新能源车：渗透率过10%后是否还能超预期

1、美股加息周期复盘：真成长，无畏加息2015-2018 年美国科技风格显著占优在 8 月初外发的报告深度复盘之美国 2015-2018 年加息周期一文中，通过复盘美国 2015-2018 年加息周期，我们发现，2015 年至 2018 年美国科技成长股在小幅缓慢加息背 景下，整体凭借盈利高增长股价表现亮眼，受经济货币政策的影响较小。在人工智能等新 兴技术及产业趋势的催化下，2015-2018 年通信技术生产行业增加值占 GDP 比重连续四年 增长，由 6.5%增长至 6.9%；2015 年至 2018 年三季度，科技成长占比较高的纳斯达克指 数累计上涨 75.3%，远超标普 500、道指 56.

2、7%、57.9%的上涨幅度。从具体板块表现来看，互联网和计算机板块表现最为亮眼，区间涨幅分别达 113.1%和 72.3%。而从 2010 年到 2018 年，美国全部股票市值占比前二十大公司中信息技术行业市值占比更是从 25%增长至42%，截至 2018 年底，市值排名前五大（微软、苹果、亚马逊、谷歌、FACEBOOK）均为科技公司。图 1：2015-2018 年信息技术行业增加值持续增长图 2：2015-2018 年标普 500 板块表现及业绩增速2015-2018年区间涨跌幅（%）2015-2018年业绩复合增长率（%）美国:实际行业增加值:信息通信技术生产行业(十亿美元）1800160

3、01400120010008006004002000美国:行业增加值占GDP比重:信息通信技术生产行业(%)20002003200620092012201520187.576.565.55250200150100500-50-100-150互联网指数计 工 其 银 保算 业 他 行 险机 指 金 股 指指 数 融 指 数数股 数指数电运医信输疗指指保数 数 健指数资料来源：Wind,资料来源：Wind,图 3：2010-2018 年市值排名前二十美股中信息技术板块占比快速提升资料来源：Wind,图 4：2015-2018 年科技成长板块获超额收益图 5：标普 500、纳指业绩增速变化2.221

4、.81.61.41.210.8纳斯达克指数标普500信息技术标普500纳斯达克业绩同比增速(%)SP500业绩同比增速（%）403020100-10-202015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-302015/012016/012017/012018/01资料来源：Wind,（注：设 2015 年指数基准=1）资料来源：Wind,技术进步下的科技周期再起在指数表现高增的背后，是云计算、人工智能、物联网等新兴科技技术的迅速迭代以及新应用场景紧锣密

5、鼓的落地。如云计算市场需求激增；人工智能算法和芯片技术瓶颈获重大突破等。美国科技龙头企业更是在这些领域先发制人，凭借技术壁垒和价格优势培养自身的核心竞争力，并凭借新兴产业趋势东风实现盈利爆发。云计算云计算（cloud computing）是分布式计算的一种，指的是通过网络“云”将巨大的数据计算处理程序分解成无数个小程序，然后，通过多部服务器组成的系统对这些小程序进行处理和分析并得到结果，返回给用户。云计算的内容主要包括：架构即服务（IaaS）、数据存储即服务（DaaS）、平台即服务（Paa S）、软件即服务（SaaS）、“云安全”和虚拟化应用等。云计算正式作为商业模式推出是亚马逊在 2006

6、年 3 月推出的 AWS 云,在看到云计算背后的市场前景与超额回报后，2008 年微软、Google、IBM 等企业也纷纷入场。图 6：云计算产业链资料来源：2015-2018 年期间，龙头公司加大资本投入，支持云计算业务快速扩张。2015-2018 年云计算高速发展，龙头企业投入大量资本，加大基础设施方面如服务器、网络设备支出，支持云计算业务快速扩张。前五大云计算公司资本支出总额由 354.4 亿美元增加至 1017 亿美元，四年复合增速 30.2%。期间全球云计算市场规模增长中枢保持在 10%-20%的高速增长区间。亚马逊 AWS 作为行业龙头，2016 年云计算业务收入就超过百亿美元大关

