浙江省信用融资观察

1、长年以来，区域信用债问题一直备受关注，尤其在区域信用分层日益加剧的 2021 年。本次我们梳理浙江地区的债券情况，以供投资者参考。 区域经济财政状况浙江区域财政债务状况各省市区域的经济财政状况来看，浙江省财政状况整体较好，在综合财力方面排名靠前。按 2020 年各省市的区域经济和财政状况来看，按 GDP 进行排序，广东、江苏、山东、浙江等东部地区较为靠前，区域财政收入较多。其中，浙江省 GDP 增速高达 3.6%，政府性基金收入和税收收入较高，且税收收入占一般公共预算收入之比高达 86.39%，为全国各省市最高值。表 1：各省市区域财政状况（2020 年）区域区域经济区域财政名称GDP（亿元）

2、GDP 增速一般公共预算收入一般公共预算支出政府性基金收入税收收入（亿税收收入占比（%）（亿元）（亿元）（亿元）元）（%）广东省110,760.942.312,921.9717,484.678,642.429,881.2176.47江苏省102,719.003.79,058.9913,682.5011,359.397,413.9081.84山东省73,129.003.66,559.9011,231.707,278.994,757.5972.53浙江省64,613.003.67,248.0010,081.9811,353.356,261.5186.39河南省54,997.071.34,155.2

3、010,382.803,751.902,764.6666.53四川省48,598.763.84,258.0011,200.704,779.402,697.7063.36福建省43,903.893.33,078.965,214.623,429.712,184.6870.96湖北省43,443.46-52,511.528,439.043,229.301,923.4076.58湖南省41,781.493.83,008.708,402.703,356.002,058.0068.40上海市38,700.581.77,046.308,102.113,175.005,841.9082.91安徽省38,680

4、.633.93,216.007,471.003,144.582,199.4868.39河北省36,206.903.93,826.409,021.703,161.502,527.2066.05北京市36,102.601.25,483.896,776.032,317.354,643.8784.68陕西省26,181.862.22,257.235,933.782,104.701,752.1477.62江西省25,691.503.82,507.506,666.103,101.501,702.0067.88辽宁省25,115.000.62,655.506,002.001,351.401,878.9070

5、.76重庆市25,002.793.92,094.804,893.902,157.861,430.7068.30云南省24,521.9042,116.706,974.001,558.501,453.1068.65广西22,156.693.71,716.946,155.421,938.971,113.2264.84贵州省17,826.564.461,786.785,723.272,047.121,086.0260.78山西省17,651.933.62,296.505,110.901,151.961,625.9070.80内蒙古17,359.820.22,051.305,268.20707.301,

6、457.8071.07天津市14,083.731.51,923.103,151.40911.901,500.1078.00新疆13,797.583.41,477.215,453.75591.41910.1861.61黑龙江省13,698.5011,152.505,449.40-吉林省12,311.322.41,085.004,127.201,021.20771.9071.14甘肃省9,016.703.9874.504,154.90649.20567.9064.94海南省5,532.393.5816.051,973.89522.60559.8268.60宁夏3,920.553.9419.431,

7、483.01159.80263.8062.89青海省3,005.921.5298.031,933.28106.50213.3071.57区域区域经济区域财政名称GDP（亿元） GDP 增速（%）一般公共预算收入（亿元）一般公共预算支出（亿元）政府性基金收入（亿元）税收收入（亿元）税收收入占比（%）西藏1,902.747.8220.982,207.7788.00-资料来源：Wind，DM，各省市区域的债务情况来看，浙江省债务率较低。2020 年各省市的区域债务来看，按债务率进行倒叙排序，广东、上海、浙江与江苏的债务率相对最低，其中浙江省债务率仅为 61.17%，且财政自给率偏高，达到 71.89

8、%。表 2：各省市区域债务状况（2020 年）区域名称区域债务地方政府债务余额（亿元）财政自给率（%）负债率（%）债务率（%）贵州省10,989.0231.2261.64286.63新疆5,634.6727.0940.84272.39湖南省11,874.0535.8128.42186.56天津市6,368.2461.0245.22180.88宁夏1,858.9028.2847.41136.93辽宁省9,261.5044.2436.88134.80江西省7,149.1337.6227.83127.46河南省9,822.4540.0217.86124.22西藏 374.9810.0119.7112

