票费以门票内包含的方式由管委会收取，再由管委会与公司进展结算，九华山旅游对这部分业务的销售和定价没有自主权，依赖于实践控制人，独立性存在缺陷。 同时，发审委以为九华山旅游收入存在搭售的嫌疑，与的相关规定不符，因此报告期内该部分的收入合法性存疑；此外，九华山旅游报告期内用于主营业务的土地于租赁，