7、（122.19亿美元）。图 7：2015-2018 云计算龙头公司资本支出图 8：全球云基础设施服务市场收入情况IBM阿里巴巴亚马逊微软谷歌资本支出总额同比增速（%）1200100080060040020002009Q4 2011Q4 2013Q4 2015Q4 2017Q4 2019Q460%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind,资料来源：Synergy Research Group,云计算领域白热化竞争，龙头企业凭技术及成本优势加强壁垒，抢占市场。亚马逊在云计 算领域具先发优势，早期在市场占有绝对领先的份额。但随着微软、IBM 等科技公司的入 局，行业竞争格局愈发严

8、峻。对于企业自身来说，云计算服务成本呈递减规律，市场份额 显得尤为重要。亚马逊加速研发节奏提升技术壁垒、实现产品迭代升级，不断降低服务价 格，稳定市场份额。并且，除了提供基础存储和计算服务外，亚马逊还提供分析、电子邮 件、搜索和工作流等其他的功能，以提升用户转化付费率。2011 年到 2020 年，亚马逊云 (AWS)共降价 87 次，平均每年 8 次以上， 2018 年其年报显示，AWS 利润同比上涨 68.5%，利润率由 2016 年 25.4%增至 28.4%。这种价格和技术优势为亚马逊带来利润的同时，也推 高了其股价表现。2015 年至 2018 年，亚马逊股价高达涨幅 383.4%。

9、图 9：亚马逊 AWS 云收入持续攀升图 10：亚马逊 AWS 持续降价 AWS单季度收入(十亿美元)同比增速(%,右轴)8070605040302010016Q116Q317Q117Q318Q118Q370%60%50%40%30%20%10%0%AWS每年降价次数141210864202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind，资料来源：公司公告，人工智能人工智能是研究使计算机来模拟人的某些思维过程和智能行为(如学习、推理、思考、规划等)的学科，机器学习和深度学习算法将人工智能带入新的发展阶段。2014 年港中文实

10、验室 DeepID 算法首次超过人眼识别人脸率，2016 年 AlphaGo 战胜人类顶尖围棋选手，同年美国政府首次发布国家人工智能研究和发展战略计划，确定了 AI 发展的七大战略，技术与政策同时推动了本轮人工智能产业的爆发。AI 融资曲线呈“S”型增长。2013 年开始美国 AI 企业吸引了大量风投资金涌入布局，根据Tech Nation 的报告显示，2015-2019 年，美国吸引了全球 56%的人工智能投资，全球和美国的 AI 领域投资曲线处于“S”型曲线中的加速增长阶段。彼时美国排名靠前的科技公司大多涉足 AI 领域，如谷歌 AlphaGo、苹果 Siri、Facebook 个人智能助

11、手 M、微软智能输入法 SwiftKey 产品分别涉足深度学习、语音智能识别、面部识别、AI 预测等多个领域，英伟达则凭借其具有高技术壁垒的 AI 芯片跻身成为赛道龙头。图 11：新兴技术的全球投资趋势（2015-2019 年）图 12：美国人工智能领域吸引投资曲线呈”S”型人工智能机器人网络安全区块链物联网虚拟现实20投资额（十亿英镑）1510502 0 1 52 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 9 资料来源：Tech Nation，资料来源：crunchbase，AI 芯片龙头突破算力瓶颈，带动毛利率的提高和盈利的爆发。本轮人工智能爆发与“计算能力突破”密不可分，英伟达在

12、人工智能领域之所以能够成为龙头企业，主因其 GPU 芯片计算性能的提高，大大改善了此前深度学习算法受到算力限制、应用落地困难的问题。根据英伟达官网披露，2013-2015 年，英伟达 GPU 将深度学习效率提升 50 倍，公司预计到 2025 年英伟达 GPU 计算性能将提升至现有水平的 1000 倍。芯片性能优势带来了 AI 芯片业务的稳定业绩增长，为后续企业拓展游戏、自动驾驶业务奠定良好基础。2015 年至 2018年，公司营业收入由 2015 年的 50 亿美元增长至 2018 年的 117 亿美元，四年复合增速为23.7%，公司整体毛利率不断提高，由 2015 年的 56%提升至 20

13、18 年的 61%。市场表现来看，业绩高增推动股价暴涨。由于业绩持续超预期，2015-2018 年英伟达股价涨幅达 587.93%，远超纳指表现；产业的高成长性和不断超预期的业绩表现推动其估值大幅抬升，从 2015 年 1 月 17.9 的水平升至 2018 年的 57.7，一再突破此前的估值上限。图 13：英伟达营业利润快速增长图 14：2015-2018 年英伟达股价最高增长 14 倍 营业利润(亿美元）同比(%,右轴)141210864201618014160140121201010088066044020200英伟达(NVIDIA)纳斯达克指数2015Q1 2015Q4 2016Q3