9、1.36山东省16,591.8058.4122.69119.89海南省2,623.5241.3447.42111.08河北省11,016.4042.4130.43109.68福建省8,338.6759.0418.99105.81安徽省9,600.1443.0524.82104.51甘肃省3,941.9021.0543.72103.09湖北省10,078.7029.7623.20101.32重庆市6,799.2042.8027.1998.66吉林省5,221.4326.2942.4196.76广西7,614.7727.8934.3785.82山西省4,612.0044.9326.1381.44四

10、川省12,743.0038.0226.2276.53北京市6,063.5980.9316.8069.31江苏省17,227.6966.2116.7765.66浙江省14,641.6571.8922.6661.17上海市6,891.5086.9717.8160.03广东省15,316.1973.9013.8353.98青海省-15.42-黑龙江省-21.15-云南省-30.35-陕西省-38.04-内蒙古-38.94-资料来源：Wind，DM，（注：本表格中的地方政府债务余额仅为一般地方政府债券+专项地方政府债券余额，不包括隐性债务等其他债务；债务率为政府性债务/地方综合财力） 区域存量信用债券

11、浙江省存量信用债占全国比重各省市存量信用债数量和余额来看，截至 2021 年 7 月 10 日，浙江省债券数量占全国比重 8.96%，余额占比 6.16%。从全国各省市存量信用债券数量和余额来看，浙江债券余额占全国信用债比排名第 4，债券数量比重超 8%，余额占比超过 6.16%。表 3：各省市存量信用债情况（截至 2021 年 7 月 10 日）省(直辖市)债券数量(只)债券数量比重(%)债券余额(亿元)余额比重(%)北京6,46812.11166,968.0831.67江苏5,97111.1841,754.067.92广东5,44910.2057,071.0110.83浙江4,7888.9

12、632,489.396.16上海3,5896.7253,488.5810.15山东3,1145.8320,601.253.91四川2,3264.3513,079.272.48天津2,1784.0813,079.752.48福建2,0703.8820,943.563.97重庆1,8073.3812,351.212.34湖南1,6363.0610,926.502.07河南1,5132.837,686.371.46贵州1,3652.566,439.211.22湖北1,3602.559,917.821.88江西1,2732.387,457.031.41广西1,1492.154,896.850.93安徽

13、1,0461.968,417.501.60河北1,0311.935,154.110.98山西8401.576,030.361.14云南7191.354,137.330.78陕西7071.327,425.801.41辽宁6081.143,751.130.71新疆5991.123,000.850.57甘肃3730.702,162.570.41黑龙江3290.621,122.180.21吉林3160.592,111.000.40宁夏2320.43454.200.09内蒙古1600.30966.310.18海南1540.29990.650.19青海1230.23690.280.13中国香港750.14

14、1,137.680.22西藏470.09477.000.09资料来源：Wind，图 1：各省市存量信用债券数量占比（%）图 2：各省市存量信用债券余额占比（%）1.351.571.321.140.091.9322.135812.112.562.5511.182.833.063.383.884.0810.208.966.724.355.830.981.600.094607349711. 1.2.82810.4.91331.67484810.157.9210.833.916.16北京北京江苏江苏广东广东浙江浙江2.上海2.上海山东3.山东四川四川天津天津2.福建2.福建重庆重庆湖南湖南河南河南资料

15、来源：Wind，（截至 2021 年 7 月 10 日）资料来源：Wind，（截至 2021 年 7 月 10 日）一级市场发行来看，浙江省发行信用债规模合计占比超 7%。统计 2019 年二季度到 2021 年二季度全国各省市的信用债发行情况，浙江省发行信用债规模总计 16104.64 亿，占全国发行规模比重的 7.07%，发行只数 2044 只，占全国发行只数比重 8.76%。表 4：全国各省市信用债发行情况（2019 年 Q2-2021 年 Q2）地区发行只数发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)北京2,70911.6052,058.7322.85江苏4,44319.032

16、7,478.7812.06广东1,8157.7821,199.979.31上海1,2905.5316,608.767.29浙江2,0448.7616,104.647.07山东1,4406.1713,319.745.85福建1,1044.737,751.383.40四川9734.177,644.263.36湖南7423.185,889.472.59陕西4281.835,553.112.44江西6202.665,464.652.40湖北6442.765,369.262.36山西5012.155,023.402.21天津5462.344,983.332.19重庆5822.494,500.201.98

