证券投资学：第4章 证券投资的宏观经济分析

1、2022/8/181 第四章 证券投资的宏观经济分析 第一节 宏观经济分析概述影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。 宏观经济分析2022/8/182判断宏观经济运行状态的基本变量1.判断经济增长与经济周期的主要指标（1）国内生产总值与经济增长率国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的

2、行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。2022/8/183（2）失业率 失业率的上升与下降是以国内生产总值相对于潜在GDP的变动为背景的。不同原因引起的失业率对证券市场的影响是不同的。 经济衰退引起的全社会失业率提高，收入降低，预期不景气，会引起股票下跌。 结构性失业，转轨时期的间断性失业,在宏观经济健康运行条件下,不会引起股票下跌。（3）通货膨胀 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证

3、券行市。2022/8/1842.判断金融市场的主要指标（1）货币供应量 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。其原因货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。2022/8/185（2）利率利率=利息量/本金利率是货币的价格。证券价格对市场利率最为敏感。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。利率政策是央行重要的货币政策

4、。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 具体原因利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易 自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点, 同时,为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。重要解读：放开存款利率上限，利率市场化重要一步。本次降息降准释放流动性约8000亿元2022/8/186（3

5、）汇率本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌本币贬值资本流出证券价格下跌本币贬值央行干预对证券市场产生影响本币升值有利进口，不利出口出口型企业股价下跌，进口型企业股价上升。对对外有借款的企业是利好。2022/8/187郑州大学西亚斯国际学院分析宏观经济形势的基本方法:AD-AS分析1.宏观经济运行的短期目标：充分就业和物价稳定 2022/8/188pP0E0ASASADADoyyf2.总供给曲线移动的后果：失业与通胀并存 2022/8/189ADADAS1AS1AS0AS0pP0P1E0E1yfy1oy2022/8/18103.总需求曲线移动的后果：经济社会处于萧条状

6、态 pADADASASAD1AD1P1P0E0E1yfy1oy2022/8/1811第二节 宏观经济运行对证券市场的影响一.证券市场价格的主要影响因素1.宏观因素 包括政治、经济、社会、文化等方面。 （1）宏观经济因素： 即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。 2022/8/1812 （2）政治因素： 影响证券市场价格变动的政治事件。 （3）法律因素： 即一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。 （4）军事因素： 主要指军事冲突造成的社会经济生活的动荡。 例1:战争 战争是政治的集中体现，因而对股市的影响最大。

7、 战争爆发可能促使与军工有关的公司股票价格上升等。美国道琼斯指数在海湾战争之后都上升了。战争中断了某一地区的海空或陆运，提高了原料或成品输送的运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。 2022/8/1813例2、国际重大政治事件与活动。 政权的转移、政府的更叠，都将影响社会的安定及人心的稳定。 2022/8/1814（5）文化、自然因素： 一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响证券市场资金流入流出的格局，进而影响证券市场价格。一般而言，文化程度高的则较理性，证券市场价格较稳定；反之则波动性较大。自然状况差对证券价格的影响也很大

8、。2022/8/18152、产业和区域因素： 主要指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响。它对证券市场的影响主要是结构性的。产业处于生命周期的不同发展阶段，会在经营状况及其前景方面有较大的差异；区域经济发展水平，对上市公司的发展起着制约作用。这些必然在证券价格上表现出来。2022/8/1816 3、公司因素： 即公司运营状况对证券价格的影响。三鹿事件对乳品上市公司影响、平安投资富通银行巨亏对保险业影响。 4、市场因素： 即影响证券市场的各种证券市场操作。 在影响证券市场价格的诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素、公司因素都是通过影响公司的经营状况和发展前景来影响其市场价格，被称作

9、基本因素。基本因素的变化形成了证券价格变动的利多题材和利空依据。市场因素主要是通过证券市场操作影响证券价格。2022/8/1817二.宏观经济因素的变动是证券市场价格的基础因素 由于上述因素的共同作用，证券市场价格的变动表现为非常复杂的形式。对这些因素就需要认真加以研究，而其中宏观经济因素在分析中的重要性最大。2022/8/1818 （1）证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的，其它的宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的。 （2）宏观经济因素对证券市场的影响不仅是根本性的，而且是全局性的。 （3）宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期的。 从以上分析可以知道宏观经济因素在证券投资

10、决策中的重要性，只有充分把握了宏观经济形势，投资者才可能有更大的投资回报。三. 经济周期波动对证券市场的影响一、经济运行周期性的含义 经过实证分析，宏观经济周期一般经过四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退； 见P151图4-7宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经

11、济周期的变化。2022/8/18192022/8/1820经济周期的四个阶段GNP1234衰退萧条复苏繁荣6衰退52022/8/1821 经济周期的存在并不依赖于国家、制度等的不同。战后，由于各国加强了对宏观经济的干预，经济周期的长度明显延长。 国家干预经济只能在一定程度上削弱经济周期的振幅，却不能根除经济周期。由于经济周期不像数学的“周期”那样具有严格的波长和波幅,这给经济周期的阶段性判断带来困难。2022/8/1822二、如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段？ 目前主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测： 1、经济指标分析：通过对反映经济状况的三类指标的分析来确定。 第一类