14、2017Q2 2018Q1 2018Q42015/012016/012017/012018/01资料来源：Wind,资料来源：Wind,PE(TTM)图 15：英伟达历史估值情况变化PE(TTM)1109070503010-102012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1资料来源：Wind ,回顾美国 2015-2018 年科技成长行板块的表现，我们发现：部分新兴行业自身具强大的爆发力，龙头企业实际增长曲线远超市场预期，并非简单线性增长。龙头企业更是凭借自身强大的研发、销售优势，进一步拓宽自身护城河，

15、实现了强者恒强。AWS 在竞争者众多的云计算领域凭借算法技术和价格优势保持龙头地位；英伟达追求芯片极致性能，基于 AI 芯片业务优势逐步拓展为 AI 系统平台龙头。在产业趋势确定、公司业绩不断超预期的背景下，股价上涨主要由景气趋势主导，估值可冲破前期约束上限。A 股：新兴产业爆发引领科技成长风格为此，通过复盘美股科技成长板块在 2015-2018 年的成长曲线，我们进一步推断，对于 A股而言，真成长无畏海外加息（温和加息）和国内下行的经济基本面，即未来 2-3 年即便海外有一定的流动性收紧压力、国内经济基本面有下行风险，处于加速渗透期的新兴产业仍有望获得超额收益。尤其是在新兴产业趋势不断涌现的

16、当前环境下，预计科技成长风格将在较长的时间内得以持续。我们不难发现，当前市场赛道投资论之所以愈发流行，主因是近年来不少新兴产业正处于渗透率快速提升期，确实展现出较高的业绩增速表现和成长性。在经济增速回落已成为一致预期，不难理解为何资金进一步向仍有望在未来一段时间内保持较高业绩增速的产业方向上集中，也正如我们在此前发布的报告茅指数到宁组合：分化背后一文中所提出的观点，当前市场主线已从代表确定性增长的茅指数组合转向代表高成长性的“宁组合”1（由安信策略团队最早提出）。我们认为，代表新兴产业趋势并逐步巩固自身壁垒的“宁组合”在中期仍将是市场主线。可以发现，热门赛道 2020-2022 年两年预期复合

17、增速和其年初以来的区间涨跌幅呈现明显的正相关性。其中，最确定的、预期增速最高、涵盖范围最广的赛道便是新能源车。那么站在当下，作为安信策略宁组合的拳头赛道，在策略的视角下，如何看待本轮新能源车的景气可持续性？1 宁组合由安信策略团队率先提出。我们认为这一组合里的相关标的一定程度上有望成为未来中国版的 FAANG。图 16：热门赛道年初至今涨跌幅与预期未来两年复合增速呈明显正相关性GECELLRAANGE0%20%120%100%80%6%CELLRANGE40CELLRANGE0%NGECELLRLRANGECELLRANGE CEL CELLRANGECELLRANGECELLRANGEECE

18、LLRANG E CELLRANGECELLRANGCELLRANGECELLRAN预期未来两年复合增速(%)年初至今涨跌幅（%）100806040200-20资料来源：Wind，我们认为，新能源车是今明两年成长性最为确定的赛道，并且边际仍存在继续大幅超预期的可能。从赛道自身目前的景气趋势出发来看，一方面，基于新兴产业成长的 S 曲线理论，国内新能源车渗透率已达到 10%（由乘联会数据计算得出），或处于渗透率加速提升期临界值点，未来几年将有望继续加速渗透。新兴产业和技术的发展符合产业生命周期理论。学术界关于产业成长周期做了许多相应的研究，其中应用最广泛的当属产业成长的“S”曲线。波士顿咨询公司

19、（BCG）曾对多种科技产品的渗透率迭代情况做过拟合研究，也基本符合 S 曲线模型。S 曲线可用来表征一项技术的发展过程，包括萌芽期、成长期、成熟期以及衰退期，曲线斜率可用来表征发展速度。在产业发展的不同阶段，其增速也有所不同。一般而言，处于萌芽期阶段的产业技术尚未完全成熟，投入较大，成本较高，反映出来的最终增速也相应较低；而随着技术逐步成熟，降本增效，大规模应用成为现实，产业将迎来高速发展阶段，步入成长期。多项研究表明，一种新产品或商业模式占有率若达到某个特定值（根据历史经验一般为 10%，部分产品和模式可能在 3%/5%/15%时步入加速成长期，但临界值几乎在 20%以下）之后则将进入到加速