17、安徽5442.334,073.031.79云南4071.744,066.551.79河南5322.284,024.101.77河北3341.433,254.201.43广西4291.843,034.151.33贵州2491.072,084.190.91新疆2971.271,868.110.82地区发行只数发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)内蒙古1430.611,618.550.71辽宁1430.611,562.100.69吉林840.36857.350.38甘肃1080.46795.600.35黑龙江670.29491.150.22中国香港260.11361.000.16海南

18、240.10271.590.12西藏180.08188.000.08宁夏390.17186.600.08青海190.08108.300.05合计23,344100.00227,794.25100.00资料来源：Wind，细化至县级信用债发行情况，浙江省县级信用债规模有限。统计2019 年二季度到2021年二季度全国各省市的信用债发行情况，浙江省发行信用债规模占比 6.74%，涉及县级信用债发行规模较小，合计仅占 0.45%，市本级信用债仍占最大比重。表 5：浙江省市县级信用债发行情况（2019 年 Q2-2021 年 Q2）地区发行只数发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)浙江9

19、,4559.9451,290.076.74绍兴1,0501.103,950.270.52诸暨230.02291.500.04嵊州280.03237.830.03台州9240.973,238.310.43温岭90.0144.500.01临海60.0163.430.01杭州2,2142.3320,712.662.72富阳400.04315.600.04临安240.03219.500.03建德170.0289.000.01宁波1,8481.9412,348.931.62慈溪190.02130.000.02余姚290.03161.190.02奉化170.02126.000.02温州1,3631.432

20、,996.440.39乐清110.0142.800.01瑞安40.007.900.00湖州5840.612,334.140.31舟山670.07402.110.05金华7430.782,502.620.33兰溪310.03206.500.03义乌700.07596.800.08东阳310.03182.900.02永康30.0020.000.00嘉兴5330.562,282.650.30地区发行只数发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)海宁480.05264.600.03桐乡480.05321.000.04平湖240.0378.380.01衢州320.03250.930.03江山3

21、0.0034.330.00丽水970.10271.000.04龙泉190.0222.000.00资料来源：Wind，全国信用债发行信息截至 2021 年 7 月 10 日，各省份存量信用债规模较多集中在江苏、浙江、北京和广东等地。江苏省信用债发行数量最多，江苏、浙江、北京、广东与上海的存量信用债均超过 5000 亿元。截至 2021 年 7 月 10 日，浙江省存量信用债 6070 亿，发行额度同比增加40.74%，共发行 825 支。图 3：各省份存量城投债热力图（截至 2021 年 7 月 10 日）资料来源：Wind，对于区域内信用情况，市场更加关注地方债与城投债对于区域政府债务的影响。

22、下文将会对浙江省在内的区域地方债务状况进行介绍。 区域地方政府债务浙江省地方债信息浙江省一般债务余额较高，财政收支居全国前列。2020 年浙江省总体债务规模专项债务大于一般债务，政府财政支出总体大于政府财政收入。其中一般债务的债务限额、债务发行额、债务余额，分别为 5671 亿元、950 亿元、5456 亿元；专项债务的债务限额、债务发行额和债务余额，分别为 7282 亿元、1933 亿元、7025 亿元。政府财政收支方面，浙江省财政收支体量较大，2019 年一般公共预算收入在全国排名第 5，仅次于广东省、江苏省、上海市和北京市，达到 5580 亿元，一般公共预算支出 8285 亿元。表 6：

23、2020 年浙江省地方债（亿元）债务限额债券发行额债务余额财政收支(2019)地区一般债务专项债务一般债务专项债务一般债务专项债务预算收入预算支出浙江5671728295019335456702555808285全国142889145185/101081203743资料来源：中国地方政府债券信息公开平台，浙江省城投债信息截至 2021 年 7 月 10 日，浙江省存量城投债规模位居全国第二，存量债券 1705 支。截至 2021 年 7 月 10 日，全国各省份存量城投债规模较多集中在江苏、浙江、四川、山东和湖南等地，江苏省以 2.48 万亿存量城投债居各省份存量城投债之冠。浙江省存量城投债也