12、为先行指标。这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前，因此对将来的经济状况有预示作用。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。 例如：货币供应量，股票指数，消费者信心指数、制造业工人平均每天开工时间数等。2022/8/1823第二类为同步指标。这些指标的高峰和低谷出现的时间与经济周期相同。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。 例如：实际GDP，失业率等。第三类滞后指标。这些指标的高峰和低谷出现的时间比经济周期滞后。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。例如：银行短期商业贷款利率、CPI等。

13、上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和滞后指标可以用来验证。例如：在先行指标已经下降的情况下，如果同步指标也在下降，那么就可以判断衰退正在来临。2022/8/1824指标分析中需要注意的问题股票市场走势预测“经济晴雨表” 股市的变动往往要领先于总体经济的变动 股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决定股价关键变量的预期 领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还要明显的经济序列指标上。货币供应量 消费者信心指数制造业订单增长率2022/8/18252、经济计量模型：3、概率预测：三、宏观经济循环周期与证券市场波动 经济周期影响股价变动

14、，证券价格的变动大体上与经济周期的运行相一致，但两者的变动周期又不是完全同步的。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。 科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响。经济周期表现为四个阶段： 萧条阶段：信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，证券价格低位徘徊。交易量大幅萎缩。股市呈现熊市景象。富有远见的投资者开始默默地吸纳。 2022/8/1826复苏阶段：经济开始回升，公司经营开始好转，证券价格已经回升到一定水平，人们收入开始增加，也

15、会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，投资者开始认同市场，进场交易。交易量逐步放大。此时是购入股票的最佳时期。繁荣阶段：信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，公司经营业绩不断提升，投资者的热情高涨，交易量迅速放大，股价大幅上扬并屡创新高。随后股价开始出现滞涨。但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。理智的投资者开始卖出股票。 2022/8/1827衰退阶段：随着经济的萎缩，越来越多的投资者对市场的衰退形成共识，加入抛售者的队伍，股票投资者开始退出股市，证券市场完成中长期筑顶，形成向下趋势。股价也会由高位回落。此时应卖出股票。 股市行情往往又是经济周期的先行

16、指标，因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。所以一般情况下，股票价格的变动先行于经济波动。2022/8/1828即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。当然还在有例外现象不时发生，例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但却出现有萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的

17、投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，而是带有一定的投机性。 2022/8/1829衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。 2022/8/1830 宏观经济政策的调整主要是通过货币政策和财政政策来实现的。 货币政策和财政政策都是通过对产品或劳务的需求来影响宏观经济的；这种影响可以通过经济指标反映出来。第三节 宏观经济

18、政策与 证券市场 2022/8/1831 货币政策分析 货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策；货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞； 证券市场是资金推动型的市场，证券价格的高低是由场内资金的多少决定的，因而可以通过调节货币的数量来影响证券市场的价格。 一、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场 中央银行实施货币政策、调节信贷与贷币供应量的手段主要有三个（1）调整法定存款准备金率（2）再贴现市场（3）公开市场业务 政策对证券市场的影响就是看能否给市场带来资金量上的变化；资金多了，价格就会上升，否则下跌。 中国人民银行决定从2008年6月15、25日

19、起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，共1个百分点，一般商业银行存款准备金率上调至17.5%。地震重灾区法人金融机构暂不上调。这是央行自2007年以来第十六次上调存款准备金率，也是年内的第六次调整。股市随即下跌。2009年上半年，银监会的数据显示，我国银行信贷新增7.37万亿元，上证指数从1849.02点2959.36点。 2022/8/18322022/8/1833（1）存款准备金率的调整 存准备金率的调整时滞性较大。调整存款准备金率，最先影响的是股票投资人的投资信心，而真正带来资金面的变化要经过一段时间。 股票投资人在关注这一金融宏观调控政策时，切不可只注意它的即时股市

20、反应，还要看到它以后的实质性影响。 链接：中国人民银行10月13日公布的数据显示，9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%，较6月末的数据增加了1940亿美元。外汇占款大幅增加。10月12日六家银行存准备金率的上调0.5%。大约冻结2000亿元资金。 2022/8/1834（2）贴现率调整 现在的作用还仅局限于有区别地对某些商业票据贴现。因此，对股市的影响主要是通过影响某些行业的资金需求间接实现的。（3）公开市场业务 通过公开市场业务，中央银行可以调节各家商业银行的头寸，来影响同业拆借市场、回购市场和国债市场的供求关系，进而影响利率水平，并通过传导机制影响股市的资金状况。

21、 2022/8/1835宽松的货币政策使证券市场价格上扬 一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加，对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格； 另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购买更多的金融资产，这也能提高证券价格。 另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高，这将令证券市场吸引更多从资金，并提高证券价格。 2022/8/1836 （4）利率政策 一般来讲，利率下降时，股票价格就会上涨；利率上升时，股票价格就会下跌。 （5）汇率变动 影响汇率的主要因素是国际收支、通货膨胀以及国内外利率水平。 对于外向型的上市公司，汇率变动对股价影响较大。外汇汇率提高会降低其产品在国际市场上的竞争力使公司盈利水平受到影响。而对于以国内市场为中心的上市公司来说，对汇率的影响还是通过对国内资金供应量的增减来实现的。2022/8/1837二、财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。手段主要有三：一是改变