20、渗透阶段。而在加速渗透初期布局相应的产业，则可以享受到较高的成长红利。图 17：产业发展 S 曲线示意图资料来源：回顾历史上新兴产业/技术兴起的案例，多数符合“到达渗透率临界值之后加速渗透”这一特征：智能手机： 2007 年初苹果公司发布初代 iPhone，年底 Google 推出安卓系统，自此之 后以塞班系统为主导的智能手机定义被彻底颠覆。科技技术革新初期，产品尚不完善，如初代 iPhone 甚至无法实现最简单的复制粘贴、更换铃声等功能。但产业趋势的兴起势不可挡，短短两三年时间，智能手机产业快速突破，2010 年苹果便推出全面升级、功能完善的爆款 iPhone4，三星加入安卓系统阵营推出 G

21、alaxy S 系列产品，迅速点燃全球需求。2009 年底全球智能手机渗透率仍为 15%，此后的几年内，随着各大手机厂商加速推出新机型、新产品，拓张不同价位段的市场份额，从 2010 年至 2013 年的短短 4 年期间，渗透率便迅速提升至 60%。图 18：全球智能手机渗透率曲线全球智能手机渗透率60%50%40%30%20%10%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013资料来源：Wind，LED：90 年代后期，白光 LED 由蓝光 LED 管芯加黄光 YAG 荧光粉这一技术路径下得以实现；2001 年，科学家又发现由

22、 UV LED 激发三基色荧光粉亦可得到白光 LED。照明所需的白光 LED 自此逐步开始发展，但囿于产品价格昂贵，普及度尚低。2008 年，日本牛尾光源推出 LED 灯丝灯，虽已实现量产，但彼时高档酒店、高档住宅等仍为主要消费力量。2011 年，随着技术进步，LED 照明灯泡价格大幅下降，7 月当月可替代 60W/40W 白炽灯的灯泡价格环比分别下降 6%/2%，直至 11 年末，其价格相对 7 月再分别下降 25.4%/8.6%。价格的下降很大程度上推动了 LED 照明的普及，同年全球 LED 照明渗透率达 6.6%。伴随着 LED 照明价格继续快速下降，其由商用逐步渗透入民用领域，全球普

23、及率加速提升，渗透率快速上行，至 17 年末，全球 LED 照明渗透率已达 36.7%。图 19：全球 LED 照明市场规模（百万美元）及渗透率图 20：全球 LED 灯泡价格不断下行（美元）6.6%平均价:LED灯泡(取代60W白炽灯):全球平均价:LED灯泡(取代40W白炽灯):全球全球LED照明市场规模6000050000400003000020000100000渗透率（右轴）200920112013201520175040%4535%4030%353025%2520%201515%1010%52011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-

24、012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-065%00% 资料来源：Wind，资料来源：Wind，除此之外，彩电、空调、3G、4G、互联网等产业渗透率/占有率的发展路径也呈现出较明显的“S”型特征，其分别在渗透率到达 5%、5%、5%、5%及 10% 的临界值左右附近迎来快速成长期。图 21：国内彩电渗透率曲线图 22：国内 4G 渗透率曲线160140120100806040200城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量:彩色电视机90%80%70%60%50

25、%40%30%20%10%0%4G渗透率19811984198719901993199619992002200520082011201420172020201 4-02201 4-06201 4-10201 5-02201 5-06201 5-10201 6-02201 6-06201 6-10201 7-02201 7-06201 7-10201 8-02201 8-06201 8-10201 9-02201 9-06201 9-10资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 23：国内互联网渗透率曲线图 24：国内空调渗透率曲线中国互联网普及率(%)8070605040302010200

26、2-062003-04200 4-022004-122005-10200 6-082007-06200 8-042009-022009-122010-102011-08201 2-062013-04201 4-022014-122015-102016-082017-06201 8-042019-02201 9-122020-100160140120100806040200城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量:空调器1990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020 资料来源：Wind，资料来源：Wind，反观当下，伴随