24、超过万亿规模，达到 1.36 万亿，城投公司数量 347 家，城投债 1705 只，存量城投债规模位居全国第二，仅次于江苏省。图 4：各省份存量城投债热力图（截至 2021 年 7 月 10 日）资料来源：Wind，久期方面，浙江城投债分地域平均发行久期波动较小。从一年以来的城投债地域发行久期来看，浙江省城投债发行久期均波动幅度不大，发行期限集中在 1.88 左右。图 5：浙江省城投债分地域平均发行期限（年）地域久期2.001.901.801.701.601.501.401.30资料来源：Wind，浙江省不同等级城投区域利差来看，AA+级别利差变化较大。从不同等级城投债一年以来的区域利差变化来

25、看，AA+级别城投债相对利差较高，AA+级城投债区域利差最高曾达到 162.16bps，区间中位数 137.24bps。AAA 级城投债利差相对较小，一年内变化幅度仅为 8.11bps，AA 级去年一年上行 11.83bps。表 7：浙江省不同等级城投债一年来的区域利差变化等级2020/7/102021/7/9区间最低区间最高区间中位数一年变化值AAA75.4367.3256.9390.0572.298.11AA+140.38122.01119.32162.16137.2418.37AA244.44232.61212.50266.80243.5611.83资料来源：Wind， 市场回顾：融资额

26、下降，收益率下行一级发行：净融资量下降，资金成本整体上行发行来看，信用债发行规模 7 月 5 日至 7 月 11 日为 1,936.08 亿元，发行 192 只，总偿还量 1,290.95 亿元，净融资 645.13 亿元。其中城投债 185.20 亿元，发行 28 只，净偿还 259.13 亿元；地产债 148.78 亿元，发行 15 只，净偿还 19.03 亿元；钢企债 11 亿元，发行 2 只，净偿还 3 亿元；煤企债 10 亿元，发行 1 只，净偿还 45.25 亿元。图 6：信用债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额170001200070002000-3000201

27、8-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-8000资料来源：Wind， 注：2021 年 7 月截至 7 月 11 日 图 7：城投债发行量及净融资额走势（亿元） 图 8：地产债发行量及净融资额走势（亿元）80006000400020000-2000-4000-6000总发行量总偿还量净融资额150010005000-500-10002018-072018-102019-012019-042

28、019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-1500总发行量总偿还量净融资额2018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11日资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日 图 9：钢企债发行量及净融资额走势（亿元） 图 10：煤企债发行量及净融资额走势（亿元）5004003002001000-100-2

29、00-3002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-400总发行量总偿还量净融资额150010005000-500-10002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-1500总发行量总偿还量净融资额资料来：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月

30、 11 日国企信用债发行规模 7 月 5 日至 7 月 11 日为 1,790.48 亿元，发行 182 只，总偿还量1,189.19 亿元，净融资 601.29 亿元。民企信用债发行规模 65.20 亿元，发行 7 只，总偿还量 63.87 亿元，净融资 1.33 亿元。图 11：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元）图 12：民企信用债发行量及净融资额走势（亿元）20000150001000050000-5000-100002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04

31、2021-07-15000总发行量总偿还量净融资额8006004002000-200-400-600-8002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-1000总发行量总偿还量净融资额资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11日资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日资产支持证券发行规模 7 月 5 日至 7 月 11 日为 400.85 亿元，发行 47 只，总偿还量220.78 亿元，净融资 180.06 亿元

32、。房企资产支持证券上周发行 58.27 亿元，发行 4 只，净融资 57.63 亿元。图 13：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）图 14：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）500040003000200010000-1000-20002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-3000总发行量总偿还量净融资额4003002001000-1002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07

33、-200总发行量总偿还量净融资额2020-042020-072020-102021-012021-042021-07资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日中资美元债发行规模 7 月 5 日至 7 月 11 日为 18.13 亿美元，总偿还量 9.48 亿美元，净融资 8.65 亿美元。其中城投上周发行规模为 7.20 亿美元，净融资 4.20 亿美元；房企发行规模为 6 亿美元，净融资-0.20 亿美元。图 15：中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额45035025015050-

34、50-1502018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-250资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日 图 16：城投中资美元债发行量及净融资额走势（亿元） 图 17：地产中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）806040200-20-402018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12

35、-60总发行量总偿还量净融资额200150100500-50-1002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-150总发行量总偿还量净融资额2020-032020-062020-092020-122021-032021-06资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11日资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日资金成本整体上行。7 月 5 日至 7 月 11 日，R001 上行 58.3bps，现值 2.24%；R0