27、着技术发展带来零部件成本的降低，以及续航等问题的陆续解决，我国新 能源车产业的发展已从依赖财政补贴等政策激励走向政策需求双驱动阶段。根据中汽协最 新数据，2021 年 6 月，国内新能源车产量达到 24.8 万辆，环比增长 14.3%、同比增长 134.9%，销量环比增长 17.6%、同比增长 139.3%，再超市场预期，环比连续三个月加速。渗透率方面，2020 年，国内新能源车渗透率达到 5.8%的水平；2021 年 4 月，零售端渗透 率触及 10%的水平；6 月单月值达 12.7%，同比增长 8.2Pcts，环比上涨 2.5Pcts。类比挪 威的新能源车发展路径，产业在渗透率达到 5-1

28、0%的水平后开启加速渗透阶段，国内新能 源车产业链也正迎来加速发展的黄金时期，将踏入 S 曲线的陡峭阶段。图 25：挪威新能源车渗透率曲线新能源车占比零排放车占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%20112012201 320142015201 62017201 8201920202021至今0%资料来源：OFV，推进新能源车产业链加速发展的催化剂有哪些？最首要的是产业链上技术的进步带来续航等痛点问题的解决以及成本的进一步下降，如动力电池系统质量和体积能量密度的提升、充电速率的加快和充电桩的配套等。且近年来，各大主流车企加速推出新车型、好产品，搭载智能化系统和硬件，提升产品

29、体验感，进一步促进需求的爆发。其次则是海内外政策支持下，全球电动化趋势进一步加速，在一定程度上催化了行业产量 数据不断超预期。8 月 5 日，白宫发表声明，设定了 2030 年电动车占新车销量比例达到 50%的目标，并加快充电基础设施建设的投资，强化全球汽车电动化的趋势；国内方面，根据新能源汽车产业发展规划 2021-2035，到 2025 年，新能源汽车销量需达到汽车总销量的 20%；欧盟自去年以来各类促进新能源车发展的政策便不断加码，如建立 400-600 亿欧元新能源汽车投资基金，加速投资零排放产业链，并在 2025 年之前新建 200 万的公共充电桩等。表 1：中国、欧洲、美国新能源车

30、相关政策梳理国家/地区时间相关内容2020 年 4 月将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底；平缓补贴退坡力度和节奏，2020 年 4 月原则上 2020 -2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，对购臵的新能源汽车免征车辆购臵税。免征车辆购臵税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车2020 年 6 月中国2020 年 10 月2020 年 10 月对新能源汽车积分比例逐年递增，2021-2023 年积分比例要求分别为 14%、16%、18%

31、；2021 年度至 2023 年度，企业平均燃料消耗量较上一年度下降达到 4%以上的，其达标值在乘用车燃料消耗量评价方法及指标规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽 60%；下降 2%以上不满 4%的，其达标值放宽 30%到 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右；纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用，充换电服务网络便捷高效，氢燃料供给体系建设稳步推进，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0，

32、到 2035 年，节能汽车与新能源汽车年销量各占 50%，汽车产业实现电动化转型；氢燃料电池汽车保有量达到 100 万辆左右，商用车实现氢动力转型欧盟欧洲德国法国2021 年 2 月规定了燃用汽油或柴油燃料、最大设计总质量不超过 3500kg 的 M1 类车辆今后一个时期的燃料消耗量限值要求，是我国汽车节能管理的重要支撑标准之一2019 年 4 月从 2020 年 1 月 1 日起，欧盟新乘用车的平均排放目标为 95g CO2/km；2025 年起，排放标准在 2021 年的基础上减少 15%；2030 年起，排放标准再减少 37.5%2020 年 5 月在未来 2 年推动 200 亿欧元的清

33、洁能源汽车采购计划；建立 400-600 亿欧元的清洁能源汽车投资基金；2025 年之前新建 200 万个公共充电桩；对零排放汽车免征增值税2020 年 2 月将新能源车补贴金额提升 50%，部分二手车的购买也可以享受此补贴2020 年 6 月对低效燃油 SUV 征税，对售价不超过 4 万欧元的电动车（EV）提供 9000 欧元补贴，售价在 4-6.5 万之间的提供 7500 欧元的补贴2020 年 5 月对汽车产业提供 80 亿欧元的支持，包括对电动及混合动力车提供补贴2020 年 6-12 月将购车以及臵换的补贴均提升 1000 欧元，具体的：购买电动汽车的个人可获 7000 欧元补贴，公

34、司可获 5000 欧元补贴，购买可充电混合动力车可获 2000 欧元补贴2020 年 6 月电动汽车及电动轻型商用车购买可获车价 15%的补贴；电动出租车购买可获 25%的补贴希腊英国2021 年 3 月购臵 3.5 万英镑以下的新能源车可享受 2500 英镑的补贴拜登政府宣布 1740 亿美元基础设施计划纲要：提供 1000 亿美元的新消费者税收抵免，斥资美国2021 年 3 月150 亿美元建设 50 万个新的电动汽车充电站；计划补贴电动校车 200 亿美元，以及其他电动汽车税收优惠 140 亿美元（审议中）2021 年 5 月美国参议院财政委员会提案：1）取消补贴上限取消了之前的车企累计

35、销量 20 万辆后补贴退坡的限制，退坡限制改为美国电动车渗透率达到 50%时；2）单车补贴金额分级单车补贴金额上限由 7500 美元转变为 0.75-1.25 万美元分层，其中美国所有电动车补贴上限金额为0.75 万美元，在美国生产的电动车上限 1 万美元，在美国由工会工人生产的电动车上限 1.25万美元（审议中）2021 年 6 月FCAB 发布更新 2021-2030 年美国锂电蓝图十年规划2021 年 8 月美国白宫：2030 年零排放汽车目标销量占新车销量 50%，制定严格的燃油经济标准（2020 年纯电渗透率为 1.8%）资料来源：政府公告，前瞻研究院，上海有色网，图 26：2020

36、-2021 新能源汽车产量数据（辆）图 27：2020-2021 新能源汽车销量数据（辆）300000250000200000150000100000500000202020212021同比2021环比8006004002000-2001月3月5月7月9月11月300000250000200000150000100000500000202020212021同比2021环比1月3月5月7月9月11月7006005004003002001000-100 资料来源：中汽协，资料来源：中汽协，再者则是技术持续进步、企业自身实力不断提升的催化下，市场和需求空间的不断打开。我们认为，新能源车景气度仍有边际

37、向好的可能，渗透率提升速度可能将好于市场预期，主因在于 10-20 万元价位段车型市场的突破，新能车有望在此价位带上全面抢占燃油车市场份额。当前国内新能源车市场热销价格段呈现出一定的两极化状态，也就是说，低端（小于 10 万）和中高端（大于 20 万）的车型已率先实现放量和爆发，但此前 10-20 万车型电动化趋势的突破仍较慢，原因在于价格贵、续航里程短和充电速度慢。而这个价格段 正是最普遍化的价格段，在当前的传统车市场中占比最高。根据安信汽车团队的观点， 2021 年，纯电动乘用车行业将迎来三大变化：迎来“平价时代”（随着整车成本不断下降，电动车有望和燃油车实现平价）、里程焦虑不再（600k

38、m 续航有望成为 15-20 万元新能源车 的标配，满足大部分出行场景的里程需求）、充电焦虑逐步消除（主流企业加速发展快充技 术，2025 年纯电动车充电时间有望比肩燃油车加油时间 ）。随着纯电动乘用车三大痛点的 逐步解决，10-20 万元价格区间的纯电动车有望加速替代同价位的燃油车，下游提前布局的 整车厂有望维持较高的业绩增长。（详见安信汽车团队报告10-20 万元新能源车迎来历史 性机遇。高端新能源车低端新能源车车型定位补贴后售价（万元）车型定位补贴后售价（万元）Model 3中型轿车25.99-33.99宏光 Mini EV微型轿车2.88-4.36Model Y中型 SUV34.79-

39、37.79欧拉黑猫微型轿车6.98-8.48汉 EV中大型轿车21.98-27.95奔奔 E-Star微型轿车2.98-7.48理想 ONE中大型 SUV33.80奇瑞小蚂蚁微型轿车5.99-8.39小鹏 P7中型轿车22.99-40.99科莱威微型轿车4.50-4.90蔚来 ES6中型 SUV34.648-50.8零跑 T03微型轿车5.98-9.98蔚来 EC6中型 SUV35.36-50.8哪吒 V微型轿车5.99-12.08表 2：2021H1 部分热销新能源车型定位及售价区间资料来源：交强险、汽车之家、类比国内智能手机品牌的崛起路径，具极致性价比的产品往往能迅速引爆市场需求。回到 2