36、07上行 23.4bps 至 2.24%，R1M 上行 23.5bps 至 2.5%；R3M 下行 46.8bps，现值 2.43%。图 18：资金成本（%）R007DR007GC007票据直贴利率:6个月5.554.543.532.521.52020-052020-062020-062020-062020-072020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-102020-112020-112020-112020-122020-122021-012021-012021-022021-022021-032021-032021-042021-04202

37、1-052021-052021-052021-062021-061资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日表 8：资金成本变动情况资金成本最新价周变化/BP分位数水平1/4 分位数中位数3/4 分位数R0012.2458.3147.67%2.022.462.86R0072.2423.4420.67%2.462.923.53R1M2.5023.4817.16%2.963.704.57R3M2.43-46.7718.10%3.113.904.75IRS：FR007：1 年2.43-5.400.202.543.003.49IRS：3M Shibor：1 年2.67-7.910

38、.082.993.524.47资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日二级市场：收益率整体下行，信用利差整体下行，期限利差整体走阔收益率方面（7.2-7.9）：（1）中短票收益率下行。其中 AAA 短融收益率下行 6bps， 3Y 中票下行 8.9bps，5Y 下行 10.9bps；AA 短融下行 9bps，3Y 中票下行 12.9bps，5Y下行 6.9bps；AA-短融下行 9bps，3Y 下行 12.9bps，5Y 下行 5.9bps。（2）企业债收益率下行。AAA 企业债 1Y 下行 9.5bps，3Y 下行 12bps，5Y 下行 9.7bps；AA 企业债

39、1Y 下行 8.5bps，3Y 下行 7.1bps，5Y 下行 6.7bps；AA-企业债 1Y 下行 9.5bps，3Y 下行 8bps， 5Y 下行 5.9bps。表 9：信用债收益率变动情况-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/92.882.983.205.393.283.413.886.073.553.794.366.552021/7/22.943.063.295.483.373.554.016.203.663.884.436.612019/1/23.513.744.056.053.774.004.4

40、06.444.004.304.987.05一周变化（BP）-5.98-7.99-8.99-8.99-8.91-13.93-12.93-12.93-10.90-8.89-6.89-5.89较年初变化（BP）-63-76-85-66-49-59-52-37-45-51-62-50历史均值3.854.124.405.524.204.524.886.194.454.845.296.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.093.313.524.983.553.804.115.823.874.204.626.261/2 位

41、置3.794.044.335.534.204.534.906.154.444.865.266.683/4 位置4.544.875.146.164.735.135.516.674.965.385.847.03最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23现值-均值（BP）-98-114-119-13-92-111-101-13-90-104-93-10收益率企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/92.822.963.325.523.233.433.916.1

42、13.493.744.356.552021/7/22.913.053.415.623.353.573.986.193.593.824.426.622019/1/23.513.744.056.053.703.914.366.404.004.304.987.05一周变化（BP）-9.53-8.52-8.52-9.52-12.04-14.05-7.05-8.05-9.74-7.74-6.74-6.74较年初变化（BP）-69-77-72-52-47-48-45-29-51-56-63-50历史均值3.764.114.415.404.154.554.926.074.434.905.346.54最小值1

43、.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.973.243.514.923.493.784.125.673.844.174.606.091/2 位置3.684.014.355.434.094.524.956.094.424.915.356.603/4 位置4.584.965.166.024.725.305.586.644.975.535.887.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38现值-均值（BP）-94-114-10912-92-112-1014-94-11

44、5-992资料来源：Wind， 表 10：信用债收益率变动情况-企业债资料来源：Wind，收益率方面（7.2-7.9）：（1）产业债收益率整体下行。其中 AAA 产业债 1Y 下行 9.5bps， 3Y 下行 12bps，5Y 下行 9.7bps；AA 产业债 1Y 下行 8.5bps，3Y 下行 7.1bps，5Y 下行6.7bps；AA-产业债 1Y 下行 9.5bps，3Y 下行 8bps，5Y 下行 6.7bps。（2）城投债收益率整体下行。AAA 城投债 1Y 下行 9.9bps，3Y 下行 8.5bps，5Y 下行 9.7bps；AA 城投债1Y 下行 10.9bps，3Y 下行