40、010 年前后开启的智能手机时代，苹果跨时代的 iPhone4 产品在国内智能手机市场迅速火 爆，但面对 7000-8000 元的高价，唯有消费能力较强的中高端消费人群能够接受。根据艾 媒数据，2010 年中国智能手机最主要的消费价格段集中在 2000 元以下。故彼时虽然智能 手机的产业趋势明显、苹果手机产品火爆，但苹果零售端市占率的提升速度并不显著，反 而在中低端市场同样有布局的三星品牌市场份额提升最快。而后，小米、OPPO/VIVO 等国 产智能手机品牌纷纷推出具极致性价比的产品，抢占 1000-2000 元左右价格段、拥有最多 消费人群的智能手机市场，分别在 2014 年和 2016 年

41、迎来了品牌份额的迅速扩张。2014 年，小米全年共售出 6112 万台手机，同比增长 227%，零售端份额从 13 年的 5.2%迅速提升至 14 年的 14%；2016 年，OPPO、VIVO 获得当年的智能手机销量冠军，零售端份额从 15 年 8%左右的水平提升至 15%左右，展现出极强的业绩弹性。图 28：国内智能手机品牌份额变化情况%VivoOPPO小米苹果25201510502011201220132014201520162017201820192020资料来源：欧睿，4G 的快速渗透亦很大程度上受益于性价比的提升。自 2014 年中国移动推出 4G 套餐业务 后，我国居民用户正式开

42、启 4G 时代，用户数缓慢增加，2014 年 5 月达约 811 万户。2014 年 6 月，中国移动宣布推出新 4G 套餐，最低资费由原先的 88 元下调至 58 元，相比先前 4G 使用的性价比大幅增加。套餐资费的下降催化了 4G 用户增长的大爆发，2014 年 11 月，我国 4G 用户数达 7123 万，相较同年 5 月提升逾 778%，正式进入成长快车道。之后伴随 着 4G 套餐资费的继续下降， 4G 普及率亦呈现进一步加速的态势，至 2015 年 12 月，我国 4G 渗透率已达 28.3%，较 2014 年同期增长 405.54%。图 29：4G 套餐资费逐步调低（以最低资费计）

43、图 30：三大运营商 4G 用户数及当月同比 1009080706050403020100140012001000800600400200010000%4G用户数同比（右轴）9000%8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%2014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12

44、0%2014年2月2014年6月2015年7月2016年2月2016年3月2016年10月资料来源：中国移动，注：以中国移动 4G 全国套餐资费为例，含全网折扣价，可能存在统计误差资料来源：Wind，受下游需求拉动叠加海外市场的加速发展，不仅是下游整车厂，我国新能源车产业链，尤其是最具全球竞争力的动力电池环节，预计在今明两年仍将持续维持较高的景气表现。除了下游需求旺盛带动的装机量增加逻辑外，电池厂商亦存在扩大产能、加速抢占市场份额的自身成长逻辑。安信电新团队的研究表明，全球动力电池行业的准入门槛和壁垒高，主要体现在前期资金投入大（单 GWh 固定资产投入 2-3 亿元）、优质客户论证周期长（海

45、外客户需要 2-3 年以上）、前期研发投入大、技术进步带来的产品迭代速度快。目前行业格局为寡头垄断，集中度高。从全球装机量来看，2021 年初至今，全球动力电池装机前三仍由宁德时代、LG 新能源和松下占据，份额分别为 32%、21%和 15%（宁德时代有所份额较去年同期上升，LG 新能源和松下则有所下滑）前三名占据 68%的全球份额，集中度进一步提升。动力电池的竞争，是围绕成本、客户和产能规模的竞争，随着优质的动力电池厂商全球化供应能力的增强，对于以供应链能力为基础的优质电池产能的要求越来越高，在此基础上，动力电池厂商纷纷开启优质产能的军备竞赛，加速扩产，以形成规模和客户配套双重优势，其中预计宁德时代、LG 新能源今年年底产能规模（含合资）将超 200GWh，在此基础上，包括两巨头在内，SKI、亿纬锂能等厂商纷纷加速产能扩产，目前宁德时代和 LG 新能源已有规模产能分别达 700/400GWh，而 SKI 和亿纬锂能已规划产能也均超过 150GWh。目前动力电池的产能军备竞赛业已开启，随着规模扩张，具备优质产能的全球供应商