45、5.5bps，5Y 下行 9.7bps；AA-城投债 1Y 下行 13.9bps，3Y 下行 3.5bps，5Y 下行 10.7bps。表 11：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：bps）类别评级1Y3Y5Y产业债AAA-9.5-12.0-9.7AA+-8.5-14.1-7.7AA-8.5-7.1-6.7AA-9.5-8.0-6.7城投债AAA-9.9-8.5-9.7AA+-9.9-9.5-9.7AA-10.9-5.5-9.7AA-13.9-3.5-10.7资料来源：Wind， 2021 年 7 月截至 7 月 11 日信用利差方面（7.2-7.9）：（1）中短票信用利差（国开债）

46、上行。其中 AAA 短融下行1.2bps，3Y 下行 2.8bps，5Y 下行 5.5bps；AA 短融下行 4.2bps，3Y 下行 6.9bps，5Y下行 1.5bps；AA-短融下行 4.2bps，3Y 下行 6.9bps，5Y 下行 0.5bps。（2）企业债信用利差（国开债）下行。其中 AAA 企业债 1Y 下行 4.7bps，3Y 下行 6bps，5Y 下行 4.3bps；AA 企业债 1Y 下行 3.1bps，3Y 下行 2.2bps，5Y 下行 0.7bps；AA-企业债 1Y 下行 4.7bps， 3Y 下行 2bps，5Y 下行 1.3bps。表 12：信用利差（国开债）变

47、动情况-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/943537529436489531436601173362021/7/2445780299385610232141631183362019/1/28610914034058811213255484152359一周变化-1.17-3.18-4.18-4.18-2.84-7.86-6.86-6.86-5.47-3.46-1.46-0.46较年初变化-43-55-64-45-22-33-26-11-19-25-36-24历史均值5374100257436799273

48、4475118294最小值1430501231234431641334511861/4 位置41618120236588322738661042391/2 位置517310027544669828644751203113/4 位置648711530350761163115285136340最大值981221793507510415035594117161379现值-均值-10-21-2538-7-18-442-9-15-141资料来源：Wind，表 13：信用利差（国开债）变动情况-企业债信用利差企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA

49、+AAAA-2021/7/9374133073124146319301291433362021/7/2417163123732149321341321443372019/1/2865559340514517132154165179359一周变化-4.72-2.45-3.09-4.71-5.97-8.62-2.24-1.98-4.31-2.93-0.67-1.31较年初变化-49-51-46-32-20-22-25-2-25-35-36-24历史均值615359229567317825361176178276最小值14-24-33105101290100118285971/4 位置4623191

50、744045143204421361432291/2 位置5843492105166168243551661772673/4 位置716982284679220930477206206331最大值175238318432164244328442161327328439现值-均值-24-49-4779-25-50-3266-31-46-3559资料来源：Wind，期限利差方面（7.2-7.9）：（1）中短票期限利差整体走阔。AAA 中票 5Y-3Y 下行 2bps， 5Y-1Y 下行 5bps，3Y-1Y 下行 3bps；AA 中票 5Y-3 上行 6bps，5Y-1Y 上行 2bps，3Y-1

51、Y下行 4bps；AA-中票 5Y-3Y 上行 7bps，5Y-1Y 上行 3bps，3Y-1Y 下行 4bps。（2）企业债期限利差整体走阔。其中 AAA 企业债 5Y-3Y 上行 2bps，5Y-1Y 下行 0bps，3Y-1Y 下行3bps；AA 企业债 5Y-3Y 上行 0bps，5Y-1Y 上行 2bps，3Y-1Y 上行 1bps；AA-企业债 5Y-3Y上行 1bps，5Y-1Y 上行 3bps，3Y-1Y 上行 1bps。表 14：期限利差变动情况-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA

52、AA-2021/7/9273949496881116116404267672021/7/2293342417382114113434871712019/1/22330586149569310026263539一周变化-1.995.046.047.04-4.92-0.902.103.10-2.93-5.94-3.94-3.94较年初变化48-10-131925231614173329历史均值2330404356658210233354259最小值023837-227-5-2-851/4 位置1518242837414783202225451/2 位置23313741566794105323443553/4 位置29395861748611211945495770最大值61748891130148166171838486131现值-均值59951216341477258期限利差企业债 5Y-3Y企业债 5Y-1Y企业债 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/926314